核心观点 - 周一市场全天震荡调整，沪指尾盘翻红，深成指和创业板指收跌，市场赚钱效应偏好；随着7月中报预告、快报陆续发布，业绩对个股表现影响显著；随着中东局势缓和，市场关注焦点将转向国内政策、中美关税和美联储降息，7月政治局会议是重要观察窗口；目前市场处于重要关口附近，短期内或呈震荡反复格局；板块上建议关注有色金属、银行、交通运输和公用事业等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位3473.13，涨跌幅0.02%，涨跌0.81；深证成指收盘点位10435.51，涨跌幅 -0.70%，涨跌 -73.25；沪深300收盘点位3965.17，涨跌幅 -0.43%，涨跌 -17.03；创业板收盘点位2130.19，涨跌幅 -1.21%，涨跌 -26.05；科创50收盘点位978.29，涨跌幅 -0.66%，涨跌 -6.51；北证50收盘点位1401.92，涨跌幅 -0.93%，涨跌 -13.12 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 综合涨幅2.57% [3] - 公用事业涨幅1.87% [3] - 房地产涨幅1.68% [3] - 轻工制造涨幅1.52% [3] - 环保涨幅1.10% [3] 申万行业表现后五 - 煤炭跌幅 -2.04% [3] - 医药生物跌幅 -0.97% [3] - 通信跌幅 -0.77% [3] - 家用电器跌幅 -0.70% [3] - 电子跌幅 -0.67% [3] 概念板块表现前五 - 中船系涨幅5.23% [3] - 生物质能发电涨幅2.83% [3] - 虚拟电厂涨幅2.62% [3] - 跨境支付（CIPS）涨幅2.36% [3] - 抽水蓄能涨幅2.26% [3] 概念板块表现后五 - 重组蛋白跌幅 -1.42% [3] - 减肥药跌幅 -1.10% [3] - CRO概念跌幅 -1.07% [3] - AI PC跌幅 -1.02% [3] - AI手机跌幅 -0.99% [3] 后市相关事件 - 7月7日起，沪深北三大交易所《程序化交易管理实施细则》正式实施，将加强程序化交易监测监控，强化高频交易监管，后续将结合市场实践完善监管安排 [4][5] - 美国财长表示贸易谈判最后阶段僵局，未来72小时繁忙，100个较小国家获固定关税税率，谈判重点是占美国贸易赤字95%的18个国家，8月1日为最后期限，若未达成协议关税将恢复至4月水平；关于美联储主席是否降息由美联储决定 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对各国90天豁免期本周结束，关税政策对市场冲击有不确定性风险，国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，市场预期7月底政治局会议利多[4] - 地产销售低位季节性回升但力度有限，服务业结构分化且暑期季节性升温，5月实体经济中生产和投资退坡，消费扛起大旗，制造业抢出口进入尾声，三季度或有脉冲回落压力，国内反内卷式政策出台，物价有望震荡回升[4] - 国内流动性总体宽松，海外流动性边际收紧，金融条件反复波动，美元指数有望超跌反弹，国内股市将获增量资金，IPO等股权融资滑坡，但解禁压力维持[4] - 各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般[4] - 股市三季度上涨或震荡上涨，政策预期、国内流动性过剩和稳定资金托底支撑股市调整下限，建议本周受关税政策冲击急跌后积极做多股指，风格上先多IC和IM，后多IF和IH，或多IM空IF套利[4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一周全球股市美股领涨、恒生科技领跌，纳斯达克>标普500>沪深300>上证指数>富时新兴市场>德国股市>日经225>科创50>恒生科技，国内股市中上证指数涨0.81%、深证成指涨0.42%等，海外和港股中恒生科技指数跌2.34%等[8][9] - 过去一周行业表现钢铁领涨、综合金融领跌，钢铁>银行>建材>医药……交通运输>综合>计算机>综合金融[12] - 过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.22%、0.3%、0%、 -0.05%，IF和IH贴水显著收窄；跨期价差率（当月和下月）分别变化 -0.05%、 -0.23%、 -0.27%和 -0.31%，IF、IC和IM的跨期贴水小幅扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化 -0.05%、 -0.31%、 -0.44%和 -0.48%，IF、IC和IM远期贴水显著扩大[15][16] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，上周两融资金流入197.1亿元至1.86万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.01%至2.26%，被动性股票ETF资金规模30283亿元，较上周增加138.9亿元，份额19917.1亿份，较上周赎回14.8亿份[25] - 产业资本方面，7月第一周股权融资36.7亿元，数量1家，其中IPO融资6.4亿，定向增发0亿，可转债融资30.3亿，股权融资规模边际大幅下降；上周股市解禁市值908.3亿，环比前一周增加332.8亿，边际持续增加，位于年内次高水平[28] 流动性 - 货币投放方面，上周央行OMO逆回购到期20275亿元，逆回购投放6522亿，货币净回笼13753亿元，MLF在6月份投放3000亿，到期1820亿，MLF连续四个月净投放，流动性供给总体中性[30] - 货币需求方面，上周国债发行2800.8亿，到期801.5亿，货币净需求1999.3亿；地方债发行721.3亿，到期285.2亿，货币净需求436.1亿；其他债发行6840.1亿，到期3361.4亿，货币净需求3478.7亿；债市总发行10362.2亿，到期4448.1亿，货币净需求5914.1亿，货币债务融资需求维持高位[33] - 资金价格方面，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -27.4bp、 -9.9bp、 -5.8bp至1.42%、1.36%、1.31%，同业存单发行利率下降5.9bp，股份制银行发行的CD利率回落8.1bp至1.59%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.42%，资金供给宽松，债务融资需求强劲，但实体融资乏力，资金价格总体低位震荡[36] - 期限结构方面，上周10年期国债收益率较前一周变化 -0.4bp，5年期国债收益率变化 -1.3bp，2年期国债收益率变化 -0.6bp；10年期国开债收益率较前一周变化0bp，5年期国开债收益率变化 -0.4bp，2年期国开债收益率变化 -1.4bp，整体收益率期限结构走平，央行在公开市场回收流动性导致短端偏强，国债和国开债之间的信用利差长端有所扩大[40] - 中美利差方面，截至7月4日，美国十债利率变化6.0bp至4.35%，通胀预期变化4.0bp至2.33%，实际利率变化2.00bp至2.02%，风险资产价格受金融条件抑制有所分化，美债10 - 2Y价差收窄9.00bp至47.00bp，中美利差倒挂程度扩大6.40bp至 -270.78bp，离岸人民币价格升值0.11%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡[43] 宏观基本面 - 地产需求方面，截止7月3日，30大中城市商品房周成交面积为332.9万平方米，环比上周季节性回升，位于同期偏低水平，与2019年同期相比下降28.3%；二手房销售季节性下降，环比大幅回落至近七年最低水平，地产市场销售总体重心重回低位，关注更多增量政策出台提振[46] - 服务业活动方面，截止7月4日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8358万人次，较去年同期增长1.2%，较2021年同期增长32.5%，服务业经济活动高位暑期季节性回升；百城交通拥堵延时指数较上周持平，位于近三年中性水平，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化不显著[50] - 制造业跟踪方面，上周制造业产能利用率全面回落，钢厂产能利用率变化 -0.54%，沥青产能利用率变化0.2%，水泥熟料企业产能利用率变化 -6.7%，焦企产能利用率变化 -0.18%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化 -0.45%，制造业内外需走势边际下滑，或受天气高温扰动，关注持续性[52] - 货物流方面，货物流和人流维持在相对高位水平，暑期旅游消费为主的民航保障班数领域增长强劲，周度持续回升，国补退坡后电商边际降温；高速公路运输相对偏软，增速有限，需谨防7 - 8月份的再次季节性下滑风险[57] - 进出口方面，出口上中美贸易和谈后的抢出口逻辑仍在反复演绎，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量短暂回落后再次反弹，7 - 8月需防范美国90天关税豁免期结束后贸易摩擦再起后的二次回踩风险[60] - 海外方面，美国5月非农就业报告略超预期，但结构隐含降温信号，就业市场是卖方市场，人员结构发生变化，职位空缺人数回到疫情前水平，给美联储降息提供数据支撑；美国非农就业表现出一定韧性，且服务业PMI超预期回升，市场预期2025年降息次数缩减至2次，且降息幅度约25 - 50bp，降息时点分布在9、10月或12月，7月降息的概率下降至仅有4.7%，年内降息的利率终值介于3.75% - 