黄金首饰租赁市场现状分析 - 近期“黄金租赁走热”的说法可能言过其实，市场并未形成规模，且存在诸多待解痛点 [4] - 实地走访深圳水贝多个卖场，并未找到经营金饰租赁的档口，地图APP在水贝周边仅能搜到一家专营公司 [7] - 该专营公司“租珠侠”以线上获客为主，其人员表示尽管金价上涨，但金饰租赁行业反应不大，走热说法与实际不符 [9] 主要市场参与者与业务模式 - 2018年前后，租珠侠、奢享会、猪宝贝、觅上等多家黄金珠宝租赁平台集中涌现 [9] - 租珠侠的租金根据款式及重量，为20元至50元每克不等，一次租赁可用七天，信用好可支持全免押 [9] - 奢享会目前微信号显示为空白，接近人士表示已不再做租赁，只做黄金回收；猪宝贝APP已下架，其运营主体显示为“失信被执行人” [10] - 上述平台均以线上下单、快递到家的模式为主 [10] 目标客群与消费背景 - 年轻消费群体已成为黄金市场重要客群，18岁至34岁人群贡献了超过三分之一的黄金首饰销售额 [13] - 租珠侠人员表示，租黄金更接近于租婚纱礼服，属于一种服务，和购买黄金的不是同一类客群，业务与婚嫁市场火爆相关，与金价关系不大 [9] - 行业资深人士指出，国人普遍共识是“黄金就是财富”，其理财配置和投资逻辑更成熟，即便在婚恋市场，“三金”的底层逻辑仍被认为是给小家庭的家底 [15] 市场面临的挑战与制约因素 - 黄金首饰因鉴定困难以及佩戴过程中容易损坏、变形等因素，导致租赁易引发客诉，商业模式可行性不佳 [14] - 线下市场从业者表示，周围同行基本不做金饰租赁业务，因为黄金贵重很怕损坏，该业务并不普遍 [14] - 法律层面，若平台商家仅以普通饰品租赁或销售名义注册，未明确包含黄金首饰租赁，则属于超范围经营，且租金定价、押金管理等细节缺乏明确具体规定 [14] 黄金价格背景 - 截至发稿，伦敦金仍位于4800美元关口之上，周大福、周生生等品牌金逼近1500元每克，水贝金饰报价1236元每克，投资金报价1104元每克 [1] - 金价整体相较2025年年中仍有近50%的涨幅，处于历史高位 [1]

套期保值业务授权 - 交易目的为降低大宗商品价格波动和利率汇率风险对公司生产经营的不利影响，提升防御风险能力，确保稳健经营 [2] - 套期保值规模根据企业类型差异化设定：冶炼加工类企业铜、锌敞口不超过已生成价格总量的25%，金、银敞口不超过50%；贸易类企业套保头寸与货物作价敞口匹配；矿山类企业铜、锌、金、银套保最大持仓量为年度计划产量的5% [2] - 外汇衍生品交易持仓金额不得超过实际外汇敞口，由公司金融委员会动态调整规模 [3] - 业务品种包括矿山、冶炼主营品种及供应链相关商品，以及外汇远期、掉期、期权、货币互换、利率互换等 [5] - 交易场所包括上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所等境内场所，以及通过境外专业金融机构在欧美等发达地区开展 [6] - 实施主体为公司和子公司，使用自有资金，授权期限自董事会审议通过之日起12个月内有效 [4][7][8] - 公司于2026年1月14日召开董事会审议通过该授权议案，无需提交股东会审议 [9] 委托理财业务授权 - 为提高资金利用效率，增加现金资产收益，公司及子公司紫金财务公司拟利用闲置自有资金进行委托理财 [18] - 公司（不含紫金财务公司）委托理财单日余额最高不超过100亿元人民币，占公司最近一期经审计归母净资产的7.15% [18] - 紫金财务公司委托理财单日余额最高不超过20亿元人民币，占公司最近一期经审计归母净资产的1.43% [21] - 理财类型坚持稳健原则，包括银行理财、大额存单、结构性存款、券商收益凭证、资管产品、交易所国债逆回购等，产品持有期限原则上不超过12个月 [19] - 紫金财务公司投资产品包括国债及逆回购、交易所质押式报价回购、中央银行票据、地方政府债券、金融债券、AAA级企业债券、货币市场基金等，不得直接投资二级市场股票及其衍生品 [22] - 