机构对贵金属市场的核心观点 - 贵金属价格维持强势，白银在流动性预期和现货紧缺的双重利好下领涨，黄金做多安全边际较高，白银在挤仓交易下弹性更大 [1] - 疲软经济数据与地缘风险构成贵金属市场短期支撑，但中长期在宏观宽松与避险支撑下看多格局未变 [2] - 宏观宽松环境、美元弱势格局与产业端供需及资金面形成共振，贵金属中长期多头趋势稳固 [3] - 地缘政治发展和美联储降息预期推动金价升至六周高点，延续11月以来的上涨势头 [4] - 央行增持黄金、全球风险升级、美国降息政策暗示以及去美元化趋势可能使黄金上行势头延续到2026年 [5] 宏观经济与政策环境 - 美国11月ISM制造业PMI不及预期且连续九个月萎缩，强化经济增长放缓忧虑与货币政策宽松预期 [2] - 美联储官员密集释放鸽派信号，支持12月降息以应对劳动力市场潜在的“非线性恶化”风险 [3] - 美国核心PPI温和下行、通胀压力可控，强化货币政策宽松预期，美元指数受增长乏力与政策偏松影响震荡偏弱 [3] - 12月美联储“鹰派降息”或“鸽派暂停”两种抉择逐渐成为最可能出现的场景，市场对此逐渐脱敏 [1] - 美联储主席人事变动将带来远期降息想象空间，自新主席提名至正式上任期间可能是降息交易最流畅时期 [1] 地缘政治与避险需求 - 地缘不确定性推升避险情绪，构成贵金属市场短期支撑 [2] - 地缘政治风险是推动金价积极前景的关键因素之一 [4] - 全球风险不断升级是推动金价大幅上涨的因素之一 [5] 供需与资金面动态 - 白银在流动性预期和现货紧缺的双重利好加持下继续领涨 [1] - 持续的去美元化趋势在各国央行推动下已经支撑金价上涨，如果明年加速可能推动金价创纪录新高 [5] - ETF流入是主要结构性推动力，不断上升的需求将金价推升至创纪录高位，如果资金持续流入黄金可能在明年保持强劲上涨势头 [5] 市场趋势与价格表现 - 金价稳定在每盎司4238美元附近，保持了稳定的上涨轨迹并升至六周高点 [4] - 贵金属在连续上涨后短期面临技术性回调风险，但中长期看多格局未变 [2] - 贵金属中长期多头趋势稳固，短期或受获利盘回吐影响小幅震荡，但上行逻辑未改 [3] - 周期向温和复苏轮动的预期下，白银有望释放更大弹性 [1]

通胀数据表现 - 11月消费者物价指数(CPI)同比上涨2.4%，涨幅与10月持平，超过经济学家调查预测中值2.3% [1] - 11月剔除食品和能源项目的核心通胀率降至2%，10月为2.2% [1] - 食品和非酒精饮料价格同比上涨4.7%，住房和公用事业费用上涨1.2%，食品和住宿价格上涨2.9%，交通费用上涨3.2% [3] 通胀驱动因素 - 通胀受到韩元走弱导致的食品和燃料价格上涨影响，政府部分取消燃油税补贴后燃料成本上升 [3] - 频繁降雨和不利天气加上货币贬值推高农畜产品、石油产品和渔产品价格 [3] - 去年低基数效应以及加工食品价格持续高企推动通胀 [3] 央行政策与预期 - 韩国央行将基准利率维持在2.5%不变，并略微上调增长和通胀预期 [4] - 央行将2025年通胀预期从2%上调至2.1%，对明年的通胀预期也上调至2% [4] - 央行预计通胀将逐渐放缓至2%区间，但需密切关注汇率上升对未来通胀的潜在影响 [1] 经济环境与前景 - 首尔公寓价格已连续第43周上涨，反映持续反弹的房地产市场 [3] - 经济学家预测明年通胀率为2.3%，认为在芯片需求旺盛刺激经济增长的情况下韩国央行明年没有降息空间 [3] - 汇率上升和国内需求复苏预计将比此前预期带来更大的通胀压力 [4]

