核心财务表现 - 2025年上半年收入达148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利为74.1亿元，同比增长2.5%，整体毛利率为50.0% [1] - 净利润为17.4亿元，净利率为11.7% [1] - 现金流充沛且库存健康可控 [1] 品牌战略与资源布局 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [1][8] - 成为中国奥委会及中国体育代表团2025-2028年官方合作伙伴 [2] - 在全国超过5200家门店落地"中国荣耀，李宁同行"主题营销活动 [2] - 与国家航天局新闻宣传中心合作推动航天科技赋能运动装备创新 [3] 研发投入与科技成果 - 研发投入同比增长8.7%，近十年累计研发投入超38亿元 [2] - 超?科技应用于越影5 PRO跑鞋及ULTRALIGHT 2025篮球鞋 [2] - 航天科技转化成果"航天速干"和"航天防晒"获市场良好反馈 [3][6] - 专业产品收入占比超60%，鞋类收入占比达56% [2] 品类发展表现 - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达67% [4] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道跑鞋销量突破1400万双 [4] - 超轻/赤兔/飞电三大系列跑鞋销量达526万双 [4] - 助力运动员在国内外赛事获44项冠军及84次登台 [4] - 北京半程马拉松中61.35%的90分钟内完赛跑者穿着李宁跑鞋 [4] - 篮球品类通过韦德/反伍系列及球星杨瀚森NBA选秀强化影响力 [5] - 综训品类零售流水同比增长15% [6] - 羽毛球品类在球拍和拍线销量保持高增长 [6] - 积极拓展户外、网球、匹克球等新兴品类 [6] 渠道与运营优化 - 销售点数量达7,534家（含李宁YOUNG） [7] - 全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为61天 [7] - 线上直营流水实现高单位数增长 [7] - 李宁YOUNG线下零售流水同比增长10%-20%低段 [7] - 柔性供应链拓展至电商专供产品线并建立滚动补单系统 [8] - 南宁中心仓启动完成全国物流仓储网络布局 [8] - 绿色友好产品订单量超额达成目标 [8]

公司战略与研发 - 公司持续关注国家政策 行业趋势及市场动态 [1] - 公司积极开展技术创新和科技研发相关工作 [1] 公司信息获取渠道 - 公司产品 经营范围 应用领域等详细信息需关注定期报告 [1] - 公司核心竞争力及未来发展规划详情需关注定期报告 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率50.0% [1] - 净利润17.4亿元，净利率11.7% [1] - 现金流充沛且库存健康可控 [1] 品牌战略与资源 - 坚持单品牌战略并布局顶级运动资源 [1] - 成为中国奥委会及中国体育代表团2025-2028年官方合作伙伴 [2] - "中国荣耀，李宁同行"主题营销活动覆盖全国超5200家门店 [2] - 与国家航天局合作推动航天科技应用于运动装备 [5] 研发投入与成果 - 研发投入同比增长8.7%，近十年累计研发超38亿元 [4] - 专业产品收入占比超60%，鞋类收入占比达56% [4] - 超䨻科技应用于越影5 PRO跑鞋和ULTRALIGHT 2025篮球鞋 [4] - 航天速干和航天防晒科技获市场良好反馈 [5] 品类发展表现 - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比67% [7] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道跑鞋销量超1400万双 [7] - 超轻/赤兔/飞电三大系列跑鞋销量526万双 [7] - 签约运动员上半年获44项冠军和84次领奖台 [7] - 北京半马中李宁跑鞋在90分钟内完赛者穿着率61.35% [7] - 篮球品类聚焦三大产品系列并借势球星效应 [9] - 签约球员杨瀚森成为NBA选秀首轮中国球员 [9] - 综训品类零售流水同比增长15% [9] - 羽毛球品类在球拍和拍线销量保持高增长 [9] - 乒乓球品类通过产品升级和赛事营销驱动增长 [9] 渠道与运营 - 门店总数7534家（含李宁YOUNG） [12] - 全渠道库销比维持4个月，库存周转天数61天 [12] - 线上直营流水实现高单位数增长 [12] - 李宁YOUNG线下零售流水同比增长10%-20%低段 [12] - 柔性供应能力扩展至电商专供产品线 [14] - 建成滚动补单系统和跨渠道协同机制 [14] - 南宁中心仓启动完成全国物流网络布局 [14] 未来战略方向 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [14] - 聚焦产品竞争优势和中国奥委会合作效能 [14] - 通过专业产品和品类驱动增长并优化渠道效率 [14]

