私募股权与创业投资市场概况 - 2025年8月新增登记私募股权及创业投资基金管理人仅5家 环比骤降近70% 同比减少64.3% [1] - 新增备案私募股权投资基金和创业投资基金合计368只 同比增长25.2% 环比微降1.9% [1] - 一级市场发生565起融资事件 同比增长28.4% 环比增长2.4% 披露融资总额351.78亿元 同比提高32.8% 环比下降约50% [1] - 剔除7月国网新源365亿元巨额融资后 8月融资总额环比基本持平 平均单笔融资额6336.16万元 同比小幅提升3.4% [1] 启明创投基金运营与战略布局 - 管理11只美元基金和7只人民币基金 管理资本总量95亿美元（约690亿元人民币） 累计投资530余家企业 通过上市退出超70家 并购等其他方式退出超130家 [2] - 2025年截至8月末仅备案1只基金——苏州启辰 注册出资额4.60亿元 出资方包括元禾辰坤和昆山创控集团 [2] - 通过苏州启辰基金以4.52亿元收购天迈科技26.1%股份 对应交易市值17.32亿元 成为控股股东 [2] - 天迈科技为智能公共交通解决方案提供商 因客流量下滑及财政补贴减少导致业绩欠佳 收购可打造平台企业并扭转经营颓势 [3] 启明创投投资动态与策略特征 - 8月公开披露股权投资事件8起 同比增长60.0% 环比增长8倍 投资活跃度呈脉冲式特征 在市场趋冷时调整节奏 在窗口期加大投入 [3] - 采取全周期覆盖策略：成长阶段（A轮/B轮/E轮）占比50% 早期阶段（种子轮/天使轮/Pre-A轮）各占12.5% Pre-IPO布局明慧医药以实现短期退出 [6] - 超60%获投项目为医疗健康企业 涵盖生物制药、医疗器械和药物零售 体现对核心赛道忠诚度及行业刚性需求优势 [9] - 在人工智能赛道投资惠每科技和原力灵机 推动硬科技赋能产业升级 [9] 区域分布与产业协同 - 投资最集中区域为北京 占比约25% 因医疗健康与人工智能头部企业及科研机构密集 [11] - 长三角地区项目合计占比37.5% 西南和中部地区亦有布局 这些区域在高端制造、新能源、新材料等领域具备产业基础 [11] 三一氢能融资与业务进展 - 领投三一氢能数亿元A轮融资 跟投方包括涌铧投资和广州新兴基金 资金用于研发制造、产品迭代及绿氢项目落地 [13] - 三一氢能为三一集团氢能战略平台 依托集团技术积累与全球渠道 形成圆形槽、方形槽、PEM槽、BOP的"3+1"产品矩阵 单体电解槽覆盖200-3000Nm³/h [13] - 2025年1-7月中标央国企标杆项目总量123MW 稳居行业前列 满足风光耦合制氢及多元下游场景需求 [13]

场馆运营数据 - 深圳科学技术馆开馆100天累计接待观众超160万人次 [1] - 场馆总建筑面积12.83万平方米并设有38米超高中庭 [3] - 常设展厅共陈列950个展项分布于2至5层 [3] 战略定位与功能 - 场馆定位为具有全球影响力的世界一流科学探索中心 [3] - 致力于发挥科普教育终身学校、科技成果发布厅和科技交流会客厅三大核心功能 [3] - 聚焦人工智能、生命科学、航空航天等前沿领域开展科普活动 [3] 教育合作与技术创新 - 通过馆校结合计划打造沉浸式数字学习场景 [3] - 运用数字技术助力青少年在科技场景中探索未知 [3] - 联动腾讯、华为等科创企业举办开放日活动 [3] 未来活动规划 - 9月将启动广东省首届"全国科普月"深圳分会场活动 [3] - 推出科普研学成果展、科学盲盒季及科学家精神展示等多元活动 [3] - 开展青少年科普阅读行动强化全民科学趣味体验 [3]

产业安全重要性 - 产业安全是经济安全的核心 国家高度重视产业安全并将其作为重中之重[1] - 颠覆性技术不断涌现 大国博弈长期化 全球产业布局重构 导致产业发展面临复杂挑战[1] 产业规模扩张 - 产业规模稳步扩大是产业安全的压舱石 保持较大规模工业和制造业是跨越中等收入陷阱的重要条件[2] - 制造业总体规模连续15年居全球第一 是全球唯一拥有全部工业门类的国家[2] - 高速动车组实现自主知识产权用时13年 大飞机等装备制造实现重大突破 集成电路 人工智能 量子通信等领域取得新成果[2] - 未来需要继续扩大产业规模 保持工业和制造业占国民经济比重基本稳定[2] 产业结构升级 - 低水平重复投资会导致产能利用率不足和内卷式竞争 反而危害产业安全[3] - 提升产业发展数字化水平 把数字产业培育为新支柱产业 加强数字技术在传统产业渗透[3] - 