公司主要原材料 - 公司主要原材料包括碳化钨粉、硬质合金棒材、钴粉和钽铌固溶体等 [1] 原材料采购管理 - 公司采购部对主要原材料采购实行统一管理，根据生产计划和市场情况储备合理库存 [1] - 公司通过向合格供应商询价和比价方式确定采购价格，在对品质、价格、交货期等进行综合考量后安排订单采购 [1] - 货物到厂后需进行入厂检验，检验合格后方可对物料进行入库 [1] 供应商关系 - 公司与碳化钨粉、硬质合金棒材、钴粉和钽铌固溶体等关键原材料供应商建立了长期、稳定的合作关系 [1]

公司股价与交易表现 - 2月5日，寒锐钴业股价下跌5%，报收44.45元/股 [1] - 当日成交额为3.40亿元，换手率为2.75% [1] - 公司总市值为137.66亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为南京寒锐钴业股份有限公司，成立于1997年5月12日，于2017年3月6日上市 [1] - 公司主营业务为金属钴粉及其他钴产品、铜产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：铜产品58.62%，钴产品40.46%，其他(补充)0.92% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持了1.57万股，截至当时持有197.19万股，占流通股比例为0.73% [2] - 基于测算，该基金在2月5日因公司股价下跌浮亏约461.43万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为789.96亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.01%，近一年收益率为42.19%，成立以来收益率为23.52% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年92天，现任基金资产总规模1370.2亿元 [2]

2025年以来钨价&钴粉价格持续上涨，拉动硬质合金相关产品价格： 25Q1以来贵金属价格开启上涨通道，25年底以来加速上涨，其中碳化钨粉价格从底部300-400元/KG区间上涨至 1400-1500元/KG区间，钴粉价格从底部150-200元/KG区间上涨至500-600元/KG区间。 原材料成本约占硬质合金成本的40-50%，而主要原材料为碳化钨粉、 钨价持续上涨，看好产业链下游刀具&钻头等核心品种 硬质合金价格上涨，刀具&硬质合金制品等核心品种高端产能供不应求： 随着硬质合金价格上涨，数控刀片、硬质合金制品（例如矿用合金齿）、凿岩工具等硬质合金核心品种价格大幅 上涨，且高端产能供不应求。 同时下游企业凭借自身对原材料价格的敏锐判断，大量囤积低价库存，有望迎来收入&盈利能力的戴维斯双击。 投资建议：刀具板块核心推荐【新锐股份】【欧科亿】【华锐精密】；PCB钻针板块核心推荐【鼎泰高科】【中 钨高新】 风险提示：制造业复苏进程不及预期，制造业出口不及预期。 钨价持续上涨，看好产业链下游刀具&钻头等核心品种 2025年以来钨价&钴粉价格持续上涨，拉动硬质合金相关产品价格： 25Q1以来贵金属价格开启上涨通道，25 ...

