一季报行情表现 - 一季报增长股集体大涨，渝三峡A、鸿博股份3连板，华阳新材2连板，今创集团等12只个股涨停，联合化学等7只个股涨超10% [1] - 截至4月29日，A股已披露一季报的4272家上市公司中3313家盈利，盈利占比77.6%，其中净利润增幅超10%/50%/100%/1000%的公司分别有1712/872/542/55家 [2] - 全A业绩修复，内需相关的食饮行业景气延续，消费龙头公司表现更优 [3] 产业链盈利增速分化 - **上游原材料**：石油石化（25Q1单季净利+15%）、钢铁（+14%）、有色（+11%）盈利改善，煤炭（-6%）、建材（-3%）承压 [4] - **中游制造**：电力设备单季净利增速达82%领跑，机械设备（+7%）企稳回升，国防军工（-1%）小幅下滑 [4] - **下游消费**：家用电器（+67%）、社会服务（+32%）、汽车（+26%）表现突出，美容护理（-10%）、轻工制造（-21%）疲软 [4] - **TMT板块**：电子行业单季净利增速达37%，计算机（+2%）边际改善，传媒（-22%）持续低迷 [4] 历史复盘与机构建议 - 机械（175%）、电子（83%）、汽车（77%）、医药（55%）等成长行业一季度盈利同比增速显著，非银金融（80%）、有色（74%）、交运（47%）等周期行业业绩兑现度高 [5] - 历史数据显示4月财报披露期绩优行业表现占优，2016-2024年电子、计算机、汽车、医药等行业多次进入盈利增速TOP5榜单 [6] - 财通证券指出消费龙头表现更优，华金证券建议重点关注盈利改善明显的成长行业和业绩支撑强的周期行业 [3][5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司经营业绩下降，主要因销售及管理费用增加；25Q1业绩超市场预期，收入增长源于大客户销售增加，净利增速高于收入因毛利率提升 [2] - 爆款星空篷处红利期，持续替代传统木制廊架，市占率领先并覆盖更多区域和大客户；内销、外销及线下、线上收入均有增长 [3] - 24年归母净利率下降因扩展海外业务使销售和管理费用增加；25Q1毛利率和归母净利率同比增长 [4] - 公司库存和周转天数增加，24年末存货、应收账款、应付账款金额同比增加，周转天数也相应增加 [5] - 短期老产品订单有望复苏，爆款星空篷维持增长，新爆款产品带来新增量；中期IPO募投项目产能释放，毛利率有望提升；长期成长驱动在于星空篷替代、电商拓展和客户采购份额提升，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 业绩情况 - 24年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为12.37亿、 - 0.14亿、 - 0.08亿、0.12亿元，同比增长13.35%、 - 182.70%、 - 126.64%、 - 80.62%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为2.55亿、 - 0.46亿、 - 0.43亿元，同比增长24.94%、 - 169.31%、 - 79.27%；25Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.07亿、0.41亿、0.39亿元，同比增长41.69%、90.86%、37.16% [2] 产品与市场情况 - 分产品，遮阳制品、休闲家具、其他收入分别为10.64亿、0.86亿、0.86亿元，同比增长13.73%、 - 0.55%、25.72%；分地区，内销、外销收入分别为0.90亿、11.47亿元，同比增长13.19%、13.37%；分渠道，线下、线上收入分别为9.86亿、2.51亿元，同比增长16.23%、3.31% [3] 盈利指标情况 - 24年毛利率25.33%，同比增长1.01PCT，归母净利率 - 1.13%，同比下降2.68PCT；24Q4毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为20.87%、 - 17.87%、 - 16.86%，同比增长5.72、 - 9.58、 - 5.1PCT；25Q1毛利率、归母净利率分别为28.07%、8%，同比增长2.12、2.06PCT [4] 库存与账款情况 - 24年末存货金额4.48亿元，同比增加57%，存货周转天数143天，同比增加9天；应收账款1.4亿元，同比增加40%，应收账款周转天数35天，同比增加7天；应付账款1.24亿元，同比增加57%，应付账款周转天数40天，同比增加6天 [5] 投资建议情况 - 维持25 - 26年收入预测14.66亿、16.95亿元，新增27年收入预测19.41亿元；维持25 - 26年归母净利预测0.98亿、1.22亿元，新增27年净利预测1.45亿元；对应调整25 - 26年EPS预测0.89、1.11元，新增27年EPS1.32元；2025年4月28日收盘价29.82元对应25 - 