行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 短期煤炭日耗偏低，社会库存环比累库，但库存水平仍低于去年同期 [29] - 在查超产与保供并重的背景下，预计短期产量将环比提升，但同比仍下降 [29] - 随着日耗提升，动力煤价格有望达到850元/吨，四季度供需有望逐步平衡，煤价预计稳步上行 [29] - 当前煤炭资产股息率合理，基本面向上，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] 市场表现与板块数据 - 截至2025年11月21日，中信煤炭行业指数本周下跌5.67%，跑输沪深300指数1.9个百分点，板块内37只个股下跌，中国神华跌幅最小为-0.05% [2] - 重点监测企业煤炭日均销量为753万吨，周环比增加1.2%，年同比减少2.7%；其中动力煤、炼焦煤、无烟煤销量周环比分别增加1%、0.9%、3.3% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为758万吨，周环比增加0.8%，年同比减少1.7%；煤炭库存总量（含港存）2461万吨，周环比增加1.3%，年同比减少19% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量226,079.8万吨，同比减少2.4%；电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.4%；铁水产量同比增加1.3% [2] 产业链价格与库存 - 动力煤价格总体持平，环渤海动力煤（Q5500K）指数为698元/吨，中国进口电煤采购价格指数为944元/吨；部分产地价格小幅上涨，如榆林环比上涨2.59% [3] - 炼焦煤价格周环比下跌，京唐港主焦煤价格为1790元/吨，周环比下跌2.2%；焦煤期货结算价1113元/吨，周环比下跌7.33% [3] - 焦煤库存为2770万吨，周环比增加29万吨，年同比减少35万吨；京唐港炼焦煤库存194.04万吨，周环比增加3万吨（1.57%） [3] - 煤化工产品价格多数下跌，华东地区甲醇市场价下跌52.73元/吨至2040.91元/吨，乙二醇市场价下跌134元/吨至3848元/吨；尿素出厂价小幅上涨10元/吨至1600元/吨 [4] 行业综合数据 - 各子板块市盈率（PE）分别为：动力煤14.2、煤炭15.5、无烟煤23.8、炼焦煤32.4 [6] - 供给方面，重点监测企业煤炭销量周环比增加1.2%，煤企库存周环比增加1.3% [6] - 需求方面，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比上涨 [6] - 价格方面，煤炭港口价格以持平为主，钢价以涨为主，化工品价格以跌为主 [6] 投资建议 - 维持行业“看好”评级，建议优先布局高股息动力煤公司 [29] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [29] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [29] - 焦炭公司关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅盘面价格在5600元/吨 - 6000元/吨区间震荡近一个月来价格明显弱化，认为基本面难以使价格大幅下跌，除非宏观出现风险事件或煤炭端价格崩盘，当前价格下砸空间有限，但扭转颓势需时间，建议关注锰矿端情况 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 锰硅行情变化 - 近一周锰硅价格明显回落，向下临界5600元/吨附近支撑，一度要破位且伴随增仓，呈现弱势 [4] - 与一个月前相比，一是11月宏观真空期内海外12月降息预期弱化，市场对“AI叙事”泡沫担忧加剧，带动国内整体情绪弱化；二是国家发改委采暖季煤炭“保供”表述及市场相关预期下，资金做空焦煤，近一个月焦煤价格跌超14%，压制黑色板块风险偏好 [4] 锰硅基本面情况 - 供给持续回落，但需求低迷，供求结构宽松格局未变，样本工厂库存持续累积至同期历史绝对高位 [8] - 内蒙地区锰硅成本钢联统计接近5800元/吨，铁合金在线统计接近5700元/吨，当前盘面接近5600元/吨价格已体现基本面宽松条件 [8] 价格走势判断 - 认为仅基本面情况难以使价格大幅下跌，宏观方面海外特朗普预计中期选举前控制风险，美联储关键票委发表鸽派言论；煤炭端焦煤供应偏紧，矿山库存无明显压力，周五焦煤盘面价格有支撑 [10] 建议 - 建议保持对锰矿端情况的密切关注，维持“‘风’来、‘情绪’至则行情起，无‘风’、无‘情绪’则继续震荡。至于行情来了之后有多大，则取决于‘风’有多大，‘情绪’有多热”观点 [11]