资金来源均为自有资金，选择信誉良好的金融机构作为受托方，授权期限自董事会审议通过之日起12个月内有效 [20][23][19][22] - 公司于2026年1月14日召开董事会审议通过该理财业务议案，无需提交股东会审议 [24] 董事会治理制度修订 - 董事会审议通过修订《董事会会议提案管理规定》，重点调整提案界定标准、审核流程和时间要求 [33] - 审议通过修订《董事会审计与监督委员会工作细则》（原审计与内控委员会实施细则），重点调整监事会职权承接、职责权限和委员组成 [35] - 审议通过修订《董事会提名与薪酬委员会工作细则》，重点调整薪酬制定原则、年度薪酬厘定因素，并明确委员会应包含不同性别委员 [37] - 审议通过适应性修订部分董事会专门委员会工作细则，主要将“股东大会”调整为“股东会”，并删除“监事会”“监事”等相关表述 [39] - 审议通过新增制定《董事和高级管理人员离职管理制度》，明确离职程序、交接手续、承诺履行、离职后义务及责任追究机制 [40] - 所有议案表决结果均为同意14票，反对0票，弃权0票 [34][36][38][41] 黄金租赁业务授权 - 鉴于黄金租赁具有融资成本优势，董事会同意公司继续开展黄金租赁业务 [49] - 每年度黄金租赁总余额不超过40吨（含代理子公司租赁） [49] - 将根据资金需求及市场情况动态分批实施 [49] - 授权有效期自本次董事会审议通过之日起至第九届董事会任期届满为止 [49] - 该业务授权不包含公司控股上市公司相关业务 [51]

文章核心观点 - 国际金价飙升至每盎司4600美元以上的历史高位，叠加黄金税收新政落地，对深圳水贝黄金市场的终端消费和商家经营构成双重压力，市场正经历调整与适应期 [3] - 为应对高金价和合规成本，市场内基于熟人信任、不开票交易的“价格体系”以及代购网络等非公开交易模式开始运作，以维持价格吸引力 [3] - 传统的低价优势被削弱，市场自发孕育出新业态，包括面向年轻客群的黄金婚庆饰品租赁业务和投资银条销售，以寻找新的增长点 [3] 黄金税收新政与市场报价机制调整 - 新政实施后，水贝市场交易走向规范，主要交易大厅的实时报价大屏已统一，原先的“首饰金”与“投资金”双标价合并为单一的“黄金”价格 [4] - 报价统一调整的原因包括：税改导致上海黄金交易所会员与非会员单位进项抵扣与盈利空间出现结构性分化，统一报价失去公允基础；以及为避免向消费者传递混淆价格信号 [4] - 统一报价实际对应之前的“首饰金”价格，以投资为目的的消费者难以从公开渠道获得价格优惠，但部分具备上海黄金交易所综合类会员资质的商家仍可提供投资金价的金条 [7] 高金价下的商家经营压力与应对策略 - 金价大涨显著抑制终端消费，加税后零售价每克超过1180元，压制了大众消费意愿 [9] - 商家经营压力增大，营收下降2-3成，市场内柜台转租群中，每天新增2-3条转让信息成为常态 [15] - 为维持客户关系，部分商家对熟客或可靠渠道提供“不开票”的优惠价格，例如可按比公开报价低逾百元的投资金价（如1056元/克）成交 [9] - 更多货源通过代购网络以“大盘价加微利”（如“大盘+5元”、“大盘+10元”）的模式流转销售 [12] - 商家展示销售凭证对比：去年8月某手链金价每克782元，加工费20元，总价约7426元；今年1月同克重项链金价加工费合计每克达1205元，总价约1.1万元，价差接近40% [10] 市场新兴业态：黄金租赁与白银投资 - **黄金婚庆饰品租赁业务迅速走热**：因购置结婚“五金”动辄需十几万元，预算敏感的年轻客群转向租赁，部分热门款式档期已预约至2026年2月 [3][16] - **投资银条成为资金分流新宠**：多家商家加设投资银条业务，银价目前为23元/克，一条15公斤银砖总价34.5万元，银价每上涨1元利润可达1.5万元 [17][18] - 消费观念转变案例：有消费者将原本5万元的购金预算转向黄金ETF和理财基金，按年化收益估算，几年下来可能多出近一万元 [16] 市场现状与商家心态 - 对于依赖加工费的制造与批发企业，金价上涨带来库存原料增值，但终端需求抑制可能导致营收下滑，市场整体情况仍相对可控 [15] - 部分囤货的商家选择套现库存并观望市场，等待农历春节后市场走势明朗 [15] - 部分商家为规避税务风险，将销售全部转为线上，不开放线下自提 [13]

