行业投资评级 - 标配（维持）[2] 核心观点 - 美联储9月降息预期强化 因美国8月非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 同时非农就业总人数下修91.1万人 叠加8月CPI同比增长2.9%及核心CPI增长3.1% 符合预期 推动金属价格上涨预期抬升[2][6] - 有色金属行业近两周上涨6.46% 跑赢沪深300指数4.57个百分点 在申万31个行业中排名第3 年初至今上涨54.36% 排名第2[13][16] - 子板块表现分化 贵金属板块近两周上涨18.10% 能源金属上涨10.92% 工业金属上涨7.60% 而小金属下跌1.07% 金属新材料下跌6.26%[3][18] 行情回顾 - 行业整体表现优异 近两周涨幅6.46% 本月涨幅3.93% 年初至今涨幅54.36% 均显著跑赢沪深300指数[13] - 个股涨幅前三为西部黄金(67.75%)、晓程科技(37.68%)和寒锐钴业(31.12%) 跌幅前三为金力永磁(-15.45%)、北矿科技(-15.01%)和银河磁体(-14.37%)[22][23][24] 贵金属及工业金属 - COMEX黄金价格收于3673.40美元/盎司 较9月初上涨157.3美元 COMEX白银收于42.07美元/盎司 上涨1.32美元 上海黄金交易所黄金Au(T+D)收于826.09元/克 上涨31.61元[6][37] - LME铜价收于10057美元/吨 铝价2679美元/吨 铅价1995.50美元/吨 锌价2905美元/吨 镍价15220美元/吨 锡价34700美元/吨[6][25] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业和兴业银锡[6] 稀土 - 稀土价格指数收于216.26 较9月初下跌10.67 氧化镨钕平均价552元/公斤 下跌48元 氧化镝平均价1625元/公斤 下跌5元 氧化铽平均价7160元/公斤 下跌140元[6][45] - 行业管控政策深化 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布 叠加人形机器人等新兴需求支撑中长期景气度[6] - 建议关注中国稀土和金力永磁[6] 钨 - 仲钨酸铵价格收于41.25万元/吨 较9月初上涨3.75万元 白钨精矿价格28万元/吨 上涨2.40万元[6][52] - 原料端紧缺格局持续 下游光伏钨丝、核聚变及PCB微钻等新兴需求提振产业[6] - 建议关注厦门钨业[6] 能源金属 - 电池级碳酸锂价格收于7.47万元/吨 较前一周回落0.07万元 工业级碳酸锂收于7.25万元/吨 回落0.05万元 氢氧化锂现货价收于7.53万元/吨 回落0.05万元[43] 行业新闻 - 美国8月CPI同比2.9% 环比0.4% 核心CPI同比3.1% 环比0.3%[54] - 智利国家铜业公司与SQM接近达成锂矿联合开采协议[56] - 中国前8个月铁矿砂进口量减少1.6% 均价下跌14.1% 原油进口量增加2.5% 均价下跌12.9%[57] - 国家目标2027年新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元[59] 公司公告 - 西部黄金子公司宏发铁合金停产检修 预计至本年度末 最近一期营业收入1.27亿元 净利润-3820.91万元[60] - 宏达股份拟向多龙矿业投资1.59亿元 持股比例保持30% 多龙铜矿进入"探转采"阶段[61] 关注标的理由 - 中国稀土预计2025年上半年净利润1.36–1.76亿元 同比扭亏 因稀土市场行情上涨及营销策略优化[65] - 金力永磁上半年营业收入35.07亿元 同比增长4.33% 净利润3.05亿元 增长154.81% 新能源汽车领域销售收入16.75亿元[65] - 厦门钨业上半年营业收入191.78亿元 增长11.75% 净利润9.72亿元 下降4.41%[65] - 紫金矿业上半年营业收入1677.11亿元 增长11.50% 净利润232.92亿元 增长54.41% 因矿产金、铜、锌、银价格上升及产量增长[65] - 兴业银锡上半年营业收入24.73亿元 增长12.50% 净利润7.96亿元 下降9.93% 白银储量亚洲第一[65] - 洛阳钼业上半年营业收入947.73亿元 下降7.83% 净利润86.71亿元 增长60.07% 产铜35.36万吨 增长12.68% 产钴6.11万吨 增长13.05%[65]