市场表现 - 11月18日焦煤主力合约JM2601下跌3.86%至1159.0，较阶段性前高1318.0跌幅达12.06% [2] 价格下跌原因 - 现货竞拍市场由涨转跌，吕梁低硫主焦煤流拍，另一低硫主焦出厂价跌50元至1630元/吨，高硫瘦煤成交价较上期跌92元 [4] - 2601合约面临超20万吨交割压力，交割资源以蒙煤为主，因质量差异导致盘面多头承接力不足，期货深度贴水于仓单成本 [4] - 钢价下跌致钢厂亏损，铁水产量自10月高点240.81万吨/日降至11月13日的236.88万吨/日，焦炭产量亦下滑3.45万吨/日，下游利润恶化倒逼焦煤降价 [5] - 期货跌幅大于现货致基差走阔，山西中硫主焦基差达261元/吨，蒙5基差为142元/吨，深贴水格局下套保空单解锁获利加剧盘面抛压 [6] 产业基本面监测 - 供应端持续偏紧，难有增量 [7] - 需求端淡季疲软，短期承压 [7] - 库存端全线去化，资源紧张 [8] - 现货端价格承压，但显韧性 [8] 机构观点 - 中财期货认为下行压力源于宏观会议“保供”描述干扰供应紧缩预期及蒙煤通关攀升，但库存仍处去库状态，后续随安全巡查落地及年底煤矿减产检修预期，煤焦仍有一定驱动，整体震荡偏强看待 [9] - 广发期货指出山西部分停产煤矿复产及蒙煤通关大幅回升使供应提升，但产量恢复有限，策略上单边震荡偏空看待，区间参考1100-1250 [10] - 混沌天成期货表示中央安全生产巡查影响煤炭产量，但发改委保供会议要求保供稳价，预期焦煤区间在1100-1400元/吨，建议逢高空 [11] - 华西期货称保供政策使供需紧平衡格局边际松动，看涨情绪降温导致价格补跌，焦企维持小幅亏损，补库积极性回落 [11] - 紫金天风期货认为焦煤基本面维持偏宽格局，供给端压力未见缓解，库存压力仍较大，短期缺乏上行驱动，维持逢高沽空思路 [13] 供应端分析 - 国内生产约束强，环保与安全检查严格，煤矿生产持续受限，523家样本矿山精煤日均产量75.74万吨，仅小幅回升 [12] - 临近年底，许多煤矿已完成年度生产目标，后续倾向于主动减产 [12] - 甘其毛都口岸蒙煤通关量维持较高水平，价格小幅上涨至1098元/吨，但蒙方煤矿自身库存偏低，实际供应到中国的量有限 [12] 需求端分析 - 当前处于消费淡季，下游钢厂因亏损扩大而检修，247家钢厂高炉开工率微降0.32个百分点，五大材产量回落 [12] - 钢厂利润不佳导致采购节奏放缓，线上竞拍流拍率上升，焦化厂和钢厂均按需采购，不愿囤货 [12] - 焦化厂也因环保限产和亏损而小幅减产，日均产量降0.59万吨，但对焦煤的刚性需求依然存在，焦炭第四轮提涨全面落地对焦煤价格形成长期支撑 [12] 库存端分析 - 全链条库存下降：精煤库存165.06万吨，环比降0.53万吨；港口库存降至298.5万吨，环比降5.77万吨；独立焦化厂焦煤库存1068.97万吨，环比降1.05万吨 [12] 现货端分析 - 国产炼焦煤现货价格指数报1404.6元/吨，微跌1.5元，吕梁低硫主焦煤价格稳定在1645元/吨 [12] - 现货价格已显现需求疲软压力，但核心品种价格持稳，表现出抗跌性，期货主力合约基差波动剧烈，反映短期供需博弈激烈 [12]

现货市场动态 - 吕梁地区主焦煤（A11、S0.6、G88）出厂价上调10元至1650元/吨 [1] - 甘其毛都口岸蒙5原煤价格下跌34元至1111元/吨，蒙3精煤价格维持在1247元/吨不变 [1] - 越南2025年10月煤炭进口量为482.84万吨，环比增长21.99%，同比增长11.27% [1] - 越南2025年1-10月累计煤炭进口量为5557.07万吨，同比增长2.33% [1] 政策与行业环境 - 国家发展改革委召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求做实做细能源保供工作 [1] 机构对焦煤市场的短期看法 - 短期处于政策真空期，受终端需求走弱拖累及市场对煤炭保供的担忧，双焦盘面出现回调 [2] - 焦煤供应趋紧但需求疲软，库存有所累积但仍处于低位 [3] 机构对焦煤市场的长期展望与策略 - 供暖季保供为常态化操作，安全生产制约持续存在，焦煤长期偏多思路不变 [2] - 冬储需求释放将限制价格下调空间 [3] - 操作策略建议关注止跌信号，把握焦煤回调做多机会 [2] - 操作策略亦建议观望 [3]