金价表现与市场动态 - 金价今年迄今上涨逾50% 有望创下1979年以来最强劲的年度涨幅 [1] - 近期金价处于历史高位 波动性加剧 与美股、比特币等风险资产同步遭到抛售 [1] - 交投最活跃的黄金期货与标普500指数之间的21天滚动相关性为0.22 10月和11月大部分时间里该相关性数据一直为正值 表明黄金与美股走势从10月开始已转为正相关性且越来越同步 [1] 黄金租赁业务兴起 - 黄金波动性加剧令投资者难以预期短期走势 促使黄金精炼商、珠宝商和制造商选择黄金租赁 同时富裕个人投资者和家族办公室更倾向于把闲置金条租出以收取利息 [1] - 黄金租赁业务指投资者将持有的黄金通过平台租赁给企业 获取以黄金计价的利息 归还资产为黄金而非现金 [3] - 业务吸引力在于投资者可通过租赁付款获得以黄金支付的收益 而珠宝商和制造商则获得日常所需黄金并以当前金价出售成品 借款人偿还相同数量黄金可避免价格波动风险 [4] - 黄金租赁为行业企业提供所需黄金同时消除价格波动风险 若通过银行贷款购买黄金则必须进行对冲 而大多数行业企业并不擅长期货对冲操作 [5] 市场参与方与业务规模 - SafeGold公司过去几个月市场发生很大变化 许多富裕个人投资者对黄金租赁收益感到满意 其租赁量从今年年初的200万美元增加到4000万美元 [3] - Goldstrom公司过去四个月其珠宝行业客户的黄金租赁需求翻了一番 [4] - 全球央行和大型金条银行等机构一直是黄金租赁领域的传统参与者 但最近高净值个人投资者、家族办公室也开始通过租赁平台参与 [5] - Monetary Metals公司一名客户过去一年通过黄金租赁赚取约3.8%的收益 [5] 租赁收益率水平 - SafeGold目前提供的担保租赁收益率为2% 无担保租赁收益率为4% 今年早些时候两者曾分别高达3%和5% [4] 黄金租赁业务风险 - 黄金租赁存在单纯持有黄金所没有的对手方风险和操作风险 首要风险是违约 即借款人可能无法偿还的风险 [6] - 风险包括租赁企业陷入困境或现金流管理不善而无法按时归还金条 或归还"假"金条、纯度不符的黄金 [6] - 租赁平台通过真伪检测、保险、审计、摄像头和射频识别技术来限制盗窃和欺诈行为 Goldstrom平台使用射频识别标签系统实时传输库存数据 并可依法扣押违约企业黄金以强行收回 [6]

金价表现与市场特征 - 金价今年迄今上涨逾50%，有望创下1979年以来最强劲的年度涨幅[1] - 近期金价处于历史高位，波动性加剧，与美股、比特币等风险资产同步遭到抛售[1] - 交投最活跃的黄金期货与标普500指数之间的21天滚动相关性为0.22，在10月和11月大部分时间里保持正值，表明黄金与美股走势从10月开始转为正相关性且越来越同步[1] 黄金租赁业务兴起 - 黄金波动性加剧令投资者难以预期短期走势，促使黄金精炼商、珠宝商和制造商选择黄金租赁，同时富裕个人投资者和家族办公室更倾向于把闲置金条租出以收取利息[1] - 黄金租赁业务指投资者将持有的黄金通过平台租赁给企业，获取以黄金计价的利息，归还资产为黄金而非现金[2] - 业务吸引力在于投资者可通过租赁付款获得以黄金支付的收益，而珠宝商和制造商则获得日常所需黄金，并能避免黄金价格波动风险，因为借款人偿还的是相同数量的黄金而非美元[3] 市场需求与规模增长 - SafeGold公司近期接到许多关于大额金条租赁的咨询，其租赁量从今年年初的200万美元增加到4000万美元[2] - Goldstrom公司过去四个月其珠宝行业客户的黄金租赁需求翻了一番[3] - 金价大幅上涨导致同样10万美元的银行贷款现在能购买的黄金少了很多，珠宝商需要改变融资方式，黄金租赁提供了替代办法[3] 