报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 油价冲击对银行股的影响沿着“经济—政策—投资”三条链条传导，总体风险敞口有限，银行板块的红利与防御属性凸显[3] - 经济层面：油价上涨拖累中下游企业利润并带来客群分化，但对银行信贷总量拖累有限，基准情景下拖累2026年信贷增速约0.2-0.25个百分点，财政对冲后影响更小；资产质量稳健，实际承压风险敞口约1.5%[3][10][24] - 政策层面：输入性通胀制约货币宽松空间，延缓LPR下调节奏，边际利好银行息差，预计贡献约+4bp[3][20] - 投资层面：地缘冲突推升风险溢价，资金避险情绪增强，高股息、低估值、防御型的银行板块配置价值提升[3][32] 根据相关目录分别进行总结 一、油价冲击对银行股的影响机制 - 传导机制分为三条链条：经济层面影响实体企业利润与银行客群；政策层面制约货币宽松、延缓LPR下调；投资层面抬升风险溢价，凸显银行红利防御价值[3][7] 二、信贷规模：总量压力有限，结构性分化 - **宏观视角**：油价上涨拖累经济增长，进而影响信贷增速。据IMF研究，油价每上涨10%可能拖累全球产出0.1%-0.2%。结合中国特殊性（如战略储备、能源多元化），估算对中国GDP拖累约0.1-0.4个百分点，对应拖累信贷增速0.1-0.4个百分点。基准情景（布伦特油价90-100美元/桶）下，对2026年信贷增速拖累约0.2-0.25个百分点[8][10][11] - **行业视角**：信贷需求出现分化。上游油气、煤炭、炼化等行业（占上市银行贷款比重1.4%）盈利改善，信贷需求提升；中下游制造业（占比重11.1%）、交运物流业（占比重9.0%）成本承压，其中民营中小企业信贷需求可能走弱；新能源领域因替代效应受益；居民端因成品油价格管控短期冲击有限，但高油价持续可能滞后影响零售小微客群[13][14][15] - **政策对冲**：国内财政政策积极发力，2026年拟安排地方政府专项债4.4万亿元、发行超长期特别国债1.3万亿元，基建投资前置将对冲实体融资需求下行压力，对信贷形成托底[16] 三、息差：输入性通胀延缓降息，边际偏正面 - **资产端**：输入性通胀（2月CPI同比升至1.3%）预期升温，延缓货币政策宽松节奏，LPR下调节奏放缓，减轻了银行贷款资产收益率的下行压力[19] - **负债端**：前期挂牌利率下调后，存量高成本定期存款持续到期重定价，叠加监管“规范金融机构竞争秩序”，负债成本有望继续改善[17] - **综合影响**：油价冲击通过“资产端降价放缓+负债端继续改善”推动息差降幅收窄，对2026年息差边际贡献约为+4bp，构成阶段性托底[3][20] - **中长期展望**：在资本充足率要求下，银行息差有底线，测算约为1.24%，当前行业息差已接近此底线，下行空间有限[18] 四、资产质量：中下游边际风险敞口有限，整体稳健 - **风险敞口测算**：油价敏感行业中，实际可能面临边际压力的风险敞口有限。上游采掘业（占贷款1.4%）资产质量改善；中游制造业假设约5%的贷款（占行业贷款11.1%）承压，对应风险敞口约0.6%；下游交运业假设约10%的贷款（占行业贷款9.0%）承压，对应风险敞口约0.9%；居民零售贷款（占比重8.5%）风险可能滞后暴露。合计实际风险敞口约占上市银行贷款总额的1.5%[22][24] - **其他客群**：地产客群风险暴露高峰期已过，与油价关联度低；城投基建客群有国家信用支撑，化债政策提供正向保障[26] - **风险抵御能力**：银行业拨备覆盖率处于上一轮坏账周期以来高位，有充足拨备安全垫应对潜在风险[29][30] 五、投资层面：银行板块红利属性凸显 - **市场环境**：油价冲击形成“无风险利率平台期+风险溢价抬升”组合，有利于高股息、防御型板块[3][34] - **配置价值**：在权益市场波动加大背景下，银行股高股息（半数以上A股上市银行股息率超过4%）、低估值特性对险资等配置资金的吸引力增强[35][36] - **中长期逻辑**：短期偏重红利逻辑，中长期需关注分子端（盈利）稳定性。压力测试显示，即使在规模增速降至6%、息差每年下行10bp的假设下，2025-2028年行业营收增速预计在-3%以内，且通过拨备释放，利润在2028-2029年前有望维持正增长[37][39][40] 六、投资建议 - **投资逻辑转变**：银行股经营模式从“顺周期”转向“弱周期”，在经济平淡期其高股息特性更具吸引力[41] - **两条投资主线**：一是聚焦区域优势确定性的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东、福建等，具体推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、沪农商行等；二是布局高股息稳健逻辑，重点推荐六大国有银行（如农行、建行、工行）以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等[41]

