事件概述 - 美国最高法院将于11月5日就前总统特朗普实施的全球性关税计划合法性举行口头辩论 [1] - 案件焦点在于特朗普是否超越总统职权滥用《国际紧急经济权力法案》赋予的紧急权力 [1] - 特朗普自2025年2月起以国家紧急状态为由对大多数国家进口商品征收至少10%的普遍性关税 [1] 财政与法律影响 - 若最高法院裁定关税非法 美国财政部可能需退还约一半已征收的关税收入 [1] - 若裁决拖至2026年6月 退税金额可能达7500亿美元至1万亿美元 [1] - 白宫可能采取的替代方案包括利用《1974年贸易法》第122条实施不超过15%的临时关税 最长150天 [3] - 政府也可能通过第301条对特定国家实施针对性关税 但程序复杂耗时且存在政治不确定性 [3] 企业影响与市场反应 - 若法院推翻部分关税 企业将有望申请退税 对公司财务状况和股价可能形成短期利好 [2] - 企业盈利将立即改善 但消费者短期内难以感受到明显降价 [2] - 华尔街分析师预计与关税高度相关的公司股票可能因市场预期修复而短期上涨 [2] - 企业可能面临操作难题 需确认退税资格并应对可能出现的关税真空期 [2] 供应链与消费者影响 - 在新政策出台前 企业可能会争相补货 造成供应链波动和价格短期混乱 [2] - 消费者在未来的假日购物季不会立即受益 因为今年的进口和库存采购已在数月前完成 [2] - 至少需6至8个月才可能看到市场库存逐步恢复 一年后消费者才会逐步感受到价格回落 [2] - 部分公司可能利用退税减少裁员 并在一定程度上下调零售价格 [3] 案例研究：美瑞贸易 - 特朗普于8月1日宣布对瑞士出口商品征收39%的高额关税 8月8日生效 [4] - 瑞士对美出口（不含黄金）8月较7月大幅下滑22% 其中手表出口降幅达8.6% 黄金出口暴跌99%仅0.3吨 [4] - 美瑞贸易逆差缩小至20.6亿瑞士法郎 创2020年以来次低水平 [4] - 为分散对美出口依赖 瑞士已签署与南美的自由贸易协定 [4]

投资规模与增长 - 2025年1～6月日本房地产投资额同比增长22%至3.1932万亿日元 创2007年以来上半年首次突破3万亿日元纪录 [2] - 全球房地产投资额同比增长21%至3580亿美元 其中美洲大陆增长23% 欧洲非洲及中东增长25% 亚太地区增长17% [7][8] - 东京以160亿美元房地产投资额位居全球城市首位 超过美国达拉斯-沃斯堡和纽约 [8] 投资结构分布 - 写字楼投资占日本整体房地产投资额53% 东京都心5区（千代田区/中央区/港区/新宿区/涩谷区）占投资额56% 为2018年上半年以来首次超50% [4][5] - 千叶/埼玉/神奈川三县因写字楼和物流设施项目出售占投资额11% 同比提升3个百分点 [5] - 大阪圈（大阪府/兵库县/京都府/奈良县）投资占比10% 较上年同期21%显著收缩 主因关西世博会带动的酒店投资告一段落 [5] 投资者构成与交易特征 - 海外投资者对日房地产购买额增至3.7倍达1.0948万亿日元 占整体投资额34% [2][5] - 大型交易活跃 黑石集团以约4000亿日元收购西武控股子公司综合大楼"东京花园露台纪尾井町" [7] - 企业资产出售案例突出 如华歌尔出售京都自有大楼 三菱地所从旗下REIT分拆收购赤坂公园大厦 [4] 市场驱动因素与预期 - 低利率环境与租金上涨预期推动东京都心写字楼交易活跃 [2] - 金融机构对房地产融资持积极态度 预计2025年全年投资额将接近6万亿日元 [7] - 东京都心5区A级写字楼（1990年后竣工/总面积超3万平方米）投资回报率维持在2.0%～2.5% 未来利率上升可能推动回报率小幅提升 [7]

