核心观点 - PPI同比降幅收窄 为3月以来首次收窄 主要受低基数及反内卷政策影响 预计9月延续改善态势[2][31] - A股市场短期结构性机会优于整体 前期主线题材延续性需观察 中期受政策巩固回稳向好势头支撑[4][36] - 出口增速因需求前置效应消退及高基数回落 但9月低基数下有望边际改善[2][29] 市场回顾 - 主要指数普遍上涨 近5个交易日上证综指涨2.91% 创业板指涨10.00% 沪深300涨4.19% 中证500涨6.33%[2][5] - 成交量显著缩量 区间成交11.26万亿元 日均成交额2.25万亿元 较前五日日均减少4147.68亿元[2][8] - 行业表现分化 申万一级行业中仅银行下跌 通信、电子、电力设备涨幅居前 石油石化、煤炭、医药生物涨幅居后[2][24] 经济数据 - 8月出口同比增长4.4% 较7月回落2.8个百分点 主因高基数及前期抢出口效应导致需求前置[2][29] - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 猪肉供给充足及能源价格拖累下短期仍承压[2][31] - 8月PPI环比由降转平 同比降幅收窄 为3月以来首次 反内卷政策推动部分行业价格边际改善[2][31] 政策动向 - 财政政策重点做强国内大循环 消费端聚焦提振消费专项行动 投资端侧重公共服务领域[4][35] - 反内卷政策部署推进重点行业产能治理 综合整治无序非理性竞争 关注行业稳增长方案落地[4][35] - 宏观政策延续730政治局会议基调 以存量政策落实落细为主[35] 投资策略 - 中期政治局会议政策部署巩固资本市场回稳向好势头 缓解市场下行风险担忧[4][36] - 短期关注结构性机会 TMT板块受益算力国产替代及人工智能+行动推进[4][36] - 电力设备及有色金属行业存在储能需求超预期、固态电池突破、反内卷及美联储降息等多重催化[4][36] - 金融行业受益资本市场回稳向好态势巩固[4][36]

经济政策导向 - 国务院第九次全体会议强调巩固经济回升势头并完成全年目标任务 [1] - 政策部署聚焦激发消费潜力、扩大有效投资及稳定就业保障民生 [1] - 宏观政策将提升实施效能以增强针对性和有效性 [2] 消费市场表现与措施 - 7月国家级夜间文化和旅游消费集聚区客流量达3.25亿人次同比增长7% [1][4] - 社会消费品零售总额7月同比增长3.7%较前值放缓1.1个百分点 [2] - 系统清理消费限制措施并加快培育服务消费和新型消费 [3][4] 投资动态与政策支持 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%涨幅较1-6月回落1.2个百分点 [2] - 民间项目投资（扣除房地产开发）增长3.9%其中住宿餐饮业投资增长19.6% [5] - 中央预算内投资7350亿元基本下达完毕以带动社会投资 [5] 房地产政策调整 - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势并推进城市更新 [1][6] - 多地优化楼市政策如北京放宽五环外购房限制和天津公积金支付首付 [6] - 城市更新和城中村改造成为推动高质量发展的重点内容 [7] 民间投资与改革 - 民营经济促进法实施及司法保障意见出台提振民企信心 [4] - 基础设施民间投资增长8.8%文化体育娱乐业投资增长8.1% [5] - 通过改革提升民间投资空间和预期收益率 [4]

宏观政策动向 - 国务院会议强调巩固经济回升势头 努力完成全年目标 部署消费潜力激发 有效投资扩大 就业民生保障等措施 [3] - 7月经济数据受极端天气冲击 社零 固投 工业增加值增速均放缓 社零同比增3 7%较前值降1 1个百分点 1-7月固投同比增1 6%较1-6月降1 2个百分点 [5][6] - 政策将增强针对性 通过国内大循环稳定性对冲国际不确定性 5月和7月已两次部署国内大循环战略 [6] 消费与投资布局 - 消费领域将系统清理限制性措施 培育服务消费 新型消费 暑期夜间经济客流量达3 25亿人次同比增7% [7][9] - 投资重点转向民生服务领域 1-7月民间项目投资(不含地产)增3 9% 住宿餐饮业民间投资增19 6% 基建民间投资增8 8% [10] - 政府投资工具加速落地 8000亿元"两重"建设项目和7350亿元中央预算内投资已基本下达 [10] 房地产政策方向 - 会议明确采取有力措施巩固地产市场止跌回稳 推进城中村改造释放改善性需求 北京 天津 海南等地已出台新政 [11][12] - 城市更新成为政策核心 住建部强调构建房地产发展新模式 优化住房供应体系 推进"四好"建设 [14] - 专家预计上海 深圳可能跟进北京政策 专项债支持存量房收储等政策将加速落地 [12][13]

