人民币汇率表现 - 5月26日在岸人民币对美元汇率最高触及7.1674，离岸人民币最高触及7.16163 [1] - 同日人民币对美元中间价上调86个基点至7.1833，为4月2日以来最高，调升幅度系1月21日以来最大 [1] - 1年期美元对人民币远期外汇掉期点数为-2030点，意味市场预期一年后人民币汇率将升值约2.8%，有希望突破7.0关口 [1] 汇率变动驱动因素 - 美元指数5月26日盘中跌破99关口，上周下跌近2%，今年以来累计下跌超过8% [3] - 人民币走强因素一：美元贬值推动人民币对美元被动升值，因市场对美国财政赤字和债务增加的悲观预期加剧 [4] - 人民币走强因素二：国内加紧实施积极宏观政策，如降息降准和财政支出节奏加快，增强了宏观经济韧性 [4] - 高盛认为人民币升值原因包括人民币维持基本稳定、中国出口竞争力提升、人民币实际有效汇率可能被低估等 [6] 机构对汇率及宏观前景展望 - 瑞银将美元评级下调至“不具吸引力”，预计美国经济增长放缓及财政赤字关注度上升将导致美元再次走软 [3] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为未来人民币更可能呈现与美元走势相反的双向波动态势，但波幅相对较小 [4] - 中银证券全球首席经济学家管涛指出若美联储重启零利率或量化宽松，将对人民币形成明显支撑 [4] - 有经济学家预计未来3个月、6个月和12个月美元对人民币将分别达到7.20、7.10和7.00，意味未来12个月内实现3%升值收益 [6] 中国资产配置观点 - 最新研报认为人民币升值会使中国股市受益 [1] - 高盛首席中国股票策略师刘劲津表示人民币潜在的汇率韧性支持对中国股市的超配立场，预计企业盈利前景将适度改善，外资流入中国股市势头增强 [6] - 摩根士丹利中国在岸股票业务主管沈黎称，其会议上80%以上投资者表示可能近期增加对中国股票的敞口 [7] - 中航证券认为在中国政府维护金融市场稳定的政策下，中国资产整体波动率或更低，有望成为全球资本“避风港” [7] - 华西证券指出我国监管层多次发声呵护股市风险偏好，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入 [7] 行业板块配置建议 - 中航证券表示红利板块仍存在较高配置价值 [7] - 中国银河证券建议关注三大主线：安全边际较高、股息回报稳定的红利板块；A股市场“科技叙事”逻辑明晰的产业；政策提振下的大消费板块 [7]

关税政策 - 5月23日特朗普威胁6月1日起对欧盟商品征50%关税，后推迟至7月9日[13] 财政法案 - 美国国会众议院以215票赞成、214票反对、1票弃权通过财政和税改“和解法案”，未来十年将使政府债务增加2.4万亿美元，当前债务超36万亿美元[14] 市场表现 - 上周美元指数走弱，贬值阶段权益资产表现好，非美股市优于美股，大宗商品呈上涨趋势[14] 本周数据与事件 - 涉及美联储、欧洲央行、日本央行官员讲话及多项经济数据公布，如美国4月耐用品订单月率等[27][28][29] 美联储观点 - 多位联储主席认为货币政策状态良好，需平衡通胀与失业，关注关税对经济影响，部分认为未来可能降息[30][32][33][34][35][39][40] 风险提示 - 美国削减赤字超预期，财政前景改善[44]

关税与财政政策 - 5月23日特朗普威胁6月1日起对欧盟商品征50%关税，后推迟至7月9日[2][8] - 美国国会众议院以215票赞成、214票反对、1票弃权通过财政和税改“和解法案”，未来十年将使政府债务增2.4万亿美元，当前债务超36万亿美元[3][8] 市场影响 - 和解法案或推动宏观叙事从关税转向财政刺激，但对赤字担忧令市场情绪复杂，上周美元指数走弱[3][9] - 美元贬值阶段，权益资产表现好，非美股市优于美股，大宗商品如铜、黄金、原油等上涨[3][9] 本周重要数据与事件 - 涉及欧美央行官员讲话、美国多项经济数据公布，如4月耐用品订单月率预测值-8.10%，前值9.20%等[22][23] 美联储观点 - 多位联储主席发表观点，如杰斐逊称政策良好但面临政府政策风险，古尔斯比认为未来10到16个月仍可能降息等[24][28] 风险提示 - 美国削减赤字超预期，财政前景改善[3][37]

