【导读】基金经理解读金银市场投资机会 中国基金报记者 方丽 孙晓辉 近期，国际金银市场迎来"史诗级狂欢"。 截至12月24日，伦敦现货黄金价格首次突破4500美元/盎司关口，最高触及4531美元；现货白银价格更是强势冲高至75.5美元/盎司，年 内涨幅分别超70%和近150%，大幅跑赢全球多数资产类别。 其中， 2025年的 伦敦金价累计涨幅 已 创下1990年以来的最佳年度表现。 在本轮金银牛市行情中，主要驱动因素有哪些？短期因素与长期逻辑如何共振？经历整年上涨行情后，后市空间如何？普通投资者如何合 理配置贵金属资产？ 为此，中国基金报记者采访了： 博时黄金ETF基金经理 王祥 多重利好因素形成合力 共同驱动金银大牛行情 中国基金报记者： 近期黄金价格持续上涨并创历史新高，您认为主要驱动因素是什么？ 汇添富黄金及贵金属基金经理 过蓓蓓 中信保诚中证800有色指数基金经理 黄稚 前海开源黄金ETF基金经理 梁溥森 受访基金经理认为， 本轮贵金属行情是"短期催化"与"长期逻辑"共振的结果。黄金价格持续攀升并刷新历史纪录，核心推手为美联储降息 周期的持续推进 ，以及 全球避险情绪的升温 ； 白银的行情则来自"贵金 ...

市场表现与核心数据 - 截至12月24日，伦敦现货黄金价格首次突破4500美元/盎司关口，最高触及4531美元/盎司 [1][25] - 同期现货白银价格强势冲高至75.5美元/盎司 [1][25] - 年内黄金价格涨幅超70%，白银价格涨幅近150%，大幅跑赢全球多数资产类别 [1][25] - 2025年伦敦金价累计涨幅创下1990年以来的最佳年度表现 [1][25] 黄金价格上涨的核心驱动因素 - 美联储政策由紧转松成为市场共识，降低了非收益资产的持有成本，提升了贵金属吸引力 [12][36] - 美联储于9月、10月、12月接连降息，累计降幅达75个基点 [13][37] - 全球地缘政治风险持续发酵，强化了黄金的避险属性，推升避险需求 [12][13][36][37] - 全球中央银行持续购买黄金作为重要的储备资产以分散外汇风险，带来了不同于往年的新增需求 [12][36] - 世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF总持仓已攀升至历史最高水平 [13][37] 白银价格表现超越黄金的主要逻辑 - 白银作为“影子黄金”，对利率预期更为敏感 [14][38] - 白银市场规模相对较小、流动性低于黄金，通常具有更高的价格弹性 [14][38] - 年初金银比升至长期历史高位，白银相对低估，随后资金流向推动金银比回归，白银出现“逼空”行情 [14][38] - 白银的“贵金属属性”与“工业属性+战略储备”叙事得到市场认可，美国近期将白银列为“关键矿物” [14][38] - 全球能源转型加速，光伏、新能源汽车、AI数据中心等领域需求快速增长，而白银多作为伴生矿供给弹性较低，供需基本面趋紧 [14][38] 短期催化与长期逻辑的共振 - 短期驱动因素包括：美联储降息周期推进、地缘政治事件、年底配置资金流入及短期投资需求激增 [15][16][39][40] - 长期支撑逻辑包括：全球“财政扩张+货币宽松”政策组合引发对债务和信用货币体系的担忧、美元信用弱化及全球货币信用体系重构、各国央行外汇储备多元化持续购金 [16][17][40][41] - 我国央行已连续13个月增持黄金 [17][41] - 受访基金经理普遍认为，长期因素（如央行购金和工业需求）比短期因素更具可持续性 [16][40] 黄金定价逻辑的结构性变化 - 近年来金价与美债实际利率等传统定价指标出现背离，表明定价逻辑重心发生迁移 [18][42] - 在“去美元化”背景下，黄金的货币属性和避险属性的影响力暂时超过了其金融属性 [18][42] - 全球央行持续购金行为为金价提供了持续支撑，使金价对实际利率等传统因素的敏感度下降 [18][42] - 自2022年起，金价与实际利率的传统联动关系已出现显著脱钩，深层根源在于全球秩序重构导致的供需格局变化，增量需求远超增量供给 [19][43] 后市前景与市场情绪判断 - 贵金属整体行情乐观，宽松的流动性氛围构成支撑 [20][21][44][45] - 市场普遍认为，短期快速上涨后，市场交易情绪较为亢奋，价格对利空消息反应钝化，波动可能加剧 [21][45] - 中长期来看，黄金仍受到美元信用弱化、央行购金等逻辑的支撑，具有较好的配置价值 [21][45] - 白银走势与黄金相关性较强，金银比还有一定修复空间，但白银波动可能更大，其上行空间受工业需求能否持续兑现预期的影响 [21][45] 对普通投资者的配置建议 - 建议将黄金作为对冲通胀与系统性风险、平滑组合波动的中长期配置工具，回归资产配置本质 [22][46] - 从资产配置角度，建议黄金配置比例在10%—20%之间，可有效优化组合 [22][46] - 具体配置中枢可考虑10%，定量研究显示股债组合中加入约12%黄金时夏普比较优，占比8%时最大回撤控制或更优 [23][47] - 建议普通投资者通过黄金ETF及其联接基金参与市场，并采用定投或逢低分批买入策略，以降低入场成本和择时风险，避免追高 [22][23][46][47]

