报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格回调是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转”，建议维持多头思路，关注美联储议息会议，逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [11] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾：本周金银价格回落，沪金跌6.17%报938.10元/克，沪银跌7.49%报11332.00元/千克，COMEX金跌3.30%报4126.90美元/盎司，COMEX银跌4.38%报48.41美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%，美元指数涨0.39%报98.94 [11] - 回调原因：海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转；外媒称欧洲与乌克兰拟和平方案，前期金银因避险和联储宽松预期上涨，8月22日至10月17日，COMEX黄金主力合约涨26.21%，COMEX白银主力合约涨31.23% [11] - 美国经济数据：9月CPI同比3%低于预期3.1%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3%；二手汽车和服务业通胀去化；白宫称11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储降息 [11] - 行情总结：金银价格回调但基本面驱动未变，建议维持多头思路，关注下周四美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将表态资产负债表变动 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周金银价格回落，沪金总持仓量下跌1.28%至35.59万手，COMEX黄金总持仓量上升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量下跌1.97%至73.99万手，COMEX白银总持仓量上升1.75%至16.58万手 [30][32][34] - 管理基金净持仓：截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手 [36] - ETF持仓：10月24日路透统计口径内黄金ETF总持仓量为2332.14吨，外盘白银ETF总持仓量为28165.84吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化 [49] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期变化 [52] - 美联储资产负债表：本周总资产减少69.21亿美元，负债端总负债减少69.22亿美元 [54] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期3.1%和前值2.9%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3% [61] - 美国就业情况：受政府停摆影响，最新美国周度失业数据缺失 [64] - 美国PMI&PPI：9月ISM制造业PMI为49.1高于预期和前值，非制造业PMI为50低于预期和前值 [67] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [70] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差变化 [73] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差变化 [76] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差变化 [79] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存变化 [87][89] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存变化 [91]

近期金价波动 - 10月21日现货黄金价格遭遇罕见大跌 盘中一度跌至4080.87美元/盎司 跌幅超6% 当日收盘跌幅收窄至5.31% 报4124.355美元/盎司 创下2020年8月以来最大单日百分比跌幅 [1] - 10月22日现货黄金收跌0.46% 报4097.94美元/盎司 10月23日收涨0.7% 报4126.49美元/盎司 10月24日收跌0.36% 报4111.56美元/盎司 [2] - 渣打银行分析师指出 由于今年金属价格大幅上涨 投资者已从依赖金属作为安全资产的状态中撤出 因此价格遭到抛售并不意外 [2] 中长期金价表现与预测 - 2025年现货黄金走势强劲 从年初约2624美元/盎司涨至10月20日创下的历史新高约4381美元/盎司 区间涨幅达到66.96% [2] - 摩根大通维持对黄金的看涨立场 预测到2026年第四季度黄金均价将达到5055美元/盎司 [2] - 澳新银行将2025年底黄金价格预测上调至4400美元/盎司 预计到2026年6月将达到近4600美元/盎司的峰值 [3] - 高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司 先前预估为4300美元 [3] 推动金价的核心因素 - 摩根大通预测基于的假设是 2026年全球投资者与央行季度购金需求将维持在566吨左右 成为推升金价的核心动力 [2] - 高盛预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨 因新兴市场央行可能继续通过增持黄金实现外汇储备结构性多元化 [3] - 摩根大通分析师认为 美联储降息周期叠加滞胀忧虑 对美联储独立性的担忧以及货币贬值风险 共同构成黄金的有利环境 [3]

行情回顾： 国际黄金周四（10月23日）震荡收涨，开盘价4036.99美元/盎司，最高价4154.66美元/盎司，最低价4023.26美 元/盎司，收盘价4141.85美元/盎司。 消息面： 美国交通部长肖恩·达菲警告，随着政府停摆进入第四周，全美航班中断状况将持续恶化。他周四向记者表 示："我无法保证航班准点，也无法保证航班不会被取消。"目前全美超过1.3万名空管人员与5万名运输安全管 理局雇员在停摆期间被迫无薪工作。历史经验表明，这往往导致员工病假率上升——最新资金短缺期间已显现 这一趋势。达菲指出，往常因空管人手短缺导致的航班延误约为5%，但自停摆以来该数字已飙升至50%以 上。达拉斯、芝加哥、纳什维尔及华盛顿特区周边等多地机场均出现人手不足导致的运行中断。达菲透露，空 管人员将于下周二首次无法领取全额薪资。 摩根大通分析师周四维持对黄金的看涨立场，预计到2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司。该行在研 报中指出，此预测基于"2026年季度投资者需求与央行购金规模均值维持在566吨"的前提。摩根大通全球大宗 商品策略主管Natasha Kaneva表示，"黄金仍是今年我们确信度最高的多头配置， ...

