美股市场走势与流动性周期 - 美股走势被判断为“先涨后跌” 其先涨的原因是流动性周期尚未结束 [1][4] - 风险资产价格将因美联储重新扩表而上升 此时做空性价比不高 [3][6] - 风险资产价格预计将呈现“向上再向下”的走势 [3][6] 美联储货币政策预期 - 美联储下周“不得不降息” 原因是美国短端资金市场紧张 导致短端利率高于美联储基准利率 且此决定“没有任何的选择 也没有任何的悬念” [3][6] - 美联储已放弃缩表计划 因其资产负债表规模缩减至约6万亿美元后 导致回购市场“完全干涸掉” [3][6] - 预计美联储将很快重新扩表 且扩表规模“很有可能达到新的高度” [3][6] 美元汇率走势与资本流动 - 美元“不得不走弱” 且大幅贬值的情况“已经正在发生” [3][6] - 美元走弱被视为促使资本回流美国、投资美国制造业以实现重新平衡的“唯一解决办法” 原因在于美国的人工等各类成本非常高 [3][6] 美国宏观经济与政治背景 - 明年（2026年）将是美联储主席换届的一年 [3][6]

外汇储备规模与变动 - 截至11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来新高 [1] - 11月末外储规模较上年末大幅增加1440亿美元，并已连续4个月维持在3.3万亿美元之上 [1][3] - 当月外储规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，其中美元指数11月小幅下跌0.29%，带动非美元资产升值，同时美债收益率下行、价格走高也增加了外储估值 [2][3] 外汇储备变动原因分析 - 11月美元指数下跌主要受美联储12月降息概率飙升至80%以上、日本央行短期内加息概率上升等因素影响 [3] - 年初以来外储规模大幅增加，背后主要原因是美元大幅贬值、美债收益率显著下行以及全球主要股指上涨带动 [3] - 我国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供了根本支撑 [2][4] 未来外汇储备展望 - 综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定 [4] - 适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，并能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石 [4] - 外贸领域，美国将对华关税下调10%有助于对美出口保持稳定；投资领域，资本市场自主开放及对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升对境外投资者的吸引力 [4] 黄金储备情况 - 11月末官方黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续第13个月增持 [2] - 但黄金增量已连续9个月处于低位，11月央行增持规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平 [5] - 11月伦敦现货黄金价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司 [5] 黄金价格驱动因素与前景 - 11月下旬以来美联储降息预期升温、美元贬值直接助推了金价上涨 [5] - 但美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场避险情绪，黄金价格未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位 [5] - 黄金长期上涨的基础支撑尚未改变，美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债购入黄金 [6] - 国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌，从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债 [6] - 央行持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号，并能增强主权货币信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [6] 黄金价格未来情景展望 - 世界黄金协会展望，若利率下行与美元走弱叠加，配合市场避险情绪升温，2026年金价可能较当前水平上涨5%至15% [6] - 若美债收益率下行、地缘政治紧张局势加剧以及避险需求显著叠加，2026年金价有望较当前水平上涨15%至30% [7] - 若美债收益率上升、美元走强以及风险偏好回升，将对黄金构成显著压力，金价可能自当前水平回调5%至20% [7]

外汇储备规模与稳定性 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续四个月稳定在3.3万亿美元以上，并创下2015年12月以来新高，较上年末大幅增加1440亿美元 [1] - 国家外汇管理局表示，11月外储规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，我国经济总体平稳、稳中有进的发展态势为外储稳定提供支撑 [2] - 民生银行首席经济学家温彬分析，11月美联储降息概率飙升至80%以上，导致美债上行、美元贬值，全球资产价格涨跌互现，综合影响外储环比上涨 [2] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，成为抵御外部冲击的压舱石 [3] 外汇储备变动原因分析 - 汇率方面，11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，其中日元汇率下跌1.38%至156.2，欧元和英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [2] - 资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [2] - 温彬指出，美国联邦政府重启后补发的经济数据疲软，叠加美联储鸽派言论及下届主席人选消息，共同影响了市场预期和资产价格 [2] 央行黄金储备动态 - 11月末央行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，这是央行自去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金，尽管增量连续第9个月处于低位 [4] - 从金价表现看，11月国际金价由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方 [6] - 12月以来金价维持在4200美元/盎司关口震荡，本周伦敦金现收报4197.405美元/盎司，周跌幅0.5%，COMEX黄金收报4227.7美元/盎司，周跌幅0.67% [9] 黄金价格驱动因素与展望 - 温彬表示，11月下旬美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨，但美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了避险情绪，使金价未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位 [7] - 王青认为，美国新政府上台后全球形势新变化可能使国际金价在相当长时间内易涨难跌，从控制成本和优化国际储备结构角度看，央行增持黄金的必要性上升 [7] - 温彬指出，黄金长期上涨的基础支撑未变，包括美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债、购入黄金 [11] - 世界黄金协会指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企及增强的避险需求叠加，将为黄金提供强劲顺风，预计明年金价有望从当前位置再上涨15%至30% [11]

