险资举牌动态 - 近期险企掀起举牌潮，仅一周内就发生三起举牌事件，且对象均为H股[1] - 今年以来，险资机构已发布16次举牌公告[1] - 平安人寿于5月19日公告，其受托管理人平安资产的投资使持有农业银行H股达到股本的10%，触发举牌[1] - 此前2月，平安人寿已对农业银行H股进行过一次举牌[1] - 平安人寿于5月16日公告，其受托管理人平安资产的投资使持有邮储银行H股达到股本的10%，触发举牌[1] - 新华保险于5月14日增持上海医药H股，耗资272.26万港元[1] 举牌行为特征 - 今年险资举牌节奏较往年更为频繁，去年全年举牌次数为20次，而今年不到半年时间举牌数量已接近去年全年[1] - 部分险资机构在首次触及5%举牌线后选择继续增持，甚至突破10%的举牌线[1] 政策驱动因素 - 险资今年举牌热情增加与监管政策驱动密切相关[1] - 中央金融办发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确对国有保险公司经营绩效实行3年以上的长周期考核[1] - 监管引导大型国有保险公司从2025年起，将每年新增保费的30%用于投资A股[1] - 金融监管总局先后发布三批险资长期股票投资试点[2] - 金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调了保险资金权益资产配置比例的上限[2]

险资举牌潮概况 - 近期险资掀起新一轮举牌潮，仅本周内便发生三起举牌事件，且对象均为H股 [1] - 今年以来险资已举牌16次，接近去年全年20次的水平 [3] 近期具体举牌案例 - 5月19日，平安人寿公告，平安资产受托其资金投资农业银行H股，于5月12日持股达股本10%触发举牌 [1] - 5月16日，平安人寿公告，平安资产受托资金于5月9日投资邮储银行H股达股本10%触发举牌 [1] - 5月14日，新华保险增持上海医药H股24.8万股，持股比例升至5%触及举牌线 [1] 本轮举牌潮主要特征 - 举牌频率显著提高，今年不到半年已举牌16次，而去年同期仅4次 [3] - 举牌标的以港股为主，今年16次举牌中有13次为港股，去年20次举牌中有7次为港股 [3] - 举牌主体以头部险资为主，平安人寿、新华人寿及中国人寿为此轮举牌“主力军”，共计举牌10次 [3] 举牌频率提高的驱动因素 - 监管政策驱动是重要原因，今年以来多项政策鼓励险资入市 [3] - 具体政策包括：中央金融办明确国有保险公司长周期考核，监管引导大型国有保险公司增加A股投资，金融监管总局上调险资权益资产配置比例上限等 [3] 险资偏好港股的主要原因 - 港股估值低、性价比高 [3] - 新会计准则下H股更适配险资，红利标的采用FVOCI类计量方式，可发挥业绩“减震器”作用 [3] - 存在税收优惠，国内机构投资者通过沪港通、深港通投资H股可享企业所得税优惠，且港股高分红叠加分红收入免税效应，可缓解险资净投资收益率承压问题 [3] 举牌主体结构变化 - 去年举牌中，长城人寿等中小险企举牌占比较大 [3] - 当前中小险企加仓偏谨慎，主要受资金运用规模和投研能力限制 [3] 险资对银行股的配置逻辑 - 险资增持银行股凸显对银行股的偏爱及长期价值投资理念 [4] - 银行股业绩稳定、分红高，契合险资配置需求 [4] 险资对权益市场的整体看法 - 有保险公司权益投资相关负责人表示，持续看好A股长期投资机会 [4] - 但受风险偏好和海外风险制约，保险资金入市将是一个渐进式过程 [4]

险资举牌动态 - 平安资管通过竞价交易方式买入邮储银行H股和农业银行H股 分别达到两家银行H股股本的10% 触发举牌 [1] - 2025年以来险资机构已发布15次举牌公告 举牌节奏相比往年更加频繁 [1] - 部分险资机构在首次举牌后继续增持 甚至突破10%的举牌线 而非止步于最低5%的举牌线 [1] 险资举牌动机分析 - 险资举牌主要基于会计处理考虑 通过将标的纳入FVOCI资产计量 减少对利润波动的影响 [1] - 利率下行导致净投资收益率承压 倒逼险资机构增加高股息权益资产配置 [1]

