导语：如转板成功，市值385亿的锦波生物，届时或将对标巅峰市值1700亿的爱美客。"首富"算盘当如是。 01 从"隔空大战"到握手言和 医美巨头锦波生物与线上平台渠道的博弈，一年之内上演了大反转。 7月18日，锦波生物（832982.BSE）与美团医药健康（3690.HK）举行战略合作签约仪式。双方将聚焦品项研 发、市场推广、渠道拓展等方面展开合作，锦波生物旗舰店也将同步登陆美团平台。 然而，回溯十个月前，去年9月锦波生物还曾发布声明公开"炮轰"美团，质疑其低价的正当性。 图源：锦波生物官网 该声明称，锦波生物核心产品薇旖美（重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维）被纳入美团"百亿补贴"促销活动， 但部分参与活动的商家所售薇旖美未获得锦波生物授权认证，也非从其授权渠道购入。 当时，薇旖美市场指导价约为6000元/瓶，而在美团"百亿补贴"界面上，价格低至1339元/瓶。 更早之前，去年4月锦波生物隔空喊话新氧（SY.US），指出"北京新氧可见有限公司在各大网络平台，违规低价 宣传我司生产的薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，扰乱市场价格"。 短短一年间，锦波生物从与平台"对战"的剑拔弩张，到握手言和的和气生财。这一态 ...

公司与行业动态 - 锦波生物与美团医药健康达成战略合作 聚焦品项研发、市场推广和渠道拓展 公司旗舰店将登陆美团平台[2] - 公司核心产品薇旖美曾因被纳入美团"百亿补贴"引发争议 部分商家以1339元/瓶低价销售 远低于6000元/瓶指导价[4][5] - 公司去年曾公开质疑美团和新氧平台低价销售行为 称其扰乱市场价格[5] 核心产品分析 - 薇旖美是公司明星产品 2021年获国家药监局三类注册证 是全球首个可用于注射的重组人源化胶原蛋白产品[7] - 该产品贡献公司90%以上营收 上市以来累计销售200万支 贡献20亿元收入 毛利率超92%[8] - 产品价格持续下行 从2021年16800元/支降至2024年部分机构1399元/支 市场出现价格混乱现象[9][12] 公司发展历程 - 创始人杨霞2008年出资20万元创立公司 2014年新三板挂牌前估值仅1亿元[13] - 2018年解析出Ⅲ型胶原蛋白核心功能区 2019年建成全球首条生产线 2021年获三类医疗器械注册证[14] - 获证过程获得地方政府支持 用时仅三年 远短于行业五年常规周期[15][16] 行业竞争格局 - 公司凭借三类证独占市场四年 但2025年起行业将迎来多款新产品获批[17][18] - 巨子生物和创健医疗等竞争对手正在推进三类证申请 预计2025年下半年或有2-3张新证获批[19] - 行业或将进入井喷期 公司资质护城河面临挑战[20] 战略布局 - 与美团合作意在巩固渠道基本盘 覆盖1.4万家医美机构 拓展中产阶级市场[23][24] - 引入养生堂战略投资 钟睒睒合计注资34亿元 持股10.58%成为第二大股东[29][30][31] - 养生堂渠道资源可助力公司拓展200万零售终端和8000家化妆品网点[32] 未来发展 - 公司具备转板潜力 若成功或对标爱美客1700亿市值[33] - 需从"资质依赖"转向产品与渠道硬实力 应对行业竞争加剧局面[33] - 产品迭代和渠道掌控能力将决定公司能否持续发展[33]

钟睒睒财富变动 - 截至7月25日钟睒睒身家达684亿美元（约4900亿元人民币）重夺中国首富宝座位列全球富豪榜第24名 [1][2][3] - 2024年财富从4562.7亿元骤降至3624.1亿元主要因农夫山泉与万泰生物业绩下滑及舆论危机 [7][8] - 2025年财富回升至684亿美元主要得益于农夫山泉股价创新高（7月25日盘中47.4港元总市值超5300亿港元）及投资布局 [4][5][6] 农夫山泉业务表现 - 2024年茶饮料营收167.45亿元同比增长32.3%占总营收比重从29.7%升至39%首次超过包装饮用水（37.2%） [5] - 包装饮用水收入从2023年202.62亿元骤降至159.52亿元同比下滑21.3%为2017年以来首次占比跌破40% [8] - 2024年公司总营收428.96亿元同比微增0.54%归母净利润121.23亿元同比增0.36% [8] 战略调整与投资 - 东方树叶通过春季限定产品、综艺合作等营销举措推动茶饮增长 [5] - 斥资34亿元入股锦波生物（重组人源化胶原蛋白领域龙头毛利率92.02%）拓展新增长空间 [5][6] - 参与泰国椰子水公司IFBH香港上市打新获得收益 [6] 万泰生物业绩 - 2024年营收22.45亿元同比下滑59.25%归母净利润1.06亿元同比降超90% [9] - 疫苗板块营收6.06亿元同比大降84.69%因市场调整、政府集采及九价HPV疫苗扩龄影响 [9] - 体外诊断板块营收16.09亿元同比增4.91% [9]

