钨价上涨趋势 - 主要钨制品价格自年初以来持续上涨 其中65%钨精矿价格报21.7万元/吨 较年初上涨51.75% [5][6] - 88.5%仲钨酸铵(APT)报31.15万元/吨 较年初上涨47.98% 钨粉价格报482.5元/公斤 较年初上涨53.91% [6] - 8月龙头企业多次调价 江钨控股黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% [6] 供需格局变化 - 供应端收紧 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨 较2024年减少4000吨 降幅6.45% [6] - 主产区江西省和云南省开采量分别缩减2370吨和400吨 导致市场流通量锐减 [6] - 需求端新能源领域增长显著 光伏钨丝渗透率从2024年20%升至2025年40% 预计全球需求超4500吨 [7] - 锂电池正极添加钨提升能量密度 2025年消费量同比增22%达1500吨 [7] 上市公司表现 - 8月以来钨概念股平均涨幅10.1% 洛阳钼业涨22.48% 中钨高新涨18.99% 翔鹭钨业涨17.41% [3][7] - 滚动市盈率中位数30.24倍 盛屯矿业12.41倍 洛阳钼业15.21倍 锡业股份19.63倍 [3][7] - 已披露半年报的8家公司中 四分之三业绩报喜 翔鹭钨业和广晟有色扭亏为盈 [8] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82-91亿元 同比增长51.37%-67.98% 钨产量8288吨同比增长3.92% [8] 行业前景展望 - 短期钨价弹性由刚需补库和出口修复驱动 [7] - 中长期供给矛盾难解 资源品稀缺性有望驱动钨价中枢抬升 [7] - 产业链利润分配呈"微笑曲线"特征 两端企业将充分受益于价格上行周期 [7]

核心观点 - 8月下半月钨产品指导价再度调涨 江钨和章源钨业等企业黑钨精矿、白钨精矿及仲钨酸铵报价半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 钨价呈现迅猛上涨态势 截至发稿65%黑钨精矿、65%白钨精矿及仲钨酸铵价格较年初均上涨超51% [4] - 本轮钨价上涨源于供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振 但市场投机情绪持续堆叠需保持理性审慎 [4] 产品价格变动 - 江钨控股集团国标一级黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% 月涨幅17.03% [1] - 章源钨业55%黑钨精矿报价21.10万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 55%白钨精矿报价21.00万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 仲钨酸铵报价31万元/吨 较上半月上调2.7万元/吨 前述产品半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 65%黑钨精矿价格21.6万元/标吨 较年初上涨51.1% 65%白钨精矿价格21.5万元/标吨 较年初上涨51.4% 仲钨酸铵价格32万元/吨 较年初上涨51.7% [4] 市场动态 - 钨价呈现日涨5000元/吨至10000元/吨的迅猛之势 [4] - 市场人士表示供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振推动钨价上涨 [4] - 市场投机情绪持续堆叠 各方需保持理性审慎避免盲目跟风 [4]

钨价上涨驱动因素 - 钨矿开采指标收紧、环保监管趋严及在产矿山资源品位自然下降导致供应收缩 [3] - 高技术制造业增长带动需求提升 [3] - 国际市场上欧美钨价快速上涨推高国内看涨情绪 [3] 价格涨幅数据 - APT（仲钨酸铵）报价达30万元/吨 黑钨精矿和白钨精矿（≥65%）同步突破20万元/吨大关 较年内低价涨幅均达45% [1] - 黑钨精矿7月中旬突破18万元/吨大关 5月末价格已突破17万元/吨 [3] - 厦门钨业8月上半月APT长单价格27.95万元/吨 较7月下半月25.3万元/吨环比上涨1.65万元/吨 [3] - 章源钨业8月上半月55%黑钨精矿报价19.25万元/标吨 55%白钨精矿报价19.15万元/标吨 APT报价28.30万元/吨 [3] 上游企业业绩表现 - 章源钨业2025年上半年营业收入24.06亿元 同比增长32.65% 归母净利润1.15亿元 同比增长2.54% [4] - 翔鹭钨业上半年营业收入9.31亿元 同比增长3.24% 归母净利润1838.36万元 实现扭亏为盈 [4] 下游企业应对措施 - 硬质合金企业因原料成本压力纷纷调价 九江金鹭硬质合金和华锐精密等企业发布调价函 [4] 后市供需展望 - 短期钨精矿供应收紧推动产业链价格上涨 但终端下游企业需求疲软且畏高情绪浓厚 [6] - 市场成交持续缩量 供需平衡可能进入调整期 需关注全年指标数据及新增矿山释放进度 [7]

