报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，短线看强，因非农爆冷市场避险需求上升，美国经济衰退预期升温及美联储降息预期或使美元走弱利好金价，且关税扰动下降 [1][3] - 铜短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，国内多头氛围冷却使铜价承压，短期非农爆冷影响多空交织，需关注全球市场对美国经济衰退逻辑的交易情况，欧盟暂停关税反制措施及美国关税政策对精铜影响中长线利好铜价，国内产业处于淡季，社库小幅上升，铜价在7月低点有较强支撑 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2510合约短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，观点为短线看强，核心逻辑是非农爆冷市场避险需求上升 [1] - 铜2509合约短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为观望，核心逻辑是国内多头氛围冷却铜价承压 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金（AU） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点短线看强，核心逻辑是8月关税扰动下降，7月非农就业爆冷叠加通胀超预期回升使美国经济衰退预期升温推动金价反弹，美联储降息预期或升温使美元走弱利好金价，本周一市场氛围未延续上周五夜盘颓势，权益市场反弹，欧盟将暂停实施针对美国关税的两项反制措施，金价处于二季度以来震荡区间可关注区间上沿技术压力 [3] 铜（CU） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点观望，核心逻辑是周一市场氛围回暖沪铜减仓反弹，短期非农爆冷使市场风险偏好下降利空铜价但降息预期升温利好铜价，需关注全球市场对美国经济衰退逻辑的交易情况，周一市场氛围暂时稳定，欧盟暂停实施针对美国关税的两项反制措施，美国关税政策将精铜排除在外中长线利好沪铜和伦铜，国内产业下游淡季，上游电解铜维持高产量，社库小幅上升，铜价在7月低点有较强支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价先抑后扬，7月底关税不确定性下降使市场风险偏好回升，金价回落，周五美国非农就业爆冷促使金价大幅反弹 [3][10][23] - 关税扰动下降背景下，美国通胀数据超预期回升、非农就业爆冷使美国经济衰退预期升温，且美联储降息预期或随经济预期走弱而升温，美元指数或再度走弱，均利好金价 [3][23] - 预计金价偏强运行，可关注区间上沿技术压力 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 涉及美元指数联动图表，但未详细描述走势情况 [7] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从7月25日的3338.50涨至8月1日的3416.00，涨幅2.32%；COMEX白银从38.33跌至37.11，跌幅3.18%；SHFE黄金主力从777.32跌至770.72，跌幅0.85%；SHFE白银主力从9392.00跌至8918.00，跌幅5.05% [8] - 美元指数从97.67涨至98.69，涨幅1.05%；美元兑离岸人民币从7.17涨至7.19，涨幅0.31%；10年期美债实际收益率从1.96降至1.90，降幅0.06 [8] - 标普500从6388.64降至6238.01，跌幅2.36%；美原油连续从65.07涨至67.26，涨幅3.37% [8] - COMEX金银比从87.11涨至92.06，涨幅5.69%；SHFE金银比从82.76涨至86.42，涨幅4.42% [8] - SPDR黄金ETF从957.09降至953.08，降幅4.01；iShare黄金ETF从449.60涨至450.04，涨幅0.44 [8] 2 非农爆冷，金价反弹 - 7月新增非农仅7.3万人（预期11万），创2024年10月以来最低，5月和6月历史数据明显下修，两月合计下修25.8万人，创疫情以来最差三个月均值（月均仅3.5万） [10] - 失业率升至4.2%（前值4.1%），为连续第三个月上升，劳动参与率跌至62.2%，创三年新低，反映移民政策收紧导致劳动力供给萎缩 [12] - 周五美元指数和美债收益率受非农数据影响下降明显，美股受非农数据影响呈现高位回落态势，市场恐慌情绪升温明显 [14][16] 3 其他指标追踪 - 5月下旬，COMEX非商业多头净持仓开始持续回升，7月29日数据显示，较上周多头持仓变动 -30708张，空头持仓变动 -1266张，多头净持仓变动 -29442张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏，但更新频率低、时效性差 [18] - 上周国内多头氛围冷却，白银高位持续下挫，金银比值开始反弹 [20] - 7月下旬，贵金属ETF持仓呈现小幅下降 [22] 4 结论 - 上周金价先抑后扬，关税不确定性下降使金价回落，非农就业爆冷促使金价反弹 [23] - 美国经济衰退预期升温、美联储降息预期或升温、美元指数或走弱均利好金价，预计金价偏强运行，可关注区间上沿技术压力 