本周重点关注 - 9月22日09:00，中国人民银行将公布9月LPR，预期与前值持平；15:00，国新办举行新闻发布会，介绍“十四五”金融业发展成就；22:00，欧盟统计局将公布欧元区9月消费者信心指数初值 [2][3][5] - 9月23日16:00，标普全球公司将公布欧元区9月SPGI制造业PMI初值；21:45，将公布美国9月SPGI制造业PMI初值 [8][9] - 9月24日9:30，国家统计局将公布9月中旬流通领域重要生产资料市场价格；22:00，美国将公布8月新屋销售和9月谘商会消费者信心指数；22:30，将公布截至9月19日当周EIA原油库存变动 [10][11][13] - 9月25日，央行将增量续作3000亿元到期MLF；14:00，Gfk机构将公布德国10月Gfk消费者信心指数；20:30，美国将公布第二季度GDP终值、8月耐用品订单月率初值和截至9月20日当周初请失业金人数；22:00，将公布8月成屋销售年化总数 [14][15][16] - 9月26日20:30，美国将公布8月PCE物价指数和个人消费支出 [20][21] - 9月27日09:30，中国国家统计局将公布8月规模以上工业企业利润 [22] 各事件点评 - 若9月1年期和5年期以上LPR与前值持平，对商品、股指和国债期货影响中性 [3] - 关注国新办新闻发布会内容及其对相关期货价格的影响 [4] - 若欧元区9月SPGI制造业PMI初值小幅高于前值，轻度助有色金属、原油及其相关商品期货价格上涨 [8] - 若美国9月SPGI制造业PMI初值小幅高于前值，轻度助有色金属、原油及其相关商品期货价格上涨 [9] - 若美国8月季调后新屋销售年化总数小幅高于前值，轻度助有色金属期货价格上涨，抑制黄金和白银期货价格上涨 [11] - 若美国截至9月19日当周EIA原油库存继续下降，助原油及相关商品期货上涨 [12] - 若美国9月谘商会消费者信心指数小幅低于前值，轻度抑制有色金属、原油及相关期货价格上涨，助黄金和白银期货价格上涨 [13] - 若美国8月耐用品订单月率初值高于前值，助有色金属期货上涨，抑制黄金和白银期货上涨 [17] - 若美国截至9月20日当周初请失业金人数小幅低于前值，轻度助除金银外工业品期货上涨，抑制黄金和白银期货上涨 [18] - 若美国8月PCE物价指数年率和月率小幅高于前值，核心PCE物价指数年率持平、月率小幅低于前值，美联储10月和12月议息会议大概率降息25个基点 [20] - 若美国8月个人消费支出月率小幅低于前值，轻度抑制有色金属和原油及相关商品期货价格上涨，助黄金和白银期货价格上涨 [21]

美联储政策与市场反应 - 美联储在9月18日实施25个基点降息 随后国债收益率在周四早盘交易中小幅上升 因固定收益投资者调整对增长和通胀的预期[1] - 美联储官员将今年和明年GDP预测上调 并预测2027年增长更强劲 同时小幅下调整体失业率预估[2] - 美联储暗示年底前还有两次25个基点降息 并计划2026年再次降息 尽管注意到未来几个月通胀风险 但更关注就业增长疲软问题[2] 股市表现 - 道琼斯指数 标普500指数和纳斯达克指数在9月18日均创历史新高[1] 收益率变动 - 国债收益率在美联储降息后呈现上升趋势 反映市场对利率预期的重新定价[1]