宏观政策方向 - 国务院第九次全体会议强调巩固经济回升势头并完成全年经济社会发展目标任务 [2] - 政策部署聚焦持续激发消费潜力 加力扩大有效投资 更大力度稳定就业保障民生 [1][2] - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 [2][7] 经济表现与挑战 - 上半年中国经济实现5.3%增速 但7月受极端天气等因素冲击致消费投资等指标放缓 [3] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较前值放缓1.1个百分点 为年内最低增速 [3] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 涨幅较1-6月回落1.2个百分点 [3] 消费领域部署 - 系统清理消费领域限制性措施 加快培育服务消费和新型消费等新增长点 [4] - 7月国家级夜间文旅消费集聚区客流量达3.25亿人次 同比增长7% [5] - 扩消费需通过体制机制调整保障居民收入和社会保障体系 [5] 投资领域部署 - 发挥重大工程引领作用 适应需求变化投资于人和民生 积极促进民间投资 [4] - 1-7月民间项目投资（扣除房地产开发）增长3.9% 住宿餐饮业投资增19.6% [6] - 8000亿元"两重"建设项目清单和7350亿元中央预算内投资已基本下达完毕 [6] 房地产政策 - 各地持续优化楼市政策 如北京取消五环外限购 天津推行公积金付首付 海南收购存量房作保障房 [7] - 城市更新成为推动高质量发展重点 下半年配套政策有望加速落地 [8] - 需一体推进好房子好小区好社区好城区建设 满足刚性和改善型住房需求 [8] 民间投资支持 - 民营经济促进法实施及最高法25条意见从市场准入融资产权保护等方面提供司法保障 [5] - 基础设施民间投资增长8.8% 文化体育娱乐业投资增8.1% 制造业投资增5.0% [6] - 通过财政货币政策发力提升民间投资预期收益率和空间 [5]

提振消费 - 系统清理制约居民消费的不合理限制成为重中之重 特别是汽车限购等不合理限制阻碍了消费潜力释放 [3] - 优化消费品以旧换新政策 顺应居民消费需求增加多元化供给 [3] - 扩大新质生产力 新兴服务业等领域投资 把内需潜力充分释放出来 [3] - 6月部分地区"国补"阶段性放缓 社会消费品零售总额不及预期 [3] - 超六成受访经济学家建议下半年增加"两新"总额度 九成呼吁将服务消费纳入政府补贴范围 [3] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 支持住宿餐饮 文旅体娱等服务领域加大高质量供给 [3] - 教育 医疗 文化娱乐等领域的升级型需求有望成为消费增长新引擎 [3] 新能源汽车产业 - 切实规范竞争秩序 加强成本调查和价格监测 强化产品生产一致性监督检查 [4] - 督促重点车企落实支付账期承诺 供应商货款支付账期加长等问题不利于产业健康发展 [4] - 6月以来 一汽 东风 广汽等重点车企承诺支付账期不超过60天 [4] - 未来"反内卷"将以"部委牵头为主 行业自律为辅"的方式 分行业出台具体方案 [4]

反内卷新阶段 - 中央首提“反内卷”一周年，今年7月政治局会议“反内卷”或进入新阶段，与“十五五”规划衔接，其战略是做强国内大循环，要求加快全国统一大市场建设[1] 过去一年得失 - “得”：“反内卷”站稳顶层设计高度，多次出现在国家重要会议，可能成“十五五”规划重要主线[2] - “失”：工业产能利用率低位运行，一季度大幅下滑，PPI同比降幅加深；工业企业营业利润率低位运行，5月降至5.3%[2] 聚焦重点难点 - 重点是治理宏观经济供需失衡问题，难点在新能源汽车、光伏组件、储能系统、电商平台等领域，制造业问题突出，预计先针对重点行业展开[3] 推进方式 - 当前“反内卷”依靠行业自律机制，进展偏缓，预计7月政治局会议定调后，由发改委牵头，“部委牵头为主、行业自律为辅”深度治理[3] 历史经验 - “供给侧改革”时期，重点行业推出去产能量化“KPI”，如钢铁、煤炭等行业明确压减产能目标，部分领域取得良好产能去化效果[4] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[4]

