财务业绩表现 - 第三季度营收达7.841亿瑞典克朗（去年同期为5.328亿），同比增长47%（去年同期增长率为22%）[1][5] - 第三季度EBITDA增至1.097亿瑞典克朗（去年同期为0.63亿），EBITDA利润率提升至14.0%（去年同期为11.8%）[1][5] - 第三季度净利润达0.894亿瑞典克朗（去年同期为0.426亿），每股收益为2.47瑞典克朗（去年同期为1.24）[5] - 前三季度累计营收达23.022亿瑞典克朗（去年同期为14.943亿），同比增长54%（去年同期增长率为21%）[5] - 前三季度累计净利润达2.009亿瑞典克朗（去年同期为1.261亿），每股收益为5.66瑞典克朗（去年同期为3.69）[5] 盈利能力与现金流 - 第三季度毛利率提升至35.4%（去年同期为33.6%），主要得益于更强的毛利润和收购Zurvita带来的协同效应[1][5] - 第三季度经营活动现金流大幅改善至1.366亿瑞典克朗（去年同期为0.369亿）[5] - 前三季度累计经营活动现金流达2.704亿瑞典克朗（去年同期为1.283亿），期末现金及现金等价物为5.292亿瑞典克朗（去年同期为3.212亿）[5] 战略收购与业务扩张 - 季度内收购美国直销公司Bod Pro和Truvy的资产，以增强在北美、拉丁美洲、韩国和日本的分销能力[1] - 收购Sanki以增强在北美和南美的分销能力，并收购Xion国际集团35%的股份以进一步发展自产Omega-3油和螺旋藻业务[5][7] - 推出肠道健康测试新产品，拓展健康产品线[5]

公司战略举措 - 公司阐述加速门店网络扩张、推动销售增长及提升盈利能力等战略举措 [1] - 公司管理层包括首席执行官屈翠容与首席财务官丁晓参与阐述 [1] 门店网络扩张目标 - 公司目标2026年门店总数达到2万家 [1] - 公司目标2028年门店总数增加至超过2.5万家 [1] - 公司目标2030年门店总数力争突破3万家 [1] 肯德基品牌发展目标 - 肯德基目标到2028年门店总数增加约三分之一至1.7万多家 [1] - 肯德基目标到2028年经营利润力争突破100亿元 [1] 必胜客品牌发展目标 - 必胜客计划未来三年每年净新增超过600家门店 [1] - 必胜客目标到2028年门店总数跨过6000家大关 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额达7.69亿美元，同比增长22.9% [4] - 非GAAP稀释后每股收益为1.18美元，同比增长42.6% [4] - 自由现金流创第三季度纪录，达2.139亿美元 [4] - 基础业务（剔除Nevro）收入为6.698亿美元，同比增长7%（报告基础）和7.1%（交易日调整后） [4] - 基础业务调整后EBITDA利润率为35.3%，较去年同期提升435个基点 [5] - GAAP净收入为1.19亿美元，GAAP完全稀释每股收益为0.88美元 [19] - 非GAAP净收入为1.594亿美元，较去年同期的1.14亿美元增长39.8% [19] - 营运现金流为2.497亿美元 [19] - 基础业务营运现金流为2.383亿美元，自由现金流为2.054亿美元 [21] - 现金及现金等价物和有价证券为4.072亿美元（截至2025年9月30日），低于2024年12月31日的9.562亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国脊柱业务引领增长，报告增长9.6%，已连续32周增长 [6][24] - 创伤业务表现强劲，增长17.2%，创下季度收入新高 [13][22] - 神经监测业务增长15.8% [22][24] - 赋能技术收入为2800万美元，同比下降26.8%，主要受eGPS系统销售下降影响 [8][23] - 国际脊柱业务报告增长5.6%，交易日调整后增长6% [11][22] - 肌肉骨骼收入为7.41亿美元，同比增长26.2% [23] - Nevro业务贡献收入9930万美元，环比增长4.9% [4][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入为6.176亿美元，同比增长24.6% [23] - 基础业务美国收入为5.343亿美元，同比增长7.8% [23] - 