报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年5月20日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 4月经济数据边际走弱但有韧性，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，市场博弈重点应在资金面，本周政府债供给压力边际缓解但存在缴税压力，或仍制约债市反弹，需关注明日LPR报价 [11] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：上午公布的4月经济活动数据表现弱于预期，提振债市情绪，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，中长端回落幅度较大，10年国债活跃券250004收益率报1.6610%下行1.8bp [9] - 资金市场：央行公开市场净投放，资金面边际收敛，银行间短端资金利率跌涨互现，中长期资金小幅抬升 [10] 行业要闻 - 中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，1 - 4月同比增长6.4%；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%；4月社会消费品零售总额同比增5.1%，1 - 4月增长4.7%；1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3% [12] - 4月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅均持续收窄；上海、大连新房价格环比涨幅全国第一，赣州二手房价环比涨幅居首；英国有望达成脱欧以来与欧盟最重大的关系重置协议；美国财长警告部分贸易伙伴关税税率可能大幅上调 [13] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [14][15][18] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [22][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [33][34]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为震荡调整，白银投资评级为震荡回落 [3] 报告的核心观点 - 提供贵金属基本面数据及宏观行业新闻，助投资者了解市场情况 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属基本面数据 - 昨日沪金2506收盘价754.14，日涨幅0.58%，夜盘收盘价758.02，夜盘涨幅0.97%；黄金T+D收盘价754.09，日涨幅0.95%，夜盘收盘价753.05，夜盘涨幅0.34%；Comex黄金2506收盘价3220.90，日涨幅0.56%；伦敦金现货收盘价3243.00，日涨幅1.98% [2] - 昨日沪银2506收盘价8115，日涨幅0.40%，夜盘收盘价8111.00，夜盘涨幅0.25%；白银T+D收盘价8113，日涨幅0.64%，夜盘收盘价8079，夜盘涨幅0.02%；Comex白银2506收盘价32.495，日涨幅0.20%；伦敦银现货收盘价32.334，日涨幅0.21% [2] - 昨日沪金2506合约对2512合约价差54,174，较前日变动-23,479，持仓45,822，较前日变动-3,540；Comex黄金2506成交182,651，较前日变动-57,770，持仓185,744，较前日变动-3,811 [2] - 昨日沪银2506成交116,721，较前日变动-25,358，持仓116,533，较前日变动-9,028；Comex白银2506成交33,335，较前日变动-6,778，持仓104,531，较前日无变动 [2] - 昨日SPDR黄金ETF持仓921.03，较前日变动2；SLV白银ETF持仓（前天）13,989.85，较前日变动75 [2] - 昨日沪金库存17,238千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）38,920,887金衡盎司，较前日变动-31；沪银库存901,432千克，较前日变动14414；Comex白银库存（前日）502,163,775金衡盎司，较前日变动413,542 [2] - 昨日黄金T+D对AU2506价差-0.05，较前日无变动；沪金2506合约对2512合约价差5.60，较前日变动0.24；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日变动-0.87 [2] - 昨日黄金T+D对伦敦金的价差368.45，较前日变动357.80；白银T+D对AG2506价差21，较前日变动-3；沪银2502合约对2504合约价差64，较前日变动1 [2] - 昨日买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日变动-11.3；白银T+D对伦敦银的价差3,170，较前日变动3,551 [2] - 昨日美元指数100.36；美元兑人民币（CNY即期）7.21；欧元兑美元1.12，较前日无变动；美元兑日元145.55，较前日变动0.05；英镑兑美元1.21，较前日无变动 [2] 宏观及行业新闻 - 特朗普分别与俄乌元首通话，普京愿与乌方共同起草和平备忘录，泽连斯基愿与俄签署和平备忘录，愿谈判但领土妥协、撤军免谈 [4] - 美联储二、三号人物等高官暗示利率可能维持到至少9月 [6] - 中国4月社零总额同比增长放缓至5.1%，规上工业增加值增长6.1%，1至4月城镇固定资产投资增4%、全国房地产开发投资同比降10.3% [6] - 中国商务部要求美方对破坏中美日内瓦高层会谈共识的行为纠偏纠错 [6] - 媒体称多家国有大行将下调存款利率、最高降25基点，本周二公告，建行招行已降利率 [6] 趋势强度 - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [5]

美联储威廉姆斯：最近的经济数据非常好。 ...