业务运作与收益 - SafeGold目前提供的担保租赁收益率为2%，无担保租赁收益率为4%，今年早些时候曾分别高达3%和5%[3] - Monetary Metals公司一名客户在过去一年通过黄金租赁赚取了约3.8%的收益[4] - 黄金租赁为行业企业提供所需黄金同时消除价格波动风险，避免了通过银行贷款购买黄金时必须进行的期货对冲操作[4] 参与主体变化 - 全球央行和大型金条银行等机构一直是黄金租赁领域的传统参与者，但最近高净值个人投资者、家族办公室也开始通过租赁平台参与[4] - SafeGold的业务涵盖黄金租赁、数字黄金购买及实物黄金交易，主要面向高净值投资者和企业客户[2] 业务风险 - 黄金租赁存在单纯持有黄金所没有的对手方风险和操作风险，首要风险是违约，即借款人可能无法偿还的风险[5] - 尽管风险少见，但如果租赁企业陷入困境或现金流管理不善，可能无法按时归还金条，或归还纯度与声称不符的黄金[5] - 租赁平台使用保险、审计、摄像头和射频识别技术来限制盗窃和欺诈行为，但永远无法做到零风险[5]

金价表现与市场动态 - 金价今年迄今上涨逾50%，有望创下1979年以来最强劲的年度涨幅 [2] - 近期金价处于历史高位，波动性加剧，与美股、比特币等风险资产同步遭到抛售 [2] - 交投最活跃的黄金期货与标普500指数之间的21天滚动相关性为0.22，10月和11月大部分时间该数据为正值，表明黄金与美股走势趋于同步 [2] 黄金租赁业务的兴起与运作 - 黄金波动性加剧令投资者难以预期短期走势，促使黄金精炼商、珠宝商和制造商选择黄金租赁，富裕个人投资者和家族办公室也更倾向于出租闲置金条以收取利息 [2] - 黄金租赁业务指投资者将持有的黄金通过平台租赁给企业，获取以黄金计价的利息，归还资产为黄金而非现金 [3] - 业务核心逻辑是投资者提供黄金给平台或金融机构，后者再贷给相关企业，借款人偿还相同数量的黄金，从而避免黄金价格波动风险 [3][4] - 自今年年初以来，SafeGold公司的租赁量从200万美元增加到4000万美元 [3] - Goldstrom公司首席执行官表示，过去四个月其珠宝行业客户的黄金租赁需求翻了一番 [4] 市场参与者的动机与收益 - 投资者已计划持有黄金，可通过租赁付款获得以黄金支付的收益，而珠宝商和制造商则获得日常所需黄金，并能以当前金价出售成品 [3] - SafeGold公司目前提供的担保租赁收益率为2%，无担保租赁收益率为4，今年早些时候曾分别高达3%和5% [4] - 金价大幅上涨导致银行贷款能购买的黄金数量减少，珠宝商需要改变融资方式，黄金租赁提供了替代办法 [4] - 一家公司的一名客户在过去一年通过黄金租赁赚取了约3.8%的收益 [5] - 黄金租赁为行业企业提供所需黄金同时消除价格波动风险，若通过银行贷款购买则必须进行对冲操作 [5] 黄金租赁业务的风险 - 黄金租赁存在单纯持有黄金所没有的对手方风险和操作风险，首要风险是违约，即借款人可能无法偿还黄金 [6] - 风险包括租赁企业陷入困境或现金流管理不善无法按时归还金条，或归还纯度不符的“假”金条 [6] - 租赁平台使用保险、审计、摄像头和射频识别技术来限制盗窃和欺诈行为，但“永远无法做到零风险” [6]

金价表现与市场动态 - 金价今年迄今上涨逾50% 有望创下1979年以来最强劲年度涨幅 [3] - 黄金波动性加剧 与美股走势相关性转为正值 21天滚动相关性达0.22 [3] - 黄金与美股、比特币等风险资产近期同步遭到抛售 [3] 黄金租赁业务兴起 - 黄金精炼商、珠宝商和制造商选择黄金租赁 富裕个人投资者和家族办公室更倾向出租闲置金条以收取利息 [3] - SafeGold公司租赁量从200万美元增加到4000万美元 [5] - Goldstrom公司珠宝行业客户黄金租赁需求过去四个月翻了一番 [6] 黄金租赁运作模式与收益 - 投资者将持有黄金通过平台租赁给企业 获取以黄金计价的利息 归还资产为黄金而非现金 [5] - 珠宝商和制造商通过租赁获得日常所需黄金 避免价格波动风险 