国际市场收入为1.514亿美元，同比增长16.5%（报告基础）和13.5%（固定汇率基础） [24] - 基础业务国际收入为1.355亿美元，同比增长4.3%（报告基础）和1.6%（固定汇率基础） [25] - EMEA地区由英国、意大利、德国、西班牙等主要市场引领 [12] - 亚太地区收入增长，由澳大利亚和日本带动 [12] - LATAM地区在巴西和哥伦比亚实现增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过外科医生转化和销售团队扩张来渗透市场 [16] - 致力于运营卓越和审慎的财务纪律 [16] - 资本结构和无债务状态为有机投资研发和有纪律的资本支出提供了最大灵活性 [16] - 通过股票回购计划向股东返还资本，并部署资本进行互补性并购 [16][32] - 赋能技术销售策略演变，增加资本交易结构的灵活性，如按次付费或公平市场价值租赁，以推动植入物销售增长 [8][42] - Excelsius平台提供跨资本、植入物和软件的单一供应商脊柱生态系统 [10] - 在竞争性INR（影像、导航、机器人）领域，公司将成像、导航和机器人配对的能力是独特的 [10] - 创伤业务产品组合现已匹配竞争对手80%以上，能够竞标主要或首选供应商合同 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对美国脊柱市场持积极看法，业务表现良好 [70] - 国际业务最困难的时期已过去，预计未来能恢复10-15%的增长 [13][70] - 创伤业务的精密制造挑战已成为过去，预计将持续增长 [13][70] - 对Nevro业务的早期迹象持积极态度，但整合仍在进行中 [15][72] - 医院资本设备采购决策周期可能因竞争加剧、医保政策变化以及医院将资金投向门诊手术中心或新设施而延长 [77][78] - 对赋能技术业务渠道保持乐观，认为拥有行业最佳资本产品组合 [23][51] - 将2025年净销售额指引上调至28.6-29亿美元区间，非GAAP每股收益指引上调至3.75-3.85美元 [34][35] 其他重要信息 - 第三季度花费4000万美元回购股票，年初至今回购总额达2.565亿美元 [5][31] - 股票回购计划额外授权5亿美元，截至9月30日剩余授权4.35亿美元 [31] - 推出Excelsius XR，一款可穿戴扩展现实导航头显 [9] - 在第四季度初获得FDA 510(k)许可，新增Excelsius GPS器械，可用于更多椎间融合装置 [9] - 机器人手术案例现已超过11.5万例 [8] - 关节业务EFLEX机器人正在与多家大型机构合作，目标在2026年初完成初级手术产品组合的现代化 [14] - 第三季度非GAAP税率低于预期，为20.8%，受Nuvasive重组活动离散收益影响 [30] - 第三季度SG&A费用中包含2830万美元的一次性诉讼相关费用 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国核心脊柱业务加速增长的原因和可持续性 [38] - 增长基础广泛，涵盖脊柱产品组合的所有类别，核心植入物业务是主要驱动力 [39] - 增长来源包括机器人拉动效应、去年推出的新产品以及竞争性销售代表的招募成果 [40] 问题: 赋能技术业务疲软及灵活支付模式对财务模型的影响 [41] - 观察到医院要求更多样化的资本获取方式，如按次付费或公平市场价值租赁，这将改变前期收入确认模式 [42] - 交易模式正更积极地远离前期直接购买，但渠道仍然强劲 [43][58] 问题: Nevro业务未来12-18个月的利润率展望 [46] - 当前重点是整合业务并削减冗余成本，尚未触及销售和制造运营 [47] - 未来将专注于推动新产品开发和销售团队建设以实现增长，并继续寻找提高效率的方法以提升毛利率和降低SG&A [48][49] 问题: 第四季度赋能技术业务增长展望及灵活交易结构的影响 [50] - 对第四季度渠道感到乐观，主要目标是推动长期植入物增长、服务收入和耗材收入 [51] 问题: Nevro平台未来可能新增的产品类型 [53][54] - Nevro核心是脊髓刺激业务，未来可能探索周围神经领域，并关注糖尿病神经病变、帕金森震颤治疗等 [55] 问题: 