报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月中国精炼铜产量预估下降，叠加再生铜替代预计减少和需求季节性回升，铜供应相对平衡；海外需求预期改善，但库存仍有进一步累积压力；宏观层面市场对美联储降息已有预期，重点关注其对后续货币政策的态度，若延续偏鸽将提振市场情绪；总体而言，国内铜产量下降和消费季节性改善将为铜价提供较强支撑，若美联储表态偏鸽，铜价有望冲高，若表态中性，铜价冲高幅度预计更弱；本月沪铜主力合约运行区间参考77500 - 82000元/吨，伦铜3M运行区间参考9600 - 10400美元/吨，操作建议回调试多 [9] 各目录总结 月度要点小结 - 供应方面，铜精矿供应维持紧张，国内粗铜供应边际收紧，国内精炼铜产量下滑，预计9月产量降幅扩大 [9] - 需求方面，8月中国精炼铜表观消费预估延续增长，9月基数上抬，表观消费预计下降，海外制造业景气度改善，短期需求预期尚可 [9] - 进出口方面，8月沪铜进口窗口打开，预估进口量增加 [9] - 库存方面，8月上期所、LME、COMEX和保税区库存均增加，预估9月海外仍有一定的累库压力 [9] 期现市场 - 市场回顾：8月铜价震荡抬升，沪铜主力合约上涨1.76%，伦铜3M合约上涨3.11%，全球权益市场共振向上和美国降息预期升温是铜价抬升的主要原因，当期美元指数跌2.16%，离岸人民币升值1.22% [17] - 市场间价差：8月伦敦市场库存增加，现货相对宽松，沪铜走势强于伦铜，进口窗口一度开启，COMEX - LME铜价差维持区间运行 [20] - 库存&基差：截至8月底，三大交易所加上海保税区库存约57.4万吨，较8月初增加5.1万吨，总库存量来到相对中位，但库存结构性问题依然存在，LME铜库存继续小幅增加，8月底接近16万吨，COMEX铜总库存量继续升高，8月增加约1.8万吨；基差方面，LME库存增加推动Cash/3M维持贴水，9月初贴水收窄，中国废料供应偏紧的情况下，基差维持坚挺，9月初基差报180元/吨左右 [23][26] - 基金情绪：截至8月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至12%，基金维持温和看多情绪，LME投资基金多头持仓占比下滑，情绪仍偏谨慎，进入9月，市场情绪的影响预计来自美联储货币政策路径、库存变化等 [29] 供需分析 - 供应 - 铜矿：7月智利铜矿产量环比回升但总体仍处偏低水平，秘鲁6月铜矿产量同环比均增加，近期海外铜矿供应仍有一定干扰但扰动边际减弱；8月中国主要港口铜精矿库存反弹，港口现货供应边际宽松，8月铜精矿现货TC先扬后抑，8月底现货TC报至 - 41.5美元/吨，供需关系仍偏紧张，进入9月国内冶炼检修预计增多，TC有望震荡回升 [34][37] - 供应 - 精炼铜：8月以来国内粗铜加工费和进口粗铜加工费震荡下滑，国内再生铜政策调整导致废料产粗铜、阳极铜数量减少，供应边际收紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比下滑但维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献；8月冶炼厂开工率维持高位，国内精炼铜产量仅小幅下滑，进入9月，国内铜冶炼检修较多，叠加废铜产阳极铜数量减少，预计精炼铜产量降幅较大（预估5万吨左右） [40][43] - 供应 - 再生铜：8月国内精废铜价差均值约1070元/吨，环比继续缩窄，废铜替代优势处于偏低水平，当月再生铜制杆企业开工率持续下探，进入9月，再生铜政策将进一步明朗，一旦政策落地，预计将给再生铜企业带来较大压力，如果上游回收企业价格不调整，则再生铜杆将维持低开工 [46] - 需求 - 中国：8月净进口增多的假设下，国内精炼铜表观消费预估139.4万吨，同比增长约3.8%，1 - 8月累计表观消费量约1074.7万吨，同比增9.6%，8月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI回升，财新制造业PMI回到荣枯线以上，制造业景气度边际改善；2025年前7个月我国铜材产量增长约9.4%，8月铜材企业开工率小幅回升，预计9月开工率延续抬升；8月中国精铜制杆企业开工率震荡，平均开工率低于去年同期水平，进入9月边际有所改善，当月国内电线电缆企业开工率抬升，预计9月开工率继续抬升；截至7月铜材加电线电缆企业原料库存和成品库存均有所下滑，库存压力不大；7月电力投资额同比转降，光伏新增装机同比降幅较大，相关需求偏弱；8月国内地产成交数据环比改善，而地产后端的家电排产相对偏弱，汽车销售仍相对偏强 [49][52][55] - 需求 - 海外：8月海外主要发达经济体制造业景气度改善，按照ICSG数据，2025年6月全球精炼铜消费量环比回升、同比维持增长，1 - 6月消费量增长约5.1% [68] 宏观分析 - 美国7月就业市场数据偏弱，通胀数据回升，8月下旬美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上表态偏鸽，目前市场已经完全计价美联储在本月议息会议上降息25BP，但美联储实际降息幅度和路径仍具有不确定性，其对市场的影响可能更大 [72] - 8月美元指数较为弱势，当前整体仍处于下跌进程中，美国10年期通胀预期震荡，等待进一步选择方向 [74]