小金属板块市场表现 - 1月9日A股小金属板块指数上涨3.59% [1] - 云南锗业、东方钽业股价涨停 厦门钨业、金钼股份、章源钨业、华锡有色、中钨高新、锡业股份、翔鹭钨业等公司股价跟涨 [1] - 稀有金属ETF当日涨幅超过2% [1] 主要小金属品种价格动态 - 钨产品价格全线大幅上涨并创历史新高 1月9日黑钨精矿报价48.5万元/吨 周环比上涨5.4% 仲钨酸铵报价71万元/吨 周环比上涨6.0% 钨粉价格报1130元/公斤 周环比上涨6.5% [1] - 钴粉价格显著上涨 1月9日报价570元/公斤 周环比上涨10.7% [2] - 稀土价格明显上涨 1月9日稀土产业指数上涨2.96% [2] 价格上涨的驱动因素：供给端 - 钨产品供给受矿山品位降低、开采总量控制和卖家惜售情绪约束 [2] - 钴市场供给受刚果（金）出口配额管制与采矿特许权使用费政策影响 叠加国内到货延迟 [2] - 全球对关键战略资源的配置需求驱动钨矿行情坚挺 [2] - 国内稀土行业供给格局整合 行业集中度提升 [3] - 海外矿山积极开发 全球稀土供应呈现多元化趋势 [3] - 战略小金属普遍存在储量有限、开采难度大且供给弹性不足的特点 [3] 价格上涨的驱动因素：需求与宏观环境 - 新能源汽车、风电等传统领域对稀土需求稳固 机器人、低空经济等新兴领域对稀土中长期需求形成潜在支撑 [3] - 新能源、半导体、军工等下游需求快速增长 导致供需矛盾偏紧 [3] - 各国对稀土资源的战略重视程度不断提高 [2] - 宏观环境利好小金属价格 [2] 行业政策与监管动态 - 国内以《稀土管理条例》为核心构建精细化监管体系 [2] - 海外也在积极布局稀土产业链 全球供应链呈现多元化探索趋势 [2]

年报预约披露时间与业绩前瞻 - 2025年年报预约披露时间表出炉，科创板公司芯导科技将于2026年2月3日率先披露，主板首份年报由*ST花王于2月13日披露 [1] - 根据招商证券梳理，年报业绩有望改善或持续高增的领域主要集中在“涨价商品”、“新能源和高端制造业”、“出口景气板块”、“需求旺盛或有改善的TMT板块”四大方面 [1] 涨价商品板块业绩与价格表现 - 有色金属行业2025年上半年净利润累计同比增速为26.21%，前三季度增速扩大至32.36%，预计2025年PE为24.63，受益于钴、钨、锡、铜、贵金属等价格上涨 [2] - 化学制品行业前三季度净利润累计同比增速为10.17%，预计2025年PE为32.07，受益于己内酰胺、溴素、TDI、PTA等价格上涨 [2] - 种植业前三季度净利润累计同比增速达17.58%，预计2025年PE为52.67，棉花、蔬菜价格受益于天气因素和季节性错配 [2] - 全年涨幅超过200%的商品包括黑钨精矿、VC、四氧化三钴、氧化钴、钴粉、六氟磷酸锂，涨幅超过100%的有铂、钴、白银、电解钴 [4] - 四季度商品价格涨幅居前的为VC、六氟磷酸锂，锡、铜、银等涨幅也较为明显 [4] 新能源与高端制造业业绩与驱动因素 - 电池行业前三季度净利润累计同比增速达33.56%，预计2025年PE为35.85，下游储能、动力电池等需求旺盛，价格普遍上涨 [2] - 光伏设备行业前三季度净利润累计同比增速为-154.76%，但预计2025年PE为-814.20，多晶硅受益于行业产能出清和光伏装机增长价格上涨 [2] - 军工电子II行业前三季度净利润累计同比增速高达1286.38%，预计2025年PE为127.74，装备建设进入冲刺期，订单延续较高增速 [2] - 航空装备II行业前三季度净利润累计同比增速为-14.64%，预计2025年PE为60.72，受益于全球地缘政治不确定性，军贸市场扩容，国内订单修复 [2] - 自动化设备行业前三季度净利润累计同比增速为-2.35%，预计2025年PE为59.11，受益于制造业升级需求，生产延续修复 [2] - 风电设备行业前三季度净利润累计同比增速为15.41%，预计2025年PE为36.93，大型化机组占比提升，海上风电招标量增长 [2] - 电网设备行业前三季度净利润累计同比增速为16.99%，预计2025年PE为32.01，受益于海外电力系统升级及数据中心用电需求拉动电网投资 [2] - 军工行业受益于国内装备建设进入冲刺期，订单延续较高增速 [6] - 工业机器人近三个月滚动同比增幅扩大 [6] - 电力设备受益于AI算力需求扩张，数据中心用电需求拉动 [6] - 储能需求扩容，行业迎来量价齐升 [6] - 11月动力电池装车量和销量延续高增长 [6] 出口景气板块业绩与出口数据 - 工程机械行业前三季度净利润累计同比增速为18.78%，预计2025年PE为21.99，新兴市场基建增速较高，挖机等出口景气 [2] - 元件行业前三季度净利润累计同比增速达52.99%，预计2025年PE为46.24，集成电路、印刷电路出口延续高增 [2] - 汽车行业前三季度净利润累计同比增速为4.11%，预计2025年PE为27.01，内销有所放缓，但出口增速扩大 [2] - 小金属行业前三季度净利润累计同比增速为39.38%，预计2025年PE为42.00，氧化镨钕价格上涨，稀土出口延续高增长 [2] - 医疗器械行业前三季度净利润累计同比增速为-14.26%，预计2025年PE为38.47，高端医疗设备出口同比较高增长，新兴市场提振，内需修复 [2] - 11月高新技术产品、机电产品出口同比增幅分别扩大至7.7%和9.7% [6] - 集成电路、印刷电路、汽车包括底盘出口同比增幅分别扩大至34.2%、29.4%、53% [6] - 医疗器械出口转正至9.7% [6] - 挖机出口延续两位数增长 [6] - 贵金属包括首饰、稀土及其制品出口同比增幅分别扩大至30.1%和34.9% [6] TMT板块业绩与行业动态 - 通信设备行业前三季度净利润累计同比增速为29.28%，预计2025年PE为56.99，算力需求旺盛拉动光模块量价齐升 [2] - 半导体行业前三季度净利润累计同比增速高达54.22%，预计2025年PE为107.67，存储器供不应求价格上涨，下游需求持续回暖 [2] - 传媒行业前三季度净利润累计同比增速为37.85%，预计2025年PE为40.81，游戏收入改善，优质影片拉动票房收入 [2] - 1-10月计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增幅扩大至12.8% [7] - 存储器价格因部分产能转向高端系列供应，四季度持续上涨 [7] - 11月台股电子厂商中IC制造、存储器、封装、被动元件等营收同比增速改善 [7] - SEMI预测2025年半导体销售额同比增长13.7% [7] - 10月游戏销售收入同比增幅扩大至7.83% [7] - 四季度优质影片供给拉动票房收入明显抬升，票价环比改善，盈利有望修复 [7] 其他行业业绩表现 - 非银金融行业前三季度净利润累计同比增速为36.92%，预计2025年PE为11.49，市场活跃度提升，权益市场回暖，保费收入稳健增长 [2] - 造纸行业前三季度净利润累计同比增速为-150.99%，预计2025年PE为-27.15，下游教育出版、电商旺季等驱动需求改善，价格修复 [2] 全年净利润高增长潜力个股筛选 - 国盛证券基于已披露季度报告数据，通过“前三季度占比法”筛选全年净利润有望同比增长超50%的个股，标准为2025年前三季度净利润与2024年全年净利润比值大于0.8 [8] - 源杰科技2025年前三季度净利润为1.059亿元，2024年全年净利润为-0.061亿元，比值为1726.36% [9] - 润泽科技2025年前三季度净利润为47.038亿元，2024年全年净利润为17.903亿元，比值为262.73% [9] - 新易盛2025年前三季度净利润为63.271亿元，2024年全年净利润为28.378亿元，比值为222.96% [9] - 光库科技2025年前三季度净利润为1.153亿元，2024年全年净利润为0.670亿元，比值为172.15% [9] - 剑桥科技2025年前三季度净利润为2.593亿元，2024年全年净利润为1.667亿元，比值为155.56% [9] - 其他比值较高的公司包括恒为科技(145.31%)、东田微(143.37%)、中际旭创(137.91%)、申菱环境(129.88%)、移远通信(124.69%)等 [9][11] - 补充方法为“环比趋势推演法”，在方法一基础上，补充第三季度净利润环比增速较大、全年利润增速有概率超过50%的公司 [11] 历史龙头业绩与市场表现案例 - 2025年7月14日，CPO龙头新易盛发布业绩预告，预计2025年半年度盈利37.00亿至42.00亿，净利润同比增长327.68%至385.47% [12] - 业绩预告次日新易盛20cm封板，同时开启了一波CPO牛市 [12]