美股市场表现 - 美股主要股指周一下挫，道指跌427.09点，跌幅0.90%，报47289.33点，纳指跌0.38%，报23275.92点，标普500指数跌0.53%，报6812.63点，终结五连阳 [2] - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）上涨5.5%，至17.23 [2] 债券市场动态 - 与利率预期关联密切的2年期美债收益率涨5.0个基点至3.540%，基准10年期美债收益率涨7.7个基点至4.095% [2] - 日本央行行长植田和男暗示当前条件已逐渐适合日本央行可能实施的加息，带动日本和欧洲国债价格走弱 [2] 科技股与人工智能领域 - 明星科技股涨跌互现，谷歌跌1.5%，Meta、微软跌1.1%，甲骨文跌0.5%，特斯拉平盘，亚马逊涨0.3%，苹果涨1.5% [2] - 人工智能芯片巨头英伟达宣布向半导体设计软件供应商新思科技投资20亿美元，新思科技股价上涨4.9%，英伟达涨1.6% [2] - 市场对人工智能支出可行性及估值的持续审视仍将继续，但这远不足以对牛市构成致命打击 [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨近0.9%，网易涨5.0%，阿里巴巴涨4.4%，百度涨2.4%，拼多多涨1.9%，京东涨0.2% [3] 零售与电商行业 - 随着"网络星期一"购物活动开启，预计当日消费者在线销售额将达142亿美元 [3] - 沃尔玛上涨近1%，创历史新高 [3] - Shopify下跌5.9%，平台遭遇系统故障数小时 [3] 加密货币市场 - 比特币价格大幅下跌并跌破8.5万美元关口 [3] - 自加密货币总市值触及约4.3万亿美元的历史高点以来，目前已蒸发逾1万亿美元 [3] - 全球最大加密货币持有机构Strategy当日盘中跌幅一度达12%，公司以比特币走势疲软为由下调了2025年的盈利预期 [3] 美联储政策预期 - 市场普遍认为在12月10日美联储为期两天的政策会议结束时将宣布降息，市场预计美联储降息25个基点的概率为87.4% [4] - 近几周数位关键投票委员释放的鸽派信号，以及白宫经济顾问哈塞特是接替美联储主席鲍威尔的热门人选，推高了市场对未来几个月美联储进一步实施货币宽松政策的预期 [3] 市场情绪与展望 - 市场目前焦点已转向美联储，上涨趋势可能不会很快停止，年底前市场或以一种更缓慢但稳步攀升的态势前行 [4] - 鉴于上周市场强势反弹及11月初艰难时期过后市场广度已开始回暖，对12月行情持更积极态度，随着12月降息可能性上升，股市似乎正变得更加从容 [4] 经济数据 - 美国11月制造业指数从10月的48.7%降至48.2%，创四个月新低，美国制造业已连续第九个月收缩 [5] 大宗商品市场 - 国际油价走高，WTI原油近月合约涨1.32%，报59.32美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.27%，报63.17美元/桶，产油国联盟OPEC+重申明年一季度产量不变 [5] - 国际金价震荡上扬，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货涨0.50%，报4239.30美元/盎司 [6]

美股市场表现 - 美股主要股指结束五连阳，道指跌427.09点或0.90%至47289.33点，纳指跌0.38%至23275.92点，标普500指数跌0.53%至6812.63点 [2] - 恐慌指数VIX跳涨5.5%至17.23 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数涨近0.9%，网易涨5.0%，阿里巴巴涨4.4%，百度涨2.4%，拼多多涨1.9%，京东涨0.2% [3] 债券市场动态 - 中长期美债收益率上升，10年期美债收益率涨7.7个基点至4.095%，2年期美债收益率涨5.0个基点至3.540% [2] - 日本央行行长植田和男暗示可能加息，引发日本和欧洲国债价格走弱，进而带动美国国债收益率上升 [2] 重点公司及板块 - 沃尔玛股价上涨近1%，创历史新高，受“网络星期一”购物活动推动，预计当日在线销售额达142亿美元 [3] - 明星科技股涨跌互现，苹果涨1.5%，亚马逊涨0.3%，谷歌跌1.5%，Meta跌1.1%，微软跌1.1%，甲骨文跌0.5%，特斯拉平盘 [2] - 英伟达宣布向新思科技投资20亿美元，新思科技股价涨4.9%，英伟达涨1.6% [2] - Shopify下跌5.9%，因平台遭遇数小时系统故障 [4] - 加密货币相关股票走弱，比特币价格跌破8.5万美元关口，加密货币总市值自历史高点4.3万亿美元蒸发逾1万亿美元，全球最大加密货币持有机构Strategy盘中跌幅一度达12%并下调2025年盈利预期 [4] 宏观经济与政策预期 - 市场普遍预计美联储12月政策会议将宣布降息25个基点，概率为87.4% [5] - 多位美联储关键投票委员释放鸽派信号，以及白宫经济顾问哈塞特可能是接替鲍威尔的热门人选，推高了货币宽松预期 [5] - 美国11月制造业指数从10月的48.7%降至48.2%，创四个月新低，制造业连续第九个月收缩 [6] 大宗商品市场 - 国际油价走高，WTI原油近月合约涨1.32%至59.32美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.27%至63.17美元/桶，OPEC+重申明年一季度产量不变 [6] - 国际金价震荡上扬，COMEX黄金期货涨0.50%至4239.30美元/盎司 [7]