地缘冲击与市场影响 - 2026年2月伊朗局势爆发并持续升级，地缘冲击引发全球油价失衡[1] - 霍尔木兹海峡遭封锁，其正常石油通行量约2000万桶/天，占全球石油消费量的20%，油轮过境数量暴跌导致全球供给核心利空[12] - 此次伊朗战争带来的供给冲击峰值占全球比重及油价涨幅，均居历次能源危机高位，成为上世纪70年代后全球能源市场的严峻挑战[2][14] 价格传导机制 - 油价每上涨10%，通过直接回归分析对应PPI直接拉升0.34个百分点[3] - 基于2023年投入产出表测算，油价每上涨10%，PPI综合拉升0.13个百分点[3] - 结合3月布伦特原油均价约40%的涨幅，预计带动3月PPI环比上升0.5%-1.3%，推动2026年3月中国PPI同比大概率提前转正[3][25][26] 跨资产与政策联动 - 铜油比突破200日平均的上下1倍、2倍波动区间出现显著异动，反映大宗商品市场结构平衡被打破[2][22] - 油价上涨改变美联储降息预期，利率路径较1-4周前整体抬升[3][29] - 3月以来，铜、铝、锌等主要工业金属价格均出现不同程度下跌，可能部分抵消油价上涨带来的整体涨价效应[3][33] 区域风险暴露 - 中国是中东原油出口第一大目的地，占比达25.3%[16] - 亚洲主要经济体对中东原油依赖度高：日本45.7%、韩国40.0%、印度31.4%、中国29.8%，远高于欧盟的11.7%和美国的8.8%，亚洲是此次能源冲击的核心受损区域[16][20]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全需求将推动中国资本品出口加快，制造与周期行业危中有机 [4][6] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响路径**：高油价主要通过影响企业原材料价格（PPI与PPIRM）和居民交通与石化消费品价格（CPI）来影响通胀节奏与中枢，但对中国通胀的直接成本挤压不突出，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [8] - **成本冲击行业差异**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，受高油价冲击居前，而大金融、TMT、消费与装备制造业受影响较小 [10] - **成本传导能力排序**：成本传导能力（CTC）排序为上游 > 下游 > 中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而部分高耗能中游行业（如有色冶炼、玻璃、电新）传导能力较弱 [14] - **盈利结构影响**：石化链行业毛利率在油价冲击早期受益、中后期普遍受损，非石化链的科技制造与消费行业毛利率受影响不显著，明确受损的行业包括黑色冶炼、造纸、农副食品 [12] - **通胀预期与补库效应**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度 [17][18] - **产业链补库特征**：油价上行阶段，石化产业链中上游普遍出现补库与价差扩张现象，建材、化工、石化、轻工等行业库存增长明显 [19] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制总结**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 早期带动资源品涨价补库提振盈利；2) 中后期高油价平台推升成本侵蚀利润；3) 抑制出口需求；4) 引发货币紧缩预期压制风险偏好 [24] - **2010-2012年利比亚内战冲击**： - **盈利影响**：冲击前期，化工、建材等周期行业净利率改善；进入高油价平台期后，交运、石化、化工等行业净利率普遍明显下行 [27] - **行情表现**：战前原油溢价阶段（2010年10月-2011年2月），周期行业普涨，有色金属上涨31.3%，煤炭上涨21.6%；冲突爆发及战后风险扩散阶段，周期与科技制造板块跌幅居前 [33][35] - **2021-2022年俄乌冲突冲击**： - **盈利影响**：对周期行业成本端冲击不明显，科技制造盈利稳定性显著好于上一轮冲击，制造业净利率下滑幅度较小 [41] - **行情表现**：战前原油溢价阶段（2021年10月-2022年2月），周期板块普跌；冲突实际爆发阶段（2022年2月-12月），周期、制造、科技板块普跌，原油链及地产链行业跌幅较大 [51][53] - **公司盈利韧性规律**：在两轮冲击中，制造业内高净利率公司的盈利受损程度均小于低净利率公司，显示出更强的成本传导能力和盈利韧性 [32][49] 当前美伊冲突的定位与展望 - **油价表现特征**：本轮冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突开始后短短3周，布伦特原油期货周均价从60-70美元/桶逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价可能仍处于早期阶段 [57] - **补库潜力**：冲突前市场低估涨价趋势，相关产业补库不足，冲突后供应短缺预期可能带动原油链产业补库，进而推动大宗品价格补涨 [58] - **外需韧性**：全球处于由AI新技术和能源安全战略拉动的投资扩张周期，2026年初全球制造业PMI扩张加快，中国资本品出口增速提升，外需与能源价格出现脱敏现象，有望延续韧性 [63] - **货币政策环境**：当前全球主要国家通胀处于历史低位，国内通胀低于2%增长目标，美国就业市场边际走弱，全球货币政策转向必要性不强，宽松流动性格局有望延续 [66] - **对周期制造行业影响**：国内周期制造行业普遍处于去产能、去库存后的早期复苏阶段，库存与产能双低，输入型通胀预期有助于推动涨价和补库的正循环 [68][70] 行业推荐 - **油价上行带动能化链价差扩张**：推荐原油开采、炼化、农化、煤化工行业，石化产业链中上游在油价上涨期间受益于价差扩张与库存升值 [69] - **涨价预期拉动补库**：推荐基础化工、建材、钢铁等行业，当前顺周期板块库存周期已磨底超过2年，在输入型通胀预期下，广谱性涨价和补库概率加大 [70] - **受全球需求拉动的资本品出海**：推荐电力设备、工程机械行业，全球能源转型与产能安全需求强化，中国具备全球竞争优势且高利润空间的制造出海方向成本传导能力更强 [73]

核心观点 - 近期伊朗局势升级推高油价，叠加欧美央行释放鹰派信号，市场对美联储、欧央行及英格兰央行的降息预期已全面逆转为加息预期，期货市场隐含的美联储降息时点推迟至2027年下半年，2026年甚至存在加息可能 [2] - 油价冲击下的央行政策选择是当前全球资产定价的核心问题，市场定价可能存在明显预期差，关键在于油价上涨是否会引发“二次效应”，即传导至核心通胀和工资 [5][6][8] - 与1970年代相比，当前经济结构性变化已使油价冲击的“二次效应”明显下降，央行应对供给冲击的最优策略可能是“先缩减、再放大”，即先容忍短期冲击，若通胀突破临界水平再迅速转向紧缩 [9][20][21] - 本轮油价冲击对美联储决策的重要性更多源于其可能引发的金融市场脆弱性风险，而非传统的滞胀风险，尤其需关注AI软件与私募信贷行业的风险共振 [23][24][25] - 若地缘局势不再升级，预计中美欧货币政策最终将趋于宽松，但宽松程度可能分化：中国有空间加大逆周期调节，美国因核心风险在金融而非通胀而收紧门槛高，欧洲因能源依赖度高可能相对偏鹰 [27][28][30][31][33] 市场对央行政策的预期逆转 - 期货市场隐含的美联储降息时点已推迟至2027年下半年，2026年甚至存在一定加息预期，欧央行与英格兰央行的降息预期也逆转为加息预期 [2] - 如果海外央行启动加息，将导致全球宏观流动性由松转紧，可能引发全球股、债、黄金大幅下跌 [5] 央行应对供给冲击的历史与框架 - 地缘冲突导致供给冲击时，央行面临“稳增长”与“控通胀”的两难，历史上美联储通常采取“不予理会”（“look through”）的策略 [7] - 货币政策的成败关键在于油价上涨是否会引发“二次效应”，即导致非能源商品、服务和工资等核心价格上涨，而不仅是一次性的能源价格上涨 [8] - 在央行已建立信誉后，只要油价未引发明显的二次效应，就可采取“缩减原则”，对短期油价波动“不予理会” [9] 油价“二次效应”的结构性减弱 - 