报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好，伴随资产注入及在建矿井逐步投产，煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，预计2025 - 2027年归母净利润有望达541.17/556.37/550.35亿元，对应EPS为2.72/2.80/2.77元 [13] 公司业绩情况 - 2024年营业收入3383.75亿元，同比下降1.4%，归母净利润586.71亿元，同比减少1.7%，扣非后归母净利润601.25亿元，同比下降4.4%，加权平均净资产收益率14.04%，同比下降0.84个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入695.85亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%，扣非后归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%，加权平均净资产收益率2.80%，同比下降0.74个百分点 [1] 各业务板块情况 煤炭分部 - 2024年商品煤产量3.27亿吨，同比上涨0.8%，煤炭销售量4.59亿吨，同比上涨2.1%，销售平均价格（不含税）564元/吨，同比下降3.4%，销售合计成本1804.39亿元，同比上涨1.45%，销售毛利率30.3%，同比下降2.0个百分点，营业收入2686.18亿元，同比下降1.7%，利润总额543.65亿元，同比下降7.1% [2] - 2025Q1自产煤单位售价484.45元，同比下降8.38%，商品煤产量0.825亿吨，同比下降1.1%，自产煤销量7850万吨，同比下降4.7%，商品煤销量9930万吨，同比下降15.3%，营业收入515.99亿元，同比下降25.7%，利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [3] 发电分部 - 2024年售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%，售电价403元/兆瓦时，同比下降2.7%，利润总额同比增长2.0% [3] - 2025Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比下降10.7%，总售电量474.7亿千瓦时，同比下降10.7%，平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比下降3.1%，毛利率15.4%，同比下滑1.3个百分点，利润总额26.25亿元，同比下降17.2% [4] 运输分部及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里，同比增长0.9%，铁路分部营业收入431.15亿元，同比上涨0.4%，营业成本268.19亿元，同比下跌0.9%，港口分部毛利率下降3.7个百分点，航运分部毛利率同比上升5.8个百分点，煤化工分部营业收入56.33亿元，同比下降7.6%，毛利率5.8%，同比下降5.4个百分点 [4][10][11] - 2025Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里，同比下降11.6%，单位运输价格145.19元/千吨公里，同比上涨1.21%，单位运输成本87.08元/千吨公里，同比下降1.95%，毛利率40.0%，同比提升1.9个百分点，利润总额34.90亿元，同比下降7.6%；航运周转量238亿吨海里，同比下降34.4%，单位运输价格30.08元/千吨海里，同比下降10.05%，单位运输成本27.56元/千吨海里，同比下降7.19%，毛利率8.4%，同比下降2.8个百分点，利润总额0.31亿元，同比下降69.6% [11] 公司发展规划 - 深化煤电联营，2024年煤炭分部新街台格庙矿区新街一井、二井建设计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计达1600万吨/年；发电分部新建项目支出119.39亿元，推进多个火电项目建设，未来产能有望持续增长 [12] 公司分红情况 - 2024年拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额449.03亿元（含税），分红占归属于本公司股东的净利润的76.5%，同比增长1.3个百分点，按2025年5月6日收盘价计算，A股股息率5.97%，H股股息率7.92% [12] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|343074|338375|326146|332390|337197| |增长率（%）|-0.4%|-1.4%|-3.6%|1.9%|1.4%| |归母净利润（百万元）|59694|58671|54117|55634|55035| |增长率（%）|-14.3%|-1.7%|-7.8%|2.8%|-1.1%| |净资产收益率（%）|14.6%|13.7%|11.8%|11.3%|10.5%| |每股收益（元）|3.00|2.95|2.72|2.80|2.77| |PE|12.76|12.99|14.08|13.70|13.84| |PB|1.86|1.79|1.66|1.55|1.45| [15]

