市场行情回顾 - 本周上证综指上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65% [1][2] - 申万通信指数本周上涨0.92% [1][2] - 通信板块三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最高为1.98%，其他通信设备回调幅度最高为3.31% [1][2] - 通信板块个股方面，万隆光电上涨23.34%，意华股份上涨12.18%，天孚通信上涨10.75%，涨幅分列前三 [2] 行业前景与评级 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 对通信行业给予"推荐"评级 [2] 算力产业链动态 - 海外AI通信硬件供应商Lumentum的100G和200G EML激光器出货量创历史新高，用于CPO架构的高功率CW激光器销量同步增长 [3] - Lumentum预计在2026年下半年将迎来更广泛的量产爬坡 [3] - 另一供应商Coherent表示磷化铟激光器产能瓶颈制约了数据中心业务增长 [3] - Coherent计划在未来12个月内将磷化铟产能扩充至翻倍，通过德克萨斯州Sherman和瑞典Jarfalla两个生产基地提升产能，并建设全球第一条6英寸磷化铟生产线 [3] - 模块环节出货大幅增长，上游芯片等物料面临供给瓶颈，为国内供应商创造了进入供应链的机会 [3] - 市场传闻KimiK2thinking训练成本为460万美元，低于DeepSeek V3模型的560万美元，引发算力硬件通缩担忧 [3] - Kimi CEO杨植麟澄清460万美元并非官方数字，因大部分投入在研究和实验上，训练成本难以量化 [3] 国内模型与算力需求展望 - 受海外科技制裁影响，国内模型公司已放弃通过大量堆算力提升模型性能，转向通过模型稀疏化等算法创新实现能力跃迁 [4] - 当前模型已进入应用渗透阶段，token调用量指数型增长，推理侧硬件需求扩张仍在初期 [4] - 对算力硬件的需求无需过度悲观 [4] 建议关注方向 - 建议关注算力产业链和卫星产业链 [3]

行业投资评级 - 报告给予通信行业“推荐”评级 [2] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 光模块上游芯片面临供给瓶颈 但供需错配为国内供应商创造了进入供应链的机会 [3] - 尽管市场对Kimi模型训练成本较低存在算力硬件通缩的担忧 但报告认为国内模型公司通过算法创新实现能力跃迁 且推理侧硬件需求扩张仍在初期 对算力硬件需求无需过度悲观 [3] 市场行情回顾 - 本周（2025 11 3-2025 11 9）上证综指上涨1 08% 深证成指上涨0 19% 创业板指上涨0 65% 申万通信指数上涨0 92% [2][10] - 通信板块三级子行业中 通信网络设备及器件上涨幅度最高 为1 98% 其他通信设备回调幅度最高 跌幅为3 31% [2][13] - 通信板块个股方面 万隆光电（23 34%）、意华股份（12 18%）、天孚通信（10 75%）涨幅分列前三 [2][15] 行业新闻与数据 - LightCounting预测 到2030年 CPO将为交换芯片市场额外贡献约47亿美元收入 2025年至2030年间 以太网交换芯片销售额年复合增长率将达43% [17][18] - IDC数据显示 2025上半年中国加速服务器（AI服务器）市场规模达到160亿美元 同比增长超过一倍 预计到2029年市场规模将超过1400亿美元 [22][23] - LightCounting预计 全球光模块市场未来5年将以22%的年复合增长率扩张 2024年以太网光模块市场增长93% 2025年和2026年预计分别增长48%和35% [26][28] - Coherent公司2026财年第一季度收入为15 8亿美元 环比增长3 4% 同比增长17% 其数据通信和通信业务收入为10 9亿美元 同比增长26% 