文章核心观点 - 市场策略师简·鲍登认为，近期白银价格下跌和交易所提高保证金是银行业为拯救深度做空银行而采取的“纸面打压”行动，其背后是实体白银市场严重的供应短缺问题，她预计白银价格将升至200美元/盎司 [5][6][13] 市场近期动态与价格观点 - 白银价格在2025年最后一周抛售后未能站稳80美元上方，市场预计价格将持续波动 [5] - 基金经理简·鲍登预计白银价格将升至200美元/盎司 [6] - 任何价格回调都应被视为长期买入机会，白银矿业公司也被认为潜力巨大 [13] 对价格波动的核心解读 - CME提高保证金要求被解读为一种“烟雾弹”，旨在掩盖实体白银市场的更大问题，并拯救那些深度做空、资不抵债的银行 [5][6] - 此次行动被描述为“教科书式的纸面打压”，是保证金要求的故意武器化，而非市场崩溃 [6] - 这与1980年代亨特兄弟引发崩盘的情况不同，当前是多方在争夺供应，而非单一主体试图垄断市场 [9][10] 实体市场供需基本面 - 实体白银市场供应紧张局面预计将加剧，因中国自1月1日起已限制精炼白银出口 [7] - 中国的出口禁令影响了全球约70%的实体白银供应，将从根本上改变金属的全球流向 [8] - 地上库存正在枯竭，争夺伦敦金库中剩余2.2万吨白银已成为一个国家安全问题 [10][11] 主要需求驱动因素 - 中国、太阳能产业和欧洲各国央行被描述为2026年争夺白银供应的主要力量 [11] - 白银被美国和欧盟指定为战略性矿产，增加了其工业与战略需求 [11] - 《巴塞尔协议III》的实施继续迫使银行持有更多实体金属 [11] 宏观金融环境 - 美联储预期的降息将降低持有白银的机会成本 [11] - 随着利率下降和美元指数滑落至100以下，当美元贬值时，白银价格预计会飙升 [12]

白银价格走势与市场表现 - 伦敦现货白银价格在2025年全年上涨近150%，高于现货黄金同期约65%的涨幅 [3] - 白银价格在创下历史纪录后出现大幅回调，步入高位震荡状态 [1] - 北京时间2025年12月31日国际白银价格振幅一度接近9% [11] - 2026年开年金银呈现震荡走势，分析人士认为白银价格高波动将是新常态 [12][14] 深圳水贝市场实物需求变化 - 伴随银价上涨，深圳水贝市场一些原本售卖黄金的铺位新增了白银产品，部分商家销量上扬 [3] - 银条、银元宝等“低工费、偏投资”品类更受追捧，近一个月水贝的白银经常拿不到现货，甚至出现加价购买的情况 [3] - 当银价上涨时，每天有几十上百位客户咨询；当银价下跌，咨询人数会缩减到小几十位 [6] - 针对网传的“抢购实物白银”现象，受访人士表示这体现了市场高涨情绪，但属于少见现象，投资者大多仍通过金融市场品种交易 [4] 产业链供应与生产状况 - 白银供不应求，经常断货，很多加工工厂产能无法满足市场需求，订单排期需1-2个月才能出货 [3] - 工厂端订单排期紧张，处于“赶工”状态，日产峰值达到两吨左右 [10] - 贵金属服务商“融通金官方商城”小程序上，2025年12月银条月销量约2万件，同比翻了一倍 [10] 市场需求驱动因素分析 - 市场需求呈现“双轮驱动”：一方面是光伏、AI等产业形成的刚性“基石需求”；另一方面是个人投资者在财富效应和寻找“价值洼地”心态下大举进场 [10] - 当价格暴涨时，情绪驱动的购买非常集中；价格出现显著回调或盘整时，短期内询问退货或抱怨的客户数量会明显增加 [10] 价格波动原因与市场调控 - 2026年元旦节前，白银价格涨幅非常夸张，纽约商品交易所、伦敦金属交易所、上海期货交易所等相继通过调整保证金比例为市场降温 [11] - 彭博指数在2026年年初对贵金属商品资产配置权重的调整，使得跟踪该指数的基金作出相应调整，进而对贵金属价格形成压制 [11] 后市展望与机构观点 - 短期来看，金银价格会维持震荡格局，主要受美联储降息预期反复、地缘局势突发扰动影响，多空博弈激烈，波动区间不会太小 [13] - 随着全球主要经济体降息周期逐步开启，实际利率下行会给金银带来上行支撑，叠加地缘冲突持续，避险需求会反复提振金价 [13] - 白银还会受益于工业需求的回暖，中期价格走势偏乐观，长期上行趋势值得期待，且价格弹性可能会比黄金更大 [13] - 贵金属资产价格上涨最本质的原因还是全球主要经济体财政扩张、货币政策“放水”的逻辑，中长期看好白银价格的逻辑不改 [13]

白银价格与市场动态 - 1月8日现货白银价格跌超4% 报75.15美元/盎司 [1] - 2025年银价以超140%的涨幅超过金价 成为年内表现最强的贵金属品种 [7] - 国内银价走弱主要受国际银价大幅回调及美元指数走强影响 上期所自1月9日起对白银期货实施日内开仓交易限额 [10] 深圳水贝市场现货白银供应 - 水贝实物白银短缺情况出现“降温” 多家商铺柜台摆出不同克重的现货投资银条、银锭 [3] - 水贝银座负一楼多家商家在柜台上摆出投资银条、银锭、银纪念币等实物白银 一千克银条、元宝均有现货 [7] - 1月7日水贝市场白银报价22.4元/克 虽较高点回落但仍高于1月4日的21元/克 [7] 水贝市场白银饰品销售与定价 - 1月8日深圳水贝市场白银报价21.7元/克 当日银条价格为22元/克（包手工费） [1] - 黄金价格大涨后 白银饰品销量明显变多 [4] - 白银饰品加上工本费价格约在24元至25元/克 [7] - 商家销售策略显示 白银店铺常将银条放在入口处显眼位置 [5] 水贝市场黄金产品销售情况 - 尽管白银热度高 但黄金饰品档口询问的消费者或代购人员比白银档口人流更多 [8] - 因金价高企 部分商家推出小克重黄金贴片手机链、挂链等新品 单个黄金贴片价格低至5元/张 [3] - 许多柜台新推出多种样式的黄金贴片挂饰 包括十二生肖、IP形象等 单价根据克重有所不同 [10] 机构对白银市场的观点 - 中信建投认为 白银疯涨是金融属性重估、实物供需紧张、市场情绪推动与宏观环境催化共同作用的结果 [10] - 多家证券机构提到 预计随着彭博商品指数重新加权 可能会抑制贵金属近期的波动 [10]

高盛对白银价格波动的观点 - 高盛公司表示，白银价格的剧烈波动将持续，无论是上涨还是下跌 [1][2] - 高盛建议厌恶波动的客户保持谨慎 [1][2] 对白银关税的预期 - 高盛仍然认为美国不大可能对白银加征关税 [1][2] 白银库存与价格波动机制 - 库存减少为挤仓创造了条件 [1][2] - 当投资者资金吸收伦敦金库中的剩余金属时，银价会加速上涨 [1][2] - 当紧张情况缓解时，银价又会急剧回落 [1][2]

白银市场前景与价格波动分析 - 高盛预计，在白银价格于2025年创下历史性涨幅后，其价格剧烈波动的局面仍将持续 [1] - 建议厌恶波动性的客户保持谨慎 [1] 价格波动驱动因素 - 将近期价格波动归因于美联储宽松政策和多元化投资趋势推动的私人投资者资金流入 [1] - 伦敦的流动性紧张显著放大了这些波动 [1] 市场供需与“挤压”风险 - 由于库存水平下降，市场已具备发生“挤压”的条件 [1] - “挤压”指投资者资金涌入伦敦金库，吸纳剩余的白银，将导致价格上涨加速 [1] - 当供应紧张局面缓解时，价格则会急剧回落 [1] 政策风险判断 - 高盛仍然认为美国不太可能对白银征收关税 [1]