27年PE分别为34、27、23X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,091|1,237|1,466|1,695|1,941| |YoY（%）|-21.1%|13.4%|18.5%|15.6%|14.5%| |归母净利润(百万元)|17|-14|98|122|145| |YoY（%）|-71.4%|-182.7%|800.2%|24.3%|19.5%| |毛利率（%）|24.3%|25.3%|25.6%|23.7%|24.2%| |每股收益（元）|0.15|-0.13|0.89|1.11|1.32| |ROE|1.6%|-1.3%|8.5%|9.5%|10.2%| |市盈率|198.80|-229.38|33.51|26.96|22.57| [9] 财务报表和主要财务比率情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表等各项目在2024A、2025E、2026E、2027E不同时期有相应数据及变化，如营业总收入2024A为1237百万元，2025E为1466百万元等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面也有对应数据 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入34.41亿元，同比增长约22%，归母净利润4081.37万元，同比扭亏 [1] - 2025年一季度公司实现营业总收入9.19亿元，同比增长12.1%，归母净利润2090.81万元，同比扭亏 [1] - 业绩增长主要由于维生素产品价格上涨，维生素、香料、铬盐等产品销量增加，部分产品存货库存及产品成本下降 [2] 业务发展策略 - 公司聚焦医药食品、特种化学品领域，维生素和铬盐两大主导产品市场占有率位居世界前列 [1] - 推进"苯二酚二期工程"及"年产5万吨无机铬粉"项目建设，均于2024年上半年正式投产 [2] - 加快原料药与制剂产品研发，碘海醇、碘帕醇等原料药获得多项国际认证，拉考沙胺注射液获得药品注册证书 [3] 市场竞争与应对 - 公司面临国内外同行业竞争压力，竞争对手新技术、新工艺可能冲击市场地位 [2] - 将通过持续研发创新、技改优化核心产品、加快新项目建设与新产品推广来保持竞争优势 [2] 战略转型方向 - 公司正从"制造型"向"制造+服务型"转型，计划在动物营养、人类健康等主打领域深耕细作 [1] - 完善市场规划及营销布局，注重内循环市场及非欧美市场开拓 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 铜铅锌等金属价格上行带动业绩增长，资产减值略有拖累；玉龙铜业仍为核心业绩驱动；公司铜钼等产品产量稳步提升；公司高分红回报股东；2025 年一季度业绩受益于铜价提升，投资净收益略有拖累；看好公司长期成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 238300 万股，已上市流通股 238300 万股，总市值 367.94 亿元，流通市值 367.94 亿元，资产负债率 57.57%，每股净资产 7.52 元，12 个月内最高/最低价 21.28/14.26 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 500.26 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 29.32 亿元，同比增长 5.1%；扣非归母净利润 29.47 亿元，同比增长 15%；第四季度营业收入 133 亿元，同比+26.49%，环比+13.21%；归母净利润 1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-13.19%，环比-83.39% [6] - 2025 年一季度实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 金属价格与业绩关系 - 2024 年国内铜均价 74932 元/吨，同比上涨 9.7%；铅均价 17176 元/吨，同比上涨 10.0%；锌均价 23398 元/吨，同比上涨 7.8%；黄金均价 558 元/克，同比上涨 24%；白银均价 7186 元/千克，同比上涨 30%，带动公司全年营业收入同比增长 17.02%，毛利率 19.9%，同比+1.86pct [6] 资产减值情况 - 受子公司青海铜业资产组连续亏损（24 年净利润-6.9 亿元）等原因，24Q4 计提资产减值损失-3.3 亿元，全年资产减值损失-5.6 亿元（23 年为-0.55 亿元） [6] 主要盈利来源 - 2024 年盈利主要来自玉龙铜业（54.1 亿元）、西部铜业（3.9 亿元）、东台锂资源（归母净利 5.9 亿元），玉龙铜矿一二选厂改扩建项目达产，2024 年矿产铜、钼产量达 16.3 万吨，归母净利润 31.4 亿元 [6] 