宏观政策 - 5月12日中美将4月2日以来加征的125%关税降至34%，24%关税暂停90天实施，仅加征10%[1] - 5月14日七部门联合发布科技金融体制政策举措[6] 经济活动 - 5月1 - 17日出口较4月回落，上周降幅改善，到港船舶数量同比由-11%回正至1%[1][2] - 18城地铁客运量同比上升0.9%，乘用车零售同比回升37.3%[2] - 44城新房成交面积同比从14.4%降至-13.6%，二手房成交面积同比从11.4%放缓至2.0%[2] 价格指标 - 布伦特原油价格周环比上行2.3%至65.4美元/桶，COMEX黄金价格环比下降3.7%至3205.3美元/盎司[3] - 国内铜/螺纹钢/聚乙烯价格环比上升0.4%/1.6%/3.6%，水泥价格下行1.5%[3] - 蔬菜/水果批发价分别下行2.0%/1.5%，玉米/猪肉价格分别回升0.5%/1.6%[3] 金融市场 - 银行间利率整体上行，DR007/R007环比上行9.7/4.5个基点，国债收益率曲线趋陡[4] - 人民币兑美元汇率环比上升0.42%，对一篮子货币汇率环比上行0.20%[4] 中观行业 - 有色金属价格整体上行，沥青开工走高，铁水产量边际回落，煤炭延续去库[5]

国内经济与政策 - 4月中国社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，显著低于季节性均值[1][7] - 4月M2增速回升至8.0%（3月7.0%），M1增速1.5%（3月1.6%），M2-M1剪刀差扩大至6.5%[6] - 政府债驱动社融扩张，4月国债净融资2657亿元，地方债净融资5281亿元，新增专项债进度升至27.1%[7] - 央行5月实施10个基点降息和50个基点降准，释放宽松信号[6][9] 海外经济与市场 - 美国4月CPI同比2.3%，PPI同比2.4%，零售销售环比0.1%，财政预算盈余2584亿美元（同比+23%）[1] - 特朗普获卡塔尔1.2万亿美元经济承诺，沙特承诺向美投资6000亿美元[1] - 美联储重新评估利率框架，鲍威尔提及政策调整[1] 市场策略与风险 - 中美关税战暂缓，512联合声明取消/暂停部分4月2日以来的关税措施[1][2] - 国内策略建议做陡收益率曲线（+2×TS2506-1×T2506），全球配置建议买入美债（+TU）[2] - 风险因素包括地缘冲突、欧美债务风险及日元升值[3]

经济数据发布 - 国家统计局将公布中国4月社会消费品零售、规模以上工业增加值、城镇调查失业率等数据 [1] - 德国将公布4月PPI [5] - 美国将公布5月Markit综合PMI初值 [10] - 日本将公布4月CPI [11] - 德国将公布第一季度未季调GDP年率终值 [12] 科技行业动态 - 华为将举行nova14系列及鸿蒙电脑新品发布会 [2] - 英伟达CEO黄仁勋将出席台北国际电脑展并发表首场主题演讲 [3] - 微软将举行Build开发者大会 [3] - 谷歌将举行其年度I/O开发者大会 [6] 金融市场事件 - 国内成品油将开启新一轮调价窗口 [4] - 宁德时代将在港交所主板挂牌并开始上市交易 [7] - 中国央行将公布5月LPR报价 [8] - G7财长和央行行长会议将在加拿大举行 [9] 央行官员讲话 - 美联储穆萨莱姆、博斯蒂克、哈玛克、戴利将发表讲话 [10] - 美联储威廉姆斯将在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种主力合约进行点评并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等多个板块，分析各品种的市场情况及走势，为投资者提供交易策略参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑稳定，可卖出虚值看跌期权赚取权利金，或逢低做多9月IM合约并逢高卖出9月虚值6400执行价看涨期权做备兑策略 [2] 国债 - 短期期债或震荡，单边策略观望为主，关注资金面和经济数据；曲线策略建议关注做陡 [2] 贵金属 - 黄金短期承压，在3200美元（745元）附近存在支撑，卖出行权价在800以上的虚值黄金看涨期权可继续持有；白银价格在32 - 33.5美元（8000 - 8350元）区间窄幅波动，可尝试期权双卖策略 [2] 集运指数（欧线） - 现货提涨，主力盘面涨停，可考虑做多8月合约，或考虑8 - 10、6 - 10正套 [2] 钢材 - 单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 黑色 - 铁矿区间震荡，区间参考700 - 745；焦炭价格再次进入降价阶段，可多热卷空焦炭；焦煤煤价可能进入赶底阶段，可多热卷空焦煤；硅铁触底反弹，上方压力位暂参考5800；锰硅触底反弹，上方压力位暂参考5900 - 6000 [2] 有色 - 铜主力参考77500 - 79500；锌主力参考21500 - 23500；镍主力参考122000 - 128000；不锈钢主力参考12600 - 13200；锡在265000 - 270000区间试空 [2] 能源化工 - 原油单边建议观望，WTI波动区间[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[450, 510]，期权端做多波动率为主；尿素盘面重心下移，期权端短期买入做扩波动率为主；PX和PTA短期存回调压力，高位震荡对待，9 - 1正套离场，关注反套机会，PTA在产业链中偏多配；短纤单边同PTA，盘面加工费偏低无修复驱动；瓶片单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会；乙二醇卖出看跌期权EG2509 - P - 4250，EG9 - 1逢低正套；苯乙烯短期或仍偏强，谨慎参与；烧碱维持高空参与为主，近月关注2550附近阻力；PVC暂观望，中期维持逢高空参与；合成橡胶BR2507 - BR2509建议逢低正套；LLDPE和PP震荡；豆粕关注2900附近表现 [2] 农产品 - 豆粕关注2900附近表现；生猪在13800 - 14500区间波动；玉米关注2330附近支撑；棕榈油P2509有望反弹至8300；白糖单边观望或反弹偏空交易；棉花关注1350 - 13700压力情况；鸡蛋06、07空单逢低止盈离场，单边观望为主；苹果主力在7700附近运行；红枣短期在9000附近运行；花生主力在8200附近运行；纯碱5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与 [2] 特殊商品 - 玻璃09观测1000点位置突破情况；橡胶运行区间参考14500 - 15500，可考虑区间上沿轻仓试空；工业硅价格底部，可逐步关注小幅做多机会 [2] 新能源 - 多晶硅多单可以持有，关注价差结构是否会变成contango；碳酸锂主力参考6.2 - 6.6万运行 [2]