现货白银价格动态 - 北京时间1月7日上午，现货白银价格出现短线持续回落，下跌超过2.5美元 [1] - 价格现报80.315美元/盎司，日内跌幅超过1% [1]

文章核心观点 - 深圳水贝实物白银市场在经历2025年末的疯狂抢购和供应短缺后，于2026年1月初已趋于理性，供应恢复，价格回落，市场关注度重新向黄金倾斜 [1][5][10] - 白银价格在2025年经历大幅上涨后，于2025年12月底至2026年1月初出现显著回调，且波动加剧，市场面临多空因素交织的“临界点” [1][10][13] - 彭博商品指数的年度权重再平衡可能引发数十亿美元级别的黄金和白银抛售，成为贵金属市场的新年“第一道坎” [15][17] 深圳水贝市场近期动态 - **实物白银供应由紧转松**：2025年12月下旬，水贝市场出现实物白银抢购潮，银条供不应求甚至被预定一空，商家拿料困难且加工费上涨 [5]；至2026年1月4日，多个商家柜台已摆出银条现货，无需预定，拿货困难情况明显缓解 [5][10] - **销售陈列反映市场变化**：部分商家因新进银条无处摆放，将其叠放在更昂贵的金条之上销售，侧面反映出商家可能是匆忙补货 [1][6]；但超过半数的大型商家仍会将银条单独陈列 [6] - **市场关注度对比**：尽管白银短期热度高，但元旦期间水贝市场咨询黄金的投资者仍多于咨询白银的投资者 [8]；水贝万山卖场的银饰专区（三楼）整体较黄金翡翠楼层（一、二楼）更为冷清 [8] - **品牌店与批发市场价格差异**：水贝市场外的品牌店银条存货较少（分别剩3个和4个），且报价（19.7元/克和20.7元/克）高于水贝市场投资性银条的平均克价（约19.5元） [8] 白银价格与市场表现 - **年度涨幅对比**：2025年，COMEX白银价格涨幅约140%，远超COMEX黄金约60%的涨幅，成为年内最强贵金属 [5] - **近期价格回调**：从2025年12月29日至2026年1月4日，COMEX白银价格下跌6.39%，跌幅大于同期COMEX黄金4.63%的跌幅 [1][10]；水贝市场白银报价从上周高点23.2元/克回落至21元/克（银饰价格） [5] - **上涨驱动因素**：白银疯涨是金融属性重估、实物供需紧张、市场情绪推动与宏观环境催化共同作用的结果 [12]；库存区域性转移（从伦敦移至纽约）是引发价格飙升的直接导火索，导致COMEX库存急升而LBMA库存下降，引发金融层面的挤压 [13] 白银的资产属性与投资渠道 - **属性构成**：白银兼具工业属性（最优导电导热性，用于电子、新能源产业）和金融属性，并非纯粹的贵金属金融属性 [10] - **投资渠道**：内地投资者主要通过公募基金（已限额）、期货交易、实物白银三个渠道投资白银 [12] - **实物投资劣势**：相较于黄金，实物白银储存成本更高（同重量下体积约为黄金的1.84倍），且化学性质更活泼易氧化 [12]；白银市场规模小、集中度高，流动性不佳，买卖价差更大 [12]；以1月4日深圳市聚宝汇报价为例，白银回购价（18.82元）较售价（19.04元）折价幅度达1.15%，远高于黄金0.5%左右的折价幅度 [12] 近期市场风险与展望 - **监管与市场动作**：芝加哥商品交易所在2025年12月最后一周两次上调贵金属期货保证金，引发黄金白银高位剧烈调整 [10]；国投瑞银白银LOF在12月下旬宣布限购且频繁停牌 [5] - **机构观点**：有期货机构研究主管因近期板块品种太火而暂停发声 [8]；中信建投认为白银市场站在充满机遇与风险的十字路口，博弈进入“临界点” [13] - **潜在抛售压力**：彭博商品指数将于2026年1月8日至14日进行年度权重再平衡，摩根大通警告这可能引发约38亿美元白银和47亿美元黄金的抛售 [15][17]

