基金经理刘志辉的投资理念 - 追求在不同市场环境下实现基金净值平稳上涨，为持有人带来真正的盈利体验 [1] - 投资决策以寻找绝对收益机会为导向，不刻意追求股债平衡或对冲 [2] - 投资框架概括为“道、法、术”三个层面，形成“强弱结合体系” [3][4] 产品业绩表现 - 管理的广发集源债券连续七个完整年度实现正收益 [1] - 自2020年2月以来累计回报率位居市场前20%，持有一年实现正收益的概率超过98% [1] - 产品在调整市中逆势上涨，在结构市中捕捉增强收益，在强势市场中分享权益资产弹性 [1] 风险控制与回撤管理 - 风控前置，通过“顺势而为、价值投资、仓位管理”三大手段构建风控防线 [2] - 事后回撤控制相对被动，更注重事前控制 [2] - 固收团队内部设置三级回撤预警线，在非极端情况下触发预警会考虑适当减仓 [2] 资产配置与策略调整 - 股票是增厚收益的主要来源，但也是组合波动放大的驱动因素 [2] - 买入建仓基本采用右侧策略，偶尔左侧建仓但设立较窄止损线 [4] - 卖出策略是左侧和右侧结合，根据趋势转折点、股价驱动力、市场交易情绪等指标 [4] - 2022年一季度原计划配置偏顺周期白马股，后迅速调整策略转向配置上游资源方向与银行股，二季度末布局红利股 [3] 当前投资操作与展望 - 今年5月市场下跌时加仓“出海”方向高弹性行业，如AI与创新药 [6] - 债券底仓配置一年以内高资质信用债以规避利率风险 [6] - 三季度对上涨较多、估值性价比降低的有色金属及出海等相关板块进行明显减持，置换成股价与估值更低的机械、化工、房地产及煤炭等行业 [6] - 展望年底行情，考虑到权益资产处于高位且宏观面阶段性承压，后续配置更注重持仓品种估值保护，对债券观点转为中性 [6] 新产品信息 - 新基金广发集辉债券与广发集源一脉相承，继续以绝对收益为核心 [3] - 新产品将继续采用历经七年检验的成熟投资体系 [3]

核心观点 - 报告核心策略为采用小盘成长风格的股票组合与不择时的股债配置（10/90和20/80）并进行月度再平衡，该策略在2025年累计收益表现突出，分别达到5.86%和10.57% [1] - 全市场固收+基金规模庞大，截至2025年11月21日总规模为21846.96亿元，产品数量1151只，其中23只产品在上周净值创下历史新高 [2] - 行业ETF轮动策略在2025年11月建议关注半导体、证券公司、通信设备、新能源车电池及动漫游戏等ETF，但该组合近期表现承压，上周及11月累计收益分别为-5.15%和-7.92% [3] - 在量化固收+策略中，小盘成长风格在股债20/80配置下年内收益率达10.57%，显著优于其他风格；叠加宏观择时策略后，其累计收益可进一步提升至12.70% [4] 固收+产品业绩跟踪 市场规模与产品概况 - 截至2025年11月21日，全市场固收+基金总规模为21846.96亿元，产品数量为1151只 [9] - 按投资类型划分，混合债券型二级基金规模最大，达10486.89亿元（353只），其次是混合债券型一级基金，规模为7996.15亿元（330只） [10] - 上周（2025年11月17日至21日）市场新发行8只固收+产品，涵盖混合型FOF、偏债混合型、混合债券型一级和二级基金等多种类型 [11][12] 近期业绩表现 - 上周各类型固收+基金业绩中位数普遍为负：混合债券型一级基金（-0.04%）、混合债券型二级基金（-0.72%）、偏债混合型基金（-0.87%）、灵活配置型基金（-0.60%）、债券型FOF（-0.40%）及混合型FOF（-1.03%） [11] - 按风险等级划分，保守型、稳健型、激进型基金上周业绩中位数分别为-0.13%、-0.59%和-0.93% [13] - 年初至今（截至2025年11月21日），各类型基金业绩中位数转为正收益，混合型FOF表现最佳，达5.07%，偏债混合型为4.43% [14] - 过去一年（2024年11月21日至2025年11月21日），固收+产品业绩中位数同样为正，激进型基金表现最好，达6.04% [15][16] 持有体验与创新高产品 - 混合债券型一级基金持有体验较佳，其过去一年的季胜率、月胜率和周胜率中位数分别为80.0%、69.2%和54.7% [18] - 保守型基金的持有胜率整体优于稳健型和激进型基金 [18] - 截至2025年11月21日，共有23只固收+产品净值创历史新高，其中19只为混合债券型一级基金，22只为保守型产品 [20] - 创新高幅度最高的产品为红塔红土长益A，创新高涨幅为0.11%，近一年涨幅为4.36% [21][22] 大类资产配置和行业ETF轮动策略跟踪 大类资产择时观点 - 2025年第四季度，逆周期配置模型预测的宏观环境为"Inflation" [23] - 截至11月21日，沪深300指数、中债国债总财富指数、上金所AU9999合约在11月的收益率分别为-4.03%、-0.10%和0.63% [23] 行业ETF轮动策略 - 