当地时间9月4日，美国总统特朗普提名的美联储新任理事斯蒂芬·米兰在国会出席参议院银行委员会人事任命听证 会。其间，美联储的独立性问题、美国关税政策与通胀关系成为"焦点议题"。 首先，米兰强调"美联储的独立性"对美国经济"至关重要"。如果获准担任理事职位，将会依照个人对经济运行态势 的判断"独立行事"。 《巴伦周刊》报道截图 但有报道指出，如果获准接替此前辞职的库格勒担任美联储理事，米兰在任期内（自获得任命起至2026年1月31日） 将不会完全辞去当前在白宫的职务--白宫经济顾问委员会主席。 【白宫经济高层"兼职"美联储理事，如何影响后者"独立性"？】 中国国际经济交流中心美欧研究部副部长 张茉楠： 美联储要求理事在制定货币政策时不受外界干扰，如果米兰不辞去白宫职务，可能使他在决策过程当中面临利益冲 突。 独立性受到冲击和影响将增加外界对美联储决策公正性的担忧。 其次，在4日的听证会上，米兰在当前美国物价上涨与白宫关税政策关系问题上的立场，则引发了民主党参议员伊丽 莎白·沃伦的愤怒和不满。 【美国物价上涨真的与白宫关税政策"无关"？】 中国国际经济交流中心美欧研究部副部长 张茉楠： 关税势必抬升美国进口商品成本 ...

市场整体表现 - A股市场震荡走低 三大指数集体收跌 呈现放量回调格局 [1][2] - 沪深两市成交金额连续多日突破2万亿元 市场资金面呈现明显改善迹象 [1] - 盘面分化较为显著 个股跌多涨少 资金避险情绪增加 高位股调整明显 [1][2] 行业表现分化 - 消费 光伏设备 银行 证券等行业表现较好 [1] - 零售 食品等大消费及防御性品种逆势走强 [1] - 航天航空 通信设备 半导体 电子化学品等行业表现较弱 [1] - 科技成长板块多数下挫 [1] 流动性环境 - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 形成持续增量资金来源 [1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [1] - 当前A股市场处于内外政策利好交织 流动性充裕的有利环境 [1] 后市展望 - 短期市场以稳步震荡为主 快速调整期或已接近尾声 或逐步转入震荡盘整格局 [1][2] - 需密切关注政策面 资金面 外盘变化 宏观经济数据改善力度 美联储货币政策转向时点和幅度变化 [1] - 建议保持耐心静待市场止跌企稳信号 但对中期趋势维持偏乐观观点 [1] 投资机会方向 - 关注涨幅和估值处于低位 景气低位改善的领域 [2] - 关注下半年经济压力下的政策加码信号 如"反内卷"从供给端对顺周期板块带来中长期催化 [2] - 关注半年报业绩披露后机构的调仓方向及成交量能变化 [1]