涉及的行业与公司 * **行业**：贵金属（特别是白银）市场、期货及衍生品交易市场[1] * **公司/机构**：芝加哥商品交易所[7][9][11][20][22]、商品期货交易委员会[11][13]、美联储[5][7][9][13] 核心观点与论据 * **当前白银市场呈现抛物线式上涨**：白银价格在2025年已翻倍不止，较2023年涨幅接近倍数[1] * **当前涨势与历史两次泡沫（后金融危机时期、亨特兄弟时期）具有相似性**：文章旨在通过分析这两次历史案例，为判断当前形势和潜在风险提供背景[3] * **历史案例表明，极端宽松的货币政策和投机杠杆是推动白银价格飙升的关键因素** * **后金融危机时期（2009-2011）**：美联储将利率降至零并推出量化宽松，导致实际利率跌入负值，推动白银被视为货币对冲工具[5]；白银价格在两年内从8.50美元上涨至50.00美元，涨幅达500%[5]；ETF的普及和投资者利用期货、期权的杠杆行为显著推高了需求[7] * **亨特兄弟时期（1970s-1980）**：亨特家族因担忧货币政策与石油风险，选择白银进行对冲[10]；在1973年（价格1.50美元/盎司）开始购买，六年后持有量超过2亿盎司，价值超过45亿美元[10]；他们利用手中的白银作为抵押品进行保证金交易，以极低成本扩大购买力并推高价格[13] * **历史案例表明，监管机构（尤其是CME）提高保证金要求等去杠杆化行动是导致泡沫破裂的直接导火索** * **后金融危机时期**：2011年9月初，CME五次提高保证金要求，导致白银价格在几周内下跌近30%[7]；同时，第二轮量化宽松结束，实际利率开始上升，美元升值[7] * **亨特兄弟时期**：1979年末，CFTC和CME采取行动限制购买[11]；1980年1月，CME实施《白银交易规则7》，大幅提高交易所需抵押品，并限制个人可持有合约数量，有效停止了新的保证金买入[11]；规则导致交易者需为头寸投入近100%现金，消除了杠杆[11]；白银价格从50美元/盎司跌至3月底的10美元/盎司[11]；美联储大幅加息（从11.75%至20.0%）也大幅增加了融资成本[13]；亨特兄弟在平仓中损失超过11亿美元[13] * **当前白银上涨存在基本面支撑**： * **货币与财政顺风**：为对冲货币政策，货币贬值叙事增强[15] * **供应短缺**：白银已出现多年供应短缺，需求超过新开采和回收的供应量[16] * **工业需求激增**：白银在太阳能电池板、电动汽车、电力电子设备、半导体和数据中心基础设施中至关重要，全球相关行业发展迅速[16] * **供应弹性有限**：约70%的白银产量是其他金属开采的副产品，仅靠价格上涨难以快速刺激新供应[16] * **从估值指标看，白银市场已处于极端位置，回调风险高**： * 银油比（绿色）至少处于1990年以来的历史高位[18] * 银金比仍然偏低，若回到2011年末的高点，白银价格的上涨幅度必须远远超过黄金价格[18] * **核心风险预警：CME可能再次采取行动终结当前涨势** * 当白银价格出现抛物线式上涨时，CME有采取行动的先例[20] * 文章认为，CME和/或政府采取行动让白银投机者措手不及只是时间问题[20] * 