纪要涉及的公司 锦博生物（景博生物） 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024年实现营业收入14.43亿元，同比增长84.92%；归属母公司股东的净利润7.32亿元，同比增长144.27%；经营活动现金流7.67亿元，同比增长159.55%；销售毛利率92.02%；资产负债率25.53% [1][2][21] - 盈利能力方面，净利润占营业总收入50.68%，营业利润占营业总收入59.21%，营业总成本占营业总收入7.98% [2] - 偿债能力方面，流动比率4.44，速动比率4.11；成长能力方面，营业收入同比增长率84.92%，归属母公司股东的净利润同比增长率144.27% [2] - 股东户数本期0.46万户，十大股东中持股排名第一的股东持股占比58.89%，排名前三的股东合计持股占比63.7% [2] - 主营构成上，医疗器械12.54亿元，占比86.89%；功能性护肤品1.42亿元，占比9.83% [2] - **科技创新与发展** - 中国合成生物强，但要从大国变为强国需基础科学发展，如结构生物学的进步 [3][4] - 锦博生物坚持原始创新，从理论设计到实验验证，实现从无到有，如获得注射用重组人液化胶原蛋白凝胶产品 [4] - 通过合成生物解决诸多问题，如解决动物或胎盘提取胶原蛋白的免疫原性问题，消除使用胶联剂带来的不良反应毒性，拓展胶原蛋白应用场景 [6][8][9] - **科研成果与产品** - 2021年首个注射用的重组三星人液化胶原蛋白材料上市，已注射两百多万只，无免疫原性 [6] - 2025年上市新产品注射用重组三型人员化胶原蛋白凝胶，其合成的胶靠氢键、二流键组装，无需胶联剂 [8] - 重组三型人员化胶原蛋白动肝纤维是我国自主研制的首个采用新型生物材料制备的医疗器械，预计在多领域有广阔临床运用 [19] - 2024年3月，科研团队发现A型重组三型人员化胶原蛋白纤维结构成蜂巢状，可实现细胞重塑、组织重塑 [22] - **业务发展情况** - 2024年医疗器械销售收入12.54亿元，同比增长84.37%；威美上市1000天后产销突破100万只，临床应用超200万只 [21] - 2024年原料业务快速增长，因品牌客户采购量提升和产品知名度提高覆盖客户增多 [22] - 公司与多所院校和医疗机构合作，开展多种胶原蛋白新材料在不同适应症的研究 [22] - 2024年研发投入1.23亿元，占营业收入的比例为8.52%，研发人员212名，同比增长22.54% [22] - **资金使用与分红** - 2024年使用募集资金13498.56万元，部分募集资金用途变更，将7000万元从研发项目变更至品牌建设及市场推广项目 [23] - 通过闲置募集资金现金理财产生收入34.57万元 [23] - 2024年上半年分红8851.18万元，年度拟派发现金红利1.77亿元，若方案实施，2024年度累计派现2.66亿元 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司从单链水平通过生物合成发酵成三条链去掉两个氨基酸用了十年时间突破 [7] - 公司研发新产品时曾因一个氨基酸问题全部推翻重开始，耗时十年 [14] - 公司制定了市值管理制度，2024年开展投资者交流活动9次，业绩说明会3次，触达超300名机构及分析师 [24] - 公司获2024年度A级纳税信用企业，生产过程绿色环保且有完善环保体系及设施 [25]

