公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-190亿元至-160亿元 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-189.5亿元至-159亿元 [1] 业绩亏损主要原因 - 受资产价格持续下行、公司加大促销去化力度、部分项目开发周期延长等因素影响，基于谨慎性原则，公司拟对存在风险的存货计提减值准备 [1] - 由于市场有效需求不足、社会预期偏弱，公司房地产业的结转规模、基建产业的营收规模同比均有较大幅度下降，且房地产业结转毛利率同比下降 [1] - 房地产项目利息资本化减少，导致计入当期财务费用的利息支出增加 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [1] - 截至2025年第三季度末，归属于上市公司股东的净利润为50,089,065.37元，但全年业绩预计将转为亏损 [2] 业绩亏损主要原因 - 国际地缘冲突、欧美通胀及全球经济持续疲软导致产品终端需求不达预期 [1] - 国内产能扩张导致主要产品供大于求，产品毛利及毛利率持续下滑 [1] - 公司调整部分基地产品结构和产能布局，并将部分国内阻燃剂产能搬迁至泰国基地 [1] - 国内基地受产能调整削减、搬迁、产能爬坡及产品毛利率下降影响，现有产能经营业绩无法覆盖基地投资规模 [1] - 公司资产存在减值迹象，根据会计准则将计提资产减值 [1] - 大额固定资产折旧摊销及资产减值对公司经营业绩造成较大压力 [2] 公司应对措施与经营状况 - 管理层积极应对，及时调整发展战略 [2] - 基于行业地位与技术积淀，不断加强研发创新和市场开拓 [2] - 深入挖潜降本增效，营业收入实现同比增长 [2] - 经营性现金流维持较好流入水平 [2]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [1] - 截至2025年第三季度末，公司归属于上市公司股东的净利润为50,089,065.37元，但全年业绩预计将转为亏损 [2] 业绩亏损的主要原因 - 国际地缘冲突、欧美通胀及全球经济持续疲软导致产品终端需求不达预期 [1] - 国内产能扩张导致主要产品供大于求，产品毛利及毛利率持续下滑 [1] - 公司为调整产品结构、产能布局及规避国际贸易壁垒，将部分国内阻燃剂产能搬迁至泰国基地 [1] - 国内基地受产能调整削减、搬迁、产能爬坡及产品毛利率下降影响，现有产能经营业绩无法覆盖基地投资规模 [1] - 公司资产存在减值迹象，根据会计准则将计提资产减值 [1] - 公司经营业绩受大额固定资产折旧摊销及资产减值影响，面临较大压力 [2] 公司的应对措施与经营亮点 - 公司管理层积极应对，及时调整发展战略 [2] - 公司基于行业地位与技术积淀，不断加强研发创新和市场开拓 [2] - 公司深入挖潜降本增效，营业收入实现同比增长 [2] - 公司经营性现金流维持较好流入水平 [2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-190亿元至-160亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-189.5亿元至-159亿元 [1] 业绩亏损主要原因 - 受资产价格持续下行、公司加大促销去化力度、部分项目开发周期延长等因素影响，基于谨慎性原则，公司对存在风险的存货拟计提减值准备 [1] - 由于市场有效需求不足、社会预期偏弱，公司房地产业的结转规模、基建产业的营收规模同比均有较大幅度下降，房地产业结转毛利率也同比下降，导致业绩承压 [1] - 房地产项目利息资本化减少，计入当期财务费用的利息支出增加 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为-190亿元至-160亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-189.5亿元至-159亿元 [1] - 公司预计2025年度仍将出现亏损 [1] 业绩亏损主要原因 - 受资产价格持续下行、公司加大促销去化力度、部分项目开发周期延长等因素影响，基于谨慎性原则，公司拟对存在风险的存货计提减值准备 [1] - 市场有效需求不足、社会预期偏弱，导致公司房地产业的结转规模、基建产业的营收规模同比均有较大幅度下降 [1] - 公司房地产业结转毛利率同比下降，导致业绩进一步承压 [1] - 房地产项目利息资本化减少，计入当期财务费用的利息支出增加 [1]

