核心观点 - 美国2025年12月零售销售数据环比零增长，显著低于前值和市场预期，显示年底消费者支出动能明显放缓，引发市场对消费持续性、经济前景及货币政策路径的担忧 [1] 零售销售数据表现 - 2025年12月零售销售金额环比零增长，较前月0.6%的增幅显著回落，且低于市场普遍预期的增长0.4% [1] - 当月零售销售额同比增幅为2.4%，低于同期消费者价格指数2.7%的同比涨幅，意味着实际消费增长可能已陷入停滞 [3] 消费结构分化 - 消费疲软呈现分化特征，汽车、家具、电子产品、服装等多个类别的销售出现环比下降，而建材、汽油、食品饮料等类别则有所增长 [3] - 尽管股市上涨可能支撑高收入家庭消费，但依赖工资增长的低收入群体支出表现依然偏弱 [3] 金融市场反应 - 数据公布后，国债收益率全线走低，10年期美债收益率下跌6个基点至4.14%，30年期收益率下跌7个基点至4.78% [3] - 市场对经济增速放缓的预期升温，对美联储可能提前降息的猜测增强 [3] - 利率期货市场显示，交易员对3月降息的预期概率小幅上升，对4月降息的预期提升近5个百分点 [3] 美联储官员观点 - 达拉斯联储主席洛根表示，当前更担忧通胀持续处于高位，对现有政策利率能否推动通胀回归2%目标持“谨慎乐观”态度 [4] - 她强调未来几个月的数据将验证政策立场是否适宜，若通胀下降同时劳动力市场明显走弱，降息才可能成为合适选项 [4] - 克利夫兰联储主席哈马克认为政策利率可能在相当长一段时间内维持不变，并预计今年通胀率仍可能接近3% [4] 研究机构展望 - 研究机构凯投宏观指出，2026年1月大部分地区遭遇极端寒冬天气可能进一步抑制消费活动，2026年第一季度消费增长预计将显著放缓 [4] - 12月单月数据疲弱尚不足以完全否定2025年第四季度的消费表现，但若第一季度放缓判断成立，或将加剧经济动能减弱的压力 [4] 整体影响与展望 - 12月零售数据意外走弱，暴露出美国消费复苏的基础并不牢固，尤其在中低收入群体中更为明显 [4] - 在通胀仍高于目标、劳动力市场尚未明显降温的背景下，美联储的政策路径将高度依赖后续经济数据的表现 [4] - 消费动能的可持续性，将成为影响2026年上半年美国经济与货币政策走向的关键观测变量 [4]

美国12月零售销售数据 - 12月零售销售环比持平 远低于市场预期的增长0.4% 也弱于11月0.6%的增幅 [1] - 数据显示美国消费者在去年年底支出动能明显减弱 支出在年末明显“熄火” [1] 对经济增长与通胀预期的影响 - 数据削弱了市场对美国经济增长的信心 加剧了对经济增长放缓的担忧 [1] - 分析认为这可能意味着今年利率与通胀的运行路径将低于此前预期 [1] - 亚特兰大联储GDPNow模型将美国第一季度实际GDP增速预期从4.2%下调至3.7% [3] - 有观点认为此前市场对经济过热的担忧是错误的 通胀在第一季度可能会明显回落 [1][3] 对债券市场的影响 - 数据推动美国国债价格上涨 收益率进一步回落 [1] - 10年期美国国债收益率回落至4.14% 较前一交易日下跌5.3个基点 创近四周新低 [2] - 30年期美债收益率下跌6.1个基点至约4.79% 为1月15日以来最低水平 [2] - 美国经济数据疲弱的影响传导至海外市场 英国、法国和德国国债同步走强 [2] 对美联储利率政策的预期影响 - 利率期货市场对降息的押注明显升温 [2] - 交易员预计美联储在下个月降息25个基点的概率为19.6% 高于前一交易日的17.2% [2] - 市场对今年累计降息三到四次的预期有所上升 明显高于美联储官员此前释放的政策信号 [2] 消费者行为分析 - 部分高收入家庭在假期期间仍保持较强消费能力 但大多数消费者的支出更加谨慎 [2] - 大多数消费者越来越依赖信用卡和储蓄来维持开支 [2]

核心观点 - 新西兰第四季度劳动力市场报告呈现喜忧参半的局面 失业率升至近十年高位但就业人数实现增长 市场预期货币政策将保持宽松 首次加息时点可能推迟[1][2] 宏观经济数据 - 第四季度失业率小幅攀升至5.4% 创2015年第三季度以来新高 高于市场预期的5.3%和新西兰央行预测[1][2] - 第四季度就业人数环比增长0.5% 超出0.3%的市场预期 并且是18个月来首次实现增长[1][2] - 劳动参与率上升至70.5%[1][2] - 私营部门年薪增长率维持在2.0%的低位 远低于3.1%的消费者价格通胀率[1][2] 市场反应与预期 - 受数据影响 新西兰元兑美元小幅回落至0.6045美元[1][2] - 利率期货出现反弹 因市场下调了加息的可能性[1][2] - 投资者普遍预计新西兰央行在2月18日的下次政策会议上不会调整利率 目前官方隔夜拆款利率为2.25%[1][2] - 市场预计首次加息的时间窗口在7月 至少在9月前加息可能性降低[1][2]