但InP激光器供应短缺限制了数据中心业务增长 [28][29][31] 建议关注方向 - 报告建议关注算力产业链和卫星产业链 [3] 公司重点公告 - 汇绿生态控股公司以2400万马币（约4099 59万元人民币）购买马来西亚工业地产用于光模块项目建设 [35] - 上海瀚讯控股股东协议转让公司5 00%股份 总价约6 21亿元人民币 [35] - 中国移动集团将持有的中国移动0 19% A股股份划转给中国石油集团 [35] - 震有科技实际控制人一致行动人协议转让公司5 00%股份 总价款约2 13亿元人民币 [35] - 华测导航下周有限售股解禁 [36]

行业投资评级 - 通信行业评级为“推荐” [2][6] 核心观点 - 海外云厂商上调资本开支预期，算力是主要增持方向 [2][4] - AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，行业高景气度延续 [2] - 建议关注算力产业链和卫星产业链 [4] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至2025年11月2日）上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，而申万通信指数回调3.59% [2][12] - 通信板块三级子行业中，通信终端及配件上涨幅度最高，为3.26%，通信网络设备及器件回调幅度最高，为6.40% [2][14][15] - 通信板块个股方面，国盾量子（38.42%）、联特科技（20.65%）、ST路通（13.68%）涨幅分列前三 [2][16] 公募基金持仓分析 - 2025年第三季度主动权益型公募基金对通信行业的持仓市值占比提升至8.05%，环比提升2.8个百分点 [3][18] - 算力基建相关的光传输、新质生产力方向的国盾量子等为2025年第三季度主动权益型公募基金的主要增持方向 [3][22] - 具体持仓方面，新易盛（持仓市值558.96亿元）、中际旭创（持仓市值555.09亿元）为前两大重仓股；中际旭创（增持市值399.79亿元）、新易盛（增持市值368.83亿元）为前两大增持标的 [23] 行业动态与数据 - 研究公司IoT Analytics预计，2025年全球在用物联网设备数量将实现14%的增长，到12月底累计达到211亿台，并预测到2035年将突破500亿台 [24] - 物联网设备技术中，Wi-Fi设备市场份额为32%，蓝牙设备为24%，蜂窝网络设备为22% [24] - 英伟达GTC大会信息显示，截至美国东部时间10月28日，英伟达已交付600万颗Blackwell芯片，预计Blackwell + Rubin平台在未来5个季度（至2026年底）出货2000万颗，是Hopper生命周期出货量的5倍 [4] - 亚马逊、Meta、Alphabet、微软在上个季度的资本支出总额达972亿美元，较去年同期增长65% [4] - 亚马逊2025年资本支出预计约1250亿美元，2026年将继续增加 [4] - Meta将全年资本支出预期上调至700亿至720亿美元 [4] - Alphabet预计2025年资本支出将升至910亿至930亿美元 [4]

合作签约核心内容 - 深圳市人民医院与华为技术有限公司签订合作框架协议，旨在合作建设人工智能医院和智慧化“一院多区” [1] - 合作目标是提升医院数智化水平，打造全国领先的智慧医院标杆，为医疗与科技融合发展注入动力 [1] - 此次签约标志着双方合作进入新阶段，是合作的再次升华 [3][5] 具体合作方向 - 双方将在夯实数智基础设施、建设人工智能医院、构建鸿蒙医疗生态系统及打造自主创新智慧医疗技术应用示范标杆等方面展开紧密合作 [3] - 华为将以医院需求为核心，将人工智能、大数据等前沿科技引入医院信息化建设领域，构建更完善高效的信息系统 [5] - 合作旨在加速建设智慧化、研究型的高水平现代化医院，助力医院打造立足大湾区、面向全球的高水平智慧医院样板 [3][5] 技术发布与能力 - 会上联合发布了基于5.5G网络的分布式手持AI超声系统，该系统集成了5.5G、云存储、云计算及AI大模型技术 [5] - 该系统可实现分布式协同诊疗、AI实时辅助诊断，内置AI算法能自动识别病灶与正常组织并测量参数 [5] - 华为在人工智能系统底层架构和工程化能力方面具备全球领先的技术优势，秉持以“根”技术助力医疗数智化发展 [3] - “零”延迟、高可靠的5.5G网络保障了专业级高质量超声影像的实时传输，将助力打通基层诊疗“最后一公里”难题 [5]

