财务业绩 - 2025年上半年集团收入达人民币133.2亿元，同比增长18.4% [1] - 净利润同比增长63.1%至8.76亿元，主要受益于光学业务盈利改善及精密结构件高速增长 [1] - 经营性现金流入28.9亿元，同比增长9.1%，净资产负债率4.7%，账面现金77.5亿元 [1] 业务分部表现 - 声学业务收入35.2亿元（+1.8%），车载声学收入17.4亿元（+14.2%） [1] - 光学业务收入26.5亿元（+19.7%），电磁传动与精密结构件收入46.3亿元（+27.4%） [1] - 传感器及半导体业务收入6.08亿元，同比增长56.2% [1] - 散热业务同比增长超45%至2.21亿元，预计全年销售额较去年3亿元翻三倍 [2] 光学业务亮点 - 塑胶镜头毛利率超30%，高端产品如6P/7P镜头及G+P玻塑混合镜头需求旺盛 [1][2] - G+P镜头今年出货量预计超1000万个，明年有望进一步增长 [2] - 光学业务盈利性持续改善，成为业绩增长核心驱动力 [1][2] 战略布局与并购 - 收购初光汽车强化车载声学布局，其智能麦克风产品已实现主要车型全覆盖 [3] - 初光汽车自6月起并表，预计全年贡献超2亿元营收 [3] - 通过并购PSS与初光汽车形成协同效应，定点国内新能源品牌旗舰SUV音响系统项目 [3] 行业趋势与展望 - 手机领域高价值产品需求提升，折叠机超薄趋势带动声学/马达结构件价值增长 [2] - 智能手机摄像功能与AI应用推动MEMS麦克风及散热需求大幅增加 [2] - 车载业务被视为核心增长支柱，汽车智能化带来销量与价格双重潜力 [2][3] - 管理层预计下半年收入增速不低于上半年的18.4% [2]

公司业务与定位 - 公司为智能座舱解决方案供应商 提供系统OS解决方案 AI全栈端到端解决方案和车载平台服务三类解决方案 [3] - 预装解决方案汽车数量从2022年83.5万台增长至2024年233.4万台 复合年增长率67.2% [7] - AI全栈端到端解决方案收入从2022年1589.7万元增至2024年5461万元 复合年增长率85.3% [7] 股权结构与关联方 - 阿里巴巴持有公司44.72%股份 分拆后仍将持股超30% [4] - 上汽集团与阿里巴巴共同发起设立公司 分别为前两大股东 [4] - 上汽是2022-2025年第一季度最大客户 阿里巴巴是同期最大供应商 [4] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为8.05亿元 8.72亿元和8.24亿元 [8] - 同期亏损及综合开支总额分别为8.78亿元 8.76亿元和8.47亿元 [8] - 研发费用分别为11.11亿元 11.23亿元和9.80亿元 [8] 市场拓展与行业前景 - 解决方案已搭载于60个主机厂的超800万台车 覆盖超14个国家 [8] - 中国智能座舱解决方案市场规模将从2024年1290亿元增长至2030年3274亿元 复合年增长率16.8% [7] - 全球智能汽车销量将从2024年5800万辆增长至2030年8650万辆 复合年增长率6.9% [7] 资本运作计划 - IPO募资将用于加强研发投入 扩大中国市场份额 拓展全球市场 支持收购扩张及补充营运资金 [6] - 分拆后可体现独立估值 吸引特定领域投资者并拓宽外部融资渠道 [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.61亿元 同比增长5.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损收窄至-3.11亿元 较上年同期减亏12.68% [1] 业务板块表现 - 智云业务作为核心增长引擎 上半年实现收入12.65亿元 同比增长24.42% [1] - SoC芯片累计出货量突破9000万套片 MCU芯片超过8000万颗 [2] - 数据合规业务收入显著提升 有效支撑智云业务持续领跑行业 [1] 技术突破与产品进展 - 新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025应用于多个自主品牌及合资品牌车型 [2] - AC8025AE舱行泊一体单芯片解决方案获客户广泛关注 [2] - 基于ARM Cortex-R52内核的AC7870 MCU芯片支持ISO 26262 ASIL-D功能安全标准 部分型号实现全国产线量产 [2] 项目合作与市场拓展 - 深度参与北京市高级别自动驾驶示范区3.0阶段建设 [1] - 成功中标无锡市车路云一体化应用试点项目高精度动态地图建设 [1] - AI新基建服务架构斩获某合资头部车厂订单 提供全生命周期闭环解决方案 [2] 战略布局与生态建设 - 持续深化与火山引擎、阿里云等伙伴的紧密合作 [2] - 加速构建地图+数据+硬件+算法+云产业协同体系 [2] - 整合合规-安全-价值三位一体能力 帮助车企将数据安全转化为竞争优势 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.61亿元 同比增长5.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损收窄至-3.11亿元 较上年同期减亏12.68% [1] - 经营质量持续优化 [1] 智云业务 - 作为核心增长引擎实现收入12.65亿元 同比增长24.42% [1] - 深度参与北京市高级别自动驾驶示范区3.0阶段建设 [1] - 中标无锡市车路云一体化应用试点项目高精度动态地图建设 [1] - 数据合规业务收入显著提升 依托全链条数据合规体系 [1] 智芯业务 - SoC芯片累计出货量突破9000万套片 [1] - MCU芯片累计出货量超过8000万颗 [1] - 新一代智能座舱域控芯片AC8025应用于多个自主品牌及合资品牌车型 [1] - AC8025AE舱行泊一体单芯片解决方案获客户广泛关注 [1] - AC7870 MCU芯片支持ISO 26262 ASIL-D功能安全标准 部分型号实现全国产线量产 [1] 智驾业务 - AI新基建服务架构斩获合资头部车厂订单 [2] - 提供从数据采集、脱敏到模型训练的全生命周期闭环解决方案 [2] - 整合合规-安全-价值三位一体能力 形成标准化工具箱 [2] 生态建设 - 持续深化与火山引擎、阿里云等伙伴的紧密合作 [2] - 加速构建地图+数据+硬件+算法+云产业协同体系 [2] - 凭借全栈式解决方案服务能力成为综合解决方案提供商 [2]

财务表现 - 营业收入45058.72万元 同比增长12.13% [1] - 归属于母公司净利润2895.92万元 同比下降8.31% [1] - 产品综合毛利率出现下降 [1] 业务布局 - 持续聚焦汽车电子和高频通讯两大核心业务领域 [1] - 拥有东风科技、星宇股份等优质客户资源 [1] - 通过招投标和行业展会持续拓展新客户合作机会 [1] 行业趋势 - 新能源汽车与智能汽车渗透率提升带动PCB需求增长 [1] - 5G等高频通讯技术大规模应用推动行业需求扩张 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对研究公司的"买入"评级，目标价上调至88.93港币（前值81.15港币）[1][5][7] - 核心观点：首次半年度盈利拐点显现，25H1归母净利0.33亿元（同比转正），Q2单季净利达1.63亿元（24Q2为-12.00亿），主要受益于销量规模效应、成本优化及战略合作收益[1][3] - 上调盈利预测：预计25-27年归母净利分别为11.3/52.4/82.5亿元，增速达219.69%/157.17%/91.61%[5][12] 收入与销量表现 - 25Q2销量13.4万辆（同环比+152%/+53%），7月单月销量突破5万辆，连续5个月居新势力销冠[2] - 销量结构优化：B/C平台占比提升至57.6%/24.4%，低价车型T03占比降至18.0%（同比-7.4pct）[2] - 海外加速拓展：25Q2出口1.3万台，7月出口4605台，B10车型首批发往欧洲计划9月上市[2][4] 盈利能力分析 - 25H1毛利率创新高达14.1%（同比+13.0pct），首次实现半年度净利润转正[3] - Q2净利率1.1%（同比+23.5pct），费用率优化至16.2%（同比-11.2pct）[3] - 