财务表现 - 公司2025年上半年营收同比增长3.3%至148.2亿元，毛利增长2.5%至74.1亿元，毛利率为50% [1] - 权益持有人应占净溢利为17.4亿元，净利率为11.7% [1] - 现金及现金等价物较2024年底净增43亿元至118亿元，总现金余额净增10.5亿元至191.9亿元 [1] 核心品类表现 - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达67%，其中跑步与综训品类均实现15%零售流水增长 [4] - 鞋类收入增长5%，占公司总收入56%（同比提升1个百分点），全渠道专业跑鞋销量突破1400万双 [7] - 核心三大跑鞋IP销售达526万双，跑步品类过去三年复合增速超20%（行业复合增速9.5%） [7] 科技研发投入 - 上半年研发投入增长8.7%（高于营收增速），近10年累计研发投入超38亿元 [8] - "超"科技中底缓弹比降至10.8%，应用于越影5PRO慢跑鞋 [8] - 在2025北京半程马拉松中，公司跑鞋在90分钟内完赛者穿着率达61.35%（TOP1品牌） [8] 市场竞争力与战略 - 中国成人跑步鞋服市场规模超600亿元，专业跑鞋消费偏好占比76.76%（远超休闲板鞋40%） [7][8] - 公司通过马拉松赛事验证科技成果，强化专业跑鞋品牌形象 [8] - 深耕六大核心品类（跑步/篮球/综训/羽毛球/乒乓球/运动休闲），并拓展户外/匹克球/网球新品类 [9] 运动资源布局 - 与中国奥委会达成战略合作，覆盖2026-2028年十余项国际赛事（含冬奥会/亚运会/青奥会） [13] - 通过顶级赛事曝光塑造专业品牌心智，转化为中长期可持续发展动力 [12][13] - 在篮球品类主动调控发货计划确保终端健康，同时加大运动资源投入 [11] 管理层观点 - 市场竞争激烈但有助于提升品牌核心能力（产品/渠道/竞争力），推动可持续成长 [3] - 体育营销布局是中长期战略举措，非短期回报导向 [12]

财务业绩 - 2025年上半年收入148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率50.0% [1] - 净利润17.4亿元，净利率11.7% [1] - 现金流充沛，库存健康可控 [1] 品牌战略与营销 - 成为中国奥委会及中国体育代表团2025-2028年官方合作伙伴 [2] - "中国荣耀，李宁同行"主题营销活动覆盖全国超5200家门店 [2] - 强化专业运动品牌心智，战略性投入顶级运动资源 [1] 研发投入与科技创新 - 研发投入同比增长8.7%，近十年累计研发投入超38亿元 [4] - 与国家航天局合作推动航天科技应用，推出"航天速干"和"航天防晒"科技 [4] - 超䨻科技应用于多款新品，包括越影5 PRO跑鞋和ULTRALIGHT 2025篮球鞋 [4] 产品品类表现 - 专业产品收入占比超60%，鞋产品收入占比达56% [4] - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比67% [6] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道跑鞋销量突破1400万双 [6] - 超轻/赤兔/飞电三大跑鞋系列销量526万双 [6] - 签约运动员在国内外赛事获44项冠军，84次登领奖台 [6] - 北京半程马拉松中61.35%的90分钟内完赛跑者穿李宁跑鞋 [6] - 篮球品类聚焦三大产品系列，签约球员杨瀚森成NBA首轮中国球员 [8] - 综训品类零售流水同比增长15% [9] - 羽毛球品类在球拍和拍线销量保持高增长 [9] - 积极拓展户外、网球、匹克球等新品类 [11] 渠道与运营 - 门店总数7534家（含李宁YOUNG） [13] - 全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数61天 [13] - 电商线上直营流水实现高单位数增长 [15] - 李宁YOUNG线下零售流水同比增长10%-20%低段 [15] - 供应链柔性能力拓展至电商专供产品线，建成滚动补单系统 [17] - 绿色友好产品订单量超额达成目标 [17] - 南宁中心仓启动完成全国物流网络布局 [17] 未来战略 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [17] - 聚焦产品竞争优势、奥委会合作效能、业务提质增效和发展根基 [17] - 以专业产品和品类驱动增长，优化渠道效率 [17]