行业投资评级 - 标配（维持）[1] 核心观点 - 有色金属行业供需格局加快优化，小金属及新材料板块表现亮眼[1] - 稀土行业因政策调控和需求改善推动价格回升，钨行业受出口管制和新兴需求提振价格上行，贵金属及工业金属受美联储降息预期推动价格上涨[4][72][74][76] 行情回顾 - 申万有色金属行业近两周上涨8.37%，跑赢沪深300指数1.41个百分点，在申万31个行业中排名第5名[2][11] - 近两周子板块表现：小金属板块上涨21.87%，金属新材料板块上涨13.84%，工业金属板块上涨5.89%，贵金属板块上涨4.09%，能源金属板块上涨2.76%[2][15] - 本月至今行业上涨16.08%，跑赢沪深300指数6.55个百分点，排名第5名；年初至今上涨44.99%，跑赢沪深300指数31.55个百分点，排名第2名[11] - 近两周涨幅前十个股：章源钨业上涨57.70%，金力永磁上涨54.48%，北方稀土上涨46.39%[18][20] 主要产品价格 - 工业金属价格：LME铜价9839.50美元/吨，LME铝价2607美元/吨，LME铅价1988美元/吨，LME锌价2787美元/吨，LME镍价15300美元/吨，LME锡价34825美元/吨[4][22] - 贵金属价格：COMEX黄金3476.90美元/盎司，较8月初上涨60.9美元；COMEX白银39.71美元/盎司，较8月初上涨2.60美元；上海黄金交易所黄金Au（T+D）779.86元/克，较8月初上涨12.68元[4][33] - 能源金属价格：电池级碳酸锂8.37万元/吨，工业级碳酸锂8.20万元/吨，氢氧化锂7.73万元/吨，均较前一周回落[38] - 稀土价格：稀土价格指数226.27，较8月初回升21.16；氧化镨钕604元/公斤，较8月初回升73元；氧化镝1615元/公斤，较8月初下跌25元；氧化铽7050元/公斤，较8月初下跌65元[4][41] - 钨产品价格：白钨精矿23.8万元/吨，较年初上涨70%；仲钨酸铵35.5万元/吨，较年初上涨69%[4][75] 行业新闻 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在9月降息，CME"美联储观察"显示9月降息25个基点概率为88.7%[4][47][76] - 三部委联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，强化总量调控和监管[4][48] - 乌克兰启动多布拉锂矿开采权招标程序，存在开采权争议[49] - 锂业分会表示7月受采矿权证消息影响，碳酸锂期现货价格上涨[50] 公司公告 - 北方稀土上半年净利润9.31亿元，同比增长1951.52%[52] - 中国铝业拟出资3亿元参股设立稀有金属合资公司，持股20%[53] - 紫金矿业上半年净利润232.92亿元，同比增长54.41%[64] - 金力永磁上半年净利润3.05亿元，同比增长154.81%，拟10派1.8元[70] - 厦门钨业上半年净利润9.72亿元，同比下降4.41%[78] 投资建议 - 稀土行业建议关注中国稀土、金力永磁[4][73] - 钨行业建议关注厦门钨业[4][76] - 贵金属及工业金属建议关注紫金矿业[4][77]

钨价上涨表现 - 仲钨酸铵报价达36万元/吨 较昨日涨1万元/吨 较年初涨70.62% [1] - 黑钨精矿报24.10万元/标吨 白钨精矿报24.00万元/标吨 均较昨日涨8000元/吨 较年初涨超68% [1] - 钨板块指数触及1904.20点创历史新高 年内涨幅超80% [2] 上涨驱动因素 - 供应端收缩因中国2025年首批钨矿开采指标下降 中小厂商限产整改 越南葡萄牙矿山品位下降 [1] - 需求端爆发因军工订单增长 新能源需求增加 欧盟将钨列为战略资源 美国反导计划需9000吨钨 [1][4] - 资本助推因贸易商囤货占流通量高 投机资金涌入期货市场 地缘冲突强化战略资源溢价 [4] 企业业绩表现 - 厦门钨业上半年营收191.78亿元同比增11.75% 扣非归母净利润9.23亿元同比增7.53% [3][4] - 中钨高新扣非归母净利润4.84亿元同比增310.54% [4] - 章源钨业营收23.99亿元同比增32.27% 但扣非归母净利润1.07亿元同比下滑4.36% [3][4][5] - 翔鹭钨业扣非归母净利润947万元同比增123.39%实现扭亏 [4] 企业产能与布局 - 中钨高新拥有全球最大单体钨矿山柿竹园 上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 [5] - 厦门钨业拥有三家在产钨矿企业 钨精矿年产量约1.20万吨 [5] - 章源钨业自产钨精矿全部自用 自给率约20% 需外购钨精矿及仲钨酸铵 [6] 成本与盈利挑战 - 章源钨业因外购原材料及价格传导滞后 主营产品毛利率合计14.14%同比减少3.17个百分点 [6] - 钨粉、碳化钨粉、硬质合金毛利率分别同比减少2.37、3.18、1.09个百分点 [6] 行业未来展望 - 短期钨价或将高位震荡 长期因资源枯竭与需求扩张难逆转或将上行 [6] - 需关注国内第二批开采配额、海外新矿投产进度及军工光伏需求数据 [7] - 建议优选绑定高端应用企业 避免追涨杀跌 可逢回调分批建仓 [7]