盈利驱动因素：规模效应、成本管理、碳积分及战略合作收益（如与Stellantis及中国一汽合作）[3][4] 增长催化剂 - 新车周期：25-26年将密集投放B平台3款车型，C平台换代及首款D平台车型亮相，A/D平台车型26年上市[4] - 渠道下沉：25Q2国内门店806家覆盖286城（同比新增88城），单店店效提升50%，目标25年底覆盖率达90%[4] - 本地化生产：马来西亚工厂完成C10-OTS下线，26年实现欧洲本地化制造[4] 财务预测与估值 - 销量预测：25-27年64.0/103.0/141.6万辆（增速118%/61%/37%）[5][12] - 营收预测：25-27年745/1287/1707亿元（增速131.72%/72.72%/32.64%）[11][12] - 估值逻辑：给予1.5倍PS目标（行业均值1.2倍），溢价基于新车周期、海外布局及智能化优势[5][16]

公司上市申请 - 斑马智行于8月20日向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为德意志银行、中金公司、国泰君安国际 [2] - 公司H股面值为每股人民币1元 最高发行价未披露但包含1%经纪佣金及多项交易费用 [3] - 公司由阿里巴巴与上汽集团共同设立的互联网汽车基金投资成立 是国内领先的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商 [3] 财务数据 - 2022-2024年收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元 同期亏损分别为8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元 [5] - 研发费用持续高企 2022-2024年分别为11.11亿元、11.23亿元、9.80亿元 [5] - 2024年毛利率为38.9%（320567/823787） 较2022年的53.9%显著下降 [6] - 2025年一季度出现18.4亿元无形资产减值损失 导致单季度亏损扩大至15.82亿元 [6] 股东结构 - 阿里巴巴系合计持股44.72% 上汽系合计持股34.34% 构成控股股东联盟 [7] - 浙江天猫持股21.21% 上海赛为持股23.61% 分别为阿里系和上汽系最大持股平台 [7] - 股权激励平台合计持股3.4% 包括上海赛立1.31%和上海赛翔2.09% [7] 客户与供应商 - 上汽集团连续三年为第一大客户 2022-2024年贡献收入占比分别为54.7%、47.4%、38.8% [7] - 阿里巴巴连续三年为第一大供应商 采购占比分别为53.5%、58.4%、50.5% [8] 行业发展 - 按2024年收入计算 公司是中国最大的智能座舱解决方案供应商 搭载量排名第一 [4] - 中国智能座舱市场规模预计从2024年1290亿元增至2030年3274亿元 复合增长率16.8% [12] - 全球智能汽车销量预计从2024年5800万辆增至2030年8650万辆 复合增长率6.9% [12] 募资用途 - 募集资金将用于研发投入 巩固技术领导地位 [10] - 部分资金用于市场拓展 提升国内份额并开拓全球市场 [11] - 预留资金用于潜在业务收购及营运资金补充 [12]

公司分拆上市计划 - 阿里巴巴拟分拆子公司斑马智行赴港上市，已递交主板上市申请 [2][4] - 斑马智行由阿里巴巴与上汽集团共同设立的互联网汽车基金投资成立，定位为以软件为核心的智能座舱解决方案供应商 [6] 财务与市场地位 - 2022-2024年收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元，同期亏损及综合开支总额为8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元 [8] - 研发费用持续高企，2022-2024年分别为11.11亿元、11.23亿元、9.80亿元 [8] - 按2024年收入计算，斑马智行是中国最大的智能座舱解决方案供应商，搭载量排名第一 [8] 