公司发展历程 - 创始人杨霞1974年出生于山西晋城沁水县，1997年从山西医科大学临床医学专业毕业并留校任教，研究方向为肝移植器官保存技术[4] - 2000-2007年教学实践中发现肝移植器官保存液需添加胶原蛋白，但当时全球仅美国默克西格玛公司掌握人体胎盘提取技术，1毫克售价超万元[4] - 2008年3月与丈夫共同出资50万元成立太原锦波生物医药科技有限公司，定位为"重组人源化胶原蛋白研发商"，采用产学研双轨并行模式推进项目[5] - 2014年成功研制出第一款重组Ⅲ型胶原蛋白产品，首次实现重组Ⅲ型胶原蛋白上市[6] - 2018年利用X射线衍射技术解析出Ⅲ型胶原蛋白核心功能区，获中国发明专利[6] - 2019年建成全球首条重组人源化胶原蛋白生产线[6] - 2021年6月核心产品"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"获国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证[6] - 2023年7月20日登陆北交所，发行价49元/股，募资2.45亿元，上市首日市值达120亿元[7] - 2025年4月第三款注射类产品获批，包揽国内仅有的3张重组胶原蛋白注射三类医疗器械证书[8] 财务与市场表现 - 2024年营收14.43亿元（3年翻6倍），同比增长84.9%，归母净利润7.32亿元，同比增长144.3%，毛利率92.02%[7] - 核心产品"薇旖美"2024年贡献营收12.54亿元，占比86.89%，终端覆盖超4000家国内医疗机构[7] - 2025年5月22日股价从上市49元涨至577.50元，较发行价涨超11倍，总市值超511亿元[7] - 2025年胡润全球富豪榜显示杨霞以115亿元身家成为山西女首富[7] - 2024年销售费用2.59亿元，同比增加56.73%，研发费用7121.32万元，占营收4.9%[11] 技术与产品 - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）是中国首个获批的注射级重组胶原蛋白产品[6] - 产品通过完全人源化序列设计彻底消除动物源胶原的免疫排斥风险，应用于创面修复及医美填充[6] - 2025年完成AI生产体系升级，建成集成AlphaFold2的智能车间，蛋白结构预测周期从3个月缩短至7天[9] - 正在推进胶原蛋白在口腔、骨科、妇科等医疗场景的应用[11] 资本运作与战略布局 - 2025年6月向养生堂有限公司（钟睒睒控股）定向增发募资20亿元，用于胶原蛋白数据库开发及产能扩建[9] - 杨霞以243.84元/股向钟睒睒关联方转让5%股份，套现14亿元[9] - 交易后钟睒睒持股10.58%成为第二大股东，计划整合农夫山泉300万终端渠道[9] - 2025年4月与四川大学联合主导的国际标准提案获ISO立项[10] - 已获越南医疗器械注册证，并与欧莱雅合作推出"铂研"胶原针[10] 创始人理念与公司定位 - 公司定位为"重组人源化胶原蛋白研发商"，使命是"再造人体青春蛋白"[4] - 强调重组胶原蛋白是人体生命材料，必须通过严格临床验证[11] - 明确区分医美与严肃医疗，认为医美只是其中一个应用方向[13] - 提出"原始创新才能定义新赛道"的理念[12]

核心观点 - 锦波生物与钟睒睒旗下养生堂达成两项深度合作，涉及34亿元资金，将重构胶原蛋白产业权力格局 [2] - 公司在重组人源化胶原蛋白领域具有技术垄断地位，三类医疗器械市场占有率100% [2] - 创始人杨霞团队攻克了全球科研界尚未解决的三重世界级难题，实现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白规模化生产 [3][7] - 公司产品薇旖美上市后驱动业绩三级跳，三年营收复合增长率达82.8% [8] - 公司定位严肃医疗领域，已构建涵盖冻干纤维、溶液及凝胶三种剂型的全品类产品体系 [10][11] 资本合作 - 养生堂全额认购锦波生物不超20亿元定增募资，旗下杭州久视以14.03亿元受让公司5%股份 [2] - 交易完成后钟睒睒将间接控制锦波生物10.58%股份，成为第二大股东 [3] - 公告次日公司股价单日涨幅达8.67% [3] 技术突破 - 杨霞团队成功研制出第一款重组Ⅲ型胶原蛋白产品，解决全球生物合成界胶原蛋白免疫原性问题 [5][7] - 2018年首次发现并解析人Ⅲ型胶原蛋白核心功能区，实现164.88°三螺旋结构的A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白规模化生产 [7] - 2021年获批全球首个重组人源化胶原蛋白制备的三类医疗器械薇旖美 [7] - 2025年注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶获批，构建全品类产品体系 [10] 商业化进展 - 2023年锦波合成生物产业园一期投产，成为全球唯一实现人源化胶原蛋白产业化的企业 [8] - 薇旖美2023年销量57.6万瓶，上市1000天时产销量突破100万支 [8] - 营收从2021年2.33亿元增至2024年14.43亿元，三年复合增长率82.8% [8] - 净利润从5739万元跃升至7.32亿元，累计增幅超500% [9] - 毛利率从82.29%攀升至92.02%，超越贵州茅台 [9] 市场地位 - 公司持有国内仅有的3张重组人源化胶原蛋白三类证 [11] - 2023年进入欧莱雅等一线大品牌供应链，技术溢价获国际认证 [9] - 创始人杨霞持股市值超200亿元，问鼎山西女首富 [11] 未来规划 - 继续深耕基础研究，将重组人源化胶原蛋白技术升级为人体生命材料 [12] - 围绕医疗和生活护理等大健康领域，提供完整解决方案 [12] - 研发管线覆盖口腔、骨科、妇科等多科室，构建人体组织修复方案 [11]