经济复苏前景 - 欧盟预计德国经济在2026年和2027年均将增长1.2% [1] - 国际货币基金组织预计德国实际GDP增速将在2026年加速至1%左右，并在2027年达到1.5% [6] - 德国第三季度国内生产总值保持平稳，避免了经济衰退，9月份工业订单、产出及出口均有所回升 [1] - 德国联邦银行预计第四季度在服务业扩张和工业部门企稳推动下将实现温和增长 [1] 经济政策调整 - 德国政府对债务刹车机制进行具有里程碑意义的改革，为未来十年高达1万亿欧元的债务融资基础设施和国防开支铺平道路 [1][7] - 德国政府通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金用于交通、电网等基础设施建设，该基金被认定为额外债务，不计入现行债务上限 [2] - 此次支出计划标志着德国经济政策的重大调整，但资金产生效果预计要到2026年或2027年 [2][5] 行业动态与影响 - 国防工业有望弥补制造业缺口，本土军火制造商莱茵金属公司正转向雇佣汽车行业失业工人并寻求入驻汽车制造商闲置工厂 [5] - 建筑业对经济复苏至关重要，过去三年该行业经历深度衰退，约占德国总产出损失的50%，但此次危机被视为周期性而非结构性，预计会反弹 [5] - 德国汽车业遭受较大打击，原因包括策略问题及中国竞争力快速提高 [6] - 德国贸易活动有60%在欧盟内部进行，欧盟内部贸易对德国高端制造仍有需求 [6] 增长动力与挑战 - 财政刺激措施和货币宽松政策的滞后效应预计将在未来几年提振经济增长 [1][6] - 在内需带动下，德国经常账户余额预计将逐步下降但仍保持正值，通胀率预计将保持在接近欧洲央行2%的目标水平 [6] - 德国面临劳动力短缺等产能担忧，可能导致项目延误并推高物价 [5] - 未来五年德国劳动年龄人口下降幅度将超过其他任何G7成员国 [8] 资金使用与监管 - 国际货币基金组织警告不要将新增借款浪费在向选民发放福利上，资金需用于提升长期生产能力 [9][10] - 在5000亿欧元特别基金中，有1000亿欧元实际拨付给地方政府，存在资金被挪用于社会保障等领域而非基础建设的担忧 [10] - 德国联邦银行等机构警告需对资金进行严格审查和监督，防止滥用，避免采取代价高昂且扭曲经济的措施 [9][10]

黄金市场表现与驱动因素 - 国际金价显著上涨，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4202.3美元，涨幅为1.50% [1] - 金价重回每盎司4200美元关口上方，主要受市场对美联储12月降息预期升温以及"鸽派"候选人领跑下一任美联储主席消息影响 [1] - 美债收益率与美元指数齐跌，投资者看好美联储明年继续推进货币宽松政策的前景 [1] 原油市场表现与驱动因素 - 国际油价上涨，纽约商品交易所明年1月交货的轻质原油期货价格收于每桶58.65美元，涨幅为1.21% [2] - 伦敦布伦特原油期货价格收于每桶63.13美元，涨幅为1.04% [2] - 油价上涨因美国能源信息局数据显示美国每日原油进口量大增105万桶，升至两个多月来新高，暗示传统节假日到来前石油消费需求正在回暖 [2]

货币政策前景 - 如果经济活动和物价继续按日本央行当前前景发展，央行将开始逐步收紧货币宽松政策 [1] - 实现可持续和稳定的通胀需要需求稳步扩张和名义工资持续上涨，特别是在小型企业和地区经济体中 [1] - 工资增长势头的持久性将决定潜在通胀能否稳定地朝向2%的目标前进 [1] 通胀与价格动态 - 总体CPI增速预计将放缓，但价格上涨的局部连锁反应可能再次出现，例如近期大米等食品价格上涨 [1] - 价格上涨的连锁反应可能因供需紧张促使企业弥补过去成本转嫁的延迟而出现 [1] 外部经济影响 - 美国关税对日本经济的影响到目前为止有限 [1]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年11月26日10:12，30年国债ETF(511090)下修调整，盘中换手率为5.3%，成交额达17.93亿元 [1] - 截至11月25日，该ETF近1年日均成交额为82.30亿元，最新规模为338.73亿元 [1] - 近10个交易日内有7日实现资金净流入，合计净流入资金1.52亿元 [1] 基金分红与央行操作 - 30年国债ETF将于11月28日进行权益登记，实施成立以来第五次现金分红，每10份ETF分红金额为15元 [1] - 央行于11月25日开展1万亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，鉴于当月有9000亿元MLF到期，净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作 [1] 宏观政策与投资价值 - 央行明确维护流动性充裕，货币宽松确定性高，通过公开市场购债释放长期资金流动性 [2] - 当前宏观经济呈现结构性复苏特征，基本面承压使得30年国债收益率上行空间有限，债券配置价值凸显 [2] 产品结构与跟踪指数 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，该指数成分券由发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成 [2]

