黄金税收新政影响 - 黄金税收新政为黄金采购和生产带来额外成本，周大福自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整[1] - 个人销售自己使用过的黄金首饰免征增值税，但频繁、大规模销售可能被税务部门认定为“经营性销售”[1] - 受新政影响，各大金店迅速跟上涨价，老庙黄金、周生生等单日涨幅超过5%，中国黄金一度上调78元/克，单日涨幅超6%[1] 周大福价格调整与市场反应 - 周大福近期多次上调金价，上个月大多数定价黄金产品提价幅度在12%—18%，今年上半年已完成一轮10%—20%的调价[1] - 定价黄金产品零售值增长速度提升，前三季度同比增长43.7%，带动中国内地及港澳同店销售增长全面回升[3] - 公司利用金融工具对冲风险，将黄金库存保持在与生产、加工、销售需求相对应的稳定水平，不追求金价上涨带来的库存升值[3] 行业策略与消费趋势 - 公司核心定位是通过产品、首饰与服务赚取合理差价，高度重视产品设计、服务质量、客户关系及市场动态[3] - 金饰消费的核心应回归其情绪价值，兼具保值和避险功能已足够，不必执着于金价波动[3]

新规核心调整 - 仅通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金可享受税收优惠 [4] - 非指定渠道交易的黄金即使纯度达标也需全额缴纳增值税 [4] - 新规通过十三条规定对2002年和2008年的旧规则进行了精准修订 [3] 市场影响与分类引导 - 个人变现传承金条可能因无法提供合规增值税发票而被金店压价 [4][8] - 新规将黄金划分为投资性黄金（如金条、金锭）和非投资性黄金（如首饰、工业用金） [9] - 投资性黄金通过交易所交易上游可开具增值税专用发票，但个人转卖时开具普通发票可能抬高流转成本 [9] - 非投资性黄金用于加工可开具普通发票，买方可按票面金额6%计算进项税额抵扣，人为制造税收套利空间 [9] 对金融机构的影响 - 银行账面上的纸黄金买卖享受免税待遇，但实物黄金寄存需承担仓储、安保等运营成本，取出时需缴纳出库费或储藏费 [10] 长期战略意图 - 政策深层意图是将黄金交易引导至官方指定渠道，剪断非正规渠道的生存空间 [8] - 长期战略是作为全球最大黄金生产和消费国，通过控制流通环节掌握定价权 [12] - 政策旨在提升上海金基准价影响力，可能逐步动摇伦敦金和纽约金的传统地位 [14] - 所有官方渠道交易的黄金流向、持有者信息将进入可追踪系统，助力金融监管和税收征管 [14] 对投资者的建议 - 以投资为目的可考虑纸黄金、黄金ETF等金融产品，因其不在本次实物黄金税收新规覆盖范围内，交易成本较低且流动性更好 [13] - 若以传承与收藏为目的购买实物黄金，应注重来源，通过正规交易所购买的黄金未来变现更顺畅 [13]

报告行业投资评级 - 黄金：长线做多 [1] - 白银：长线做多 [1] - 铜：长线持有 [1] - 锌：反弹承压 [1] - 铅：反弹承压 [1] - 锡：反弹承压 [1] - 铝：偏强 [1] - 镍：偏弱 [1] - 工业硅：反弹 [1] - 多晶硅：看多 [1] - 碳酸锂：高位调整 [1] 报告的核心观点 - 风险事件落地市场情绪宣泄，金银窄幅震荡，短期关注美国数据和政府停摆；长期黄金受益于全球货币宽松等因素或长牛，金银中短线可入场，长线价值配置持仓继续持有 [3][4][5] - 沪铜和伦铜高位震荡，铜精矿紧张，产量或收缩，下游需求有波动，短期背靠区间回调逢低试多，长期战略多单持有 [6][7][8] - 锌窄幅震荡，国内锌精矿供应宽松，加工费回落，消费渐入淡季，中长期供增需减，是板块空头配置 [9][10][11] - 铝价谨慎乐观，氧化铝相对偏弱，电解铝产能高库存有变化，消费由旺季转淡季，氧化铝市场过剩，沪铝短期逢高止盈 [12][13][14] - 镍价承压，镍库存累积供应压力大，不锈钢供需双弱，建议镍和不锈钢反弹抛空 [16][17][18] - 碳酸锂主力合约高开低走，基本面边际改善，库存去化，需求旺盛，但受复产消息影响，观望等待企稳 [19][20][21] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：风险事件落地，市场情绪宣泄，金银窄幅震荡，短期关注美国数据和政府停摆 [3] - **基本逻辑**：2025年11月1日黄金新税收政策实施，区分投资与非投资用途及会员与客户；美国政府停摆僵持，影响经济数据和美联储政策；长期黄金受益于全球货币宽松等因素 [4] - **策略推荐**：短期金银止跌，中短线可入场，国内黄金910支撑、白银11200支撑较强，长线价值配置持仓继续持有 [5] 铜 - **行情回顾**：沪铜和伦铜高位震荡 [7] - **产业逻辑**：铜精矿紧张，英美资源和嘉能可下调产量预期，SMM预计10月电解铜产量下滑，国内冶炼行业呼吁反内卷；下游需求有波动，铜价高时畏高观望，回落时逢低采购 [7] - **策略推荐**：短期背靠84500 - 85500区间回调逢低试多，长期战略多单继续持有，产业套保加入期权保护；中长期看好铜，短期沪铜关注【84500，88500】元/吨，伦铜关注【10500，11200】美元/吨 [8] 锌 - **行情回顾**：锌窄幅震荡 [10] - **产业逻辑**：国内锌精矿供应宽松，加工费受冶炼厂冬储备库影响回落，精炼锌企业利润亏损扩大；消费渐入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存软挤仓风险缓解 [10] - **策略推荐**：锌窄幅震荡，缺乏单边驱动，上下空间有限，中长期供增需减，是板块空头配置；沪锌关注【22200，22800】元/吨，伦锌关注【2980，3080】美元/吨 [11] 铝 - **行情回顾**：铝价谨慎乐观，氧化铝相对偏弱走势 [13] - **产业逻辑**：电解铝产能高，库存有变化，消费由旺季转淡季；氧化铝市场过剩，海外几内亚发运减少影响进口量，部分高成本企业亏损减产或带来支撑 [14] - **策略推荐**：沪铝短期逢高止盈，注意下游加工企业开工变动情况，主力运行区间【21000 - 21800】 [15] 镍 - **行情回顾**：镍价承压运行，不锈钢承压回落走势 [17] - **产业逻辑**：海外印尼政策使镍矿港口库存下降，LME镍库存和国内纯镍社会库存累积；不锈钢终端消费旺季接近尾声，市场供需双弱，库存基本稳定 [18] - **策略推荐**：镍、不锈钢反弹抛空，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2601高开低走，全天减仓超2万手，尾盘跌幅扩大 [20] - **产业逻辑**：基本面边际改善，库存连续11周去库且幅度扩大，下游材料厂原料库存消耗快；供应端仍增长，四川地区产量因锂辉石不足下降，盐湖产能爬坡贡献增量；终端需求旺盛，11月排产偏强，但受复产消息影响盘面回调 [21] - **策略推荐**：观望为主，等待盘面企稳【80000 - 82000】 [22]