财务表现 - 25Q1营收383.9亿元，同比下滑15.4%，环比下滑21.6% [1] - 25Q1归母净利润39.8亿元，同比下滑20%，环比下滑15.5% [1] - 自产煤吨煤毛利222元，同比下滑27.6%，环比下滑17.2% [1] - 自产煤实现毛利72.5亿元，同比下滑26.8%，环比下滑27.4% [1] 煤炭业务 - 25Q1自产煤产量3335万吨，同比增长1.9%，环比下滑5.4% [1] - 自产煤销量3268万吨，同比增长1.1%，环比下滑12.3% [1] - 动力煤销量3002万吨，同比增长1.4%，焦煤销量266万吨，同比下滑1.5% [1] - 自产煤综合售价492元/吨，同比下滑17.7%，环比下滑8.3% [1] - 动力煤售价454元/吨，同比下滑11.7%，焦煤售价922元/吨，同比下滑39.1% [1] - 自产煤单位成本270元/吨，同比下滑7.3%，环比上升0.5% [1] 煤化工业务 - 25Q1聚烯烃销量35.5万吨，同比下滑4.8%，尿素销量60万吨，同比增长8.9%，甲醇销量52.9万吨，同比增长33.6% [2] - 聚烯烃售价6876元/吨，同比增长0.4%，尿素售价1702元/吨，同比下滑23.9%，甲醇售价1794元/吨，同比增长7.1% [2] - 聚烯烃单位成本5775元/吨，同比下滑2.1%，尿素单位成本1342元/吨，同比下滑14%，甲醇单位成本1414元/吨，同比下滑18.8% [2] - 聚烯烃毛利率16%，尿素毛利率21.2%，甲醇毛利率21.2% [2] 资本开支与项目进展 - 2025年计划资本开支216.8亿元，同比增长41.7%，其中煤炭项目83亿元，煤化工项目86.5亿元，煤电项目13.9亿元 [3] - 里必煤矿（400万吨/年）工程进度48%，苇子沟煤矿（240万吨/年）工程进度70% [2] - 乌审旗2×660MW煤电一体化项目计划25年开工建设 [2] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目（总投资238.9亿元）和"液态阳光项目"（总投资44.7亿元）开始建设施工 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为170亿元、185亿元、198亿元 [4] - 公司持续推进"煤炭-煤电-煤化工-新能源"产业链布局 [2]

煤炭行业业绩表现 - 2024年煤炭行业合计收入13574亿元，同比增长4.9%，归母净利润1468亿元，同比下滑18.8% [2] - 2025年一季度煤炭行业经营收入2795亿元，同比下滑17.7%，归母净利润286.5亿元，同比下滑29.7% [2] - 动力煤板块2024年收入端同比减少2.71%，成本端同比增加1.5%，毛利率同比减少3个百分点，利润同比下滑12.5% [2] 动力煤供需与价格 - 2024年上半年动力煤价格受长协现货双轨制限制，呈现"上有顶、下有底"特征 [2] - 2024年下半年煤炭产能释放及进口煤放开导致供给增速大于需求增速，煤价承压 [2] - 2024年底煤炭进口量增加、安全限产放开及暖冬影响用电需求，导致2025年煤价进一步下跌 [2] 焦煤与焦炭表现 - 2024年焦煤收入端同比下降11.4%，成本端下降6.7%，毛利率同比下降3个百分点，净利润同比下滑45.5% [3] - 焦炭价格下降导致收入端同比下降14.2%，成本端降低10%，毛利率同比下降4个百分点，亏损面扩大 [3] - 2025年地产、基建等用钢行业预期较弱，是焦煤价格下降的主要原因 [3] 投资主线一：高分红标的 - 高比例长协煤炭企业受市场价格波动影响较小，防御优势显著 [4] - 建议关注资源禀赋优秀、经营稳定且高分红预期的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [4] 投资主线二：煤电联营 - 煤电联营模式可抵御周期波动，受益于市场煤与长协煤价差，回收长协让利增厚利润 [5] - 建议关注煤电联营标的新集能源、陕西煤业、中国神华 [5] 投资主线三：顺周期板块 - 顺周期板块有望受益于2025年积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [6] - 建议关注山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予广州发展“买入”评级 [9][87] 报告的核心观点 - 