文章核心观点 财政部等四部门连续第六年联合发布年报工作通知，明确了2025年企业年报编制中需重点关注的会计准则实施问题，旨在提升财务信息质量，防止企业通过不当会计处理操纵利润或资产，通知特别强调了长期股权投资、收入确认、资产减值、数据资源等领域的判断标准与操作规范，并对比了近三年的关注重点变化[1][2][3] 近三年准则实施重点问题分布 - **收入确认问题持续突出**：2025年重点关注问题数量为6个，2024年为3个，2023年为2个，是近三年被提及次数最多且增长显著的问题领域[1] - **金融工具与资产减值问题频发**：金融工具问题在2025年、2024年、2023年分别被提及3个、3个、2个；资产减值问题分别被提及1个、2个、2个，是持续受到监管关注的领域[1] - **新增与变化关注点**：2025年通知新增了对“标准仓单”会计处理方法的关注，并持续强调“数据资源”的会计处理，该问题在2024年也被提及1次[1][2] - **企业合并与政府补助问题**：企业合并问题在2025年有2个，2023年有2个；政府补助问题在2023年有3个，2025年和2024年各有1个[1] 2025年特别关注的准则实施重点 - **业务的判断**：在非同一控制下企业合并中，若被购买方主要资产为联营企业股权，购买方不得仅因该联营企业构成业务就直接认定被购买方构成业务，需严格按准则判断[2][67] - **金融资产终止确认**：判断背书或贴现的汇票能否终止确认时，需综合考虑信用风险、延期付款风险、利率风险等因素；应收账款保理业务中，若受让方实质上享有追索权，则不应终止确认[2] - **利率跳升条款**：对金融工具中包含的利率跳升等条款，需综合判断封顶利率是否超过同期同行业同类型工具平均水平，以及是否构成间接支付义务[2] - **标准仓单会计处理**：因执行相关规定调整会计处理方法的，应对财务报表可比期间信息进行调整，并在附注中披露[2] - **会计差错与收入确认**：在业务模式和合同条款未变的情况下，收入确认方法不应改变，否则可能属于会计差错而非会计政策变更[3][44] - **数据资源与政府补助处理**：数据资源应以成本计量，不得以评估值入账；政府补助需依据是否与日常活动相关，正确计入“其他收益”或“营业外收入”[3][61] 关于长期股权投资 - **重大影响的综合判断**：公司判断对被投资单位是否具有重大影响时，必须综合考虑所有相关事实和情况，评估其参与财务和经营政策决策的权力，不得仅以委派或撤回董事、增减持股比例等个别事实为由随意变更判断[4][5] - **判断的核心是权力而非行使**：重大影响的核心在于投资方是否具备“参与决策的权力”，而非是否“正在行使权力”，向被投资单位委派董事一般可视为具有重大影响，除非有明确证据表明其无法参与决策[5] - **会计处理的一致性**：在被投资单位股权结构及投资方持股比例未发生实质变化的情况下，投资方在不同会计期间对是否具有重大影响的判断应保持一致[6] - **核算方法的适用**：确认为具有重大影响的长期股权投资，原则上采用权益法核算，但风险投资机构等特定主体持有的权益工具投资除外[6] 关于固定资产 - **及时转固与计提折旧**：对于已达到预定可使用状态的资产，公司应及时从在建工程转为固定资产并计提折旧，不得以未办理竣工决算为由延迟转固，转固后可按估计价值确定成本，竣工决算后调整成本但不调整已提折旧[7][9] - **成本构成与测试支出**：固定资产成本包括使其达到预定可使用状态前所发生的必要支出，测试固定资产可否正常运转而发生的支出属于必要支出，应计入成本，但评估财务业绩的支出除外[8] - **试运行销售的会计处理**：固定资产达到预定可使用状态前产出的产品对外销售（试运行销售）时，相关收入和成本应分别进行会计处理，计入当期损益，其净额不得冲减固定资产成本[9] 关于无形资产 - **研发支出资本化的严格条件**：公司必须准确区分研究阶段与开发阶段，仅在开发阶段支出同时满足技术上可行、有使用或出售意图、能产生经济利益、有足够资源支持、支出能可靠计量这五项条件时，才可资本化，不得在技术方案未通过可行性验证前就认定满足条件[10][11][13] - **支出归集与区分**：必须准确归集研发支出，不得将行政管理等非研发支出计入研发费用，且同一无形资产在达到资本化条件前已费用化的支出不再调整[10][14] - **外购研发项目的处理**：外购正在进行中的研发项目且符合资本化条件的，应确认为无形资产，后续支出比照内部研发支出规定处理；若用于自身研究或未达资本化时点的开发阶段，则应费用化，除非有确凿证据表明可通过出售带来经济利益[15] 关于数据资源 - **确认与计量的基本原则**：数据资源必须符合资产定义和确认条件才能确认为资产，且一律采用成本模式进行初始和后续计量，不得以评估值入账或调账，此前已费用化的支出不得重新资本化[16][24] - **研发支出资本化的具体条件**：内部形成的数据资源无形资产，其开发支出资本化需满足五项严格条件，包括完成立项审批、具备所需技术条件、有详细开发计划与技术验证、有明确使用意图和商业模式、能证明可产生经济利益、有足够资源支持、支出能可靠计量等[20][21][22][23] - **强化信息披露**：公司需披露数据资源无形资产的使用寿命、摊销方法或使用寿命不确定的判断依据，若进行评估且影响重大，还需披露评估方法、参数来源、假设前提等信息，鼓励披露应用场景和业务模式[17] 