来源：华泰睿思 目前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开。港股情绪指标依然处于悲观区间，对应磨底阶段，情绪指 数走势与2024年11月类似。彼时情绪指标进入恐慌区间后，市场在2025年初迎来明显反弹，春节前后 DeepSeek催化下斜率放大。未来行情催化因素可能来自以下三点预期差：1）人民币升值：升值共识一 旦形成，资本流动或发生重要改变，可以类比今年欧洲市场；2）企业出海：市场依然担忧汇率升值和 出口高基数的影响，明年上半年中美关系依然处于温和期，出口韧性存在预期差；3）国内科技进展突 破，走出独立路径等。配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期依然建议 成长+顺周期均衡，切换时间在二季度左右。全年维度看，个股相关性下降，去伪存真、自下而上的α 机会更加重要。 核心观点 回顾：港股表现弱于A股，南向疲软、情绪基数和行业分化是主因 近期投资者普遍感受到港股表现相对疲软。10月至今MSCI香港/沪深300/恒生指数/纳斯达克金龙指数涨 跌幅分别为2.2%/-0.7%/-3.3%/-10.3%（均以港币计价），市场表现的表观差异并不如体感大。归因来 看： 1）10月初至今，作为天然的控制个股基 ...

市场整体观点 - 当前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，港股情绪指标处于悲观区间，对应磨底阶段，走势与2024年11月类似，当时情绪指标进入恐慌区间后，市场在2025年初迎来明显反弹 [1] - 未来行情催化因素可能来自三点预期差：1）人民币升值共识形成后资本流动或发生重要改变；2）市场对出口韧性存在预期差；3）国内科技进展突破 [1] - 配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期建议成长与顺周期均衡配置，切换时间在二季度左右，全年维度个股相关性下降，自下而上的α机会更重要 [1] 近期港股表现回顾与归因 - 10月至今港股表现弱于A股，MSCI香港/沪深300/恒生指数/纳斯达克金龙指数涨跌幅分别为2.2%/-0.7%/-3.3%/-10.3%（均以港币计价）[1] - 归因一：AH溢价指数从117.2上升至119.9，变化不大，表明海外投资者敞口和外部流动性压力并非核心原因 [1] - 归因二：港股前期（8-9月）涨幅比A股更大，情绪起点更高，且南向资金净买入强度已从9月底的90附近降至接近0水位 [1][8] - 归因三：南向资金主要配置的港股“独特资产”（如互联网、新消费、医药）在10月至今回撤显著，港股通行业指数中电子、医药、商贸零售（含电商和新消费）回撤均超过10% [1][5] 海外市场环境 - 美联储12月FOMC降息25bp并宣布扩表，鸽派略超预期，支持港股企稳，但当前预期差不足，尚不构成上涨强催化剂 [10] - 后续需关注美联储换届前“影子美联储主席”的表态，或推动宽松预期升温，窗口期主要在上半年 [10] - 日本央行鹰派风波对港股影响或有限，因港股并非日本套息交易主要目标资产，其政策更多通过情绪传导，只要是有预期管理的调整，对港股整体影响有限 [10] 国内政策环境 - 中央经济工作会议延续稳中求进基调，更注重提质增效与政策协同，明确提出“物价合理回升”作为重要考量 [11] - 财政政策表述相对温和，货币政策适度宽松基调不变 [11] - 重点任务包括：提振消费与投资、坚持科技创新、深化改革推进全国统一大市场、加快绿色转型、着力化解房地产风险 [11] 人民币升值潜在影响 - 历史数据显示，人民币升值期间，计算机、电子、家电等出口占比较高的行业相对港股通指数有超额收益 [13][14] - 稳定偏强的货币能增加外资配置中国市场的信心，人民币升值与外资流入港股存在关联 [19] - 2016年以来的人民币升值周期中，升值后1个月恒生指数、恒生科技指数平均涨跌幅分别为17.36%和77.41%，升值后3个月分别为32.17%和91.15% [20] 市场估值分析 - 恒生指数前向PE估值目前在12倍附近 [41][42] - 中美科技股的PEG估值近期快速收敛 [38][40] - 从近五年PE分位数看，当前估值较高的行业包括：钢铁（84%）、建材（83%）、建筑（82%）、银行（84%）[44] 盈利预期与修正 - 近期境外中资股2025年盈利预期略有下行 [45] - 近一个月盈利预期修正显示，境外中资股、互联网板块上修明显，而汽车板块有所下修 [47][48] 资金流向 - 南向资金上周净买入较多的个股包括：小米集团-W（净流入23.28亿港元）、招商银行（16.59亿港元）、农业银行（8.33亿港元）[54] - 南向资金上周主要流入电子、银行、商贸零售、房地产、医药板块 [55] - 港汇处于偏低区间，1个月HIBOR下降至3.0%附近 [56][57] 市场情绪与供需 - 恒指看跌看涨头寸比近期有所波动 [58] - 上周港股回购案例数量和金额均有所回升 [61][62][63] - 后续需关注周度解禁规模，例如越疆（解禁市值102.4亿港元，占总市值65.2%）、三花智控（61.6亿港元，占41.1%）等 [68][69]