机器人业务租赁模式采用情况的量化 [57] - 租赁和租赁模式在2025年的占比显著高于往年，但尚未超过50%，公司正提供更多灵活方案 [58][59] 问题: Nevro业务利润率提升的具体成本削减领域和未来计划 [63] - 初始协同效应主要体现在研发和SG&A领域，通过精简项目管理和削减后台人员、软件、咨询等冗余成本实现 [64] - 未来将专注于提高销售成本效率（毛利率）和进一步优化SG&A [65] 问题: 毛利率回归70%以上水平的时间表 [66] - 预计将保持连续的季度改善，目标在2026年底回归70%中段的毛利率水平 [66] 问题: 2026年业务各板块的增长动力和利润率展望 [69] - 对美国脊柱业务、国际业务恢复增长、创伤业务挑战缓解持积极态度，有机增长机会充足 [70][71] - 基础业务EBITDA利润率已达35%，长期目标维持在中段30%范围，但不对2026年给出具体指引 [73][74] 问题: 医院对赋能技术采购决策放缓的原因及对低成本导航方案的接受度 [77] - 决策放缓原因包括竞争加剧导致医院需评估所有方案、医保政策不确定性、医院资金优先用于建设ASC或新设施 [77][78] - XR头显需与Excelsius Hub配对，为需要徒手导航的医生提供选择 [79] 问题: Nevro业务整合变革对收入可能带来的风险 [79] - 处于收购早期阶段，对变革持谨慎态度，但已通过消除财务不确定性、聚焦招募竞争性销售代表等带来积极迹象 [79] 问题: 本季度盈利能力的可持续性，特别是Nevro业务 [82] - 盈利能力由高利润的美国脊柱业务增长以及基础和Nevro业务的协同效应执行驱动 [82] - 对于Nevro，季度自由现金流由第二季度的负2900万美元转为正850万美元是关键进展 [84] 问题: 创伤业务产品组合达到竞争对手80%是否足够，以及达到100%的时间表 [87] - 当前80%的匹配度已达到临界规模，能够有效参与竞争，重点将放在高产量的一级和二级创伤中心以优化资产周转 [88] 问题: 竞争对手获得两节段批准对Simplify产品的影响及Simplify增长来源 [89] - Simplify的增长包含市场份额增益，公司已拥有两节段批准，但无进一步评论 [90] 问题: Nevro业务恢复同比增长是否具有可持续性 [92] - 目前评论全年同比增长是否为可持续趋势为时过早，重点关注的是连续环比增长 [92]

公司业绩指引 - 公司管理层重申2025财年下半年及全年销售高个位数增长与净利润10%以上增长目标 [1] - 公司2025财年第三季表现不错 使该行对2025财年第四季的销售与净利增长较有信心 [1] - 该行认同公司增长的来源 但出于审慎考虑 对2026财年仅预期5%销售增长与9%净利增长 [1] 投资评级与目标价 - 该行对公司评级为"买入" [1] - 该行将公司目标价由31.57港元下调至29.05港元 [1]

公司业绩表现 - 第三季度销售额为12.1亿美元，同比增长22%（按固定汇率计算为20%），超出市场预期的11.8亿美元 [4] - 第三季度调整后每股收益为0.61美元，超出市场预期的0.57美元 [5] - 公司预计全年销售额增长率为11%至13%，低于华尔街预期的15%以上增长（对应46.4亿美元销售额） [2] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后公司股价单日暴跌14.6%，收于58.22美元 [3] - Leerink Partners分析师将目标价从101美元大幅下调至81美元，但维持“跑赢大盘”评级 [4] - William Blair分析师认为股价抛售是买入机会，预计增长趋势将在2026年改善和加速 [6] 公司运营与行业动态 - 公司正处于首席执行官过渡期 [5] - 面临用户对新款G7连续血糖监测仪可靠性的重大负面反馈 [5] - 正与雅培实验室竞争，并致力于推出新传感器和将G7佩戴时间延长至15天 [5] - 第三季度新增患者数量同比增长20% [7] 行业风险与机遇 - 医疗补助计划是否最终会报销非胰岛素使用者的2型糖尿病患者的CGM费用仍不确定 [6] - 分析师认为2026年的初步评论未包含2型患者市场准入扩大带来的任何益处 [7] - 预计明年将是多年来定价阻力最小的一年，销售额增长应接近20% [7]