事件背景与法律进程 - 美国最高法院罕见批准加速审理关于特朗普关税政策合法性的听证会，庭审辩论将于11月举行，此时间表按最高法院常规标准堪称“闪电速度”，在此法律程序期间关税将继续有效[1] - 此前下级法院裁定特朗普的大部分关税政策非法，最高法院已受理特朗普政府提出的上诉，质疑关税政策的小企业和各州同意加速审理[2] - 两家下级法院一致认为特朗普无权援引一项紧急权力法案对全球几乎所有国家征收关税[3] 各方立场与影响 - 特朗普政府请求最高法院迅速介入，称相关法律赋予总统监管进口的权力，并警告废除关税将使美国陷入“经济灾难的边缘”[3] - 小企业和各州表示，特朗普对全球几乎所有国家的商品征收进口税，已将他们的企业推向破产边缘[2] - 美国副总检察长表示下级法院的裁决已对贸易谈判产生影响，特朗普政府官员称若关税被废除，财政部可能因需退还部分已征税款而遭受重大损失[4] 财政数据与法院倾向 - 截至8月底，美国的关税总收入已达1590亿美元，较去年同期增长了一倍多[4] - 报道称最高法院一直不愿制约特朗普对行政权力的过度行使，在保守派占多数的法院中有三名大法官是特朗普在其第一任期内提名的[3]

特朗普政府政策受挫 - 美国波士顿联邦地区法官裁定特朗普政府冻结哈佛大学超过20亿美元联邦资助的行为系非法且不能再切断研究经费 [2] - 法官裁定特朗普政府暂停哈佛大学研究经费未遵循正当程序并侵犯了该校的言论自由权 [3] - 美国上诉法院裁定特朗普总统实施的大部分全球关税政策非法认为其超越了职权范围 [4] 美联储政策与经济数据 - 美联储褐皮书显示由于销售疲软及贸易摩擦不确定性企业不愿招聘而关税仅温和或适度加剧通胀 [5] - 美国7月JOLTS职位空缺数量减少17.6万个降至718.1万个该报告是美联储高度关注的劳动力市场数据 [6] - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号指出就业市场风险上升可能使美联储在9月降息 [6] - 市场预计美联储9月降息25个基点的概率高达96.6% [7]

黄金市场分析 - 7月美国核心PCE物价指数同比上升2.9% 高于6月的2.8% 显示通胀压力抬头 [1] - 现货黄金价格最高触及3453美元/盎司 受PCE数据影响短线拉升后继续扩大涨幅 [1] - 市场关注非农数据及美联储表态 疲软就业数据可能推高降息预期并利好金价 [2] - 技术面显示黄金低点持续上移 3120美元为5月修正低点 近期经历3245和3280美元回撤均属中继调整 [2] - 1小时均线呈金叉多头排列 3423美元由压力位转为支撑位 建议3423美元上方逢低做多 [4] - 短期阻力位关注3470-3480美元 支撑位关注3420-3430美元 [4] 原油市场分析 - 布伦特原油收于67.63美元/桶 美原油收于64.32美元/桶 两者价格走势出现分化 [5] - 市场受多重因素影响：美国夏季驾驶季结束需求疲软 OPEC+秋季增产计划 特朗普关税政策及俄乌局势 [5] - OPEC+计划9月增产54.7万桶/日 美国非农数据及PMI指标将影响需求预期 [6] - 技术面显示布伦特原油关键支撑位60美元/桶 若跌破可能下探50美元区间 地缘风险可能推升油价至70美元上方 [6] - 日内支撑位63.50美元 跌破后或下探62.80美元 阻力位64.80美元 突破后可能测试66美元 [6] - 操作建议区间63-65美元 上方阻力66.0-67.0美元 下方支撑62.0-63.0美元 [7] 宏观经济事件 - 9月5日将公布美国8月非农数据 预计新增就业7.5万人 失业率可能升至4.3% [2] - ISM制造业/服务业PMI JOLTS职位空缺数据及OPEC+会议将成为市场指引 [2][6] - 特朗普关税政策对印度和俄罗斯石油贸易的影响可能推升避险情绪 [2][6]

