报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 首批科创债ETF发行落地，赋能科创债市场持续扩容，其跟踪指数成分券结构有一定特征，发行对科创债市场在配置需求、流动性和吸引中长期资金方面有积极影响 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 首批科创债ETF发行落地，赋能科创债市场持续扩容 - 2025年5月7日多机构发布科创债利好政策，6月18日首批10只科创债ETF集中上报，7月2日获批并定档7月7日发行 [13] - 10只科创债ETF中6只跟踪中证AAA科技创新公司债指数，3只跟踪上证AAA科技创新公司债指数，1只跟踪深证AAA科技创新公司债指数 [1][13] - 截至2025年7月15日，10只科创债ETF共募集资金289.88亿元，占计划募资规模上限约96.63% [1][13] 科创债ETF跟踪指数成分券结构分析 - 截至2025年7月4日，中证、上证和深证AAA科创公司债指数成分券数量分别为825只、678只和146只，存量规模分别为10747.35亿元、9306.05亿元和1418.30亿元 [16] - 三只指数底层成分券剩余期限结构基本一致，以5年以内中短期为主，深证指数成分券期限中枢或稍低，且与科创公司债期限分布相符 [17] - 剔除永续债后，深证AAA科创公司债指数底层成分券加权平均久期与中证和上证指数差距拉大，中证、上证指数永续债占高或影响流动性但增加投机性和风险回报 [19] - 三只指数底层成分券发行主体评级均为AAA级，企业性质以央国企为主，行业主要分布于传统行业，深证指数主体分布更广泛分散 [22] - 三只指数底层成分券票面利率主要集中于2 - 2.5%区间，深证指数票息中枢上移，原因与信用资质和存量结构有关 [26] - 中证、上证指数底层成分券收益率分布较深证指数更均衡，深证指数收益率中枢下移且两极分化显著 [28] - 指数成分券中市值占比较高发行人的永续和非永续科创债有超额利差，深证指数前十大发行人超额利差压缩空间大 [8][29] 科创债ETF发行对科创债市场影响 提高科创债配置需求 - 科创债ETF有低费率等优势，规模有望增长带来成分券配置需求，增速快时底层成分券或迎行情，利好兼具规模与流动性优势个券 [8] - 2025年以来科创公司债与科创票据月度换手率差距缩窄，交易所科创债活跃度提升，科创公司债行情或启动 [35] - 近2个月科创债信用利差压缩，品种利差走阔，交易所科创债表现更好，或因机构抢跑行情 [35] 提高科创债的市场流动性 - 科创债ETF推出有望加强科创公司债市场流动性，便捷投资者参与，压缩流动性溢价，利好品种表现 [8] - 科创债ETF的做市商机制和动态调整功能有助于提高定价效率，平滑波动，优化投资者持仓体感 [8] 吸引中长期资金进入科创债市场 - 科创债ETF可匹配社保基金等机构投资者配置需求，或吸引中长期资金进入科创债市场，盘活科技创新领域投资 [8]

科创债ETF景顺上市表现 - 科创债ETF景顺于7月17日在深交所上市 首日收盘报100 211 涨幅0 16% 成交额超40亿元 换手率达174 94% [1] - 基金首募规模达23亿元 有效认购户数4621户 上市首日开盘参考价为100 050元 [3] - 基金投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例为基金资产净值的95 93% 建仓迅速且高度贴合指数 [3] 深证AAA科创债指数特性 - 指数样本为深交所上市流通的公募科技创新公司债 选取主体评级AAA 剩余期限1个月及以上 付息方式为固定或一次还本付息的债券 [3] - 截至2025年5月30日 指数成分券共146只 债券余额1426亿元 中央国有企业占比超95% 平均久期3 34年 1-5年期限市值占比75 98% [3] 科创债ETF产品优势 - 具备T+0交易特性 管理费+托管费仅为0 2% 显著低于多数主动管理型债券基金 [3] - 债券ETF纳入质押库后流动性持续改善 为投资者提供灵活融资工具 [3] - 指数化投资的分散化特征平滑了个券波动 适合稳健型投资者底仓配置 [4] 科创债市场政策环境 - 2025年5月央行与证监会联合启动债券市场科技板 推动科创债规模跨越式增长 [4] - 6月证监会明确加快推出科创债ETF 首批10只产品于7月7日发行并一日售罄 合计募集近300亿元 [4] 行业影响与发展前景 - 科创债ETF上市为投资者提供参与科创债市场新工具 同时为科技创新企业融资提供更畅通渠道 [4] - 债券ETF的低费率 高流动性和透明度使其成为机构投资者重要配置工具 未来有望在政策支持下快速发展 [4]