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因非农爆冷使市场避险需求上升，且美国经济衰退预期升温、美联储降息预期或升温利好金价 [1][3] - 铜建议观望，国内多头氛围冷却和美元指数反弹使铜价承压，但美国关税政策将精铜排除在外利好沪铜和伦铜 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 上周五晚美国非农就业爆冷促使金价大幅反弹，美国经济衰退预期升温、市场风险偏好下降、美联储降息预期或升温、美元指数或走弱均利好金价，预计金价偏强运行，关注二季度震荡区间上沿技术压力 [3] 铜 - 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强 [1] - 上周国内多头氛围冷却、美元指数反弹使铜价承压下行，美国关税政策将精铜排除在外利好沪铜和伦铜，国内产业淡季库存低位去化放缓，短期沪铜处于7月低位，关注低位技术支撑 [4]

报告行业投资评级 - 走势评级：铜——高位盘整，后续看跌 [1] - 策略建议：暂时观望，后续做空 [2][3] 报告的核心观点 - 宏观与行业消息：赤峰黄金所属万象矿业的塞班矿卡农铜矿露天采矿工程正式开工，该项目投产后将成万象矿业重要利润增长点，具有深远战略意义 [2] - 品种逻辑：美国 CPI 数据低于预期，市场交易美国经济走弱；非农就业虽高于预期，但就业扩散指数下行，就业市场未来下行风险大；美国 GPD 修正后仍负增长，经济走弱初现端倪。基本面上，尚有支撑但转弱，冶炼厂进口铜矿加工费倒挂，海外矿商欲压低长单加工费，冶炼厂压力大；需求方面，铜杆、铜管等产量升至高位，但下游进入淡季。市场交易逻辑转变，对海外矿商压制长单加工费担忧浓，强化多头对铜紧缺逻辑押注。短期内铜价下跌空间有限，有望高位维持，但基于需求转淡和宏观信心不足，难继续上行 [2] 相关目录总结 库存相关 - 展示上期所库存季节图、COMEX 库存季节图、LME 库存季节图、上海保税区库存图、铜精矿港口周度库存图等 [4][7][8][10][28] 价差与升贴水相关 - 展示沪铜连三 - 连续价差图、长江有色铜升贴水图、LME（0 - 3）升贴水图、洋山铜溢价图等 [13][14][17][19] 加工费与利润相关 - 展示中国铜冶炼厂粗炼费图、铜精矿冶炼利润图 [26] 产量与开工率相关 - 展示电铜月度产量图、电铜开工率图、再生铜杆周度开工率图、原生铜杆周度开工率图等 [32][33][34][36] 其他相关 - 展示铜精矿周度进口情况图、线缆年度产能图、线缆月度开工率图等 [30][44][50]

美联储政策预期变化 - 市场对美联储激进降息的预期降温 基准隔夜利率预计维持在4 25%-4 50%区间[1] - 30年期国债收益率接近5% 反映出市场对长期债券的抛售压力[1] - 5月疲软的通胀数据使市场对9月连续两次降息的概率上升 此前预期为9月和12月各降息一次[1] 美债市场动态 - 摩根大通调查显示过去两个月长期美债头寸下降 4月和5月30年期债券拍卖反响不佳[2] - 高盛将未来12个月美国经济衰退概率从35%下调至30% 因特朗普关税政策不确定性缓解[2] - 投资者要求更高收益率补偿 因美国债务占GDP比重达120% 远高于历史水平[2] 收益率曲线趋势 - 收益率曲线陡峭化交易策略流行 涉及做多短期国债同时减少长期敞口[3] - 机构超配短期久期 对30年期债券持谨慎态度 因财政扩张和关税政策可能推高通胀[3] - 美联储3月点阵图预测2025年底利率为3 75%-4 00% 市场预计此次不会调整该预测[3] 财政政策影响 - 特朗普"大漂亮法案"可能使未来十年赤字增加2 4万亿美元[2] - 财政扩张和潜在关税政策加剧市场对长期通胀的担忧[3]

高盛下调美国经济衰退概率预期 - 高盛将美国12个月内经济衰退概率预期从35%下调至30% [1] - 调整反映对美国经济前景的重新评估 可能基于近期积极经济信号 [3] 经济韧性支撑预期调整 - 就业市场稳定 消费支出持续 部分行业复苏成为调整依据 [3] - 美国经济短期内或能更好抵御衰退风险 [3] 潜在风险与不确定性 - 30%衰退概率仍表明经济面临多重挑战 [3] - 全球经济复杂性 地缘政治紧张 金融市场波动构成威胁 [3] - 国内政治分歧和政策不确定性可能阻碍复苏 [3] 市场影响与投资者情绪 - 较低衰退预期或增强风险资产信心 推动股债市短期上涨 [4] - 市场情绪波动与经济基本面变化可能不同步 需保持谨慎 [4] 政策关键作用 - 美国政府财政政策和美联储货币政策对复苏至关重要 [4] - 政策有效支持可促进稳健复苏 失误可能加剧衰退风险 [4][5] 经济前景分歧 - 部分观点认为美国经济已度过最艰难时期 复苏迹象显现 [4] - 另一观点指出复苏基础不牢固 衰退风险依然存在 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期因局部地缘政治加剧和美国经济走弱有反弹动力，可持续关注3300美元一线多空博弈 [3] - 镍价上方压力较大，但上游矿端支撑期价，下游缺乏持续上行驱动，在12.3万一线有技术支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为观望 [1][3] - 核心逻辑是中美关系缓和利空金价，美国衰退预期上升利好金价；局部地缘政治加剧和美国经济走弱给予金价反弹动力，技术上短期沪金和纽约金突破关键关口，上行动力较强 [1][3] 镍 - 短期下跌，中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为观望 [1][5] - 核心逻辑是上游强势下游弱势，镍趋于震荡；昨日主力期价尾盘破位下行后夜盘触底回升，上周镍价冲高回落，上方压力大，上游矿端支撑期价，下游不锈钢缺乏持续上行驱动，在12.3万一线有技术支撑 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价；镍短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因上游强势下游弱势镍趋于震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望 [1][3] - 上周金价整体下行，纽约金跌破3200美元后多次探底回升，下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致市场避险需求下降，反弹因美国经济下行衰退预期；16日穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑；昨日金价在3200美元上方、沪金在755元上方震荡且振幅收窄；美联储二、三把手表示9月前可能不降息，美元反弹使金价承压；短期关注3200美元一线支撑 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望 [1][5] - 昨日镍主力期价在12.4万一线偏弱震荡，上周两度冲高12.6万后回落上方压力大；上游矿端强势支撑期价，硫酸镍持稳，下游不锈钢企稳回升但缺乏持续上行驱动；预计镍价震荡，关注12.3万一线技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因中美关系缓和利空金价，上周金价下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致避险需求下降，反弹因美国经济衰退预期，穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑，短期在3200美元一线有较强支撑 [1][3] - 镍短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，内外宏观利好未明显推升镍价，产业基本面压制其上行，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，预计震荡运行，关注12.3万一线技术支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 |品种|合约|短期|中期|日内|观点参考|核心逻辑概要| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|2508|下跌|震荡|震荡偏弱|观望|中美关系趋于缓和，利空金价 [1]| |镍|2506|下跌|震荡|震荡偏弱|观望|上游强势，下游弱势，镍趋于震荡 [1]| 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望，上周金价整体下行，纽约金跌破3200美元后多次探底回升，下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致避险需求下降，反弹因美国经济衰退预期，穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑，短期在3200美元一线有较强支撑 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望，内外宏观利好未明显推升镍价，产业基本面压制其上行，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，预计震荡运行，关注12.3万一线技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金2508短期下跌、中期震荡、日内下跌，建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价；镍2506短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点下跌、中期观点震荡，参考观点为观望 [3] - 昨日金价亚市早盘下跌近2%，纽约金逼近3100美元关口后反弹收复3200美元关口，振幅超100美元 [3] - 金价下行主因中美贸易缓和、俄乌停战预期，全球地缘政治局势好转，避险需求下降；反弹因俄乌和谈推迟，打消快速达成和平协议预期，避险资金回流，且美国经济数据差，衰退预期上升 [3] - 短期金价触底回升，多空分歧大，可关注纽约金3200美元一线多空博弈 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱、中期观点震荡，参考观点为观望 [5] - 本周镍主力期价在12.3万 - 12.6万区间宽幅震荡，有色板块上行但镍表现相对弱势 [5] - 镍价受产业基本面影响大，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，宏观氛围好，产业表现中性，镍价或偏强震荡 [5]