核心观点 - 国信证券首席经济学家荀玉根研判，2025年中国固定资产投资增速可能出现有数据以来首次年度负增长，预计为-1.0% [1] - 投资回升需依托“AI+”领域的革命性机遇，并强化资本市场直接融资的载体作用 [1][2][3] 固定资产投资趋势与转型背景 - 中国正从资本密集型迈向智慧密集型的“十五五”时期，固定资产投资面临阶段性调整压力 [1] - 旧有需求饱和、投资回报下降，投资回升需寻找“新质增量” [1][2] - 回顾新世纪以来三轮投资周期：2008年政府主导“大基建”、2015年依托供给侧改革与棚改货币化、2020年通过高技术产业突围，本次回升不能重走旧路 [2] 需求端转型：聚焦“AI+”战略机遇 - “AI+”领域是投资回升关键的需求来源和“新质增量” [1][2] - AI既是现代化产业体系的重要组成，也是核心驱动，符合“十五五”规划全面实施“人工智能+”行动的要求 [2] - AI已成为全球资本开支的“火车头”，2025年上半年AI投资对美国经济增长的贡献率已达44% [2] - IDC预测，全球AI投资规模到2029年将增长至12619亿美元 [2] 供给端转型：强化资本市场直接融资作用 - 政府角色应从直接投资的“操盘手”转变为“搭台子”的市场支持者，将要素配置权交给市场 [1][3] - 产业结构决定融资结构，传统房地产和基建依赖间接融资，而科技行业高度依赖直接融资 [3] - 当前中国直接融资占比仅为11.7%，与美国73.7%相比有明显差距，壮大直接融资体系是产业转型的必经之路 [3] - 通过壮大直接融资体系并激活民间资本，是构建支撑现代化产业体系全周期资本供给体系的关键手段 [1] 具体政策建议 - **加快科技类IPO节奏**：当前中国科技类IPO融资体量偏低，2024年A股市场募集规模不足美国的四分之一 [4] - 建议建立面向科技企业的包容型上市机制，为承担关键核心技术攻关的企业开设绿色通道 [4] - 构建覆盖“专精特新”等领域的国家级中小企业后备库，完善科技企业全周期资本供给，引导机构加大科技类权益资产配置 [4] - **积极引入股市长期资本**：中美养老金权益配置比例差异显著，中国养老金第二支柱权益配置比例仅约10%，而美国约为49% [4] - 建议扩大企业年金覆盖面，丰富底层产品供给 [4] - 针对第三支柱，通过“分层激励”提高参与度：对中低收入人群给予财政补贴，对中高收入群体建立抵扣上限的动态调整机制 [4] - **加大科创债等多元融资工具支持力度**：2025年1~11月科创债净融资总额达1.6万亿元，但民企发行人占比仅为5.7% [5] - 建议引导信评机构建立特殊的科创信用评级体系，解决民营主体评级偏低的痛点 [5] - 构建风险收益匹配机制，探索收益增厚机制如允许转股，并拉长发行期限以匹配科创研发周期，解决期限错配问题 [5]

科创债ETF鹏华近期市场表现 - 截至2025年12月24日15:00，科创债ETF鹏华(551030)上涨0.09%，实现6连涨，盘中成交额达70.36亿元，市场交投活跃 [1] - 截至上一交易日，该ETF最新资金净流入2.99亿元，近5个交易日内合计资金净流入5.98亿元 [1] 临近跨年债市走强的驱动因素 - 历史数据显示，临近跨年债市往往表现偏强，主要受多重利好因素合力推动 [1] - 驱动因素包括：债券供给进入尾声，供需关系改善；央行呵护跨年资金意图明显，财政支出加快形成补充；配置盘在明年配置需求驱动下，年末有提前布局的季节性行为，集中释放配置诉求；在上述力量支撑下，交易盘做多情绪得到提振 [1] - 若期间宽货币预期发酵，将进一步强化市场做多合力，并可能触发债市走强的“正反馈”效应 [1] 科创债ETF鹏华的产品特性 - 科创债ETF鹏华(551030)是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数 [1] - 该指数从上交所上市的科技创新公司债中，选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为成分券 [1] - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高、“T+0”高效申赎等优势，有利于分散投资组合风险并提高资金使用效率 [2] 行业观点与市场前景 - 有观点认为，在政策红利下，科创债市场空间广阔 [2] - 科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显 [2] - 科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益机会与流动性，适配投资者的稳健型需求 [2] 鹏华基金的固收工具型产品战略 - 鹏华基金自2018下半年确立了“固收工具型产品”中长期战略 [2] - 