报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格本轮回调主因海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转，从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启三个基本面驱动看，本轮价格下跌是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转” [2][4] - 建议维持多头思路，关注美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将对资产负债表变动作表态，策略上逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [4] 各部分总结 行情数据 - 沪金跌0.48%，报941.34元/克，沪银跌0.25%，报11419.00元/千克；COMEX金报4126.90美元/盎司，COMEX银报48.41美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.94 [2] - 展示了2025年10月24日与23日金银重点数据，含收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等指标及日度变化、涨跌幅、近一年历史分位数 [7] 价格回调原因 - 外媒称欧洲国家与乌克兰拟定和平方案，前期金银因海外避险及联储宽松货币政策预期上涨，在该消息影响下短期回落，后特朗普及白宫表态使海外风险事件未彻底逆转 [2] 通胀数据情况 - 美国9月CPI数据低于预期，核心CPI同比和环比值也低于预期和前值，白宫表示11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储分别降息25个基点 [3] 图表相关 - 包含COMEX黄金与美元指数、实际利率、成交量、总持仓量、近远月结构等关系图，以及沪金、沪银相关价格、成交量、持仓量、近远月结构等图表，还有黄金和白银ETF总持仓量图、金银内外价差统计及相关季节图等 [9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][40][41][42][44][45][47][48][49][50][51][53][54][56][57][58][59][60][62][63][64][65]

行业配置策略 - 中期关注TMT和先进制造板块 [1] - 流动性驱动行情下TMT板块更容易成为中期主线 [1] - 若行情转向基本面驱动则先进制造板块值得重点关注 [1] 市场情景应对 - 若市场出现震荡则关注滞涨方向如高股息及消费板块 [1] - 高股息方向具体包括银行和公用事业等行业 [1] - 消费板块方向具体包括食品饮料和美容护理等行业 [1] TMT板块催化因素 - 存在美联储降息周期开启的催化因素 [1] - 存在AI产业趋势持续发展的催化因素 [1] - 板块自身也存在上行动力 [1]

美联储政策转向 - 美联储政策核心从对抗通胀转向优先保增长，市场一致预期10月及12月将降息，可能开启连续降息周期[1] - 政策调整源于通胀压力减弱和就业市场出现疲软迹象的主动风险管理，而非经济恐慌[1] 医药行业影响与表现 - 美联储降息通过降低融资成本与改善全球流动性，直接利好创新药及CXO企业，融资环境改善能激活研发投入并提升估值[3] - 罗氏2025年前九个月集团销售额按固定汇率计算同比增长7%至459亿瑞士法郎，制药部门销售额飙升9%[4] - 罗氏关键创新药物Phesgo、Vabysmo、Ocrevus等驱动增长，公司上调全年指引，预计核心每股收益实现高单位数至低双位数增长[4] - 赛诺菲维持2025年全年指引，预计销售额实现高个位数增长，业务每股收益呈现低双位数增长[4] 化工行业影响与表现 - 美联储降息可能触发化工行业补库存周期，刺激资本开支与扩产投资，并通过提升风险偏好和下游需求带动复苏[3] - 陶氏化学2025年第三季度净销售额99.73亿美元，同比下降8%，环比下降1%，所有运营部门均出现下滑[5] - 陶氏化学GAAP净利润1.24亿美元，运营EBIT为1.8亿美元，同比下降4.61亿美元，主要受价格和股权收益下降影响[5] 中国企业竞争力 - 中国CXO领域已建立难以撼动的全球竞争力，成为支撑全球医药创新的重要基地[5] - 中国创新药企业凭借优质研发成果在国际合作中赢得更优厚条件，竞争力实现质的飞跃[5] - 传统原料药、化学制药等板块需通过技术升级、产业链协同和向高端化转型应对全球竞争[5] 行业未来趋势 - 全球医药化工产业竞争力将更依赖于技术创新、全球化运营能力和细分领域的差异化优势[6] - 行业集中度提升，资源进一步向头部创新企业集中，"强者恒强"的结构性分化趋势将持续深化[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格回调是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转”，建议维持多头思路，关注美联储议息会议，逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082 - 12023元/千克 [11] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情回顾：本周金银价格回落，沪金跌6.17%报938.10元/克，沪银跌7.49%报11332.00元/千克，COMEX金跌3.30%报4126.90美元/盎司，COMEX银跌4.38%报48.41美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%，美元指数涨0.39%报98.94 [11] - 回调原因：海外风险事件阶段性缓和预期及交易层面超涨回调，非交易逻辑逆转；外媒称欧洲与乌克兰拟和平方案，前期金银因避险和联储宽松预期上涨，8月22日至10月17日，COMEX黄金主力合约涨26.21%，COMEX白银主力合约涨31.23% [11] - 美国经济数据：9月CPI同比3%低于预期3.1%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3%；二手汽车和服务业通胀去化；白宫称11月可能不公布通胀数据，市场定价未来两次议息会议联储降息 [11] - 行情总结：金银价格回调但基本面驱动未变，建议维持多头思路，关注下周四美联储议息会议，预期降息25个基点，鲍威尔将表态资产负债表变动 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周金银价格回落，沪金总持仓量下跌1.28%至35.59万手，COMEX黄金总持仓量上升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量下跌1.97%至73.99万手，COMEX白银总持仓量上升1.75%至16.58万手 [30][32][34] - 管理基金净持仓：截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手 [36] - ETF持仓：10月24日路透统计口径内黄金ETF总持仓量为2332.14吨，外盘白银ETF总持仓量为28165.84吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化 [49] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期变化 [52] - 美联储资产负债表：本周总资产减少69.21亿美元，负债端总负债减少69.22亿美元 [54] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期3.1%和前值2.9%，环比0.3%低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%低于预期和前值3.1%，环比0.2%低于前值0.3% [61] - 美国就业情况：受政府停摆影响，最新美国周度失业数据缺失 [64] - 美国PMI&PPI：9月ISM制造业PMI为49.1高于预期和前值，非制造业PMI为50低于预期和前值 [67] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [70] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差变化 [73] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差变化 [76] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差变化 [79] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存变化 [87][89] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存变化 [91]