黄金价格近期走势与市场观点 - 黄金价格近期持续上涨并屡创新高 尽管出现冲高回落和闪跌调整 但多头依然强势 上涨趋势不改 [1][4][5] - 价格在冲高至历史新高后出现休整 但下方调整力度有限 整体继续看涨 [1][4][7] - 具体点位方面 上方目标先看4550 进一步突破则看向4600关口 市场观点为不猜顶 [6][9] - 下方若出现回落 可关注4500关口支撑 若跌破则看向4437区域 更深度的调整空间可能看向4380区域 [8][9] 驱动黄金价格上涨的主要因素 - 地缘政治风险加剧是核心推动力 全球多地战火纷飞 特别是俄乌冲突扩容以及美国升级对委内瑞拉行动 加剧避险情绪 促使资本加大黄金配置 [10] - 主要央行货币政策动向构成关键影响 日本央行释放继续收紧货币政策的信号 而市场对美联储降息的共识升温 导致美元持续走低 共同推升黄金价格 [11] 下周市场关注焦点与操作策略 - 下周市场将重点关注美联储货币政策纪要 其关于未来降息路径的暗示可能引发市场动荡 并传导至黄金走势 [12] - 操作策略以看涨为主 建议关注在4500和4437位置做多的机会 同时应规避空单 [9] - 文章提及团队可实现超过85%的准确率 平均每单获利空间为6至20个点 [12] 宏观市场环境背景 - 当前资本市场环境被描述为可选择的机会越来越少 资本流动趋势明显 [14] - 黄金市场的强劲上涨被部分观点视为一场资本游戏 但狂欢仍在持续 [16]

朋友们，见证历史！现货白银价格年内涨幅已突破170%，昨天更是单日暴涨超10%，首次站上79美 元！这不是普通的上涨，这是一场席卷全球的"白银风暴"。 2. 金融属性助力：市场押注美联储降息，美元走软，资金涌入所有贵金属。 3. 避险情绪催化：全球地缘局势紧张，白银和黄金一起，成为资金的"避风港"。 但注意！白银的波动性是黄金的两到三倍，这既是暴利的机会，也是绞肉的陷阱。我的策略非常明确： 绝不重仓，绝不追高。只适合用极小仓位，在明确回调后轻仓参与。 它为何如此疯狂？三大引擎共同点火： 1. 工业需求爆表：光伏、新能源车、电子芯片，哪个能离开白银？这是黄金没有的"硬核故事"。 那么关键问题来了： 你认为这轮史诗级上涨，是工业需求引发的价值重估，还是全球印钞下的泡沫狂 欢？你会选择现在上车，还是继续观望？评论区亮出你的观点！ 我是帮主郑重，关注我，在狂热中保持冷静。 ...

【12月28日CME"美联储观察"披露明年1 - 3月利率调整概率】12月28日，CME"美联储观察"显示，美 联储明年1月降息25个基点的概率为17.7%，维持利率不变的概率为82.3%。数据还表明，到明年3月累 计降息25个基点的概率为45.6%，维持利率不变的概率为46.7%，累计降息50个基点的概率为7.7%。 本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 ...