美国经济表现 - 2025年上半年GDP总量15.1万亿美元保持全球第一 但第一季度环比萎缩0.5%[3] - 美联储高利率政策抑制通胀 导致消费放缓企业融资成本上升 中小制造企业停止扩张[3] - 关税战导致一季度出口下滑进口成本上升 企业库存激增消费端承压[5] - 二季度GDP环比增长1.3% 因关税互免协议部分商品流通恢复 政府补贴提振短期购买力[5] - 住房贷款利率持续上扬 创业企业出现倒闭潮 中部和南部州受影响严重[5] - 高科技和金融板块增长乏力 硅谷投资环境趋冷 AI和新能源未带来大范围就业效应[7] 日本经济表现 - 2025年上半年GDP总量2.11万亿美元 同比增速1.5% 但第一季度环比下降0.2%[9] - 日元贬值推高进口成本 汽车电子行业面临海外订单减少和供应链中断[9] - 燃油车出口受欧美碳排附加税冲击 丰田本田等企业海外利润率下降10%以上[11] - 钢铁有色金属行业减产 中小零部件供应商倒闭率升高带动制造业就业下滑[11] - 二季度环比增长0.4% 家庭消费因政府消费券和燃油补贴小幅增长[13] - 65岁以上人口突破30% 劳动力缺口庞大导致用工荒 财政支出35%用于养老医保[14] - 产出缺口升至0.3% 反映经济未完全发挥潜能 能源进口总额同比增长12%[16] 中国经济表现 - 2025年上半年GDP总量9.57万亿美元 第一季度4.77万亿第二季度4.8万亿呈稳步上升[18] - 新能源车光伏产品无人机等高技术产品出口额提升 比亚迪宁德时代大疆国际竞争力上升[18] - 制造业增长5.5% 服务业提升5% 人工智能半导体新能源新材料研发投入持续推进[20] - 财政政策支持基础设施医疗教育科技研发 多项新规降低企业融资成本改善小微企业环境[21] 行业竞争格局 - 美国高科技和金融板块增长乏力 硅谷投资环境趋冷[7] - 日本汽车行业受新能源趋势冲击 传统技术优势被中国新兴科技企业追赶[11][16] - 中国在光伏储能电动车等领域竞争力提升 日本相关产业边缘化[16] - 全球能源价格波动推高日本制造业成本 国内核电重启缓慢新能源渗透率不足[16]

新西兰宏观经济数据 - 新西兰2023年第二季度国内生产总值同比下降0.6% [1] - 前值即2023年第一季度GDP同比增速由-0.70%修正为-0.6% [1]

美元指数走势 - 美元指数周三上涨0.22% 在从35年低点反弹后出现震荡走高[1] - 美元最初因美联储降息25个基点并暗示年底前再降息50个基点而回落 但随后因美联储主席鲍威尔的鹰派言论收复失地转涨[1] - 鹰派言论指出商品价格上涨正传导至通胀 且预计通胀将持续至明年 这可能限制美联储进一步降息的空间[1][5] 美国住房市场数据 - 美国8月新屋开工月率下降8.5% 至130.7万套 低于预期的136.5万套[2] - 8月建筑许可月率意外下降3.7% 至132.5万套 为55年低点 低于预期的增加至137.0万套[2] 美联储货币政策 - 美联储公开市场委员会以11比1的投票结果决定降息25个基点 将联邦基金目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%[3] - 点阵图预计2025年底联邦基金目标为3.625% 暗示今年还将降息50个基点 对2026年底的预期为3.375% 暗示2026年将有一次25个基点的降息[3] - 委员会指出就业下行风险已增加 但通胀已上升且仍处于较高水平[3] 美联储经济预测 - 美联储将2025年美国GDP增长预估从6月的1.4%上调至1.6%[4] - 2025年核心PCE通胀预估维持在3.1%不变 远高于美联储2%的通胀目标[4] 美联储政策评论与外部风险 - 美联储主席鲍威尔表示修订后的就业数据意味着劳动力市场不再稳固 降息至更中性立场将对劳动力市场有帮助[5] - 对美联储独立性的担忧可能削弱美元 因外国投资者可能抛售美元资产 这些担忧包括总统试图解雇美联储理事以及潜在的利益冲突问题[6]