平安人寿近期增持银行H股 - 平安人寿于5月12日增持农业银行H股1.47亿股，持股数量由30.44亿股增至31.91亿股，占H股股本比例由9.90%增至10.38% [1] - 平安人寿于5月9日增持邮储银行H股2329万股，持股数量由19.74亿股增至19.97亿股，占H股股本比例由9.93%增至10.05% [1] - 平安人寿于5月6日增持招商银行H股347.55万股，占该行H股股本比例由11.92%增至12% [1] - 这是平安人寿年度内第二次对农业银行H股和邮储银行H股进行举牌，此前分别在今年2月和1月进行过举牌 [1] - 平安系今年在A股和H股市场表现积极，举牌次数多且涉及个股数量多 [1] 险资整体举牌动态与市场观点 - 今年以来险资已举牌13家上市公司，其中H股占据10席，A股占据3席 [2] - 从行业分布看，银行板块最受险资青睐，占比超过40%，公用事业和能源类公司紧随其后 [2] - 市场分析指出，险资作为长期“耐心资本”加速入场，对稳定A股和H股市场具有显著意义，其大额增持能提升个股流动性和交易活跃度，并发挥“压舱石”作用 [2] 险资举牌的核心动因 - 在低利率和资产荒背景下，险资面临潜在“利差损”压力，通过权益投资增厚收益具有现实必要性 [3] - 新会计准则下，举牌后的会计计量方式变更有助于提升险企利润表的稳定性 [3] - 政策层面持续推动中长期资金入市，今年1月六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确要求提升保险资金投资A股比例，为险资举牌提供了政策支持 [3] 银行股受险资青睐的原因 - 银行股普遍具备低估值特征，投资安全边际较高 [3] - 银行股尤其是国有大行具有稳定的高分红特性 [3] - 银行业经营稳健，与险资追求长期稳定收益的投资理念高度契合 [3] 其他险资举牌案例与观点 - 中邮人寿于4月29日斥资8.69亿元举牌A股上市公司东航物流，持股比例达5% [2] - 中邮保险资产管理有限公司相关负责人在2月表示，2025年整个股票市场的机会显著大于过去两三年，因此将逐渐增加波动性较大的股票配置，期望获得更多超额收益，同时也在建立成熟的股权投资团队 [2]

险资举牌概况与趋势 - 截至5月15日，今年险资举牌次数已达13次，超过去年全年20次的一半，举牌热情高涨 [2][3] - 举牌主体从过去的中小激进型险企转变为以中国平安等大中型险企为主 [8] - 业内普遍预计，在低利率环境与新会计准则等因素驱动下，今年的险资举牌潮仍有望持续 [2][14] 举牌标的行业与市场偏好 - 行业高度集中，银行股是险资最青睐的标的，在13次举牌中占6次 [2][4] - 公用事业行业个股同样是险资的“心头好”，今年举牌了中国水务、北京控股等 [5] - 市场选择上明显偏好H股，在13次举牌中，有10次举牌标的为H股上市公司，仅3次为A股 [5] 主要参与险企及具体操作 - 中国平安是今年举牌次数最多的险企，共举牌4次，且全部集中于银行股H股 [2][4] - 平安人寿在举牌后持续于二级市场增持，其对招商银行、邮储银行及农业银行H股的持股比例已分别增至12%、10.05%及10.38% [4] - 新华保险、长城人寿和瑞众人寿今年也较为活跃，分别举牌2次 [4] 本轮举牌潮的驱动因素 - 低利率环境下，险资面临净投资收益率压力，通过举牌高分红股票（如银行股）以股息策略补偿利息收入下滑 [11] - H股银行标的股息率平均值高达7.17%，较A股银行高出1.41个百分点，高股息吸引力是险资更青睐H股的根本原因 [9] - 2023年起执行的新金融工具会计准则促使险资增配FVOCI类资产，高分红标的的公允价值波动不计入当期损益，能平滑净利润波动 [11][12] 举牌标的财务特征演变 - 