战略投资 - 钟睒睒旗下养生堂和杭州久视将合计投资34亿元参与锦波生物战略投资，包括20亿元定增和14.03亿元股份转让 [1][4][5] - 交易完成后钟睒睒将间接控制锦波生物10.58%股份成为第二大股东，原控股股东杨霞持股比例降至50.73% [2][6] - 此次20亿元定增是北交所有史以来规模最大的现金定增案例 [4][5] 公司业务与技术 - 锦波生物是全球领先的重组胶原蛋白技术提供者，国内唯一获批注射级重组胶原蛋白(Ⅲ型)的企业 [8][9] - 公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际领先水平，是唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并产业化的企业 [2][8] - 采用先进生物合成技术制备重组人源化胶原蛋白，克服传统动物源胶原蛋白局限性 [8] 财务表现 - 2021-2024年营收从2.33亿元增长至14.43亿元增长5.19倍，归母净利润从0.57亿元增长至7.32亿元增长11.84倍 [9] - 2024年一季度营收3.66亿元同比增长62.51%，归母净利润1.69亿元同比增长66.25% [9] - 自2023年7月上市以来股价累计上涨逾28倍，市值超过400亿元 [3][9] 募资用途 - 20亿元定增资金中11.50亿元用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，8.50亿元补充流动资金 [8] - 募投项目将填补公司在伤口护理、骨科植入材料、毛发健康、眼科药物领域的空白 [8] - 通过"数据+算法"双重护城河实现从序列设计到生产工艺的全链条整合 [8] 战略合作 - 锦波生物将与养生堂在市场渠道、产业化加速、技术研发融合、商业化能力提升等方面深度协同 [6][7] - 养生堂拥有覆盖超300万零售终端的消费网络及工业化生产、医疗产品转化经验 [6] - 合作将充分释放多维协同效应，提升公司市场竞争力 [7]

战略投资交易 - 锦波生物引入养生堂及杭州久视作为战略投资者，总交易金额达34亿元[2] - 养生堂以20亿元认购锦波生物不超过717.57万股，占发行前总股本6.24%[2] - 实际控制人杨霞转让575.33万股给杭州久视，转让价243.84元/股，共计14.03亿元[3] - 交易完成后钟睒睒通过两家公司合计持有锦波生物10.58%股份，成为第二大股东[5][6] 公司业务与行业地位 - 锦波生物是北交所重组胶原蛋白第一股，产品涵盖重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白两大板块[9] - 产品主要应用于医学抗衰老、医疗美容整形及妇科、外科、皮肤科修复治疗[9] - 在重组人源化胶原蛋白领域处于国际领先水平，是唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并产业化的企业[15] - 2024年获批第三款重组人源化胶原蛋白Ⅲ类植入医疗器械[15] 财务表现 - 2024年营业收入14.43亿元，同比增长84.92%[15] - 2024年归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%[15] - 毛利率高达92.02%，净利率50.68%[15] - 募集资金20亿元中57.5%用于人源化胶原蛋白项目，42.5%补充流动资金[3] 战略合作动机 - 锦波生物需通过战略合作建设工业化生产体系和商业化渠道管理体系[10] - 养生堂可在研发、生产、商业化推广及渠道管理方面赋能锦波生物[10] - 农夫山泉可在规模化生产、品牌推广和渠道管理方面产生协同效应[10] 行业竞争环境 - 医美赛道竞争激烈，巨子生物、丸美股份、华熙生物等企业均在布局胶原蛋白产品[11] - 锦波生物与渠道商矛盾激化，曾就低价宣传和未授权销售问题与新氧、美团发生纠纷[11] 投资者背景 - 钟睒睒旗下控制农夫山泉(市值4526.7亿港元)和万泰生物(市值771.72亿元)两家上市公司[7] - 农夫山泉2024年营收仅增长0.54%，净利润微增0.36%[13] - 万泰生物2024年净利润降至1.06亿元，业绩持续下滑[13][14]

