报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 保利置业作为销售和拿地均有显著突破的“小而美”房企，债务结构持续优化，经营端韧性凸显 [5] - 公司核心亮点包括股东实力雄厚、经营韧性凸显、能适时调整战略、管理层经验丰富且引进市场化人才 [5] - 公司已基本调整到位，未来将朝更稳健正向的方向发展，已售未结资源充裕，毛利率水平不低，能为未来结算奠定基础 [5] 根据相关目录分别进行总结 峥嵘三十载，再创美好启新程 - 发展历程：保利置业是保利集团地产主业与资本市场重要平台，历经初创成立期（1985 - 2004 年）、稳步发展期（2005 - 2015 年）、发展瓶颈期（2016 - 2021 年）、逆势成长期（2022 年至今），市场地位逐步提升 [16][17][18][19] - 股权结构：控股股东为保利（香港）控股有限公司，最终实际控制人为国务院国资委，保利集团合计持有公司 48.09%股份，为公司提供融资保障和资产注入支持 [25][30] - 管理层：董事会主席万宇清经验丰富，推动公司进入新发展通道；2024 年 3 月胡在新任执行董事及董事总经理，有望带来新机遇；2020 年至今持续推动人才市场化 [33][34][35] 地产开发业务 - 打造产品系：打造“甲第”“誉”“赋”“印”“壹号”五大产品系，满足多元需求 [38] - 销售：2007 - 2015 年规模稳中有升，2016 - 2019 年经历下挫，2020 年重回上升通道，2024 年销售金额 542 亿元，同比 +1.1%，排名第 17 名，首次进入 TOP20；2025 年销售目标 500 亿元，预计推货 1200 亿元 [40][41][42][50] - 拿地：2010 年至今布局 31 个城市，累计获取 165 个项目；2024 年拿地金额 199.5 亿元，同比 -39.3%，拿地强度 37%，楼面均价 2.07 万元/平，同比 +14.7%；2024 年、2025 年 1 - 3 月地块均在一、二线城市 [8] - 区域表现：上海与济南市场销售表现较好 [8] - 土地储备：2024 年末总土储 1316 万平，权益比例 70%，平均土地成本 1.0994 万元/平，同比 -2%，高能级城市和长三角占比提升 [8][14] - 开竣工与结算：受行业下行影响，2024 年新开工面积 156 万平，同比 -29.6%，竣工面积 455 万平，同比 +7.3%，结算金额 379 亿元，同比 -2.1% [14] 多元业务 - 物业管理：上海保利物业酒店管理集团有限公司管理多类型物业，截至 2024 年末，项目 288 个，在管面积 5274 万平，同比 +3.9%，2024 年收入 12.06 亿元，同比持平 [8] - 投资性物业及酒店：保利商旅酒店管理有限公司负责相关业务，截至 2024 年末，酒店 9 家，分布 8 个城市；持有投资物业总建面 68.2 万平，资产值约 87 亿元，酒店资产值 35 亿元 [8] 财务指标分析 - 营收与业绩：2024 年营业总收入 402.1 亿元，同比 -1.9%；归母净利润 1.8 亿元，同比 -87.3%；核心净利润 3.4 亿元，同比 -80.6% [8] - 盈利能力：2024 年毛利率降至 16.4%，同比 -4pct，已售未结规模约 507 亿元，毛利率约 16% [8] - 偿债能力：2024 年末有息负债 705 亿元，同比 -4.7%，一年内到期占比降至 28%，信托贷款占比降至 3%，债券融资占比提升至 