外汇储备规模变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，为连续第四个月上升 [1] - 外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用影响 [1] - 中国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供根本支撑 [1][4] 影响外汇储备的市场因素 - 11月美元指数下跌，主要受美国疲软经济数据、美联储鸽派言论及市场对美联储12月降息概率预期飙升至80%以上等因素影响 [1] - 美债收益率上行、美元贬值，导致全球金融资产价格涨跌互现 [1] - 中美经贸关系改善，11月美国将对华关税下调10%，有助于中国对美出口规模保持稳定 [1] 资本市场开放与外资吸引 - 中国稳步推进资本市场自主开放，证监会近日印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道 [4] - 该政策有利于提升中国资本市场对境外投资者的吸引力 [4] 黄金储备动态 - 11月末中国黄金储备为7412万盎司，较10月末的7409万盎司增加3万盎司 [4] - 这是中国人民银行自去年11月重启增持以来，连续第13个月增持黄金 [4] - 在连续18个月增持后，央行曾于去年5月暂停增持，直至去年11月重新开始 [4] 黄金市场分析与展望 - 11月伦敦金价格从10月末的4000点震荡上行至4200点上方 [4] - 金价上涨受美联储降息预期升温、美元贬值直接助推 [4] - 美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了市场避险情绪，令金价未能突破10月中旬4380点的高位 [4] - 黄金长期上涨的基础支撑未变，包括美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏 [5] - 各国央行和ETF基金仍在持续减持美债并购入黄金 [5]

黄金价格飙升与矿业繁荣 - 黄金价格飙升至每盎司3800美元 [1] - 本季度矿工收入近1亿美元 [1] - 第16季节目结束时，各团队总收入预计近1亿美元，为系列历史最高 [19] 对美元信心的结构性转变 - 黄金热潮直接反映了美国人对美元信心的丧失 [1] - 指出政府支出习惯和立法者不愿解决国家财务问题 [2] - 认为政府唯一选择是通胀稀释债务，从而降低美元价值，这将推高黄金等其他资产价格 [3][6] 黄金市场的长期支撑因素 - 认为当前趋势是长期结构性趋势的开端，而非暂时现象 [3] - 预计黄金价格将获得来自机构交易员、零售交易员和央行的巨大结构性支撑 [3] 现代“淘金热”的演变与不变内核 - 当前的狂热与19世纪的繁荣相呼应，但带有现代色彩 [6] - 美国人追求高风险高回报的渴望从未消失，只是追逐的媒介发生了变化 [7][8] - 开拓精神已从矿业转向科技领域，例如当前对人工智能和机器人的大量资本与人才投入 [9][12] - 每个时代都有其财富创造的前沿，150年前是淘金，如今是AI等社会变革性技术 [11][12] 矿业运营现状与高风险环境 - 在黄金价格暴涨的背景下，今年的每个决策都关乎运营的生死 [15] - 主要运营在本季度共同创造了约1亿美元的收入 [16] - 矿工们面临最严峻的挑战，在冬季停工前仅有数周时间移动土方，联盟破裂、情绪爆发，财富悬于一线 [19] - 其中一位矿工每天运营成本高达10万美元，使用60台机器；另一位矿工单周收入50万美元，但面临团队动荡 [20] - 有矿工在无执照、无矿权、仅半数团队的情况下，将所有赌注押在一个高风险的新矿权上 [20]