4%区间[62][66] 其它分析 - 估值方面，过去一周股债风险溢价录得3.35%，较上周下降0.06%，位于68.8%分位点，外资风险溢价指数录得4.24%，较上周下降0.21%，位于24.3%分位点，外资吸引力位于偏低水平；上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年79.9%、72.9%、78.2%和60.3%分位数，相对估值水平不低，估值分位数分别较上周变化2.7%、4.6%、2.5%和1.4%，各指数估值吸引力边际下降[69][74] - 量化诊断方面，7月股市处于季节性震荡上涨和结构分化时期，风格上成长相对占优，周期风格先扬后抑，总体7月易于上涨，关注IC和IM回调做多、IF和IH急涨后波段做空、急跌后中期做多机会；本周市场受美国关税政策的不确定性扰动较大，若有负面利空，关注急跌做多成长风格[77] - 财经日历方面，本周财经日历中，中国公布6月CPI和PPI数据，关注物价是否有所企稳回升；海外市场关注美国国债拍卖情况和特朗普政府与各国谈判的关税政策进展[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消息催化使黑色建材价格上涨，库存低位或致货源短缺，静态基本面暂无明显矛盾，后续需关注关税政策、7月政治局会议政策动向、终端实际需求修复节奏及成本端对成材价格的支撑力度[3] - 7月宏观预期对铁矿石盘面影响提升，需关注预期差放大盘面波动，矿价短期宽幅震荡，注意操作风险控制[6] - 对市场将“推动落后产能有序退出”政策表态与2015年供给侧改革类比持保留意见，后期跟进多头操作需谨慎，短期投机空单观望，有套保利润空间的企业可择机套保[10][13] - 玻璃受政策推动盘面价格反弹，中期空单规避观望；纯碱预计跟随玻璃反弹，但反弹持续性有限[15][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3076元/吨，涨11元/吨（0.358%），注册仓单27073吨，环比增1803吨，持仓量223.7249万手，环比增10870手；现货天津汇总价3160元/吨、上海汇总价3150元/吨，环比持平[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3208元/吨，涨17元/吨（0.532%），注册仓单66078吨，环比持平，持仓量159.5284万手，环比减474手；现货乐从汇总价3220元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3220元/吨，环比持平[2] - 本周螺纹钢表观供需上升，库存去化放缓，投机性需求增加；热轧卷板产量小幅上升，需求回落，库存小幅累积，处于五年内低点[3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至733.00元/吨，涨1.45%（+10.50），持仓变化至63.94万手；加权持仓量105.93万手；现货青岛港PB粉725元/湿吨，折盘面基差35.46元/吨，基差率4.61%[5] - 最新一期发运量环比回落，矿山季末冲量结束，澳洲和巴西发运量下降，近端到港量环比下行；日均铁水产量降至240.85万吨；五大材表需整体偏中性；港口疏港量微降，港口库存变化不大，钢厂进口矿库存增加[6] 锰硅硅铁 - 7月3日，锰硅主力（SM509合约）收跌0.24%，报5712元/吨；现货天津6517锰硅报价5630元/吨，折盘面5820/吨，升水盘面108元/吨[8] - 硅铁主力（SF509合约）收跌0.85%，报5390元/吨；现货天津72硅铁报价5450元/吨，升水盘面60元/吨[8] - 锰硅日线向右摆脱2月以来下行趋势线，预计短期震荡或小幅反弹，关注5750 - 5800元/吨压力；硅铁日线摆脱2月以来下跌趋势线，关注5500 - 5600元/吨压力[9] 工业硅 - 7月3日，主力（SI2509合约）收跌2.44%，报8010元/吨；现货华东不通氧553报价8400元/吨，环比增50元/吨，升水期货主力合约390元/吨；421报价9000元/吨，环比增50元/吨，折合盘面价8200元/吨，升水期货主力合约190元/吨[12] - 盘面价格处于2024年11月以来下跌趋势中，价格企稳需摆脱长期下跌趋势线[12] 玻璃纯碱 - 玻璃：周四沙河现货报价1151元，环比涨21元，华中现货报价1030元，环比持平；6月26日全国浮法玻璃样本企业总库存6908.5万重箱，环比降0.19%，同比增10.57%；折库存天数29.9天，较上期降0.6天；净持仓空头增仓为主；政策推动盘面价格反弹，中期空单规避观望[15] - 