法院裁决内容 - 美国上诉法院以7比4投票裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》实施的大部分全球关税政策非法 但允许现行关税政策维持至10月14日[1][2] - 裁决指出该法律未明确授权总统征收关税 财政权属于国会 但未影响依据《1962年贸易扩展法》第232条款征收的汽车、钢铁和铝行业关税[5] 关税政策影响 - 美国今年以来截至7月关税收入达1590亿美元 较去年同期增长一倍多 撤销关税可能导致财政崩溃[10] - 裁决可能使美国陷入外交尴尬局面 中断与欧盟、英国、日本等经济体的谈判 并引发他国报复风险[6][7] - 印度作为被加征50%关税的经济体 可能因关税政策调整获益[9][10] 法律与政治反应 - 特朗普声称关税是保护美国工人的最佳工具 并警告取消关税将彻底摧毁美国[9] - 案件预计将提交至保守派占多数的最高法院 最终裁决可能影响特朗普政治权威及贸易谈判策略[11][12] - 白宫声明强调特朗普合法行使关税权力以保护国家安全 司法部表示将提出上诉[6]

美联储降息预期 - 美联储官员密集释放鸽派信号 旧金山联储主席戴利暗示决策者将很快降息[1][2] - 市场押注9月降息25个基点概率达86.9%[1][3] - 降息理由包括就业增长急剧放缓 劳动力市场出现放缓迹象[2][3] 政策立场与依据 - 戴利指出关税引发的通胀压力可能只是暂时性的一次性上涨[2] - 美联储面临充分就业和价格稳定双重目标之间的张力[2] - 决策者仍在评估激进贸易政策变化对经济的影响[3] 特朗普与美联储冲突 - 特朗普政府起诉美联储理事库克 要求解除其职务[1][4] - 政府指控库克加入美联储前涉嫌抵押贷款欺诈 构成解雇正当理由[5] - 库克律师反驳指控存在政治动机 属于抹黑运动且未给反驳机会[5] 权力控制博弈 - 若特朗普成功罢免库克并提名新理事 将在七人理事会中获得四席多数[6] - 特朗普曾表示换人后多数成员将支持其大幅降息意愿[6] - 目前库克仍保留理事职位 美联储要求法院迅速裁决但未表态支持解雇[5] 外部政策变量 - 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税政策非法 允许维持至10月14日上诉期[3] - 特朗普通过社交媒体批评裁决 强调现有关税仍在生效[3] - 特朗普警告移除关税将给美国带来彻底的灾难[3]

法律裁决核心内容 - 美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法 认为其超越职权范围 [1][3] - 法院维持国际贸易法院先前裁决 认定特朗普错误援引《1977年国际紧急经济权力法》实施关税 [1][3][8] - 裁决允许关税暂时继续执行至10月14日 以便政府向最高法院上诉 [1][3] 政府回应与立场 - 特朗普通过社交媒体批评裁决 称所有关税仍然有效 移除关税将给美国带来彻底灾难 [1][5] - 白宫发言人表示总统依法行使国会授予的关税权力 期待最终获胜 [5] - 财政部长贝森特 商务部长卢特尼克和国务卿鲁比奥向法院提交声明 警告不利裁决将严重损害外交政策 [6][7][11] 关税政策影响范围 - 裁决涉及特朗普"解放日"全球关税 基准税率10% 影响对墨西哥 加拿大等国加征的额外关税 [9] - 涵盖8月7日起对数十个国家实施的"对等关税" 部分国家最终关税结果仍不确定 [9] - 法律战牵涉数万亿美元全球贸易 若最终推翻关税可能颠覆贸易协议并引发退还已缴关税压力 [9] 法律争议焦点 - 争议围绕《1977年国际紧急经济权力法》展开 该法通常用于实施制裁和资产冻结 未提及关税 [8][9] - 特朗普政府主张总统拥有广泛关税权力且决定不应受法院审查 [9] - 挑战方认为贸易逆差非紧急情况 使用该法实施关税非法 [9][10] 市场反应 - 裁决发布后比特币上涨0.15%至10.8万美元 随后涨幅扩大至0.53%逼近10.84万美元 [4]