美联储降息决策与背景 - 2025年12月10日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%—3.75% [1] - 这是自9月以来的连续第三次降息，也是本轮降息周期的第六次操作 [1] - 连续三次降息累计下调0.75个百分点 [8] 美联储决策依据与内部分歧 - 决策锚定充分就业与物价稳定两大核心目标，当前面临通胀风险偏向上行、就业风险偏向下行的两难处境 [4] - 美国个人消费支出（PCE）通胀总额预测中值今年为2.9%，明年为2.4%，仍未回落至2%的长期目标 [6] - 通胀高企主因被归咎于特朗普政府此前加征的进口关税，判断其影响为一次性价格上涨 [6] - 新增就业放缓、失业率上升的信号促使政策向劳动力市场倾斜 [8] - 议息会议出现罕见分歧：12名委员会成员中，9人支持降息25基点，2人主张维持利率不变，1人呼吁直接降息50基点 [8] - 这是2019年9月以来反对票最多的一次会议，内部对“降息力度是否足够”的争论白热化 [10] 市场即时反应 - 美股三大指数集体收涨，道指涨1.05%，纳指涨0.33%，标普500指数涨0.67% [10] - 黄金白银价格应声走高，COMEX黄金期货涨0.52%，现货白银涨幅扩大至2%，创下历史新高 [12] - 美元指数跌破99关口，呈现走弱态势 [12] 政治压力与央行独立性 - 特朗普公开批评此次降息幅度太小，认为25个基点本可以翻倍 [12] - 特朗普始终认为低利率是刺激经济增长的关键抓手，而鲍威尔的政策过于死板 [14] - 美联储坚持25基点的降息幅度，某种程度上是在捍卫自身的独立性 [14] 对人民币汇率及中国资本流动的影响 - 随着美元指数走弱，人民币汇率应声升值 [16] - 12月11日，人民币对美元中间价调升67基点至7.0686，在岸、离岸人民币汇率同步走高 [16] - 美联储降息可能引发国际资本流向新兴市场，中国的债券与股票市场有望迎来更多增量资金 [20] - 中国经济的稳健增长本身对全球资本有强大吸引力，市场的长期价值是决定资本去向的根本逻辑 [22] 对中国企业的影响 - 对于背负美元债务的企业，利息支出减少将有效缓解财务压力 [18] - 对于进口企业，美元走弱意味着以人民币计价的进口成本降低，短期内利润空间有望扩大 [18] - 对于出口企业，特别是纺织、家电等劳动密集型行业，美元计价的商品价格变相上涨，可能会削弱产品在国际市场的竞争力 [18] 对个人的影响 - 美元存款利率和美元理财产品收益率下降，意味着传统的美元理财收益空间收窄 [20] - 人民币升值让出境留学、旅游、购物的成本大幅降低，有机构测算赴美留学家庭一年可能节省上万元学费 [20]