随着电改推进深化，容量电价及容量市场交易是新型电力系统建设重要一环，优质煤电、气电机组长期具备坚实价值；未来能源体系将从单一能源提供向综合能源服务提供演变，广州发展全面稳健的业务布局利于企业长周期发展和稳定盈利 [3][9][86] 各部分总结 广州发展：以电力为核心的综合能源服务商平台 - 广州发展是广东省重要地方性综合能源公司，围绕战略定位打造多元产业链，构建全产业链协同发展新格局 [21] - 公司业务布局多元，涵盖传统火电、新能源、燃气、能源物流和储能；电力业务含多种发电类型，截至2024年底装机容量1026.39万千瓦；能源物流业务以煤炭销售为主；燃气业务由燃气集团运营管理 [23][30] - 公司业务收入中能源物流占比过半，但利润贡献核心是发电和燃气业务；2024年发电业务利润总额贡献54%，燃气业务贡献40% [6][29] - 传统火电受能源价格和市场交易电价影响，2021年公司业绩下滑，后随能源价格回落和电价提升持续修复；2024年公司收入和业绩增长，主要因新投产项目和参股企业经营改善；公司业务协同有托底作用，火电业务在2021年未亏损 [33][34] 聚焦广东电力市场，火电如何走出泥沼 - 2024 - 2025年广东省年度交易电价下滑，2025年同比降低7.38分/千瓦时，出现“折价卖电”，折价幅度约4.61分/千瓦时；电价下滑影响火电盈利，但2025年煤价中枢回落，广东省火电机组可能有盈利空间 [39][46] - 广东省年度交易电价下滑原因包括能源价格降低为用户端压价提供筹码、电源装机增长使电力供给裕度提升、现货市场推进但容量电价或补偿机制未同步，导致中长期和现货市场价差 [47][53] - 广东省中长期交易电价区间为0.3704 - 0.5556元/千瓦时，2025年已降至0.3919元/千瓦时；火电机组经营困境扭转需容量电价或补偿机制进一步推进，2026年起广东省煤电容量电价将提升至165元/千瓦·年或以上，完善价格机制出台现货市场容量补充电价更有效 [58][61][64] 业务协同，凸显联营优势 - 2023 - 2024年公司燃气业务规模快速扩张，2023年天然气销量同比增长44.14%，2024年同比增长20.53%；2025年计划供应量从55亿立方米提升到72亿立方米；燃气业务盈利稳定，利润总额贡献约40%，构成公司利润核心支撑 [67][69] - 截至2024年底公司火电装机547.65万千瓦，后续将通过增容/等容替代发展高效机组；公司煤电、气电联营优势明显，能源物流与煤电业务、燃气与气电业务相互支撑协同 [72][77] - 广州发展借助传统能源基础开拓新能源项目，探索新能源与多业务联动，发展“新能源+”新业态；2025年新能源装机规模目标800万千瓦，当前项目储备丰富，新能源开发预计贡献增量利润 [79][83] 用发展的眼光看“发展” - 虽短期广东省电价和火电盈利问题不利广州发展火电业务，但从长远看，电改推进下优质煤电、气电机组有价值，公司业务布局契合能源体系发展趋势，更利于长周期发展和稳定盈利；从PB - ROE角度，广州发展有一定性价比 [86] - 预计公司2025 - 2027年业绩19.82亿、22.25亿和25.86亿，EPS分别为0.57元、0.63元和0.74元，4月30日股价对应PE分别为11.41倍、10.16倍和8.75倍 [87] 财务报表及预测指标 - 报告给出公司2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如预计2025 - 2027年营业总收入分别为493.33亿、518.63亿和536.21亿等 [98]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1841亿元，同比+1.47%，归母净利润224亿元，同比-3.21% [1] - 2025年Q1营业收入402亿元，同比-7.3%，归母净利润48亿元，同比-1.23%，扣非净利润45.5亿元，同比-14.98% [1] - 2025-2027年盈利预测：营业收入1578/1623/1659亿元，归母净利润183/178/187亿元 [3] 煤炭业务 - 2025年Q1煤炭产量4394万吨，同比+6.00%，自产煤销量3955万吨，同比+5.81% [1] - 2024年商品煤产量1.7亿吨，同比+4.13%，销量2.5亿吨，同比+9.13%，自产煤销量1.6亿吨，同比+4.55% [1] - 煤炭售价561元/吨，同比-8.50%，自产煤价格532元/吨，同比-9.99%，自产煤成本260元/吨，同比-1.6% [1][2] - 煤炭板块收入1627亿元，同比+3.02%，毛利558亿元，同比-11.0% [2] 电力业务 - 2024年收购集团火电资产，在运机组8300MW，在建11320MW [2] - 2025年Q1发电量87亿度，同比-22.55%，售电量81亿度，同比-22.79% [2] - 2024年发电量376亿度，同比+4.41%，售电量351亿度，同比+4.37% [2] - 售电均价0.399元/度，同比-4.84%，单位成本0.341元/度，同比-3.80%，度电净利润5.8分，下降10.6% [2] 