产品产量情况 - 2024 年生产矿产铜 177543 金吨，同比增长 35%，其中玉龙铜业生产矿产铜 159084 金吨，同比增长 39.10%，矿产钼 4009 金吨，同比增长 18%；铁精粉 1376891 吨，同比增长 15%；精矿含银 130829 千克，同比增长 6%；冶炼铜 263771 吨；高纯氢氧化镁 114834 吨，高纯氧化镁 39022 吨 [6] 分红情况 - 上市以来累计现金分红 83.41 亿元，占累计实现净利润的 56.21%（不含 2024 年）；2024 年向全体股东每 10 股派发现金股利 10 元（含税），共计分配 23.83 亿元，占 2024 年归母可分配利润的 81%，2024 年股息率达 6.22% [6] 2025 年一季度情况 - 矿产铜产量同比增加 14.35%、环比增加 5.81%，矿产锌产量同比增加 18.17%、环比增加 6.95%，矿产铅产量同比增加 38.38%、环比增加 32.76%；实现营业收入 165.42 亿元，同比增长 50.74%；投资净收益-2.66 亿元，同比去年减少 3.24 亿元，归母净利润 8.08 亿元，同比增长 9.61% [6] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年分别实现归母净利润 34.6 亿元、39.1 亿元、41.7 亿元（25 - 26 年前值为 42.3 亿元、49.0 亿元），分别同比增长 17.8%、13.2%、6.6%；2025 年可比公司平均估值 11 倍，给予公司 25 年 12 倍 PE，对应目标价 17.4 元 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|50026|56018|59086|60570| |同比增速(%)|17.0|12.0|5.5|2.5| |归母净利润(百万)|2932|3455|3912|4170| |同比增速(%)|5.1|17.8|13.2|6.6| |每股盈利(元)|1.23|1.45|1.64|1.75| |市盈率(倍)|13|11|9|9| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.9|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，业绩基本符合预期，旺季将至业绩表现弹性可期，维持“强推”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025-2027年预计营业总收入分别为336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为4.7%、2.7%、2.0% [2] - 2025-2027年预计归母净利润分别为48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为12.2%、8.8%、6.0% [2] - 2025年4月28日收盘价对应2025-2027年市盈率分别为22、20、19倍，市净率分别为3.4、3.2、3.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136,419.68万股，已上市流通股70,903.09万股，总市值1,053.98亿元，流通市值547.80亿元 [3] - 资产负债率41.93%，每股净资产21.30元，12个月内最高/最低价为87.12/53.96元 [3] 2025Q1经营情况 - 销量同增3.5%至226万千升，吨价同比-0.6%至4620元，主品牌和中高档以上产品销量占比提升 [6] - 吨成本同降2.6%至2696元，毛利率同增1.2pcts至41.6%，销售/管理费用率分别同比-0.3/-0.2pcts至12.5%/3.2% [6] - 利息收入等减少对业绩释放有影响，剔除后预计业绩同增约10.4%，净利率同比+0.6pcts至16.6%，归母净利润同增约7% [6] 未来展望 - 25年轻装上阵动力充足，旺季低基数低库存销售加速有望催化，全年业绩弹性释放潜力充足 [6] - 维持25-27年业绩预测，当前H股25E股息率约4.7%具备吸引力，后续分红率仍有提升空间 [6] 财务预测表 - 资产负债表：预计2025-2027年货币资金、存货等有变化，负债和股东权益合计逐年增加 [13] - 利润表：预计2025-2027年营业总收入、归母净利润等增长，毛利率、净利率等提升 [13] - 现金流量表：预计2025-2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有变动 [13] - 主要财务比率：预计2025-2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有变化 [13]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入298.59亿元，同比增长11.23% [1] - 