2025年11月，行业ETF轮动策略建议关注的ETF包括：国联安中证全指半导体ETF（20%）、国泰中证全指证券公司ETF（20%）、国泰中证全指通信设备ETF（20%）、广发国证新能源车电池ETF（20%）、华夏中证动漫游戏ETF（20%） [25][27] - 该行业ETF组合上周收益为-5.15%（相对Wind全A指数超额收益为-0.02%），11月累计收益为-7.92%（超额收益为-2.94%） [26] 最新策略观点汇总 - 2025年11月，国泰海通金工绝对收益策略对股票资产持正向观点，对债券资产持中性观点，对黄金资产持正向观点 [29] - 策略组合权重包括宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略（股票10.0%，债券90.0%）以及股债风险平价策略（股票5.7%，债券94.3%）等 [29] 绝对收益策略表现跟踪 股债混合策略表现 - 宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略年初至今收益为4.84%，上周收益为-0.38%；股债风险平价策略年初至今收益为2.16%，上周收益为-0.22% [4] - 将上述策略与行业ETF轮动结合形成增强策略后，股债20/80增强策略年初至今收益达7.73%，上周收益为-0.51% [4] - 股债黄金风险平价类组合年初至今收益为4.02%，上周收益为-0.22% [4] 量化固收+策略表现 - 在股债20/80月度再平衡策略中，小盘成长风格股票端组合表现最为突出，年内收益率达10.57%，年化波动率为7.05%，最大回撤为8.07%，夏普比率为0.59 [40] - 其他风格表现如下：PB盈利风格收益率4.35%，高股息风格收益率3.81%，小盘价值风格收益率10.20% [40] - 当配置比例调整为股债10/90时，各策略收益均出现回落，小盘成长风格收益率为5.86% [40] - 叠加宏观择时策略后，基于宏观动量模型的小盘成长组合累计收益提升至12.70%；基于逆周期配置的PB盈利搭配小盘成长组合年内收益为4.34% [40]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[24] **模型构建思路**：借助代理变量预测未来的宏观环境，然后选择不同环境下表现最优的几类资产构建绝对收益组合[24] **模型具体构建过程**：模型基于代理变量对未来的宏观环境进行预测，例如，2025年第四季度的预测结果为“Inflation”（通胀）环境，然后根据历史表现，配置在该预测环境下预期表现最优的大类资产[24] 2. **模型名称：宏观动量模型**[24] **模型构建思路**：从经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个维度出发构建模型，对股票、债券等大类资产进行择时[24] **模型具体构建过程**：模型综合了经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个维度的宏观指标，生成对股票、债券等大类资产的月度择时信号[24] 3. **模型名称：黄金择时策略**[24] **模型构建思路**：通过宏观、持仓、量价和情绪等因子构建多周期的黄金择时策略[24] **模型具体构建过程**：策略综合了宏观、持仓、量价和情绪等多类因子，并在不同时间周期上进行建模，以生成对黄金资产的择时信号[24] 4. **模型名称：行业ETF轮动策略**[25][26] **模型构建思路**：从行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度出发，构建多因子行业轮动策略，并应用于ETF投资[25] **模型具体构建过程**：首先，将市场上ETF的跟踪指数与中信一级行业匹配，确定由23个一级行业组成的基准池[25][26]。然后，基于行业轮动模型（融合了历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等多维度因子）生成行业配置观点。最后，根据模型观点选择相应的行业ETF并等权配置，例如2025年11月配置的五只ETF各占20%权重[27] 5. **模型名称：股债混合策略**[29] **模型构建思路**：通过股债资产配置构建绝对收益策略，主要包括再平衡和风险平价两种方式，并可叠加宏观择时和行业轮动进行增强[29][4] **模型具体构建过程**： * **基础配置**：采用固定的股债配置比例进行月度再平衡，如股债10/90或20/80组合[4][39]，或采用风险平价方法确定股债权重[30] * **增强方式**： * **宏观择时增强**：使用宏观动量模型等对股票、债券等大类资产进行择时，动态调整配置权重[4][30] * **行业轮动增强**：在股票端，使用行业ETF轮动策略替代宽基指数[4][30] * **资产扩展**：在股债基础上加入黄金，构建股、债、黄金风险平价策略[30] 