钴市场行情与价格动态 - 12月29日国内金属钴报价区间为430,000-458,000元/吨，报价大幅上涨[1][4] - 主要规格钴产品均价及日涨跌如下：广东南储现货1钴均价440,000元/吨，上涨12,000元/吨[1][4]；上海金属网1钴均价444,000元/吨，上涨9,000元/吨[1][4]；上海华通现货电解钴(99.8%)均价441,000元/吨，上涨12,000元/吨[1][4]；国产/赞比亚钴(250kg/桶装99.95%)均价454,000元/吨，上涨14,000元/吨[1][4]；上海地区钴粉(-200目，国产)均价505,000元/吨，价格持平[1][4]；上海金藏电解钴(国产交割)均价452,000元/吨，上涨12,000元/吨[1][4] 钴市场供需基本面 - 需求端：三元电池产量、装车量及销量缓慢增长，带动钴市需求缓慢增长[1][4] - 供给端：刚果(金)政府引入出口配额制度，并紧急叫停华友钴业核心铜钴矿项目运营[1][4]；刚果金新规要求钴出口商需预付10%采矿特许权使用费[1][4]；洛阳钼业钴出口采样开始，刚果(金)钴出口恢复，预计1月钴出口正式出港，钴市货源供给短缺有望缓解[1][4]；钴矿商可保留2025年刚果金钴出口配额[1][4]；印度尼西亚、俄罗斯的钴产品出口，可弥补部分钴原料供给短缺[1][4]；总体来看，钴市仍面临供给短缺局面[1][4] 钴产业链价格与成本 - 成本与中间品：钴市成本预期上涨[1][4]；钴盐价格上涨，钴酸锂价格趋稳，对钴市行情构成利好[1][4] - 国际价格影响：国际钴价趋稳，对国内钴市行情的利多影响仍存，利空影响减弱[1][4] 钴市场行情展望 - 总体判断：钴市行情上涨动力较大，但下跌压力仍存[1][4] 大宗商品定价机制 - 生意社基准价是基于价格大数据与价格模型产生的交易指导价，可用于确定指定日期或指定周期的平均结算价[2][5][7] - 定价公式为：结算价 = 生意社基准价 × K + C，其中K为调整系数（包括账期成本等因素），C为升贴水（包括物流成本、品牌价差、区域价差等因素）[2][3][6]

银行业投资展望 - 25Q3以来银行板块绝对与相对收益表现均相对较弱 股价阶段性承压调整后 银行板块高股息 低估值属性再度凸显 [4] - 银行基本面韧性强 上市银行三季报业绩增速或略好于25H1 全年业绩有稳定基础 [4] - 当前阶段银行股估值具有6大积极因素支撑 后续银行板块或迎来再配置机会窗口 [4] 房地产土地市场 - 1-9月百城宅地成交建面1.54亿平 累计同比-6.2% 成交楼面均价6,847元/平 同比+17.1% [4] - 1-9月一线城市宅地成交均价41,137元/平 同比+42.0% 核心30城整体溢价率为11.1% 同比+5.9个百分点 [4] - 1-9月30城宅地成交面积占百城比重48% 成交总价占比82% [4] 有色金属市场 - 本周电解钴价格36.80万元/吨 环比+6.7% 钴各品类价格均上涨 铂价格连续1个月上涨 [4] - 本周电解钴和钴粉价格比值0.82 环比-13.1% 电解钴和硫酸钴价格比值为4.16 环比-1.5% [4] - 碳纤维本周价格83.8元/千克 环比+0% 毛利-8.38元/千克 [4] 海油发展公司业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入339.5亿元 同比+0.8% 实现归母净利润28.5亿元 同比+6.1% [6] - 25Q3单季公司实现归母净利润10.2亿元 同比-4.5% 环比-17.2% [6] - 公司深化降本增效与核心能力建设 [6] 微盟集团业务合作 - 10月20日微盟集团宣布与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作 成为巨量引擎的广告业务综合代理商 [6] - 公司取得巨量千川服务商牌照 积极推动与抖音合作有望提振广告毛收入及业绩 [6]