公司在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局，致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [2] - 凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，公司将持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 11月金融数据显示社融与信贷增速企稳，结构分化明显，企业短期融资与债券融资表现较好，而居民信贷需求偏弱 [4] - 监管对金融总量增长诉求淡化，后续信贷增长看点在于存量政策落实，结构预计将向消费、科创、绿色等领域优化 [4] - 货币政策存在空间但短期内降息可能性不大，预计贷款利率稳定，2025年银行息差下行压力将小于2024年 [4] - 银行业资产质量整体预计稳定，当前板块股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大行及头部中小银行 [5] 金融数据分析总结 - **社融与信贷总量**：11月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速与前值持平，社融口径人民币贷款同比增长6.3%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.4% [4] - **新增信贷结构**： - 11月社融口径人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [4] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [4] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元 [4] - 票据贴现增加3342亿元，同比多增2119亿元 [4] - 企业债券单月新增4169亿元，同比多增1788亿元 [4] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元 [4] - 政府债券当月新增12041亿元，同比少增1048亿元 [4] - **货币供应**：11月M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，二者增速较前值（8.2%与6.2%）均有所回落 [4] - **存款变化**：临近年末存款季节性回表，新增非金融企业存款与居民存款明显回升，新增非银存款与政府存款则明显回落 [4] 政策与趋势解读总结 - **信贷政策导向**：信贷增长更注重结构优化，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理，后续看点在于存量政策如产业再贷款、5000亿元新型政策工具的落实 [4] - **信贷结构展望**：居民信贷预计向消费、经营领域倾斜，对公信贷预计向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜 [4] - **货币政策预期**：中央经济工作会议重提“降准降息”，但前提是“灵活高效运用”，考虑到经济目标完成与银行一季度息差压力，短期内降息可能性不大 [4] - **息差展望**：政策利率对息差较为友好，若未来货币政策宽松导致息差压力加大，存款利率预计将跟进调整，对息差影响中性 [4] 投资建议总结 - 企业短期融资支撑下，社融口径人民币贷款增速自下半年以来首次企稳，同时社融增速也因公司债券与政府债融资边际回暖而企稳 [5] - 预计2025年银行息差下行压力将明显小于2024年 [5] - 银行业零售资产风险拐点有待确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，整体资产质量预计稳定 [5] - 银行板块经历调整后股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [5]

科创债ETF鹏华产品表现与规模 - 截至2025年12月12日13:50，科创债ETF鹏华(551030)上涨0.01%，冲击3连涨 [1] - 截至上个交易日，该ETF最新规模为201.49亿元 [1] - 该产品是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数 [1] 产品结构与投资优势 - 上证AAA科技创新公司债指数从上交所上市的科技创新公司债中，选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为成分券 [1] - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高、“T+0”高效申赎等优势 [1] - 这些优势有利于分散投资组合风险、提高资金使用效率 [1] 宏观政策与债市展望 - 中信证券指出，提振内需是明年经济工作的首位，并坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [1] - 对宏观经济的定调较去年更加积极，政策重心侧重提质增效，财政政策维持必要强度，货币政策灵活高效配合 [1] - 会议对货币政策降准降息及财政扩张相对温和的表态，有望给当前债市情绪带来一定提振 [1] 行业前景与产品定位 - 华西证券认为，在政策红利下，科创债市场空间广阔 [2] - 科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显 [2] - 科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益机会与流动性，适配投资者稳健型需求 [2] 鹏华基金战略布局与能力 - 鹏华基金自2018下半年建立“固收工具型产品”中长期战略，在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局 [2] - 公司致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [2] - 当前鹏华基金的债券ETF总规模已突破300亿元 [2] - 公司凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]

科创债ETF鹏华(551030)市场表现 - 截至2025年12月11日13:19，科创债ETF鹏华(551030)上涨0.05%，盘中成交额达40.62亿元，市场交投活跃 [1] - 截至上一交易日，该ETF最新规模为201.42亿元 [1] 华西证券对2026年债市的展望 - 2026年债市可能延续2025年偏弱的震荡格局，这是当前市场较为一致的预期 [1] - 一致性预期可能被打破，两个潜在变化方向包括：一是宽财政向稳财政转变，若经济增速目标下降，财政赤字率可能同步回落，从而减轻政府债供给压力；二是稳货币能否过渡为宽货币，进而推动债市表现超预期 [1] - 货币政策主动发力可能需要自下而上的风险事件发酵，若无外部刺激，货币政策可能以稳为主 [1] - 2026年全年债市行情的关键在于等待货币政策的实质性变化，节奏上或是“前慢后快”：一季度（或春节前）蛰伏，等待货币政策变化及消化潜在通胀担忧，二、三季度出击，进而容易形成全年低点 [1] 科创债ETF鹏华(551030)产品特征 - 该产品是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数 [1] - 上证AAA科技创新公司债指数从上交所上市的科技创新公司债中，选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为成分券 [1] - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高、“T+0”高效申赎等优势，有利于分散投资组合风险、提高资金使用效率 [2] 华西证券对科创债ETF的评估 - 在政策红利下，科创债市场空间广阔 [2] - 科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显 [2] - 科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益机会与流动性，适配投资者稳健型需求 [2] 鹏华基金固收工具型产品战略 - 鹏华基金自2018下半年建立“固收工具型产品”中长期战略，在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局，致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [2] - 当前鹏华基金债券ETF总规模已突破300亿元 [2] - 凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，鹏华基金将持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至12月5日信用债ETF规模升至5000亿+ 科创债ETF成交及买入力量有限 增持债券期限下降 成分券继续补跌[1][2] 根据相关目录分别进行总结 信用债ETF规模情况 - 截至12月5日 35只信用债ETF总规模5022亿元 较11月28日增长26亿元 嘉实科创债ETF规模增长31亿元至240亿元贡献最大 景顺科创债ETF增幅最大达28% 规模增至36亿元[1][4] 信用债ETF久期情况 - 24只科创债ETF久期中位数为3.5年 多数信用债ETF久期继续小幅下降 易方达科创债ETF最近一周久期增长0.3年至3.3年增幅最大 基准做市信用债ETF久期基本持平前一周 依然在2.8年 - 3.9年之间 周变动不超过0.05年[1] 