公司第三季度销售业绩概述 - 公司第三季度以当地货币计算的销售额增长1.3% [2] - 同店销售额保持稳定 [2] 区域销售表现 - 亚太地区和拉丁美洲市场表现出良好增长势头 [2] - 欧洲市场恢复增长 [2] - 北美市场销售额出现下降 [2] 建筑化学品业务表现 - 建筑化学品业务呈现强劲增长动态，是公司增长投资的目标领域之一 [2] - 第三季度以当地货币计算的销售额增长18% [2] - 同店销售额表现优异，增长2.6% [2] - 近期收购项目贡献了双位数增长 [2] 收购项目整合情况 - 在拉丁美洲收购的Cemix以及在印度和中东收购的FOSROC为强劲增长做出贡献 [2] - 整合进程顺利 [2] - 协同效应按计划推进 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为1.039亿美元，同比下降970万美元，但按备考口径计算销售额仅下降4.4%或480万美元 [19] - 调整后营业利润为400万美元，相比去年同期的130万美元有强劲增长，按备考口径计算营业利润增长约100%或200万美元 [19] - 调整后EBITDA为1240万美元，同比增长6.9%或80万美元，EBITDA利润率达到11.9%，同比扩张170个基点 [19][20] - 调整后毛利率约为19%，自今年第一季度以来已改善350个基点，但受到贵金属成本高昂的影响 [10] - 自由现金流为900万美元，经营活动现金流超过1100万美元，营运资本管理持续改善，近两年已带来近2100万美元的改善 [10][11][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力解决方案部门销售额为4490万美元，同比增长200万美元，主要得益于贵金属价格传导以及电气和国防业务的新项目启动 [25] - 电力解决方案部门调整后EBITDA为890万美元，同比增长250万美元，EBITDA利润率达到19.8%，同比提升约500个基点 [25] - 移动解决方案部门销售额为5910万美元，同比下降1160万美元，主要受业务优化和北美客户需求疲软影响，按备考口径计算销售额下降10.2%或670万美元 [26] - 移动解决方案部门调整后EBITDA为670万美元，同比下降210万美元，EBITDA利润率降至11.4%，同比下降120个基点 [26] - 前三季度共获得3450万美元新业务订单，涉及汽车、医疗和国防市场的大量项目 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车市场占收入的40%，面临BEV激励取消和消费者偏好误判等挑战，但主机厂投资重心向ICE平衡有利于公司 [12][13] - 电网和配电市场占20%，因美国联邦基础设施资金项目取消而出现波动，但数据中心需求长期驱动电网投资 [15][39] - 国防市场处于历史高位，预计到2023年将增长至近5000亿美元，公司在该领域获得关键订单，目标未来三年内实现该业务翻倍 [16][55][56] - 医疗市场公司获得机器人手术设备耗材的基础性订单，单个订单年收入可超过500万美元 [6] - 商用车辆市场持续低迷，行业破产数量高企，预计2026年才能结束调整 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 销售增长是首要任务，新业务获取计划已赢得超过1.8亿美元订单，销售管道增长至超过8.5亿美元，成交率超过20% [5][6][36] - 正在进行战略性并购计划，已评估40-50家目标公司，旨在实现规模扩张、成本结构优化和资本结构再融资 [7][34] - 持续进行业务组合优化，已关闭两家表现不佳的工厂，并计划整合最后一个亏损工厂以消除盈利拖累 [12][23] - 通过实施"一个团队"文化、裁减超过20%的SG&A人员以及合理化低利润业务，推动利润率结构性改善，长期目标是实现20%毛利率和13-14%的调整后EBITDA利润率 [22][23][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为当前已处于所服务市场的底部，正通过赢得新业务来创造自身增长动力，并预计市场将逐步改善 [5][8][95] - 