项目进展 - 袁大滩煤矿产能由800万吨/年核增至1000万吨/年，柠条塔产能核增至2000万吨手续推进中 [3] - 在建火电装机11320MW，黄陵矿业二期2×1000MW电厂进入主体建设，三期2×1000MW项目获批 [3] 分红政策 - 2024年累计分红每股1.348元（含税），分红比例65%，对应股息率6.8% [3] - 2025年有望继续实行中期分红 [3]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入29.1亿元，同比-4.85% [1] - 归母净利润5.3亿元，同比-11.01% [1] - 扣非归母净利润5.4亿元，同比-7.62% [1] - 煤炭销售收入25.7亿元，同比-0.85%，其中对内销售收入9.5亿元，同比+61.9% [1] - 电力板块营收12.8亿元，同比+35.0% [2] 煤炭业务 - 原煤产量554万吨，同比+10.47% [1] - 商品煤产量499万吨，同比+6.27% [1] - 商品煤销量460万吨，同比+1.76% [1] - 吨煤售价560元，同比-2.6%，外售均价555元，同比-3.5% [1] - 吨煤成本324元，同比-6.5%，吨煤毛利236元，同比+3.4% [1] - 煤炭毛利10.8亿元，同比+5.23% [1] 电力业务 - 发电量36.2亿度，同比+47.2%，售电34.3亿度，同比+46.9% [2] - 发电利用小时数1091小时，同比-11.4% [2] - 上网均价约0.375元/度，同比-8.14% [2] 产能规划 - 板集电厂二期已投产，带来发电增量 [2] - 上饶电厂2×1000MW、滁州电厂2×660MW于2024年3月开工，计划2026年投运 [2] - 六安电厂2×660MW于2024年6月开工，计划2026年双机投运 [2] - 煤炭方面有杨村矿复产规划 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入121/142/144亿元，同比-5.26%/+17.41%/+1.93% [3] - 预计归母净利润21.2/24.4/24.4亿元，同比-11.22%/+14.79%/+0.02% [3] - 对应PE为8.49/7.39/7.39倍，PB为1.02/0.89/0.78倍 [3]

财务表现 - 2025年一季度公司营业收入695.9亿元 同比下降21.1% 归母净利润119.5亿元 同比下降18.0% 扣非归母净利润117.1亿元 同比下降28.9% [1] - 煤炭业务收入516亿元 同比-25.7% 营业成本361亿元 同比-26.8% 总毛利155亿元 同比-22.8% [2] - 电力业务售电总收入183亿元 同比-15.7% 售电成本168亿元 同比-13.5% 售电毛利15.3亿元 同比-34.6% [3] 煤炭业务 - 商品煤产量8250万吨 同比-1.1% 煤炭销售量9930万吨 同比-15.3% 其中自产煤销量7850万吨 同比-4.7% 外购煤销量2080万吨 同比-40.4% [1] - 煤炭销售均价519元/吨 同比-12.2% 自产煤售价484元/吨 同比-8.4% 降幅小于市场均价20%的跌幅 [1][2] - 吨煤成本363元/吨 同比-13.6% 其中自产煤成本195.8元/吨 同比+2.3% [2] 电力业务 - 总发电量504.2亿度 同比-10.7% 售电量474.7亿度 同比-10.7% 发电小时数1063小时 同比-13.4% [2] - 平均度电价格0.386元 同比-5.6% 度电成本0.354元 同比-3.1% 度电毛利0.032元 同比-26.8% [2] 战略发展 - 公司承诺2025-2027年分红比例提升至65% 较2022-2024年规划的60%提高5个百分点 [3] - 收购杭锦能源获得1000万吨在建煤矿 1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电机组 强化煤电联营优势 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入2976/2895/2894亿元 同比-12.04%/-2.73%/-0.03% 归母净利润485/475/476亿元 同比-17.4%/-1.9%/+0.12% [4] - 当前股价对应PE为15.86/16.17/16.15倍 PB为1.75/1.70/1.66倍 [4]