美国就业市场趋势 - 美国企业8月招聘步伐放缓 私营部门就业人数增加5.4万人 增幅约为上月的一半 远低于市场预期[1] - 8月新增就业岗位1494个 为2009年有数据以来8月的最低水平[2] - 失业人口自2021年4月以来首次超过职位空缺数[2] 行业就业变化 - 建筑业就业人数增加1.6万人 较7月1.5万人略有提升[1] - 制造业就业人数减少0.7万人 逆转7月增加0.7万人的趋势[1] - 贸易/运输/公用事业就业人数减少1.7万人 较7月增加1.8万人显著恶化[1] - 金融服务业就业人数减少0.2万人 较7月增加2.8万人大幅下滑[1] - 专业/商业服务就业人数增加1.5万人 较7月增加0.9万人有所改善[1] - 新增招聘主要集中在航空航天与国防 工业产品和零售业[2] 企业裁员情况 - 今年截至目前企业已宣布裁员892,362人 是自2020年以来同期最高水平[2] - 零售商8月宣布裁员83,656人 受关税 通胀和经济不确定性严重冲击[2] - 制药公司8月宣布裁员19,112人 面临专利到期和人工智能重组影响[2] 影响因素分析 - 招聘放缓原因包括劳动力短缺 消费者信心不足以及供应链中断[1] - 企业对经济前景不确定性增加 在招聘决策上更为谨慎[1] - 零售商可能因关税和消费者支出限制 导致假日购物季季节性招聘减少[2] 货币政策影响 - 劳动力市场疲软可能促使美联储在利率决策中变得更加鸽派[3] - 就业数据变化可能对美元指数和美股走势产生影响[3]

沉睡比特币钱包事件 - 一个休眠近13年的比特币钱包被激活 该钱包在2012年前后创建 仅进行过0 25枚比特币转移操作 意外暴露其持有479 44枚BTC 按当前市价计算价值5356万美元[1] - 该钱包资产最初获取成本可能仅数千美元 当时比特币单价不足10美元 如今价值数千万美元 跨越三个牛熊周期[1] 持有者行为分析 - 钱包主人可能面临三种情境 物理存储介质损坏或私钥遗失导致被动冻结资产 采用冷储存策略作为长期价值储备工具 或在2024年8月比特币突破12 4万美元历史峰值后选择部分套现[3] - 该事件显示早期参与者截然不同的命运轨迹 部分选择保留核心持仓并实现阶段性收益落袋为安[3] 比特币市场现状 - 比特币价格在2024年8月创12 4万美元历史新高后回落10 6% 近期在11万美元关键支撑位附近震荡整理[3] - 市场面临传统金融"九月魔咒" 历史数据显示9月通常是加密市场表现最疲软月份 叠加美联储货币政策预期转舵 投资者风险偏好明显收敛[3] 链上指标分析 - 当前仅有9%比特币供应处于账面亏损状态 亏损幅度约10% 较2022年熊市末期超过25%供应量深套23%的场景明显改善[4] - 净实现利润/亏损指标未随价格下滑转负 反而飙升至42亿美元单月峰值 显示投资者行为模式发生深刻变革[4] ETF资金流向影响 - 比特币ETF资金流向是市场动能转换风向标 2024年春季行情由持续涌入的ETF资金流推动价格攀升至12万美元[6] - 近期ETF净流入量显著放缓 抑制价格进一步上攻 促使资金向更高质量持仓集中[6] 宏观政策预期 - 市场对美联储9月开启降息周期预期升温 历史表明宽松货币政策环境下比特币往往受益于资金风险再配置需求[7] - 若基准利率下调 将提升加密货币相对传统资产吸引力 可能触发新一轮数字黄金配置热潮 助推比特币价格向历史新高发起二次冲击[7] 市场前景变量 - 比特币能否重拾升势取决于两大变量 宏观经济政策转向实际落地效果特别是美联储利率决策对风险资产定价体系的影响 加密生态内生创新能力持续释放包括Layer2扩容方案应用普及和机构级基础设施完善升级[9] - 投资者可通过多链资产管理工具在价格突破关键阻力位时快速建仓 在市场回调时通过集成借贷协议进行杠杆管理和资金效率优化[9]