美联储降息后美元产品市场动态 - 美联储于北京时间11日凌晨宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [3] - 降息落地前后，国内外多家银行及理财机构加大了对美元存款与美元理财产品的推广力度 [3] 美元存款产品收益率情况 - 尽管美元存款利率整体处于下调趋势，但市场上仍有多家机构提供年化收益率在3%以上的产品 [4][5] - 中资银行方面，渤海银行太原分行1年期美元定存年化利率为3.10%，起存额1万美元；恒丰银行宁波分行1年期产品利率为3.30% [5] - 部分城商行优惠力度更大，有银行推出多期限利率统一为3.7%的美元定存，1年期利率最高达3.9%，起存金额可低至1000美元 [6] - 外资银行短期促销利率突出，渣打银行1个月与3个月期利率最高3.6%；恒生银行1个月期美元定存利率仍达4% [6] 美元理财产品表现 - 多家银行理财子公司积极布局美元固收类产品 [6] - 汇华理财近期重点推广美元固收产品，强调“高位锁息窗口” [6] - 工银理财的“全球添益·双周开美元”产品成立以来年化收益率达到4.97% [6] 美联储未来政策与利率展望 - 自今年9月以来，美联储已累计降息三次，总计75个基点 [8] - 分析认为美联储本轮降息后可能进入政策“观望期”，预计在2026年1月至5月暂停操作 [8] - 预计美联储可能在2026年6月新任主席上任后重启降息，2026年全年可能有两次左右的降息空间 [8] - 随着美联储降息推进，美元存款利率整体已进入下降通道，尤其是中长期产品面临更明显的下调压力 [13] 人民币汇率走势及其影响 - 近期人民币对美元持续升值，今年以来累计升值3.24%，最近半年升值1.88%，过去一个月内升值0.83% [8] - 截至12月11日，人民币对美元中间价报7.0686 [8] - 多家机构预计人民币在2026年大概率维持升势，华泰期货认为人民币可能向6.8-7.0区间靠拢 [13] - 人民币升值意味着未来将美元资产结汇可能产生汇兑损失，短期内损失甚至可能超出美元存款利息收益 [13]

美联储降息后美元产品市场动态 - 美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至3.50%~3.75%区间，符合市场预期 [1] - 降息落地前后，国内外多家银行和理财机构加大美元存款与美元理财产品的推广力度 [1] - 尽管美联储已进入降息周期，但部分美元存款与理财产品年化收益率仍保持在3%以上，部分接近4% [1][2] 中资银行美元存款产品情况 - 中资银行美元存款利率普遍维持在“3字头” [2] - 渤海银行太原分行推出1年期美元定存，年化利率为3.10%，起存额度1万美元 [2] - 恒丰银行宁波分行1年期美元定存利率维持在3.30%，起存点1万美元 [2] - 部分城商行优惠力度更大，有银行推出多期限美元定存年化利率统一为3.7%，1年期利率最高达3.9%，部分产品起存金额仅1000美元 [2] - 西安银行3个月期美元定存利率为3.6%，6个月与1年期均达到3.98% [2] 外资银行及理财子公司美元产品情况 - 外资银行短期促销利率突出，渣打银行1个月与3个月期美元定存利率最高3.6%，6个月与1年期为3.5% [3] - 恒生银行1个月期美元定存利率达4%，3个月、6个月与1年期分别为3.7%、3.6%、3.4%，起存金额2万美元 [3] - 华商银行、立桥银行、韩亚银行等外资行在11月集中推升短期美元定存利率，例如华商银行6个月期利率最高达到3.40%，起存金额仅10美元 [3] - 多家理财子公司积极布局美元固收类产品，汇华理财重点推广美元固收产品，强调“高位锁息窗口” [3] - 工银理财的“全球添益·双周开美元”产品成立以来年化收益率达到4.97% [3] 美联储未来政策与利率风险 - 自今年9月以来，美联储已降息三次累计75个基点 [4] - 分析认为美联储本轮降息落地后可能迎来政策“观望期”，或将在2026年1~5月暂停进一步操作 [4] - 预计美联储可能在2026年6月新任主席上任后重启降息，2026年全年可能有两次左右的降息空间 [4] - 随着美联储降息推进，美元存款利率整体已进入下降通道，尤其是中长期产品面临更明显的下调压力 [9] 人民币汇率走势及汇兑风险 - 近期人民币持续升值，对美元资产的实际收益形成挤压 [4] - 今年以来人民币对美元累计升值3.24%，最近半年升值1.88%，过去一个月内升值0.83% [4] - 截至12月11日，人民币对美元中间价报7.0686 [4] - 多家机构预计人民币在2026年大概率维持升势，华泰期货认为人民币可能向6.8~7.0区间靠拢 [8] - 人民币升值意味着未来结汇可能产生汇兑损失，短期内损失甚至可能超出美元存款利息带来的收益 [9]