财务表现 - 2024年营收222.94亿元，同比-1.03%，归母净利润23.25亿元，同比+15.98%，低于预期的25.12亿元，主要因营业外支出超出预期值2.76亿元 [1] - 1Q25营收同比-9.33%至50.52亿元，归母净利润同比-16.25%至7.44亿元，低于预期的8.71-9.77亿元，主要因魏家峁煤矿原煤热值下降导致外销煤价同比-14.03% [1] - 2024年DPS为0.22元/股（含税），股息率5.45%，分红总额占归母净利润61.75%，占合并报表可供分配利润71.9%，超额完成分红承诺 [1] 电力业务 - 2024年上网电量同比-3.51%至542.97亿千瓦时，其中送华北电网电量同比-7.02%至198.47亿千瓦时 [2] - 2024年平均上网电价（不含税）同比-2.17%至336.46元/MWh，降幅较2023年的6.23%收窄 [2] - 1Q25平均上网电价（不含税）同比+3.57%至363.11元/MWh，其中火电电价同比+4.16%，主要因火电调峰收入增长和度电容量电价提升 [2] 煤炭业务 - 2024年煤炭外销量同比+16.89%至728.03万吨，外销价（不含税）同比+0.18%至402.21元/吨，实现量价齐升 [3] - 1Q25煤炭外销量同比+0.39%至156.08万吨，外销价（不含税）同比-14.03%至358.7元/吨，主要因魏家峁煤矿原煤热值阶段性下降 [3] - 预计魏家峁煤矿进入新开采区后原煤热值将修复，外销价格有望回升 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-26年上网电量预期4%/5%，外销煤价预期5%/3%，上调营业外支出至3.76/3.76亿元 [4] - 下调2025-26年归母净利预期19%/21%至23.33/25.73亿元，预计2027年归母净利润27.39亿元 [4] - 给予14.0x 24E PE估值，目标价5.01元（前值5.54元基于12.5x 25E PE） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 5.01 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 222.94 亿元同比-1.03%，归母净利润 23.25 亿元同比+15.98%，低于预期主要因营业外支出超出预期；1Q25 营收同比-9.33%至 50.52 亿元，归母净利润同比-16.25%至 7.44 亿元，低于预期主要因魏家峁煤矿开采问题致外销煤价下降 [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.22 元/股（含税），对应股息率 5.45%，分红总额占归母净利润 61.75%，占合并报表可供分配利润 71.9%，超额完成分红承诺，持续看好公司分红能力 [1] - 考虑火电发电空间受风电挤压、魏家峁煤矿原煤热值阶段性下滑及碳价高位等因素，下调 2025 - 26 年上网电量 4%/5%、外销煤价 5%/3%，上调营业外支出，下调 2025 - 26 年归母净利预期 19%/21%至 23.33/25.73 亿元，预计 2027 年归母净利润为 27.39 亿元 [4] 各部分总结 上网电价情况 - 2024 年公司上网电量同比-3.51%至 542.97 亿千瓦时，主要因送华北电网上网电量同比-7.02%至 198.47 亿千瓦时；平均上网电价（不含税）同比-2.17%至 336.46 元/MWh，同比降幅较 2023 年的 6.23%收窄 [2] - 1Q25 公司平均上网电价（不含税）同比+3.57%至 363.11 元/MWh，其中火电平均上网电价同比+4.16%，原因一是内蒙古来风较好使火电调峰次数增加，调峰收入同比增长；二是火电上网电量同比下降促使度电容量电价同比提升 [2] 煤炭板块情况 - 2024 年公司煤炭板块量价齐升，外销量同比+16.89%至 728.03 万吨，外销价（不含税）402.21 元/吨，同比+0.18% [3] - 1Q25 公司煤炭外销量同比+0.39%至 156.08 万吨，外销煤价格（不含税）同比-14.03%至 358.7 元/吨，除市场煤价下行因素外，主要因魏家峁煤矿开采临近矿田边缘层，原煤热值同比下降；待进入新开采区，原煤热值有望修复，外销价格有望回升 [3] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 22,525 | 22,294 | 21,462 | 22,090 | 22,171 | | +/-% | (2.34) | (1.03) | (3.73) | 2.93 | 0.37 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 2,005 | 2,325 | 2,333 | 2,573 | 2,739 | | +/-% | 13.44 | 15.98 | 0.35 | 10.27 | 6.44 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.31 | 0.36 | 0.36 | 0.39 | 0.42 | | ROE (%) | 11.22 | 12.84 | 12.72 | 13.29 | 13.36 | | PE (倍) | 13.15 | 11.34 | 11.30 | 10.25 | 9.63 | | PB (倍) | 1.44 | 1.47 | 1.40 | 1.32 | 1.25 | | EV EBITDA (倍) | 7.15 | 7.29 | 7.91 | 7.38 | 6.26 | [6] 可比公司估值表 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元/股）（2025/4/25） | 市值(百万元)（2025/4/25） | 市盈率(x)（25E） | 市盈率(x)（26E） | 市净率(x)（25E） | 市净率(x)（26E） | ROE(%)（25E） | ROE(%)（26E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 江苏国信 | 002608 CH | 7.79 | 29,431 | 9.0 | 8.5 | 0.9 | 0.8 | 9% | 9% | | 申能股份 | 600642 CH | 9.36 | 45,809 | 10.9 | 10.2 | 1.2 | 1.2 | 11% | 11% | | 京能电力 | 600578 CH | 3.84 | 25,707 | 13.5 | 11.0 | 0.0 | 0.0 | 7% | 8% | | 平均值 | | | | 11.1 | 9.9 | 0.7 | 0.7 | 9% | 10% | | 内蒙华电 | 600863 CH | 4.04 | 26,369 | 11.3 | 10.2 | 1.4 | 1.3 | 13% | 13% | [18] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [24]

报告行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 行业观点 - 本周煤价一度反弹至690元后回调至681元，近期煤炭供给减少需求增加，价格在680 - 690元附近止跌企稳，后期长协对现货价格支撑效果有望进一步印证，随着宏观经济改善，用电需求有望提振，供需格局有望扭转，2025年若地产企稳、财政支出力度增加，对煤炭价格支撑将凸显 [4] 投资观点 - 本周风格轮换，红利受重视，煤炭板块领涨红利，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强，随着煤价企稳回升，煤炭板块再度受重视，近12个月煤炭板块股息率达6.47%居全市场第一，若煤价在700元附近企稳，煤炭板块投资价值将进一步显现，在低利率环境下高股息板块值得重视，煤电联营模式有望成为2025年市场关注焦点 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业及公司行情回顾 1.1 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数涨幅4.84%，跑赢沪深300指数3.26个百分点，动力煤、焦煤、焦炭指数涨幅分别为4.69%、3.75%、11.32%，均跑赢沪深300指数 [9] - 截至2025年3月15日，煤炭市盈率(TTM)为10.54倍，对沪深300溢价为 - 17.78%；市净率为1.23倍，对沪深300溢价为 - 11.02% [12] 1.2 公司涨跌情况 - 本周煤炭板块涨跌前五名公司为大有能源（33.57%）、新集能源（11.34%）、郑州煤电（9.52%）、云煤能源（7.1%）、晋控煤业（7.04%）；涨跌后五名公司为神火股份（ - 2.91%）、电投能源（0.68%）、广汇能源（1.46%）、盘江股份（1.88%）、安源煤业（2.11%） [15] 2. 行业数据一周汇总 2.1 动力煤供需与价格情况 2.1.1 供需情况 - 本周462家样本煤矿产能利用率96.3%，环比上涨1.5pct，周度日均产量579.5万吨，环比上涨9.4万吨，涨幅1.65% [19] - 截至3月7日，南方重点电厂日耗190万吨/天，环比下跌4万吨/天，跌幅2.06%；煤炭库存3235万吨，环比上涨80万吨，涨幅2.54%；库存可用天数17.2天，环比上涨0.9天，涨幅5.52% [21] - 本周化工行业耗煤683万吨，环比下跌7万吨，跌幅 - 0.95%，其中甲醇耗煤336万吨，环比下跌1万吨，跌幅 - 0.24% [22] - 本周样本北方港煤炭日均吞吐量169万吨，环比下跌2万吨，跌幅 - 0.94%，北方港铁路日均调入175万吨，环比持平 [25] - 本周北方港动力煤库存数为2855万吨，环比下跌36万吨，跌幅 - 1.25%；广州港动力煤库存数为254万吨，环比上涨 - 1.6万吨，涨幅10.2%；长江口动力煤库存数为594万吨，环比下跌19万吨，跌幅 - 3.1% [26] 2.1.2 价格情况 - 截至3月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为681元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅1.02% [30] - 