美元汇率走势 - 11月21日美元收盘汇率突破7.11关键关口至7.1090，开启贬值加速态势 [1] - 11月22日至24日美元汇率站稳7.11下方并进一步突破7.10关口，最低触及7.1013 [1] - 截至12月5日美元汇率延续贬值态势，进一步走低至7.0686 [1] 美元贬值驱动因素 - 市场对美联储12月降息25基点的预期概率从39%大幅升至87%，导致美元资产吸引力下降和资金流出 [3] - 美国10月裁员人数达2003年同期最高，就业市场疲软，且10年期美债收益率回落至4.089%，削弱美元资产吸引力 [4] - 下一任美联储主席遴选侧重“忠诚度”引发市场对其独立性担忧，打击市场对美元的信心 [5] - 人民币对一篮子货币汇率指数创7个月新高，其强势从汇率对比角度凸显了美元的贬值态势 [6] 人民币升值驱动因素 - 美联储降息预期升温限制了年内已下跌8%的美元指数上行，间接带动人民币升值 [7] - 美国经济动能放缓、关税政策副作用损害美元信用，全球“去美元化”趋势凸显人民币优势 [7] - 中美经贸关系缓和降低了中国经济外部不确定性，利于人民币走强 [7] - 中国出口表现超预期，贸易伙伴多元化和AI相关商品出口形成亮点 [8] - 国内稳增长、治理无序竞争政策见效，核心通胀率等指标企稳，增强了市场对人民币的信心 [8] - 央行通过稳定中间价报价、发行离岸央票等方式调节市场以稳定汇率预期 [10] - 四季度传统结汇高峰叠加升值态势，促使出口企业加速结汇，释放的客盘需求支撑人民币走强 [10] - 国内资本市场回暖，债券市场受外资青睐，跨境资金流入为人民币走强提供助力 [10]

铜价创历史新高及市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格于12月3日创历史新高，日内一度涨近3%，报11435美元/吨 [2] - 沪铜期货主力合约同日站上9万元/吨大关，亦创历史新高 [1][2] - LME追踪仓库的铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨，为2013年以来最大单日增幅 [3] 全球铜库存结构性失衡 - 纽约商品交易所（COMEX）铜库存已突破40万吨，较去年年底增加超过300% [1][5] - COMEX铜库存占国际三大交易所铜库存的比例已达62% [1][5] - 纽约COMEX与伦敦LME之间的价差持续存在，波动范围在200—400美元之间，导致库存堆积在美国，全球非美市场流通铜偏紧 [3][5] 铜矿供应紧张与加工费博弈 - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335—350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [3] - 智利铜矿产量增长乏力、非洲项目开发滞后、印尼精矿出口限制等多重因素叠加，导致全球铜供应链脆弱性上升 [4] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线 [4] 美国资金囤货与战略考量 - 自今年3月以来，COMEX铜库存持续增加，3-5月两个月内美国资金集中进口54万吨精炼铜，相当于2024全年进口量的60% [5] - 美国消耗全球7%的铜，但库存大增背后除关税因素外，还有战略层面的考量，COMEX铜库存存在“战略锁定”倾向 [5] - 被锁定的库存降低了市场流动性，放大了区域短缺，成为铜价跨年度上涨的重要催化剂 [5] 宏观与需求因素支撑铜价 - 摩根大通预计，供应严重中断与全球库存错配，或将推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨 [3] - 铜需求正被超算中心、AI芯片、新能源汽车、光伏四大新兴领域系统性重构，将在2025—2030年显著改变全球铜供需平衡 [7] - 市场预期美联储12月降息的概率已超过84%，流动性的边际宽松或将继续推动铜价上涨 [7][8] 其他金属价格表现 - LME三个月期锡涨3.45%，报40385.0美元/吨；沪锡期货主力连续合约涨3.05%，报318770元/吨，价格均创2022年5月以来新高 [2] - 现货白银报58.59美元/盎司，现货黄金报4226美元/盎司，WTI原油涨超1%至59.23美元/桶 [2] - 有投资者正寻求资产“多元化”，美元指数今年以来已下跌超过8% [6]