因偿还相同数量黄金而非美元 [6] - SafeGold提供担保租赁收益率2% 无担保租赁收益率4% 早期分别达3%和5% [6] - Monetary Metals客户通过黄金租赁赚取约3.8%收益 [7] 黄金租赁业务优势 - 行业企业通过租赁获得黄金消除价格波动风险 无需进行期货对冲操作 [7] - 投资者在长期持有黄金同时让黄金产生收益 打破黄金零收益率实物资产属性 [3][7] - 全球央行和大型金条银行是传统参与者 高净值个人投资者和家族办公室近期开始通过平台参与 [8] 黄金租赁业务风险 - 存在对手方风险 即借款人可能无法偿还的风险 [10] - 租赁企业可能无法按时归还金条 或归还纯度不符的黄金 [10] - 平台使用保险、审计、摄像头和射频识别技术限制盗窃和欺诈行为 但永远无法做到零风险 [10]

金价表现与市场动态 - 金价今年迄今上涨逾50%，有望创下1979年以来最强劲的年度涨幅 [1] - 近期金价处于历史高位，波动性加剧，与美股、比特币等风险资产同步遭到抛售 [1] - 交投最活跃的黄金期货与标普500指数之间的21天滚动相关性为0.22，10月和11月大部分时间该相关性为正值，表明黄金与美股走势越来越同步 [1] 黄金租赁业务兴起 - 黄金波动性加剧令投资者难以预期短期走势，促使黄金精炼商、珠宝商和制造商选择黄金租赁，同时富裕个人投资者和家族办公室更倾向于出租闲置金条以收取利息 [1] - 黄金租赁业务指投资者将持有的黄金通过平台租赁给企业，获取以黄金计价的利息，归还资产为黄金而非现金 [3] - 该业务吸引力在于投资者可获得以黄金支付的收益，而珠宝商和制造商获得日常所需黄金并避免价格波动风险，到期后可选择归还同等数量黄金或续约 [4] 市场需求与业务增长 - SafeGold公司过去几个月市场变化大，许多富裕个人投资者对黄金租赁收益感到满意，其租赁量从今年年初的200万美元增加到4000万美元 [3] - Goldstrom公司过去四个月其珠宝行业客户的黄金租赁需求翻了一番，因金价上涨后银行贷款能购买的黄金减少，黄金租赁提供了替代融资办法 [5] - Monetary Metals公司一名客户过去一年通过黄金租赁赚取了约3.8%的收益 [5] 业务运作与优势 - SafeGold目前提供的担保租赁收益率为2%，无担保租赁收益率为4%，今年早些时候曾分别高达3%和5% [4] - 黄金租赁为行业企业提供所需黄金同时消除价格波动风险，若通过银行贷款购买则需进行对冲，而大多数行业企业不擅长期货对冲操作 [5] - 全球央行和大型金条银行一直是黄金租赁领域的传统参与者，但近期高净值个人投资者、家族办公室也开始通过租赁平台参与 [5] 潜在风险与风控措施 - 黄金租赁存在对手方风险和操作风险，即借款人可能无法偿还的风险，或归还假金条、纯度不符的黄金 [6] - 租赁平台采取措施控制风险，如SafeGold对每根归还金条进行真伪检测，Monetary Metals使用保险、审计、摄像头和射频识别技术限制盗窃和欺诈 [6] - Goldstrom平台使用射频识别标签系统在租赁珠宝上附加射频芯片以实时传输库存数据，若企业违约可依法扣押并熔化其黄金珠宝以强行收回 [6]

投资评级 - 报告对周大生维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025年三季度报告，业绩符合预期，归母净利润同比增长3.13% [7] - 公司通过优化产品供给和提升渠道质量，自营与电商业务实现快速增长，盈利能力提升 [7] - 预计公司盈利能力保持提升趋势，维持2025-2027年归母净利润预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入21.75亿元，同比下滑16.7%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57% [7] - 