6. **模型名称：量化固收+策略**[38][39] **模型构建思路**：为“固收+”产品的股票端提供量化解决方案，结合不同的股票风格策略与股债配置方法，并可引入择时模型[38][39] **模型具体构建过程**： * **债券端**：默认使用短债基金指数收益[39] * **股票端**：应用不同的量化选股风格策略，主要包括： * PB盈利因子策略[39] * 高股息因子策略[39] * 小盘价值因子策略[39] * 小盘成长因子策略[39] * 复合策略（如PB盈利+小盘成长）[39] * **配置与调整**： * 设定股债配置中枢，如10/90或20/80，并进行定期再平衡（月度或季度）[39] * 可引入宏观择时模型或逆周期配置模型对仓位进行动态调整[39] 模型的回测效果 1. **（宏观择时）股债20/80再平衡模型**，上周收益-0.05%，本月收益0.01%，本年收益5.24%，年化波动率（本年）3.53%，最大回撤（本年）1.78%，夏普比率（本年）1.72[30] 2. **（宏观择时）股债风险平价模型**，上周收益0.00%，本月收益0.00%，本年收益2.38%，年化波动率（本年）1.79%，最大回撤（本年）1.50%，夏普比率（本年）1.54[30] 3. **（宏观择时）股、债、黄金风险平价模型**，上周收益0.00%，本月收益-0.01%，本年收益4.25%，年化波动率（本年）2.21%，最大回撤（本年）1.49%，夏普比率（本年）2.23[30] 4. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债20/80再平衡模型**，上周收益-0.23%，本月收益-0.25%，本年收益8.28%，年化波动率（本年）5.57%，最大回撤（本年）2.54%，夏普比率（本年）1.73[30] 5. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债风险平价模型**，上周收益-0.05%，本月收益-0.10%，本年收益3.40%，年化波动率（本年）2.25%，最大回撤（本年）1.45%，夏普比率（本年）1.75[30] 6. **行业ETF轮动策略**，上周收益-2.89%（超额-2.42%），本月累计收益-2.92%（超额-3.08%）[3][25] 7. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（PB盈利股票端）**，上周收益0.22%，本月收益0.22%，本年收益3.45%，年化波动率（本年）2.28%，最大回撤（本年）1.82%，夏普比率（本年）0.18[39] 8. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（高股息股票端）**，上周收益0.16%，本月收益0.16%，本年收益2.77%，年化波动率（本年）2.03%，最大回撤（本年）1.39%，夏普比率（本年）0.02[39] 9. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（小盘价值股票端）**，上周收益0.13%，本月收益0.13%，本年收益6.37%，年化波动率（本年）3.45%，最大回撤（本年）3.69%，夏普比率（本年）0.58[39] 10. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（小盘成长股票端）**，上周收益0.05%，本月收益0.05%，本年收益6.30%，年化波动率（本年）3.51%，最大回撤（本年）3.86%，夏普比率（本年）0.56[39] 11. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（PB盈利股票端）**，上周收益0.42%，本月收益0.42%，本年收益5.70%，年化波动率（本年）4.59%，最大回撤（本年）3.79%，夏普比率（本年）0.36[39] 12. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（高股息股票端）**，上周收益0.30%，本月收益0.30%，本年收益4.32%，年化波动率（本年）4.08%，最大回撤（本年）3.47%，夏普比率（本年）0.22[39] 13. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘价值股票端）**，上周收益0.24%，本月收益0.24%，本年收益11.72%，年化波动率（本年）6.94%，最大回撤（本年）7.74%，夏普比率（本年）0.70[39] 14. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘成长股票端）**，上周收益0.08%，本月收益0.08%，本年收益11.56%，年化波动率（本年）7.07%，最大回撤（本年）8.07%，夏普比率（本年）0.68[39] 15. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（PB盈利股票端）**，上周收益0.22%，本月收益0.22%，本年收益6.82%，年化波动率（本年）5.12%，最大回撤（本年）3.65%，夏普比率（本年）0.44[39] 16. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（高股息股票端）**，上周收益0.16%，本月收益0.16%，本年收益5.67%，年化波动率（本年）4.44%，最大回撤（本年）2.63%，夏普比率（本年）0.37[39] 17. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘价值股票端）**，上周收益0.13%，本月收益0.13%，本年收益12.32%，年化波动率（本年）8.00%，最大回撤（本年）7.21%，夏普比率（本年）0.65[39] 18. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘成长股票端）**，上周收益0.05%，本月收益0.05%，本年收益13.17%，年化波动率（本年）7.98%，最大回撤（本年）7.34%，夏普比率（本年）0.71[39] 19. **逆周期+20/80季度再平衡量化固收+模型（PB盈利+小盘价值股票端）**，上周收益0.43%，本月收益0.43%，本年收益5.74%，年化波动率（本年）4.56%，最大回撤（本年）3.70%，夏普比率（本年）0.36[39] 20. **逆周期+20/80季度再平衡量化固收+模型（PB盈利+小盘成长股票端）**，上周收益0.43%，本月收益0.43%，本年收益5.74%，年化波动率（本年）4.56%，最大回撤（本年）3.70%，夏普比率（本年）0.36[39] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：PB盈利因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 2. **因子名称：高股息因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 3. **因子名称：小盘价值因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一，结合了小盘和价值两种风格特征[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 4. **因子名称：小盘成长因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一，结合了小盘和成长两种风格特征[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 因子的回测效果 （报告未单独提供因子的回测效果指标，因子表现已体现在上述各类量化固收+模型的回测结果中）

市场表现与规模预测 - A股市场近期表现强劲，沪指突破3900点报3933.97点，涨1.32%，创逾十年新高，深成指涨1.47%，创业板指涨0.73%，沪深京三市全天成交额达26718亿元，较前一交易日放量4746亿元 [1] - 国际金价保持4000美元/盎司高位，投资者对资产配置关注度提升 [1] - 银行理财混合类产品规模从6月底的6470.76亿元增至9月底的6548.11亿元，实现77亿元增长 [2] - 预计下半年及2026年全年，理财资金增配权益的规模有望超过千亿元 [1][2] 产品发行与市场热度 - 含权类理财产品发行数量明显增长，权益类产品今年已有12只，远超去年全年2只，混合类产品达202只，去年全年为169只 [4] - 今年前三季度，多家理财公司密集调研A股上市公司，共计超过2000次 [4] - 销售端热度上升，定期存款到期后，不少客户将存款转向含权或混合类理财产品，固收+成为存款"搬家"的新路径 [4] 资产配置策略与收益表现 - 理财产品通过基金间接投资权益市场的规模创五年新高，固收+产品在间接权益布局上潜力仍大 [2] - 科技、制造、黄金及红利板块均出现阶段性强行情，不少固收+产品因此实现权益增强 [2] - 港股和黄金涨幅均超过30%，A股、美股、可转债及REITs等板块实现两位数涨幅，债券市场年内整体震荡，使固收+产品中权益占比成为收益差异的核心因素 [3] - 中低波弹性产品收益明显优于低波产品，未来在政策鼓励长期资金入市和多策略配置支持下，中低波和中波产品预计将进一步拉开收益差距 [3] 产品布局与投资观点 - 产品布局主要集中于中低含权及中高含权产品，中高含权产品在收益弹性上表现更佳，科技类资产和港股策略表现出色 [3] - 黄金及固收+黄金产品在下半年被重点推荐，以满足投资者在权益市场和贵金属市场的双重配置需求 [3] - 尽管股票估值处于历史均值，但债券利率下行使股票性价比上升，中长期来看，国内经济进入高质量发展阶段，上市公司回报率持续提升，权益市场仍具结构性机会 [5] - 未来增强策略将更加多元化，包括全球配置、黄金及商品等方向 [5] 风险管理与未来方向 - 绝对收益策略主要通过"固收+期权"防范黑天鹅、灰犀牛事件冲击，以及多元资产策略将权益资产占比控制在10%以内实现稳健收益 [5] - 产品择时至关重要，5%~10%仓位产品需注意高仓位主题产品波动较大，日开产品在市场调整期可能面临赎回压力，需精心调整股债配比以应对"跷跷板"效应 [6] - 未来固收+产品的新方向可重点关注公募REITs，中国公募REITs总市值突破2000亿元，预计常态化发行将持续，市场规模有望达到4000亿~5000亿元，在无风险利率下行环境下具稀缺性和优质性 [6]