股指期货价差日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种价差数据总结 - IF期现价差为 -20.86，较前一日变化1.94，历史1年分位数44.60%，全历史分位数22.60%；IH期现价差为 -6.42，较前一日变化3.45，历史1年分位数31.50%，全历史分位数30.40%；IC期现价差为 -57.35，历史1年分位数38.50%，全历史分位数15.00%；IM期现价差为73.41，较前一日变化6.21，历史1年分位数80.00%，全历史分位数72.00% [1] - 各品种跨期价差方面，次月 - 当月、季月 - 当月、远月 - 当月等不同期限组合有不同价差及分位数表现，如IF次月 - 当月价差为 -15.20，较前一日变化0.40，历史1年分位数28.20%，全历史分位数28.50% [1] - 跨品种比值方面，中证500/沪深300为1.5534，较前一日变化0.0139，历史1年分位数76.20%，全历史分位数63.00%；IC/IF为1.5478，较前一日变化0.0128，历史1年分位数79.90%，全历史分位数83.50%等 [1] 国债期货基差及价差日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种基差、价差数据总结 - 基差方面，2025年11月28日，TS基差为1.5082，较前一交易日变化 -0.0219，上市以来百分位数22.10%；TF基差为1.5719，较前一交易日变化0.0479，上市以来百分位数41.60%；T基差为1.4880，较前一交易日变化0.0777，上市以来百分位数51.10%；TL基差为1.8420，较前一交易日变化 -0.0362，上市以来百分位数67.50% [2] - 跨期价差方面，TS当季 - 下季价差为 -0.0350，较前一交易日变化0.0550，上市以来百分位数22.70%；TF当季 - 下季价差为 -0.0250，较前一交易日变化0.0000，上市以来百分位数21.60%等 [2] - 跨品种价差方面，2025年11月28日，TS - TF为 -3.3670，较前一交易日变化0.0130，上市以来百分位数12.70%；TS - T为 -5.5620，较前一交易日变化 -0.0700，上市以来百分位数15.50%等 [2] 贵金属期现日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种价格、基差、比价等数据总结 - 国内期货收盘价方面，11月28日，AU2602合约收盘价953.92元/克，较11月27日上涨6.76元，涨幅0.71%；AG2602合约收盘价12727元/千克，较11月27日上涨202元，涨幅1.61%等 [3] - 外盘期货收盘价方面，11月28日，COMEX黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司，较11月27日上涨60.30美元，涨幅1.44%；COMEX白银主力合约收盘价57.09美元/盎司，较11月27日上涨3.33美元，涨幅6.18%等 [3] - 现货价格方面，11月28日，伦敦金价格4218.55美元/盎司，较11月27日上涨61.67美元，涨幅1.48%；伦敦银价格56.40美元/盎司，较11月27日上涨3.02美元，涨幅5.66%等 [3] - 基差方面，黄金TD - 沪金主力基差为 -6.51，较前值变化 -2.48，历史1年分位数1.20%；白银TD - 沪银主力基差为 -182，较前值变化134，历史1年分位数3.20%等 [3] - 比价方面，COMEX金/银比价为74.56，较前值变化 -3.49，跌幅 -4.47%；上期所金/银比价为74.95，较前值变化 -0.67，跌幅 -0.88%等 [3] - 利率与汇率方面，10年期美债收益率为4.02%，较前值上涨0.02%，涨幅0.5%；2年期美债收益率为3.47%，较前值上涨0.02%，涨幅0.6%等 [3] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存为90873千克，较前值增加450千克，涨幅0.50%；上期所白银库存为558882千克，较前值增加11906千克，涨幅2.18%等 [3] 集运产业期现日报 