关于资产减值 - **减值判断的及时性与参数合理性**：公司应在资产负债表日依据可靠信息，合理确定关键参数，正确计算存货可变现净值或长期资产可收回金额，对停工项目、闲置资产等予以特别关注并恰当计提减值[25][27] - **商誉的强制减值测试**：商誉无论是否存在减值迹象，至少每年年度终了必须进行减值测试，且不得以存在业绩补偿承诺为由不进行测试[26][28] - **资产组的确定与谨慎变更**：商誉减值测试必须结合相关资产组进行，该资产组应代表基于内部管理目的对商誉监控的最低水平，且不得大于经营分部，资产组一经确定不得随意变更，不能仅因内部管理架构调整而变更[28][29][30][31] - **可收回金额的估计方法**：资产可收回金额为公允价值减处置费用净额与预计未来现金流量现值两者较高者，估计时通常不应使用重置成本法[27] 关于或有事项 - **未决诉讼/仲裁的披露底线**：即使披露详细信息预期会对公司造成重大不利影响，公司也必须披露该未决诉讼/仲裁的性质，以及未披露详细信息的事实和原因，不得以此为由不作任何披露[32][34] - **预计负债的确认时点**：若法院一审判决公司败诉并确定赔偿金额，即满足预计负债确认条件，应予以确认，不能仅因上诉或二审未决而不确认[34] - **预计负债的流动/非流动划分**：对于期限超过一年或一个营业周期的保证类质量保证形成的预计负债，能合理估计一年内清偿部分的，列为流动负债；超过一年部分列为非流动负债；若无法合理估计一年内清偿金额，则全部列为流动负债[32][37][38] 关于收入 - **可明确区分商品的判断**：判断商品是否可单独区分需综合考虑所有事实，若商品需要与合同中其他商品进行重大整合、修改或定制，或彼此具有高度关联性，则不可单独区分[40][42][43] - **时段法与时点法的恰当运用**：公司应依据客户是否在履约过程中取得商品控制权来判断采用时段法还是时点法，不得随意变更方法，且不能仅以履约进度不能合理确定为由不确认收入[43][44] - **主要责任人与代理人的身份判断**：公司应根据在转让商品前是否拥有对该商品的控制权来判断身份，从而决定采用总额法或净额法，贸易、电商、平台等行业需特别关注，不得在不符合条件时采用总额法[46][47] - **可变对价的估计与限制**：可变对价应按期望值或最可能发生金额估计，但包含可变对价的交易价格不得超过“极可能”不会发生重大转回的金额[51][54] - **知识产权许可收入的确认**：授予知识产权许可是否属于某一时段内履行的义务，需同时满足三项条件，不得仅因授权在一定期间内使用就直接分期确认收入[56][58] - **附销售退回条款的收入确认**：应在客户取得商品控制权时，按预期有权收取的对价金额（扣除预计退款）确认收入，并将预计退款确认为负债，不能在实际收到退货时才冲减收入[59][60] 关于政府补助 - **与日常活动相关性的判断**：公司需根据经济实质判断政府补助是否与日常活动相关，与日常活动相关的补助不得计入营业外收入，与日常活动无关的补助不得计入其他收益[3][61][64] - **会计处理方法**：与日常活动相关的政府补助，在总额法下通过“其他收益”科目核算，且对同类补助业务应一贯地采用总额法或净额法，不得随意变更[64][66] 关于企业合并 - **构成业务的判断**：重申在非同一控制下合并中，若被购买方主要资产为联营企业股权，不得仅因该联营企业构成业务就直接认定被购买方构成业务，需运用“投入与加工处理过程”标准或集中度测试进行判断[67][68][70] - **或有对价的会计处理**：企业合并中的或有对价应作为合并对价一部分，按购买日公允价值计入合并成本，购买日后12个月内基于购买日已存在情况的新证据可调整合并成本与商誉，其他变动则按金融工具或以公允价值计量且其变动计入当期损益等方式处理[71][72]

