黄金市场表现 - 过去12个月全球黄金市值飙升10万亿美元，涨幅高达55%，平均每月增值8330亿美元，超越了历史上任何资产的增长纪录 [2] - 本轮黄金牛市打破了传统金融市场逻辑，在美元指数未大幅下跌、美股仍处高位的背景下独自走出史诗级行情 [2] 驱动黄金上涨的核心因素 - 国际社会对美元信用根基产生信任危机，俄乌冲突中美国将美元“武器化”冻结俄罗斯外汇储备，促使各国重新审视美元资产安全性 [2] - 美债规模突破35万亿美元且仍在膨胀，黄金作为不依赖任何国家承诺的“终极货币”成为避险首选 [2] - 全球央行已连续多个季度以创纪录速度增持黄金，中国央行黄金储备连续18个月上升，波兰、土耳其、印度等国也在加速囤金 [3] - 多极化世界加速形成，俄乌冲突延宕、中东局势动荡、全球主要经济体选举密集等地缘政治风险促使各国寻求超越主权货币的财富储存方式 [3] - 金砖国家扩员、双边本币结算协定激增、区域金融合作机制强化，弱化了美元在国际贸易和金融交易中的主导地位 [3] 资产配置策略转变 - 全球主要经济体政府债务激增，美欧日政府债务总额超过其GDP的300%，传统60/40股债组合的风险分散功能显著减弱 [4] - 机构投资者大规模增配黄金，既是对冲极端风险的战略需要，也是对法币信用持续稀释的被动应对 [4] - 黄金与其他资产的低相关性，使其成为资产组合中有效的稳定器 [4] 对全球货币体系的影响 - 黄金本轮上涨标志着布雷顿森林体系建立以来最深刻的货币秩序变革，美元独大的单极体系正让位于多极体系 [5] - 特别提款权篮子的扩展、数字货币的发展、区域金融架构的完善，都与黄金价格的上涨形成共振 [5] - 黄金市值的狂飙是对过去美元霸权过度扩张的修正，也是对未来国际货币体系的预演 [5] - 在新的货币秩序形成过程中，黄金或将与特别提款权、数字货币等共同构成多元储备体系 [5]

（来源：ETF炼金师） 2025年10月8日，伦敦现货黄金价格攀升至4040.05美元/盎司，创下历史新高。这一突破距离3月首次突 破3000美元关口仅过去7个月，年内涨幅已超过50%，创下自1980年以来最快的年度涨幅。 黄金价格从3000美元飞跃至4000美元的过程展现了多个因素的共同作用。自3月中旬首次突破3000美元 后，黄金在4月份迅速攀升至3500美元，随后在3300-3600美元区间震荡调整。9月美联储宣布降息，开 启宽松政策，成为金价快速上升的重要催化剂。10月国庆假期前，黄金价格在短时间内突破4000美元， 再次引发市场关注。 推动黄金价格上涨的底层逻辑主要包括美元信用危机、美联储的降息政策以及地缘政治冲突的升级。美 国庞大的联邦政府债务已经对其财政可持续性构成压力，债务危机的风险正在加大，市场对美元资产的 信心受到打击，黄金作为避险资产的优势愈发明显。同时，全球范围内去美元化的趋势加速，越来越多 的国家推进储备资产多元化，导致多国央行持续增持黄金。 此外，9月美联储宣布降息25个基点，由于美国劳动力市场表现疲软，市场普遍认为2025年下半年可能 会有更多降息举措，这种宽松的货币政策为金价提 ...