股指期货表现 - 道指期货下跌0.02% 标普500指数期货上涨0.15% 纳指期货上涨0.21% [1] 科技行业动态 - 美国总统特朗普将于9月4日在白宫宴请苹果 微软 谷歌 Meta OpenAI等二十多位科技和商业巨头 CEO 特斯拉CEO马斯克未受邀 [2] - 谷歌因Gmail广告不当展示和cookie使用问题被法国数据保护机构罚款3.25亿欧元（3.81亿美元） 并要求六个月内整改未经同意的广告展示 [6] - 美银证券将Figma目标价从85美元下调至69美元 维持中性评级 主要因估值担忧和相对同业溢价 股价下跌15.31% [6] 特斯拉交付进展 - 上海超级工厂同步交付新款Model Y L六座豪华SUV和Model 3长续航后轮驱动版（CLTC续航830公里） 特斯拉股价上涨1.37% [3] 企业财报与业绩 - Salesforce第二季度盈利和收入超预期 但第三季度营收指引102.4亿至102.9亿美元低于分析师预期的102.9亿美元 股价下跌6.65% [4] 能源行业调整 - 康菲石油公司宣布全球裁员20%至25% 作为重组计划的一部分 大部分裁员将在2025年进行 [8] 金融业扩张 - 摩根大通计划2026年第二季度在德国推出数字零售银行品牌"大通" 继2021年英国后第二个欧洲市场 股价微跌0.06% [7] 货币政策动向 - 特朗普提名的美联储理事候选人斯蒂芬·米兰出席参议院听证会 强调维护货币政策独立性 当前市场对9月降息概率预期为96.6% [9] 经济数据预告 - 美国8月ADP就业数据将于北京时间9月4日20:15公布 [10]

此案已引发金融界对美联储政治独立性的广泛关注。特朗普在第一任期内曾多次批评美联储利率政策， 此次针对库克的行动被视为对央行决策自主权的最新挑战。华盛顿特区联邦法官贾·科布将于近期就是 否颁发临时禁令作出裁决，其结果可能对美联储未来人事架构产生深远影响。 这场法律纠纷源于特朗普政府对库克的欺诈指控。特朗普及其任命的联邦住房金融局局长威廉·普尔特 声称，库克在抵押贷款申请中故意将多处房产列为"主要住所"以获取优惠利率。 库克则通过诉讼指出，总统无权因"莫须有的欺诈指控"解除美联储理事职务，此举将破坏美联储长期确 立的独立性原则。目前她已申请法院临时禁令，要求暂停解职程序直至诉讼完结。 值得注意的是，库克在美联储货币政策决策中始终与主席鲍威尔保持一致。2024年美联储三次降息后， 自去年12月起维持基准利率在4.25%-4.50%区间，以应对特朗普政府贸易政策可能引发的通胀风险。 尽管特朗普近期多次呼吁更激进降息，但市场普遍预期美联储将在9月16-17日会议上实施25个基点的温 和调整。 智通财经APP获悉，美联储理事丽莎·库克周二通过法律文件进一步回应特朗普政府的解职指控，强调 其2022年任命审查阶段已完整披露 ...