核心观点 - 京东物流宣布未来5年采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，显示下游大客户对机器人、无人车等技术成熟度快速提升持非常乐观态度，看好相关产业链景气度提升 [3] - 国内流量快速增长推动5.5G部署加快和欧洲等海外需求复苏，驱动基站天线、滤波器等上游公司订单好转，预示下游通讯设备商业绩将持续改善 [3] - 智能制造是自动化、工业软件、数字化和AI的融合，相关公司在这些方面具备优势，并看好智能机器人和数字能源管理业务的发展潜力 [6] - 部分消费公司业绩超预期，增长动力来自国际品牌客户业务外包趋势、多品类平台化运营能力以及省外市场高速扩张 [9][10] - 债市受中美贸易缓和及权益市场企稳影响，收益率小幅上行，基本面风险不大但利率下行仍需等待触发剂 [12] 产业综合组 - 欣天科技2025年前三季度营业收入3.5亿元，同比增长96.2%；归母净利润1447.2万元，同比增长181.9% [3] - 硕贝德2025年前三季度营业收入19.90亿元，同比增长50.25%；归母净利润5070.76万元，同比增长1290.66% [3] - 灿勤科技2025年前三季度营业收入4.91亿元，同比上升82.5%；归母净利润8624万元，同比上升72.3% [3] 先进制造组 - 汇川技术强调其工业自动化和联合动力业务在中国市场领先，年度收入预期将超过400亿，未来发展重心在海外市场拓展 [6] - 国轩高科2025年第三季度营收101.14亿元，同比增长20.68%；归母净利润21.67亿元，同比增长1434%，但利润暴增主要源于金融资产公允价值变动收益 [7] - 国轩高科前三季度营收295.10亿元，经营性净现金流4.57亿元；库存增加64.9%至117.46亿元，应收账款增加14.2%至187.97亿元 [7] - 国轩高科前三季度研发费用16.05亿元，变动比例17.10%，显示公司在新技术路线上寻求突破 [7] 消费组 - 洁雅股份2025年前三季度营收5.65亿元，同比增长38.4%；归母净利润0.68亿元，同比增长95.8% [9] - 洁雅股份Q3单季度营收2.55亿元，同比增长107.2%；归母净利润0.35亿元，同比增长336.3%；扣非净利润0.30亿元，同比增长829.5% [9] - 洁雅股份业绩高增源于国际品牌客户将非核心湿巾业务由自产转向代工，深度绑定金佰利、宝洁等巨头，金佰利欧洲业务年化规模约2.5亿元 [9] - 洁雅股份外销业务毛利率稳定在25%左右，远高于国内不足10%的水平，带动Q3整体毛利率提升至26.9%，净利率约14% [9] - 东鹏饮料2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34.13%；归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [10] - 东鹏饮料2025年Q3营收61.07亿元，同比增长30.4%；归母净利润13.86亿元，同比增长41.9% [10] - 东鹏饮料"东鹏补水啦"Q3单季收入13.54亿元，同比增长83.8%；前三季度累计收入28.5亿元，同比增长135% [10] - 东鹏饮料"其他饮料"Q3增长95.6%，公司省外市场高速扩张，前三季度华北、西南区域收入增速分别高达73%和49% [10] 债券研究组 - 上周债市震荡走弱，收益率小幅上行，受中美贸易缓和消息及权益市场企稳压制 [12] - 债市基本面风险不大，但主线不在基本面，降准降息存在机会但需要触发剂 [12]