具体走势上，金价自周初高开19美金至3218.00美元/盎司，并止跌运行，在先行录得当周低点3204.05美元后，连续反弹走强，于周五录得当周高点 3365.66美元，并持稳收于3357.70美元； 相对于前周收盘价3198.75美元，周振幅166.91美元，收涨158.95美元，涨幅4.97%。 影响上，受到中东地缘紧张局势升级、穆迪下调美国主权信用评级，特朗普呼吁降息并言论未来仍有新的关税等等因素引发避险情绪，推动金价上涨， 虽然周四，特朗普税改法案成功闯关众议院，特朗普明确说明希望与伊朗达成协议，令避险担忧减弱，金价多头受限； 但周五，美国总统特朗普威胁要对欧盟征收新关税后，加剧了市场的不确定性，增加了对避险资产的需求。金价再度走强录得当周高点，并持稳收阳。 展望本周周一(5月26日)：国际黄金受到特朗普对欧盟态度的转变，以及美联储官员开始考虑明年降息，而小幅低开至3354.98美元/盎司，早盘有所走弱， 但鉴于下方仍有众多均线支撑，多头前景增强，日内短线回撤调整后，仍可看涨为主。 张尧浠：避险担忧短期难灭、金价年内仍有看涨前景 黄金市场上周：国际黄金延续前周触底回升之力，强势反弹拉升收涨，重回5周均线 ...

美元贬值对美国贸易逆差的影响 - 德意志银行经济学家提出美元贬值40%可能消除美国贸易逆差 [1] - 美元实际汇率波动是推动美国外贸逆差的最持续驱动因素 [2][4] - 逆转过去15年美元40%的实际升值幅度可能使贸易逆差回归零平衡 [2][6] 美元贬值的潜在经济影响 - 美元贬值20-30%可能将逆差缩小约3%的GDP [7] - 美元40%贬值将导致其他货币40%升值，可能引发全球经济萧条 [3][9] - 新兴市场和出口导向型经济体将面临严重打击 [3][10] 现行关税政策分析 - 特朗普政府推出大萧条以来最大规模关税政策以解决贸易逆差 [5] - 关税政策确实能在一定程度上缩小贸易逆差 [11] - 关税政策导致价格上涨和产出减少，负面影响将持续数年 [11] 政策转向可能性 - 以关税为重点的政策负面经济影响将在未来几个月显现 [10][11] - 民众压力可能推动政策转向放弃关税为重点的贸易政策 [3][11] - 美元贬值可能是更有效且痛苦较少的替代路径 [11] 美国贸易逆差现状 - 美国对世界其他地区的逆差已扩大到前所未有的高度 [5] - 财政和货币政策转变及海外储蓄变化推动美元实际汇率波动 [4] - 特朗普关税导致了美元贬值而非通常伴随关税而来的升值 [13]

美国贸易逆差的核心驱动因素 - 美元实际汇率的波动是美国外贸逆差最持续的驱动因素 主要由财政和货币政策的根本性转变以及海外私人和政府储蓄变化所推动 [2] - 美国对世界其他地区的逆差已扩大到前所未有的高度 特朗普政府推出大萧条以来最大规模的关税政策试图解决该问题 [2] 美元贬值40%的解决方案 - 过去15年美元实际汇率相对于一篮子货币平均升值约40% 逆转这一升值幅度可能使美国贸易逆差回归零平衡 [3] - 美元贬值20-30%可能将逆差缩小约3%的GDP 完全逆转40%的升值幅度有望使当前逆差回到零平衡状态 [3] 全球经济的潜在冲击 - 美元40%的大幅贬值将导致其他货币相应升值40% 对出口驱动型的新兴市场和欧洲经济体造成灾难性影响 [5] - 这种汇率变动可能引发全球经济萧条 因多数新兴市场和欧洲地区的增长依赖出口 [5] 关税政策的局限性 - 现行关税政策虽能缩小贸易逆差 但会带来价格上涨和产出减少的代价 负面影响预计持续数年 [8] - 关税政策导致美元贬值而非传统理论中的升值 这与历史经验相悖 [10] 潜在政策转向 - 美元贬值可能是比关税更有效且痛苦更少的路径 但当前政治环境下难以实施 [6] - 随着关税负面经济效应在未来几个月显现 民众压力可能推动政策转向放弃关税优先策略 [6][8]

美国经济与新兴市场 - 美国经济不确定性推动资金流向新兴市场 多元化投资有助于分散风险并可能提供更丰富回报 [1] - 美国国债收益率未来走势受财政政策与全球资本行为主导 地缘政治恶化及美元兴趣减少可能削弱市场对美国国债信心 [1][2] - 若美国实施削弱美元价值的计划 可能导致违约风险增加 市场波动加剧 美元贬值幅度或超1985年广场协议后的25% [2] 新加坡经济 - 新加坡GDP增长势头减弱 上半年或进入技术性衰退 第一季度GDP下降0.6% 第二季度预计收缩2.4% [1] - 贸易摩擦和商业信心疲弱导致下半年经济增长放缓 2025年GDP增长预测保持2.0% [2] - 全球关税政策变动持续影响新加坡贸易和制造业 第二季度起挑战加剧 [1][2] 日本经济 - 日本7月参议院选举结果或影响超长债收益率 若自民党获多数席位可能不会上调消费税 [1][2] 欧洲经济 - 法国制造业PMI初值从47.3微升至47.4 连续9个月低于荣枯线 服务业持续收缩 [3] - 德国综合PMI初值从50.1下滑至48.6 自2025年以来首次经济萎缩 服务业衰退拖累整体经济 [3] - 英国4月公共部门净借款飙升至202亿英镑 同比增10亿英镑 秋季预算或考虑增税 [3] - 英国服务业活动缓慢回升进入增长区间 但制造业就业下滑为2020年5月以来最严重 [4][5]