科创债ETF成交及持仓情况 - 本周科创债ETF成分券成交笔数/信用债成交笔数为6% 较前一周小幅上升 但仍处10月以来低位 买入力量有限[2] - 受债市调整影响 12月1 - 5日科创债ETF主要增持2 - 3年债券 前一周主要增持4 - 5年债券 增持行业以券商、煤炭为主 减持行业主要涉及城投、石油及天然气等[2] 基准做市信用债ETF持仓情况 - 12月1 - 5日基准做市信用债ETF主要增持1年以内债券 前一周主要增持4 - 5年债券 增、减持行业均较分散 单券增持金额均在1亿元以下 仅有1笔矿业行业债券减持超过1亿元[2] 科创债ETF估值情况 - 本周科创债ETF成分券继续小幅补跌 科创债ETF“非成分券 - 成分券”利差中位数已连续三周收窄 12月1日较11月28日收窄1bp至5.3bp 成分券估值上行幅度平均高1.7bp 且多数高估值成交 成交高估值幅度中位数为1.8bp[2]

科创债ETF市场整体规模与增长 - 截至12月3日，24只科创债ETF合计规模达2576.64亿元，相较697.73亿元的发行规模大增269%，自上市以来增长超1800亿元 [1] - 首批于7月上市的科创债ETF嘉实和科创债ETF鹏华规模均突破200亿元，分别为230.81亿元和201.69亿元 [1] - 16只科创债ETF规模已超百亿元，占比达67% [1] 科创债ETF市场流动性与交易活跃度 - 截至12月3日，24只科创债ETF日均成交额合计1143.85亿元，平均单只ETF日均成交额达47.66亿元 [1] - 20只科创债ETF日均成交额超30亿元，日均换手率超30% [1] - 科创债ETF国泰日均成交额和换手率高达101.53亿元和98.9%，居市场第一 [1] 科创债ETF的产品优势与市场定位 - 科创债ETF将投资门槛从“千万元级”降至“万元级”，并通过T+0交易机制提升资金效率 [2] - 债券ETF的质押式回购功能使其成为“高价值抵押品”，为专业投资者提供更灵活的资产配置选择 [2] - 科创债ETF是金融服务国家科技战略的必然结果，其快速发展得益于政策支持和优质的底层资产 [2] - 科创债ETF正从“创新型工具”向“主流配置选择”加速转变，凭借政策优势、资产特质和产品创新在资本市场中扮演重要角色 [3] 科创债ETF市场竞争格局与分化 - 不同基金公司旗下产品规模呈现显著分化，部分产品增长缓慢，个别甚至有所缩水 [1][2] - 截至12月3日，仍有4只科创债ETF规模不足50亿元，排名垫底的一只产品规模减少近1亿元 [2] - 产品跟踪指数相似导致同质化竞争，市场遵循“强者更强”法则，首批获批产品更容易抢占先机做大规模 [3] - 投资者倾向于选择规模大、流动性强的产品，强化头部效应，挤压小规模产品生存空间 [3] - 后入场产品若具备强大的渠道销售能力或股东支持，也能实现规模后来居上 [3]

核心观点 - 智慧互联产业基金总经理高宏亮认为，科技强国和创业投资黄金时代已经到来 [1][3] 宏观政策与产业方向 - 中共中央关于“十五五”规划建议提出全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业 [3] - 规划建议提出加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [3] - 规划建议提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业 [3] - 规划建议提出前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [3] - 规划建议提出采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域，这些是新质生产力的重点领域 [3] - “十五五”规划的建议中包含新质生产关系的广泛积极举措，将支撑新质生产力黄金时代的到来 [3] 具体投资热点与产业潜力 - 以“AI+一横一纵”解读当前投资热点，AI赋能的“上、中、地、下”（商业航天、低空经济、机器人、深海深地）以及“软、硬、中”（合成药、合成能源、合成金属）是七大具象型投资热点 [3] - 以空天产业为例，在“通、导、遥”基础上，算力、存储、能源等共六大领域的太空化存在巨大的想象空间和产业潜力 [3] 金融工具与资本支持建议 - 建议要像过去支持城投债和房贷（“瓦片基金”）那样更大力度支持科创债（“芯片基金”） [4] - 建议各级政府以极大力度推动科创债组建产业母基金 [4] - 建议“芯片基金”门槛收益比照“瓦片基金”和同期国债，让利实体经济 [4] - 最近10年A股上市公司的实证研究表明，一家公司从创业至上市的周期约17年，而目前创投基金的存续期大部分仅8年，创业企业饱受“退出”困扰 [4] - 建议“芯片基金”存续期参照“瓦片基金”进行设计，创投基金要有15年或以上的存续期限，以更好地陪伴科创企业成长，成为耐心资本 [4] - 认为国有资本运营公司必然成为一级市场退出的主要载体，上市与否不是评价优秀公司的唯一标准 [4] - 组建国家和省级人工智能集团、半导体集成电路集团将基金资产转为股权资产，有利于国家资本快速提升科技水平 [4] - 呼吁有条件的省市应积极招引该类国资资本运营公司落地 [4] - 70年的房屋所有权制度和优惠的房贷利息形成的“瓦片基金”是支撑中国过去40年旧貌换新颜的重要金融工具 [5] - 对用好科创债支持母基金建设服务科技强国的成效充满信心 [5] 新质生产关系构想 - 随着生产力迅猛进步，人工智能及机器人等高科技产物逐步投入生产生活，供给大于需求是必然趋势 [5] - 建议通过《劳动法》控制热爱劳动群体的工作时间，通过税收、二次分配等方式培养专职消费人群，实现“劳者”时间受约束，“消者”生存有保障的“按需分配”新质生产关系 [5] - 认为形成保护消费人群的制度是必须和紧迫的 [5] 招商大会成果 - 深圳全球招商大会采用“1+7+N”的系列活动形式 [6] - 大会洽谈签约项目超过340个，涉及投资金额超过7700亿元 [6]

核心观点 - 智慧互联产业基金总经理高宏亮认为，科技强国和创业投资的黄金时代已经到来，这由“十五五”规划建议中关于新质生产力的重点部署所标志 [1][3][4] 产业与投资热点分析 - “十五五”规划建议提出全面实施“人工智能+”行动，并明确了新质生产力的重点领域，包括：加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国；加快发展战略性新兴产业如新能源、新材料、航空航天、低空经济；前瞻布局未来产业如量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信；采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域 [3][4] - 当前投资热点可概括为“AI+一横一纵”，具体包括七大具象型投资热点：AI赋能的“上、中、地、下”（商业航天、低空经济、机器人、深海深地）以及“软、硬、中”（合成药、合成能源、合成金属）[4] - 以空天产业为例，在“通、导、遥”基础上，算力、存储、能源等共六大领域的太空化存在巨大的想象空间和产业潜力 [4] 金融与资本支持建议 - 建议应像过去支持城投债和房贷（“瓦片基金”）那样，以更大力度支持科创债（“芯片基金”），各级政府应以极大力度推动科创债组建产业母基金 [5] - “芯片基金”的门槛收益应比照“瓦片基金”和同期国债，以让利实体经济 [5] - 基于对最近10年A股上市公司的实证研究，一家公司从创业到上市周期约17年，而当前创投基金存续期大多仅8年，导致创业企业饱受“退出”困扰 [5] - 建议“芯片基金”存续期应参照“瓦片基金”进行设计，创投基金应有15年或以上的存续期限，以成为“耐心资本”，更好地陪伴科创企业成长 [5] - 国有资本运营公司必然成为一级市场退出的主要载体，上市与否不是评价优秀公司的唯一标准 [5] - 组建国家和省级人工智能集团、半导体集成电路集团，将基金资产转为股权资产，有利于国家资本快速提升科技水平，是各级政府和国资基金的初心和归途，呼吁有条件的省市积极招引该类国资资本运营公司落地 [5] 对新质生产关系的看法 - 随着人工智能及机器人等高科技产物投入生产生活，供给大于需求是必然趋势 [6] - 建议通过《劳动法》控制热爱劳动群体的工作时间，并通过税收、二次分配等方式培养专职消费人群，实现“劳者”时间受约束、“消者”生存有保障的“按需分配”新质生产关系，认为形成保护消费人群的制度是必须和紧迫的 [6] - 认为过去70年的房屋所有权制度和优惠房贷利息形成的“瓦片基金”，是支撑中国过去40年发展的重要金融工具，因此对用好科创债支持母基金建设服务科技强国充满信心 [6] 大会背景信息 - 深圳全球招商大会于12月5日开幕，来自全球30多个国家和地区的超过1000家企业和机构现场参会 [1] - 大会采用“1+7+N”的系列活动形式，洽谈签约项目超过340个，涉及投资金额超过7700亿元 [6]

债券发行核心信息 - 北京盛景嘉成投资管理有限公司于12月1日在中国银行间债券市场成功发行2025年度第一期定向科技创新债券[1] - 本期债券是第二批获得中国人民银行科技创新债券风险分担工具支持的民营股权投资机构发行的科创债[1] - 债券注册总规模为4亿元人民币，首期发行规模为2亿元人民币[1] - 首期发行期限为"5+5"年[1] 发行机制创新 - 本次发行创新引入风险分担工具，由中债信用增进投资股份有限公司提供全额担保[1] 行业动态与规模 - 继6月18日5家民营股权投资机构获风险分担工具增信成功发行科创债后，本次为第二批发行[1] - 除盛景嘉成外，基石资本、同创伟业和道禾长期投资等3家机构也进行了第二批民营创投科创债的发行路演[1] - 第二批拟发行规模合计为9.3亿元人民币[1]