白银此番涨势，用"脱缰野马"形容毫不为过。年初时伦敦银价尚在30.1美元/盎司徘徊，到12月中旬已飙升至66美元以上，年末更触及71.87美元/盎司的历史 峰值，年内涨幅远超黄金的64%左右。这种爆发力背后，是多重逻辑的共振。从供需基本面看，全球白银市场正面临严峻的结构性缺口，2025年供需缺口预 计达9500万盎司，且未来三年缺口将持续放大至6791吨。供应端刚性约束明显，墨西哥、秘鲁等主产国产量增长乏力，矿产供应年复合增速仅1.2%，而回 收供应增长近乎停滞，全球主要交易所库存跌至十年低位。需求端则迎来工业属性的爆发式增长，光伏产业用银量较2022年翻番，N型电池普及进一步提升 单GW耗银量，叠加AI算力服务器、新能源汽车等新兴领域的需求增量，白银工业需求占比已升至58.5%，成为价格主导力量。 白银涨到可怕 有人一觉醒来赚18万，忽略了黄金，白银又错过了，现在金银真的是硬通货！ 2025年岁末的贵金属市场，正上演一场前所未有的狂欢。当伦敦现货银价冲破71美元/盎司、沪银期货主力合约站上15477元/千克高位时，市场彻底沸腾 ——有人因重仓白银期货，一夜之间浮盈18万元，也有人在"先错过黄金、再踏空白银" ...

贵金属市场行情概览 - 2025年12月贵金属市场出现暴涨行情 现货黄金价格于12月24日盘中冲上4511.93美元/盎司 首次突破4500美元关口 年内累计涨幅超过1880美元 涨幅接近70% [1] - 现货白银价格触及71.87美元/盎司的历史新高 年内涨幅逼近140% [1] - 国内市场黄金价格同步大幅上涨 周大福 老凤祥等品牌足金饰品价格集体突破1400元/克 周生生足金饰品价于12月24日再涨8元至1411元/克 [1] - 更贴近原料价的金条 银行售价也超过1020元/克 而水贝黄金原料价达到1163元/克 [1] 品牌及投资品类黄金价格 - 根据2025年12月23日报价 主要珠宝品牌足金饰品价格在每克1345元至1403元区间 其中周大福 周生生 谢瑞麟等品牌报价为1403元/克 [2] - 投资类金条价格为1021元/克 显著低于品牌饰品金价格 [2] - 水贝市场的黄金原料价格为1163元/克 [2] 黄金价格飙升的核心驱动因素 - 美联储降息预期升温是核心原因之一 美国11月失业率升至4.6%超预期 通胀数据回落 消费疲软 市场普遍预测2026年美联储至少降息2次 甚至有机构看至3次 利率下降降低了持有黄金的机会成本 提升了其吸引力 [3] - 全球避险与“去美元化”需求提供支撑 地缘政治风险如俄乌冲突 中东局势未消 激活了黄金的避险属性 同时全球央行加速“去美元化” 2024年全球央行购金量连续三年超过1000吨 为金价提供了长期结构性支撑 [3] - 供需关系与资产配置调整共同作用 供给端受金矿开采成本上升和环保限制影响 产量增速放缓 需求端除投资和央行购金外 工业用金增加 同时年底投资者从股市 楼市转向黄金 推高了短期需求 [4] 不同需求下的黄金投资策略 - 对于长期持有 应急变现或传家需求 应优先选择溢价少的金条或金币 银行金条售价约1020元/克 比品牌金饰价格低近400元/克 而金饰因包含设计工艺成本 溢价通常达20%至30% 且回收时按原料价折算 不适合纯投资 [6] - 对于追求灵活投资的投资者 黄金ETF是比实物更便捷的选择 此类基金跟踪金价 如工银瑞信 华夏黄金ETF年内涨幅超55% 且支持1元起投 随时买卖 [7] - 普通投资者应谨慎对待高杠杆产品 如黄金期货和黄金TD 因其波动极大 可能因保证金不足被强制平仓 风险远超实物黄金和ETF [8] - 结婚购买“五金”时 为兼顾仪式感与性价比 可优先选择小克重基础款 或考虑用镶嵌款替代纯金大件以减少黄金用量 同时可避开品牌溢价过高的款式 选择水贝等批发市场的正规品牌 同款价格可能比商场专柜低10%至15% [10] 投资黄金的注意事项 - 投资者不应盲目“追高” 历史数据显示黄金并非只涨不跌 例如2025年2月COMEX黄金曾从2974美元跌至2832美元 单周跌幅超4% 当前金价处于历史高位 短期存在回调风险 建议逢调整分批布局 [12] - 资产配置应避免过度集中 黄金的核心价值在于对冲风险 合理的配置比例建议占家庭资产的5%至10% 其余资金应搭配存款 稳健理财等构建多元化组合 [12] - 投资决策应基于自身需求 若为分散风险 长期保值 可逢低分批配置实物金条或黄金ETF 若为结婚购置 可通过策略控制预算 若为短期投机 则需做好承担波动的准备 [13]

