2025年A股市场与ETF发展概况 - 2025年A股市场呈现震荡上行格局，上证指数一度突破4000点，ETF凭借透明度高、费率低、流动性强等优势成为投资者重要工具 [2] - 截至2025年12月31日，中国ETF市场年内净流入额接近1.18万亿元，境内上市ETF数量增至1402只，总规模由上年末3.7万亿元攀升至6.0万亿元，相较年初增长超60% [2] - ETF产品线日益丰富，从宽基指数到细分赛道，从境内布局到跨境配置，为投资者提供了捕捉市场机遇的多层次工具箱 [2] 招商证券“招财杯”ETF实盘大赛概况 - 招商证券自2023年起连续三年举办“招财杯”ETF实盘大赛，累计吸引近27万名选手报名，投教及赛事内容累计触达投资者超过千万人次 [3] - 2025年大赛于4月28日启幕，招商证券携手易方达基金、招商基金等十大基金公司共同打造投教平台 [3] - 本届大赛浏览量超880万人次，活跃度较上届增长超六成 [3] - 2025年大赛报名人数近八万，排名居前的选手主要在宽基ETF与生物医药、通信设备、半导体芯片等行业主题ETF中灵活轮动 [5] 大赛赋能体系与投教服务 - 大赛从“投教、投资、赛事、服务”四个维度全面升级，为投资者提供全方位支持 [6] - “ETF学堂”栏目全面焕新，提供从入门到进阶的ETF知识普及，大赛期间浏览及参与投教答题活动人次超141万 [7] - 大赛设有三大投教专区：“新手入门专区”帮助掌握基础交易规则与核心原理；“品种介绍专区”深度解析各类ETF特性；“投资策略专区”提供ETF主题产业链深度解读 [7] - 大赛联合十大基金公司推出“热点专题”和“赛道专题”栏目，并特邀基金经理、策略首席及财富顾问开展“大咖同行”系列活动 [8] - 大赛期间，招商证券累计举办45场基金经理ETF系列直播，总观看量近460万，直播主题广泛覆盖黄金、红利、券商、AI、商业航天、创新药、光伏、电池、有色、化工等多个板块 [8] - 大赛页面搭载“ETF选基工具”，从多个维度对指数及ETF进行对比，提供量化指标数据分析 [9] 财富顾问专业陪伴与投资策略 - 招商证券数千名财富顾问全程深度参与大赛，提供专业陪伴服务 [10] - 大赛设立“财富顾问榜单”，投资者可查看上榜顾问战绩，财富顾问还通过“财顾说”专栏输出市场资讯和投资见解 [10] - 财富顾问分享了多元投资理念：包括以宽基ETF为核心、行业ETF为卫星的稳健配置法；基于基本面与市场趋势的行业轮动策略，配合“成长+防御”双主线布局；以及强调规模大、成交活跃的ETF流动性管理的重要性 [10] 2025年市场表现与投资主线 - 2025年A股市场整体表现较为强势，主要指数较上年涨幅进一步扩大 [4] - 贯穿全年的最强主线是科技成长板块，以AI、半导体、机器人、军工航天、创新药等为代表的赛道表现突出，通信、电子等板块涨幅位居前列，成为驱动市场上行的核心引擎 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（由“买入”下调）[5][36] 报告核心观点 - 1月钨价延续强势上涨，产业链价格受矿端供应紧张推动不断创历史新高，但价格加速上涨导致需求端成交缩量，价格传导是否持续畅通有待观察[2][3][5] - 产业链利润呈现明显分化，矿端利润持续扩张，冶炼利润稳步增长，下游利润空间承压[6] - 中长期看，供给端多重约束加强，需求端存在高附加值亮点领域，钨价格中枢有望长期抬升；短期看，矿端供应紧张格局将持续强化[6][36] - 考虑到板块估值已快速提升至偏高位置，股价较为充分地反映了钨价上涨的乐观预期，因此下调行业评级[6][36] 市场表现与估值 - 2026年1月，钨行业累计大幅上涨60.78%，大幅跑赢沪深300指数58.11个百分点[2] - 行业市盈率TTM自月初的37.25倍上升至57.61倍，当前处于93.57%的历史分位[2] 产业链价格表现 - **矿端价格**：2026年1月，国内65%黑钨精矿均价环比上涨26.69%至51.06万元/吨，同比上涨254.75%；65%白钨精矿均价环比上涨26.76%至50.87万元/吨，同比上涨256.66%[5] - **中游产品价格**：仲钨酸铵（88.5%）月均价环比上涨26.2%至75.14万元/吨，同比上涨254.53%；国产碳化钨（2-10um）月均价环比上涨28.14%至1175元/公斤，同比上涨278.35%；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比上涨24.79%至1237.37元/公斤，同比上涨286.74%[5] - **下游产品价格**：钨丝、钨条、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价环比分别上涨24.62%、25.8%、27.31%、23.8%和15.71%，同比涨幅在162.23%至286.74%之间[5] - **国际价格**：欧洲钨铁（75%）月均价环比上涨29.96%至140.35美元/千克，同比上涨217.88%；仲钨酸铵（88.5%）中国FOB和鹿特丹月均价环比分别上涨29.73%和21.84%[5] 供需与库存状况 - **供应**：2026年前三周国内钨精矿周产量从1880吨小幅降至1870吨，周度开工率从60.34%小幅缩至60.02%[6]；1月仲钨酸铵预估产量为10800吨，环比增加5.88%，但原料供应紧张矛盾未改[6]；1月碳化钨粉预估产量4000吨，环比下降4.76%[6]；节前部分矿山控制销售节奏，市场流通资源稀缺，整体供应紧张难以缓解[6] - **库存**：2026年1月钨精矿及碳化钨粉工厂库存环比分别下降1.61%和7.14%，仲钨酸铵库存环比持平，产业链整体库存压力不大[6] - **需求**：原料报价上涨加速抑制下游补库，下游企业利润受挤压，导致实际成交缩量，需求释放有限，多以刚需为主[6] 产业链利润分析 - **矿端**：2026年1月钨精矿模拟毛利润为33.49万元/吨，月环比增长40.77%，利润持续扩张[6] - **中游冶炼**：2026年1月仲钨酸铵行业模拟毛利润为1.47万元/吨，月环比增长8.09%；碳化钨行业模拟毛利润为10.67万元/吨，月环比增长17%[6] - **下游深加工及合金端**：因售价传导滞后于成本上涨，利润空间收缩，部分企业在高成本压力下逐步退出市场[6] 投资建议与关注标的 - **中长期逻辑**：国内钨矿品位下降、开采总量指标收紧、出口管制、开采成本上升等因素导致供给约束加强；中国在全球钨储量及产量中占据龙头位置，行业集中度高；需求端，全球钨需求有望持续增长，AI PCB精密刀具、光伏钨丝及军工航天等领域为高附加值亮点；供给受限叠加需求结构性调整下，钨价格中枢有望长期抬升[6][36] - **短期逻辑**：节前部分矿山开工率有望季节性下滑，叠加低库存支撑，矿端供应紧张格局将持续强化，钨精矿价格有望保持强势[6][36] - **关注标的**：建议关注钨资源优势丰富、有进一步储备增长潜力、具备一体化产业布局，并在深加工和新兴领域产品加大研发投入和产能布局的中钨高新[7][38]

文章核心观点 - 尽管短期市场调整导致有色金属板块价格下跌，但资金逆势加仓，显示市场看好其长期投资价值，推动因素包括宏观环境、产业供需格局及企业业绩支撑 [1][3][4] - 有色金属行业被认为正进入“超级周期”，其高盈利状态可能维持较长时间，板块属性从周期性向成长性转变，且国内企业存在估值重估空间 [4][5] 市场表现与资金动向 - 2025年1月30日，金银及有色金属板块大幅回调，有色ETF华宝（159876）场内价格下跌超过9%，但资金逆市净申购1.42亿份 [1] - 成份股表现分化，湖南黄金逆市涨停（5连板），西部黄金上涨，但其余58只股票下跌，其中15只跌停 [1] 看多有色金属的核心驱动因素 - **宏观层面**：美联储处于降息通道，营造宽松货币环境；地缘政治不确定性升温，推升避险需求；美国债务与赤字攀升引发对美元信用的担忧，多国央行减持美债、增持黄金，推动储备多元化 [3] - **产业层面**：新能源、AI、军工航天等新兴产业对有色金属需求持续释放；行业资本开支自2011年见顶后进入漫长收缩期，供给约束持续存在，产出缺口明显，支撑价格并凸显稀缺性与战略价值 [3] - **业绩层面**：截至2025年1月28日，有色ETF覆盖的60家上市公司中，已有24家披露2025年业绩预告，其中21家预盈（占比近九成），20家预告净利润同比正增长 [3] 行业前景与估值观点 - 有色金属行业的高盈利状态或将维持较长周期，在新增需求拉动下，板块逐渐具备成长属性，应获得价值重估 [4] - 对比海外同行，国内有色金属企业估值明显较低，但其成长性与核心竞争力并不逊色，且在勘探、采选冶等核心技术领域持续突破 [4] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖不同景气周期，是全品类布局板块贝塔行情的高效工具，且为融资融券标的 [5] 指数成份股示例（部分） - 紫金矿业：权重10.25%，总市值9165.48亿元，为铜金龙头 [7] - 洛阳钼业：权重7.91%，总市值4278.86亿元，为铜、钴龙头 [7] - 北方稀土：权重5.28%，总市值1667.27亿元，为稀土龙头 [7] - 华友钴业：权重4.69%，总市值1294.71亿元，为钴、镍龙头 [7] - 中国铝业：权重4.39%，总市值2096.42亿元，为铝业龙头 [7]

市场表现与资金流向 - 2025年1月30日，金银价格直线跳水，有色ETF华宝（159876）场内价格下跌超过9% [1][9] - 在市场回调之际，资金逆市加仓该ETF，截至发稿时获得实时净申购1.42亿份 [1][9] - 成份股中，湖南黄金逆市实现5连板，西部黄金股价上涨，但其余58只股票下跌，其中15只股票跌停 [1][9] 资金逆市加仓的驱动因素 - 宏观层面：美联储处于降息通道，营造宽松货币环境；地缘政治不确定性升温推升避险需求；美国债务与赤字攀升引发对美元信用的担忧，多国央行减持美债、增持黄金以推动储备多元化 [3][11] - 产业层面：新能源、AI、军工航天等新兴产业持续释放对有色金属的需求；有色金属主要品种的资本开支在2011年见顶后进入收缩期，行业产出缺口明显，供给约束对价格形成支撑 [3][11] - 业绩层面：截至1月28日，有色ETF覆盖的60家上市公司中，已有24家披露2025年业绩预告，其中21家预盈（占比近90%），20家预告净利润同比正增长 [3][11] 行业前景与估值观点 - 业内人士认为有色金属行情有望延续，行业高盈利状态可能维持较长周期，在新增需求拉动下，板块已具备成长属性，应获得价值重估 [4][12] - 对比海外同行，国内有色金属企业估值明显较低，但其成长性和核心竞争力不逊色，且国内企业在勘探、采选冶等核心技术领域有持续突破 [4][12] - 华泰证券建议在基金组合中配置10%-20%的有色金属板块，以分享上涨红利并分散风险 [4][12] 相关投资工具介绍 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [5][13] - 该ETF是全品类覆盖工具，能更好把握板块贝塔行情，同时是融资融券标的，可作为一键布局有色金属板块的高效工具 [5][13]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 12月30日，有色ETF华宝（159876）场内价格开盘下挫2%后迅速拉升，现涨0.52% [1][7] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购2880万份，前一交易日吸金1536万元 [1][7] - 成份股中，天山铝业、云铝股份领涨超4%，江西铜业、中国铝业、洛阳钼业、神火股份涨逾2%，厦门钨业、华友钴业等跟涨 [1][7] 领涨成份股详情 - 天山铝业涨4.41%，总市值749亿元，成交额4.46亿元 [2][8] - 云铝股份涨4.22%，总市值1071亿元，成交额6.874亿元 [2][8] - 江西铜业涨2.51%，总市值1544亿元，成交额23.79亿元 [2][8] - 