美联储降息后美元产品市场动态 - 美联储宣布下调联邦基金利率25个基点至3.50%~3.75%区间，符合市场预期 [1] - 降息落地前后，国内外多家银行和理财机构加大美元存款与美元理财产品的推广力度，部分产品年化收益率仍接近4% [1] 中资银行美元存款利率情况 - 美元存款利率整体处于下调趋势，但中资银行产品利率普遍维持在3%以上 [2] - 渤海银行太原分行1年期美元定存年化利率为3.10%，起存额度1万美元 [2] - 恒丰银行宁波分行1年期产品利率维持在3.30%，起存点1万美元 [2] - 部分城商行优惠力度更大，有银行推出多期限年化利率统一为3.7%的美元定存，1年期利率最高达3.9%，部分产品起存金额仅1000美元 [2] - 西安银行3个月期利率为3.6%，6个月与1年期均达到3.98% [2] 外资银行与理财子公司产品情况 - 外资银行短期促销利率突出，渣打银行1个月与3个月期利率最高3.6%，6个月与1年期为3.5% [3] - 恒生银行1个月期美元定存利率仍达4%，3个月、6个月与1年期分别为3.7%、3.6%、3.4%，起存金额2万美元 [3] - 华商银行、立桥银行、韩亚银行等外资行在11月集中推升短期美元定存利率，例如华商银行的6个月期利率最高达到3.40%，起存金额仅10美元 [3] - 多家理财子公司积极布局美元固收类产品，汇华理财近期重点推广美元固收产品，强调“高位锁息窗口” [3] - 工银理财的“全球添益·双周开美元”产品成立以来年化收益率达到4.97%，在同类产品中表现亮眼 [3] 美联储政策与利率前景 - 自今年9月以来，美联储已降息三次累计75个基点 [4] - 分析认为美联储本轮降息落地后，可能迎来一段政策“观望期”，或将在2026年1~5月暂停进一步操作 [4] - 预计美联储或将在2026年6月新任主席上任后重启降息，并可能在明年9月中期选举前后再降一次，全年来看可能有两次左右的降息空间 [4] - 随着美联储降息推进，美元存款利率整体已进入下降通道，尤其是中长期产品面临更明显的下调压力 [10] 人民币汇率走势及其影响 - 近期人民币持续升值，对美元资产的实际收益形成挤压 [4] - 今年以来人民币对美元累计升值3.24%，最近半年升值1.88%，仅过去一个月内就升值0.83% [4] - 截至12月11日，人民币对美元中间价报7.0686 [4] - 多家机构预计，人民币在2026年大概率维持升势，华泰期货认为人民币可能向6.8~7.0区间靠拢 [10] - 中信证券表示，在海外货币政策分化、国内政策协同发力、经济内生动力修复的背景下，人民币升值仍具基础 [10] - 人民币升值意味着未来结汇可能产生汇兑损失，尤其在短期内人民币升值较快时，损失甚至可能超出美元存款利息带来的收益 [10]

中美贸易关系动态 - 中美达成贸易战停战协议后，中国开始大量购买美国大豆，美国关于“与中国制造业脱钩”的声音消失 [1] - 特朗普批准了英伟达H200算力芯片对华销售的申请 [1] - 美国的农产品已成为中美贸易冲突中的关键焦点 [1] 中欧贸易关系动态 - 法国总统马克龙访华时，主要诉求之一是希望向中国出口更多白兰地、葡萄酒等农产品和加工品 [3] - 西班牙期待其农产品和加工品能够进入中国市场 [3] - 西班牙消费者能够以更低价格购买中国制造的科技产品 [3] - 美国电商巨头亚马逊宣布将在中国深圳建设智能枢纽仓库，助力中国商品出口到全球 [3] 全球贸易格局与中国经济转型 - 中美贸易战休战后，美国将焦点转向欧洲、日本和印度 [5] - 今年前十一个月中美贸易额下降了28%，但中国的商品出口却增长了6% [5] - 中美贸易战休战后，人民币逐渐进入升值通道，标志着中国产业结构调整基本完成，科技创新开始占据主导地位 [5] - 人民币进入长期升值阶段，意味着中国将正式进入“大消费时代”，出口战略将从依赖成本优势转向“价值优势” [5] - 未来中国不仅是全球的“智造工厂”，也是世界最大的“消费市场” [5] - 美欧将转型成为“舌尖上的欧美”，向全球提供优质农产品，而中国将向“指尖上的中国”转型，成为世界科技和电子产品的主力供应地 [5]