34%，平均融资成本降至 3.38%，同比 -0.5pct；净负债率、剔除预收后资产负债率为 77.2%、70.4%，同比下降 16.4、2.2pct；现金短债比 1.77X，同比 +0.24X [8] - 现金流：2024 年末货币资金 345 亿元，同比 +9.1%，2023、2024 年经营性现金流分别净流入 54、68 亿元 [8] - 分红：2025 年修订股息政策，原则上每年分派，金额不低于归母净利润 40%；2024 年拟每股派息 0.021 港元，股息率 1.5%，分红率 41% [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年主营业务营业收入分别为 390 / 404 / 409 亿元，同比增速分别为 -3% / 4% / 1%；归母净利润分别为 1.8 / 1.9 / 2.0 亿元，同比增速分别为 1% / 5% / 2%；对应 EPS 分别为 0.048 / 0.051 / 0.052 元；首次覆盖，给予买入评级 [5]

21世纪经济报道记者唐唯珂广州报道 与此同时，人口结构变化也在影响疫苗需求。因为新生儿数量持续下降，传统儿童疫苗（如麻疹、水痘 等）的市场需求也随之减少，而成人疫苗市场（如HPV、带状疱疹疫苗）尚未完全激活。尽管专家呼吁 慢性病患者（如心血管疾病、糖尿病患者）应积极接种流感、肺炎疫苗以降低并发症风险，但公众认知 度不足，"疫苗犹豫"现象普遍存在，导致市场推广难度加大。 一方面，存货积压和回款困难则进一步吞噬了疫苗企业的利润。2025年一季度，万泰生物计提减值 5132.59万元，其中应收账款坏账损失高达4582.81万元；智飞生物资产减值损失达3833.61万元，主要因 存货跌价准备增加，反映出市场销售不及预期导致的库存积压问题；沃森生物、康泰生物的资产减值和 信用减值损失较2024年同期分别增加5242.83万元、1730.44万元，显示行业整体资金链压力仍在上升。 2025年一季度，A股疫苗企业的业绩表现依然低迷。 21世纪经济报道记者梳理已公布一季报的14家疫苗企业后发现，其中8家归属于上市公司股东的净利润 同比下滑，占比超半数，且前5家企业净利润降幅超过80%。 龙头企业同样未能幸免。万泰生物（603 ...

2024 年白酒行业年报披露季落下帷幕， *ST 岩石因全年营收 2.85 亿元、净亏损 2.17 亿元，触发新 "国 九条" 财务退市指标，自 4 月 23 日起被实施退市风险警示。与此同时，海南椰岛、ST 春天等多家酒企 亦因业绩不达标相继 "戴帽"，行业洗牌加速的背后，是白酒行业深度调整期的阵痛与挑战。 *ST 岩石的跨界困境：从 "转型奇迹" 到退市边缘 当前白酒行业已进入 "挤泡沫" 阶段，中小酒企的退市风险既是压力也是机遇。*ST 岩石等企业的困境 警示：跨界转型需敬畏行业规律，资本热潮退去后，唯有专注品质、深耕市场的企业才能生存。 （注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。） *ST 岩石的困境并非孤例。2024 年成为白酒行业 "退市新规" 首个适用年度，海南椰岛、ST 春天、兰州 黄河等多家企业因营收低于 3 亿元且净利润为负被实施退市风险警示。其中，海南椰岛全年营收 1.75 亿元、净亏损 1.36 亿元，其多次保壳未果的背后，是多元化战略失败与历史债务拖累；兰州黄河则因 啤酒业务萎缩、股东内斗，营收同比下滑 12.73%，亏损规模扩大 113.76%。 更深层的危机来自行业结构性 ...