核心观点 - 焦煤期货价格大幅下跌主要由国家发改委能源保供会议改变市场供应预期所致，而非基本面实质性恶化[4][7] - 当前煤炭市场仍维持紧平衡状态，价格下跌主要反映预期转变，实际产量尚未出现显著增长[4][15] - 需关注后续煤炭产量变化及现货价格是否会跟随期货盘面进行调整[4][15] 行情回顾 - 焦煤主力01合约收于1213元/吨，日内下跌3.81%[4] - 焦煤05合约收于1272元/吨，日内下跌2.04%[4] 价格下跌原因 - 国家发改委组织召开2025-2026年供暖能源保供视频会议，重点强调煤炭保供，改变了市场供应预期[4][7] - 此前市场主线逻辑为"反内卷+查超产"，政策长期压制供应预期并带动煤价连续几个月走强[7] - 保供会议成为引发盘面大幅回调的主要原因[7] 基本面分析 - 自6月煤炭价格触底回升，动力港口价由620元/吨以下大幅回升至817元/吨，创年内新高[9] - 价格走强因素包括：供应预期持续收紧、冬季冷冬需求增长预期、淡季未出现大幅累库[9] - 焦煤现货市场维持紧平衡，但前期利多已充分交易[12] - 国产煤产量维持偏低水平，蒙煤增量较多，甘其毛都通关在1400-1500车波动，口岸监管区累库明显[12] - 下游焦钢企原料煤库存补充至两周左右偏高水平，高价下难有增量补库驱动[12] 后续关注变量 - 市场快速下跌反映供应预期转变，但煤炭产量未出现切实增长[15] - 会议同时强调安全生产，2025年度中央安全生产考核巡查已启动，四季度国内煤炭产量不易大幅增长[15] - 焦煤期货盘面贴水现货，市场未出现大量低价仓单，需重点关注现货是否跟随调整[15]

公司煤炭库存状况 - 截至10月31日，公司库存煤量达155.23万吨，其中外储煤95.6万吨 [1] - 按机组80%负荷耗煤量计算，库存煤可用天数达26.1天 [1] - 公司所属火电企业库存煤量已处于满储状态 [2] 电煤保供工作方案与举措 - 公司提前制定今冬明春供热季电煤保供工作方案并细化保供举措 [2] - 举措包括紧盯煤矿产能动态、统筹火电企业煤炭调配，严控采购、运输、储存全环节 [2] - 全力确保自有煤100%到货，采用“淡储旺耗”、“强化长协煤”等策略备足供热“粮草” [2] 煤炭采购与储备优化 - 所属各火电企业精准掌握产煤种类、热值差异和煤价走势等情况 [2] - 在保证来煤量的同时，不断优化备用煤源储备，积极采购和掺烧经济煤种 [2] - 全力保障突发状况下煤炭供应充足稳定 [2] 精细化管理与风险防控 - 针对煤炭接卸、存储等环节开展全程监控，严防煤堆变形、煤量减少、煤炭自燃等现象 [2] - 有效降低自燃、扬尘、雨水冲刷等隐患，推动环保指标管控和储煤损耗压降持续向好 [2] - 针对设备故障、煤炭库存紧张等突发情况，周密制定应急预案并开展应急演练 [2] - 全面提升专业人员技能操作水平与应急处置能力 [2]