美国财政风险与市场指标 - 德银警告美国财政风险正在加速 美债收益率与美元/日元汇率之间的背离成为最重要的市场指标 [1] - 在美国收益率上升的情况下 日元反常走强 这是外资减少参与美国国债市场的明显证据 [1] 日本财政状况分析 - 虽然日本长期收益率强劲上升 但德银认为如果日本面临财政担忧 日元应该走弱而非走强 [4] - 日本拥有正的净外国资产头寸 其财政空间仍然充足 [4] 日本国债抛售对美国国债市场的影响 - 日本国债抛售使日本资产成为本地投资者的有吸引力的替代选择 进一步鼓励了对美国资产的撤资 [6] 美国双赤字问题与市场反应 - 美国国债拍卖疲软后 市场各类资产参与者作出"非常负面"的反应 美国股市很难保持韧性 [7] - 2023到2024年 美国收益率和股市同步上涨是因为市场上调了对美国经济增长的预期 但现在情况完全不同 [7] - 债券拍卖引发市场反应中最令人担忧的是美元同时走弱 表明外国买家正在抵制美国资产 [7] - 外国投资者已不再愿意在当前价格水平上为美国的双重赤字（财政和贸易赤字）提供资金 [7] - 美元贬值将是美国双赤字问题的最终释放阀 [7]

核心观点 - 摩根士丹利看好美国股债资产表现，预计标普500指数到2026年二季度将上涨9%至6500点 [1][2] - 美元指数预计贬值9%至91，欧元兑美元升至1.25，日元兑美元走强至130 [3][6] - 10年期美债收益率预计降至3.45%，固定收益投资者总回报约13% [2] 资产配置展望 股票市场 - 标普500指数目标价：牛市情景7200点（+21%），基准情景6500点（+9%），熊市情景4900点（-18%）[2] - MSCI欧洲指数目标价：牛市2620点（+20%），基准2250点（+3%），熊市1610点（-26%）[2] - TOPIX指数目标价：牛市3250点（+19%），基准2900点（+6%），熊市2100点（-23%）[2] - MSCI新兴市场指数目标价：牛市1360点（+17%），基准1200点（+3%），熊市870点（-25%）[2] 固定收益市场 - 美联储预计2026年降息175个基点，超过市场预期的两次降息 [14][15] - 美债收益率下降主要受经济放缓和货币宽松驱动 [13] 美元走势分析 - 美元贬值核心驱动：美国相对G10经济体的增长优势和收益率优势减弱 [6] - 货币对冲显著提升回报：以欧元为基础货币的投资者，标普500预期回报从0%（未对冲）升至7%（对冲）[6][7] - 美元资产仍具不可替代性：美国股票市值50万亿美元是欧洲的五倍，超半数高质量流动性固收资产以美元计价 [13] 政策环境影响 - 中美贸易紧张缓和降低经济衰退风险，消除极端下行风险 [13] - 关键政策时点：2025年Q4巴塞尔协议III终局提案影响证券化产品，2026年Q1美联储启动降息 [15] - 《减税与就业法案》延期预计2025年Q3通过 [15] 资金流动观察 - 全球股票基金对美配置未显著偏离指数权重变化 [8] - 外国持有美元债券数量达历史新高，显示非美投资者持续增持高质量美元资产 [10]

美元指数走势 - 美元指数跌至两周低点，彭博美元现货指数周三下跌0.4%，为连续第三天下跌 [1] - 美元继续下跌 [3] G7会议影响 - 交易员关注G7会议，寻找特朗普政府寻求美元贬值的迹象 [1] - 日本财务大臣加藤胜信寻求与美国财政部长进行汇率谈判，外界猜测特朗普政府对美元贬值持开放态度 [1] - 韩国证实与美国讨论了汇率问题 [1] - 花旗集团表示G7会议后美元可能进一步下跌，因全球领导人将汇率政策作为与美国贸易谈判的一部分 [4] 美元贬值风险 - 花旗策略师怀疑汇率升值可能作为降低关税谈判的一部分被要求，日本及其他东亚国家可能成为目标 [4] - 花旗认为美元贬值风险上升，高关税取消后美国维持强势美元政策的动力将减弱 [4] 财政赤字影响 - 对美国预算赤字的担忧令美元承压，共和党人试图在未来10年将税收损失控制在4.5万亿美元以内，目前方案为3.8万亿美元 [4] - 穆迪上周下调美国债务评级，理由是美国未能遏制巨额财政赤字趋势 [4] - 新加坡银行外汇策略师表示财政担忧加剧导致美国长期债券收益率上升和美元下跌，市场可能失去为美国双赤字提供资金的兴趣 [4]