进入“大缓和”时期后，油价冲击对经济的影响显著减弱，油价向核心CPI传导的二次效应明显变弱，例如2022年俄乌冲突导致的通胀高企主因并非油价 [11] - 原油在经济中的重要性下降：全球石油消耗强度从1973年的9.6桶/万美元GDP降至2024年的3.8桶/万美元GDP，降幅约60%；全球能源结构中石油占比从1970年代高点41%回落至30% [13][15] - 通胀中枢下移与菲利普斯曲线平坦化，削弱了供给冲击向核心通胀的传导，企业价格调整意愿有限，工资对价格冲击的响应减弱 [17] - 央行信誉增强有效锚定了通胀预期：研究显示，油价冲击1个百分点后，通胀预期的累积变化不足0.015个百分点，几乎可忽略不计 [19] - 劳动力市场更加灵活：美国工会覆盖率从1964年的29.3%持续下降至2000年的13.6%，工资价格黏性弱化，使供给冲击的宏观影响更小 [19] 货币政策的最优应对策略 - 最优策略或是“先缩减、再放大”：先容忍通胀风险，一旦通胀积累突破临界水平，再迅速转向紧缩，通过强信号引导通胀预期下行 [20][21] - 该策略在2022年美联储应对俄乌冲突时得到验证，通过4次75bp的激进加息让通胀预期迅速回落，最终以较小代价实现软着陆 [21] 当前油价冲击的核心风险：金融市场脆弱性 - 当前欧美通胀预期未明显失控，但地缘风险会降低市场流动性和风险偏好，造成金融条件明显紧缩 [24] - 美债十年期收益率在伊朗冲突后不降反升至4.3%，反映其“安全资产”属性下降 [24] - 地缘冲突打压风险偏好，可能放大高估值美国金融资产的脆弱性，需特别关注AI软件行业与私募信贷的风险共振 [25] - 美国私募信贷中商业发展公司（BDC）直接贷款有接近三成投向科技行业，若政策转向紧缩，AI软件行业可能面临现金流和估值的双重压力 [25] 中美欧货币政策展望与分化 - 若地缘局势不再进一步升级，中美欧货币政策或最终趋于宽松，全球央行普遍加息的概率较低 [27][28] - **中国**：供应链有优势，能源结构多元，战略储备充足，低通胀和内需不足是主要矛盾，货币政策不宜因油价上涨而被动收紧，更应与财政政策协同，有望借外部冲击将输入性通胀转化为温和再通胀 [30] - **美国**：2019年起已成为原油净出口国，当前名义CPI同比2.4%已近政策目标，油价冲击的核心风险不在增长和通胀，而在金融市场，因此美联储货币政策大幅收紧的门槛较高，若冲突不升级，下半年仍可能重启降息 [31] - **欧洲**：对外能源依存度较高，“暂时性滞胀”风险或高于美国，增长偏弱但通胀在目标附近，欧央行在单一通胀目标下可能相对偏鹰 [33]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全将加快中国资本品出口，制造与周期行业危中有机 [1] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响**：高油价对经济的直接成本挤压有限，但对通胀节奏与中枢影响较大，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [7] - **成本冲击行业**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，对石油天然气行业完全消耗系数最高的行业包括精炼石油和核燃料加工品(69.0%)、燃气生产和供应(60.4%)、基础化学原料(23.1%) [14][17][18] - **成本传导能力**：高油价期间成本传导能力排序为上游>下游>中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而多数制造业行业难以完全传导 [21] - **通胀与补库**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度，油价上行期建材、化工、石化普遍出现补库 [27][31] - **产业链受益**：油价上行阶段，石化产业链中上游会受益于前期低价存货升值和需求回升带动的价差扩张，如PX-石脑油价差在油价上行期常出现利润扩张 [31] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 油价冲高带动资源品涨价和补库；2) 油价高位推升原油链产业成本；3) 油价上升抑制出口需求；4) 油价高位引发货币紧缩及滞涨担忧 [33][37] - **历史复盘共性**：复盘2010-2012年利比亚内战和2021-2022年俄乌冲突，在冲击前期，中上游周期行业能够将高油价成本向下传导，盈利能力改善且股价涨幅居前；但持续高油价会压制外需、推动经济体从过热走向滞涨，累库与产能过剩压力呈现，压制周期与制造行业盈利和股价 [4] - **盈利结构差异**：在油价冲击中，高净利率的科技制造业成本传导能力更佳，低净利率公司受损更严重，高净利率公司盈利韧性更强 [4][55] - **行情阶段特征**： - **2010-2012年利比亚内战**：战前原油溢价阶段周期普涨；冲突爆发阶段周期与科技制造跌幅居前，消费和银行具备防御属性；战后地缘风险扩散阶段原油链周期和制造补跌，金融地产成为“压舱石” [61][62][63] - **2021-2022年俄乌冲突**：战前原油溢价阶段周期普跌，消费/科技/银行板块偏强；冲突爆发阶段周期/制造/科技普跌，服务消费防御属性凸显，原油链（石化/化工/轻工/纺服）跌幅较大 [94][95] 当前冲突定位与市场展望 - **冲突特点**：当前美伊冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突前布伦特原油周均价在60-70美元/桶低位徘徊，冲突后3周内逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价仍处于早期阶段 [99][101] - **补库动力**：冲突前市场低估油价上涨趋势，相关产业补库不足，当前国内库存增速整体处于历史低位，PPI负增持续压制补库意愿，原油供给扰动超预期可能带动原油链相关产业补库和大宗品价格补涨 [102] - **外需韧性**：2026年全球处于投资扩张周期，主要受AI新技术趋势和能源安全战略拉动，全球制造业需求与能源价格出现脱敏现象，中国资本品外需有望延续韧性 [108] - **货币政策环境**：全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓 [4] 行业推荐 - 油价上行带动能化链价差扩张的行业：石化、煤炭、煤化工、农化 [4] - 受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海行业：电力设备、新能源车、工程机械 [4] - 涨价预期拉动补库的行业：建材、钢铁、化工 [4]

美联储3月FOMC会议政策立场 - 美联储3月会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%–3.75%不变，政策重心已从预防式宽松转向对通胀风险的再评估，进入观察增长、就业与通胀再平衡的阶段 [1][2] - 当前政策环境面临的不再是单一增长压力，而是通胀与增长双向风险同时抬升，在通胀仍偏高、油价受中东局势扰动上行的背景下，联储选择按兵不动 [2] - 政策信号显示，美联储年内仍保留一定降息空间，但门槛明显上升，SEP显示2026年末联邦基金利率预测中值仍为3.4%，与2025年12月持平，意味着年内大致仍对应一次25bp降息空间 [2] 暂停降息的核心原因 - 经济增长仍“较稳健”，美联储认为美国经济活动仍在以“较稳健”的节奏扩张，当前增长并未明显失速，经济整体仍具韧性 [3] - 就业市场边际降温但未恶化，近期就业增长仍然偏低，但失业率整体变化不大，劳动力市场是在降温而不是快速恶化，尚不足以单独主导政策方向 [3] - 通胀仍显粘性且存在不确定性，声明指出通胀“仍然有所偏高”，并特别强调中东局势对美国经济的影响存在不确定性，更高的能源价格会推升总体通胀 [3] 会议释放的关键信号与市场影响 - 美联储政策重心并未重新转向激进宽松，而是回到“观察通胀与增长双向风险”的平衡状态 [4] - 未来利率路径的决定变量，已经从“是否需要继续支持增长”更多转向“油价冲击和通胀预期能否重新稳定下来” [4] - 市场层面，本次会议未给出更强的宽松确认，短端利率下行空间受限，长端利率受通胀预期、财政供给压力和期限溢价共同牵制，议息当日1-10年期美债收益率小幅上行，30年期美债收益率仅小幅抬升，市场主线转向对高油价环境下通胀韧性与长端利率下限的重新评估 [2]

文章核心观点 - 国际原油价格因伊朗局势紧张而再度逼近甚至突破每桶100美元 对中国这样一个能源高度依赖进口的经济体而言 油价是一个难以掌控的“外部变量” 会重塑企业成本曲线 居民日常支出和货币政策操作空间 [6] - 从中长期看 减少对高波动化石能源依赖 是降低“油价外部变量”冲击的根本出路之一 但这本身需要时间 也会经历周期波动 [5] 油价对中国经济的影响 - 油价上行对中国物价的影响首先体现在居民消费价格指数上 历史上多次“油价首次站上100美元”时点后的数据显示 CPI的反应是带有时滞的一次性冲击 而不是推动通胀持续走高的杀手 [6]