高通胀环境，特别是黄金和白银等贵金属价格飙升，对成本结构和利润率百分比计算产生影响，但属于可传导项目 [9][42] - 中国市场业务表现强劲，合资企业销售额约1.3亿美元，EBITDA超过3000万美元，全资业务销售额超过7000万美元且盈利能力强 [61][63] - 对2025年业绩指引进行微调，主要反映汽车市场展望下调但国防市场展望上调，由于产品组合向高利润率业务倾斜，对整体利润影响不大 [35][36] 其他重要信息 - 公司因美国政府停摆而暂未收到已批准的CARES法案退税款项，这对第四季度现金流预测构成不确定性 [11][68] - 电力解决方案部门的冲压业务产能利用率约为60%，移动解决方案部门的机加工业务产能利用率在60%-80%之间，整体仍有显著增长空间 [48][50] - 计划于12月举行投资者日，届时将更详细地讨论增长计划和市场机会 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 电力解决方案部门的增长在多大程度上由数据中心需求驱动 [39] - 数据中心需求正在驱动电网投资，尽管当前联邦基础设施资金项目出现停滞，但长期需求并未放缓，公司专注于电网连接、断开和电路断路相关的硬件产品，并通过积极的市场拓展来扩大份额 [39] 问题: 为实现长期利润率目标是否需要额外步骤 [40] - 电力解决方案部门的利润率百分比受到黄金和白银价格波动的显著影响，在移动解决方案部门，通过最终消除负EBITDA业务和增加增值订单来提升利润率，在恒定金属价格基础上计算目标是可实现的 [42][43] 问题: 收入预测调整是否包含加速设施优化的影响 [45] - 设施优化主要将是2026年的话题，需要客户批准过渡计划并完成库存调整，因此对今年第四季度销售额没有影响 [45] 问题: 公司整体的产能利用率 [46] - 电力解决方案冲压业务产能利用率约60%，有大量闲置产能，移动解决方案机加工业务利用率在60%-80%不等，不同工厂差异较大 [48][50] 问题: 关于并购与优先股再融资的考量 [53] - 目标是消除优先股，可能通过独立再融资或与收购结合的方式进行，目前正在组织顾问团队并听取现有利益相关者的意见，尚未排除任何选项，管理团队致力于取得进展 [53][54] 问题: 航空航天和国防市场未来三年的规模潜力 [55] - 该业务已成为增长的重要贡献者，产品涉及导弹制导等电子模块的镀金部件，中期目标是实现该业务翻倍，并可通过现有产能和设备调配来支持增长，无需大量资本支出 [55][56][57] 问题: 中国业务运营情况 [60] - 合资企业专注于为中国制造商生产燃油系统部件，主要客户包括比亚迪，全资业务则专注于转向、制动和动力总成部件，中国业务整体盈利能力强且持续产生自由现金流并 repatriate 现金 [61][63][64] 问题: 剔除税收返还后的明年自由现金流展望 [68] - 下半年EBITDA现金流已显著改善，明年将继续通过营运资本管理和更高EBITDA来强化现金流，预计自由现金流将改善至约1000万美元水平，同时利率下降和可能的再融资也有助于减少利息支出 [72][74][75] 问题: 对明年业务的主要驱动因素展望 [89] - 预计汽车市场将趋于稳定或略有增长，中国和欧洲市场因新订单而表现更好，电网市场预计持平但新订单带来增量，医疗和国防的基础性订单将推动增长，商用车辆市场预计明年下半年复苏，结合大量新项目启动，对2026年持积极展望 [91][92][94][95][96]

核心观点 - 摩根士丹利对泡泡玛特至2026年的销售增长转向更为正面，评级为“增持”，目标价382港元 [1] - 公司2025年尚未完全释放所有增长动能，持续的战术调整凸显对业务质量与可持续增长的明确聚焦 [1] 销售表现与预期 - Labubu预购驱动2025年第三季业绩超预期 [1] - 管理层预期第四季销售将因更多节庆与强势产品储备而表现强劲 [1] 销售模式调整 - 公司已恢复现货销售模式，以更好地管理产品生命周期并促进回头客增长 [1] 美国市场表现与计划 - 美国线下销售持续增长，得益于更多元化的IP组合与高门店效益 [1] - 预计2026至27年将开设更多高人流量旗舰店 [1] - 美国线上销售可能因预售活动减少而暂时受影响 [1] 增长动力 - 顶级IP的新产品推出应能很快推动增长加速 