文章指出，CME已于12月12日将白银保证金上调了10%[20] * 保证金要求和规则的变动会引发大规模清算，导致财富突然逆转，且此类行动难以预测、发生极快[21] * **核心结论**：市场杠杆率极高时风险显著增加，此次白银的看涨行情可能像前两次那样惨淡收场，而CME可能在任何一天终止这种杠杆机制[22] 其他重要内容 * **文章性质与目的**：本文是一篇市场评论与分析，旨在通过历史案例为投资者提供风险教育，说明高杠杆可能带来的惨重代价[22] * **历史案例的额外细节**： * 亨特兄弟的轧空操作最终被强制平仓，并放弃了民事诉讼[13] * 后金融危机时期白银价格上涨的同时，实际利率在大幅下降并持续走低至2011年中期[5]

文章核心观点 - 近期伦敦银现货价格出现史诗级暴跌，主要由交易所上调保证金要求触发技术性抛售、市场流动性变化及情绪面反转共同导致，短期波动性或仍显著[1][2][3] 价格下跌与市场表现 - 伦敦银现货价格在2025年12月29日盘中最高达83.97美元/盎司，创历史纪录，但当日跌幅约9%[2] - 12月31日，伦敦银现货价格再次大幅下跌，盘中跌幅一度超7%，价格最低降至70.85美元/盎司[1][2] - 贵金属市场在2025年底呈现“暴涨暴跌”的高波动特征，短期价格主导趋势转向岁末年初监管加强下的流动性与实物短缺多空拉锯[2] 价格下跌的直接原因 - 最直接的导火索是交易所或经纪商上调了白银交易的保证金要求，例如CME于12月29日上调白银期货保证金比例，触发杠杆资金被动平仓[1][2][3] - 保证金比例上调导致部分杠杆交易者因资金压力被迫平仓，引发连锁性强制卖出，加剧跌势[3] - 国内层面，上期所将白银涨跌停板幅度上调至15%，旨在抑制过度投机[2] 价格下跌的深层与技术因素 - 技术性抛售是原因之一，白银在前期强劲上涨后，其相对强弱指数等关键指标已进入“超买”区间，存在内在的技术性回调需求[3] - 白银市场自身流动性特点放大波动，与黄金相比，其市场规模较小、深度较浅，年末市场参与度可能降低，大额卖单出现时买方承接力量不足[3] - 此次下跌更像是一次由监管规则调整触发、在“超买”技术背景下、于偏薄市场中放大的集中抛售行为[3] 市场结构与现状 - 当前上海黄金交易所白银库存处于十年低位，“上海溢价”持续走阔，反映实物交割紧张与金融投机退潮的背离[2] - 当前金银比价已降至历史低位，白银投机度百分位超90%[5] - 交易所的监管工具能通过去杠杆效应快速刺破投机泡沫[2] 未来价格影响因素展望 - 短期看，市场情绪受损后需要时间平复，价格很可能进入高波动性的震荡整理阶段，需关注是否出现第二轮因保证金问题导致的抛售潮及关键技术支撑位[4] - 中期走向核心将回归宏观金融属性，如实际利率和美元指数走向，全球主要央行降息周期会为白银价格构成支撑[4] - 白银独特的工业金属属性为其提供长期基本面支撑，在光伏、新能源、5G等领域的需求持续增长，全球绿色能源转型进程是影响中长期供需格局的关键变量[4][5] - 一旦宏观情绪逆转，白银回调压力将远超黄金[5]