归属于上市公司股东净利润53.42亿元，同比增长17.15% [1] - 扣非后归属于上市公司股东净利润50.98亿元，同比增长17.5% [1] - 基本每股收益2.38元/股，同比增长12.8% [1] - 加权平均ROE 16.36%，同比提升0.12个百分点 [1] 煤炭业务 - 2024年煤炭产量4800万吨，同比增长3%，销量4776万吨，同比增长3% [2] - 煤炭单位售价213.5元/吨，同比提升9% [2] - 吨煤销售成本89.3元/吨，基本持平 [2] - 吨煤毛利124元/吨，同比增长16% [2] 铝行业 - 2024年铝产销90万吨，同比增长约3% [2] - 铝单位售价17402元/吨，同比增长7% [2] - 铝单位成本14326元/吨，同比增长0.4% [2] - 吨铝毛利3076元/吨，同比增长21.6% [2] 电力业务 - 煤电销量50亿千瓦时，同比下降1%，单位营业收入0.34元/度，同比下降3% [3] - 煤电单位营业成本0.27元/度，同比上升2%，单位毛利0.07元/度，同比下降17% [3] - 新能源发电售电量60亿千瓦时，同比增长95%，单位价格0.27元/度，同比下降13% [3] - 新能源发电单位营业成本0.15元/度，同比上升4%，单位毛利0.12元/度，同比下降29% [3] 股息与分红 - 2024年公司股息率4.5% [3] - 拟派发现金红利1,793,258,794.40元（含税），每10股派8元人民币现金 [3] - 2024年现金分红总额1,905,337,469.05元，占归属于上市公司股东净利润的35.67% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为299亿元、350亿元、366亿元，同比增长0%、17%、5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.6亿元、61.4亿元、65.4亿元，同比增长4%、11%、6% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.5元、2.7元、2.9元，对应PE为7.6倍、6.9倍、6.5倍 [4]

财务业绩 - 2024年实现营收36.1亿元，同比增长23.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长130.7%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长34.7% [1] - 单Q4实现营收16.2亿元，同比增长28.9%，归母净利润1.3亿元，同比增长253.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长37.8% [1] - 经营性净现金流全年2.9亿元，同比增长0.6%，单Q4为4.5亿元，同比增长21.0% [1] - 公司拟每股派发0.36元（含税），对应公告日股息率2.6% [1] 行业表现 - 电力行业收入18.6亿元，同比增长5.6%，其他行业收入17.4亿元，同比增长49.8% [1] - 油气、核工业、交通、政府应急以及发电等五大新战略行业实现收入10.9亿元，同比增长80.0%，其中发电领域收入从23年几乎为零增至24年2.3亿元 [1] 销售模式 - 经销产品收入25.4亿元，同比增长23.4%，自主产品收入6.7亿元，同比增长29.1%，服务收入3.9亿元，同比增长12.9% [2] 盈利能力 - 2024年综合毛利率29.7%，同比下降2.5个百分点，单Q4毛利率31.8%，同比下降3.8个百分点 [2][3] - 期间费用率19.4%，同比下降3.3个百分点，其中销售费用率10.2%，同比下降2.0个百分点，管理费用率7.5%，同比下降1.5个百分点 [2] - 单Q4期间费用率17.4%，同比下降4.6个百分点，其中销售费用率9.6%，同比下降1.8个百分点，管理费用率5.7%，同比下降2.8个百分点 [3] - 2024年销售净利率6.6%，同比上升2.9个百分点，单Q4净利率8.6%，同比上升5.0个百分点 [2][3] 未来展望 - 公司立足电网行业，向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长 [3] - 预计25-26年归母净利润分别为2.66亿元和3.16亿元，新增27年归母净利润预测为3.59亿元 [3]