中国铝业涨2.71%，总市值1979亿元，成交额15.24亿元 [2][8] - 洛阳钼业涨2.33%，总市值4043亿元，成交额19.08亿元 [2][8] - 神火股份涨2.16%，总市值607亿元，成交额4.46亿元 [2][8] 近期市场消息面 - 12月29日，美国芝商所集团全线上调金属期货交易保证金，黄金期货保证金上调10%，白银期货上调约13.6%，铂金上调约23% [2][9] - 该举措引发国际金属期货价格出现多轮下跌 [2][9] 有色金属行业展望与逻辑 - 回顾下半年，金属市场整体上涨，贵金属、能源金属和工业金属涨幅最为耀眼 [3][9] - 展望2026年，业内共识认为有色金属板块正步入由“新质生产力”强势需求主导、供给长期受限、驱动因素多元化的牛市新格局 [3][9] - 中信建投证券指出，当前牛市需求终端坚定指向“新质生产力”，其根基在于中国产业的快速崛起与全球比较优势 [3][9] - 新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域成为本轮需求增长的核心驱动力 [3][9] 行业投资策略 - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [4][10] - 通过全覆盖整个板块可以更好地把握贝塔行情，例如通过有色ETF华宝（159876）及其联接基金进行配置 [4][10] - 该ETF标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险 [4][10]

市场表现与催化剂 - 12月10日，受降息预期催化，金银铜铝锂电等细分金属板块集体走强，有色金属ETF基金(516650)盘中翻红涨0.76%，黄金ETF华夏(518850)涨0.68%，黄金股ETF(159562)涨1.05% [1] - 持仓股盛新锂能涨超7%，国城矿业、雅化集团、兴业银锡等股纷纷异动拉升 [1] - 美联储12月降息预期升温，宏观面预期偏正面 [1] 供需基本面分析 - 有色原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在 [1] - 终端需求略偏弱，11月初汽车销售增速同比转降，11-12月空调排产降幅扩大 [1] - 2026年1-2月排产预计改善，基本金属现实供需略改善，预期偏紧 [1] 机构观点与价格展望 - 中短期，宏观面预期正面叠加供应扰动担忧推高价格，但美联储12月利率决议公布前资金可能出现获利回吐，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会 [1] - 长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] - 展望2026年，多家机构依然看好有色金属延续走强态势 [2] 行业需求结构演变 - 本轮有色行情与2006年不同，2006年需求终端指向传统“地产基建”，而2025年这一轮行情，需求终端指向“新质生产力”，包括新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域 [2] - 在大国博弈背景下，战略金属的稀缺性与战略价值进一步凸显，其需求弹性显著高于传统工业金属 [2]

大势观察 - A股市场走出惯性下探、探底回升、缩量普涨的止跌修复行情，经历上周五大跌后出现技术性反抽 [1] - 主要指数小幅上涨，沪指微涨0.05%至3836.77点，深成指涨0.37%至12585.08点，创业板指涨0.31%至2929.04点，科创50指数表现较强，上涨0.84%至1296.60点 [1][2] - 两市全天成交金额合计1.7万亿元，较上周五大幅缩量2433亿元，显示场外资金依旧谨慎，更多是场内资金的自救与调仓 [1] - 沪指在3800点上方收出缩量十字星小阳线，属于典型的急跌后技术性抵抗，但权重股表现疲软且量能未能跟进，表明反弹基础尚不牢固 [3] - 