黄金市场动态 - 欧美关税政策分歧持续存在 特朗普政府持续施加压力 可能影响黄金价格走势 [1] - 黄金价格面临测试3400关口的可能性 市场关注相关突破 [1] - 金十研究员文成提供直播分析 解读当前黄金市场趋势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市卖方看多，买方看震荡，近期反内卷及消费政策扰动、基建板块走强带动债市表现偏弱，大税期后资金面整体平稳，对应利率小幅上行 [3] - 7月政治局会议超预期增量政策概率可能不大，但市场仍对央行重启国债买卖抱有预期，8月中美关税前景存在变数，预计下半年基本面难空债市 [3] - 微观层面大行加大存单、短端国债净买入，曲线陡峭化程度或维持，债市横盘三个月，投资者策略使用饱和，市场拥挤度高，往后继续震荡概率较大 [3] - 本周近六成固收卖方看多债市，情绪乐观但较上周回落，固收买方观点中性偏多，情绪指数两周持平 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数0.37，市场观点偏多，较上周下行；不加权指数0.54，较上周降0.1，当前机构中性偏多，15家偏多、10家中性、1家偏空，58%机构偏多，38%机构中性，4%机构偏空 [11] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数0.13，市场观点中性，较上周不变，当前机构中性偏多，5家偏多、13家中性，28%机构偏多，72%机构中性 [12] - 信用债：理财资金进场、科创债ETF扩容，7月理财资金进场驱动利差压缩，央行支持科创债，供给需求增长，预计ETF相关品种利差有小幅压缩空间，超长久期信用、利差过度压缩品种不宜追涨 [19][20] - 可转债：本周机构整体持偏多观点，8家偏多，供求问题短期难解决，固收+等机构配置需求、临近到期促转股的紧迫性、条款博弈支撑，转债虽贵但风险小，未来转债市场“含银量”下降“含硅量”上升，活力将维系 [22] 国债期货跟踪 - 期货交易：价格整体下降，截至7月18日，TS/TF/T/TL合约价格分别为102.43元、105.99元、108.79元与120.46元，较上周五分别-0.02元、-0.01元、-0.04元、-0.15元；持仓量全面下降，较上周五分别减少1753手、4914手、5152手、3403手；成交量全面下降，5MA视角下较上周五分别减少170.93亿元、117.46亿元、106.42亿元、128.95亿元；成交持仓比全面下降，较上周五分别下降0.07、0.07、0.04、0.09 [24][25] - 现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降，7月18日，30Y国债换手率2.86%，较上周降3.17pct，较周一下降2.55pct；利率债换手率0.82%，较上周降0.15pct，较周一下降0.15pct；10Y国开债换手率5.14%，较上周降0.44pct，较周一下降1.16pct [32][43] - 基差交易：基差方面，TS与T主力合约基差走阔，其余收窄，截至7月18日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为0.003元、0.01元、0.06元与0.22元，较上周五分别+0.003元、-0.01元、+0.06元、-0.12元；净基差方面，TF与TL主力合约净基差走阔，其余收窄，截至7月18日，主力合约净基差分别为-0.01元、-0.02元、0.02元与-0.05元，较上周五分别+0.01元、-0.002元、+0.08元、-0.08元；IRR方面，主力合约IRR涨跌分化，截至7月18日，主力合约IRR分别为1.56%、1.65%、1.37%、1.71%，较上周五分别-0.02%、+0.06%、-0.39%、+0.36% [41][45] - 跨期价差与跨品种价差：跨期价差T期货合约走阔，其余收窄；跨品种价差除3*T - TL收窄外，其余走阔。截至7月18日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为-0.07元、-0.06元、-0.05元、0.18元，较上周五分别+0.03元、+0.05元、-0.01元、+0元；2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为98.86元、103.20元、300.93元、205.90元，较上周五分别+0.01元、+0.06元、+0.09元、-0.03元 [52][53]

受益于美国关税升级引发的贸易担忧情绪，以及美元受抑，黄金连续第二个交易日走高。然而，金价仍陷于短期震荡区间，技术面强阻力位未突破，市场情 绪谨慎。美联储降息预期分歧与美消费者信心回升交织，使金市短期方向仍不明朗。 从日线来看，黄金价格短期呈箱体整理格局。上方阻力位集中在3370美元附近，若金价能有效突破该水平，将打开上涨通道，目标看向3,400美元，甚至进 一步挑战3,435美元水平。 然而，若金价回落至3320美元区域，或跌破3,283美元关键支撑，则可能引发技术性抛压，进一步下行至6月低点3,248美元附近。 指标方面，RSI位于50附近，中性震荡态势明显，MACD动能趋弱，表明当前市场尚未形成明确趋势方向，投资者需警惕假突破风险。金价受益于避险情绪 和美元回调支撑，但短线多空因素交织，尚未出现方向性突破。 技术面关键阻力未被有效冲破，加之市场对美联储政策路径存在分歧，使得投资者倾向观望。若本周全球制造业PMI数据逊于预期，黄金或迎来新一轮上涨 动力，反之则可能回测底部支撑。 今天，我认为以3345美元作为多空分界点，也就是你的止损要放在3345以下，然后找位置做多，比如3360-3355的范围内，上面先 ...