美元汇率展望 - 野村证券指出，2026年美元面临多重下行压力，结构性贬值风险上升，可能因投资组合调整、外汇对冲风险上升、特朗普关税案裁决、美联储独立性争议及贸易缓和等因素显著走弱 [1][2] - 若美国经济增速落后于其他主要经济体，叠加美联储在其他央行持稳背景下进一步降息，将强化美元下行趋势，外国资本配置美国资产也可能放缓 [2] 澳大利亚货币政策与财政 - 瑞银经济学家表示，随着澳大利亚劳动力成本与国内需求持续走强，市场对澳储行加息的讨论已从“是否”转向“何时”，政策预期显著前移 [1][2] - 尽管基准预测为年底加息，但风险已偏向年中，工资与单位劳动力成本上升正引发澳储行高度警惕 [2] - 惠誉评级指出，尽管债务因基建投资上升，但中性宏观环境、稳健房市与劳动力市场将支撑澳大利亚地方财政稳定 [1][3] - 澳大利亚地方政府需维持预算纪律以控制支出；若财政恶化，恐削弱疫后复苏，并放大经济放缓带来的下行风险 [3] 韩国货币政策与经济 - 野村证券指出，韩国宽松周期或已结束，2026年政策重心转向稳增长与控通胀 [1] - 受经济前景改善和通胀回升影响，韩国央行或已结束降息周期，预计2026年GDP增速达2.3%，高于市场预期 [2] - 鉴于2026年通胀或升至2.1%，野村预计韩国政策利率将保持在2.50%不变，货币政策重点转向平衡增长与金融稳定 [2] 主要国债市场与利率展望 - 巴克莱策略师指出，当前美国通胀保值债券市场几乎未计入正向通胀风险溢价，预计到2026年，定价将逐步体现更高的通胀上行风险补偿 [1] - 基于市场对通胀风险定价不足，巴克莱首选交易策略为做多10年期盈亏平衡通胀率，认为当前缺乏对通胀上行风险的合理溢价 [1] - 梅茨勒银行分析师指出，市场可能低估了欧央行进一步降息的可能性，因经济增长与通胀风险均偏下行，当前两年期德债隐含终端利率约2% [1] - 受德国财政计划推动，分析师预计10年期德国国债收益率将于2026年二季度起上行，年底达2.80%，一季度或维持在2.50%左右，部分上行动力来自欧央行潜在降息预期 [1] 英国与日本政府债务风险 - 瑞穗证券策略师警告称，若利率上行，依赖短期融资将显著推高英日两国政府的偿债成本 [2] - 英国和日本正调整债务结构，增加短期借款以削减当前利息支出，但此举使其更易受未来利率波动冲击 [2] - 通胀持续及养老基金等传统长债买家退场，促使英日两国减少长期国债发行，英国长债发行量已降至历史低位 [2]