钨价表现 - 仲钨酸铵报价达35万元/吨 较昨日上涨1万元/吨 较年初涨65.9% [1] - 黑钨精矿报23.3万元/标吨 白钨精矿报23.2万元/标吨 均较昨日涨7000元/吨 较年初涨超60% [1] - 行业龙头企业厦门钨业8月上半月APT长单价格达27.95万元/吨 较7月下半月上涨1.65万元/吨 [2] 概念股表现 - 钨指数大跌3.7% 创8月以来最大跌幅 [1] - 翔鹭钨业大跌6.92% 厦门钨业与章源钨业跌超3% 中钨高新跌0.42% [1] - 8月以来同花顺钨指数涨超31% 章源钨业股价大涨45.56% 翔鹭钨业涨34.48% [2] - 年初至今中钨高新涨幅超110% 厦门钨业涨幅达54.16% [2] 供给端状况 - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨 较2024年第一批减少4000吨 降幅6.45% [2] - 江西等主产区矿山面临严格检查 行业开工率显著下降 [2] - 矿山企业采取捂盘惜售策略 市场流通货源进一步收缩 [2] 出口数据 - 7月钨品出口合计1692.7吨 环比增加34.1% 同比增加25.2% [3] - 1-7月钨品出口同比下降17.9% [3] 行业前景 - 国内钨精矿第一批配额缩减 第二批配额下放时间推迟 [3] - 海外钨精矿复产进度不及预期 [3] - 新型应用持续涌现包括光伏钨丝 核辐射钨屏蔽材料 固态电池钨基正极材料 [3] - 供需平衡表处于偏紧状态 [3]

投资评级 - 建议认购 [10] 核心观点 - 报告公司是全球最大露天钨矿资源量持有者，具备稀缺资源优势和产能扩张潜力，预计2027年二期投产后年产量达4.95百万吨 [1] - 下游钨需求持续增长，中国2024年钨耗用量5.53万吨，预计2029年达6.55万吨（CAGR 3.4%），全球2024年存在4.86万吨供应缺口 [3][10] - 公司已与江西铜业、江西钨业签订2025-2026年销售协议，股东包括江西铜业（持股41.65%）和中国铁建（15%），基石投资者覆盖50%新股份额 [1][10] 公司财务与运营 - 2025年前无收入，2025年1-6月收入1.26亿港元，归母净亏损599.6万港元，历史净亏损持续扩大（2022-2024年累计亏损3.46亿港元） [2] - 截至2025年6月净负债2989.4万港元，IPO净集资10.88亿港元，其中55%用于矿山开发，25%用于偿还银行借款 [2][6][8] - 巴库塔钨矿2025年4月启动一期生产，目标年处理量3.3百万吨矿石，计划稳定后生产仲钨酸铵及碳化钨 [1] 行业与市场地位 - 中国钨储量占全球超50%，产量占比超80%，但政府限制配额导致2025年首批配额降至5.8万吨（同比-6.5%） [3] - 公司钨矿为全球第四大WO3资源量钨矿，受益于中哈"一带一路"合作，预计中国对哈萨克斯坦钨精矿需求强劲 [1][3][4] 估值与发行细节 - 发行价10.92港元，绿鞋前市值47.96亿港元，市净率4.32倍，每股有形资产净值2.53港元 [8] - 公开发售占比10%，无强制回拨机制，保荐人为中金公司，账簿管理人包括银河国际、招银国际等机构 [8][10]

钨业股市场表现 - 章源钨业涨停 涨幅10% 总市值139亿元 [1][2] - 中国稀土涨4.94% 翔鹭钨业涨4.34% 厦门钨业涨2.14% [1][2] - 广晟有色年初至今涨幅132.29% 中钨高新涨幅114.14% [2] 钨产品价格变动 - 江钨黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% [1] - 65%黑钨精矿价格21.6万元/标吨 较年初上涨51.1% [1] - 仲钨酸铵价格32万元/吨 较年初上涨51.7% [1] 行业价格趋势 - 钨价呈现日涨5000元/吨至10000元/吨的迅猛之势 [1] - 65%白钨精矿价格21.5万元/标吨 较年初上涨51.4% [1] - 江钨黑钨精矿月涨幅达17.03% [1]