黄金及相关ETF市场表现 - 黄金ETF与黄金股ETF今日普遍上涨，黄金ETF基金（518660.SH）当日涨幅达2.91%，上海金ETF（159830.SZ）涨2.60% [1][3] - 年内黄金ETF涨幅显著，黄金ETF基金（518660.SH）年内涨幅为56.09%，多只产品涨幅超过54% [1][3] - 黄金股ETF表现更为强劲，黄金股ETF（517520.SH）年内涨幅高达99.06%，另一只黄金股ETF（159562.SZ）年内涨幅为97.26% [1][3] 黄金ETF产品特性 - 黄金ETF锚定实物黄金，底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，并支持T+0交易 [5] - 金ETF跟踪上海金，1手（100份）金ETF对应1克黄金，同样支持T+0交易 [5] - 黄金股ETF投资于港A股上市的黄金相关公司，53.1%持仓集中于黄金开采龙头企业，29.9%持仓集中于铜业龙头企业，权重股包括紫金矿业、山东黄金等 [5] 黄金价格走势与驱动因素 - 金价在半年多时间内从3000美元飞跃至4000美元，并于近期创下4200美元/盎司的历史新高 [5][6] - 多国央行购金与黄金ETF资金持续注入是推动金价上涨的核心双引擎 [6] - 全球央行在2025年第三季度延续强劲购金势头，自2022年以来年净购买量均超过1000吨，远高于2008年至2022年间年均500吨的水平 [6] - 2025年三季度全球黄金ETF实现连续三个月净流入，9月录得约26.8吨（约合17亿美元）的单日最大流入，全季增持约130吨，总持仓升至3,782吨 [6] 金价上涨的宏观逻辑 - 美元信用危机：美国联邦政府债务规模庞大，利息负担沉重，债务危机风险上升削弱市场对美元资产信心，强化黄金避险属性 [6] - 美联储降息：美联储于9月份启动降息周期，宣布降息25个基点，市场预期2025年下半年可能还有两次预防式降息 [6][7] - 地缘政治冲突升级：9月以来中东与欧亚地区紧张局势持续，推动投资者转向黄金等低风险资产避险 [8] 机构观点与价格预测 - 桥水基金创始人达利欧建议投资者将投资组合中多达15%的资产配置于黄金，认为黄金比美元更具避险属性 [8] - 美国银行和法国兴业银行的分析师预计2026年黄金价格将达到每盎司5000美元，驱动因素包括财政赤字、债务上升和降息压力 [9] - 高盛集团将2026年年底的金价预期从4300美元大幅上调至4900美元，理由是央行增持与私人部门分散化配置需求强劲 [10] - 国信证券认为黄金的长期牛市趋势仍将延续，支撑体系包括全球货币信用体系重构、去美元化趋势及央行持续购金等 [9]

来源：市场投研资讯 （来源：银华市场） 2025年10月8日，伦敦现货黄金价格触及4040.05美元/盎司的历史峰值，这一突破距离3月首次站上3000美元仅隔7个月，年内涨幅已超50%（2025.1.1- 2025.10.10），创下1980年以来（1980.1.1-2025.10.10）最快年度涨速。（数据来源：Wind）宏观政策的"东风"、地缘局势的"小插曲"等多种因素一合起 来，把黄金这避险选手抬上了从没到过的"山顶"！ 01 金价上涨的底层逻辑：为何达成从3000到4000的飞跃？ 黄金价格从3000美元到4000美元的飞跃仅用半年多时间，3月中旬首次突破3000美元关口后，4月便快速站上3500美元，随后在3300-3600美元区间震荡调 整；9月美联储降息开启宽松周期成为关键催化剂，金价进入"百米冲刺"，23日突破3800美元，10月国庆假期期间持续冲高，一周内便站上4000美元历史 高位。（数据来源：Wind） 今年金价上涨的底层逻辑，离不开美元信用危机、美联储降息、地缘政治冲突升级等等原因： 近期，美国政府停摆与关税扰动再起，黄金避险需求提升。国庆期间，美国两党因医改条款分歧未通过临时拨款，政 ...

这种狂热引发核心疑问：在金价突破历史极值的背景下，究竟是谁在接手？传统印象中 "追涨杀跌" 的中国大妈是否重现江湖？还是新兴力量正在重塑市场 格局？ 二、群体解构：年轻人接棒，大妈转向理性 一、牛市图景：50% 涨幅背后的市场狂热 2025 年的黄金市场正上演史诗级行情：伦敦现货黄金已突破 4160 美元 / 盎司，年内涨幅达 51%，创下 1979 年以来最佳年度表现。国内市场同步升温，周 大福等品牌足金饰品价格攀升至 1168 元 / 克，较 9 月末单克上涨 45 元，国庆假期后累计涨幅近 50%。即便在 4000 美元 / 盎司的高位，市场仍呈现 "越涨越 买" 的特征 ——9 月 30 日黄金短暂抛售後迅速反弹，印证了投资者的入场热情。 （一）年轻人成为消费主力：从保值到 "悦己投资" 黄金消费的年龄结构已发生根本性逆转。世界黄金协会数据显示，18-24 岁消费者的金饰拥有率从 5 年前的 37% 飙升至 62%，北京西单君太等商场的销售人 员直言，95 后、00 后已成为古法手链、IP 吊坠的主要购买者。这一群体的购买逻辑呈现三大特征： 5. 1. 轻量化消费：偏好 1-3 克的小件饰品，单件价格 ...