近期金价波动 - 10月21日现货黄金价格遭遇罕见大跌 盘中一度跌至4080.87美元/盎司 跌幅超6% 当日收盘跌幅收窄至5.31% 报4124.355美元/盎司 创下2020年8月以来最大单日百分比跌幅 [1] - 10月22日现货黄金收跌0.46% 报4097.94美元/盎司 10月23日收涨0.7% 报4126.49美元/盎司 10月24日收跌0.36% 报4111.56美元/盎司 [2] - 渣打银行分析师指出 由于今年金属价格大幅上涨 投资者已从依赖金属作为安全资产的状态中撤出 因此价格遭到抛售并不意外 [2] 中长期金价表现与预测 - 2025年现货黄金走势强劲 从年初约2624美元/盎司涨至10月20日创下的历史新高约4381美元/盎司 区间涨幅达到66.96% [2] - 摩根大通维持对黄金的看涨立场 预测到2026年第四季度黄金均价将达到5055美元/盎司 [2] - 澳新银行将2025年底黄金价格预测上调至4400美元/盎司 预计到2026年6月将达到近4600美元/盎司的峰值 [3] - 高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司 先前预估为4300美元 [3] 推动金价的核心因素 - 摩根大通预测基于的假设是 2026年全球投资者与央行季度购金需求将维持在566吨左右 成为推升金价的核心动力 [2] - 高盛预计2025年和2026年各国央行的黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨 因新兴市场央行可能继续通过增持黄金实现外汇储备结构性多元化 [3] - 摩根大通分析师认为 美联储降息周期叠加滞胀忧虑 对美联储独立性的担忧以及货币贬值风险 共同构成黄金的有利环境 [3]

行情回顾： 国际黄金周四（10月23日）震荡收涨，开盘价4036.99美元/盎司，最高价4154.66美元/盎司，最低价4023.26美 元/盎司，收盘价4141.85美元/盎司。 消息面： 美国交通部长肖恩·达菲警告，随着政府停摆进入第四周，全美航班中断状况将持续恶化。他周四向记者表 示："我无法保证航班准点，也无法保证航班不会被取消。"目前全美超过1.3万名空管人员与5万名运输安全管 理局雇员在停摆期间被迫无薪工作。历史经验表明，这往往导致员工病假率上升——最新资金短缺期间已显现 这一趋势。达菲指出，往常因空管人手短缺导致的航班延误约为5%，但自停摆以来该数字已飙升至50%以 上。达拉斯、芝加哥、纳什维尔及华盛顿特区周边等多地机场均出现人手不足导致的运行中断。达菲透露，空 管人员将于下周二首次无法领取全额薪资。 摩根大通分析师周四维持对黄金的看涨立场，预计到2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司。该行在研 报中指出，此预测基于"2026年季度投资者需求与央行购金规模均值维持在566吨"的前提。摩根大通全球大宗 商品策略主管Natasha Kaneva表示，"黄金仍是今年我们确信度最高的多头配置， ...