钨行业价格走势 - 65%黑钨精矿报价突破20万元/吨 年内涨幅近40% [1] - 仲钨酸铵达29.1万元/吨 较年初涨37.9% [1] - 钨粉价格飙升至438元/公斤 涨幅38.6% [1] 行业核心驱动因素 - 供应收紧因国内钨矿开采指标2025年首批同比降6.45% 环保政策关停18座矿山 [20] - 高品位矿占比不足30% 开采成本突破28万元/吨 [20] - 光伏切割需求爆发 单GW硅片消耗钨丝3吨 2025年全球需求超4500吨 [22] - 军工升级推动需求 穿甲弹弹芯钨用量达5-8公斤/发 卫星陀螺仪和火箭喷嘴依赖钨基合金 [23] - 制造业复苏推动硬质合金消费量年增6% [23] - 哈萨克斯坦巴库塔钨矿2025年6月进口量仅866吨 对国内市场冲击有限 [21] 价格展望 - 国内外APT价差8万元/吨 出口配额制下国内定价权增强 [23] - 机构预测2025年Q3钨价或突破46万元/吨 [23] - 中长期价格中枢有望上移至50万元/吨 [23] 厦门钨业 - 全球钨产业链一体化龙头 钨钼业务营收占比近50% [3] - 光伏钨丝2025年Q2出货量达800亿米 全球市占率超65% [3] - 绑定隆基绿能和TCL中环等头部客户 [3] - 控股厦钨新能和金龙稀土 形成钨+稀土双轮驱动 [3] - 机构预测2025年净利润增速超30% [3] - 拥有全球领先仲钨酸铵产能 2025年长单报价达27.95万元/吨 [4] 中钨高新 - 五矿集团旗下硬质合金龙头 全球市占率超30% 资源自给率70% [5] - 2025年高端硬质合金营收占比预计达55% 毛利率提升至35% [6] - 产品切入苹果和华为3C供应链 [6] - 受益钨矿开采指标收紧 钨价每涨1万元/吨净利润增厚1.2亿元 [7] - 收购德国HPTec集团获取微钻和铣刀等高端刀具技术 [8] 章源钨业 - 国内钨资源储量TOP3企业 拥有5座采矿权矿山 钨精矿自给率超60% [9] - 2025年上半年营收同比增32.65% [10] - 高端产品销量占比升至40% [10] - 高性能钨粉体技术改造项目新增7000吨钨粉产能 [11] - 若钨价维持20万元/吨 子公司年利润弹性超1.2亿元 [11] - 当前市值仅112亿元 [11] 翔鹭钨业 - 硬质合金核心供应商 钨粉产能居行业前列 [12] - 受益机床工具行业复苏 2025年1-7月产值同比增18.3% [13] - 订单排至2025年Q4 [13] - 2025年股价涨幅超30% [14] - 累计获发明专利198件 超细钨粉纯度达99.99% [15] - 产品适配军工和航空航天高端需求 [15] 洛阳钼业 - 全球第二大钨生产商 2025年钨精矿产量预计达1.2万吨 资源储量超30万吨 [16] - 刚果金铜钴矿伴生钨资源开发 综合成本低于国内15% [17] - 钨粉用于锂电正极材料添加剂 2025年动力电池领域钨消费量同比增22% [18] - 当前市盈率仅12倍 低于行业平均18倍 [19]

钨产品市场 - 钨产品价格频创新高 国内首批钨精矿配额和环保督察导致供应下降 [1] - 国外桑东和海豚钨矿增量不及预期 巴库塔钨矿投产但缺乏冶炼产能 需运回中国冶炼后再出口 [1] - 行业平衡表整体偏紧 海外缺口相较国内更加明显 价格整体乐观 [1] 锑产品市场 - 内盘锑价已基本触底 商务部将依法依规审查锑相关出口许可申请并批准合规申请 [1] - 下游终端需求处于底部 光伏玻璃减产预期已实现 [1] - 阻燃剂传统旺季9-10月即将到来 若出口需求恢复叠加旺季到来 有望对内盘锑价形成明显拉动 [1]

钨市场价格走势 - 钨精矿和主要钨制品价格迭创新高 市场经历短暂微跌后迅速回归稳健 整体钨价走势坚挺 [1] - 仲钨酸铵(APT)价格报29.1万元/吨 较年初上涨37.9% [1] - 钨粉价格报438元/公斤 较年初上涨38.6% [1] 钨产品细分价格表现 - 70钨铁价格报30万元/吨 较年初上涨39.5% [1] - 废钨棒材价格报327元/公斤 较年初上涨48.6% [1] 行业驱动因素 - 供给端紧缺与持货商惜售为主要驱动因素 [1] - 国际价格传导与政策预期共振形成叠加效应 [1] - 消费端未得到充分喘息但原料端挺市态度坚决 [1]