公司停产决策与原因 - 红星发展控股子公司大足红蝶拟停产 停产原因为需搬迁进入化工园区且现有设备老化、运行成本高 [1] - 大足红蝶2024年营收为26546.17万元 2025年1月至9月营收为26042.32万元 [1] 停产后续安排与财务影响 - 停产后部分生产设备将转移至瑞得思达 后续业务由瑞得思达承接 [1] - 大足红蝶已梳理订单以确保平稳过渡 并将妥善安置员工 [1] - 预计大足红蝶部分资产将发生减值3000万元 该事项将影响公司2025年合并报表归母净利润-1980万元 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：保利发展控股集团股份有限公司（简称“保利发展”）[1] * 行业：中国房地产行业[4] 核心观点与论据 投资拓展与土地储备 * 公司坚持增量投资策略 2025年前11个月新增项目总地价达670亿元 接近2024年全年682亿元的水平[2][8][17] * 新增项目高度聚焦一二线城市 占比超过90% 三线城市仅关注点状机会[2][5] * 新增项目权益比显著提升至87% 有助于增强项目影响力和利润结转能力[2][5] * 公司持有代售项目总面积约5,700万平方米 其中增量项目900万平方米 存量项目4,700万平方米[2][6] * 存量项目中 有2,700万平方米未开工土地 主要集中在2019-2021年获取 三四线城市占比稍高（约20%-30%）[2][10] * 公司通过调规、换地、退地等方式处置存量土地 已完成400多万平方米处置[2][6][8] 销售与经营表现 * 2025年1-11月累计销售签约金额2,400亿元 同比下降约20%[3] * 销售结构中 65%的签约面积来自2022年后获取的增量项目 这些项目流速和销净率较高 其余35%（约1,000亿元）来自2021年前的存量项目 销净率受影响[3] * 前三季度营收1,700亿元 同比小幅下降（个位数） 毛利率维持在13.4%[2][6] * 利润总额和归母净利润受项目结构及结转安排影响 降幅较大[2][6] * 针对存量土地 公司采取销售或转经营策略 部分转为租赁住房以加速资金周转[2][8] * 公司预计未来房价不会大幅上涨或下跌 而是基于当前状态进行经营安排[2][7] 财务与资产状况 * 过去三年累计资产减值120亿元 其中2023年和2024年各减值50亿元 2025年仍有减值压力[4][13] * 累计已售存量项目结转亏损约400亿元 但报表仍为正数 因增量及部分盈利存量项目弥补了亏损[13] * 2025年融资成本呈小幅下降趋势 综合成本约2.7%-2.8%[4][14] * 公司账面负债相比年初略微下降 银行贷款占60%-70% 公开市场债务（公司债、中票）占20%左右[18] * 一年内到期的公司债和中票合计约100亿元[18] * 投资性房地产账面价值约400多亿元 未来将逐步增加[16] 市场环境与风险应对 * 二手房挂牌量增加对一手房价格构成下行压力 房价稳定需依赖供求关系、宏观经济及收入预期等多重因素[2][7] * 地方政府愿意促成土地交易 但开发商投资谨慎 优质地块竞争激烈 部分地块可能流拍[8][9] * 万科事件引发市场情绪波动 导致公司债券收益率变化和个别交易增加 公司短期内暂缓新发债券[4][14][15] * 公司进行了多种情景下的现金流压力测试 有信心应对房价下滑带来的偿付压力[12] * 公司更倾向于通过实际经营（销售、转经营、与政府协商）而非单纯财务处理来化解资产价值下滑压力[4][13] 其他重要内容 * 公司前十一个月累计权益比为87% 相比前几年有明显提升[5] * 存量项目中 已开工准备销售的2,000万平方米土地 存货成本估计700-800亿元[8] * 2025年预计超过15%的结转收入来自当期销售现房 这部分可能包含亏损 从而释放潜在亏损压力[13] * 对于参股项目 各股东按股比提供担保 表外担保金额相对有限[19] * 公司在核心城市（如北京、上海、广州、三亚、成都、西安、杭州）的拓展量占据总拓展量的80%[8] * 公司未来几年每年仍计划保持大几百亿元的投资规模[17]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][41] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩因资产减值而显著下滑，但毛利率同比微增，且全球FPSO市场维持高景气，南美地区需求快速放量，公司凭借领先的工程建造能力持续斩获大额合同，随着FPSO项目合同放量，公司盈利能力有望修复 [1][2][3][4] 财务表现与近期业绩 - **2025年前三季度业绩下滑**：实现营业总收入13.2亿元，同比-24.8%；实现归母净利润2341万元，同比-75.2%；实现扣非归母净利润926万元，同比-91.5% [1][15] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业总收入2.80亿元，同比-59.9%，环比-44.0%；实现归母净利润1102万元，同比-64.8%，环比+1287.5% [15] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为15.11%，同比+0.16个百分点；ROE为0.73%，同比-2.21个百分点 [1][17] - **资产与负债**：截至2025年9月末，公司归母净资产为32亿元，同比-1.3%；资产负债率为28.6%，同比-5.65个百分点 [1][17] - **资产减值影响**：2025年前三季度计提资产减值损失8063万元，主要系合同资产计提减值增加所致，上年同期计提2070万元，对盈利能力造成一定影响 [1][17] 行业与市场前景 - **全球FPSO市场景气**：中长期看，深水和超深水勘探生产活动持续繁荣，FPSO市场进入景气周期 [2][24] - **市场规模预测**：根据MordorIntelligence预测，2025年FPSO市场规模估计为130.6亿美元，预计到2030年将达到196.5亿美元，2025-2030年复合年增长率为8.51% [2][24] - **南美市场主导**：巴西和圭亚那是FPSO市场的核心引擎，苏里南为新兴市场 [28][29] - **巴西资本开支计划**：巴西国家石油最新5年计划显示将在5年内投资约915亿美元，其中勘探和生产投资合计为692亿美元，并计划每年部署多艘FPSO以开发盐下油田 [2][28] - **圭亚那市场加速**：埃克森美孚及其合作伙伴不断宣布新储量发现并加速开发进程，推动市场繁荣 [2][29] - **全球上游支出维持高位**：根据Rystad Energy预测，2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右，整体维持高位 [21] 公司业务与竞争优势 - **持续获得大额合同**：公司深化与FPSO总包商SBM、MODEC的合作，自2018年以来斩获多项大额分包合同 [3][37] - **近期重大合同**：2025年10月，公司与MODEC子公司等三家公司签署FPSO项目合同，合同金额约为1.9-2.4亿美元，涵盖上部模块的设计、采购、建造等工作，是公司海外业务的进一步突破 [3][37] - **历史合同示例**：包括2018年8月与MODEC的8335万美元合同、2025年1月与SBM的7.5-10亿元合同等 [38] - **工程建造能力领先**：公司是国内最早从事海洋油气开发装备模块化制造的企业之一，拥有强大的模块建造能力，技术、流程、场地和团队优势显著 [3][38] - **场地与码头资源**：公司在天津临港经济区拥有76万平米生产场地，自有深水码头700米，并拥有325米待开发深水码头资源，具备承接FPSO、FLNG等项目总装业务的能力 [38] - **代表性项目**：公司执行的FPSO RAIA项目产品服役于巴西坎波斯盆地，水深达2900米，设计储油能力200万桶，是公司迈向高端的代表性项目之一 [28] - **市场突破**：公司通过UARU FPSO项目首次参与埃克森美孚项目，成功进入圭亚那市场，并斩获苏里南地区首个FPSO开发项目订单 [29] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：受资产减值影响，下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年预测 [4][41] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 [4][41] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.17、0.56、1.17元/股 [4][41] - **营业收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为29.18亿元、33.67亿元、44.78亿元 [5] - **增长率预测**：预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-51.32%、223.91%、107.55% [5] - **估值指标**：基于2025年12月22日股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为80倍、25倍、12倍 [5][48]

公司财务与资产减值 - 公司拟在2025年度对联营企业东兴证券的长期股权投资计提减值准备，预计金额约为6.9亿元 [1] - 上述减值事项预计将导致公司2025年度合并报表利润总额减少约6.9亿元 [1] - 本次计提减值准备金额未经审计，最终影响以公司披露的2025年年度报告为准 [1] 公司业务构成与市值 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：高速公路通行费占比33.88%，建造服务收入占比26.27%，销售商品收入占比12.09%，机电工程施工收入占比10.53%，铁路运输收入占比8.76% [1] - 截至发稿，公司市值为454亿元 [2]