全球宏观经济数据发布 - 澳大利亚将公布4月季调后失业率 反映亚太地区劳动力市场状况 [3] - 英国将发布第一季度GDP年率初值 3月三个月GDP月率 3月季调后商品贸易帐及工业制造业产出月率 显示英国经济健康状况 [4] - 法国公布4月CPI月率终值 提供欧元区通胀数据参考 [5] - 欧元区发布第一季度GDP年率修正值 第一季度季调后就业人数季率终值及3月工业产出月率 关键欧元区经济增长与就业指标 [7] - 美国公布至5月10日当周初请失业金人数 4月零售销售月率 4月PPI年率及月率 5月纽约联储与费城联储制造业指数 涵盖就业消费通胀及制造业多维度经济数据 [8] - 加拿大公布3月批发销售月率 反映北美地区批发贸易活动 [8] 能源市场动态 - 国际能源署将公布月度原油市场报告 提供全球原油供需基本面分析 [6] 央行政策与地缘政治 - 美联储召开Thomas Laubach研究会 美联储主席鲍威尔将在会议上致辞 市场关注货币政策信号 [1][9] - 乌克兰总统泽连斯基与俄罗斯总统普京展开直接谈判 地缘政治事件可能影响市场风险情绪 [2]

原油市场动态 - 欧佩克将公布月度原油市场报告 可能影响全球原油供需预期 [1] - 美国至5月9日当周API原油库存数据将发布 反映短期供需变化 [1] - 美国至5月9日当周EIA原油库存及战略石油储备库存数据将公布 影响油价波动 [1] 宏观经济指标 - 德国4月CPI月率终值将公布 反映欧元区通胀趋势 [1] 央行政策动向 - 美联储理事沃勒将发表讲话 可能涉及货币政策导向 [1] - 美联储副主席杰斐逊将发表讲话 或透露利率政策信号 [1] - 美联储戴利将参加炉边谈话 可能讨论经济前景评估 [1]

黄金期货行情 - 5月12日沪金主力合约收盘价772.28元/克，当日跌幅2.01%，成交量608130手，持仓量210771手 [1] - 上海黄金现货价格780.1元/克，较期货主力升水7.82元/克 [1] 市场关注焦点 - 本周重点关注美国4月CPI数据及PPI、零售销售、失业救济申请等经济指标，将影响美联储利率预期 [1] - 欧元区将发布欧盟经济预测、Q1 GDP二次估值及就业、工业生产数据，德国公布ZEW景气指数和4月通胀终值 [1] - 英国本周公布就业数据、GDP、建筑业产出等多项月度指标，英国央行总裁贝利将发表演讲并有12场演讲活动 [2] 地缘与政策动态 - 美国总统特朗普出访沙特、卡塔尔和阿联酋期间可能发表重要言论 [1] - 近期贸易谈判进展包括美英达成协议后与其他国家继续推进，印巴达成停火 [3] 机构观点 - 贵金属短期趋势性不强，维持回调布局思路，需关注美国CPI等数据及地缘消息对价格波动的影响 [3]