文章核心观点 - 市场分析普遍认为，若白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被提名为下一任美联储主席，将预示着美国货币政策可能转向更为鸽派，并引发对美联储独立性的担忧，从而对各类资产价格产生深远影响 [1][4] 潜在美联储主席人选与政策倾向 - 美国总统特朗普已敲定下一任美联储主席人选，市场迹象显示其倾向于选择白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特 [1] - 哈塞特在政策上主张美联储应更激进降息以配合财政扩张，其观点与特朗普高度一致，并曾表示若其上任会立刻降息，支持在12月降息50个基点 [2] - 若哈塞特执掌美联储，货币政策可能从当前的“数据依赖”模式更快转向响应白宫促进经济增长的“需求驱动”模式，意味着美联储或提前并加大降息力度，2026年降息幅度可能超出市场预期 [3] 对美联储独立性的影响 - 分析认为，哈塞特若当选将是“糟糕的选择”，可能削弱美联储的独立性 [4] - 直接从白宫转任央行最高职务的履历强化了政策协调性，但引发了市场对美联储独立性的担忧，可能导致长期通胀预期与风险溢价同步上升 [4] - 哈塞特与政府的密切关系引发了对货币政策可能被政治化的深切疑虑，若市场认为美联储沦为政治工具，其公信力受损可能引发反效果 [5] 对利率与债券市场的预期影响 - 市场已开始定价“更大幅度和更快节奏降息”的可能性，此前相关消息传出时，美国10年期国债收益率曾应声跌破4% [2] - 若美联储独立性下降，短端美债可能受益，但中长期美债可能因通胀担忧而承压，长期国债收益率可能因通胀担忧而飙升，导致收益率曲线陡峭化 [4][5] - 若下一任美联储主席承诺更快降息，将利好短端美债，但会导致通胀风险明显上升，对中长期美债带来利空 [5] 对股票市场的影响 - 美国股市，尤其是对利率敏感的科技、房地产板块以及加密货币市场，可能因流动性宽松预期而获得提振 [2] - 若哈塞特当选，市场可能交易美联储丧失独立性、降息空间更大，这会导致美股更容易上涨 [4] - 银行业可能因息差收窄而承压 [2] - 若在圣诞节前被正式提名，华尔街可能迎来一场史诗般的“圣诞反弹”，市场预期将从“预防性降息”直接切换到“刺激性降息” [4] 对黄金与大宗商品的影响 - 流动性宽松环境对于黄金资产估值有积极影响 [1] - 若哈塞特当选，市场可能交易美联储丧失独立性，这会导致黄金更容易上涨 [4] - 美元趋势性走弱将从两条路径支撑大宗商品：一是直接降低以美元计价的贵金属及有色金属的持有成本；二是通过汇率机制放大价格波动弹性，对黄金、白银、铜等金融属性强的品种形成估值重塑动力 [6] - 历史经验表明，美元贬值周期往往伴随大宗商品价格的系统性上移 [6] 对美元汇率的影响 - 后续财政过度扩张所带来的通胀压力，可能会对美元信用带来进一步冲击 [1] - 若哈塞特当选，市场可能交易美联储丧失独立性，导致美元指数下行 [4] - 在哈塞特主导的更宽松货币政策下，美元指数可能结束当前的高位震荡，进入周期性贬值通道 [6] - 更偏向特朗普的候选人上台且美联储独立性下降，对美元资产构成压力 [5] 市场不确定性与其他可能情景 - 对哈塞特的任命仍存变数，核心角逐在沃勒和哈塞特之间 [6] - 若沃勒最终当选，预计市场会出现反转交易，整体利多美元资产、利空黄金，市场或削减对明年的降息预期 [6] - 若哈塞特当选，预计市场会按照“肌肉记忆”定价“美联储失去独立性”，利空美元资产、利多黄金，市场或上调对明年的降息预期 [6] - 在未来长达半年的美联储主席权力交接期内，鲍威尔与哈塞特的政策信号可能出现分歧，导致市场在货币政策预期上陷入迷茫，增加短期市场的波动 [7]

贵金属市场动态 - 北京时间12月1日，现货白银价格历史首次触及57美元/盎司，当日上涨2.26% [1] - 现货黄金价格突破4240美元/盎司，当日上涨0.45% [1] - 市场对美联储降息的预期正迅速升温，推动贵金属价格攀升 [1] 美联储主席人事动态与市场传言 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束 [5] - 11月30日晚间，有未经证实的社交媒体传言称鲍威尔将于12月1日辞职，但无官方确认且存在矛盾点 [3] - 美联储官网日程显示，鲍威尔在美国时间周一晚上8点有一场预定演讲，而非紧急会议 [5][7] - 鲍威尔曾多次公开表示不会提前离职，将履职至任期结束 [7] - 美国总统特朗普表示已确定美联储下任主席人选并将很快公布，但未证实人选是否为市场最看好的凯文·哈塞特 [1][7] 下任美联储主席潜在人选与政策倾向 - 根据卡尔希预测市场数据，凯文·哈塞特获得提名的概率为72%，较周二不足40%的概率大幅上升 [8] - 美联储理事克里斯托弗・沃勒获得提名的概率为13%，前美联储理事凯文・沃尔什的概率为12% [8] - 哈塞特公开表示，如果担任美联储主席会“立即降息”，并主张未来一年内累计降息1-1.5个百分点，单次降息幅度可超过25个基点 [10][11] - 其政策立场与特朗普的降息诉求高度契合 [11] 市场对货币政策与美元走势的预期 - 高盛表示，美联储在12月9-10日的议息会议上降息几乎已无悬念 [12] - 当前市场对12月降息25个基点的定价概率达到约85%-86% [12] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87.4% [13] - 到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5%，累计降息50个基点的概率为23.2% [13] - 瑞穗证券分析师指出，“哈塞特效应”可能给美元带来贬值压力，因其可能导致美联储政治化的看法若持续，美元贬值风险很高 [12] - 有分析师指出，若哈塞特加入，美联储理事会中将有两位成员（哈塞特与米兰）从6月开始会积极主张单次降息50个基点 [12]