执政联盟选举失利 - 自民党和公明党组成的执政联盟在参议院选举中仅获得47席，未能达到过半数，加上非改选的75席也未能超过半数，成为"参众两院少数政权"[1][2] - 这是自1955年自民党成立以来首次在两院同时失去多数，自民党在全国32个"一人区"仅赢得14席，在东京都选区参议院议员会长武见敬三落选[2] - 自民党近期连续遭遇挫败，包括去年众议院选举失利和今年6月东京都议会选举大败[2] 选举失利原因 - 民众对物价高涨和政府应对不满，以大米价格为代表的物价快速上涨，实际收入下滑，选民最关注"物价对策"[3] - 石破茂内阁提出的2万日元现金补助政策被批评为"撒钱买票"，内阁支持率跌至20.8%的历史新低[3] - 选民对传统政党产生倦怠感，新兴政党国民民主党和参政党分别从9席增至22席和1席增至15席[4] 对美贸易谈判影响 - 美国总统特朗普计划从8月1日起对日本加征25%的"对等关税"，日本政府面临"进退两难"困境[6] - 执政党地位削弱导致日本政府"议价能力"受质疑，若在农业、汽车等敏感领域让步恐难获国会支持[6] 执政前景分析 - 由于在野党分歧明显难以组成联合政府，石破茂首相之位可暂时维持[7] - 执政联盟在两院成为少数将更加依赖在野党支持，秋季临时国会提交的补充预算案若未获支持将面临施政掣肘[7] - 自民党内已开始讨论更换首相和重新举行总裁选举的时机，石破茂政治前路难言平坦[7]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 美豆天气变数仍存，豆类探底回升 （豆粕周报7.14-7.18） 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 4 基本面数据 5 持仓数据 基本面影响因素概览 | 项目 | 概况 | 驱动 | 下周预期 | | --- | --- | --- | --- | | 天气 | 美国大豆部分产区天气短 | 偏多 | 美国大豆产区天气短期正 | | | 期仍有变数 | | 常。中性或偏空 | | 进口成本 | 美豆探底回升，中美关税 谈判和美豆天气仍有变数 | 偏多 | 进口成本预计维持震荡，中 性或偏空 | | 油厂压榨 | 豆粕需求短期转淡，油厂 | 偏空 | 需求短期偏淡，油厂开机预 | | | 压榨量维持高位 | | 计维持高位回落，偏多 | | 成交 | 下游远期备货积极性减弱 | 偏空 ...

日本首相石破茂在7月20日晚间朝日电视台的一档节目中表明了继续任职的意向。石破茂列举了选举期 间提出工资涨幅超过物价上涨、地方振兴、防灾对策等，表示"规划切实可行的道路是对国家应尽的责 任"。 鉴于自民党会在选举后在众议院和参议院仍是最多议席，石破茂表示："必须深刻认识到我们依然是第 一大党的责任与分量"。当被问及是否可以理解为他有意继续执政时，他明确表示"可以这样理解"。 石破茂走进计票中心（7月20日，东京的自民党总部） 石破茂在东京电视台的一档节目中表示，继续执政的原因之一是日美关税谈判。石破茂提及曾多次与美 国总统特朗普以面对面或电话方式磋商，强调"为实现国家利益而全力以赴是理所当然的事情"。 石破茂表示："必须深刻认识到我们依然是第一大党的责任与分量"。石破茂还提及曾多次与美国总统特 朗普以面对面或电话方式磋商，强调"为实现国家利益而全力以赴是理所当然的事情"…… 在NHK的一档节目中，石破茂也表示："必须以谦虚、认真的态度面对严峻的局势"。在此次参议院选 举中，自民、公明两党的议席大幅减少。 日经中文网 https://cn.nikkei.com 视频号推荐内容： 当被问及未来的政权运营是与在野党 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期或回归3040至3100区间震荡格局，美国大豆产区天气变数支撑美豆底部，南美大豆丰产等压制美豆反弹高度，国内采购进口巴西大豆到港增多 [8] - 大豆短期受中美关税谈判后续和进口大豆到港增多预期交互影响，国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量进入高峰和国产大豆增产预期压制盘面反弹高度，豆一A2509预计在4160至4260区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 未提及 近期要闻 - 中美关税谈判进展短期利多美豆，美盘偏强运行，预期千点关口上方震荡，未来等待美豆种植和生长情况以及进口大豆到港和中美关税谈判后续进一步指引 [12] - 国内进口大豆到港量6月进入高位，五一后国内大豆库存低位回升，油厂豆粕库存6月低位回升，豆类短期受美豆回落影响震荡回落 [12] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求五一后转淡但供应偏紧支撑豆粕节后价格预期，加上中美关税战压力减弱豆粕短期进入震荡偏弱格局 [12] - 国内油厂豆粕库存维持低位支撑短期价格预期，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美关税战变数影响，豆粕短期维持震荡，等待南美大豆产量明确和中美关税战后续进一步指引 [12] 多空关注 豆粕 - 利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存尚处低位、美国大豆产区天气仍有变数 [13] - 利空因素为国内进口大豆到港总量7月维持高位、巴西大豆收割结束，南美大豆丰产预期持续 [13] 大豆 - 利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [14] - 利空因素为巴西大豆丰产预期持续，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [14] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [31] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存、库存消费比等数据 [32] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [33] - 2024年度美国大豆播种、生长、收割进程数据 [34][35][36][37] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [38][39] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [40] - USDA近半年月度供需报告数据，包含收割面积、单产、产量、期末库存、陈豆出口、压榨、巴西大豆、阿根廷大豆等信息 [41] - 进口大豆月度到港量数据，显示进口大豆到港量高峰推迟到6月，整体有所增长 [44] 持仓数据 - 未提及明确持仓数据相关总结内容，但提到豆粕主力多单增加，资金流出 [8]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及中国进出口、房地产、工业生产、金融等行业，以及美国、日本经济相关情况 纪要提到的核心观点和论据 中国经济 - **上半年经济表现**：上半年经济表现较强，二季度实际GDP同比增速5.2%，一季度5.4%，消费补贴和净出口增长是主要支撑因素，但名义GDP增速下行至3.9%，内需动能不足[2] - **进出口情况**：6月出口短期走强，同比增长5.8%，二季度增速6.2%，预计8月后增速下降；6月进口同比转正至1.1%，货物贸易差额扩大至1147.7亿美元；对美国直接出口跌幅收窄，对东盟和中国香港出口增长；终端消费品快速修复，半导体电子稳步向好，汽车及零部件领域降温[1][3][5] - **消费情况**：6月社会消费品零售总额增速回落至4.8%，房地产相关耐用消费品维持高增，预计未来随天气好转和消费补贴保持增长[3][11] - **投资情况**：6月固定资产投资同比下降0.1%，为2022年来首次负增长，房地产开发投资降幅加深至 - 12.9%，制造业和广义基建投资增速分别降至4.2%和4.8%[3] - **工业生产**：6月工业增加值同比增速为6.8%，较5月上升1个百分点，制造业和采矿业分别上升1.2和0.4个百分点[15] - **金融数据**：6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业贷款明显走强；新增社融4.2万亿元，同比多增9000亿元；M2同比大幅反弹0.4个百分点至8.3%[18][19][20] - **财政政策**：6月财政存款同比小幅减少7亿元，财政支出速度较快，拉动GDP增长，二季度最终消费对GDP增长贡献2.7个百分点[21] - **货币政策**：预计七八月份利用货币宽松空间，8月可能有一次10BP小幅降息，若出口回落快，中央广义财政力度可能加大[10][17] - **房地产市场**：6月住宅销售面积同比跌幅加深至 - 7.3%，房价继续探底，市场量价调整持续，稳定需更多政策支持[14] 美国经济 - **通胀情况**：6月CPI数据走高，核心通胀可能重启，由油价、关税和薪资推动，下半年居民消费需求预计高增，关税传导或持续数月[26] - **零售数据**：6月零售数据大幅反弹，佐证通胀上行趋势，下半年可选耐用品消费或加速升温[27] - **劳动力市场**：最近五周初请失业金人数连续下降，续请失业金人数增幅放缓，美联储年内降息概率降低[28] - **美元指数**：下半年可能持续上升，对中国货币政策形成外部约束[3][32] 