行业与公司 * 美国工业与制造业[1][2] * 汽车制造业[2][5] * 公用事业[2] 核心观点与论据 * 美国8月工业产出环比增长0.1% 超出市场预期的下降0.1% 但7月数据被下修至下降0.4%[1][2] * 美国8月制造业产出环比增长0.2% 超出市场预期的下降0.2% 但7月数据被下修至下降0.1%[1][2] * 汽车总装量大幅增长6.0% 达到1100万辆[2] * 对资本支出敏感的商业设备类别产出下降0.1%[2] * 公用事业组成部分（GDP核算中的消费投入）下降2.0%[2] * 产能利用率维持在77.4% 与7月下修后的水平持平[2] * 强劲的零售销售报告细节和工业产出的混合细节（公用事业下降但汽车组装增加）促使高盛将第三季度GDP追踪预测上调0.6个百分点至2.2%（年化季环比） 并将第三季度国内最终销售预测同样上调0.6个百分点至1.3%[1][3][6] 其他重要内容 * 新汽车库存图表显示其占2019年平均水平的百分比[5] * 报告包含广泛的监管披露声明 涉及潜在利益冲突 分析师薪酬与投资银行业务关联 公司交易行为以及报告的分发范围[8][9][10][18][19][20][21] * 报告强调其内容基于当前公开信息 并非完全准确或完整 且意见 估计和预测可能随时更改[18] * 报告指出其不构成个人投资建议 投资者应自行考虑其适用性并寻求专业建议[24] * 报告版权归高盛所有 禁止未经明确书面同意的情况下进行转售 复制或用于训练人工智能系统等[31]

市场对美联储降息的预期 - 市场对降息预期存在分歧 不确定是出于美联储能力还是必要性 劳动力市场数据波动且难以解读 [2] - 若市场预期2024年10月和12月共近三次降息 但预期被下调且市场仍上涨 将增加短期回调风险 [5][6] 宏观经济展望 - 预计2025年底至2026年将出现增长低谷 随后回归可持续的1.5%GDP增速 [3] - 通胀预计在2024年底或2025年初见顶 随后逐渐下降 与美联储观点一致 [3] - 关税效应将在2024年底或2025年初达到顶峰 [3] 股市表现分析 - 股市自4月低点以来已上涨35% 涨势具有持续性和强劲特征 [1][4] - 12个月期降息预期对股市积极 但短期走势仍不确定 [3] - 8月和9月除横盘波动外 季节性噪音未对市场造成实质损害 [3] 人工智能板块影响 - 人工智能交易板块的走势对市场具有决定性影响 超越宏观和利率因素 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回升，二级市场小幅上涨，美债收益率多震荡上行，同时报告还涵盖宏观要闻、各行业及评级表现、主体评级调整等内容 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回升，新发11只债券，规模共约30.2亿美元，建信航运航空金融租赁发行8亿美元绿色债券为最大发行规模，四川鑫耀集团发行0.8亿美元可持续发展债券息票率6.5%为定价最高新发债券 [1][6][9] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.29%，新兴市场美元债指数上涨0.48%，投资级指数最新价报200.6015，周涨幅0.29%，高收益指数最新价报163.463，周涨幅0.29% [4][8] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.18%，最新价报249.3155，投资级回报指数最新价报241.6623，周涨幅0.18%，高收益回报指数最新价报245.3842，周涨幅0.20% [13] 中资美元债各行业表现 - 行业方面，医疗保健、材料板块领涨，必需消费、地产板块领跌，医疗保健板块收益率下行774.9bps，材料板块收益率下行38.1bps，必需消费板块收益率上行927.5bps，地产板块收益率上行43.5bps [17] 中资美元债不同评级表现 - 根据彭博综合评级，投资级名字均上涨，A等级周收益率下行15.2bps，BBB等级周收益率下行2.5bps，高收益名字多上涨，BB等级收益率下行4.0bps，DD + 至NR等级收益率下行约5.4bps，无评级名字收益率上行808.4bps [19] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股股份有限公司未能按期偿还328.65亿元有息债务 [20] - 正荣地产控股有限公司新增重大被执行信息涉及金额6.14亿元 [21] - 龙光集团境外债务重组方案获重大进展，新增资产信托及可转债选项 [22][23] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整，如澳博控股长期外币发行人评级展望为负面，淮南高新控股长期信用评级展望稳定等 [25][27][28] 美国国债报价 - 列出美国国债报价相关信息，到期年限均在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只 [29] 宏观数据追踪 - 截至9月12日，1年期美国国债收益率3.6507%，较上周上行0.08bps，2年期3.5556%，较上周上行4.64bps，5年期3.6334%，较上周上行5.17bps，10年期4.0643%，较上周下行0.99bps [33] 宏观要闻 - 美国8月CPI同比2.9%，持平预期，上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，交易员消化美联储年底前降息三次情景 [30] - 特朗普发文批评美联储主席鲍威尔，称美国“没有通胀”，财政部长呼吁重新评估政策立场 [31] - 美国8月PPI环比下降0.1%，预期上涨0.3% [35] - 美国截至3月一年间非农就业初步下修91.1万 [36] - 欧佩克月报维持今明两年全球原油需求增速预期不变 [37] - 欧洲央行宣布维持三大关键利率不变 [38] - 日本第二季度实际GDP修正后环比上涨0.5%，同比上涨2.2% [5] - 中国8月CPI环比持平，同比下降0.4%，前八个月社融规模增量累计为26.56万亿元 [40][41] - 8月我国货物贸易进出口总值同比增长3.5%，全国企业销售收入增速加快0.9个百分点 [43][44] - 8月份汽车经销商综合库存系数为1.31，环比下降3%，同比上升12.9% [45] - 8月新能源乘用车市场零售110.1万辆，同比增长7.5%，环比增长11.6% [46] - 8月我国汽车产销分别同比增长13%和16.4% [47] - “8·8”楼市新政落地满月，北京新房二手房成交量双升 [48]