量化模型与构建方式 1. 逆周期配置模型 - **模型名称**：逆周期配置模型[3][26] - **模型构建思路**：借助代理变量预测未来的宏观环境，选择不同环境下表现最优的几类资产构建绝对收益组合[26] - **模型具体构建过程**： 1. 使用代理变量（未具体说明）预测宏观环境（如 Inflation 等） 2. 根据预测结果选择当期最优资产类别（如股票、债券、商品等） 3. 构建资产组合并定期调整[26] 2. 宏观动量模型 - **模型名称**：宏观动量模型[26] - **模型构建思路**：从经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个维度构建因子，对股票、债券等大类资产进行择时[26] - **模型具体构建过程**： 1. 选取多维度宏观指标（经济增长、通胀、利率、汇率、风险情绪等） 2. 构建综合动量信号 3. 生成资产择时观点（如正向、中性等）[26] 3. 黄金择时策略 - **模型名称**：黄金择时策略[26] - **模型构建思路**：通过宏观、持仓、量价和情绪等因子构建多周期择时模型[26] - **模型具体构建过程**： 1. 选取宏观、持仓、量价、情绪四类因子 2. 按多周期（未具体说明）计算信号 3. 生成黄金资产择时观点[26] 4. 行业 ETF 轮动策略 - **模型名称**：行业 ETF 轮动策略[3][27] - **模型构建思路**：从行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度构建多因子行业轮动策略[27] - **模型具体构建过程**： 1. 确定基准池：覆盖 23 个一级行业对应的 ETF[27] 2. 构建多因子模型（因子包括历史基本面、预期基本面、情绪、量价、宏观等） 3. 每月生成行业 ETF 组合并等权配置[27][29] 5. 股债混合配置策略 - **模型名称**：股债混合配置策略[4][31] - **模型构建思路**：通过固定比例再平衡或风险平价方法分配股债资产，追求绝对收益[4][31] - **模型具体构建过程**： - **再平衡策略**：每月或每季度将股债比例调整至预设目标（如 20/80）[4][41] - **风险平价策略**：根据资产风险贡献动态分配权重，使各类资产风险贡献均衡[4][31] 6. 量化固收+股票端策略 - **模型名称**：量化固收+股票端策略[4][40] - **模型构建思路**：在固收+产品中采用量化方法构建股票端组合，包括价值、成长、股息等风格[4][41] - **模型具体构建过程**： 1. 选择股票端策略（如 PB 盈利、高股息、小盘价值、小盘成长等） 2. 设定股债比例（如 10/90 或 20/80） 3. 每月再平衡或结合择时模型调整[41] --- 量化因子与构建方式 1. PB 盈利因子 - **因子名称**：PB 盈利因子[4][41] - **因子构建思路**：结合市净率（PB）和盈利指标选股，偏向价值风格[4][41] - **因子具体构建过程**：未详细说明，但应用于股票组合构建[41] 2. 高股息因子 - **因子名称**：高股息因子[4][41] - **因子构建思路**：选取高股息率股票，追求稳定收益[4][41] - **因子具体构建过程**：未详细说明，但应用于股票组合构建[41] 3. 小盘价值因子 - **因子名称**：小盘价值因子[4][41] - **因子构建思路**：选取小市值且估值较低的股票，兼顾成长性和价值性[4][41] - **因子具体构建过程**：未详细说明，但应用于股票组合构建[41] 4. 小盘成长因子 - **因子名称**：小盘成长因子[4][41] - **因子构建思路**：选取小市值且成长性较高的股票，追求超额收益[4][41] - **因子具体构建过程**：未详细说明，但应用于股票组合构建[41] --- 模型的回测效果 1. 行业 ETF 轮动策略 - 上周收益：0.61%[3] - 上周超额收益：0.76%[3] - 9 月累计收益：0.82%[3] - 9 月超额收益：0.28%[3] 2. 