2024年深圳市制造业增加值约占地区生产总值1/3 明显高于其他发达城市和全国平均水平 2023年末数字经济核心产业实现营业收入近5万亿元[3] - 推动产业绿色低碳化 提高清洁能源占比 建设零碳工厂 零碳园区 零碳产业 壮大绿色产品和服务供给[3] - 推动先进产业集群化 围绕人工智能 生命科学等布局世界级产业集群 已分批建成80个国家级先进制造业集群实现重点产业链全覆盖[3] 产业韧性建设 - 提升产业韧性是维护产业安全的必要条件 产业发展质量表现为超强产业韧性[4] - 加强重大科技攻关增强技术韧性 构建多元供应体系增强供应链韧性 推广链长+链主+隐形冠军体系增强组织韧性 监测预警风险增强治理韧性[4] 科技创新突破 - 科技自立自强是产业发展质量集中表现 需着力解决技术卡脖子问题 重点支持从0到1原始创新[4] - 加强传统基础领域技术沉淀保障研发投入长期稳定 围绕量子计算 类脑智能 可控核聚变等领域建设重大创新基础设施[4] - 结合技术优势和产业优势推动从1到100科技成果转化[4] 对外开放深化 - 提升产业发展质量需要扩大高水平对外开放 实现从被动嵌入全球产业链向主动构建转变[5] - 对外投资和全球产能布局步伐加快 与一带一路国家产业链关联更加紧密 构建全球产业分工新秩序能力增强[5] - 对接国际高标准经贸规则 在数据跨境流动 政府采购 知识产权等领域开展压力测试 压缩外商投资负面清单 优化新兴产业监管[5] - 加强国际产业合作 共建新能源 新能源汽车 机器人 人工智能跨国创新和产能合作平台 推动风险共担和安全共享[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][10] 核心观点 - 2025年H1营业收入12.47亿元同比下降3.64% 归母净利润4.45亿元同比上升10.01% 扣非归母净利润4.36亿元同比上升11.08% [4] - Q2单季度营业收入6.71亿元同比+1.06%环比+16.27% 归母净利润2.51亿元同比+7.00%环比+30.16% 扣非归母净利润2.46亿元同比+8.10%环比+29.05% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.69亿元/11.89亿元/14.49亿元 对应PE分别为27倍/22倍/18倍 [10][11] 业务表现分析 - 吸附分离材料营收10.07亿元同比+3.40% 系统装置营收1.83亿元同比-36.53% 技术服务营收0.37亿元同比+217.55% [6] - 金属资源吸附材料营收1.49亿元同比+22.84% 生命科学吸附材料营收3.20亿元同比+12.43% 超纯水吸附材料营收3.59亿元同比+11.25% [6] - 综合毛利率51.26%同比+3.8个百分点 吸附分离材料毛利率54.27%同比+3.24个百分点 系统装置毛利率32.44%同比-3.42个百分点 技术服务毛利率59.30%同比+24.28个百分点 [6] - 原材料苯乙烯价格同比下降13.14%至8068.54元/吨 推动生产成本降低 [6] 盐湖提锂业务进展 - 结则茶卡项目首条3300吨产线顺利试运行 后续6700吨产线加快建设 [7] - 中标国投罗钾老卤提锂吸附系统项目 [7] - 碳酸锂现货价格81167元/吨较年初增长6.24% [7] - 已完成及在执行盐湖提锂项目共12个 合计产能近10万吨 [8] 产能建设与布局 - 陕西渭南新建产业园区布局层析介质/聚合物色谱填料/酶载体/多肽及小核酸合成载体等高价值产能 [9] - 固相合成载体车间产能提升至120吨 琼脂糖/葡聚糖车间产能提升至70000升 [9] - 超纯水板块与半导体头部客户签订长单 蒲城蓝晓20000吨/年树脂吸附材料项目稳步推进 [9] - 金属资源板块在红土镍矿提镍/钴回收/石煤提钒等领域签订多个工业化项目 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为29.89亿元/35.14亿元/41.79亿元 同比增长17.0%/17.6%/18.9% [11] - 预计毛利率持续提升至51.1%/52.4%/53.4% [11] - 预计每股收益分别为1.91元/2.34元/2.85元 [11]