融资与股权交易 - 公司拟向养生堂发行不超过717.57万股，占发行前总股本的6.24%，融资金额不超过20亿元，若成功实施将是北交所史上最大金额的现金定增 [1] - 控股股东杨霞将以243.84元/股的价格向杭州久视转让575.33万股，占总股本5%，交易总金额为14.03亿元 [1] - 交易完成后，钟睒睒将通过养生堂、杭州久视合计持有公司10.58%的股份 [1] - 消息公布后公司股价盘中最大涨超18%，收涨8.67%，报348.8元/股，总市值达401.3亿元 [1] 战略合作与资金用途 - 募资将用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目及补充流动资金 [2] - 合作有助于加快"科技产品生活化、医疗产品消费化"战略实施，可与农夫山泉、万泰生物在食品饮料添加、化妆品添加、药品开发等领域形成协同 [2] - 公司技术优势有望为养生堂大健康产业布局提供新增长动力 [2] 业务与技术优势 - 主营业务为重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品的研发、生产及销售，拥有从原料到终端产品的全产业链技术 [2] - 2024年4月获得第三类医疗器械注册证，自研注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶具有"164.88°三螺旋"结构，可自组装自交联成凝胶且不含交联剂 [2] 财务表现 - 2021年至2024年营收从2.33亿元增长至14.43亿元 [3] - 同期净利润从5738.78万元提升至7.32亿元 [3] - 毛利率由2021年的82.29%提升至2024年的92.02% [3]

钟睒睒入股锦波生物 - 钟睒睒通过旗下养生堂有限公司认购锦波生物不超过717.566万股定向增发股份，占发行前总股本的6.24%，募集资金不超过20亿元 [1] - 养生堂同时通过控股99.75%的杭州久视以243.84元/股价格受让锦波生物实控人杨霞5%股份（575.33万股），交易总额14.03亿元 [2] - 交易完成后钟睒睒将通过两家公司合计持有锦波生物10.58%股份，成为重要战略股东 [2][3] 锦波生物业务与财务表现 - 公司主营A型重组人源化胶原蛋白医疗器械，2025年获批全球首个"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"，已拥有3个III类植入医疗器械产品 [8] - 2021-2024年营收从2.33亿元增至14.43亿元，净利润从5738万元增至7.32亿元，毛利率从82.29%提升至92.02%，净利率从24.38%提升至50.68% [9] - 2025年一季度营收3.66亿元（同比+62.51%），净利润1.69亿元（同比+66.25%），维持高速增长 [9] - 股价自2023年上市后最高涨幅超8倍，2025年最高达452.29元，当前动态市盈率超50倍 [3] 行业竞争格局 - 中国胶原蛋白市场规模2021年达287亿元（同比+40.7%），重组胶原蛋白渗透率从2017年15.9%升至2021年37.7% [9] - 主要竞争对手包括巨子生物（2021年产能10.88吨）、创健医疗（30吨发酵规模）、聚源生物（年产20吨）等 [12] - 医美行业竞争加剧，2024年传统龙头爱美客营收净利仅个位数增长，2025Q1同比降幅超15% [10] 战略合作动机 - 养生堂旗下农夫山泉2024年营收428.96亿元（同比+0.5%），净利121.23亿元（同比+0.4%），股价较2021年高点跌超60% [5] - 万泰生物2024年营收22.45亿元（较2022年111.85亿元大幅下滑），净利1.06亿元（较2022年47.36亿元下滑98%） [6] - 合作将促进锦波生物在严肃医学领域研发应用，实现"科技产品生活化、医疗产品消费化"战略 [7][8]