与2015-2016年第一轮举牌潮相比，本轮被举牌上市公司平均股息率达4.09%，为三轮中最高，显示对高分红公司的偏好 [10] - 第一轮举牌标的平均ROE约11.5%，但平均股息率仅1.48%；本轮标的平均ROE约9.52%，股息率显著提升 [8][10] - 举牌资金来源从第一轮较多依赖万能险，转变为以传统和分红账户保险责任准备金及自有资金为主，更为稳定 [8] 未来展望与策略焦点 - 分析师预计险资举牌热情有望延续，驱动因素包括分红险销售占比提升、偿付能力考核边际松绑及长端利率下行 [14] - 中长期看，红利策略仍是险资等长期资金的聚焦点，银行、公用事业、环保、交运等高分红板块有望持续受到关注 [14] - 部分险企举牌亦出于战略协同考虑，例如中邮人寿举牌东航物流是为了深化集团间的战略合作 [13]

险资举牌银行股动态 - 平安人寿在5月9日增持2329万股邮储银行H股（耗资1.12亿港元），持股占比突破10%，构成二度举牌；1月8日至5月9日合计增持10.08亿股邮储银行H股（耗资50亿港元），截至5月9日持仓市值超100亿港元[1][2] - 平安人寿在5月12日增持1.47亿股农业银行H股（耗资7.1亿港元），持股占比突破10%；2月17日至5月12日合计增持17亿股农业银行H股（耗资80亿港元），截至5月12日持仓市值超160亿港元[1][2] - 2025年已有13家上市公司被险资举牌，其中5家为银行（招商银行、邮储银行、农业银行均被二度举牌）[1][6] 银行股定向增发与市场表现 - 邮储银行拟定向增发不超过205.7亿股A股股份（募资1300亿元），财政部认购1175.8亿元，中国移动集团认购75.84亿元，中国船舶集团认购45.66亿元[3] - 邮储银行定向增发申请已获上交所审核通过[4] - A股银行板块总市值于5月14日突破10万亿元，当日银行股全线上涨[1] 险资在港股银行股布局 - 平安人寿1月10日举牌招商银行H股（持股占比5%），5月7日持股占比突破12%（增持耗资145.7亿港元）[6] - 平安人寿去年12月20日举牌工商银行H股（持股占比15%），今年2月14日持股占比突破17%（增持耗资111.5亿港元）[6] - 瑞众保险3月12日举牌中信银行H股（持股占比突破5%）[7] 险资在A股银行股加仓 - 中国人寿一季度新进苏州银行十大股东（持股1.06亿股，占比2.38%）和中信银行前十大股东（合计持股5.23亿股，占比0.94%）[8] - 大家人寿一季度新进兴业银行第五大股东（持股6.54亿股，占比3.15%），并提名总经理郁华为董事候选人[8] - 利安人寿一季度新进常熟银行前十大股东（持股0.44亿股，占比1.46%）[9] - 长城人寿一季度增持无锡银行430万股，持股占比升至7.17%[10] 险资增配银行股逻辑 - 资产荒环境下保险公司基于股息率、税收优势、流通盘规模等因素决策，预计保险与银行合作将更紧密[7] - 长端利率下行+高收益资产到期促使险资增配高股息银行股，新会计准则下FVOCI高股息资产可降低利润波动[11] - 举牌优质标的可提升权益法核算的长期股权投资，稳定利润表并顺应中长期资金入市政策导向[12]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年险资举牌达14起，节奏较2024年更进一步，偏好港股，主要集中在银行股，多数举牌标的具备高股息特征 [3] - 二季度至今长端利率再度下行，预计全年维持低位震荡，人身险行业“利差损”压力仍存；短期利率回调带来交易盘债券浮盈，Q2利润增速可期；长期来看，监管推动行业降成本，险企调整投资收益率假设，“利差”压力有望收敛，带动板块估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 保险指数上涨2.89%，跑赢大盘0.89pct；保险个股表现分化，众安+6.95%，太保+6.63%，友邦+5.94%，人保+5.52%，国寿+3.66%，财险+2.94%，新华+2.91%，平安+2.05%，太平+1.86%，阳光-1.45% [1] - 