行业投资评级 - 对通信行业给予“推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 建议关注算力产业链和卫星互联网两大方向 [3][4] - 算力产业链中 海外头部客户的供应商已进行充分海外产能储备 基本面受关税政策影响有限 推荐关注确定性较高的头部模块供应商 同时建议兼顾自主可控需求下渗透加速的国产链 [3] - 卫星互联网方面 GW星座高密度发射 卫星服务端业务牌照持续发放 工信部组织开展卫星物联网业务商用试验 产业重心将从前端制造向后端运营服务转移 但考虑到发射成本高企和运营模式不清晰 当前仍主要推荐关注产业链前端的制造和发射环节 [4] 市场行情回顾 - 本周（2025 10 6-2025 10 12）上证综指上涨0 37% 深证成指下跌1 26% 创业板指下跌3 86% 申万通信指数下跌1 60% [2][12] - 通信板块三级子行业中 其他通信设备下跌幅度最低 跌幅为0 14% 通信应用增值服务下跌幅度最高 跌幅为3 83% 各细分板块主要呈下跌趋势 [2][14][15] - 通信板块个股方面 上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为27 20%、59 20%和13 60% 永鼎股份（16 52%）、中兴通讯（13 94%）、通宇通讯（10 38%）涨幅分列前三 [2][16] 行业新闻与动态 - 光通信研究机构LightCounting指出 2024年以太网光模块市场实现翻倍增长 若InP芯片产能充足 2025年市场规模本可再次翻番 预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 2026年-2030年间 AI应用需求将继续主导市场 [18][19] - 市场研究公司Dell'Oro Group数据显示 2025年上半年全球电信设备市场总收入同比增长4% 中国以外地区市场收入同比增长8% 全球供应商排名稳定 华为市场份额持续扩大至31% 诺基亚、爱立信、中兴通讯和思科市场份额分别为13%、12%、10%和4% [20][21] - 工业和信息化部办公厅发布《关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知(征求意见稿)》 提出通过开展为期两年的卫星物联网业务商用试验 丰富市场供给 激发市场主体活力 提升行业服务能力 [22][23][24] 重点公司公告 - 鼎龙股份发布2025年三季报业绩预告 预计归属于母公司股东的净利润为50,100万元至53,100万元 同比增长33 13%至41 10% 其中半导体材料业务收入约15 22亿元 同比增长40% [25] - 华测导航发布2025年三季报业绩预告 预计归属于母公司股东的净利润为48,000万元至49,500万元 同比增长23 17%至27 02% [25] - 振芯科技、菲菱科思、中天科技、工业富联等公司披露股份回购实施进展 [25][26] - 中国联通股东中国国有企业结构调整基金股份有限公司拟减持公司股票 [26]

行业投资评级 - 对通信行业给予“推荐”评级 [1][2] 核心观点 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 建议关注算力产业链与卫星互联网两大方向 [3][4] 市场行情回顾 - 本周（2025年9月29日至2025年10月5日）上证综指上涨0.76%，深证成指上涨0.60%，创业板指上涨0.07% [2][11] - 申万通信指数本周回调3.16% [2][11] - 通信板块三级子行业中，通信线缆及配套回调幅度最低，跌幅为0.44%，通信网络设备及器件下跌幅度最高，跌幅为4.56% [2][14][15] - 通信板块个股方面，线上线下（28.78%）、*ST亿通（9.77%）、世嘉科技（7.67%）涨幅分列前三 [2][16] 