2025年前三季度公司实现营业收入67.7亿元，同比下滑37.35%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13% [7] - 2025年第三季度公司归母净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [7] - 预测2025年全年归母净利润为11.15亿元，同比增长10.4%，2026年及2027年预测分别为12.03亿元和12.74亿元 [6] 产品结构与收入分析 - 2025年第三季度素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入15.27亿元/2.70亿元/1.89亿元，同比变化为-21.0%/+26.9%/+0.4% [7] - 公司积极调整产品结构，增加轻量化、个性化、高性价比产品供给，提升"悦己"与"轻珠宝"销售占比 [7] 渠道表现 - 2025年第三季度自营线下/线上/加盟业务收入分别为4.52亿元/7.78亿元/9.20亿元，同比变化为+15.7%/+68.2%/-46.8% [7] - 同期自营线下/线上/加盟业务实现毛利达1.59亿元/1.27亿元/3.08亿元，同比变化为+15.2%/-18.8%/-22.8% [7] 毛利率与投资收益 - 2025年前三季度及第三季度毛利率分别为29.7%和28.5%，同比提升9.2个百分点和1.0个百分点，主因产品结构优化及金价上行带来的定价红利 [7] - 2025年第三季度期间费用率为12.8%，同比增加0.2个百分点，费用管控有效 [7] - 2025年第三季度投资收益实现3342万元，去年同期为-2455万元，主要受黄金租赁业务到期归还形成的投资损益及联营企业股权带来的投资收益综合影响 [7] 门店网络与品牌建设 - 截至2025年第三季度，公司门店总数为4675家，环比净减少43家，闭店速度较上半年放缓，其中加盟门店4275家，自营门店400家 [7] - 公司发力周大生X国家宝藏等IP合作，开发云锦系列、六骏呈运等新品，打造高端黄金差异化壁垒 [7] - 公司与无忧传媒达成战略合作，形成以品牌为核心的店播与内容矩阵，独家冠名"2025无忧之夜"，推动品牌向"内容+供应链"升级 [7] 市场数据与估值 - 报告发布日公司收盘价为13.75元，一年内最高/最低价为16.34元/11.06元，市净率为2.4，股息率为4.73% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.03元、1.11元、1.17元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [6]

黄金价格走势 - 沪金主力合约盘中突破990元/克，最高触及992元，距离1000元大关仅一步之遥[1] - 金价在10小时内从956.97元/克飙升至992元/克，单克暴涨超30元[8] - 10月以来国际金价累计涨幅超8%，国内金饰价从1160元/克突破1235元/克，涨幅超6%[14] 市场参与者的反应 - 投资者彻夜盯盘，情绪高度紧张，担忧错过行情或成为“接盘侠”[1][4][11] - 深圳某打金店客流较平日翻了两三倍，回收柜台排起长队，回收价达952元/克[11] - 部分投资者陷入纠结，手握资金既怕追高又怕踏空，导致焦虑失眠[10][11][14] 黄金租赁市场兴起 - 年轻人结婚选择租赁黄金，一套50克首饰租赁7天花费不到1000元，相比购买节省近6万元[16] - 杭州某珠宝租赁平台10月订单量同比增长，90后、00后新人占比超80%，50-100克全套婚庆金饰最受欢迎[20] - 日常佩戴的轻量金饰租赁流行，北京95后白领每月花200元租赁不同款式金饰[20] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期降低持有黄金的机会成本，叠加美元走弱，助推以美元计价的黄金升值[15] - 地缘政治紧张与经济不确定性点燃市场避险需求[15]