核心观点 - 8月下半月钨产品指导价再度调涨 江钨和章源钨业等企业黑钨精矿、白钨精矿及仲钨酸铵报价半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 钨价呈现迅猛上涨态势 截至发稿65%黑钨精矿、65%白钨精矿及仲钨酸铵价格较年初均上涨超51% [4] - 本轮钨价上涨源于供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振 但市场投机情绪持续堆叠需保持理性审慎 [4] 产品价格变动 - 江钨控股集团国标一级黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% 月涨幅17.03% [1] - 章源钨业55%黑钨精矿报价21.10万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 55%白钨精矿报价21.00万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 仲钨酸铵报价31万元/吨 较上半月上调2.7万元/吨 前述产品半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 65%黑钨精矿价格21.6万元/标吨 较年初上涨51.1% 65%白钨精矿价格21.5万元/标吨 较年初上涨51.4% 仲钨酸铵价格32万元/吨 较年初上涨51.7% [4] 市场动态 - 钨价呈现日涨5000元/吨至10000元/吨的迅猛之势 [4] - 市场人士表示供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振推动钨价上涨 [4] - 市场投机情绪持续堆叠 各方需保持理性审慎避免盲目跟风 [4]

钨价上涨驱动因素 - 钨矿开采指标收紧、环保监管趋严及在产矿山资源品位自然下降导致供应收缩 [3] - 高技术制造业增长带动需求提升 [3] - 国际市场上欧美钨价快速上涨推高国内看涨情绪 [3] 价格涨幅数据 - APT（仲钨酸铵）报价达30万元/吨 黑钨精矿和白钨精矿（≥65%）同步突破20万元/吨大关 较年内低价涨幅均达45% [1] - 黑钨精矿7月中旬突破18万元/吨大关 5月末价格已突破17万元/吨 [3] - 厦门钨业8月上半月APT长单价格27.95万元/吨 较7月下半月25.3万元/吨环比上涨1.65万元/吨 [3] - 章源钨业8月上半月55%黑钨精矿报价19.25万元/标吨 55%白钨精矿报价19.15万元/标吨 APT报价28.30万元/吨 [3] 上游企业业绩表现 - 章源钨业2025年上半年营业收入24.06亿元 同比增长32.65% 归母净利润1.15亿元 同比增长2.54% [4] - 翔鹭钨业上半年营业收入9.31亿元 同比增长3.24% 归母净利润1838.36万元 实现扭亏为盈 [4] 下游企业应对措施 - 硬质合金企业因原料成本压力纷纷调价 九江金鹭硬质合金和华锐精密等企业发布调价函 [4] 后市供需展望 - 短期钨精矿供应收紧推动产业链价格上涨 但终端下游企业需求疲软且畏高情绪浓厚 [6] - 市场成交持续缩量 供需平衡可能进入调整期 需关注全年指标数据及新增矿山释放进度 [7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]

钨价上涨情况 - 截至7月25日黑钨精矿（≥65%）报价19万元/吨较年初上涨32.9% 白钨精矿（≥65%）达18.9万元/吨较年初上涨33.1% 仲钨酸铵（APT）为28万元/吨较年初上涨32.7% [1] - A股钨板块期间累计涨幅超60% 市场资金开始重新审视包括钨在内的小金属投资机会 [1] 供给端变化 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨较2024年第一批减少4000吨降幅6.45% 江西省、云南省开采量分别缩减2370吨、400吨 [1] - 钨矿矿山资源品位自然下降、原矿品位持续走低对钨价形成有力支撑 [1] 需求端增长 - 光伏、硬质合金等领域对钨制品需求不断提升 2022年至2025年我国光伏切割用钨丝市场规模将从7.19亿元增长至66.59亿元 [2] - 广东翔鹭钨业潮州凤泉湖厂区具备月产5亿米超细钨丝生产能力 正在推进年产300亿米超细钨丝建设项目 [2] 企业应对策略 - 章源钨业推进淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿矿权整合 加大天井窝钨矿、黄竹垅钨矿资源勘查力度 [2] - 厦门钨业计划将钨资源保障率从20%提高至70% [3] - 中钨高新通过子公司将仲钨酸铵延伸至印制电路板用微型钻头生产显著提升产品毛利率 [3] 行业格局展望 - 钨供求紧平衡格局或将存在 若下游市场超预期发展可能进一步推高钨价格 [2] - 上游企业受益于价格上涨 下游企业需在产品升级方面下功夫实现成本传导与产品附加值提升 [3]