经济形势判断 - 我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战 [1] - 上半年扩内需政策全面发力，居民消费需求显著加快，基建投资增速稳中有升，共同推动上半年宏观经济保持较强增长动能，但市场内生需求仍然不足 [1] 货币政策部署 - 要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平 [1] - 货币政策"适度宽松"的主基调未发生任何变化，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场 [2] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏 [2] 国内大循环战略 - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策协调配合，用好用足存量政策，加力实施增量政策 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费，做好"两重""两新"等重点领域的融资支持 [3] 消费支持政策 - 设立了5000亿元服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持力度 [4] - 从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出重点举措 [4]

广东省汽车消费新政 - 广州市实施"久摇不中"申请人直接领取号牌政策，个人参加普通车增量指标摇号累计次数达到72次以上可直接申领指标，且不占用常规配置额度[1][3] - 深圳市优化摇号规则，加强对"久摇不中"人群的购车需求保障[1] - 政策设计精妙之处在于不占用配置额度，确保常规摇号参与者中签概率不受影响[4] 全国特大城市汽车限购政策对比 - 北京采用"积分轮候"制度，普通燃油车指标中签率长期在千分之几水平徘徊，截至2023年底机动车保有量超过750万辆[4][6] - 上海实行市场化拍卖制度，车牌价格稳定在9万元人民币左右[7] - 广州和深圳长期实行"摇号+竞价"并行模式，截至2023年底广州汽车保有量超过350万辆，深圳接近400万辆[8][10] 政策影响与意义 - 新政将释放被压抑多年的消费需求，有力提振汽车销售并带动金融、保险、维修等后市场产业发展[12] - 标志着城市治理从"一刀切"限制转向"精细化治理"，实现政策效益与民生关怀的平衡[12] - 为全国特大城市汽车限购政策优化提供实践蓝本，可能推动北京和上海等城市后续政策调整[15] 行业数据与现状 - 北京2025年家庭新能源指标总数达到11.84万个，但面对超过34万个家庭的有效申请，仍有逾22万个家庭无法获得指标[6] - 广州摇号中签率从最初的10:1左右下降到目前的百分之一以下[10] - 汽车产业链条长、关联度高、就业面广，是国民经济的重要支柱[12]

广东省促进经济持续向好服务做强国内大循环工作方案 - 广东省政府印发工作方案旨在促进经济持续向好并服务国内大循环 [1]

国资央企五大核心作用 - 构建高水平社会主义市场经济体制中明确国资央企五大任务及对应五大核心作用 包括稳定国民经济运行 提升产业链韧性 激活内需消费潜能等战略定位 [1] - 首要任务为"突出提升价值创造能力 发挥稳定器 压舱石作用" 重点强调持续提振市场预期和信心以应对关税战背景下的产业链安全挑战 [4] - 市场信心增强可促进企业长期投资与创新活动 2025年一季度全国居民人均工资性收入增长5.9% 消费支出增长5.2%形成正向循环 [4] 提振市场信心三大方向 - 加大基础设施与战略新兴产业投资 2024年央企固定资产投资达5.3万亿元(同比+3.9%) 地方国企战略性新兴产业投资占比21.8% [7] - 国家大基金三期注册资本3440亿元 投向半导体产业链"卡脖子"环节 前两期已覆盖芯片设计 制造及设备材料等领域 [8] - 推动央企市值管理纳入考核体系 上海国资委将市值指标与高管股权激励挂钩 试点企业考核权重达10%-15% [12][15] 产业链融通发展举措 - 组建京津冀生物医药等产业联盟 发布中央企业产业链融通发展公共服务平台2.0版 实现供需精准匹配 [18] - 山东省启动"十链百群万企"计划 上海市开放国企供应链场景 80%外贸企业因关税战转向内销或"一带一路"市场 [17][19] - 科创金融服务驿站整合银行 风投资源 为中小企业提供专项金融产品 2024年央企创投基金研发投入增长6.6% [19][9] 国内大循环战略部署 - 总理讲话强调全国统一大市场建设 要求国资央企"十五五"规划聚焦主责主业 推动资本向战略领域集中 [23] - 央地合作形成16个重点项目 涵盖海上风电 石油化工等领域 通过股权划转 产业基金等多元化模式整合资源 [25] - 科技成果转化机制创新成为重点 提出职务科技成果赋权改革 研发人员可获股权分红等中长期激励 [24] 市值管理实施路径 - 建立以价值创造为核心的长期市值管理机制 通过并购重组 股份回购 提高分红等手段修复市场估值 [14] - 2025年政策明确将市值管理作为拓宽居民财产性收入渠道 形成"财富增值-消费扩容-产业升级"循环 [13] - 重组整合需平衡短期股价波动与长期价值提升 考核体系新增市场形象维度(资本运作表现 监管纪律等) [16][15]