股债混合策略 | 策略名称 | 上周收益 | 本月收益 | 本年收益 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 | |---------|----------|----------|----------|-------------|----------|-----------| | （宏观择时）股债 20/80 再平衡 | -0.10% | -0.09% | 3.85% | 3.38% | 1.78% | 1.61 | | （宏观择时）股债风险平价 | -0.01% | -0.15% | 1.58% | 1.75% | 1.50% | 1.27 | | （宏观择时）股、债、黄金风险平价 | -0.04% | 0.23% | 2.73% | 2.06% | 1.49% | 1.87 | | （宏观择时+行业 ETF 轮动）股债 20/80 再平衡 | 0.22% | 0.21% | 7.83% | 5.28% | 2.54% | 2.12 | | （宏观择时+行业 ETF 轮动）股债风险平价 | 0.11% | -0.03% | 2.94% | 2.18% | 1.45% | 1.90 | 3. 量化固收+策略 | 策略名称 | 上周收益 | 本月收益 | 本年收益 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 | |---------|----------|----------|----------|-------------|----------|-----------| | 不择时+10/90 月度再平衡 PB 盈利 | -0.18% | -0.04% | 2.49% | 2.34% | 1.82% | -0.01 | | 不择时+10/90 月度再平衡 高股息 | -0.12% | -0.09% | 1.91% | 2.09% | 1.39% | -0.18 | | 不择时+10/90 月度再平衡 小盘价值 | -0.27% | -0.07% | 5.35% | 3.55% | 3.69% | 0.47 | | 不择时+10/90 月度再平衡 小盘成长 | -0.17% | -0.05% | 5.85% | 3.60% | 3.86% | 0.54 | | 不择时+20/80 月度再平衡 PB 盈利 | -0.39% | -0.11% | 4.06% | 4.71% | 3.79% | 0.19 | | 不择时+20/80 月度再平衡 高股息 | -0.28% | -0.22% | 2.88% | 4.19% | 3.47% | 0.05 | | 不择时+20/80 月度再平衡 小盘价值 | -0.57% | -0.16% | 9.91% | 7.14% | 7.74% | 0.60 | | 不择时+20/80 月度再平衡 小盘成长 | -0.37% | -0.14% | 10.95% | 7.25% | 8.07% | 0.68 | | 宏观择时+20/80 月度再平衡 PB 盈利 | -0.64% | -0.19% | 4.82% | 5.21% | 3.65% | 0.26 | | 宏观择时+20/80 月度再平衡 高股息 | -0.45% | -0.37% | 3.88% | 4.54% | 2.63% | 0.18 | | 宏观择时+20/80 月度再平衡 小盘价值 | -1.01% | -0.31% | 9.71% | 8.17% | 7.21% | 0.51 | | 宏观择时+20/80 月度再平衡 小盘成长 | -0.69% | -0.28% | 12.41% | 8.08% | 7.34% | 0.71 | | 逆周期+20/80 季度再平衡 PB 盈利+小盘价值 | -0.41% | -0.11% | 4.07% | 4.67% | 3.70% | 0.19 | | 逆周期+20/80 季度再平衡 PB 盈利+小盘成长 | -0.41% | -0.11% | 4.07% | 4.67% | 3.70% | 0.19 | --- 因子的回测效果 （注：报告中未单独列出因子层面的回测指标，仅作为组合策略的一部分呈现）

核心观点 - 股票端采用小盘成长组合叠加不择时的股债10/90和20/80月度再平衡策略，2025年累计收益分别为5.88%和10.99% [1] - 全市场固收+基金规模达17854.15亿元，其中94只产品上周净值创历史新高 [2] - 行业ETF轮动策略9月推荐关注人工智能、证券、通信设备和传媒ETF，但组合上周收益为-3.04% [3] - 量化固收+策略中小盘成长风格表现突出，20/80配置下年内收益率达10.99% [4] 固收+产品业绩跟踪 - 截至2025年09月05日，全市场固收+基金数量1179只，总规模17854.15亿元 [9] - 产品类型分布：混合债券型一级基金339只（8024.68亿元）、二级基金340只（6723.74亿元）、偏债混合型317只（1762.21亿元） [10] - 上周新发1只偏债混合型基金（凯石瑞鑫6个月持有A，规模0.10亿元） [11] - 按风险类型划分：保守型（权益仓位≤10%）、稳健型（平均仓位>10%）、激进型（最低仓位>10%） [11] - 上周各类型基金业绩中位数：混合债券一级0.09%、二级0.05%、偏债混合0.06%、灵活配置0.00%、债券FOF 