刚果（金）钴出口政策调整 - 刚果（金）结束自2月起实施的7个月钴出口禁令 改为自10月15日起实施出口配额制度 今年年内允许出口逾1.8万吨钴 2026年和2027年每年最高出口量为9.66万吨 配额将根据企业历史出口量比例分配 [1][5] - 政策调整源于钴价持续下跌影响钴矿对国家税收等经济贡献 政府计划通过限制原料供应掌握定价权 挺价态度强烈 [5] 全球钴资源供需格局 - 全球钴矿储量1100万吨 刚果（金）2024年钴矿储量600万吨 全球占比55% 澳大利亚和印尼分别占比15%和6% [6] - 2024年全球钴矿产量29万吨 同比增加21.8% 其中刚果（金）产量22万吨 同比增长25.7% 全球占比76% [6] - 中国是全球钴原料消耗大国 2024年累计进口62万吨 刚果（金）钴进口占比高达98.6% [8] - 中信证券预计刚果（金）出口配额政策将导致2025-2027年全球钴供应量远低于正常水平 供应短缺量分别为12.2万吨、8.8万吨和9.7万吨 [8] 短期市场影响与价格走势 - 四季度钴市原料短缺 现货库存集中度高 价格主要由持有现货的贸易商及企业主导 [2] - 配额发放后需2-3个月才到中国港口 实际流入市场量极少 涨价后下游接受度不佳 通过减少需求平衡供应缺口 [2] - 9月23日国内金属钴报价27万-29万元/吨 钴市行情上涨 钴盐价格上涨 钴酸锂价格回暖上涨 [3] - 政策发布后国内电解钴企业、硫酸钴企业等普遍暂停报价观望市场 钴粉市场报价延续上行走势 [2] 产业链传导机制 - 电池端是钴最大消费领域 占比超70% 其中五至六成流向三元电池 四成流向钴酸锂 [2] - 电芯企业有库存 向上游压减采购 因担心承担高成本且下游车端有库存不愿接受涨价 导致不敢轻易采购 [2] - 高价会迫使部分无法接受高成本的下游企业降需 部分供应链劣势企业甚至会被淘汰 [8] 中国企业应对措施 - 洛阳钼业在刚果（金）持有TFM铜钴矿80%权益和KFM铜钴矿71.25%权益 TFM具备45万吨铜以上年生产能力 KFM具备15万吨铜以上年生产能力 目前库存暂堆放在矿山 生产未进行重大调整 有申请配额打算 未来可能实行"以量换价" [9] - 腾远钴业尚在评估政策且同时申请配额 即便未获得配额供应也可控 与当地大型矿企有合作 [10] - 寒锐钴业目前仍有库存 若原料不足可通过市场多渠道采购 暂未明确价格上调预期 [11] 市场预期与库存状态 - 上海有色金属网模型测算显示在当前政策下2025-2027年中国钴市场将持续处于去库状态 [9] - 2025年中国钴资源需求量约17-18万金属吨 截止7月中国进口中间品约8.7万金属吨 考虑2-3个月船期 预计今年全年中间品进口量约9-10万金属吨 [9] - 全球钴库存已大幅下降 配额制度旨在重新平衡市场 [5]

核心观点 - 刚果（金）结束为期7个月的钴出口禁令 自10月15日起实施出口配额制度 未来两年配额规模低于下游需求 导致钴资源供应趋紧[1][3][9] - 全球钴库存临近见底 禁令解除后产业链面临供需再平衡挑战 中国企业加速开拓多元供给渠道以应对供应风险[2][7][11] 政策变动与市场影响 - 刚果（金）钴出口禁令于10月15日结束 改为配额制 2024年剩余时间允许出口1.8万吨钴 2026年和2027年每年最高出口量9.66万吨[1][3][9] - 刚果（金）钴矿储量600万吨 全球占比55% 2024年钴产量22万吨 全球占比76% 政策变动直接影响全球钴供需平衡[3] - MB钴(标准级)价格从2月底低点9.95美元/磅反弹 累计涨幅超63% 现货市场电解钴价格单日上涨1750元/吨(涨幅近1%)[4][6] - 企业普遍暂停报价观望 部分试探性报价 贸易商投机性囤货 下游询盘活跃但低价货源稀缺[4] 产业链动态与库存情况 - 出口禁令期间无一斤钴离开刚果（金） 库存消耗至不足支撑年内正常运作 大型冶炼厂原料备货周期从三四个月清空[7] - 