美国经济数据与政策 - 美国非农就业人数被大幅下修91.1万人，为2000年以来最大下修幅度，相当于每月平均少增7.6万人[1][5] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高于预期的0.3%；核心CPI同比3.1%环比0.3%均持平预期和前值[1][5] - 美国8月PPI环比下降0.1%四个月来首次转负，预期为上涨0.3%；同比上涨2.6%低于预期的3.3%[1][5] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4创5月以来新低，5年通胀预期初值3.9%连续两个月回升[1][5] - 美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来最高[1][5] - CME FedWatch数据显示市场预期9月降息25BP概率维持100%，但降息50BP概率由11.0%下降至6.6%[1][5] 全球市场表现 - 截至9月12日当周，全球股市普遍上涨，标普500指数涨1.6%，日经225指数涨4.1%，恒生指数涨3.8%[10][11][13] - 商品市场表现积极，布伦特原油价格周涨2.3%，黄金现货价周涨1.6%，白银现货价周涨3.7%[10][18][19] - 各期限美债利率走势分化，2年期美债利率周上行5BP至3.56%，10年期美债收益率周下行4BP至4.06%[14][15] - 外汇市场美元指数周下跌0.12%至97.62，欧元兑美元周涨0.15%，日元兑美元周跌0.17%[10][20][21] 其他主要经济体 - 日本第二季度实际GDP修正后环比上涨0.5%，同比上涨2.2%，较初值明显上调且连续5个季度正增长[1][5] - 欧洲央行连续第二次会议按兵不动，认为通胀压力已得到有效遏制且欧元区经济保持稳健态势[1][5]

通胀数据与趋势 - 印度8月CPI通胀率从7月的八年低点1.61%上升至2.07% [6] - 通胀率已进入印度央行设定的2%-6%中期目标区间 [6] - 由于商品及服务税削减自9月22日生效，通胀预计将进一步缓解 [6] - 经济学家预计FY26财年CPI可能低于印度央行3.1%的预测值 [6] - 基于市场数据，9月零售通胀预计为约1.75%，10月可能因商品及服务税削减和基数效应低于1% [6] 经济增长背景 - 第一季度GDP增长率为7.8%，表现强劲 [6] - 商品及服务税削减为消费带来提振 [6] - 尽管存在美国关税影响，但商品及服务税修订后增长前景更好 [6] - 经济增长势头预计在下半年放缓，因暂时性因素支持减弱且关税影响更明显 [6] 央行政策利率预期 - 多数经济学家预计印度央行将在10月政策会议上维持利率不变 [6] - 鉴于强劲的第一季度GDP数据和商品及服务税削减带来的消费提振，预计印度央行在当前周期内不会进一步降息 [6] - 有观点认为，通胀的下行风险为10月至12月再次降息25-50个基点留有空间 [6] - 另一观点预期在FY26财年第三季度还有一次25个基点的降息 [6] - 若考虑第一季度和第二季度的增长数据，即便12月降息也显得困难 [6]