货币政策取向 - 央行二季度例会再次提到要实施好适度宽松的货币政策，与一季度例会相同 [1] - 尽管上半年经济运行稳中向好，但外部环境仍具挑战性，国内有效需求不足，房地产市场仍处调整阶段 [1] - 货币政策"适度宽松"的主基调未发生任何变化，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场 [1]

货币政策取向 - 中国人民银行2025年第二季度例会再次强调实施"适度宽松"的货币政策[1] - 货币政策主基调未变 因外部环境挑战性和国内有效需求不足[1] - 中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场[1] 货币政策操作 - 相较一季度"择机降准降息"的表述 本次提出"灵活把握政策实施的力度和节奏"[1] - 政策调整将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况决定[1]

中美贸易协定 - 中美达成最终贸易协定 最大风险事件已基本过去 短期对市场和经济形成利好[1] 半导体行业投资 - 大基金计划投资500亿美元发展国内半导体短板 包括光刻机及芯片设计EDA等领域 有望成为史上规模最大的半导体投资基金[1] - 该投资表明国内发展自主可控技术的决心 可能推动半导体行业短期及中长期利好[1] 交易所制度改革 - 深交所和上交所拟将主板风险警示股票涨跌幅限制比例由5%提升至10%[1] - 该改革将对ST板块产生重大影响 同时利好券商及金融IT行业[1] 货币政策导向 - 央行强调实施适度宽松货币政策 加强逆周期调节 加大信贷投放力度[2] - 政策重点支持科技创新 提振消费 维护资本市场稳定 继续支持证券基金及保险互换便利[2] 监管政策动向 - 监管联合交易所发布财务造假处罚措施 对配合造假方同步追责[2] - 全面惩处财务造假的策划者、组织者、实施者及配合者 重点监测异动风险警示股[2]

经济形势判断 - 我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战 [1] - 上半年扩内需政策全面发力，居民消费需求显著加快，基建投资增速稳中有升，共同推动上半年宏观经济保持较强增长动能，但市场内生需求仍然不足 [1] 货币政策部署 - 要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 货币政策"适度宽松"的主基调未发生任何变化，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场 [2] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏 [2] 国内大循环战略 - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策协调配合，用好用足存量政策，加力实施增量政策 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费，做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 [3] 消费支持政策 - 设立了5000亿元服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持力度 [4] - 从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出重点举措 [4]

核心观点 - 宠物食品出口业务受关税政策短期扰动，中长期影响有限，国内市场消费稳步增长，国产品牌已重塑市场格局，市占率和盈利能力有望持续提升，看好宠物食品行业长期发展 [9] - 全球油气上游资本开支保持较高景气度，带动油服工程盈利增长，国内重点推荐有望增加资本开支、具备高成长的受益标的 [11][15] 经济要闻 - 1 - 5 月全国社会物流总额 138.7 万亿元，同比增长 5.3%，5 月当月增长 5.0%，较上月回落 0.5 个百分点 [2] - 央行货币政策委员二季度例会明确实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，加大货币财政政策协同配合 [2] - 前 5 个月我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元，同比增长 2.5%，5 月进出口总值 3.81 万亿元，增长 2.7% [2] - 前 5 个月规模以上工业企业实现利润总额 2.72 万亿元，同比下降 1.1%，装备制造业利润同比增长 7.2%，拉动全部规上工业利润增长 2.4 个百分点 [2] - 2024 年末中小企业数量超 6000 万户，规模以上工业中小企业营业收入达 81 万亿元，累计培育科技和创新型中小企业超 60 万家等 [2] - 2025 年一季度我国经常账户顺差 11874 亿元，资本和金融账户逆差 10094 亿元，3 月末对外金融资产 106978 亿美元等 [2] - 证监会对越博动力涉嫌信息披露违法违规行为作出行政处罚事先告知，拟罚款 3080 万元等 [2][5] - 上半年贸法通网站访问量约 280 万次，同比增长 14%，微信公众号阅读量约 110 万次，国际贸易类问题占比 54% [5] - 6 月 28 日南方区域电力市场启动连续结算 [5] - 截至 2025 年 5 月，中国网络表演（直播与短视频）经纪机构数量达 2.9 万家，MCN 行业市场规模达 636 亿元，预计 2025 年突破 700 亿元 [5] 重要公司资讯 - 小米 YU7 开售 3 分钟大定突破 20 万台，1 小时突破 28.9 万台，18 小时锁单量突破 24 万台 [6] - 星源材质东盟基地——马来西亚工厂（一期）项目建成，总投资近 50 亿人民币，年产 20 亿平方米湿法及涂覆隔膜 [6] - 亿纬锂能全资孙公司亿纬储能马来西亚计划在马来西亚投资不超过 86.54 亿元建设新型储能电池项目 [6] - 中国重工与中国船舶筹划换股吸收合并 [6] - 海南橡胶拟出资 1.2 亿元参与投资设立产业基金，占出资总额 60% [6] 农林牧渔行业（宠物食品） - 2025 年 618 期间综合电商平台累积销售额 8556 亿元，宠物食品类目销售额 75 亿元 [7] - 618 呈现得猫粮者得天下、健康化与精细化趋势引领行业增长两个趋势 [7] - 宠物食品刚需品类，用品表现强劲，部分品牌排名有变化，乖宝集团品牌在各品类表现突出 [8] - 各电商渠道消费偏好不同，乖宝集团旗下品牌全渠道影响力强 [9] - 25 年 5 月我国宠物食品出口数量 2.89 万吨，同比下滑 5.52%，出口金额 1.27 亿美元，同比下滑 0.35%，预计整体影响可控 [9] 石油石化行业（油服工程） - 2024 年以来至 2025 第一季度，海外通胀减缓，国内经济缓慢修复，油服工程板块盈利表现亮眼 [11] - 国内油气资源对外依存度高且消费量逐年攀升，未来油气需求量增长将驱动上游加大勘探开发力度 [12] - 自 2020 年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势，油服工程公司业绩优异 [13] - 中国海油有望增加资本开支，刺激油服工程业务量进一步增加，相关油服工程公司预计营收和净利润增长 [14] - 推荐关注中海油服、海油发展，中海油服业绩增长、技术服务有突破，海油发展是油气一体化能源技术服务公司，受益行业景气 [15][16]