洛阳钼业上半年钴产量6.1万吨(同比增长13%) 但库存量激增35.09%至5.7万吨 因伴生钴随铜增产积压当地[7] - 下游调整产品结构：四氧化三钴开工率53%(同比增26%) 钴酸锂销量同比增长56.64% 资源向氯化钴和硫酸钴倾斜[6] 配额制度与供应缺口 - 配额目标将全球钴库存削减至"约一个月需求量"水平 远低于历史常备库存三四个月[9] - 首批10月发货仅3600吨 全部发往中国仅满足国内月消费量1/3 到货周期需2个月[9] - 年配额9.66万吨不足需求：中国年需约10万吨钴金属量原料 海外还需2万-3万吨[10] 多元供给渠道开拓 - 印尼成为重要钴资源替代来源：格林美印尼项目上半年自产钴金属3667吨(同比增长125%) 青山控股、华友钴业、宁德时代均布局印尼项目[11] - 钴回收商业性提升：格林美2023年钴回收量超1万吨(全球第一) 预计2026-2027年动力电池回收达高峰 缓解供应压力[11] - 中国企业加速海外资源开发与回收 格林美在韩国、印尼设回收工厂 构建全球解决方案[11][12]

军工新材料 - 电解钴价格本周26.50万元/吨，环比上涨6.9% [3] - 电解钴和钴粉价格比值为0.95，环比上升4.5% [3] - 电解钴和硫酸钴价格比值为5.15，环比上升6.2% [3] - 碳纤维价格本周83.8元/千克，环比持平，毛利-8.24元/千克 [3] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价本周677美元/吨，环比下跌4.51% [4] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为7.32、7.02和6.52万元/吨，环比分别上涨7.9%、6.95%和8.2% [4] - 电碳与工碳价差为2024年11月以来新低，可能反映锂电景气度相对工业领域减弱 [4] - 硫酸钴价格本周5.08万元/吨，环比上涨2.01% [4] - 磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.27、11.10万元/吨，环比分别持平和上涨0.4% [4] - 氧化镨钕价格本周531.15元/公斤，环比上涨3.5% [4] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格本周4.94美元/千克，环比持平 [5] - EVA价格本周10,100元/吨，环比下跌0.5%，处于2013年来较低位置 [5] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格本周24.0元/平米，环比持平 [5] 核电新材料 - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为14750元/吨、150元/千克、9000元/千克、13950元/吨、14012.5元/吨，环比分别持平、持平、持平、下跌0.5%和平 [6] - 2025年6月铀价59.58美元/磅，环比上涨4.0% [6] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格本周20.75万元/吨，环比上涨2.47% [7] - 钴酸锂价格本周175.0元/千克，环比持平 [7] - 碳化硅价格本周5,400.00元/吨，环比持平 [7] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,755.00、2,575.00、2,675.00元/千克，环比分别下跌1.7%、持平和持平 [7] - 二氧化锗价格本周9,800元/千克，环比持平，下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [7] - 高纯镓下游80%用于半导体 [7] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为312.00、1,865.00、1,305.00元/克，环比分别下跌6.3%、上涨9.4%和上涨5.7% [8]