央行黄金储备趋势 - 72%央行预计未来五年黄金和外汇储备占比温和上升 17%认为保持不变 6%预测显著下降 [1] - 央行黄金储备规模首次接近4万亿美元 超过3.8万亿美元美国国债持有量 [1] - 黄金已取代美国国债成为各国央行最需求资产 [1] 黄金价格表现 - 沪金日内上涨1.21% 报收804.32元/克 [1] - 央行持续增持黄金推动需求延续 形成长期价格利好 [1] 货币政策与金价关联 - 美联储9月降息概率较高 非农就业数据将决定货币政策预期方向 [3] - 美元指数受打压及机构配置需求增加共同推升贵金属价格 [3] - 若经济数据改善可能打压宽松预期 导致金价利多出尽 [3] 价格预测与策略 - 多头力量或驱动金价突破前高阻力 目标位3500美元以上 [3] - 建议买入黄金平值或实值看涨期权替代单边追多操作 [3]

为了应对高昂的住房成本和住房供应下降问题，美国总统特朗普或在未来几周采取新的措施。 美国财政部长斯科特·贝森特于当地时间9月1日接受路透社采访时强调了形势的紧迫性，称这是一场"全 员参与"的挑战。 他在接受《华盛顿观察家报》采访时还透露，特朗普可能在秋季宣布全美住房紧急状态。 由于购房成本上升和供应减少，美国房地产市场陷入停滞。美联储紧缩的货币政策立场对房地产市场造 成了最严重的打击，而用于建筑、翻新或维修的建筑材料价格上涨，也导致了市场的停滞。 自2008年金融危机以来，美国从未宣布过全国住房紧急状态，这凸显了当今住房环境的严峻前景。 特朗普今年对美联储的攻击持续不断，称高利率增加了政府的融资成本，并损害了房地产市场。 他也曾多次利用紧急状态声明来避免将立法提交国会批准。自上任以来，他已宣布9项全国紧急状态， 涵盖移民和贸易等领域，并于8月新增一项针对华盛顿暴力犯罪的"犯罪"紧急状态。 不过其中一些措施，尤其是他援引以实施关税制度的紧急状态法，在联邦法院遭遇了阻力。 贝森特表示，住房负担能力将是共和党2026年中期选举纲领的关键支柱。贝森特拒绝列出特朗普可能采 取的任何具体行动，但他表示，政府官员正在直接研 ...

欧元兑美元汇率表现 - 9月2日欧元兑美元汇率交投于1.1694 较前一交易日小幅下跌0.11% [1] - 日内开盘水平反映市场处于整理态势 多空双方持观望态度 整体波动有限 [1] - 当前汇率自低位有所回升 但仍处于宽幅盘整区间 [3] 市场仓位结构分析 - 市场存在约180亿美元净多头头寸看涨欧元 过度押注限制欧元上行动力 [1] - 多头头寸过于拥挤可能导致欧元面临获利回吐压力 [1] - 交易员对美元态度分化 削减日元美元空头押注 同时增加对英镑瑞郎加元澳元及新西兰元的美元空头头寸 [3] 技术阻力位分析 - 汇率上方存在多个关键阻力位：8月22日高点1.1742 7月24日高点1.1788 7月1日年内高点1.1830 [3] - 更上方阻力位为2021年9月高点1.1909 接近1.2000重要心理关口 [3] - 在未能有效突破并站稳任一阻力位前 难以断定趋势形成 [3] 市场驱动因素 - 美元走势仍是欧元兑美元汇率关键影响因素 市场密切关注美联储货币政策动向 [3] - 任何关于降息时间或规模的信号都可能引发美元波动 [3] - 政策不确定性影响汇率 此前特朗普关税言论对美元形成压制 [3] - 后续走势需依赖美国经济数据与政策信号打破平衡 [4] 汇率前景判断 - 欧元未来一段时间表现可能相对平淡 缺乏新利好刺激 [1][3] - 短期因面临技术阻力 汇率再次下行风险仍然存在 [3] - 相较于其他货币 欧元更容易出现回调 [4]