行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业面临产销双线下滑 终端动销放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 产品价格普遍倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企承压 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓 收入下滑酒企数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 毛利率表现 - 贵州茅台以91.93%毛利率居首 泸州老窖87.54%次之 水井坊82.76%第三 [2] - 水井坊毛利率高因砍掉低端产品 但净利率仅25.71%排第八位 [2] - 金种子酒及顺鑫农业毛利率最低 分别为36.03%及34.94% 均以低端产品为主 [2] - 顺鑫农业白酒业务收入70.41亿元止跌回升 但仍低于2021年102.25亿元 高中低档产品收入及毛利率均下滑 [2] - 2024年19家白酒公司毛利率中位数73.16% 同比下滑2个百分点 12家公司毛利率下滑 占比63% [3] - 舍得酒业毛利率下滑近9个百分点最严重 酒鬼酒下滑近7个百分点次之 [3] 次高端白酒困境 - 舍得酒业与酒鬼酒作为次高端代表 2024年营收大幅下滑 行业调整中次高端受影响最严重 [3] - 舍得酒业直言产品销售承压 客户信心待修复 次高端产品消费需求仍待恢复 [3] 净利率表现 - 茅台净利率52.27%居首 泸州老窖43.27% 五粮液37.22% 但三家均小幅下滑 [4] - 净利率最低五家为金种子酒 酒鬼酒 顺鑫农业 天佑德酒 舍得酒业 均低于10% [5] - 12家公司净利率下滑 剔除亏损后舍得酒业和酒鬼酒下滑最严重 [5] - 5家酒企净利率提升 包括老白干酒 山西汾酒 迎驾贡酒 古井贡酒 水井坊 [5] 财务数据对比 - 贵州茅台毛利率91.93% 净利率52.27% 泸州老窖毛利率87.54% 净利率43.27% [6] - 五粮液毛利率77.05% 净利率37.22% 迎驾贡酒毛利率73.94% 净利率35.33% [6] - 酒鬼酒毛利率71.37% 净利率0.88% 金种子酒毛利率34.94% 净利率-27.79% [6]

白酒行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业呈现产销双线下滑 终端动销整体放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 多款产品价格出现倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年上市酒企收入增速大幅放缓 收入下滑企业数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 销售费用分析 - 2024年19家上市白酒公司销售费用总额4587亿元 同比增长11% 增速高于收入增幅 销售费用率中位数从1626%增至191% [2] - 五粮液以10692亿元销售费用居首 古井贡酒和贵州茅台紧随其后 皇台酒业 伊力特 金种子酒销售费用最低 [2] - 酒鬼酒 金种子酒 古井贡酒销售费用率最高 分别达4294% 3184% 2622% 其中酒鬼酒和金种子酒因营收下滑导致费用率大幅提升 [2] - 贵州茅台销售费用率仅324%为行业最低 五粮液销售费用率增至1199% 上升263个百分点 [2] - 五粮液 金种子酒 伊力特 贵州茅台销售费用增幅超20% 其中金种子酒和伊力特在收入下滑情况下逆势增加销售费用 [2] - 酒鬼酒 顺鑫农业 老白干酒 泸州老窖销售费用出现两位数下滑 泸州老窖和老白干酒在营收增长同时缩减销售费用 [2] 管理费用分析 - 2024年上市白酒公司管理费用总额2285亿元 