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据总结 - 集运指数方面，11月24日，SCFIS（欧洲航线）结算价指数为1639.37点，较11月17日上涨281.7点，涨幅20.75%；SCFIS（美西航线）结算价指数为1107.85点，较11月17日下跌130.6点，跌幅 -10.54% [5] - 上海出口集装箱运价方面，11月28日，SCFI综合指数为1393.56点，较11月21日下跌57.8点，跌幅 -3.98%；SCFI（欧洲）为1404美元/TEU，较11月21日上涨37.0美元，涨幅2.71%等 [5] - 期货价格及基差方面，11月28日，EC2602（主力）合约价格为1471.9，较11月27日上涨84.2，涨幅6.07%；基差（主力）为167.5，较前值变化 -84.2，跌幅 -33.46% [5] - 基本面数据方面，11月30日，全球集装箱运力供给为3349.19万TEU，较11月29日无变化；11月，港口准班率（上海）为49.08%，较10月上涨6.31%，涨幅14.75%等 [5] - 海外经济方面，11月，欧元区综合PMI为52.40点，较10月下跌0.10点，跌幅 -0.19%；欧盟消费者信心指数为 -13.60，较10月下跌0.10，跌幅 -0.74%等 [5]

市场情绪与关键指标变化 - 10年期美债收益率自10月8日以来首次盘中跌破4%，最低探至3.96% [2] - 摩根大通机构客户调查创下2008年雷曼兄弟倒闭以来最极端的净多头纪录，做多力量压倒性盖过空头 [2] - 市场押注美联储12月会议降息25个基点的概率从30%飙升至80% [2] - 芝加哥商品交易所的1月联邦基金期货合约连续两日刷新历史成交天量 [2] 美联储政策预期与内部动态 - 美联储官员公开表态中，明确支持“再降一次”的鸽派已升至9人，反对立即行动的鹰派仅剩4人，为2022年3月启动加息以来最悬殊的一次 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯承认政策限制性水平已相当高，并强调就业下行风险正在累积 [3] - 分析认为鲍威尔只要再拉拢两位摇摆票委员，就能在12月会议上拿到多数票 [3] 机构观点分歧 - 摩根士丹利利率团队撤销2024年降息预测，认为核心通胀仍黏在3%上方，降息将冒重新点燃价格压力的风险 [3] - 摩根大通基线情景仍是“按兵不动”，尽管承认12月会议将非常艰难 [3] - Pimco经济学家仅同意“12月降息一次”的温和版本，认为此后路径高度不确定 [4] 潜在风险与市场警示信号 - 历史经验显示，当市场对美联储会议定价超过75%时，最终意外概率仍接近20%，过去两年有三次议息结果与最拥挤交易方向相反 [4] - 部分对冲基金逢低买入5年期价外看跌期权，对冲“降息落空”后的收益率急弹风险 [4] - 美债市场主动权已交还给即将公布的11月非农与CPI数据，数据好坏将决定市场方向 [4]

金价走势 - 周四国际金价走势平稳，盘中曾触及近两周高位 [1] - 截至格林尼治时间0200，现货黄金下跌0.2%，报每盎司4,154.09美元 [3] - 美国12月黄金期货下跌0.3%，报每盎司4,151.20美元 [3] 市场分析与美联储政策信号 - 市场持续评估美联储释放的政策信号，并对年末降息可能性进行预期调整 [1] - 美联储政策方向尚不明朗，金价正处于整理阶段，市场在等待更明确的信号 [3] - 部分美联储官员发表倾向宽松的言论，纽约联储主席约翰·威廉姆斯与理事克里斯托弗·沃勒均提到可能考虑在12月进行政策调整 [3] - 多位地区联储主席持不同看法，认为应暂缓放宽政策直至通胀数据更稳定地向2%目标回落 [3] - 根据芝加哥商品交易所的FedWatch工具，目前利率期货市场对12月降息的预期概率维持在较高水平 [3] 经济数据与市场影响 - 10年期国债收益率在前一交易日曾回落至近一个月低点 [3] - 周三公布的就业数据显示上周美国初请失业金人数略有回落，但就业市场仍未能充分满足求职需求 [4] - 11月美国消费者信心因就业与家庭财务状况的不确定性出现下滑 [4] - 通常情况下，黄金在利率维持在较低水平时更具吸引力 [3] 其他贵金属表现 - 现货白银下跌0.9%，报每盎司52.89美元 [4] - 铂金上涨1.4%，报每盎司1,611.04美元 [4] - 钯金下跌0.9%，报每盎司1,409.87美元 [4]