煤矿生产运营 - 国能神东煤炭集团布尔台煤矿掘锚一队于9月30日完成22212辅运顺槽贯通工程，巷道贯通偏差为8厘米，符合标准[1] - 团队在国庆假期期间持续进行特种车调车硐室施工，目标将后续两个12米硐室的施工误差控制在5厘米以内[1] - 10月2日进行切眼扩帮工作，涉及回撤桥式转载机、二运架子等重型设备，以及安装三部胶带机等10多个环节[2] 地质风险与安全管理 - 10月1日发现硐室煤壁出现裂缝，判断为断层显现，立即采取加强支护措施，将锚索支护间距缩短为一米一排，每排支护四套锚索以确保顶板安全[2] - 在支护帮锚杆施工中，严格要求钻机角度，确保锚杆垂直扎进巷帮，误差控制在一毫米内，以保障施工安全[2] 设备维护与故障响应 - 机电技术员对设备安装回撤制定详细安全技术措施，关键部分有密集标注，例如要求第2台胶带机的吊挂葫芦距工字钢边缘15厘米[3] - 10月3日凌晨掘锚机电机发生故障，检修班班长迅速响应，诊断并更换烧毁的接触器触点，在一个多小时内完成修复，确保设备恢复运行[4][6] - 回撤桥式转载机时，机身宽1.8米，在巷道拐角处仅有2米空隙，出现卡滞，通过拆卸底座并调整方向，耗时6小时成功运出[3] 团队协作与奉献精神 - 煤矿员工在国庆假期期间坚守岗位，包括核对切眼掘进工期、检查支护质量、规划设备路线及进行日常巡检，保障煤炭稳定供应[1][2][3][6]

煤炭生产与供应 - 内蒙古上半年煤炭产量达6.4亿吨，其中约60%供应东北、华北、华东等主要消费地区 [1] - 行业通过"即报即审"和"一矿一策"政策推进煤矿产能核增及复工复产，强化蒙西、蒙东煤炭供应保障基地建设 [1] 电力装机与发电能力 - 行业新增电力装机1191万千瓦，总装机容量达2.7亿千瓦 [1] - 上半年发电量4167亿千瓦时，其中外送电量1656亿千瓦时，占全国跨省区外送电量比例超1/6 [1] 绿色电力发展 - 外送绿电占比达29.6%，较去年同期提升9个百分点 [1] - 行业修订绿电交易实施细则，新增跨省区交易机制并完善多年期交易机制 [1] 电力市场运营 - 蒙西电力现货市场已转入正式运行，蒙东电力现货市场完成3轮结算试运行 [1] - 行业通过严控非计划检修停运推动在运机组应发满发，加速存量电源项目建设 [1]

煤炭生产与供应 - 内蒙古上半年煤炭产量达6.4亿吨 [1] - 约60%产量运往东北、华北、华东等主要消费地区 [1] - 通过"即报即审"产能核增和"一矿一策"复工复产政策保障供应 [1] 电力装机与发电规模 - 新增电力装机1191万千瓦 总装机容量达2.7亿千瓦 [1] - 上半年发电量4167亿千瓦时 [1] - 跨省区外送电量1656亿千瓦时 占全国外送电量超1/6 [1] 绿色电力发展 - 外送绿电占比达29.6% 较去年同期提升9个百分点 [1] - 修订绿电交易实施细则 新增跨省区交易机制 [1] - 完善多年期绿电交易机制 推动电力现货市场正式运行 [1] 能源保障措施 - 聚焦建设蒙西、蒙东煤炭供应保障基地 [1] - 严控非计划检修停运 推动在运机组应发满发 [1] - 加快推进存量电源项目建设 提供稳定电、绿色电、便宜电 [1]

公司运营情况 - 神东煤炭集团所有矿井实行"不停产、不放假"政策 春节在岗员工超3万人 其中外地员工达14301人 [1] - 公司煤炭日生产能力达到54万吨 通过铁路和航运送往南方地区保障电煤及工业用煤供应 [2] - 寸草塔二矿掘锚一队工作面遇断层但矿工仍保持高作业强度 每日推进数米以确保保供任务完成 [2] 员工保障措施 - 公司储备足量防疫物资 设置职工家属探亲房并发放节日补贴 [1] - 大柳塔煤矿食堂为一线员工提供卤味熟食和创新菜品 探亲房配备福字、灯笼、绿植及生活电器 [2] - 外地员工享受就地过年措施和补助 例如四川籍电工可远程给家人发放红包 [2] 行业生产状况 - 内蒙古作为全国重要煤炭生产供应基地 当前正常生产煤矿数量达197处 [2] - 全区数十万煤矿职工坚守岗位安全生产 全力保障疫情期间煤炭需求旺盛的供应需求 [1][2] - 矿区地处陕蒙晋三省交界 员工来自全国各地但仍坚持3000米井下作业 [1]