纯碱：现货价格1200元，环比跌20元；7月3日国内纯碱厂家总库存180.95万吨，较周一增2.30%；下游浮法玻璃开工率变化不大、光伏玻璃开工率显著下降，需求延续回落；检修增加，供需边际略有改善，中期供应宽松、库存压力仍大；净持仓多空双增，空头持仓集中，预计跟随玻璃反弹，但反弹持续性有限[15][17] 煤焦钢矿报价情况 - 焦煤：加拿大CFR报价155元，山西柳林低硫报价1000元，山西柳林中硫报价862元涨5元，蒙5精煤（乌不浪口）报价934元，主焦煤（唐山）报价1050元[18] - 焦炭：日照港准一（出库价格指数）报价1200元涨30元，鄂尔多斯二级报价881元，日照港准一（平仓价格指数）报价1220元，出口FOB报价195元[18] - 铁矿：Mvsteel铁矿石价格指数743元涨12元，青岛港PB粉725元涨10元，青岛港金布巴672元涨8元，青岛港巴混757元涨10元，青岛港超特粉610元涨6元，青岛港卡粉815元涨5元[18] - 锰硅：天津报价5640元涨10元，内蒙古报价5550元涨50元，广西报价5220元；内蒙生产利润 - 131元涨50元，西生产利润 - 604元涨50元[18] - 硅铁：天津报价5450元，内蒙古报价5200元，青海西宁报价5200元涨50元，宁夏报价5250元涨50元；内蒙生产利润 - 362元，宁夏生产利润 - 268元涨50元[18] - 螺纹：北京报价3160元，上海报价3150元，广州报价3230元涨20元，唐山方坯报价2930元；钢厂日成交量107585吨降16950吨；华东高炉利润187元，华东申炉利润 - 8元涨6元[18] - 热卷：上海报价3250元涨30元，天津报价3140元，广州报价3220元涨10元，东南亚CFR进口报价472元涨9元，美国CFR进口报价820元，欧盟CFR进口报价580元，日本FOB出口报价480元，中国FOB出口报价450元[18] - 玻璃：沙河5mm报价1156元涨43元；生产成本（石油焦）1115元降16元，生产成本（天然气）1449元降10元，生产成本（煤炭）1023元降1元[18]

【螺纹钢、热轧卷板、铁矿石市场分析与交易策略】上周起，黑色系呈现压缩钢厂利润走势，螺纹受炉 料带动震荡走强。当前主要交易逻辑有二，一是钢厂盈利尚可，铁水产量短期偏强，原料供应下降后超 跌反弹，而钢材需求季节性走弱，利润承压；二是美联储降息预期上升，新财政法案将投票审议，市场 对美国财政货币双宽松预期升温。 螺纹预期和现实变化不大，跟随为主，表需同比降幅持稳，去库持 续，总库存偏低，后期大幅累库预期不强。6月专项债发行加快，但投向实务工作资金减少，房地产销 售走弱，建筑业好转有限。需关注7月政治局会议对房地产有无新政策刺激，螺纹价格难言乐观，谨慎 看待反弹高度，后期关注板材需求及煤炭供应。 交易策略上，高铁水产量配合原料供应下降带来螺纹 反弹，但需求预期好转前，向上高度受限。10合约支撑2850 - 2900元，压力3050 - 3100元，反弹后逐步 空配，短期快速回落则逢低离场，也可涨至3050 - 3100后买入2800元看跌期权，卷螺差在100 - 150区间 操作。 热卷近两周表需同比转增，基本面好转，但现实有走弱预期，冷热价差收缩，钢厂接单转弱， 出口同比增加，6月出口环比或明显下降。盘面走强后，现 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受粗钢压减政策减产5000万吨消息影响，钢材走势震荡偏强运行，但国内政策以稳为主，后期存量政策紧踩油门，增量政策引而不发，大概率要等到6 - 7月份之后或7月底的政治局会议 [2] - 国内供需驱动方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，基建资金有压力，整体建材需求表现较弱；卷板需求在消费政策刺激下部分较好，但近期受美对等关税增加等影响成交转弱；出口后期严查“买单出口”，不利于出口高景气持续性；供应端铁水产量增加，钢厂盈利尚可，部分品种产量回升，整体库销比偏高，供需略显压力 [2] - 成本方面，原料价格近期废钢提涨、铁矿石震荡、焦炭止跌回稳，成本平稳略增，螺纹主力合约价格在谷电成本存在支撑；结构上，远期钢厂利润和钢矿等比价有望回升 [3] - 趋势上，钢材短期或小幅反弹但预计在跳空缺口以下，中长期受对美关税等影响供需依然有压力，延续弱势 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观综述 - 国内政策以稳为主，表现出较强定力，后期存量政策紧踩油门，增量政策引而不发，大概率要等到6月份之后；地产政策重心从保量转向提质；双碳以及环保等供给侧相关政策可能暂缓 [6] 下游行业需求 - 2025年钢材市场博弈焦点需求是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动；需求方面建筑行业用钢需求占比下降，卷板等其他钢材需求占比逐步提升，国内需求小幅回落，直接和间接出口比例逐年提升，预计今年占比达25%左右 [12] 金融数据 - 