行情本质是超跌反弹叠加风格高低切换，外围科技股反弹与阿里AI应用数据共同催化资金从高位硬件向低位应用的快速转移 [3] 行业及热点捕捉 - 市场完成教科书级别的风格切换，资金坚决抛弃锂电资源和算力硬件，全面拥抱AI应用与军工航天 [4] - AI应用端集体井喷，蓝色光标、省广集团、思美传媒、光云科技大涨，核心驱动是阿里千问APP公测下载破千万、美股AI应用股持续新高及巴菲特建仓逻辑发酵 [5] - 资金意识到硬件端预期打得太满，而应用端正处于业绩兑现前夜，性价比极高，AI应用有望成为跨年度新核心主线 [4][5][6] - 军工与商业航天板块共振，江龙船艇、久之洋、中船防务、上海港湾大涨，催化因素包括周边局势紧张、十五五规划预期及卫星物联网商用试验启动 [7] - 军工板块兼具避险属性与新质生产力逻辑，在市场动荡期成为资金抱团首选 [7] 前瞻策略 - 当前行情为急跌后的技术性反抽，配合剧烈的风格切换，后续需关注3865点压力位能否突破以及AI应用端能否维持热度并形成板块合力两大信号 [8] - 若3865点压力位被突破并伴随放量，反弹或延续至月末，一旦AI应用端热度确立，跨年度行情有望打开 [8] - 中期策略建议关注新主线，包括AI应用和军工航天，同时规避高位硬件与纯资源题材 [9] - 短期策略建议应对轮动，可关注低位且有事件催化的细分赛道 [10] - 短线操作应采取主线轮动、高低切换、重节奏的策略，以理性应对震荡行情 [11]

有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中上涨近1.7%，现涨1.02% [1] - 该ETF近3日连续获得资金流入，合计金额达1.96亿元 [1] - 成份股中，中孚实业、中矿资源、西藏矿业领涨，涨幅均超过3% [3] - 权重股紫金矿业、中国铝业、山东黄金涨幅均超过1% [3] 成份股业绩表现 - 2025年三季报显示，有色龙头ETF的60只成份股中，有56家上市公司实现盈利 [5] - 44家成份股归母净利润同比实现正增长 [5] - 楚江新材归母净利润同比大幅增长20倍，国城矿业等10家公司归母净利润实现三位数高增长 [5] 行业驱动因素 - 当前有色金属牛市被定义为“新质生产力牛市”，需求核心驱动力来自新能源、AI、军工航天等新兴领域 [6] - 供给侧受到扰动，供需矛盾加剧，推升了有色金属价格 [6] - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在强化战略资源保障和推动产业数字化升级 [6] - 美联储降息周期有助于推升有色金属价格，因美元贬值使以美元计价的金属相对更便宜，并降低企业融资成本 [6][7] 机构后市观点 - 东方证券认为，在全球货币宽松、资源战略地位提升及产业转型共振下，有色金属行业进入供需紧平衡驱动的新周期 [7] - 中信建投预计2026年有色金属牛市有望进一步延续 [7] - 中信证券指出，供给紧张预计将推动铜、钴等商品价格继续上行，锂价则受益于储能需求超预期 [7] - 黄金等贵金属整体看涨思路未变，电解铝等年内滞涨品种可能在四季度获得更高关注度 [7] 投资策略建议 - 通过有色龙头ETF（159876）及其联接基金可全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，有助于分散投资单一金属行业的风险 [8] - 该标的指数全面覆盖多个有色金属子行业，适合作为投资组合的一部分来把握板块整体行情 [8]

低空经济与军工航天领域布局 - 公司以空管数据信息服务体系建设为基础 自主研发低空空域申报平台和低空综合监视平台等低空领域产品 [1] - 低空空域申报平台提供空域申请 审批 监视和使用全过程一站式服务 [1] - 低空监视平台满足多场景低空综合监视需求 解决低空目标监视领域看得见和看得准的痛点 [1] 技术支撑与发展能力 - 公司形成覆盖空管各级管理单位的数据服务保障能力 [1] - 通过空管业务和数据分析研究进一步挖掘空管数据价值 提升空管数据应用能力 [1] - 为空管数据信息服务体系建设提供技术支撑 促进低空行业发展 [1]