更现实的是收益差：1 年期美元存款利率 2.8%-3.0%（人民币 1.45%），30 年期美债收益率 4.79%（中国国债 2.50%）。换美元不是偏好，是逐利的必然选 择。 先搞清楚：人民币短期升值是什么原因，是一个短暂的波动，还是经济总体回升的反应。应该说，年底人民币的升值，并不是一个主动的选择，它是被动的 —— 美联储降息预期拉低美元，不是中国经济内生力撑起来的。美联储为什么要降息，并不是与中国的相对关系发生了什么大的变化，主要是特朗普主张 制造业回流，要刺激经济的发展，而人民币升值，主要是受美联储降息的做的被动选择，事实，人民币相对欧元不是升值，而是贬值。 中长期看，贬值才是大趋势：M2 超 335 万亿接近美欧日总和，企业利润率下滑、政府负债率上升，货币超发稀释购买力是铁律。 国际机构喊 2026 年人民币汇率到 6.8，可为啥大家还想把人民币换成美元？ ...

人民币汇率突破关键点位 - 2025年12月25日，离岸人民币对美元汇率升破7这一关键整数关口，创下2024年10月以来的新高[1] - 人民币对美元汇率自年初以来已显著升值[1] 汇率走强的核心驱动因素 - 人民币升值的核心支撑来自美联储货币政策的调整，2025年美联储连续降息导致美元表现疲软[4] - 美元指数全年下跌，对欧元、英镑、日元等主要国际货币均出现贬值[4] - 美元走弱促使全球资金从美元资产流向新兴市场，人民币资产作为重要选项吸引了资金流入，提升了市场对人民币资产的认可度[6] A股市场同步走强 - 同一时期A股市场表现强劲，上证指数实现7连涨，深证成指和创业板指累计达成5连涨[2] - 市场关注人民币升值与A股走强的共振是否预示春季行情开启[2] 市场成交量分析 - 12月25日上午，A股成交量达到1.2万亿元，按此节奏推算全天成交量有望接近或达到2万亿元[8] - 由于港股自12月24日下午至12月29日休市，北上资金（日均交易金额约2000多亿元）无法参与交易[10] - 若当日成交达2万亿元，在剔除北上资金影响后，相当于平日2.2万亿至2.3万亿元的成交规模，显示市场成交量已悄然放大[10] - 当前成交量与市场关注的2.5万亿元目标尚有差距[12] 历史关联与行情展望 - 历史经验表明，A股过往的年度上涨行情几乎都伴随着人民币对美元升值，人民币强势升值年份A股整体表现往往较好[12] - 展望2026年上半年，人民币升值态势大概率维持，因美联储政策导向及华尔街展望均指向美国维持相对宽松的货币政策[14] - 特朗普面试的2026年5月美联储新主席候选人亦释放偏向宽松的信号，预示美元可能继续处于贬值通道，为人民币提供升值动力[14] - 人民币升破7被视为春季行情的一个重要信号，待港股休市结束北上资金重返及境外资金全面介入，春季行情可能一触即发[16][17] 需跟踪的关键市场指标 - 判断行情持续性需跟踪两个关键指标：一是成交量能否突破2.5万亿元，二是市场主要指数能否普遍达到一定涨幅[19] - 整体而言，人民币升破7与A股连涨的共振为市场带来暖意，2026年上半年春季行情在政策与资金支撑下值得期待，但需进一步信号验证[19]