科创债ETF博时表现 - 截至2025年7月17日10:42 科创债ETF博时(551000)上涨0.11% 最新价报100.1元 [2] - 盘中换手率达39.58% 成交额11.89亿元 显示市场交投活跃 [2] - 基金规模达30.01亿元 创成立以来新高 在可比基金中排名前1/3 [2] - 自成立以来日盈利百分比为60.00% [2] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 为可比基金中最低水平 [2] 首批科创债ETF上市情况 - 7月17日首批10只科创债ETF在沪深交易所同步上市 包括"科创债ETF广发"等产品 [2] - 从申报到上市全流程耗时不到一个月 体现市场高度重视 [2] 科创债市场政策动向 - 管理层明确鼓励发行长期限科创债 允许灵活设置债券条款 [2] - 人民银行会同证监会创设科技创新债券风险分担工具 支持股权投资机构发行长期限债券 [2] - 预计"科技板"推出后将推动长久期科创债发行放量 占比显著提升 [2] 指数跟踪情况 - 科创债ETF博时紧密跟踪上证AAA科技创新公司债指数 [3] - 该指数从上交所上市的科技创新公司债中筛选符合条件的样本 反映整体表现 [3]

科创债ETF博时上市 - 首批科创债ETF之一的科创债ETF博时（551000）正式上市 为投资者提供一键布局科技创新公司债的便捷工具 [1] - 科创债ETF属于创新型债券ETF 有效填补科技金融债券基金领域的市场空白 [1] - 科创债起源于2022年5月 沪深交易所发布科技创新公司债券业务指引 拉开交易所科创债发行序幕 [3] 上证AAA科创债指数特征 - 科创债ETF博时跟踪上证AAA科技创新公司债指数（950167 CSI） 该指数于2023年8月发布 [4] - 指数样本为上海证券交易所上市的科技创新公司债 成份券要求主体评级AAA 隐含评级AA+及以上 [4] - 截至2025年6月15日 指数共有646只成份券 涉及145家发行主体 市值合计9031亿元 [4] - 成份券以央国企为主 加权久期3 93年 加权平均收益率1 95% 产业债占比85 7% [4] - 前三大行业为工业 能源和公用事业 剩余期限集中在5年以下 [4] - 自2022年6月30日基日至2025年6月15日 指数总收益13 91% 年化收益4 67% [4] 市场前景与配置价值 - 科创公司债成交活跃度和流动性显著提升 未来政策推动下指数空间有望继续扩容 [5] - 利率中长期趋势或仍处于下行通道 中高等级信用债迎来"宽松+避险"配置良机 [5] - 债券指数基金具有管理费率低 工具属性强 底层资产透明等优势 [5] - 债券ETF兼具指数基金优点和交易快捷灵活 场内质押便利性 [5] 博时基金债券ETF布局 - 公司已布局四只债券ETF 包括可转债ETF 国开ETF 30年国债ETF博时和信用债ETF博时 [6] - 可转债ETF兼具固定收益和权益资产增长潜力 国开ETF为短久期品种流动性管理工具 [6] - 30年国债ETF博时跟踪上证30年期国债指数 信用债ETF博时规模突破百亿 [6] - 截至2025年3月31日 公司债券ETF及指数基金管理规模达977亿元 业内领先 [6] - 产品线覆盖国债 可转债 政金债 信用债等多维度 构建了多样化债券指数产品体系 [6]