0.14%、混合FOF 0.05% [13] - 年初至今业绩中位数：混合债券一级1.40%、二级3.35%、偏债混合4.05%、灵活配置2.83%、债券FOF 2.46%、混合FOF 4.65% [13] - 过去一年业绩中位数：混合债券一级3.25%、二级7.29%、偏债混合9.14%、灵活配置7.07%、债券FOF 3.79%、混合FOF 9.82% [14] - 持有胜率分析：混合债券一级基金季胜率中位数60.0%、月胜率69.2%、周胜率56.6% [16] - 94只创新高产品分布：混合债券一级16只、二级34只、偏债混合31只、灵活配置4只、混合FOF 9只 [18] - 创新高幅度最高产品：大成卓享一年持有A（涨幅0.85%，近一年收益23.35%） [21] 大类资产配置与行业ETF轮动 - 2025Q3逆周期配置模型预测宏观环境为"Inflation"，沪深300指数Q3收益率13.32% [22] - 9月大类资产表现：沪深300指数-0.81%、中债国债总财富指数0.11%、AU9999黄金合约3.78% [22] - 行业ETF轮动策略9月推荐：人工智能产业ETF（515980.SH）、证券公司ETF（512880.SH）、通信设备ETF（515880.SH）、传媒ETF（512980.SH），各占25%权重 [25] - 组合表现：上周收益-3.04%，超额收益-1.66%；9月累计收益-3.04%，超额-1.66% [3][24] - 大类资产多空观点：股票正向、债券中性、黄金正向 [26] 绝对收益策略表现 - 股债混合策略表现： - 宏观择时20/80再平衡策略：上周收益-0.15%，YTD 3.77% [28] - 股债风险平价策略：上周收益0.01%，YTD 1.74% [28] - 股债黄金风险平价策略：上周收益0.25%，YTD 2.74% [28] - 叠加行业ETF轮动的增强策略：20/80再平衡YTD 6.83%，风险平价YTD 2.79% [28] - 量化固收+策略表现： - 不择时20/80配置中小盘成长组合收益率10.99%（YTD），显著高于PB盈利（3.99%）和高股息（2.96%） [37] - 10/90配置下收益回落，小盘成长组合收益5.88% [37] - 叠加宏观择时后，小盘成长组合累计收益达12.48% [37] - 逆周期配置策略中PB盈利搭配小盘价值组合收益3.99% [37] - 风险指标：小盘成长组合年化波动率7.32%，最大回撤8.07%，夏普比率0.69 [37]

投资策略框架 - 采用绝对收益策略主导 聚焦制造业投资 以价值成长均衡为主要投资策略 [1] - 根据大类资产配置框架及宏观研究体系进行阶段性资产配置 在结构性行情中开展择时投资 [1] - 投资风格偏中小盘成长 布局机器人 自动驾驶等新兴产业前沿领域 主要投资泛制造业和TMT板块 [1] 组合管理特征 - 持仓过程经历从分散到集中再到分散的演变 目前采用左侧交易为主 配合少量轮动及止盈止损交易 [2] - 基金前十大持仓占比低于40% 单只股票仓位控制在5%以内 持股数量维持在100只左右 前十大持股集中度保持在30%左右 [2] - 通过分散持股 小幅择时和严格止损三种方式控制产品回撤 力求将基金回撤控制在市场平均水平 [2] 市场观点研判 - 基本面处于缓慢改善趋势 指数上行带来估值提升 风险偏好逐步提升形成乐观预期有利于市场定价整体提高 [2] - 市场风险偏好提升背景下有利于成长板块表现 主业稳健且叠加新业务成长的公司更易获得投资者关注 [2][3] - A股市场有望出现更多投资机会 需紧密关注内外部环境变化及新兴产业技术突破情况 [3]

A股市场ETF发展现状 - 2019年以来A股市场ETF快速发展，总数量从2018Q4的198只增长至2025Q2的1209只，总规模从0.51万亿元扩张至4.31万亿元 [1][9] - 截至2025Q2，股票型ETF规模达3.04万亿元，占比75%，跨境/货币/债券/商品型ETF合计规模1.11万亿元，占比25% [1][11] - 细分类型中，股票型ETF数量987只规模3.04万亿元，跨境ETF数量149只规模5638亿元，债券型ETF规模3839亿元，商品型ETF规模1573亿元 [12] 全天候多元配置ETF组合构建方法 - 组合基于四大子策略构建：A股大类资产配置ETF组合、境外权益QDII-ETF组合、A股相对收益ETF组合及绝对收益ETF组合 [2][13] - 优化方向包括纳入港股权益资产、调整债券久期、剔除拥挤度高的指数ETF以提升稳定性 [16] - 具体构建采用宏观+技术指标月度打分机制，A股大类资产和境外权益组合侧重宏观与技术视角，A股相对/绝对收益组合侧重指数指标筛选 [19] 大类资产配置ETF组合表现 - 2016-2025年回测显示，固定比例组合年化收益9.29%，风险平价组合年化波动率仅3.76%，最大回撤2.77% [37][40] - 核心持仓包括华泰柏瑞沪深300ETF(13.32%)、华安黄金ETF(13.32%)及华安中债1-5年国开行ETF(57.76%) [42] - 