3月社会融资规模增量为58900亿元，预期49610亿元，前值为22375亿元；3月末，广义货币同比增长7.0%，预期7.1%，前值7.0%，M2较上月持平，略低于市场预期；M1同比增长1.6%，增速较上月上升1.5%；3月新增信贷同比多增且高于市场预期，主要是企业部门短期贷款同比大幅回升和居民部门中长期贷款回暖 [15] - 商品房销售好转利于M1 - M2增速回升，商品物价和M1 - M2增速对比中ppi同比压力依然较大 [18] 房地产 - 土地成交及收入方面，1 - 2月城镇土地使用税346亿元，同比增长5.3%，土地增值税878亿元，同比下降22.1%，国有土地使用权出让收入4744亿元，同比下降15.7% [19] - 销售高频数据显示，房地产销售同比小幅降低 [35] - 100城土地成交方面，成交土地建筑面积和溢价率有相应变化 [40] - 房屋新开工依然同比下滑较多，施工面积和竣工面积也有不同程度变化，投资继续下滑，后期施工逐步降低 [47][54] 基建 - 春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，2025年3月全国各地共开工8263个项目，总投资额约34941.88亿元；截至3月24日，20个省份公布省级重点项目投资计划，合计17359个项目，其中14个省份公布年度计划投资，合计约7.91万亿元 [59][63] - 地方政府专项债发行有相应数据变化 [66] - 施工强度方面，2025年2月我国工程机械主要产品月平均工作时长为46.4小时，同比增70.3%；工程机械主要产品月开工率为44.6%，同比增12.3个百分点 [67] - 混凝土发运量、产能利用率、水泥出库量和直供量等有相应数据变化 [70][72][74] 制造业 - 投资强度小幅转弱，下游全行业依然面临去库存压力 [78] 国内宏观 - PMI数据好转，3月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升；3月份财新中国制造业采购经理指数（PMI）报51.2，创2024年12月份以来新高；全球制造业恢复力度较上月有所偏弱，全球经济继续呈现低速增长特征；2025年2月份钢铁行业PMI为45.10%，环比上期增加1.80个百分点，但仍在50%枯荣线下方 [84] 机械行业 - 工程机械2024年结束三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，预计2025年机械工业主要经济指标增速在5.5%左右，国内更新周期有望逐步启动 [92] - 挖掘机2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%，其中国内销量11640台，同比增长99.4%，出口量7630台，同比增长12.7% [94] - 平地机、压路机、摊铺机、起重机、叉车、装载机、高空作业车、升降工作平台、工业机器人、服务机器人等销量或产量有相应数据变化 [97][99][102][104] 汽车行业 - 钢材是汽车制造原料重要支柱，汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5% - 7%，2021年汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右；汽车用钢品种构成中钢板约占52%，优质钢材约占31%等 [106][107] - 2023年汽车产量用钢总计4947.672万吨 [108] - 汽车产量和销量有相应数据变化，3月1日 - 23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5% [112][113] 家电行业 - 2025年中国家用电器和中国制冷空调产业均将实现小幅增长，其中家用电器同比增长2.8%，制冷空调增长3.6%，家用空调以3700多亿的销售规模和同比4.0%的增速成为决定整体产业增长的基本盘 [117] - 2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，不同产品表现出分化趋势 [119]

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）月报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 低位盘整 沪镍有望探底回升 2021 年 4 月 25 日 2025 年 4 月 27 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2506，2025 年 4 月 24 日收于 125770 元/吨，本月 镍价整体呈先下跌后震荡回升的走势。 宏观层面，美国方面，标普全球周三发布的调查显示，4 月美国商业活动降 至 16 个月低点，而企业产品和服务价格却大幅上涨，在关税冲击下，企业对未来 产出的预期恶化，价格压力上升。4 月制造业与服务业综合产出指数初值下降 2.3 点至 51.2。这一矛盾现象强化了市场对滞胀的担忧，可能让美联储决策艰难。调 查还指出，特朗普的保护主义贸易政策和移民限制措施正在损害商品出口和旅游 业。目前，市场预期美联储下一次降息可能在 6 月，具体将取决于美国的就业数 据和通胀情况。 我国方面，国家统计局近期公布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总 值 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。 社会消费品零售总额 124671 亿元，同比增长 ...