日本经济 - **通胀情况**：6月核心CPI回升反映输入性通胀翘尾特征，未来存在通胀下行风险，美国加征关税威胁增加日本央行重启宽松政策可能性[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中央城市工作会议**：提出组团式网络化现代化城市群和都市圈发展战略，强调内涵式发展，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，推进房地产发展新模式，注重城市升级相关基建投资[23][25] - **关税环境影响**：下半年全球关税环境不确定性大，美国对多国发起关税通牒，中美关税缓和期后中国出口面临风险，汽车及零部件领域欧盟压力突出[1][6]

基金持仓与配置 - 睿远成长价值混合基金二季度保持高仓位运行，股票类资产配置超过92%，重点配置电子、互联网科技、精密制造和医药板块 [1] - 前十大持仓净值占比不变但个股占比变化明显，PCB产业链个股涨幅显著，占比提高 [1] - 前十大重仓股为胜宏科技、腾讯控股、宁德时代、中国移动、立讯精密、新易盛、寒武纪、巨星科技、三诺生物、迈为股份，较一季度新易盛新进，广汇能源退出 [2] - 港股标的和PCB标的对净值贡献明显 [1] - 增加了医药板块配置，涉及创新药和受益AI的传统医学子行业 [4] 基金业绩表现 - 睿远成长价值混合A基金份额净值1.2955元，季度净值增长率5.80%，跑赢业绩比较基准1.67% [1] - 睿远成长价值混合C基金份额净值1.2634元，季度净值增长率5.70%，跑赢业绩比较基准1.67% [1] 市场环境与投资策略 - 二季度中美关税协议波动引发全球市场震荡，国内资本市场平稳度过 [2] - 人民币对美元升值但对一篮子货币贬值，企业"抢出口"保持外贸韧性，预计下半年出口或回落 [2] - 新增专项债发行加速可能加快基建投资，弥补出口下滑 [2] - 国内外资金流向估值低估、政策支持的港股市场，A股到H股发行上市爆发式增长 [3] - A股指数经历短暂下探后反弹超过前期高度，板块快速轮动，银行红利和创新科技板块受青睐 [3] - 下半年关注经济政策工具释放、高层经济工作会议和政策推出、国债和地方债发行进度加快等驱动因素 [4] 行业趋势与政策影响 - 国内整治"内卷式"发展，通过政策矫正要素价格扭曲，实现商品价格抬升 [3] - 当前供给侧改革与十年前不同，面临总需求弱和对价格底部向上信心不足的挑战 [3] - 政策在需求端引导价格，下半年或有"以旧换新"延续支撑消费，但边际拉动作用或低于去年四季度 [3] - 市场热点集中在固态电池、PCB产业链、军工兵装、核聚变等板块 [3]

日本参议院选举与政治经济影响 - 日本参议院选举投票于当地时间20日7时开始 执政联盟自民党和公明党选情不佳 若失利将丧失参议院多数地位 首相石破茂内阁执政难度加大 [1][4] - 参议院共248个议席 每三年改选一半 本次选举涉及124个改选议席和1个补选议席 执政联盟需赢得至少50席才能保持过半优势（非改选议席中已占75席） [4] - 石破茂内阁支持率降至20.8% 为上任以来最低 濒临"下台水域" 舆论认为选举是艰难闯关 经济困境和关税谈判成关键挑战 [6][9] 经济民生问题与选民情绪 - 日本当前面临物价高涨 约每6-7人中就有1人属于生活困难群体 领取生活补助人数逐年增长 工资停滞导致民众生活压力加剧 [12] - 民众将经济问题归咎于长期执政的自民党-公明党联盟 部分选民转向其他政党 纐缬厚教授称这是对生活困境的回应而非彻底抛弃自民党 [12] - 石破茂的民生改善政策收效甚微 大米短缺等基础问题未解决 加剧选民不满情绪 [12] 日美关税谈判的紧迫性 - 美国拟于8月1日起对日本输美商品加征25%关税 特朗普称谈判难度大 可能按计划执行 日本实际谈判窗口仅剩约10天 [14][23] - 6月日本对美出口同比下滑11.4% 汽车出口额暴跌26.7% 高额关税或对依赖外贸的日本经济造成毁灭性打击 [17][21] - 经济学家田代秀敏指出 关税已导致中小企业订单断绝 影响正从制造业扩散至整体经济 [21] 选举结果对谈判的潜在影响 - 若执政联盟选举失利引发自民党领导层变更 日美谈判可能中断或失利 野村证券警告这将冲击出口企业和股市信心 [23] - 美国财长贝森特访日释放"善意"信号 称仍可能达成互利协议 石破茂要求谈判代表赤泽亮正加速对话 [23][24] - 赤泽亮正计划20日起访美争取达成共识 法政大学教授白鸟浩认为关税问题处理不力会直接影响选民对政府的信任 [27]