科创债ETF招商上市 - 首批10只科创债ETF上市，科创债ETF招商（551900）登陆上交所，为投资者提供稳健参与科创浪潮的新工具 [1] - 科创债ETF招商于7月11日成立，募集总规模29.91亿元，首发有效认购户数4721户，在6只上交所科创债ETF中居首 [1] 科创债ETF招商功能与市场背景 - 科创债ETF招商已提交通用质押库回购交易申请，开通后流动性将提升，投资者可进行ETF质押融资 [4] - 科创债由科技创新企业、金融机构发行，募集资金主要用于支持科技创新领域，2025年以来多部门联合支持，形成完整政策链条 [4] - 今年二季度科创债券发行量大幅升至7000亿元以上，发行明显提速 [4] - 科创债年化收益高于国债和货币基金，在国家大力发展科技创新产业和存款利率下行背景下性价比凸显 [4] 中证AAA科技创新公司债指数表现 - 科创债ETF招商跟踪中证AAA科技创新公司债指数，覆盖沪深两市，截至6月30日成份券数量818只，总市值超10000亿，覆盖全市场70%左右科创公司债 [5] - 指数成份券信用等级高，主体评级均为AAA，184家主体中央国企发行债券数量占比超99% [5] - 指数基日以来累计收益率达14.05%，跑赢同期万得中长期及短期纯债型指数，近一年收益率3.76%，波动率0.23% [5] 科创债ETF招商投资亮点 - 流动性灵活，支持T+0交易，资金使用效率显著高于传统债券 [6] - 参与门槛低，综合费率0.2%（管理费0.15%+托管费0.05%），费用成本低 [6] - 实物申赎减少交易成本，避免代买卖交易，降低交易摩擦成本和证券价格不确定性 [6] - 跨市场模式覆盖上海（约8600亿）和深圳（约1400亿）两地市场，容量更大 [6] 科创债ETF市场意义与展望 - 科创债ETF填补金融"五篇大文章"中"科技金融"落地债券基金产品的空白，引导市场资金投向科技创新企业债券 [6] - 政策红利驱动下科创债市场有望持续扩容，招商基金将持续完善债券ETF生态，支持新质生产力企业 [6]

科创债ETF投资 - 科创债市场发展历经三个阶段：2015-2021年双创债阶段、2022-2025年科创债阶段、2025年5月以来债市科技板阶段 [1] - 2025年5月新政发布后，截至6月末科技创新债券累计发行规模超5850亿元，接近2024年全年科创债发行规模的50% [1] - 存量约2.5万亿科创债中新发科技创新债占比近1/4，民企主体余额占比达9.2%，较此前存量科创债的3.7%有所提升 [1] - 首批10只科创债ETF已于2025年7月7日完成募集，跟踪指数成分券来自交易所挂牌上市的高评级公募科技创新公司债及科技创新债券 [2] - 截至2025年6月末，中证/上证/深证AAA科技创新公司债指数的平均市值法久期分别约为3.75/3.81/3.27，样本券余额总量超1万亿元 [2] 科创债ETF投资策略 - 债券ETF工具箱加入科创债ETF构造轮动组合可有效提升风险收益比 [3] - 富国基金债券ETF在管规模达520亿元，稳居市场前三，旗下政金债券ETF为国内规模最大的债券ETF [3] - 利用政金债券ETF与科创债ETF的期限利差与信用利差分位数水平构造二元轮动组合，过去两年收益与原有政金债券ETF基本持平但波动与回撤更小 [3] - 2025年5月以来8只信用债ETF纳入质押红利预期带动市场规模爆发式增长，科创债ETF快速推出及未来优化机制被市场逐步预期 [4] 锡行业投资机会 - 全球锡矿品位下滑导致供给边际增量有限且成本中枢上移，需求端在AI发展及消费电子回暖背景下有望维持高景气度 [6] - 2022年锡矿完全成本90%分位线约为25581美元/吨，至2027年或抬升至33800美元/吨，缅甸等地矿山位于成本曲线右侧 [7] - 预计2025年锡矿产量为30万吨同比+2%，整体锡供给为38万吨同比+2%，再生锡增幅较小 [7] - 预计2025年全球精锡供应存在0.83万吨缺口，供需矛盾凸显，全球和国内库存相较24年下降较大位于历史中等水平 [8] - 2025年5月美国PCE同比2.34%，市场预期9月美联储有望再度降息，全球流动性宽松利好上游原料价格 [9] 匠心家居业绩表现 - 2025Q2归母净利润中值2.41亿元同比+46.6%，扣非归母净利润中值2.39亿元同比+65.3% [12] - 公司积极拓展海外市场完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率 [12] - 高附加值产品销售占比提升带动毛利率改善，精细化管理优化供应链与成本控制体系 [12] - 上半年受市场利率下行、汇率波动、海运费用上涨及国际贸易形式变化影响利润率 [12]