人民币汇率走势 - 人民币对美元中间价于12月10日报7.0753，较前一交易日调升20个基点[3] - 12月3日人民币对美元汇率触及7.0613，创下2024年10月以来新高[5] - 从11月20日到12月5日，人民币对美元汇率累计上涨468个基点，涨幅达0.66%[5] - 市场对人民币汇率乐观情绪快速升温，在岸人民币收盘价同步上行[5] - 人民币升值的外部关键推手是美联储降息预期升温，导致美元指数从100以上回落至99附近[7] - 芝加哥商品交易所数据显示，美联储12月降息25个基点的概率已攀升至87%左右[9] - 美元疲软为人民币升值打开了重要的外部空间[9] - 人民币升值的内部支撑源于中国经济韧性、出口数据持续超预期以及A股市场回暖[13] 美联储政策预期与分歧 - 美联储12月议息会议于12月9日拉开帷幕，成为搅动全球金融市场的核心变量[16] - 美联储内部存在政策分歧，三位特朗普任命的美联储理事明确表态支持降息[18] - 多位地区联储主席对通胀回落的可持续性表示担忧，坚决反对在12月启动降息[18] - 美国总统特朗普施压要求鲍威尔立刻降息，并将支持大幅降息作为新任美联储主席的遴选标准[18] - 现任主席鲍威尔任期将于明年5月到期，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特成为头号热门人选[11] - 与鲍威尔偏鹰派立场不同，哈塞特主张货币宽松，直言美国当前利率过高[13] - 哈塞特在12月9日表态称美联储存在大幅降息的空间，且降息幅度可能超过25个基点[20] - 美联储的政策调整具有滞后性，内部分歧可能导致降息节奏不及预期[24] 白银市场行情 - 现货白银价格在12月9日盘中首次突破每盎司60美元[25] - 白银年初至今涨幅已超100%，创下历史新高[27] - 白银与人民币汇率的升值形成了跨市场的联动行情[27] - 美联储降息预期下的流动性宽松，凸显了白银的保值属性[27] - 国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调至58-60美元/盎司，甚至不排除触及65美元的可能[27] - 市场观点并非一边倒乐观，有交易者指出白银年内翻倍的涨幅已积累大量获利盘，阶段性调整不可避免[29] - 当前伦敦白银库存虽有所回升，但交割紧张的隐患仍未完全消除[29] 市场联动与宏观背景 - 人民币汇率升值与白银价格新高，是美联储货币政策转向预期引发的连锁反应[33] - 市场对美联储降息的高预期，本质上是对美国经济增长压力的反应[22] - 全球金融市场正处于政策预期的敏感期[33] - 未来美国通胀数据、中国经济复苏节奏等变量的落地，可能导致市场定价逻辑重构[33]

文章核心观点 - 美联储连续降息旨在解决美国自身问题 但其作为全球关键货币 其政策将对全球经济包括中国企业与个人产生广泛影响 [1] 对我国企业的影响 - 美联储降息降低全球融资成本 有利于中国企业进行境外融资 对已借美元债务的企业构成直接利好 债务成本下降 [2] - 美元走弱后 以人民币计价的进口企业成本可能下降 构成短期利好 以美元计价的进口企业直接影响不明显 [4] - 美元走弱后 以美元计价的出口企业商品价格上升 可能削弱出口竞争力 对纺织、家电等劳动密集型行业影响尤甚 以人民币计价的出口企业短期影响较小 [4] 对我国个人的影响 - 美元走弱可能带来人民币相对升值 降低出国留学、出境旅游与购物成本 有机构测算赴美留学家庭一年可能节省上万元学费支出 [5] - 进口消费品成本可能降低 个人可以更低价格购买海外商品 [5] - 美元存款利率降低 美债及挂钩美元的理财产品收益率随之下降 [5] - 美联储降息短期可能引发部分国际资本从美元资产流向包括中国在内的新兴市场国家的债券与股市 [5] - 降息通常推高黄金价格 但国际金价已处历史高位附近 [5]

美联储降息对中国企业的影响 - 美联储连续降息降低全球融资成本 中国企业境外融资成本下降 对已借美元债务的企业构成利好 直接降低其债务成本 [2] - 美元走弱对进口企业影响不一 以人民币计价的进口企业成本可能下降 构成短期利好 以美元计价的进口企业直接影响不明显 [4] - 美元走弱对出口企业影响不一 以人民币计价的出口企业短期影响较小 以美元计价的出口企业商品价格上升 可能削弱出口竞争力 纺织、家电等劳动密集型产品行业受影响 [4] 美联储降息对中国个人的影响 - 美元走弱可能带来人民币相对升值 降低出国留学、出境旅游及购物成本 有机构测算赴美留学家庭一年可能因此节省上万元学费支出 [6] - 进口消费品成本可能降低 个人可以更低价格购买海外商品 [6] - 美元存款利率降低 美债及挂钩美元的理财产品收益率下降 [6] - 美联储降息短期可能引发部分国际资本从美元资产流向新兴市场 包括中国的债券市场和股市 [6] - 降息通常会推高黄金价格 但国际金价目前已处在历史高位附近 [6]