较上年2266亿元基本持平 管理费用率中位数727% 上年710% [3] - 11家公司管理费用增长 8家公司下滑 山西汾酒 水井坊 天佑德酒增速最快 其中伊力特属于逆势增长 [3] - 洋河股份收入下滑1283%情况下管理费用增长909% 老白干酒 贵州茅台 泸州老窖等5家公司在收入增长同时管理费用下滑 [3] - 天佑德酒 皇台酒业 酒鬼酒等6家公司管理费用率超10% 迎驾贡酒 泸州老窖 山西汾酒等企业管理费用率低于5% [3] 费用率排行数据 - 酒鬼酒销售费用率4294% 管理费用率1309% 均为行业最高水平 [4] - 金种子酒销售费用率3184% 管理费用率1247% 古井贡酒销售费用率2622% 管理费用率645% [4] - 贵州茅台销售费用率324%为行业最低 五粮液销售费用率1199% 管理费用率444% [4] - 山西汾酒销售费用率1035% 管理费用率443% 洋河股份销售费用率1910% 管理费用率703% [4]

行业整体趋势 - 2024年白酒行业进入深度调整期 表现为产销双线下滑 终端动销放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 产品价格倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年19家上市白酒公司总收入4419.42亿元 同比增长7.67% 增速明显放缓 收入增长率中位数从2023年18.04%降至3.69% [2] 企业表现分化 - 营收下滑企业数量从2023年2家增至2024年6家 包括酒鬼酒 金种子酒 舍得酒业 顺鑫农业 洋河股份 伊力特 [2] - 收入增速前三名为金徽酒(18.59%) 古井贡酒(16.41%) 贵州茅台(15.66%) 增速前五中4家为百亿规模以上酒企 [2] - 中小酒企压力更大 收入增速最低的8家公司中6家收入规模在71亿及以下 [2] 头部企业格局变化 - 贵州茅台营收1741.44亿元 占上市酒企总营收39.4% 占比提升近3个百分点 [2] - 五粮液和泸州老窖收入增速分别为7.09%和3.19% 较2023年大幅下滑 [2] - 山西汾酒营收360.11亿元 超越泸州老窖(311.96亿元)且差距持续扩大 [3] - 洋河股份营收下滑12.83%至288.76亿元 掉出300亿阵营 中高档酒收入下滑14.79% [4] 重点企业困境 - 酒鬼酒连续两年大幅下滑 2024年营收下滑近50%至14.23亿元 核心单品内参酒销量断崖式萎缩 [4] - 顺鑫农业连续两年下滑 2024年营收下滑13.85%至91.26亿元 [2][4] - 舍得酒业2024年营收下滑24.41%至53.57亿元 金种子酒下滑37.04%至9.25亿元 [2][5]

以下文章来源于征探财经 ，作者征探君 征探财经 . 资本市场的征探君。把征探财经设置为星标，不会错过每篇文章哦～～ 来源丨征探财经 作者丨五仁 4月28日，迎驾贡酒同时披露了2024年报和2025年第一季度报告。2024年，迎驾贡酒营收73.44亿元，同比增长8.46%；归属于上市公司股东的净 利润25.89亿元，同比增长13.45%。 然而，在2025年第一季度，迎驾贡酒的业绩出现下滑——收入20.47亿元，同比减少12.35%；归属于上市公司股东的净利润8.29亿元，同比减少 9.54%。 受此影响，4月29日，迎驾贡酒股价一度触及跌停，最终以44.41元/股收盘，跌幅8.98%。 过去几年里，通过发力中高档白酒市场，迎驾贡酒的营收和净利润保持了两位数增长，而2024年，迎驾贡酒营收增速降至个位，2025年第一季度业 绩更是出现下滑。新的一年，迎驾贡酒能否稳住增长呢？ 01 发力中高档白酒 在过去几年里，迎驾贡酒一直保持着两位数增长。2021年-2023年，迎驾贡酒分别收入45.77亿元、55.05亿元、67.2亿元，分别同比增长 32.58%、19.59%、22.07%；归属于上市公司股东的净利润分别为 ...