核心观点 - 过去一周，因美以联合袭击伊朗，几乎所有主要资产类别都受到冲击，引发了有记录以来最剧烈的原油价格飙升之一 [1] - 当前全球市场最关键的议题可归结为两点：油价冲击将持续多久，以及美联储及其他央行将如何应对 [3] - 历史经验表明，在此类地缘政治事件期间，美国股市往往跑赢国际同行，美元也通常获得提振 [6] 历史油价冲击分析 - 分析聚焦于五次曾导致油价飙升的历史事件：2022年俄乌冲突、2003年伊拉克战争爆发、1990年海湾战争、1979年伊朗革命以及1973年OPEC因赎罪日战争实施的禁运 [4] - 过往经验表明油价冲击通常在三个月后消退 [10] - 五次石油冲击中有三次导致美国经济衰退，而最近两次发生时经济增长更具韧性 [5] 资产历史表现 - 根据五次历史事件后的平均回报数据，油价在事件发生一周后平均上涨9.90%，三个月后平均上涨33.20%，六个月后平均上涨30.90% [8] - 黄金在事件发生一周后平均上涨2.00%，三个月后平均上涨5.20%，六个月后平均上涨22.60% [8] - 标普500指数在事件发生一周后平均上涨0.30%，三个月后平均下跌2.70%，六个月后平均上涨0.30% [8] - 全球股市在事件发生一周后平均下跌0.90%，三个月后平均下跌2.70%，六个月后平均下跌1.60% [8] - MSCI欧洲指数在事件发生一周后平均下跌2.30%，三个月后平均下跌2.50%，六个月后平均下跌3.50% [8] - MSCI新兴市场指数在事件发生一周后平均下跌4.10%，三个月后平均下跌6.70%，六个月后平均下跌1.00% [8] - 美元指数(DXY)在事件发生一周后平均上涨0.20%，三个月后平均上涨0.90%，六个月后平均上涨1.50% [8] - 美国10年期国债收益率在事件发生一周后平均下降0.50%，三个月后平均下降0.30%，六个月后平均下降1.40% [8] - 周期性行业相对于防御性行业的表现在事件发生一周后平均为0.00%，三个月后平均下跌6.80%，六个月后平均下跌1.40% [8] 央行政策与市场预期 - 市场关注的不仅是油价波动本身，美联储的应对措施同样具有重大影响 [10] - 近期利率期货交易员已押注于油价飙升将降低美联储今年再次降息的可能性，部分交易员甚至押注若油价上涨助推通胀回升，美联储可能加息 [10] - 反映投资者长期通胀预期的市场指标，如五年/五年远期盈亏平衡通胀率，自夏季以来一直在走低，尚未出现显著波动，这可能表明市场仍预期通胀影响将相对短暂 [11] - 最终将由央行决定是否对暂时的价格飙升视而不见 [14]

地缘政治冲突对资产价格的影响 - 过去一周几乎所有主要资产类别都受到波动性冲击 [1] - 波动性冲击源于美国与以色列联合对伊朗的军事行动 [1] 原油市场的剧烈反应 - 地缘政治冲突导致原油价格出现有记录以来最快速的飙升之一 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年货币政策降息或更有弹性 若油价冲击持续性较强 降息可能延后 [1] - 维持今年货币政策更具弹性的看法 今年可能进行1 - 2次各10BP的政策利率降息 油价冲击的持续性可能影响降息时点 [3] 根据相关目录分别进行总结 2月通胀数据情况 - 2月CPI读数基本符合错月效应特征 1 - 2月CPI及核心CPI同比涨幅与去年12月接近 核心CPI的2月环比涨幅及1 - 2月累计环比涨幅均创2013年以来同期最高 后续需关注核心CPI是否有加速迹象 [3] 油价冲击对货币政策的影响 - 我国2025年从海湾六国进口的原油数量约占总进口数量的42% 中东地缘局势引发的油价冲击对我国输入型通胀有一定影响 尽管我国有调整原油供给结构的潜力 但供应链调整需一定时间 [3] - 若油价冲击持续时间短（1 - 2个月内） 对我国货币政策节奏扰动不大 若持续性较强 今年政策利率降息时点可能较晚 若地缘冲突致原油运输关键航路不畅时间长 油价维持高位 央行可能等进口原油供应链调整充分且油价对全球经济和外需产生明显负面影响后再降息 [3] 两会政府工作报告要求 - 要通过改善总供求关系 推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升 促进经济良性循环 [3]