行业趋势 - LP出资偏好转向国资GP 民营GP面临隐形门槛 国资GP因合规性、资源背书及产业政策优势成为LP首选合作对象 [2] - 民营GP募资难度加剧 2024年私募股权基金新设数量同比下降44 1% 募资总额减少近四成 单支创投基金平均规模1 338亿元创十年新低 [4][5] - 行业集中度提升 2024年私募股权管理人注销数量达928家 为新登记数量的8倍 现存管理人数量较2023年减少810家 [6] 国资主导格局 - 国资母基金占比超90% 政府引导基金占80% 近两年新设母基金均为国资背景 无新增民营市场化母基金 [6] - 国资GP竞争优势显著 项目方更倾向接受国资投资 因其资金、资源及赋能能力在份额争夺中占优 [3] - 市场化资金缺口形成募资堵点 国资出资要求50%市场化配比 但民间资本不足导致基金募集困难 [7] 民营GP困境 - 募投管退全面承压 大量机构全年零出手 硬科技等领域估值高企叠加DPI导向致投资谨慎 [10][11] - 基金延期潮爆发 2015-2016年设立基金普遍多次延期 GP-LP信任关系受挑战 [10] - 生存压力加剧 腰部以下机构通过裁员降薪缩减开支 行业进入深度调整期 [11] 政策动态 - AIC基金扩张加剧竞争 2024年试点覆盖18城签约超3500亿元 2025年政策进一步扩大试点范围 [8][9] - 科创债新政提供融资渠道 已发行/待发规模超200亿元 低成本长周期特性缓解民营GP募资难 [12][15] - 实操问题待解 GP发债或导致基金间利益冲突 债务风险可能影响整体运营 [14] 市场展望 - 行业呼吁耐心资本支持民营GP 培育科技创新企业 推动新质生产力发展 [16] - 债券市场科技板被视为关键突破点 有望疏通创投机构募资堵点 [13]