摩根大通分析师周四维持对黄金的看涨立场，预测到2026年第四季度黄金均价将达到每盎司5055美元。 该行在研报中表示，这一预测建立在"2026年季度投资者需求与央行购金规模平均维持在566吨"的假设 基础上。 摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）表示，黄金仍是该行"今年确信度最 高的多头配置"。 她认为，随着市场步入美联储的降息周期，金价仍有上行空间。 分析师普遍认为，近期金价的整固属于健康现象。卡内瓦提到，回调反映出市场正在消化自8月以来的 急速上涨。她表示，面对如此迅猛的涨势感到谨慎是正常的，这一阶段更多体现出"买方集中、卖方稀 缺"的供需失衡。 摩根大通在报告中重申，2028年每盎司6000美元的长期目标仍然有效。 美联储政策与"去美元化"助推长期需求 摩根大通认为，部分海外投资者正在从美元资产中适度转向黄金。 卡内瓦表示，美国资产依然是全球投资组合的核心，但适度减少美元资产配置具有潜在价值。 该行估算，如果将美国资产比重从约45%降至43%，并将其中0.5个百分点配置至黄金，金价可能被推升 至每盎司6000美元。 研报还分析称，黄金的长期吸引力不仅来自利率预期，还 ...

摩根大通分析师周四维持对黄金的看涨立场，预计到2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司。该 行在研报中指出，此预测基于"2026年季度投资者需求与央行购金规模均值维持在566吨"的前提。摩根 大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，"黄金仍是今年我们确信度最高的多头配置，随着市场 步入美联储降息周期，金价还有上行空间"。基础及贵金属策略主管Gregory Shearer补充称："美联储降 息周期叠加滞胀忧虑、对联储独立性的担忧以及货币贬值风险，共同构成黄金的利好背景。"分析师认 为近期市场整固是健康现象，Kaneva表示："回调反映市场正在消化8月以来的急速上涨......面对如此迅 猛的涨势感到惶恐是正常的，这本质是供需失衡——买方云集而卖方稀缺。"她重申2028年6000美元/盎 司的长期目标，强调应从多年维度审视黄金走势。 来源：滚动播报 ...

投资观点 - 黄金是今年最看好的长期投资标的 [1] - 随着美联储降息周期开启，金价仍有进一步上涨空间 [1] - 预计到2028年金价将达到6000美元 [1]