金价首次突破3500美元关口时，市场也曾一片狂欢。 随后的一周内，金价一路跌至3120美元附近，跌幅超过10%。 5月 19日之后，它又奇迹般反弹至3365美元。 黄金的传统形象是"避险资产"，2025年的市场表现却展现出一种"矛盾美学"。 一方面，全球央行以惊人速度囤积黄 金。 当特朗普政府与中国达成阶段性贸易协议时，金价曾单日暴跌超3%。 而中东地缘政治危机降温后，花旗银行直接预测 2026年金价将回落至2500-2700美元。 传统上，黄金价格与实际利率呈负相关，2025年出现了反常现象：10年期美债实际收益率维持在1.2%的高位，金价却 突破3200美元关口。 高盛研究显示，当前金价中约有35%反映非传统因素，较2024年提升12个百分点。 这些因素包括美元信用危机、全球 债务膨胀等宏观变量。 金价虽守在上升通道内，14日RSI指标已显露疲态。 这种现象在4月份的金价震荡中已有预演，当对冲基金单周抛售超 111万盎司黄金期货时，同期43%的央行却表示将继续增持。 下周美国缺乏重要经济数据发布，市场注意力全部集中在贸易局势和美联储讲话上。 世界黄金协会数据显示，2025年一季度全球央行购金量达244吨， ...

贵金属月报 长牛逻辑坚实，短期波动或加剧 核心观点及策略 ⚫ 在美联储独立性危机、美国政府停摆、货币宽松 预期以及地缘局势紧张、央行持续购金、投资资 金流入黄金白银ETF等一系列因素的助推下，金 银价格的强势上涨，屡创新高。目前多头资金已 显拥挤，投机资金有获利了结的可能，金银短期 需警惕调整风险。目前中美关税摩擦再度升级， 将限制贵金属的调整空间，预计金银价格可能通 过高位震荡来实现调整。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 17 / ⚫ 长期来看，贵金属的避险属性强化，货币属性正 在回归，金银长期上涨的逻辑依然坚实。现阶段 金银价格仍处于长期上涨的趋势之中，后 ...

黄金市场表现 - 黄金年内涨幅突破50%，自2023年至今连涨三年，累计涨幅高达115% [5] - 黄金收益表现超越全球大部分股市、债市及房地产，仅纳斯达克能勉强跟上 [5] - 黄金定价逻辑发生转变，从传统的“防守型”避险工具转变为能带来超额收益的“进攻型主力”资产 [5] 黄金价格上涨的驱动因素 - 全球央行持续购金，2022年购金1136吨，2023年1037吨，2024年1045吨，新兴市场国家如中国、印度连续十几个月买入 [7] - 截至今年9月，黄金在全球央行外汇储备中的占比已超过美债，创下1996年以来新高 [8] - 美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，为30年来最低，反映全球货币储备体系正在重构 [10] - 美国国债规模从2000年的5.67万亿美元飙升至37万亿美元，美债占GDP比例达120%，美元信用下降推动黄金作为硬通货的需求 [10] - 地缘政治动荡持续，如俄乌冲突、中东局势紧张以及美国两党债务争议，加剧市场不确定性，推动资金流入黄金 [12] 机构预测与未来展望 - 花旗预测金价年底达4000美元/盎司，高盛看4000到5000美元，摩根大通预测明年达4150美元，2029年可能冲至6000美元 [12] - 黄金上涨的核心逻辑在于央行购金趋势未停、美联储可能启动降息以及地缘动荡持续 [12] - 黄金牛市被视为全球货币体系变革的必然结果，多极化趋势下黄金正重新成为全球货币的锚 [18] 投资策略建议 - 建议不要进行短线操作或加杠杆，黄金是长期资产而非炒短线的工具 [14][16] - 投资渠道建议考虑黄金ETF、黄金基金等，比实物黄金更便捷，可避免加工费和储存风险 [16] - 建议投资者理解趋势并做好资产配置，而非试图预测具体价格高点 [14][18]