核心观点 - 医药板块近期表现良好 重点关注6个子行业中有5个录得正收益 [2] - 处方药市场呈现区域差异显著 东部沿海及人口密集省份订单量高 河北省订单量占比达9.2% 西藏仅0.1% [3][8] - 慢性病用药需求突出且稳定 西药中原发性高血压和2型糖尿病药物需求分别占9.7%和4.3% [3][9] - 药企需精准把握市场动态 优化产品研发生产和销售策略以应对复杂市场环境 [3][9] 医疗新观察 - 处方药消费者女性占比提升 购药时段集中在上午9-11点 西药上午更突出 中药下午14-17点也有高峰 [8] - 药品规格采购出现变化 如阿莫西林胶囊0.25g*50粒规格占比上升 [9] - 线下药店订单量呈现东多西少趋势 东部沿海省份和人口密集的四川订单量较高 [8] 医药板块行情回顾 - 医药生物二级行业中 中药Ⅱ和医疗器械表现最佳 涨跌幅分别为+2.86%和+2.37% [12] - 化学制药和医疗服务表现相对较弱 涨跌幅分别为+0.29%和-1.58% [12] - 估值水平方面 化学制药和生物制品较高 分别为94.25倍和84.57倍 中药Ⅱ和医药商业较低 分别为33.76倍和22.19倍 [12] - 三级行业中 医疗设备 疫苗和中药Ⅲ涨跌幅居前 分别为+4.49% +4.41%和+2.86% [14] - 疫苗 化学制剂和其他生物制品估值水平最高 分别为209.82倍 102.00倍和100.59倍 [14] 医疗产业热点跟踪 - 国务院总理李强强调加大高质量科技供给和政策支持 推动生物医药产业提质升级 研发更多优质药物 [18] - 2025西普会聚焦人工智能 生命科学 医改 银发经济和国际化五大新动能 AI可压缩研发周期成本 银发市场预计破10万亿 [21] - 诺和诺德Wegovy获FDA批准新增适应症 用于治疗伴中重度肝纤维化的非肝硬化型代谢相关脂肪性肝炎成人患者 治疗72周时36.8%的患者实现肝纤维化改善且脂肪性肝炎无恶化 [22] - GLP-1药物首次进入脂肪肝治疗领域 全球约三分之一超重或肥胖人群患MASH 仅美国就有约2200万患者 [22]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.47亿元同比下降3.64% 归母净利润4.45亿元同比增长10.01% [1][2] - 第二季度营收6.71亿元同比增长1.06%环比增长16.27% 归母净利润2.51亿元同比增长7.00%环比增长30.16% [1] - 销售毛利率51.66%同比上升2.22个百分点 销售净利率37.75%同比上升1.80个百分点 [1] 业务板块表现 - 生命科学领域吸附材料收入3.20亿元同比增长12.43% 多肽固相合成载体业务持续增长 [3] - 水处理与超纯化领域收入3.59亿元同比增长11.25% 高端饮用水与半导体超纯水业务取得突破 [4] - 金属资源领域收入1.49亿元同比增长22.84% 盐湖提锂项目保持高生产负荷但无大型项目收入确认 [4] 成本与费用结构 - 综合毛利率51.26%同比上升3.8个百分点 受益于高毛利业务增长及原材料苯乙烯价格回落 [2] - 销售费用率3.63%同比上升0.56个百分点 管理费用率3.74%同比上升0.52个百分点 [2] - 研发费用率5.90%同比上升0.12个百分点 财务费用率-2.48%同比下降2.50个百分点因利息收入与汇兑收益增加 [2] 战略发展举措 - 拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 涵盖层析介质/色谱填料/GMP标准产能 [3] - 西藏国能矿业结则茶卡项目试运行顺利 有望成为西藏首个工业级绿色零碳直接提锂项目 [4] - 半导体超纯水领域通过喷射法均粒技术获得实质性订单 高端饮用水与头部客户签订长单 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.32/37.67/47.48亿元 归母净利润分别为9.87/12.39/16.49亿元 [5] - 对应市盈率分别为28/22/16倍 维持买入评级基于研发优势与长期成长能力 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现收入64.41亿元，同比增长14.9% [1][4] - 归母净利润7.01亿元，同比下降37.0%，主要因上年同期处置股权产生大额投资收益影响 [1][4] - 经调整非国际财务报告准则归母净利润7.56亿元，同比增长9.5% [1][4] - 新签订单同比增长超10% [1][4] - 经营活动现金流量净额14.08亿元，自由现金流2.54亿元 [4] 客户与订单 - 来自全球Top20制药企业（MNC）客户收入同比增长48.0% [1][4] - 新增客户超480家，活跃客户超2600家 [1][4] - 持续服务全球最大20家制药企业 [4] 业务板块表现 - 实验室服务收入38.9亿元（+15.5%），毛利率45.2%（+0.7个百分点） [6] - CMC服务收入13.9亿元（+18.2%），毛利率30.5%（+2.2个百分点） [6] - 临床研究服务收入9.4亿元（+11.4%） [7] - 大分子和细胞与基因治疗服务收入2.1亿元（+0.1%） [8] 战略布局与产能 - 全球布局21个研发中心和生产基地，覆盖中国、英国、美国 [5] - 拥有全球员工22,908人，其中研发/生产/临床服务人员20,684人（占比超90%） [5] - 中国API产能通过FDA审计，绍兴二期产能建设中 [11] - 加强ADC GMP偶联能力建设，临床用药生物偶联车间预计2025年下半年投产 [11] 研发与项目进展 - 实验室服务参与全球新药发现项目795个（同比增加） [5] - CMC服务中：工艺验证/商业化项目23个、临床III期21个、临床I-II期188个、临床前409个 [5] - 临床CRO项目1,027个（含89个III期），SMO项目超1,700个 [5] - 细胞与基因治疗测试：22个放行项目（含2个商业化），17个毒理试验项目 [5] 技术投入与创新 - 控股海心智惠推进临床数据与AI技术整合 [6] - 与浙江大学共建"人工智能生命科学联合研发中心" [6] - 持续投入连续化技术、酶催化、电化学、高通量实验等新技术 [11] 市场需求展望 - 海外客户需求韧性良好，国内客户需求有望逐步回暖 [3][12] - 生物科学业务因小分子药物复杂度提升及新分子类型服务增长保持高增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.47亿元(同比-3.6%) 归母净利润4.45亿元(同比+10.0%) [1] - 第二季度营业收入6.71亿元(同比+1.1% 环比+16.3%) 归母净利润2.51亿元(同比+7.0% 环比+30.2%) 创历史新高 [1][2] - 第二季度毛利率51.66% 净利率37.75% 同环比均上行 [2] - 剔除盐湖提锂项目后上半年收入同比增长4.26% [3] - 预计2025-2027年归母净利润10.11/13.22/15.96亿元 [4] 业务板块表现 - 吸附材料收入10.07亿元(同比+3.40%) 系统装置收入1.83亿元(同比-36.53%) [3] - 技术服务收入同比增长217.55% 主要来自提锂领域项目设计收入增加 [3] - 生命科学、金属资源、水处理与超纯化板块占比高且保持较快增长 [3] - 节能环保、化工与催化业务出现同比下滑 [3] 重点项目进展 - 国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利 各项指标符合设计要求 [4] - 生命科学领域多肽固相合成载体、ProteinA Suno产品、色谱填料等取得进展 [4] - 计划在渭南市投资新建生命科学高端材料产业园区 [4] - 超纯水领域实现突破 部分重点半导体企业已实现订单落地 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入30.71/46.52/53.56亿元 [5] - 预计每股收益1.99/2.60/3.14元 [5] - 预计市盈率26.54/20.30/16.82倍 [5] - 预计市净率5.94/4.93/4.09倍 [5] 公司基本数据 - 当前股价52.87元 [6] - 总股本507.67百万股 总市值268.40亿元 [7] - 每股净资产7.66元 资产负债率36.30% [7] - 一年内股价区间37.35-68.02元 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营收12.47亿元同比下滑3.64% 归母净利润4.45亿元同比增长10.01% [1] - 经营活动现金净额2.88亿元同比增长36.5% 加权ROE 10.72%同比下降0.39个百分点 [1] - 销售毛利率51.26%和净利率35.97%分别提升3.78和4.32个百分点 主因高毛利业务占比提升及原材料成本下降 [1] - 