建议关注方向：算力产业链 - AMD与OpenAI签署了一项高达900亿美元的GPU供应协议，采用“股权换采购”模式 [3] - OpenAI将采购和部署多达6吉瓦的AMD Instinct系列GPU，潜在销售额高达900亿美元 [3] - 作为交换，AMD向OpenAI发行了以每股0.01美元行权价购买至多1.6亿股AMD股票的认股权证，若全额行权，OpenAI可能获得AMD约10%的股权 [3] - 若未来AMD股价涨至600美元，OpenAI潜在的1.6亿股股份总价值将达到960亿美元，大致相当于协议涉及的硬件设备价值 [3] - 该协议将AMD的长期估值与OpenAI的基础设施投资节奏绑定，或将大幅优化基础算力硬件市场生态 [3] - 随着各互联网大厂新版本模型释出，主权AI竞赛加剧，国产算力线催化密集，建议持续关注，同时10月进入第三季度业绩释放期，建议兼顾业绩确定性强的海外链 [3] 建议关注方向：卫星互联网 - GW星座高密度发射，中国联通、中国移动等运营商的卫星服务端业务牌照持续发放，我国卫星互联网商业运营节奏加速 [4][18] - 卫星全链降本持续推进，运力或为核心瓶颈，建议可重点关注火箭可回收实验进展 [4] - 当前仍主要推荐卫星产业链前端的制造和发射环节 [4] 行业重要新闻 - 工业和信息化部向中国移动通信集团有限公司颁发卫星移动通信业务经营许可 [18] - 继中国电信之后，中国移动、中国联通两家基础电信企业也已获得卫星移动通信业务经营资质，可依法开展手机直连卫星等业务 [18]

行业投资评级 - 通信行业获得"推荐"评级 基于AI、5.5G及卫星通信持续推动行业高景气度延续 [2] 核心观点 - 华为全联接大会发布昇腾芯片新品路线图 Atlas 950超节点性能显著超越英伟达竞品 [3] - 算力产业链光通信需求受拉动 华为Atlas 950采用全光柜间互联方案 [3] - 卫星互联网组网加速 运力端降本仍是核心瓶颈 [4] - 全社会算力总量至2035年预计增长10万倍 通信连接对象从90亿人扩展至9000亿智能体 [21][23] 市场表现总结 - 本周申万通信指数上涨0.52% 跑赢上证综指（-1.30%）但弱于深证成指（1.14%）和创业板指（2.34%） [2][12] - 通信线缆及配套子板块涨幅达5.77% 位列细分行业第一 [2][14] - 个股涨幅前三：德科立（59.09%）、线上线下（50.59%）、长飞光纤（35.07%） [2][16] 技术进展详情 - 华为Ascend 950PR（2026Q1推出）面向推理Prefill阶段 Ascend 950DT（2026Q4推出）侧重训练场景 [3] - Atlas 950超节点（2026Q4上市）相较英伟达NVL144：卡规模达56.8倍 总算力6.7倍 内存容量1152TB（15倍） 互联带宽16.3PB/s（62倍） [3] - Atlas 960（2027Q4上市）FP8总算力30 EFLOPS FP4总算力60 EFLOPS 内存容量4460TB 互联带宽34PB/s [3] - 大模型训练/推理性能较Atlas 950提升3倍/4倍 分别达15.9M TPS和80.5M TPS [3] - 我国成功发射卫星互联网技术试验卫星 长征二号丙火箭700公里太阳同步轨道运载能力2500公斤 [18] 产业趋势展望 - 华为提出2035年十大技术趋势：AGI驱动变革 AI智能体演进为决策伙伴 人机协同编程成为主流 [21][22] - 多模态交互取代图形界面 L4+自动驾驶成为"移动第三空间" [22] - AI存储容量需求较2025年增长500倍 占比超70% [22] - 可再生能源发电量占比突破50% AI实时管理能源系统 [23]