科创债ETF产品概述 - 鹏华基金推出"科创债ETF鹏华"(代码551030)，跟踪上证AAA科技创新公司债指数，于7月17日上市交易[4][35] - 该产品是国内首批科创债ETF，定位为"债市科技板"投资工具，服务国家科技创新战略[5][7] - 产品管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，投资债券比例不低于80%，跟踪误差控制在2%以内[35][42] 科创债市场发展 - 我国科创债市场始于2016年双创债试点，2022年后加速扩容，已形成万亿级规模[5] - 2025年政策持续发力：3月央行首提"债市科技板"，4月政治局会议再强调，5月正式推出该板块[5] - 当前科创债市场发行人99%为央国企，集中在建筑工程、电力等行业[14][16] 指数构成与特点 - 上证AAA科创债指数包含651只成分券，总规模8857.55亿元，占上交所科创债余额78%[13] - 成分券筛选标准严格：要求公募发行、主体评级AAA、隐含评级AA+及以上[11] - 指数每月调整一次，采用派许加权法计算，当前平均久期4.01年[38][40] 产品优势与配置价值 - 提供"科技属性+高信用等级+指数化管理"三位一体的标准化工具[22][23] - 历史表现稳健：2023年收益率5.47%，2024年6.09%，最大回撤均低于1.5%[20] - 实物申赎仅涉及沪市品种，操作效率高，申赎成本可控[17] 基金管理团队 - 采用双基金经理制：张羊城(8年经验)负责交易机制，王中兴(7年经验)负责信用评估[31][33][34] - 鹏华固收团队拥有22年经验，构建了"投研-风控-系统-交易-运营"五位一体管理体系[25][28] - 在债券ETF领域已形成完整产品矩阵，具备成熟的做市与流动性维护体系[27][29]

科创债市场发展 - 科创债发展历经三个阶段：2015-2021年双创债阶段、2022-2025年科创债阶段、2025年5月以来债市科技板阶段 [1] - 2025年5月新政发布后，截至6月末新口径下科技创新债券累计发行规模超5850亿元，接近2024年全年科创债发行规模的50% [1] - 存量约2.5万亿科创债中新发科技创新债占比近1/4，新发债券民企主体余额占比达9.2%，较存量科创债的3.7%有所提升 [1] - 当前3.0阶段通过风险共担+主体扩容+创新工具的政策组合重构债市服务科技创新的适配机制 [1] 科创债ETF产品动态 - 首批10只科创债ETF已于2025年7月7日完成募集，跟踪交易所挂牌上市的高评级公募科技创新公司债及科技创新债券 [2] - 截至2025年6月末，中证/上证/深证AAA科技创新公司债指数的平均市值法久期分别为3.75/3.81/3.27，样本券余额总量超1万亿元 [2] 债券ETF投资策略 - 债券ETF被动化浪潮兴起，富国基金截至2025H1债券ETF在管规模达520亿元，稳居市场前三 [3] - 政金债券ETF与科创债ETF构造的轮动组合在过去两年收益与原政金债券ETF持平，但波动与回撤更小，风险收益比提升显著 [3] 市场短期与长期驱动因素 - 2025年5月以来8只信用债ETF纳入质押红利带动市场规模爆发式增长，科创债ETF快速推出叠加政策优化机制推动市场预期 [4] - 短期学习效应与抢券行情压缩成分券估值利差，有利于科创债ETF发行与扩容 [4] - 长期政策对中长期资金流入的引导及制度闭环规划将成为产品发展动能 [1][4]

科创债ETF成立情况 - 首批10只科创债ETF全部成立 合计规模达289 88亿元 接近原计划300亿元募集上限 [1][3] - 8只产品成立规模超29亿元 富国和博时旗下产品净认购金额均接近30亿元 [1][3] - 富国科创债ETF有效认购户数6041户居首 所有产品认购户数均破千 [1][4] 产品发行背景 - 证监会主席在陆家嘴论坛强调"大力发展科创债" 10家公募快速完成产品上报和发行 [3] - 产品采用行业最低费率组合 管理费0 15% 托管费0 05% [4] 产品特性 - 底层资产为AAA级科技创新公司债 发行主体以央企国企为主 [6] - 分为中证AAA科创债ETF(6只) 上证AAA科创债ETF(3只) 深证科创债ETF(1只) [6] - 相比直接投资具有门槛低 透明度高 流动性好等优势 支持T+0交易 [6] 市场前景 - 债券利率下行背景下 今年债市行情向好 科创债具备利差优势和票息保护 [7] - 科创债发行主体处于技术突破期 研发成果商业化可能带动ETF净值增长 [7] 上市安排 - 首批产品将陆续登陆沪深交易所 某公募预计旗下产品下周四周五上市 [1][7]