早上好，昨夜今晨，贵金属价格集体大跳水。 21日晚，现货黄金价格一度下跌6.3%，创下自2013年4月以来的最大单日跌幅。现货白银价格一度下跌 8.7%，创下自2021年以来的最大跌幅。COMEX黄金期货价格下跌5.28%。COMEX白银期货价格下跌 7.67%。 当地时间21日晚，乌克兰总统泽连斯基在讲话中表示，乌方已完成与欧洲伙伴即将举行会晤的准备工 作，并将在本周签署一项关于防御能力的新协议。泽连斯基称，这项协议将在事实上成为乌克兰长期安 全保障的一部分，为国家和人民提供持久保护。 他指出，乌克兰与伙伴国家在外交问题上保持一致立场。泽连斯基重申，乌克兰已准备好结束俄乌冲 突。他透露，他与美国总统特朗普举行会谈期间，双方同意尝试以当前前线为基础进行谈判。 花旗银行预计，美国政府"停摆"结束及中美贸易摩擦缓和可能推动黄金价格在未来3周内进入震荡整理 阶段。花旗银行表示，短期内看跌黄金价格（此前看涨），设定1~3个月目标价为4000美元/盎司。 彭博策略师Tatiana Darie表示，目前ETF的黄金持有量绝对值尚未达到过去峰值，涨势往往会持续更长 时间。但历史数据显示上涨动能最终会消退，多数情况下买盘会转 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月21日收盘国内期货主力合约涨跌不一，集运欧线、沪金、橡胶等上涨，焦煤、焦炭等下跌，各股指期货和国债期货主力合约多数上涨，资金流向有进有出 [6][7] - 不同期货品种行情各异，沪铜盘面偏强但上方空间不足，碳酸锂短期偏强震荡，原油中长期偏弱震荡，沥青、PVC建议离场观望，PP、塑料预计偏弱震荡，焦煤下方有需求支撑，尿素行情弱稳 [9][11][12] 根据相关目录分别总结 期市综述 - 截止10月21日收盘国内期货主力合约涨跌不一，集运欧线涨超5%，沪金涨超2%，橡胶涨近2%，焦煤跌超3%，焦炭跌超2% [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨1.63%、1.19%、2.08%、1.83%，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.04%、0.05%、0.05%、0.16% [7] - 截至10月21日15:17，中证500 2512、中证1000 2512、沪深300 2512资金流入分别为24.53亿、14.12亿、11.79亿，焦煤2601、沪银2512、苯乙烯2511资金流出分别为7.35亿、2.88亿、2.44亿 [7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开高走，日内震荡偏强，本周铜精矿港口库存去化且同比大幅偏低，冶炼厂检修产出低，LME铜价高或使国内流通量收缩 [9] - 铜处银十旺季，但高价难被下游接受，市场交投弱，不过国内电力电网及新能源稳定发展提供需求支撑，且美联储降息周期内全球工业需求前景乐观 [9] - 海外10月降息成定局，但中美贸易冲突等使市场预期悲观，压制铜价上涨空间，国内高价抵触情绪高，但出口窗口打开，累库压力减小，旺季基本面有支撑，前期盘面突破震荡区间，盘面偏强运行，但旺季尾声需求支撑转弱，上方空间不足 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂低开低走，日内震荡偏弱，基本面供需双强，价格上涨使生产利润负值收窄，企业生产积极性提升 [10] - 本周碳酸锂开工率环比增长3.08%，同比偏高12.74%左右，开工率处高位，供应端稳中有增，下游处需求旺季，排产量同比偏高，电池价格上升、产量大增，对原料需求旺盛，库存连续去化且同比偏低 [11] - 基本面对价格有支撑，但下月需求或小幅降低，短期盘面下方支撑明显，偏强震荡为主 [11] 原油 - 10月5日OPEC+八国决定11月增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行，将加剧四季度供应压力，需求旺季结束，美国原油累库超预期，炼厂进入检修季，开工率大幅减少6.7个百分点 [12] - 俄罗斯原油贴水扩大，印度继续进口，欧盟通过对俄制裁草案，设定原油价格上限，俄罗斯延长柴油和汽油出口禁令，目前出口量仍处高位 [12] - EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA预测过剩幅度加剧，巴以停火，特朗普将与普京会晤，地缘风险降温，原油供需偏弱，中长期偏弱震荡，近期跌幅加大，中美将进行经贸磋商，油价波动或加大，建议暂时离场观望 [12] 沥青 - 供应端上周沥青开工率环比回升1.3个百分点至35.8%，较去年同期高8.0个百分点，10月预计排产268.2万吨，环比减0.4万吨，减幅0.1%，同比增35.0万吨，增幅15.0% [14] - 上周下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于29.0%，处近年同期最低水平，受资金和降雨制约，国庆后全国出货量环比增加14.48%至25.33万吨，处中性偏低水平，炼厂库存存货比环比上升，但仍处近年同期最低位 [14] - 无棣鑫岳等炼厂有检修计划，产量将减少但仍处高位，北方多地项目赶工，但部分地区降温、南方降雨增加，资金端制约，市场谨慎影响需求，中美将进行经贸磋商，原油价格波动或加大，山东地区沥青基差走强至高位，建议离场观望 [14] PP - PP下游开工率环比回升0.09个百分点至51.85%，处历年同期偏低水平，塑编开工率环比持平于44.26%，订单环比略减，略低于去年同期 [15] - 10月21日新增检修装置，企业开工率跌至80%左右，处中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至25%左右，今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处近年同期中性水平 [15] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产，近期检修装置增加，天气好转下游进入旺季，但旺季需求不及预期，市场缺乏集中采购，国庆后备货需求阶段性减弱，贸易商让利刺激成交，中美互收船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，产业无反内卷政策落地，预计偏弱震荡 [15][17] 塑料 - 10月21日检修装置变动不大，开工率维持在86%左右，处中性水平，PE下游开工率环比上升0.56个百分点至44.92%，农膜进入旺季，国庆后订单和原料库存增加但仍偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处近年同期偏低位 [18] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处近年同期中性水平，成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产，开工率小幅下降 [18] - 农膜进入旺季，价格稳定，后续需求将提升，企业持续备货，订单积累，开工改善或有提振，但旺季成色不及预期，国庆后备货需求阶段性减弱，下游采购意愿不足，中美互收船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，产业无反内卷政策落地，预计近期偏弱震荡 [18] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比减少5.94个百分点至76.69%，减少较多但仍处近年同期偏高水平，国庆后下游恢复幅度大，但仍处历年同期偏低水平 [19] - 印度BIS政策延期至2025年12月24日执行，中国台湾台塑11月报价下调，印度上调中国大陆进口PVC反倾销税，四季度出口预期减弱，但近期出口签单未明显走弱，上周社会库存略有减少但仍偏高，库存压力大 [19][20] - 2025年1 - 9月房地产仍在调整，相关指标同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回落，房地产改善需时间，氯碱综合利润为正，开工率同比偏高，新增产能投产 [20] - PVC产业无实际政策落地，老装置技改升级，社会库存高企，部分装置检修将结束，现货成交一般，期货仓单高位，压力大，但近日重大会议召开影响宏观情绪，成本端走强，建议离场观望 [20] 焦煤 - 焦煤低开低走，震荡偏弱，现货方面山西市场（介休）主流价格1300元/吨，较上一交易日+20元/吨，蒙5主焦原煤自提价1115元/吨，较上一交易日+64元/吨 [21] - 国内产量调控、环保政策使煤矿端供应短缺，山西地区库存去化，蒙煤假期后通关车辆恢复，但价格上涨且国内矿山开工环比回升，产量增长12.21万吨左右，样本矿山库存增加10万吨左右至202.41万吨 [21] - 需求端焦企亏损严重，本周利润转负，生产积极性下降，上周提涨，下游钢厂刚需拿货，本期独立焦企及钢厂进入累库趋势，钢厂利润收缩，铁水产量缩减，预计开工负荷下滑，但金九银十旺季平稳，为焦煤带来刚性支撑，煤矿端减产限产使煤价阶段性反弹，下方需求端有支撑 [21] 尿素 - 今日尿素盘面低开高走，整体偏强，现货市场弱稳运行，成交氛围冷清，山东、河南及河北工厂小颗粒尿素出厂价1490 - 1540元/吨 [23] - 基本面来看，上游工厂装置检修与复产并行，日产无明显变化但同比去年偏低，原料端动力煤价格上行，成本端走强，前期价格下跌至水煤浆成本线后反弹 [23] - 需求端市场成交氛围低迷，秋季肥收尾，复合肥工厂降低开工负荷，终端走货以消化成品库存为主，东北地区开工推迟至十一月附近，开工负荷难大量提升，盘面止跌回稳，天气转好，秋季肥收尾时短期农需有低位支撑，但内需难消化高位库存，行情弱稳为主 [23]