行业投资评级 - 通信行业"推荐"评级 基于AI、5.5G及卫星通信推动的高景气度延续 [1] 核心观点 - 算力产业链与低轨卫星互联网为建议关注方向 [2] - 甲骨文FY2026Q1剩余履约义务同比大增359%至4550亿美元 反映AI驱动订单爆发 [2][24] - 国内AI云市场进入爆发期 阿里云以35.8%份额领先 上半年市场规模达223亿元 [21][22] - 卫星通信产业加速需等待火箭可回收技术带来的成本下降 [3] 市场行情表现 - 本周申万通信指数上涨3.00% 跑赢上证综指（1.52%）和深证成指（2.65%） [1][11] - 通信三级子行业全部上涨 通信工程及服务涨幅最高（6.21%） 通信网络设备及器件涨幅最低（2.70%） [1][14][15] - 个股涨幅前三：剑桥科技（25.61%）、元道通信（22.86%）、三维通信（22.44%） [1][16] 行业动态与数据 - 全球光传输市场2025Q2同比增长9% 达38亿美元 云与AI需求为核心驱动力 [18][19] - 中国5G基站累计建成459.8万个 千兆端口达3053.2万个 算力设施规模1085万标准机架 [23] - 甲骨文2026财年资本支出预计350亿美元 同比增65% 云基础设施业务营收同比增55% [24] - 全球电信资本支出2025年上半年同比下降 但预计长期稳定 资本密集度将从峰值下降3个百分点 [26][27] 重点公司业绩与事件 - 甲骨文FY2026Q1调整后营收149.3亿美元（同比增12%） 运营利润率42% [2][24] - 阿里云单季度收入同比增长26% AI相关收入连续8季度三位数增长 [2][22][23] - 中国联通获卫星移动通信业务经营许可 加速手机直连卫星等商业化应用 [18] - 吉利星座05组卫星成功发射 一箭11星 在轨卫星总数增至52颗 [20][21]

核心观点 - 当前A股三大指数同步刷新年内新高 整体牛市格局延续 后市有望呈现震荡牛市格局 [2][3][16][17] - 科技板块仍有望是市场主线 但连续上涨后可能出现热点扩散与高低切换 [2][16] - 操作上建议持仓优质公司 减少高估值板块配置 关注科技二线龙头 顺周期及券商板块的结构性机会 控制仓位保留机动资金 [3][18] 市场表现 - 上周五沪指突破3888点前期高点 刷新年内新高 但尾盘震荡收跌0.12%至3870.60点 深证成指跌0.43%至12924.13点 创业板指跌1.09%至3020.42点 科创50指数逆势上涨0.90%至1338.02点 [4][5] - 两市成交额重返2.5万亿上方 达25209亿元 重新进入强势成交区间 [2][5][16] - 上周三大指数集体上涨 沪指周涨幅1.52% 深证成指周涨幅2.65% 创业板指周涨幅2.10% 科创50指数周涨幅5.48%领跑 [6] 板块机会分析 - 半导体板块长期向好 国家大基金三期支持产业链升级 全球半导体市场2025年预计增长超过15% 国产替代趋势从设计向上游设备领域渗透 [7][8] - 贵金属板块受美联储降息预期 地缘政治摩擦及全球央行购金等多重因素驱动 但过去一年价格已显著上涨 不建议追涨 [9] - 光通信模块行业处于高景气周期 AI算力 数据中心升级及技术革新(硅光/CPO)是核心驱动力 [10] - 房地产板块受一线城市楼市新政及债务重组进展提振 行业风险有望边际缓释 关注土地储备优势的国企及优质民企龙头 [11] - 机器人行业内生增长强劲 全球工业机器人装机量增长较快 政策支持"十四五"规划年均营收增速超20% 人形机器人2025年有望进入量产阶段 [12] - 能源金属板块受益于《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 全球双碳目标下锂电 光伏 风电及储能需求持续 [13] - 通信服务板块受5G与AI结合驱动 5.5G商用部署带动产业链发展 关注5G 5.5G 6G相关通信设备及解决方案公司 [14] - 券商板块受益于政策驱动 流动性宽松及行业整合 科创板改革深化利好投行业务 央行政策维持市场流动性 [15] 驱动因素 - 科技股再度成为引领市场方向的主线 [2][17] - 美联储降息预期升温 美国8月PPI环比下滑0.1% 表明通胀压力缓解 [3][17] - 成交量温和回升 重返2.5万亿上方 [3][17]