摩根大通分析师周四维持对黄金的看涨立场，预测到2026年第四季度黄金均价将达到每盎司5055美元。 该行在研报中表示，这一预测建立在"2026年季度投资者需求与央行购金规模平均维持在566吨"的假设 基础上。 摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）表示，黄金仍是该行"今年确信度最 高的多头配置"。 她认为，随着市场步入美联储的降息周期，金价仍有上行空间。 分析师普遍认为，近期金价的整固属于健康现象。卡内瓦提到，回调反映出市场正在消化自8月以来的 急速上涨。她表示，面对如此迅猛的涨势感到谨慎是正常的，这一阶段更多体现出"买方集中、卖方稀 缺"的供需失衡。 摩根大通在报告中重申，2028年每盎司6000美元的长期目标仍然有效。 美联储政策与"去美元化"助推长期需求 摩根大通认为，部分海外投资者正在从美元资产中适度转向黄金。 卡内瓦表示，美国资产依然是全球投资组合的核心，但适度减少美元资产配置具有潜在价值。 该行估算，如果将美国资产比重从约45%降至43%，并将其中0.5个百分点配置至黄金，金价可能被推升 至每盎司6000美元。 研报还分析称，黄金的长期吸引力不仅来自利率预期，还 ...

摩根大通分析师周四维持对黄金的看涨立场，预计到2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司。该 行在研报中指出，此预测基于"2026年季度投资者需求与央行购金规模均值维持在566吨"的前提。摩根 大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，"黄金仍是今年我们确信度最高的多头配置，随着市场 步入美联储降息周期，金价还有上行空间"。基础及贵金属策略主管Gregory Shearer补充称："美联储降 息周期叠加滞胀忧虑、对联储独立性的担忧以及货币贬值风险，共同构成黄金的利好背景。"分析师认 为近期市场整固是健康现象，Kaneva表示："回调反映市场正在消化8月以来的急速上涨......面对如此迅 猛的涨势感到惶恐是正常的，这本质是供需失衡——买方云集而卖方稀缺。"她重申2028年6000美元/盎 司的长期目标，强调应从多年维度审视黄金走势。 来源：滚动播报 ...

投资观点 - 黄金是今年最看好的长期投资标的 [1] - 随着美联储降息周期开启，金价仍有进一步上涨空间 [1] - 预计到2028年金价将达到6000美元 [1]

早上好，昨夜今晨，贵金属价格集体大跳水。 21日晚，现货黄金价格一度下跌6.3%，创下自2013年4月以来的最大单日跌幅。现货白银价格一度下跌 8.7%，创下自2021年以来的最大跌幅。COMEX黄金期货价格下跌5.28%。COMEX白银期货价格下跌 7.67%。 当地时间21日晚，乌克兰总统泽连斯基在讲话中表示，乌方已完成与欧洲伙伴即将举行会晤的准备工 作，并将在本周签署一项关于防御能力的新协议。泽连斯基称，这项协议将在事实上成为乌克兰长期安 全保障的一部分，为国家和人民提供持久保护。 他指出，乌克兰与伙伴国家在外交问题上保持一致立场。泽连斯基重申，乌克兰已准备好结束俄乌冲 突。他透露，他与美国总统特朗普举行会谈期间，双方同意尝试以当前前线为基础进行谈判。 花旗银行预计，美国政府"停摆"结束及中美贸易摩擦缓和可能推动黄金价格在未来3周内进入震荡整理 阶段。花旗银行表示，短期内看跌黄金价格（此前看涨），设定1~3个月目标价为4000美元/盎司。 彭博策略师Tatiana Darie表示，目前ETF的黄金持有量绝对值尚未达到过去峰值，涨势往往会持续更长 时间。但历史数据显示上涨动能最终会消退，多数情况下买盘会转 ...