中国经济，正频频让人感到"超预期"。 一季度经济同比增速5.4%，超出了很多国内外机构的预测，而过去往往在四月底召开的中央政治局会议，来得也比往年更早一 些。 时间本身也是信号。 当前，经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，在这样的国内外情况下，及时召开会议并向社会传递应对 当前形势的决策判断与工作部署，可以帮助各界更好认识当前经济形势，统一思想认识，也可以更好凝聚共识。 细看中央政治局会议新闻通稿，多处表述之前都很少见。比如这句， "统筹国内经济发展和国际经贸斗争" 。和2018年的"经贸摩 擦"相比，"经贸斗争"反映出中央对当前国际形势的严峻性、长期性和艰巨性的最新判断，也正基于这样的判断，会议提出要"强化 底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。" 以变应变。 会议提出， "要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期" ，也蕴含不少新意。 "稳就业"排在首位，"对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例"，表明在外部冲击加大的情况下，对就业这个民 生之首的高度重视。 稳企业、稳市场，"多措并举帮扶困难企业"，透露出宏观决策对微观经济运行主体的关切度在进一步提升。在去年9月以来一 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 月底A股市场关注政治局会议增量刺激政策，各品种有不同走势和投资机会，如中小盘指数短期有反弹机会，长债利率走势震荡，黄金有望上涨但波动或上升等，各品种需根据具体情况采取相应操作策略 [2] 各板块总结 股指 - 中小盘指数短期有反弹机会，TMT活跃上扬带动中小盘指数上行，短线可尝试周内做多，往上100 - 150点止盈，同时可卖出虚值看跌期权 [2] 国债 - 短期长债利率下行接近前低下行速度放缓，走势进入震荡等待方向指引阶段（10债波动区间处于1.61% - 1.7%），期债调整后有企稳回升动能；单边策略短期建议区间操作，关注政策出台节奏，基差策略建议参与各品种正套策略，曲线策略建议适当关注做陡 [2] 贵金属 - 美元弱势，金价有望达到3500 - 3600美元/盎司（820 - 840元/克），但受长假和消息扰动波动或上升，建议轻仓参与，多头及时锁定盈利；银价前高阻力较大，在32 - 34美元（8000 - 8500元）区间震荡 [2] 集运指数（欧线） - 短期情绪低迷，可考虑做阔8 - 6月差，后续关注旺季6、8合约超跌反弹机会 [2] 钢材、铁矿 - 钢厂产量见顶，远端需求走弱预期增强，关注参与次近月多材空矿套利；铁水维持高位，港口去库，铁矿区间震荡，区间参考690 - 720 [2] 焦炭、焦煤 - 焦炭首轮提涨落地，供需边际好转，仍有第二轮提涨预期，盘面升水领先现货；焦煤市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，但库存高位仍有下跌可能，期货套保压力仍较大，建议多焦炭空焦煤 [2] 硅铁、锰硅 - 硅铁供需双降，成本持稳，区间震荡，区间参考5700 - 5900；锰硅钢招定价下移，供需压力仍存，区间震荡，主力合约区间5800 - 6000 [2] 铜、锌、镍、不锈钢、锡 - 铜“强现实与弱预期”组合，关税政策节奏放大波动，主力关注76000 - 77000压力位；锌供应宽松预期仍存，上方压力难突破，主力关注20500 - 21500支撑位；镍宏观情绪暂稳，盘面震荡为主，主力参考122000 - 128000；不锈钢宏观不确定性仍存，基本面供需博弈持续，主力参考12600 - 13000；锡宏观延续弱势，供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [2] 原油 - 短期宏观风险尚未消除，市场观望心态浓厚，WTI波动区间给到[58, 68]，布伦特[63, 73]，SC[460, 520]；期权端可在区间震荡期间捕捉波动放大机会 [2][4] 能源化工 - 