钨价走势分析 - 8月上半月厦门钨业、章源钨业、江钨集团等大厂长单报价大幅上调，黑钨精矿报价19.25-19.4万元/标吨，APT报价27.95-28.3万元/吨，较7月下半月显著上涨，反映原料紧张格局持续 [1][2][4] - 截至8月5日市场价：黑钨精矿19.45万元/吨（较7月初+12%）、APT 28.5万元/吨（+13%）、碳化钨粉42.25万元/吨（+14%），外盘APT（鹿特丹）34.9万元/吨，内外价差达6.4万元 [2] - 预计8月钨价延续偏强运行，大厂报价对市场形成上行支撑，中长期因资源稀缺性钨价中枢或持续抬升 [1][4] 供需驱动因素 - 刚需补库推动：产业链库存处于低位，补库需求对钨价形成强支撑 [3] - 出口修复加速：6月起外盘钨价快速上涨，中国出口管制后海外库存消化完成，6月钨品出口明显修复，内外价差达历史高位（碳化钨内外价差8万元） [3] - 供给端矛盾：哈萨克斯坦巴库塔钨矿（1万吨产能）自5月起正常出货，6月进口866吨，但国内钨价仍强势，显示供给冲击已被市场需求抵补 [5] 产业链标的推荐 - 钨产业链利润集中于两端，推荐标的：中钨高新(000657)、安源煤业(600397)，相关标的包括厦门钨业(600549)、章源钨业(002378)、翔鹭钨业(002842) [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 钨价呈现偏强走势，主要驱动因素包括：制造业处于大周期底部区间、产业及贸易商库存处于低位水平、外盘钨价加速上行[2] - 8月钨价或延续偏强运行，大厂长单报价接近市价并较7月下半月大幅上调，反映原料紧张格局仍存[3] - 巴库塔钨矿供给增量已被市场充分消化，国内补库需求及供给收紧抵补了该矿山供给冲击[3] - 短期看好刚需补库+出口修复驱动的钨价弹性，中长期钨品供给矛盾难解，资源品稀缺有望驱动钨价中枢抬升[4] 价格数据 - 截至8月5日，黑钨精矿价格19.45万元/吨，较7月初上涨12%；APT价格28.5万元/吨，较7月初上涨13%；碳化钨粉价格42.25万元/吨，较7月初上涨14%[1] - 外盘APT价格34.9万元/吨（含税，鹿特丹），内外盘价差6.4万元；碳化钨50.2万元/吨（含税，中国离岸），内外盘价差8.0万元[1] - 8月上半月长单报价：厦门钨业APT报价27.95万元/吨；章源钨业黑钨精矿19.25万元/标吨，APT报价28.30万元/吨；江钨集团黑钨精矿19.4万元/标吨[2] 供需分析 - 自6月起钨品出口明显修复，外盘对内盘驱动力趋强[2] - 6月钨精矿进口量达866吨，指向哈萨克斯坦巴库塔钨矿已正常生产[3] - 钨产业链利润分配属于"微笑曲线"，占据产业链两端的企业有望受益于钨价上行周期[4] 投资建议 - 推荐标的：中钨高新（000657.SZ）、安源煤业（600397.SH）[4] - 相关标的：厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业[4] 行业走势 - 小金属行业走势显著跑赢沪深300指数[5] 图表数据 - 碳化钨粉内外盘价差达到历史高位水平[8] - 6月钨精矿进口量同比+136%，1-6月累计进口量同比+65%[9] - 碳化钨出口量6月同比-50%，1-6月累计同比-71%[11] - 钨精矿进口量持续增长，6月进口量达2,152吨[15]

钨市场价格走势 - 国内黑钨精矿、APT、钨铁单吨价格分别报17.9万元、26元、26.5万元，较年初上涨25%、23.5%、24.4% [1] - 7月初新一轮机构与钨企报价上调，市场看涨情绪增强，支撑钨价上行趋势延续 [1] - 原料端拉动下，下游制品深加工被动跟涨，钨产业链全线上涨趋势明确 [1] 钨矿供应情况 - 自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024年和2023年分别减少4000吨和5000吨 [1] - 中国钨原矿/精矿品位分别从2004年的0.42%/66.57%下降至2020年的0.28%/56.08%，品位下降限制产能释放 [1] - 国内近两年暂无明显增量供应，海外巴库塔钨矿、桑东钨矿增量或低于预期 [1] 出口管制影响 - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制，中上游核心原料出口量锐减 [2] - 仲钨酸铵、三氧化钨、碳化钨以及未列明氧化物四类产品占去年钨制品出口总量的40% [2] - 下游钨制品出口景气度提升，偏钨酸铵、钨酸钠、钨酸累计出口数量分别+73%/+86%/+1460% [2] 公司动态 - 中钨高新是国内领先的硬质合金刀具综合供应商，形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链 [3] - 章源钨业依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强 [4]

公司经营业绩 - 2025年一季度有色金属总产量8.22万吨 其中锡2.42万吨 铜2.44万吨 锌3.33万吨 稀贵金属铟锭30吨 [1] - 2025年一季度营业收入97.29亿元 同比上升15.82% 归属于上市公司股东的净利润4.99亿元 同比上升53.08% [1] - 公司抢抓市场机遇 充分释放产能 提升采选冶协同能力 经营业绩同比大幅提升 [1] 钨矿资源储备与产能 - 截至2024年底 三氧化钨保有资源储量7.78万吨 [1] - 已获得云南省2025年第一批钨矿(三氧化钨65%)开采配额688吨 将按规定组织生产和销售 [1] 钨行业动态 - 钨价保持高位运行 黑钨精矿(≥65%)报价突破17万元/吨 [2] - 全球军工产业扩张显著拉动钨需求 中国军工现代化与欧美军事援助共同推动防务领域应用升级 [2] - 产业链处于钨矿紧+需求底+库存底状态 需求复苏可能带动钨价进一步上涨 [2]