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额增长7%，核心营业收入增长7%，核心利润率为39.3% [5] - 调整一次性项目后，第三季度基础销售额增长为9%，基础核心营业收入增长为11% [27] - 前九个月净销售额增长11%，核心营业收入增长18%，核心利润率扩大250个基点至41.2% [28] - 第三季度核心每股收益为2.25美元，增长10%；前九个月核心每股收益为6.94美元，增长21% [28] - 第三季度自由现金流为62亿美元；前九个月自由现金流为160亿美元，以美元计算增长26% [28] - 公司重申2025年全年指引，预计净销售额实现高个位数增长，核心营业收入实现低双位数增长 [31] - 第四季度基础增长预计为低个位数（销售额）和中个位数（营业收入），反映了Entresto美国仿制药的全年影响 [33] - 预计2026年将是"上下半年分明"的一年，上半年因仿制药影响和高基数而表现较弱，下半年将显著走强 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 优先品牌整体增长35% [6] - Kisqali（乳腺癌）第三季度增长68%，美国增长91%，美国以外市场以恒定汇率计算增长37% [6][7] - Cosentyx（银屑病等）第三季度以恒定汇率计算下降1%，调整一次性研发费用后基础增长约为4%；美国市场调整后增长为9% [17] - Pluvicto（前列腺癌）第三季度以恒定汇率计算增长45%，美国增长53% [10] - Leqvio（降血脂）第三季度增长54%，预计全年销售额将超过10亿美元 [14] - Scemblix（白血病）第三季度以恒定汇率计算增长95% [15] - Fabhalta（IgA肾病）所在的产品组合增长98%，而市场增长为23% [20] - 公司预计Cosentyx的峰值销售额潜力为80亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国市场，Kisqali在转移性乳腺癌的NBRx和TRx份额领先，在早期乳腺癌中份额为63% [7] - 在美国以外市场，Kisqali在10个主要市场中的8个市场NBRx份额领先，德国NBRx份额已达77% [7] - Pluvicto在美国拥有超过730个治疗点，60%的TRx来自社区，90%的患者在治疗点30英里范围内 [11] - Leqvio在美国以外市场增长63%，受中国、日本、中东和海湾国家市场推动 [14] - Scemblix在美国所有治疗线的NBRx份额达到39%，一线份额为22%，二线和三线及以上份额分别为52%和53% [16] - Cosentyx在欧洲和中国是领先的原研生物制剂 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于优先品牌的强劲基础增长，以抵消Entresto、Tasigna和Promacta失去独占性带来的影响 [6][27] - 通过内部研发和业务发展（如拟议收购Avidity Biosciences）加强产品管线 [25][30] - 资本配置优先投资于业务，并进行价值创造型并购，同时通过增加股息和股票回购向股东返还资本 [30] - 收购Avidity预计将公司2024-2029年的平均销售增长率从5%-6%提升，并支持长期中个位数增长 [35] - 公司计划通过扩大治疗点网络（目标约900个）和推出预充式注射器等关键推动因素，支持Pluvicto等产品的持续增长 [11] - 对于新药remibrutinib（CSU），目标是改善准入环境，并定位于生物制剂之前使用 [22][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对其中长期增长保持高度信心，拟议收购Avidity进一步增强了这一前景 [38] - 行业面临美国药品福利管理（PBM）、340B计划以及G7国家等外部定价环境的挑战 [41] - 公司正与美国政府每周会面，讨论潜在的解决方案，但认为拟议的行动无法解决根本问题 [41] - 预计2026年将受到Entresto、Promacta和Tasigna美国仿制药上市的持续影响，但下半年将显著走强 [33] - 