财务表现 - 2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）[1] - 2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）[1] 门店运营 - 2024年新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，关闭门店733家[2] - 2025年Q1净增门店69家，其中新开门店54家，加盟店189家，关闭门店174家，截至Q1末拥有门店16,622家（含加盟店6239家）[2] - 公司推动"直营式加盟"模式，提升品牌影响力并助力业绩稳健增长[2] 业务结构 - 2025年Q1中西成药类收入约53.2亿元（同比+5.80%），是增长最快的业务[2] - 中参药材、非药品同比有所下滑[2] 区域拓展 - 华南地区收入基本持平，东北、华北、西北及西南地区营收同比+10.70%[2] - 公司通过持续下沉市场策略进一步提升省外规模[2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%[3] - 2025-2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍[3]

公司业绩 - 2024年收入297.63亿元，同比增长17.4%，归母净利润20.29亿元，对应每股盈利1.06元，同比增长147.8% [1] - 4Q24收入81.84亿元，同环比分别增长10.4%/8.6%，归母净利润4.54亿元，同环比分别增长45.5%/12.5% [1] - 1Q25收入72.90亿元，同环比分别+8.0%/-10.9%，归母净利润4.13亿元，同环比分别-27.3%/-9.0% [1] - 2024年销售/管理/财务/研发费用同比+29.5%/-3.8%/-36.5%/+3.0%，财务费用降低主要因有息负债规模降低及借款利率下降 [1] 产品销量与收入 - 2024年化工新材料产品/基础化工产品/化肥产品收入同比分别+26.8%/-7.4%/+17.9%，毛利率分别为15.9%/16.6%/5.8%，同比分别+1.4/+2.7/-1.4ppt [2] - 2024年化工制造业和化肥制造业产品总销量分别达到502.26/190.01万吨，同比分别+13.0%/+37.6%，主要因己内酰胺·尼龙6一期工程项目投产新增产能 [2] 行业趋势与项目进展 - 甲酸价格持续上涨，3Q24-1Q25季度均价分别为2426/2867/3119元/吨，截至4月25日市场均价3250元/吨，鲁西化工为国内甲酸龙头，产能40万吨/年，市占率超50% [3] - 2024年末在建工程47.60亿元，包括40万吨有机硅项目（进度93%）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（80%）、15万吨/年丙酸项目（75%）等，有机硅项目已打通全流程 [3] 盈利预测与估值 - 因丁辛醇等产品价格下跌，2025年净利润预测下调28%至17.30亿元，引入2026年盈利预测19.72亿元 [4] - 当前股价对应12.7倍2025年和11.1倍2026年市盈率，目标价14.50元对应16.0倍2025年和14.0倍2026年市盈率，上行空间26.5% [4]

文章核心观点 公司2024年和1Q25业绩略超市场预期 收入韧性超预期 费用管控能力突出 费效持续提升 虽下调2025年盈利预测但维持目标价不变 股价仍有上行空间 维持跑赢行业评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营收235.78亿元 同比增长16.41% 归母净利润55.17亿元 同比增长20.22% [1] - 单4Q24实现营收45.09亿元 同比增长4.85% 归母净利润7.71亿元 同比下降0.74% [1] - 1Q25实现营收91.46亿元 同比增长10.38% 归母净利润23.30亿元 同比增长12.78% [1] 发展趋势 - 安徽省内业务持续贡献收入主要增量 年份原浆系列结构升级延续 1Q25收入同比增长10.4% 古8及16引领增长 古5表现较好 [1] - 1Q25毛利率同比下降0.7ppt 或因春节货折力度加大及古5和献礼边际增长提速 [1] - 2H24年份原浆系列收入同比增长9.7% 量增边际趋缓但结构升级趋势延续 华中区域收入同比增长13.1% [1] - 省外黄鹤楼品牌受益于清香势能表现较强 华北区域收入同比下降14.8% 华南同比增长4% 省外开拓节奏在调整 长期拓展空间大 [1] 费用管控 - 1Q25净利润同比增长12.8% 费用率压缩带动利润增长快于收入 销售费用率同比下降0.6ppt至26.6% 管理费用率同比下降0.5ppt至4.4% [2] - 4Q24净利润同比下降0.74% 受季度间费用投放节奏影响 单4Q24销售费用率同比增长4.9ppt [2] - 2024年广告及综合促销费用同比增长18.9%/22.7% 人员薪酬及差旅费同比增长4.1%/15.1% 公司通过调整费用结构实现费效提升 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3%到61.4亿元 引入2026年盈利预测67.7亿元 [3] - 维持目标价226元不变 目标价对应25/26年19.5/17.6x市盈率 当前股价对应仍有35.2%上行空间 当前股价对应25/26年14.4/13.0x市盈率 [3] - 维持跑赢行业评级 [3]