中期分红预案每10股派现1.8元（含税） [1] - 资产负债率36.3%同比下降3.73个百分点 有息负债率仅7.61%保持低位 [1] 业务板块表现 - 吸附材料收入10.07亿元同比增长3.4% 其中水处理及超纯化3.59亿元（+11.25%） 生命科学3.2亿元（+12.43%） 金属资源1.49亿元（+22.84%） [2] - 系统装置收入1.83亿元同比下降36.53% 扣除盐湖提锂大项目影响后同比基本持平 [2] - 节能环保和化工催化业务出现较大幅度下滑 [2] 金属资源板块进展 - 盐湖提锂产业化项目累计12个 合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨 [3] - 西藏国能矿业结则茶卡项目首条产线实现连续稳定试运行 预计建成西藏首个工业级绿色零碳直接提锂项目 [3] - 红土镍矿提镍、钴提取回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目 [3] - 氧化铝母液提镓保持高市占率 持续替代国外品牌 [3] 生命科学板块布局 - 拟投资11.5亿元建设浦城生命科学高端材料产业园 涵盖层析介质/色谱填料/酶载体等产能 [4] - 多肽固相合成载体业务增长良好 多个GLP-1多肽类项目推进中 覆盖多数临床阶段仿制药项目 [4] - Protein A Suno产品获国外知名药企测试通过 国内新增抗体临床三期替换验证项目 [4] - 10类色谱填料完成DMF认证 9款处于申请阶段 乳铁蛋白项目获国外客户积极反馈 [4] - 小核酸载体产品覆盖数十个临床阶段项目 涉及慢性乙肝/高血脂/糖尿病等大病种 [4] 水处理业务突破 - 高端饮用水市场渗透率持续提升 与头部客户签订长单合同 [5] - 超纯水业务实现标志性突破 喷射法均粒技术获实质性半导体企业订单 [5] - 面板行业实现多条新建水线全线供货 树脂产品技术表现获客户高度认可 [5] 产能与技术优势 - 高毛利业务占比提升凸显技术优势 主要原材料苯乙烯价格回落 [1] - 盐湖提锂技术及产业化能力领跑市场 在锂电池回收/伴生矿等领域持续突破 [3] - 超纯水树脂采用喷射法均粒技术 半导体客户启动最高等级树脂综合评价 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级，对应2025~2027年PE分别为26.98X、22.63X、17.92X [1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收12.47亿元（同比-3.64%），归母净利润4.45亿元（同比+10.01%），经营性现金流2.88亿元（同比+36.50%）[3] - 销售毛利率51.26%（同比+3.78pct），净利率35.97%（同比+4.32pct），主要因高毛利业务占比提升及原材料成本下降 [3] - 资产负债率36.30%（同比-3.73pct），有息负债率仅7.61%，债务结构稳健 [3] 业务板块分析 吸附材料业务 - 吸附材料收入10.07亿元（同比+3.40%），细分领域表现分化： - 水处理及超纯化3.59亿元（同比+11.25%） - 生命科学3.20亿元（同比+12.43%） - 金属资源1.49亿元（同比+22.84%）[3] 金属资源板块 - 盐湖提锂产业化项目累计12个，合计锂产能近10万吨，西藏国能矿业项目首条产线试运行达标 [3] - 红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等领域签订多个工业化项目 [3] 生命科学领域 - 拟投资11.5亿元建设蒲城生命科学高端材料产业园，覆盖层析介质、多肽固相合成载体等GMP标准产能 [3] - ProteinA Suno产品获国外药企测试通过，国内新增抗体临床三期替换验证及两个IND申报项目 [3] - 10款色谱填料完成DMF认证，9款处于申请阶段 [3] 超纯水业务 - 半导体领域实现实质性订单落地，面板行业新建水线全线供货，市场占有率持续提升 [3] 未来业绩预测 - 2025E营收30.05亿元（同比+17.66%），归母净利10.14亿元（同比+28.80%）[4] - 2026E营收36.93亿元（同比+22.90%），归母净利12.09亿元（同比+19.23%）[4] - 2027E营收43.31亿元（同比+17.27%），归母净利15.27亿元（同比+26.32%）[4]