并且从下游需求来看，海外AI投资在大幅地提升，这会带来数据中心层面铜需求的增长，包括电网电 力层面的需求增长，另外新能源端对于铜的需求也会形成一定的支撑。所以我们觉得供给端和需求端都 会支撑铜价的表现，所以从短期维度来看我们也是会看好铜价震荡走强。往后看，随着贸易冲突的缓 和，包括国内宏观经济如M1等等经济数据上行之后，这些因素对于铜价我们觉得也会形成一定的利 好。 工业金属在有色板块的占比相对来说还是比较高的。工业金属自身也是分成了金融属性和商品属性两个 比较大的框架。 从金融属性上来讲，工业金属像铜和铝的价格也会受到美联储降息周期的影响。此前我们也提到，我们 觉得降息周期未来还是会延续。所以从金融属性的角度上来讲，这对于工业金属的表现会形成支撑。 从商品属性上来讲，供给端近期也发生了一些新的变化。主要是全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故 出现了一些短期的项目减产。从印尼自由港的情况来看，从今年四季度到明年差不多会减产47万吨铜 矿。从整个铜矿的供给上来讲，明年差不多会产生30万吨的供需缺口。这个缺口的幅度能够占到全球的 1.3%左右，所以也是快速地把全球铜矿的供给拉入到了相对偏紧的位置。 所以在前 ...

本报记者 刘琪 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对《证券日报》记者表示，从短期催化因素和技术面上看，美联储新一轮降息 周期正式开启叠加美国政府"停摆"危机和债务压力，使美元指数承压，以美元计价的金价也出现了突破和承托。美联储政策独 立性愈发受到市场质疑，全球地缘政治和贸易局势不确定性仍存，在多重风险因素影响下，市场避险情绪持续高涨，包括黄金 等在内的避险资产需求旺盛，推升价格。从长期趋势和基本面上看，多国央行持续购金、全球官方黄金储备处于历史高位，也 是推动金价上行的关键因素之一。 对于国际金价创新高，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞对《证券日报》记者表示，这与日前美国区域银行业风险事件再起 波澜相关。ZionsBancorp（锡安银行）与WesternAllianceBancorp（西联银行）两大区域银行相继披露遭遇贷款欺诈，直接引发 市场对信贷体系稳定性的担忧，避险情绪快速升温。同时，该事件进一步强化市场对美联储后续进入降息周期的预期，实际利 率下行预期与避险需求共振，成为助推金价上涨的核心动力。另外，外部环境不确定性持续发酵，美国政府停摆状态延续，叠 加中美贸易摩擦尚未出现缓和迹象，双重扰动下市场避险 ...