收购Avidity预计将在未来三年内导致核心利润率稀释1-2个百分点，但公司有信心在2029年恢复到40%的利润率水平 [35] 其他重要信息 - Kisqali在ESMO大会上公布的五年数据显示，在早期乳腺癌最广泛人群中复发风险降低28.4% [8] - Pluvicto的PSMAdition III期研究显示，与单独标准护理相比，联合治疗可将进展或死亡风险降低28% [12] - Cosentyx在风湿性多肌痛（PMR）中获得阳性III期结果，预计将于2026年上半年提交全球监管申请 [19] - Fabhalta在IgA肾病的III期研究中显示出具有统计学意义和临床意义的eGFR斜率改善 [21] - remibrutinib获得FDA批准用于慢性自发性荨麻疹（CSU），是唯一口服靶向BTK抑制剂 [22] - ianalumab在干燥综合征的两项III期研究中达到主要终点 [24] - 公司将于10月30日举行免疫学管线更新，并于11月19-20日在伦敦举行"Meet Novartis Management"会议 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司与美国政府就药品定价进行谈判的可能性以及资本支出展望 [40] - 公司认为行业面临的根本问题是PBM、340B以及G7国家等未能合理回报创新，但已有三家公司与政府达成协议，公司正每周与政府会面探讨解决方案 [41] - 资本支出方面，公司承诺的230亿美元投资大部分是研发运营支出而非资本支出，资本支出预计将保持在销售额的2.5%-3%范围内，不会显著增加，自由现金流预计将与核心营业收入增长大致同步 [42][43] 问题: 关于市场对ianalumab（干燥综合征）数据的反应以及SDI指数的关键领域 [46] - 公司相信通过向患者和医生提供有说服力的方案并成功推出产品，市场会跟进，详细数据将在后续会议展示，重点是患者的症状改善（如疲劳、唾液流量） [47][48] - 对于干燥综合征，患者和医生更关注症状改善和生活质量指标，而非综合的SDI评分 [48][71] 问题: 关于Cosentyx在化脓性汗腺炎（HS）市场的细微信息变化和2026年盈利前景 [51] - Cosentyx在竞争对手进入后市场份额已稳定，但HS市场的增长速度未达最初预期，公司仍需与竞争对手共同推动市场增长 [52] - 公司未对2026年盈利发表评论，但指出Kisqali、Pluvicto、Scemblix和Cosentyx本季度的增长动力强劲且超出共识预期 [53] 问题: 关于Pluvicto在新标签下的发布曲线、峰值销售预期以及商业化挑战 [55] - Pluvicto目前处于增长曲线的陡峭部分，预计第四季度增长强劲，但受节假日影响会有所放缓，HSPC适应症的获批将推动其达到50亿美元的峰值销售目标 [56][57] - 公司在解决美国放射性配体治疗商业化挑战（如报销、教育、转诊网络）方面已取得进展，目前拥有超过700家处方诊所，覆盖90%患者 [57][58] 问题: 关于remibrutinib的上市计划以及欧洲市场的采用前景 [62] - remibrutinib上市初期重点是通过患者起始表进行样品发放并与支付方谈判，预计明年第二季度起加速放量，长期目标定位于生物制剂之前使用 [63] - 在欧洲，上市成功将取决于支付方谈判，公司目标是确保其创新获得合理报销，而非与廉价仿制药比较 [64] 问题: 关于ianalumab的III期研究数据细节和次要终点 [68] - 研究的主要终点在52周（及48周）达到，次要终点存在分层检验，即使名义上显著也可能不符合监管的统计层级要求，但公司更关注对患者有意义的症状改善 [69][70] - 对于从未有获批药物的疾病，监管批准后，教育和沟通的重点将是患者真正关心的生活质量指标 [71] 问题: 关于Ocrevus皮下制剂对Cosentyx的影响以及其新制剂的生命周期管理 [74] - 目前未观察到Ocrevus皮下制剂对Cosentyx产生影响，Cosentyx在增长的市场中保持份额，公司正专注于对倾向于患者自行给药的医生进行精准营销 [75] - 公司正在推进每两个月给药一次的制剂研发，并探索其他可能延长给药间隔的新技术选项，以在生物类似药上市前推出 [76] 问题: 关于abelacimab（因子XI抑制剂）的机遇规模和发展计划 [78] - abelacimab针对不适合口服抗凝药的高出血风险患者，机会规模预计达数十亿美元，具体取决于竞争对手口服药物的III期结果 [78][79] - 该药物为每月给药一次，公司将更专注于难治患者群体 [80] 问题: 关于Cosentyx在美国第四季度的净定价假设以及HS中增加剂量使用的背景 [82] - Cosentyx的定价和增长净额预计保持稳定，受Part D重新设计的影响主要已体现在Entresto上并将逐渐消退 [83] - 在HS中，约25%的患者从每月给药升级至每两周给药，公司希望进一步提高这一比例以维持市场份额，并需要共同努力扩大整个患者市场 [84][85] 问题: 关于第三季度除Cosentyx外其他产品的回扣调整情况 [87] - 第三季度约1.8亿美元的先前期间调整主要涉及Cosentyx和Entresto，后者与Medicare Part D重新设计导致患者更快进入"灾难性"阶段有关，这部分影响后续会消失 [89][90] 问题: 关于2026年利润率走势、成本行动的影响以及Medicare Part D的季节性 [93] - 2026年各季度增长净额动态通常稳定，异常调整（如今年Q1正2%、Q3负2%）会影响同比基数，明年业绩主要受产品上市放量和三种主要产品仿制药侵蚀驱动 [95][96] - 公司将在发布全年业绩时提供2026年更详细的指引 [97] 问题: 关于Cosentyx在第三季度的强劲表现是否具有持续性 [100] - Cosentyx第三季度的强劲增长主要是基础运营增长驱动，库存影响很小 [101][102] 问题: 关于ianalumab研究中安慰剂反应的问题 [107] - 干燥综合征是一种高度可变性疾病，安慰剂反应存在波动是正常的，研究设计充分，基线特征和背景治疗具有可比性 [108] 问题: 关于公司长期收入指引中现有业务的贡献分解 [110] - 长期收入指引上调部分约一半来自现有业务，其中大部分是已上市产品（如Kisqali、Cosentyx、Pluvicto、Scemblix、Leqvio）的强劲表现，以及remibrutinib的上市和Pluvicto的标签扩展 [112] 问题: 关于Cosentyx回扣调整涉及的期间以及对2026年建模的影响 [116] - 回扣调整主要涉及今年第二季度，第三季度基础数据已排除此影响，为未来建模提供了良好基础，从公司整体看，今年迄今的数据相对清晰 [117][118][121] 问题: 关于2026年在仿制药全面影响下利润率能否保持稳定，以及抗APRIL抗体（IgA肾病）的差异化 [125] - 受高毛利产品仿制药影响，毛利率面临压力，但预计会被SG&A效率提升所抵消，考虑到Avidity收购带来的稀释，未来两三年利润率将比40%低1-2个百分点，并在2029年恢复 [127][128] - 公司抗APRIL抗体与竞争对手（抗APRIL/BAFF）机制不同，预计蛋白尿减少效果相似，作为第三款上市产品，公司将通过提供肾病产品组合（包括Fabhalta、iptacopan等）和探索联合治疗方案来创造价值 [130][131] 问题: 关于公司收购Tourmaline（抗IL-6）进军心血管炎症领域的原因 [134] - 基于既往IL-1β抑制剂（Canakinumab）的Cantos试验经验，公司认为在心肌梗死等事件后早期针对IL-6（更下游）并选择高CRP患者，可能获得比Cantos研究（风险降低14-15%）更显著的心血管风险降低效果 [135]

财务业绩概览 - 2025年前9个月集团销售额为56.6亿欧元，可比增长持平 [3] - 2025年前9个月营业利润为2.67亿欧元 [3] - 2025年第三季度销售额为19亿欧元，可比下降1.2% [3] - 2025年第三季度营业利润为1.48亿欧元，较2024年同期下降5200万欧元 [3] 2025年业绩展望 - 公司于10月6日修订了2025年全年业绩展望 [4] - 将全年有机销售增长预期从7月时预测的2.2%至4%调整为稳定至略微正增长 [4] 管理层信息 - 本次业绩发布会由首席执行官Stanislas de Gramont和首席财务官Olivier Casanova主持 [1] - 发布会内容涵盖2025年前9个月及第三季度的关键财务数据、销售和利润情况，并对2025年展望进行回顾 [2]