10年期国债收益率1.63%，较上周末+1bp [1] 本周动态 - 金融监管总局李云泽局长表示扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元，还将推出三条措施支持稳定和活跃资本市场；今年1 - 4月，新能源车险承保车辆超1000万辆 [2] - 中邮人寿受让东航物流7942.01万股，占比5.00%，转让总价款8.69亿元，触发A股举牌 [2] - 万达信息股东和谐健康拟减持不超过3%股份 [2] - 华康洁净股东阳光人寿计划减持不超过316.8万股，拟减持比例不超过公司总股本的3% [2] 举牌点评 - 2025年险资举牌主要集中在H股，共12起，仅2起在A股；从行业分布看，主要集中在银行股，其次是公用事业板块等 [3] - 险资举牌标的多数具备高股息特征，举牌从会计考虑主要有FVOCI股票及长期股权投资两类 [3] 投资建议 - 推荐顺序为平安、太保、财险H、新华、国寿 [4] 行业基本数据 - 股票家数6只，占比0.00%；总市值28371.53亿元，占比2.84%；流通市值19569.29亿元，占比2.46% [4] 相对指数表现 - 绝对表现1M为6.6%，6M为 - 8.5%，12M为29.5%；相对表现1M为2.7%，6M为 - 3.3%，12M为23.1% [5] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|32.01|4.87|4.99|5.10|6.57|6.42|6.28|0.93|推荐| |中国人寿|37.95|3.09|3.19|3.25|12.27|11.91|11.68|2.09|推荐| |中国人保|7.49|1.05|1.12|1.25|7.15|6.69|6.01|1.16|推荐| |新华保险|50.16|6.39|6.93|7.60|7.85|7.24|6.60|1.79|推荐| |中国平安|52.46|7.56|8.14|9.08|6.94|6.44|5.78|1.02|强推| [8]

险资举牌银行股概况 - 今年以来险资已有13次举牌 其中6次为举牌银行股 包括平安人寿举牌农业银行、邮储银行、招商银行（2次） 瑞众保险举牌中信银行 新华保险举牌杭州银行 [1] - 截至一季度末 险资对银行股持股数量和市值均在险资持股行业中位居前列 [1] - 中国平安及"平安系"公司举牌银行股频次较高 平安人寿多次增持招行H股 5月9日持股比例升至12% 平均股价44.7757港元 [1] - 截至2024年末 中国平安投资的股票账面值为4373.79亿元 环比2023年增长近50% 占投资规模比重从6.2%上升至7.6% [1] 险资偏好银行股原因 - 银行尤其是国有大行H股因业绩稳定性强、估值低、股息率高（普遍高于5%） 受低风险偏好资金青睐 工商银行股息率6.05% 农业银行5.38% 中国银行5.7% 建设银行6.44% 交通银行5.78% 邮储银行5.8% [2] - 国有大行经营稳健、抗风险能力强、分红稳定 平均股息率5%以上 较保险产品保证利率（2%-2.5%）有可观利差 [2] - 新金融工具准则下 通过配置长股投或高股息（OCI）策略可降低投资收益波动 优化资产负债管理 [2] 险资配置空间及政策支持 - 当前上市险企OCI权益类资产配置比例仅为5% 有较大上升空间 [3] - 近期政策鼓励长期保险资金入市：扩大长期投资试点范围（拟批复600亿元） 调降股票投资风险因子10% 推动长周期考核机制 [3] - 富国基金测算 2024年保险行业资金运用余额33.26万亿元 若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿元增量资金 国金证券预计未来3年保险资金入市增量约6-8千亿元 每年增配高股息约3-4千亿元 [3]