白银市场剧烈波动事件概述 - 2025年12月29日，伦敦白银现货价格盘中一度暴涨超6%至83.97美元/盎司的历史极值，随后直线俯冲至70.49美元/盎司，单日振幅高达17% [2] - 纽约COMEX白银期货市场同样上演剧烈波动行情，最活跃的3月白银期货合约从82.67美元/盎司高点坠向70.22美元/盎司低谷 [6] - 白银波动率指标瞬间飙升至警戒线以上，超过80%，处于历史绝对高位，显示市场结构脆弱 [6][7] 价格跳水的直接诱因 - 芝加哥商品交易所（CME）于12月26日宣布，自12月29日收盘后全面上调黄金、白银等金属期货的履约保证金，成为压垮此前狂热投机情绪的最后一根稻草 [3] - CME将COMEX 5000盎司白银期货合约的维持保证金大幅上调，上调幅度超过10% [7] - 白银价格在2025年初至12月26日实现了超过170%的惊人涨幅，市场处于极端超买状态，累积的获利盘在年末节点集中了结 [7][21] 对产业链上游企业的影响与应对 - 上游矿产开采与冶炼企业面临销售与财务规划难题，如豫光金铅表示，短期价格跳水对已有库存利润影响有限，但压力在于对未来价格的判断，若趋势转变将影响新增利润 [12] - 紫金矿业在价格跳水时召开内部评估会议，重点是如何利用行业高景气周期和价格波动带来的不确定性进一步巩固资源优势，并要求各生产单元优化流程、降低成本以应对潜在下行周期 [13][14] 对产业链中游企业的影响与应对 - 中游加工与贸易企业如恒邦股份形容当前处境如“走钢丝”，原料和产品价格同步波动，但加工费相对固定，担忧加工利润被不可控的价格波动侵蚀 [15] - 恒邦股份正多线筹划：与上下游进行“背对背”锁单谈判以锁定部分订单成本与售价；内部启动成本优化项目；考虑调整产品结构，提高高附加值银基功能材料产品的产销比例 [15] - 企业最需要的是一个相对稳定的价差环境，而不是赌单边行情 [16] 对产业链下游企业的影响与应对 - 下游对白银依赖度高且成本敏感的光伏行业压力显著，一家头部光伏组件企业在白银价格突破80美元/盎司后启动了相关预案 [17] - 企业认为囤积白银库存是权宜之计且风险高，真正的出路在于加速“去银化”技术落地，如银包铜浆料和电镀铜工艺 [17] - 该头部组件企业已要求其银浆供应商如帝科股份、聚和材料等在2026年第一季度提供大规模量产级的银包铜浆料产品验证报告，并制定了明确的切换时间表 [17] 资本市场与库存的连锁反应 - 12月30日，A股白银概念板块开盘承压，上游矿业股如盛达资源、银泰黄金，中游企业如恒邦股份，下游龙头如帝科股份等股价均出现不同程度下跌 [9] - 全球白银显性库存再度进入下降周期，伦敦金银市场协会（LBMA）和COMEX注册仓单的白银库存总和持续下滑，逼近多年低点 [9] - 实物需求依然旺盛，光伏与电子领域的工业需求提供了结构性支撑，在供需紧平衡下，库存“蓄水池”作用减弱，价格更容易受交易情绪和金融杠杆推动而出现巨震 [9] 市场波动的深层原因与特性 - 白银市场一度陷入停滞，流动性蒸发，任何大的买卖单都会导致价格暴涨暴跌，且白银缺乏像黄金那样的央行“最后贷款人”终极背书，使其在挤兑发生时更为脆弱 [22] - 近期白银价格的暴涨，很大程度上是金融交易属性过度压倒了工业商品属性，作为“便宜黄金”的炒作使其严重偏离由工业供需决定的内在价值轨道 [23] - 价格对任何金融层面的风吹草动都异常敏感，从而导致剧烈修正，但跳水并未改变其长期需求的基本盘 [23] 行业后市展望与机构观点 - 贺利氏在《2026年贵金属展望》中指出，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会出现回调，因为“高价正在削弱许多行业的白银需求” [24] - 机构预警白银市场的剧烈波动或将成为未来一段时间的常态，价格需要寻找一个新的、能让实物供需重新匹配的平衡点 [24] - 对于企业，尤其是中下游制造企业，当务之急是建立更灵活的供应链管理体系，通过长协、套保、技术多元化等方式，摆脱对单一价格趋势的被动依赖 [24]