美联储政策预期与市场对冲 - 尽管市场对美联储12月降息的预期概率已从约70%降至约50%，但投资者仍在积极买入与SOFR挂钩的12月期权合约，以对冲潜在的25基点降息风险 [2] - 美联储在9月和10月连续降息后，部分官员对再次降息的必要性表示疑虑，但即将发布的就业和通胀数据可能为进一步货币宽松提供依据 [2] - 市场对明年1月28日议息会议的降息预期也已减弱，目前定价显示降息幅度不足25个基点 [2] 中国货币政策操作 - 中国人民银行于11月19日开展3105亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，因当日有1955亿元逆回购到期，实现净投放1150亿元 [8] 国债收益率表现 - 截至11月18日，中国二年期国债收益率为1.43%，十年期国债收益率为1.81% [4] - 美国二年期国债收益率下行2个基点至3.58%，十年期国债收益率下行1个基点至4.12% [4] 中资美元债市场价格波动 - 11月19日，中资美元债涨幅榜前十的债券价格涨幅显著，例如YANGOG 11.75 09/08/22债券价格上涨28.237%，ZHPRHK 8.3 09/15/23债券价格上涨24.061% [7] - 跌幅榜前十的债券价格下跌明显，例如JINGRU 14.5 02/19/23债券价格下跌72.233%，TIANHL 13.75 11/06/23债券价格下跌22.269% [7] 公司特定事件与发行 - 新世界发展(00017.HK)宣布永续证券交换要约相关安排，预计发行新永续证券本金总额约10.72亿美元及新票据本金总额约1.07亿美元 [3] - 金辉集团股份有限公司的债务融资工具状态更新为"预评中" [3] - 苏宁电器集团等38家公司实质合并重整草案的表决期再次延期至12月14日 [3] 公司季度业绩 - 小米集团-W(01810.HK)2025年第三季度收入约1131.21亿元，同比增长22.3%，其中智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，创历史新高，同比增长199.2% [7] - 公司第三季度经营利润151.1亿元，同比增长150.1%，经调整净利润约113.11亿元，创历史新高，同比增长80.9% [7]

美联储政策预期与市场动态 - 尽管市场对美联储12月降息的预期概率已从约70%降至约50%，但投资者仍在积极买入与SOFR挂钩的12月期权合约以对冲潜在25基点降息风险 [2] - 美联储9月和10月已连续降息，部分官员对再次降息的必要性存疑，但即将发布的就业和通胀数据可能为进一步宽松提供依据 [2] - 市场对明年1月议息会议的降息预期也已减弱，定价显示降息幅度已不足25个基点 [2] 一级市场发行与公司动态 - 一级市场有2家公司发行3年期债券，分别为潍坊水务投资集团有限公司和东台惠民城镇化建设集团有限公司 [3] - 新世界发展(00017.HK)公告其永续证券交换要约，预期将发行约10.72亿美元新永续证券及约1.07亿美元新票据 [4] - 金辉集团股份有限公司债务融资工具状态更新为"预评中"，苏宁电器集团等38家公司实质合并重整草案表决期再次延期至12月14日 [4] 国债收益率与利差 - 截至11月18日，中国二年期国债收益率为1.43%，十年期国债收益率为1.81% [8] - 美国二年期国债收益率下行2bp至3.58%，十年期国债收益率下行1bp至4.12% [8] 中资美元债市场表现 - 11月19日中资美元债涨幅榜TOP10中，YANGOG 11.75 09/08/22债券价格涨幅最大，达+28.237% [11] - 跌幅榜TOP10中，JINGRU 14.5 02/19/23债券价格跌幅最大，达-72.233% [11] - 正荣地产集团有限公司、恒大地产集团有限公司、阳光城集团股份有限公司等多只地产债出现在涨跌幅榜前列 [11] 公司业绩表现 - 小米集团-W(01810.HK)2025年第三季度收入约1131.21亿元，同比增长22.3% [11] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，创历史新高，同比增长199.2% [11] - 公司经调整净利润约113.11亿元，创历史新高，同比增长80.9% [11] 中国央行公开市场操作 - 中国人民银行11月19日开展3105亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [13] - 当日有1955亿元逆回购到期，实现净投放1150亿元 [13]