险资举牌银行股概况 - 今年以来险资已有13次举牌，其中6次为举牌银行股，包括平安人寿举牌农业银行、邮储银行、招商银行（2次），瑞众保险举牌中信银行，新华保险举牌杭州银行 [1] - 截至一季度末，险资对银行股持股数量和市值均在险资持股行业中位居前列 [1] - 中国平安及"平安系"公司举牌银行股频次较高，平安人寿多次增持、举牌招行H股，5月9日持股比例升至12%，平均股价44.7757港元 [1] - 截至2024年末，中国平安投资的股票账面值为4373.79亿元，环比2023年增长近50%，占投资规模比重从6.2%上升至7.6% [1] 险资偏好银行股原因 - 银行尤其是国有大行H股因业绩稳定性强、估值低、股息高等特点，备受低风险偏好资金"偏爱" [2] - 六大国有银行H股股息率普遍高于5%，工商银行为6.05%、农业银行为5.380%、中国银行为5.7%、建设银行为6.44%、交通银行为5.78%、邮储银行为5.8% [2] - 国有大行有稳健经营基本面，低波动、高分红、低估值特点，平均股息率5%以上，较保险产品保证利率2%-2.5%有可观利差 [2] - 通过配置长股投或高股息（OCI）策略，可降低权益工具投资收益波动，优化资产负债管理 [2] 险资权益配置空间及政策支持 - 上市险企权益配置比例约为11%，OCI权益类资产配置比例仅为5%，有较大上升空间 [3] - 近期政策鼓励长期保险资金入市，包括扩大保险资金长期投资试点范围600亿元，调降股票投资风险因子10%，推动长周期考核机制 [3] - 保险行业2024年资金运用余额为33.26万亿元，若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿元增量入市资金 [3] - 预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿元，高股息是权益配置重要方向，预计每年增配高股息约3-4千亿元 [3]

中邮保险举牌东航物流交易 - 中邮保险通过协议转让方式受让东航物流7942.01万股无限售流通股，占总股本5%，交易总价款8.69亿元，成为重要战略股东并承诺18个月内不减持 [1] - 东航物流2024年营收240.56亿元同比增长16.66%，归母净利润26.88亿元同比增长8.01%，2025年一季度归母净利润5.45亿元同比下降7.40% [1] - 此次投资旨在落实中国邮政集团与东航集团的战略合作，通过资本纽带连接金融与物流要素 [1] 险资举牌行业趋势 - 2025年险资举牌显著升温，截至5月8日中邮保险、中国人寿、平安人寿等7家险企累计举牌13次，涉及农业银行H股、中国神华H股等高股息、低估值行业标的 [2] - 新会计准则(IFRS9)实施是核心驱动因素，将权益类资产市值波动直接计入利润表导致险企净利润大幅波动 [2] - 险资通过举牌将持股比例提升至5%以上可适用权益法核算，仅按持股比例确认被投企业净利润份额或仅将股息收入计入利润表，平滑市场波动对财务报表冲击 [3] 保险行业产品转型 - 保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较2025年一季度2.34%下调21个基点，若二季度研究值再次低于2.25%将触发调整机制 [4] - 传统保险产品吸引力下降，分红型保险将占据主流，中邮保险表示将持续坚定发展长期分红险 [4] - 分红型保险收益与保险公司投资情况相关，叠加高收益刚性兑付保单配置压力，保险公司需向权益资产要增量 [5] 监管政策支持 - 2024-2025年监管部门推出扩大保险资金长期投资改革试点、推行长周期考核等支持措施 [6] - 金融监管总局将保险公司股票投资风险因子调降10%，测算显示可节省最低资本并提升偿付能力10-15个百分点 [6] - 风险因子下调后，假设50%沪深300成分股配置下静态释放最低资本364亿元，全部增配沪深300对应股市资金达1349亿元 [6]