市场情绪与边际效应 - 同一传闻或新闻的边际效应递减，首次效果最佳，第三次后市场反应趋于麻木[1] - 70%投资者预期10Y国债利率年内将创新低，反映市场对宽松政策的持续期待[1][5] 货币政策与资金面 - 央行单日净投放3647亿元(5259亿元投放 vs 1612亿元到期)，维持流动性宽松[2] - DR001利率稳定在1.37%，DR007维持在1.70%，显示资金面均衡偏松[2] - R001成交量达51599.58亿元(占77.03%)，但环比减少10637.33亿元，反映短期资金需求收缩[3] 宏观经济数据 - 1-5月工业企业利润增速转负至-9.1%，利润率与回款账期持续恶化[5] - 康奈尔大学教授建议中国推进深层次结构性改革以提振消费者信心[5] 债券市场动态 - 10Y国债利率全月振幅不足5BP，围绕1.65%窄幅震荡[5] - 250011国债现券日内波动区间1.6420%-1.6480%，收盘微涨0.30BP[5] - 美中就加快稀土出口达成谅解，但早盘债市反应平淡，10Y国债利率平开于1.645%[4] 市场交易数据 - 银行间回购市场总成交量66983.30亿元，环比减少9107.95亿元[3] - R007利率最高触及3.20%(+50BP)，成交量14754.82亿元(+1809.58亿元)[3] - R014成交量573.57亿元(-267.70亿元)，利率最高2.40%(-10BP)[3]

2025.06. 27 本文字数：1543，阅读时长大约3分钟 6月27日，据央行网站，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会于6月23 日召开。 会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政 策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利 率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成 本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向 浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行平稳。 会议研究了深化金融供给侧结构性改革相关工作，指出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军 作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。有效落实好 各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费，做好"两 重""两新"等重点领域的融资支持。用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探 索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。持续做好支持民营经济发展壮大的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期中国经济二季度平稳运行，三季度或因外部环境变化面临挑战 [85] - 美联储大概率9月降息25个基点，下半年累计降息50个基点，为国内降息提供空间 [85] - 预期央行将继续适度宽松货币政策，政策利率下半年有再度下调可能 [85] - 在未来降息预期下，国债期货可考虑逢低做多、波段操作 [85] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 国债期货活跃合约走势：2024年11月起抢跑上涨至今年1月，1月10日央行暂停操作后30年期2月初见顶下跌，3月中旬反弹，4月因关税上涨后盘整，5月声明发布后回落窄幅波动，6月随资金利率下行小幅盘升 [7] - 国债现券到期收益率走势：多数1月初创低点，后因央行操作及市场因素反弹，3月中旬10年期摸高1.90%，4月受关税影响下行后企稳，最新10年期在1.65%附近 [10] - 国债现券到期收益率曲线变动：6月25日与去年末相比扭曲走平，2年期上行23个BP，5年期上行10个BP，10年期下行3个BP，30年期下行5个BP [12] 本期分析 - 固定资产投资：1 - 5月全国同比增长3.7%，低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均有下降，房地产开发投资同比下降10.7% [16] - 房地产市场：1 - 5月新建商品房销售面积和销售额同比下降，5月一线城市二手住宅价格环比下降0.7%，二、三线下降0.5%，6月前25日30大中城市日均成交面积同比下降6% [18][21][23] - 消费：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，环比增长0.94%，部分商品同比涨幅较大，以旧换新政策和“618”促销带动消费释放 [25][27][30] - 服务业：5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，部分行业增长较快 [32] - 进出口：5月出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，出口东盟、欧盟增长，出口美国下降 [35][38] - 工业：5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，产品销售率为95.9% [41][43] - 就业：5月全国城镇调查失业率为5.0%，部分群体失业率有升有降 [46] - 物价：5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，6月农产品批发价格指数下行放缓，汽油价格上调利于消费物价环比回升 [49][55][52] - 金融数据：5月社融规模增加2.29万亿元，信贷口径人民币贷款增加6200亿元，M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3% [61][63][65] - 汇率：美元指数下行，6月25日美元兑人民币回落至7.17附近，CFETS人民币汇率指数上半年总体下降 [67] - 利差：中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [69] - 美联储：6月保持利率不变，市场预期9月降息概率超85%，年内两次25基点降息 [71] - 资金利率：5月8日央行降息后，市场资金利率下行 [73] - 政府债券融资：6月截至25日净融资14088亿元，前6个月合计净融资7.8万亿元 [76] - 国债期限利差：1 - 4月10年期和1年期利差收窄，6月25日为0.29%，30年期和10年期围绕0.2%波动，6月25日为0.21% [80] 策略建议 - 中国经济二季度平稳，三季度或因外部环境面临挑战，美联储降息为国内提供空间，预期央行继续宽松，政策利率下半年可能下调，可考虑逢低做多、波段操作国债期货 [85]