股价表现 - 4月29日迎驾贡酒股价单日暴跌8 98% 创年内新低 两个交易日累计下跌11% [1] 财务表现 - 2025年一季度营收20 47亿元 同比下滑12 35% 归母净利润8 29亿元 同比下滑9 54% 为2020年以来首次一季度营收净利润双降 [2] - 2024年中高档白酒营收增速从往年20%以上降至13 76% 2025年一季度进一步下滑 [3] - 经营活动现金流净额同比减少20%至4 96亿元 应收账款2024年大增263 24% 2025年一季度再增136% [2] 行业环境 - 商务宴请和礼品消费疲软 行业调整从高端向次高端和区域酒企传导 头部酒企通过提价和渠道优化挤压区域酒企空间 [3] - 安徽白酒市场竞争激烈 口子窖和古井贡酒位列迎驾贡酒之前 [3] - 100-300元价位带竞争激烈 洞藏系列面临增长压力 [3] 公司挑战 - 终端动销乏力引发渠道库存担忧 [2] - 洞藏系列高增长可持续性存疑 消费疲软和竞争双重压力下产品表现承压 [3] - 现金流健康度和渠道控制力成为行业调整期核心竞争力 [3] 未来展望 - 短期消费疲软和库存压力仍是主要利空 [3] - 长期需观察公司在徽酒竞争中突围能力及行业需求拐点 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入60.15亿元，同比增长0.89%，归母净利润16.55亿元，同比下降3.83%，远低于年初预计的70.35亿元营收和18%增速目标 [1] - 2025年一季度公司实现营收18.1亿元，同比上升2.42%，增速显著低于古井贡酒的10.38% [6] - 公司拟每股分红1.3元，现金分红金额约7.78亿元，占归母净利润的47.01%，分红率较上一年有所下滑 [6] 产品结构分析 - 高档产品实现营收56.81亿元，与上一年基本持平，毛利率小幅减少0.22个百分点至75.65% [1][2] - 中档产品营收0.68亿元，同比下滑10.35%，营业成本上升1.09%，毛利率下滑7.09个百分点至37.29% [1][2] - 低档产品营收1.26亿元，同比增长33.01%，但营业成本大增50.72%，毛利率下滑7.61个百分点至35.24% [1][2] 区域市场表现 - 安徽省内实现营收49.56亿元，同比增长1.10%，营业成本上升1.23%，毛利率微降0.03个百分点 [2] - 安徽省外营收9.20亿元，同比下降2.88%，营业成本增长9.90%，毛利率减少3.73个百分点 [3] 行业竞争格局 - 古井贡酒2024年营收235.78亿元(同比增长16.41%)，迎驾贡酒73.44亿元(增长8.46%)，公司60.15亿元营收已被两家竞品拉开差距 [6] - 2021年公司曾是徽酒榜眼，但2022年起已被迎驾贡酒反超，目前与古井贡酒差距进一步扩大 [6] 成本与战略投入 - 2024年咨询服务费高达3007.46万元，近三年累计咨询费用达8100万元 [3] - 管理费用支出约1.40亿元，较上年有所提高 [3] - 公司解释咨询投入是为追求长期价值回报，但效果存在不确定性 [5] 未来发展展望 - 公司2024年初提出三年销量翻番和"百亿口子"目标，但2024年业绩未达预期 [7] - 2025年经营目标未在年报中明确提及 [7]

【大河财立方 记者 史冰倩】20年是光阴的注脚，也是河南盛林商贸有限公司（以下简称河南盛林）与五粮液携手共赢的历程。 过去的20年里，河南盛林在酒类流通渠道上砥砺前行，完成从普通酒商向河南知名酒商进阶。如今，河南盛林已发展为五粮液的重要经销商，年销售五粮液系列产品规模超10亿元，为五粮液深 4月22日，河南盛林董事长涂建胜接受大河财立方记者采访时表示，有幸与五粮液携手共同成长，河南盛林实现了企业、品牌价值的双重提升。当前，白酒行业进入深度调整期，作为具有品牌力 行业变革催生机遇，五粮液龙头优势凸显 近年来，白酒行业进入深度调整期，竞争格局正加快重塑。 这场白酒行业"大浪淘沙"的变革，本质是从规模扩张向质量效益转型。白酒行业呈现"高端化、年轻化、国际化、健康化、数字化"趋势，强者恒强的马太效应愈发明显。 五粮液作为行业龙头，在行业转型期展现出强劲的发展潜力。以河南市场表现为例，五粮液在终端价格坚挺的同时，销量仍保持稳定，彰显了其强大的品牌与产品实力。 在涂建胜看来，在此轮行业调整中，五粮液具有高端市场巩固千元价格带优势、低度酒市场领跑行业扩容等增长机遇，但仍要持续加大文化输出与表达力度，让消费者从认识、认可五粮 ...