融资情况 - 追觅科技完成36亿元人民币C轮融资 [1] - 融资由华兴新经济基金和CPE源峰领投 碧桂园创投战略投资 [1] - 云锋基金 磐泽资产 北京泰康投资 天行者资本 嘉实投资 达晨财智等机构跟投 [1] - 老股东小米集团 顺为资本 IDG资本追加投资 [1] 公司发展 - 公司创立于2017年 确立成为世界顶级科技企业的愿景 [3] - 四年来在高速马达 SLAM等核心技术上达到全球领先水平 [3] - 本轮融资将用于尖端研发人才引进和技术团队建设 [3]

新疆棉花产业概况 - 新疆是中国最大棉花生产基地 具有独特气候优势 棉花呈现花絮色白 纤维柔长 强度高等特点 [2] - 棉花采收高度机械化 采棉机实现采摘 梳脱 清选 收集 打包一条龙作业 [2] - 纺织产业通过产业链整合与升级 延伸至印染 纺线等下游环节 [3] - 从棉花到纱线需经历牵伸 加捻 卷绕等精密纺织工艺流程 [4] - 产业依托一带一路核心区和中国（新疆）自由贸易试验区发展 [5] 重点企业分析 - 新疆天鹅现代农业机械装备有限公司为国家级专精特新"小巨人"企业 主营棉花加工成套设备和农机装备 [2] - 该公司自主研发采棉机最多可完成六行棉花采摘打包 市场占有率超70% 覆盖全疆棉花种植区域 [2] - 新疆建咨棉业经营籽棉收购加工和皮棉销售 拥有年产能25万锭纺织加工厂 [3] - 该公司通过产业链延伸实现营收达20亿元 [3] - 东恒兴纺织科技专注于棉纺织造工艺 2018年末获得广发银行定制金融服务方案 后续获得超3亿元贷款资金支持 [4] 金融支持作用 - 广发银行通过资金支持助力采棉机企业加大科技研发投入 优化机器性能 [2] - 为批发企业量身定制金融产品 开辟审批绿色通道 缓解原材料采购资金压力 [3] - 为纺织企业提供超3亿元贷款资金 支持引进先进工艺设备 [4] - 金融支持覆盖从机械制造 加工收购到纺织制造的全产业链环节 [2][3][4]

篮球鞋市场销量下滑 - 2024年篮球鞋销量下降5% 截至2025年5月本年度销量跌幅达8% [1] - 篮球品类为运动品牌核心业务之一 研发和市场传播投入资源直接影响品牌经营表现 [1] 跑鞋市场增长对篮球鞋的冲击 - 跑鞋销量快速增长且需求持续强劲 消费者偏好高性能及日常通勤跑鞋 [2] - 跑鞋受众群体更广泛 舒适度及通勤适配性带来更大市场机会 [2] - 新兴品牌如Hoka/On昂跑/SALOMON通过小众概念（如厚底越野/商务休闲）关联理想生活方式形成潮流 [3] - 不跑步的消费者也将跑鞋作为多场景选择 进一步扩大市场影响力 [3] 篮球明星影响力减弱 - 迈克尔·乔丹曾通过科技配置和色彩搭配使篮球鞋成为潮流符号 影响全球消费者及名人 [6] - 后续球星如科比/詹姆斯/库里未能达到乔丹的全球影响力 Jordan Brand地位未被超越 [6] - 篮球鞋逐渐失去潮流文化中心地位 [6] 科技研发为核心竞争力 - 功能性鞋款依赖结构设计及材料研发提升运动表现 为核心卖点 [9] - 篮球鞋中底科技历经气垫技术（Air/Zoom）和发泡技术（Boost）主导阶段 推动产品形态演进 [9] - 运动品牌需通过科技领先抢占市场份额 即便市场风向不利仍可维持竞争力 [9] - 科技研发需长期投入 大量尝试后仅少数创新能广泛应用 [10] - 持续更新提升运动表现的科技为品牌力基石 [10] 供应链与材料创新 - 供应链发展水平关键 中国供应链和研发处于全球领先地位 [12] - 新材料可改变篮球鞋设计模式和理念 焕发市场活力 [12] - 设计师需密切关注全球供应链科技更新及材料性能 [12] 设计师角色变革 - 球鞋设计师从幕后走向台前 通过社媒直接与消费者沟通设计理念及品牌故事 [13] - 设计师运营自媒体账号（如四十二码半社区）分享行业趋势/设计灵感/科技更新 并提供资源与工作机会 [13] - 开放资源与新鲜思想涌入促进行业良性发展 [16] - 新技术（3D打印/鞋面喷织/AI）提升设计可操作性 实现创新想法（如异形碳板/轻质高强度鞋面） [16] - 设计师直接沟通可高效反馈产品体验 击碎品牌与市场屏障 [17]