货币政策与市场流动性 - 5月降准降息落地，央行降息10个百分点，降准0.5个百分点释放1万亿元资金，并通过MLF续做5000亿元、逆回购净回笼2152亿元、国库现金定存净投放2400亿元，全月净投放13998亿元 [2] - 存款类机构隔夜回购利率（DR001）和隔夜质押式回购利率（R001）月度加权均值分别环比下行17个基点至1.5%和1.54%，DR007和R007分别下行13个和12个基点至1.6%和1.64% [3] - 5月初资金利率下探至政策利率1.4%附近，大型银行净融出余额超4万亿元，中旬因缴税和政府债缴款扰动小幅反弹，下旬央行加大流动性供给后资金面重回宽松 [3] 债券市场表现 - 5月债券发行总量4.48万亿元，环比减少9.8%，同比增长18.8%，净融资2.11万亿元环比增长68%，信用债环比降幅较大而地方债环比增加 [4] - 10年期国债收益率区间为1.63%-1.73%，月末1年、3年、5年、7年、10年和30年期国债收益率分别为1.46%、1.48%、1.56%、1.63%、1.67%和1.9%，较上月末持平至上升7个基点不等 [4] - 10年期国债收益率波动幅度约10个基点环比收窄9个基点，信用债收益率下行且信用利差收窄 [5] 利率互换与衍生品市场 - 利率互换曲线整体上移，6个月、1年和5年期Shibor3M互换价格分别为1.635%、1.5925%和1.5038%，较上月末下行4个至上行6个基点不等 [6] - 5月人民币利率互换名义本金总额3.2万亿元，日均成交1665.9亿元环比增长0.9%，标准债券远期名义本金2648.0亿元日均环比增长32.8%，利率期权名义本金51.0亿元日均环比减少58.6% [6] 金融政策与实体经济支持 - 央行会议强调实施适度宽松货币政策，保持金融总量合理增长，重点支持科技创新、消费、民营小微、外贸等领域，推动经济结构调整和新旧动能转换 [1] - 降准降息政策降低金融机构负债成本，稳定净息差并传导至实体经济，带动社会综合融资成本稳中有降 [2] - 政府债供给压力加大背景下，5月降准配合财政端发力，6月政府债净供给规模预计降至1万亿元左右，下半年月均净供给或维持在1万亿元水平 [4]

中央预算执行审计报告核心内容 - 2024年全年经济社会发展主要目标任务顺利完成 高质量发展扎实推进 [1] - 审计体制改革成效巩固 审计监督作用彰显 整改格局成熟定型 [1] - 审计部门围绕积极财政政策 适度宽松货币政策 党政机关过紧日子 提振消费 提高投资效益 稳就业稳企业 科技创新等重点领域开展研究型审计 [1] 审计重点领域 - 中央财政管理审计 中央部门预算执行审计 重大项目和重大风险审计 重点民生资金审计 国有资产管理审计 重大违纪违法问题查处 [1] - 聚焦学有所教 老有所养 弱有所扶等民生重点领域 揭示损害群众利益的痛点堵点 [2] - 查处基层"蝇贪蚁腐"问题 追责问责4120多人 [2] 审计整改成效 - 2023年度审计查出问题已整改6540多亿元 [2] - 制定完善规章制度1710多项 [2] - 整改情况将于年底前依法公告 [2] 审计政策建议 - 加强宏观调控政策协调配合 增强政策合力 [2] - 深化经济重点领域改革 加快标志性改革举措落地 [2] - 防范化解重大经济风险 守住系统性风险底线 [2] - 保障和改善民生 推进党的自我革命 [2]