文章核心观点 - 报告认为，尽管2026年市场面临对AI泡沫的质疑等不确定性，但在流动性宽松、科技产业升级等核心因素支撑下，全球市场整体将保持韧性，并存在贯穿全年的结构性投资机遇 [1][2][3] 2025年市场回顾与核心驱动 - **大类资产表现**：2025年全球大类资产表现分化，黄金以**62.8%**的涨幅领跑，港股上涨**29.5%**，美股、欧洲股票等也实现稳健增长 [1] - **债券市场表现**：美国投资级债、高收益债均保持正收益，中资美元债表现亮眼 [1] - **核心驱动因素**：三大因素驱动市场：美联储预防式降息释放流动性、AI技术推动科技产业景气度提升、美元走弱为新兴市场和贵金属带来支撑 [1] - **AI主线表现**：AI相关板块成为关键主线，中概互联网板块全年涨幅显著，半导体、算力相关资产受产业链需求驱动表现突出 [1] - **四季度市场特征**：2025年第四季度与全年市场由降息周期、科技景气与美元弱势三大宏观因素共同驱动，形成**股强于债、科技强于防御、贵金属强于能源、新兴市场强于成熟市场**的结构性行情 [28][32] - **四季度亮点资产**：2025年第四季度，重点关注的韩股、黄金及白银表现突出，其中韩国KOSPI指数单季飙升**21.7%**，全年涨幅高达**73.7%** [30][32] - **日本市场表现**：日本东证指数全年上涨**22.9%**，日经225指数上涨**27.4%**，四季度表现突出，受新首相上台后刺激政策憧憬及“慢正常化”路径预期推动 [30][32] 2026年三大核心投资主题 - **美国降息周期延续**：预计美联储在鲍威尔剩余任期或仍有**1-2次**降息，新任主席人选将影响后续降息节奏 [1][33] - **降息对市场影响**：预防式降息有望推动股市继续上涨，美股业绩预期持续上修，港股、韩股及新兴市场股票将受益于流动性外溢，高收益债也将因融资成本下降获得支撑 [1][33] - **AI浪潮持续深化**：市场对AI泡沫的担忧并未成真，当前美股科技估值虽偏紧但未达泡沫水平 [2] - **AI产业基本面**：AI产业资本支出与收入扩张相匹配，算力供需缺口仍存，2026年AI芯片、应用场景等领域将持续受益 [2] - **港股与韩股机遇**：港股科技板块估值优势明显，国产算力链与AI应用场景具投资潜力；韩股在科技周期后期将保持韧性 [2][33] - **政治政策格局演变**：美国中期选举前财政刺激规模或扩大，制造业、可选消费等领域有望获得需求拉动 [2] - **中国经济与政策**：中国经济呈“前低后高”态势，财政货币政策协同发力，人民币或进入温和升值周期 [2] - **黄金支撑因素**：全球地缘政治与央行购金行为将持续支撑黄金表现 [2] 2026年主要资产展望 - **股票市场**：2026年将延续结构性机会，看好美股、港股、韩股及新兴市场股票；A股以震荡和结构性轮动为常态，内需提振是突破僵局的关键 [2] - **行业机遇**：科技、资源、制造业、金融等板块存在明确机遇 [2] - **商品市场**：贵金属将维持强劲表现，黄金价格有望稳定在**4500美元/盎司**左右；工业金属中铜价中枢将上移，铝价保持高位；原油市场供需格局改善，2026年表现或优于2025年 [2] - **外汇市场**：美元指数因利差收窄和避险属性减弱将承压下行，人民币、欧元、英镑兑美元有望温和升值，日元在日本央行加息预期下将逐步走强 [2] - **债券市场**：BB评级高收益债、AI供应链相关企业债、A评级日企美元债等成为重点关注对象，美联储政策转向将主导美债走势 [3] 2026年重大事件与潜在风险 - **重大事件**：2026年关键事件包括美联储新主席上台、美国中期选举、中国“十五五”规划纲要发布、英伟达GTC大会、OPEC+会议等 [24] - **潜在“黑天鹅”事件**：报告列举了可能发生的低概率高冲击事件，包括AI泡沫破灭、美国通胀恶化导致美联储被迫加息、美国经济“硬着陆”、日元套息交易解除引发全球动荡等 [25]