经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水同比下滑低单位数，电商渠道流水同比增长中单位数 [1] - 线下渠道中直营流水同比下滑中单位数，批发流水同比增长低单位数 [1] - 截止25Q2末，李宁主品牌店铺数量6099个，较上季末净增11个，较上年末净减18个 [2] - 直营店铺1278家，较上年末净减19家，批发店铺4821家，较上年末净增1家 [2] - 李宁young店铺数量1435个，较上季末净减18个，较上年末净减33个 [2] 品类表现 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数，运动生活同比持平，篮球同比下滑20% [2] - 户外及羽毛球等细分品类增势较好 [2] - 公司签约球星杨瀚森入选NBA波特兰开拓者队，计划跟进NBA夏季联赛、常规赛、全明星赛事等重要里程碑匹配相关产品 [2] 营销与研发 - 2025年1月公司签约成为中国奥委会官方合作伙伴，预计下半年将增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放 [3] - 公司计划升级迭代科技产品矩阵，2026年预计在奥委会资源加持下进一步发力 [3] 折扣与库存 - 25Q2基于销售承压环境加深折扣带动销售，预计下半年这一趋势将延续 [3] - 25Q2库销比4个月左右、环比降低，库存控制良好 [3] 盈利预测 - 将25-27年归母净利润从24 5/27 1/30 2亿元下调至23 1/26 0/29 3亿元 [3] - 对应PE16/15/13X [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下/电商渠道有不同表现主品牌和young店铺数量变化符合预期预计下半年增加新开店 [7] - 跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好签约球星杨瀚森加入NBA有望提振篮球品类表现 [7] - 预计下半年 - 2026年加大奥运 + 科技相关营销和研发投入2025年下半年增加相关费用投放2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] - 25Q2折扣同比加深预计下半年延续库存环比降低库销比4个月左右库存控制良好 [7] - 展望下半年销售面临挑战折扣及毛利率可能承压奥运 + 科技相关费用投放将加大下调25 - 27年归母净利润但长期看奥委会合作资源有望赋能品牌维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价16.06港元一年最低/最高价12.56/21.00港元市净率1.45倍港股流通市值37,809.19百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.10元资产负债率26.90%总股本和流通股本均为2,584.81百万股 [6] 公司经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/增长低单位数电商渠道流水同比增长中单位数 [7] - 截止25Q2末李宁主品牌店铺数量6099个较上季末净增11个较上年末净减18个其中直营店铺1278家较上年末净减19家批发店铺4821家较上年末净增1家李宁young店铺数量1435个较上季末净减18个较上年末净减33个 [7] 分品类销售情况 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好 [7] 营销与投入 - 2025年1月签约成为中国奥委会官方合作伙伴预计下半年增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放升级迭代科技产品矩阵2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] 折扣与库存 - 25Q2加深折扣带动销售预计下半年延续这一趋势 [7] - 25Q2库销比4个月左右环比降低库存控制良好 [7] 盈利预测调整 - 将25 - 27年归母净利润从24.5/27.1/30.2亿元下调至23.1/26.0/29.3亿元对应PE16/15/13X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|28,675.64|28,834.37|30,528.88|32,074.09| |归母净利润（百万元）|3,012.92|2,312.79|2,597.57|2,925.90| |EPS（元/股）|1.17|0.89|1.00|1.13| |ROIC(%)|11.14|8.45|8.97|9.53| |ROE(%)|11.54|8.46|9.03|9.61| |毛利率(%)|49.37|48.47|49.04|49.29| |销售净利率(%)|10.51|8.02|8.51|9.12| |资产负债率(%)|26.90|27.20|27.08|26.74| |收入增长率(%)|3.90|0.55|5.88|5.06| |净利润增长率(%)|-5.46|-23.24|12.31|12.64| |经营活动现金流（百万元）|5,267.94|4,064.12|4,119.00|4,254.66| [8]