市场利率预期逆转 - 10年期美国国债收益率一个月来首次盘中跌破4% [1][2] - 摩根大通客户调查显示投资者美债净多头头寸升至约十五年最高水平 [1] - 市场对美联储下月降息25个基点的概率预期从几天前的30%急剧升至约80% [5] 市场预期转变的驱动因素 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特成为下任美联储主席热门人选的消息提振利率走低预期 [3] - 与美联储基准利率挂钩的期货合约持仓量在过去三个交易日飙升 其中1月合约成交量创历史新高 [3] - 近期经济数据疲软 特别是美国劳动力市场数据 使鲍威尔可能说服FOMC其他成员 [7] - 美联储官员"鸽声"推动市场预期逆转 内部意见分歧但鸽派数量超过鹰派 [6][8] 衍生品市场交易活动 - 在过去两年多的20次美联储会议中 仅有三次交易员在政策决定前未完全消化结果 [10] - SOFR期权市场对冲12月降息的交易异常活跃 与2025年12月到期合约相关的看涨期权持仓量激增 [11] - 执行价为96.25的期权未平仓合约数量大幅跳升 该行权价被用于针对12月会议降息25个基点的对冲 [11] 机构观点分歧 - 摩根士丹利策略师取消了对美联储将放松政策的预测 [13] - 摩根大通倾向于认为美联储下月将按兵不动 但承认12月会议将是非常艰难的决定 [14] - 太平洋投资管理公司经济学家认为12月可能降息 但之后前景更加不确定 通胀率在3%左右明显高于目标 [15][16]

资本市场周期与市值管理 - 资本市场存在周期性规律，包含牛市和熊市，甚至在牛市中有结构性熊市，在熊市中有结构性牛市，上市公司不应被动应对，而应顺应市场规律，在恰当时机采取合适行动 [2] - 中国资本市场有效性较差，处于无效市场与弱势有效市场之间，导致上市公司估值容易偏离内在价值，指数和股价波动剧烈，这增加了市值管理难度，但也拓展了市值管理空间，使公司能不断探索价值经营方法以实现市值最大化 [2] - 市值管理需像重视产业周期一样重视股市周期，股市周期有时比产业周期更重要，虽不可左右操纵，但可顺势而为 [3] 牛市市值管理策略 - 牛市时投资者情绪乐观，股价明显高估，市场价值远大于内在价值，价值经营策略是利用高估股价获取低成本融资或购买非上市公司股权 [4] - 具体策略包括通过增发或定向增发实施再融资，以扩大股本规模、平抑高估股价并低成本筹措资金 [4] - 采取换股并购方式，当股价高估时，公司应向目标公司发行新股完成并购，实现外延式增长 [4] - 通过定向增发新股购买母公司或行业内优质资产实现资产注入 [4] - 实施整体上市 [5] - 股价明显高估时，适当通过大股东减持促进股价回调至合理价位 [6] - 运用股指期货、融券、商品期货、利率期货和汇率期货等工具进行套期保值，通过做空对冲系统性风险以稳定市值 [6] 熊市市值管理策略 - 熊市时投资者情绪悲观，股价明显低估，市场价值小于内在价值，价值经营策略是买入便宜股票，在波动中提升竞争力、提振信心使股价回升 [7] - 具体策略包括上市公司利用现金回购发行在外股票，以稳定和提高股价，防止暴跌并刺激回升 [7] - 由大股东或管理层进行股份增持或承诺不减持，原理与股票回购相同，是维护投资者信心和保护市值的重要手段 [7] - 利用资本市场低迷时机进行低成本产业整合的并购重组，交易对价应采用现金方式，收购方式采用杠杆收购，而非换股并购 [7] - 通过股指期货做多进行套期保值，在资本市场被严重低估时稳定股价指数并对冲风险 [8] - 产业基金和保险等机构在低迷时可能成为恶意并购者，对内在价值严重低估公司举牌抢夺控制权，从而使股价回升，体现公司治理外部机制功能 [8] - 资本市场低迷时提供低成本买壳或借壳机会，一般通过买壳、定向增发及换股吸收合并等组合方式实现上市并募集资金 [8] - 实施股权激励或员工持股计划 [9] 价值经营目标与手段分类 - 通过资本运营开展价值经营体现上市公司产融结合能力，价值经营手段分为实现短期和中长期目标两类 [10] - 短期目标为保证市值不被低估，减少二级市场剧烈波动，降低融资成本，手段包括大宗交易、二级市场增减持、利用股指期货套期保值、存量股权质押融资参与再融资，以及公开增发、定向增发、配股、可转债、优先股、分离交易可转债、资产证券化等 [10] - 中长期目标为保证市值稳定增长，提升股东价值回报，手段主要包括多股权投资和并购重组 [11] - 伴随资本市场成熟和金融创新增多，价值经营手段将日益丰富，公司需根据股市周期、产业周期和资本战略组合应用，并将价值创造、价值实现和价值经营统筹考虑 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各报告总结 股指期货价差日报 - 期现价差方面，IF期现价差为1.20，较前一日变化-12.76；IH期现价差为0.06，较前一日变化-7.06；IC期现价差为-9.64，较前一日变化-7.75；IM期现价差为-30.08，较前一日变化-18.00 [1] - 跨期价差方面，各品种不同月份合约间价差有不同程度变化，如IF次月 - 当月为-6.20，较前一日变化1.40等 [1] - 跨品种比值方面，中证500/沪深300为1.5807，较前一日变化0.0146；IC/IF为0.0168等，各比值有不同变化 [1] 国债期货价差日报 - 基差方面，TF基差为1.1549，较前一交易日变化0.0604；T基差为0.9678等，各基差有不同变化 [2] - 跨期价差方面，TS当季 - 下季为-0.0280，较前一交易日变化0.0300等，各跨期价差有不同变动 [2] - 跨品种价差方面，TS - TF为-3.2200，较前一交易日变化-0.0400等，各跨品种价差有不同变化 [2] 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价方面，AU2510合约为834.22元/克，较9月11日涨3.44元，涨跌幅0.41%；AG2510合约为10035元/千克，较9月11日涨237元，涨跌幅2.42% [3] - 外盘期货收盘价方面，COMEX黄金主力合约为3680.70美元/盎司，较9月11日涨7.30美元，涨跌幅0.20%；COMEX白银主力合约为42.68，较9月11日涨0.62，涨跌幅1.46% [3] - 现货价格方面，伦敦金为3642.64美元/盎司，较9月11日涨9.10美元，涨跌幅0.25%；伦敦银为42.16，较9月11日涨0.66，涨跌幅1.59%等 [3] - 基差方面，黄金TD - 沪金主力为-3.88，较前值涨0.81，历史1年分位数17.60%；白银TD - 沪银主力为-1，较前值涨25，历史1年分位数90.70%等 [3] - 比价方面，COMEX金/银为86.24，较前值跌1.09，涨跌幅-1.25%；上期所金/银为83.13，较前值跌1.66，涨跌幅-1.96% [3] - 利率与汇率方面，10年期美债收益率为4.06，较前值涨0.05，涨跌幅1.2%；2年期美债收益率为3.56，较前值涨0.04，涨跌幅1.1%等 [3] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存为52950，较前值增加2799，涨跌幅5.58%；上期所白银库存为1246569千克，较前值增加6382千克，涨跌幅0.51%等 [3] 集运产业期现日报 - 现货报价方面，MAERSK运价为1705美元/FEU，较9月11日跌81美元，涨跌幅-4.54%；CMA达飞运价为1720美元/FEU，较9月11日跌15美元，涨跌幅-0.86%等 [4] - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）结算价指数为1556.46，较9月1日跌217.1，涨跌幅-12.24%；SCFIS（美西航线）结算价指数为980.48，较9月1日跌33.4，涨跌幅-3.30%等 [4] - 期货价格及基差方面，EC2602合约为1497.4点，较9月10日跌26.6点，涨跌幅-1.75%；EC2604合约为1242.0点，较9月10日跌4.0点，涨跌幅-0.32%等，主力合约基差为125.9，较前值跌203.8，涨跌幅-61.83% [4] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给为3302.99万TEU，较9月13日减少0.20万TEU，百分比变化-0.01%；上海港口准班率为18.31%，较7月跌14.27个百分点，百分比变化-43.80%等 [4]

美国8月CPI数据表现 - 美国8月消费者价格指数同比增长2 9%，与市场预估持平，前值为2 7% [1] - 美国8月消费者价格指数环比增长0 4%，高于市场预期的0 3%，前值为0 2% [1] - 美国8月核心消费者价格指数同比增长3 1%，与市场预估及前值一致 [1] - 美国8月核心消费者价格指数环比增长0 3%，与市场预估及前值相同 [1] 金融市场反应与利率预期 - 美国短期利率期货在CPI数据公布后出现上涨 [1] - 交易商对美联储降息的押注更为坚定，预期到2025年底美联储至少会降息两次 [1] - 利率期货定价反映出市场押注美联储到明年1月将连续四次降息，每次25个基点 [1] - 美国10年期国债收益率自4月以来首次跌破4% [1]