尿素高供应压力削弱市场信心，行情短时间仍承压，短期建议偏空思路对待，主力合约波动调整到[1720, 1850]附近，期权端建议跨式或宽跨式期权，波动率回落，短期建议做缩为主；PX供需驱动有限，绝对价格跟随成本端波动，PX09短期观望或在5800 - 6200区间操作；PTA短纤供需维持偏紧格局，PTA基差偏强，绝对价格随成本端波动，短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，TA09短期观望或在4200 - 4500区间操作，TA9 - 1价差中期偏反套，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全）；瓶片供需双增，加工费存有支撑，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，5月盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动；乙醇国内供应收缩，但月内进口量上修，去库幅度收窄，短期震荡运行，EG09预计在4100 - 4300震荡；苯乙烯供需存转弱预期，上方或承压，关注单边7500上方阻力，逢高空参与为主；烧碱库存加速去化现货上涨换月减仓反弹，关注正套机会；PVC短期集中检修下存支撑，长线供需矛盾仍难见缓解契机，中期维持逢高空参与；合成橡胶成本端偏弱，且供增需弱，BR上方承压，短期BR2505逢高做空；LLDPE现货表现偏弱，下游补库意愿不强，偏弱震荡；PP持续去库，短期平衡有好转 [2] 农产品 - 粕类国内豆粕基差偏强，美豆缺乏上涨驱动，豆粕轻仓持空；生猪消费支撑不足，低价散户认卖程度低，14000 - 14800区间波动；玉米市场多空交织，保持震荡，2260 - 2350区间波动；油脂产量担忧棕油惯性趋弱下跌，关注做多豆棕价差的机会；白糖跟随原糖波动，缺乏驱动，单边观望或轻仓短空参与；棉花需求预期偏弱，反弹偏空交易；鸡蛋现货止跌企稳，05合约单边观望，06、07合约反弹短空思路；苹果五一备货良好，客商惜售明显，主力或在7900以上偏强运行；红枣供应压力仍在，低位震荡，短期9400附近运行；花生市场价格偏稳运行，主力8100附近运行 [2] 特殊商品 - 纯碱日产恢复至高位，供应压力施压价格，反弹偏空；玻璃市场情绪进一步走弱，05交割逻辑月间反套，短线偏空，5 - 9反套持有；橡胶主产区陆续开割，胶价承压，观望；工业硅现货继续下跌，期货低位震荡，建议观望 [2] 新能源 - 多晶硅大幅下跌后企稳回升，建议观望；碳酸锂基本面压力仍存，资金向下试探，主力参考6.8 - 7.2万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种价格走势受多种因素影响，短期价格表现不一，部分品种中期有特定趋势预期，投资者需关注各品种基本面及宏观因素变化 [2][4][7][8][10][11][13][15][17] 各有色金属品种总结 铜 - 上周铜价震荡略升，伦铜周涨0.76%至9254美元/吨，沪铜主力合约收至75900元/吨 [2] - 三大交易所库存环比减少0.1万吨，上海保税区库存减少0.7万吨，LME市场Cash/3M由升水转为贴水25.7美元/吨，国内盘面震荡基差报价抬升 [2] - 废铜原料供应偏紧，再生铜制杆企业开工率下降，精铜制杆企业开工率提升 [2] - 情绪面或偏暖，产业上铜原料供应紧张，中国库存下降支撑价格，但价格抬升后去库速度减慢及贵金属价格涨势放缓拖累铜价，短期价格或偏震荡，本周沪铜主力运行区间75000 - 77500元/吨，伦铜3M运行区间9000 - 9400美元/吨 [2] 铝 - 上周铝价偏弱震荡，伦铝周跌0.5%至2385美元/吨，沪铝主力合约收至19785元/吨 [4] - 国内铝锭和铝棒库存减少，华东现货升水50元/吨，环比上调40元/吨，LME铝库存减少，Cash/3M贴水35.7美元/吨，月差边际企稳 [4] - 3月光伏新增装机同比增长79.9%，光伏相关用铝需求强 [4] - 中美加征关税边际影响有限，若有谈判消息刺激情绪面有望改善，国内电解铝产能增长有限，旺季需求强，预计国内铝锭库存延续季节性下降，为铝价提供支撑，月间价差有走扩机会，本周国内主力合约运行区间19200 - 20200元/吨，伦铝3M运行区间2350 - 2480美元/吨 [4] 铅 - 上周铅价下探回升，沪铅指数收涨0.71%至16864元/吨，伦铅3S涨至1927.5美元/吨 [6][7] - 国内社会库存和上期所铅锭期货库存录减，下游蓄企小幅补库，基差价差略走强，LME铅锭库存和注销仓单情况已知，外盘基差和价差数据明确，跨市价差显示铅锭进口窗口临近 [7] - 原生供应维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，进口窗口临近或有进口铅锭流入，铅锭供应整体偏松，下游蓄企开工维持高位，需求维稳，宏观扰动边际退潮，沪铅波动率下行，中期预计沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线铅价偏强震荡 [7] 锌 - 上周锌价持续下行，沪锌指数收涨0.25%至22056元/吨，伦锌3S跌至2595美元/吨 [8] - 国内社会库存和上期所锌锭期货库存小幅录减，下游企业逢低补库多，基差价差持续走强，4月16日伦锌单日注册仓单7.9万吨，库存再回高位，隐性库存显性化，基差价差回落，跨市价差显示锌锭进口窗口临近 [8] - 锌元素过剩下中期看空剧本不变，利润回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松，清明节后锌价跌幅深，初端企业逢低补库多，原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买转弱，宏观扰动边际退潮，沪锌波动率下行，短线锌价低位震荡，中期伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险 [8] 锡 - 上周锡价震荡运行，市场部分消化关税利空后，逢低买盘介入推动价格修复企稳 [9] - 3月精炼锡产量环比增加10.4%，同比减少3.1%，预计4月产量环比减少8.3%，同比减少7.0% [9] - 受家电“以旧换新”政策和光伏抢装机现象推动，3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，4月政策红利或推动焊料企业开工率维持高位，但美国关税政策影响下游需求复苏持续性 [10] - 下游企业逢低补库意愿强，国内精炼锡库存减少，供应端紧缺支撑锡价，需求端不确定性限制上涨弹性，预计短期锡价高位震荡，国内主力合约参考运行区间260000 - 320000元，海外伦锡参考运行区间34000 - 39000美元 [10] 镍 - 上周关税利空情绪缓解，镍价估值修复 [11] - 特朗普关税政策进入落地阶段，美联储表态待形势明确后考虑降息行动，2025年3月全国精炼镍产量创单月新高，4月预计小幅提升，下游对高价镍接受度有限，本周镍价走强现货成交转冷，本周镍矿价格维持强势，中间品成交系数高位运行，短期成本支撑坚挺，但菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将松动 [11] - 宏观层面不确定性大，基本面短期成本支撑强但有转弱预期，建议适当逢高布局空单，本周沪镍主力合约价格运行区间120000 - 130000元/吨，伦镍3M合约运行区间15000 - 16300美元/吨 [11] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报69954元，较上一工作日 - 0.09%，周内跌0.02%，LC2505合约收盘价70180元，较前日收盘价 - 0.40%，周内跌0.54%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价270元 [13] - 关税政策情绪扰动消退，锂价波动回归基本面，当前价格进入底部成本密集区，个别盐厂检修或停产消息短暂提振盘面但持续性有限，国内碳酸锂周度产量下移，累库幅度放缓，库存至历史高位附近，上半年传统旺季临近末端，短供给和消费均有走弱预期，供求关系修复力度待观察，锂精矿价格下行，成本估值承压，锂价偏弱震荡概率大，建议留意矿价走势等因素，今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间69500 - 70500元/吨 [13] 氧化铝 - 2025年4月18日，氧化铝指数日内下跌1.96%至2800元/吨，单边交易总持仓41万手，较前一交易日增加2万手，现货各地区报价不变，山东现货价格升水05合约66元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持348美元/吨，出口盈亏报 - 421元/吨，周五期货仓单报28.8万吨，较前一交易日减少0.7万吨，矿端几内亚CIF价格和澳大利亚铝土矿CIF价格维持不变 [15] - 供应过剩格局未改变，成本支撑下移，但近期减产检修企业增多，且盘面估值低，短期建议观望，国内主力合约AO2505参考运行区间2650 - 2950元/吨 [15] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12780元/吨，当日 - 0.51%，单边持仓27.18万手，较上一交易日 - 134手，现货佛山和无锡市场部分产品价格持平，部分产品价格有变动，佛山和无锡基差有变化，原料价格大多持平，期货库存减少，社会库存环比增加，300系库存环比减少 [17] - 低价冷轧资源抑制现货主流产品销售节奏，出货速度放缓，市场情绪谨慎，下游以刚需采购为主，成本倒挂限制价格下行空间，后续关注原料价格走势和宏观经济环境变化 [17]