司法裁决 - 美国联邦上诉法院以7比4裁决裁定特朗普政府实施的大范围关税多数缺乏法律依据 认为其在关税问题上超越了总统职权[1] - 法院认定特朗普政府无权在未经国会明确授权的情况下依靠《国际紧急经济权力法》对全球征收关税 并将判决生效时间推迟至10月14日以便行政当局向最高法院上诉[1] - 本案未涉及针对特定行业如钢铁、汽车等的关税措施 裁决直击特朗普政府核心政策之一[1] 行政当局回应 - 特朗普在社交媒体强调关税依然生效 称上诉法院"高度党派化"并确认政府将向最高法院提出上诉[2] - 特朗普内阁成员警告若裁定总统无权征收全球关税将严重损害美国外交与经济安全 财政部长贝森特指出这将带来"危险的外交尴尬"[2] - 商务部长卢特尼克称立即废止关税后果将"极其严重且灾难性" 并表示特朗普的关税手段迫使欧盟、日本、韩国等多国重新回到谈判桌[2] 政策影响 - 如最高法院维持裁决 将可能影响美国与部分贸易伙伴之间的协议谈判[1] - 国务卿Marco Rubio补充表示特朗普使用IEEPA权力涉及与俄罗斯停火等敏感谈判 若关税无效或导致"严重后果"[2] - 三位内阁官员称暂停关税效力将使美国面临报复风险 强调关税是帮助工人和支持美国制造企业的最佳工具[2]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收31.45亿元 同比增长29.56%[3] * 净利润1.29亿元 同比下降19.47%[3] * 扣非净利润7850.16万元 同比下降26.58%[3] * 国内业务营业利润率从去年同期-14%改善至11%[7] * 国内业务营收扭转下跌态势 实现微增1%[7] 海外仓业务发展 * 海外仓业务营收15.69亿元 同比增长84.27% 占总营收比重49.89%[6] * 累计服务海外仓数量1744家[6] * 上半年发件量910万件 同比增长超120%[6] * 预计全年发件量可达2000万件[6] * 海外仓运营面积从2024年6月末46万平米增至2025年6月末65万平米[4] * 德国、英国和加拿大新仓库填仓速度好于预期[6] * 非美地区新仓库容率增长较快 2024年下半年投运仓库已达80%甚至更高[14] * 欧洲市场在德国和英国分别有2万多和1万多平方米公共海外仓[16] 人体工学产品业务 * 人体工学系列产品收入13.83亿元 同比增长3.48% 占总营收43.99%[7] * 独立站销售占比稳步提升至41%[7] * 新品类销售收入占比达到20%[7] * 贴牌代工业务营收4.4亿元 同比小幅下降4%[7] 成本与效率管理 * 新增人员约1000人 上半年进行了团队优化整合[4] * 自建仓库逐步投入使用 减少外部租赁依赖[11] * 科学分仓系统上线及与FedEx合作优化配送路径[11] * 海外仓毛利率目前9%左右 预计未来将回升至10%以上并向15%发展[11] * 广告费用绝对金额有所下降但独立站规模和全球排名提升[28] 市场环境与竞争态势 * 海外仓竞争加剧 价格差距缩小[4] * 美国市场需求稳定 升降桌等大品类产品未受关税明显影响[14] * 4月份订单减少但5月份消费迅速回升[14] * 与中小厂家相比具有品牌优势 Flexiboard品牌在美国市场具备知名度[28] * 快递费用折扣谈判尚未确定结果 预计折扣不会特别大[17] 风险因素与应对措施 * 受关税压力影响明显[4] * 通过提价两三个百分点传导部分关税成本[22] * 考虑在美国本土布局生产应对政策变化[13] * 美国海关对合规要求越来越严格 加强查处力度[29] * 越南政府也在加强监管措施以确保贸易合规性[29] 未来发展展望 * 下半年预计营收将加快增长 利润有望改善[8] * 受益于跨境电商旺季、租赁负债减少及降本增效措施显现[8] * 预计下半年新品类占比将继续提升 增速依然乐观[20] * 海运费和汇率预计不会有太大波动 进行了部分对冲操作[25] * 产品毛利相对稳定 老品类毛利较为稳定[25] * 分销业务上半年营收约一两千万 占整体业务比重较小[27] * 欧洲市场扩展会相对谨慎 根据实际需求适当扩充[16]