股东结构与关联交易 - 阿里巴巴和上汽集团为控股股东，截至最后可行日期合计持股比例分别为41.67%和32.90% [12] - 上汽集团为第一大客户，2022-2024年贡献收入占比分别为54.7%、47.4%、38.8% [12] - 阿里巴巴为第一大供应商，采购占比分别为53.5%、58.4%、50.5% [13] 行业前景与募投方向 - 全球智能汽车销量预计从2024年5800万辆增至2030年8650万辆（CAGR 6.9%），中国智能座舱市场规模将从1290亿元增至3274亿元（CAGR 16.8%） [16] - 募资用途包括研发强化技术领导地位、市场拓展（含全球化）、业务收购及营运资金补充 [15][16] - 行业驱动因素包括政策支持、乘用车增长、芯片性能提升及AI技术演进 [16]

分拆上市计划 - 阿里巴巴拟分拆旗下斑马网络并在香港联交所主板独立上市 斑马网络已提交上市申请 计划通过全球发售方式进行 包括香港公开发售及国际发售两部分 [1] - 截至公告日 阿里巴巴持有斑马网络44.72%股份 分拆完成后仍将保留超过30%股份 斑马网络将继续作为权益法被投资方进行会计处理 [1] 公司业务与技术实力 - 斑马网络成立于2015年11月 由阿里巴巴与上汽集团共同发起的互联网汽车基金投资成立 专注于智能汽车操作系统及解决方案研发 [3] - 提供三类核心解决方案：系统级OS解决方案基于自研AliOS AI全栈端到端解决方案涵盖语音交互与视觉感知 车载平台服务整合支付/导航/应用生态等数字化功能 [3] - 按2024年收入计算 斑马网络是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供货商 按解决方案搭载量计算同样排名第一 [3] - 中国仅有的两家全自研汽车操作系统的第三方供货商之一 唯一整合系统级OS/AI全栈/车载平台三大支柱的企业 已合作上汽/一汽/南北大众等车企 覆盖10余品牌/40多款车型 服务超100万辆智能汽车 [3] 战略考量与市场前景 - 分拆后斑马网络将体现独立估值 吸引特定领域投资者 增强独立形象 提升融资灵活性 香港联交所已豁免阿里巴巴向现有股东提供斑马股份保证配额的要求 [4] - 灼识咨询预测2030年中国智能座舱解决方案市场规模达3274亿元人民币 基于软件的解决方案市场增长更快 斑马网络可协同阿里巴巴在语音/视觉/芯片/IoT/云计算/地图/支付/电商等领域的技术生态优势 [4] - 上市联席保荐人为德意志银行/中金公司/国泰君安国际 分拆需获港交所上市委员会批准及完成中国证监会备案 [4]

分拆上市计划 - 阿里巴巴集团拟议分拆斑马智行并在香港联交所主板独立上市[2] - 分拆完成后阿里巴巴将继续持有斑马智行超过30%股份 仍为权益法被投资方[2] - 联席保荐人为德意志银行、中金公司和国泰君安国际[4] 股权结构 - 阿里巴巴持有斑马智行约44.72%股份[2][6] - 上汽通过上海赛为及嘉兴瑞佳间接持有34.34%股份[4][6] - 浙江天猫持股21.21% 淘宝中国持股9.09% 杭州灏月持股6.82%[6] 客户关系 - 上汽为2022-2024年及2025年第一季度最大客户[6] - 上汽同时为2023-2024年五大供应商之一[6] - 主要向上汽提供综合软件解决方案及许可服务[6] 财务表现 - 2022年收入8.05亿元人民币 2023年8.72亿元 2024年8.24亿元[7] - 亏损及综合开支总额2022年8.78亿元 2023年8.76亿元 2024年8.47亿元[7] - 2025年第一季度收入1.36亿元 亏损及综合开支总额15.82亿元[7] 业务规模 - 智能座舱解决方案搭载量从2022年83.5万台增长至2024年233.4万台[8] - 复合年增长率达67.2%[8] - 截至2025年6月30日已在60个主机厂的逾800万辆车上搭载[8] 行业地位 - 中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商（按2024年收入计算）[8] - 解决方案搭载量排名行业第一[8] - 中国仅有的两家全自研汽车操作系统的第三方供货商之一[8]