截至3月13日，鄂尔多斯Q6000报价575元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅2.68%；榆林Q6000报价650元/吨，环比上涨60元/吨，涨幅2.68%；大同Q5500报价576元/吨，环比上涨59元/吨，涨幅11.41% [30] - 截至2月28日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价91美元/吨，环比下跌9美元/吨，跌幅9.18%；纽卡斯尔NEWC报价98.5美元/吨，环比下跌3.4美元/吨，跌幅3.34% [31] - 截至3月14日，广州港（Q5500）山西产725.2元/吨，广州港（Q5500）澳洲产724.47元/吨，价差（山西产 - 澳洲产）0.73元/吨，价差环比下跌5.52元/吨 [31] 2.2 炼焦煤供需与价格情况 2.2.1 供需情况 - 本周523家样本煤矿日均精煤产量73.95万吨，环比上涨0.2万吨，涨幅0.27%；110家样本洗煤厂开工率62.02%，环比上涨0.7pct [34] - 本周247家样本钢厂日均铁水产量231万吨，环比上涨0.1万吨，涨幅0.03%；主要钢厂建筑钢材产量304万吨，环比上涨13.7万吨，涨幅4.71% [36] - 截至3月14日，社会钢材总库存为1319万吨，环比下跌19万吨，跌幅1.43% [39] - 截至3月14日，国内炼焦煤库存（焦化厂 + 钢厂 + 港口）合计1815万吨，环比上涨7万吨，涨幅0.4%；国内焦炭库存（焦化厂 + 钢厂 + 港口）合计967万吨，环比下跌1万吨，跌幅0.15% [39][40] 2.2.2 价格情况 - 截至3月14日，全国螺纹钢（HRB400,20mm）现货价3397元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.09%；螺纹钢期货收盘价3267元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅0.46% [44] - 截至3月14日，日照港一级冶金焦现货价1400元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅3.45%；焦炭期货收盘价1643元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅0.88% [45] - 截至3月14日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅0.72%；焦煤期货收盘价1088元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.46% [45] - 截至3月14日，蒙古5焦煤出厂价1050元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅2.78%；柳林4焦煤车板价1280元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.54% [45] 3. 重点公司公告 - 陕西煤业2024年原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2024年总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37%；营业收入1,841.45亿元，同比增长1.47%；利润总额438.44亿元，同比减少2.57%；实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97% [47] - 中煤能源2025年2月商品煤产量1024万吨，同比 - 1.7%；商品煤销量1747万吨，同比 - 4.4%，其中自产煤销量962万吨，同比 - 1.6% [47] - 中国神华2025年2月商品煤产量2700万吨，同比 + 1.9%；商品煤销量3430万吨，同比 - 11.4% [47] - 陕西煤业2025年2月商品煤产量1439万吨，同比 + 16.98%；商品煤销量1424万吨，同比 + 49.59% [48] 4. 行业动态 - 吕梁市将坚持“以量补价、以非煤补煤、以一产三产补二产”工作思路，推动煤炭增产保供等，建立“一周一调度、一周一报告”机制，强化经济运行监测调度 [49] - 2024年陕西省能源供应能力和水平不断巩固提高，新增在产煤矿产能2420万吨，全年规模以上工业原煤产量7.8亿吨，同比增长2.0%，高于全国原煤增速0.7个百分点，占全国比重为16.4% [49] - 今年以来国铁集团加强煤炭主产区到重点方向煤炭装车组织，1 - 2月国家铁路发送煤炭3.01亿吨，其中电煤2.32亿吨，铁路直供电厂存煤保持较高水平 [50] - 3月9日5时30分晋煤外运重载通道瓦日铁路全面展开春季集中修施工，至3月28日停运所有列车，对设施设备进行立体式集中检修 [50]