分年度表现稳健，2020年收益率达17.96%，2022年市场下行期仍实现6.41%正收益 [41] 境外权益QDII-ETF组合特征 - 覆盖恒生指数、标普500、纳斯达克100等9大指数，采用美国核心CPI同比、M1同比等宏观指标进行月度打分 [45][46] - 2016-2025年组合年化收益率17.24%，显著跑赢基准，2020年收益达33.38% [51][55] - 主要配置华夏恒生ETF(11.76%)、南方标普500ETF(11.76%)等产品，美股资产合计占比35.28% [56] A股相对收益ETF组合策略 - 从ROETTM环比、资金流、预期盈利等7个维度构建指数轮动策略，指标权重分配考虑低相关性特征 [61][63] - 引入成交额、融资存量等6个拥挤度指标，降低市场反转风险，组合年化收益提升至16.59% [73][79] - 2020年超额收益达30.58%，持仓聚焦科创板和行业主题ETF如华宝人工智能ETF(10%) [82] 绝对收益ETF组合设计 - 筛选标准侧重基本面稳定性（ROETTM标准差）、分红特征（3年股息率）及低Beta属性 [85][86] - 组合年化收益12.67%，最大回撤26.11%，持仓以红利低波ETF(20%)、银行ETF(40%)为主 [93][95] - 2024年收益25.81%显著优于中证红利指数，体现抗波动特性 [94] 全天候组合综合表现 - 基准组合为中证800(10%)+恒生指数(5%)+MSCI全球(5%)+中证全债(70%)架构，年化收益9.22%，最大回撤仅3.64% [96][101] - 收益来源均衡，债券贡献35.22%，A股权益26.95%，港股权益17.74%，商品13.92% [107][109] - 敏感性测试显示组合对单一策略依赖度低，不同久期债券和0.3%费率下年化收益仍超8% [113][118]

基金经理变动 - 安信基金百亿级基金经理张翼飞因个人原因卸任旗下9只基金，管理规模超300亿元，卸任后不再管理任何基金 [1] - 张翼飞在安信基金任职近13年，管理时间最长的安信稳健增值基金每个完整年度均获正收益，任职总回报82.45%，年化回报6.1%，最大回撤仅7.2% [3] - 张翼飞下一站可能转战私募，继续探索绝对收益策略 [4] 投资策略与业绩 - 张翼飞采用大类资产配置策略，从纯债、股票、转债中精选标的，追求高风险收益比，管理规模达321.92亿元 [3] - 其投资目标为持续绝对收益，注重低回撤，以匹配大部分持有人风险偏好 [3] - 安信基金混合投资团队（李君、黄琬舒等）延续绝对收益理念，共管基金规模约275亿元 [6] 接任安排 - 张翼飞卸任产品由李君、黄琬舒接任，两人与张翼飞共事多年，投资策略相近 [5][6] - 李君管理9只基金，规模270.75亿元；黄琬舒管理9只基金，规模159.83亿元 [6] 行业动态 - 截至7月16日，公募基金行业发生超2700条基金经理变更，194位基金经理卸任，307位新聘 [8] - 年内多位绩优基金经理清仓式卸任（如鲍无可、周海栋等），反映行业从"个人主义"转向团队化作战 [8] - 明星基金经理离职加剧，主因业绩压力、费率改革等，投研模式转向集体智慧驱动 [8]

市场表现 - 2025年下半年A股市场表现稳健，上证指数站上3500点，为近8个月来首次突破，也是9.24行情后的第三次突破 [1] - 6月CPI同比由降转升，核心CPI持续回升，政策对消费的提振效果逐步显现，市场整体预期向好 [1] 国泰多策略收益混合基金 - 基金经理胡智磊2024年9月3日任职以来以固收策略为主，近半年收益率达5.39%，显著优于同期中长期纯债指数（2.40%）和短债基金指数（1.71%） [1] - 最大回撤仅为0.27%，远低于同类基金平均最大回撤（11.88%） [1] - 基金采取稳健投资策略，以固收类资产为主，配置中短久期债券，灵活运用利率债波段策略，并择机轻仓配置低风险转债 [4] - 股票类资产占比0%-95%，可择机参与权益类资产，包括可转债，以增强收益弹性 [4] - 最近半年风险控制指标表现优异，最大回撤、夏普比率（0.3105 vs 0.0020）、年化波动率（1.97% vs 18.34%）、下行风险（0.27% vs 10.86%）、卡玛比率（41.79 vs 0.65）均显著优于同类平均水平 [5] 基金经理 - 胡智磊深耕固收领域，擅长宏观利率模型研判，捕捉利率债和中高等级信用债交易机会 [5] - 其代表产品国泰嘉睿纯债最近1年收益率5.54%，任职以来收益率13.17%，排名同类前3%（27/929） [6] - 王琳兼具宏观视角和阿尔法选股能力，投资风格均衡，结合自上而下配置与自下而上精选个股 [8] 基金策略与优势 - "固收打底、权益增强"策略，依托胡智磊的债券投资能力获取稳健收益，借助王琳的选股能力捕捉权益市场机会 [8] - 产品适应性强，既能分享市场上行红利，又能控制波动中的回撤，适合追求稳健增值且不愿错失市场机会的投资者 [8]