黄金价格表现 - 国庆期间黄金价格突破4000点关卡，盘中触及4059.1高点[10] - 国庆前后几天金价上涨接近200点[11] - 从9月初突破3500点到10月8日站上4000点，一个月内完成500多美元涨幅，年内涨幅超50%[12] 黄金上涨驱动因素 - 第一轮上涨（1月上旬至4月中旬）由市场对黄金关税恐慌引发抢购，随后特朗普政策冲击美元信用[14] - 第二轮上涨（8月下旬以来）因美联储降息态度转鸽及欧洲债务危机等事件推升避险情绪[15] - 国庆期间上涨因美国政府停摆引发政治风险溢价攀升，以及日本、欧洲主权信用担忧加剧避险需求[17] - 私人资金流入黄金ETF成为推动价格上涨的新生力量[17] 机构观点 - 高盛预计新兴市场央行将增加黄金配置，将2026年12月黄金预测价格从4300美元上调至4900美元[18] - 一德期货称四季度央行购金将为金价提供方向性支撑[19] - 瑞银预计年底金价达4200美元，若美国政府持续停摆或贸易摩擦升级将扩大黄金上涨空间[19] 私募策略配置 - 主观多资产策略一通过深度研究低关注度板块挖掘高赔率机会，底层涵盖股票、商品等资产[23][24] - 该策略近两年持有黄金仓位，今年维持接近5成配置比例，同时配置黄金期货和个股[25][26] - 主观多资产策略二通过行业周期Beta、个股Alpha和宏观择时追求收益，23年起黄金成为第一重仓[29][31] - 该策略24年黄金仓位占比约6成，节前增加配置，并通过股指期货辅助仓位管理[31][32]

有色50ETF市场表现 - 10月10日A股市场分化，有色50ETF（159652）在创上市新高后首次回调，当日下跌3.35% [1] - 尽管价格回调，资金呈现逢跌涌入态势，该ETF实时净申购份额达1.91亿份，按盘中成交均价计算，盘中净流入金额近3亿元 [1] - 该ETF近期资金吸引力强劲，近5日净流入超4亿元，近20日净流入超10亿元，最新规模超26亿元，创上市以来新高 [1] 指数成分股表现 - 有色50ETF标的指数成分股多数回调，华友钴业跌幅超过8%，紫金矿业、山东黄金等跌幅超过5%，洛阳钼业跌幅超过3%，北方稀土跌幅超过1% [1] - 部分成分股逆势上涨，白银有色涨停，江西铜业、神火股份等铜相关股票逆势冲高 [1] - 指数前十大成分股中，紫金矿业估算权重最高，为16.57%，当日下跌5.10% [1] 指数行业构成与特点 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块，根据中信三级行业分布，其“含铜量”达到30%，“金铜含量”在全市场同类指数中领先 [2] - 该指数在铜、黄金、铝、铅锌、稀土及磁性材料等细分行业上分布广泛，与其他有色类指数相比具有独特的配置特征 [3] - 指数集中度方面，前五大成分股（CR5）集中度为37%，前十大成分股（CR10）集中度为52% [3] 铜市场供需与价格展望 - 铜价受到矿山供应中断的催化继续上涨，Teck资源将其2025年铜产量指导值从21-23万吨下调至17-19万吨，2026年预测产量也从28-31万吨下调至20-23.5万吨 [5] - 高盛研报将铜称为“未来的新石油”，基于资源限制及关键行业的结构性需求增长，将2026年铜价预测由每吨10000美元上调至10500美元 [5] - 印尼自由港将2025年第四季度铜产量指引下调至“可忽略的水平”，原预估为20.2万吨，同时下调2026年全年铜产量指引35%，即27万吨，预计全球电解铜平衡表可能在2025年第四季度末或2026年第一季度出现逆转 [6] 贵金属价格驱动因素 - 黄金方面，因地缘紧张情绪降温及资金获利了结，隔夜金价走低 [5] - 分析指出，美元信用弱化趋势叠加美国财政货币双重宽松，金价中期仍有一定向上空间 [6] - 美国高层停摆、经济数据披露暂停、就业市场疲软以及中美关系边际缓和为美国创造了连续降息环境，滞胀逻辑预期将助力金银行情 [6] 行业整体投资逻辑 - 整个有色板块配置价值突出，受到供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机等多重利好因素支撑 [6] - 电气化、智能化趋势推动长期需求，铜作为关键材料，其价格有望长期保持高位 [5][6] - 有色50ETF因其规模领先和较高的“金铜含量”，被提及为布局贵金属及大宗工业金属投资机遇的工具 [6]