投资评级 - 电子行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 英伟达FY26Q2业绩表现强劲 收入467亿美元 YoY+56% QoQ+6% 超出市场预期的460.6亿美元 [2] - 非GAAP毛利率72.7% YoY-3.0pct QoQ+11.7pct 剔除H20影响后毛利率为72.3% [2] - 净利润257.8亿美元 YoY+52% QoQ+30% 超出市场预期的234.6亿美元 [2] - 非GAAP摊薄后EPS 1.05美元 YoY+54% QoQ+30% [2] - 公司预计FY26Q3收入540亿美元 上下浮动2% [2] - GAAP和非GAAP毛利率预计分别为73.3%和73.5% 上下浮动50个基点 [2] - 公司预计年底非GAAP毛利率将达到70%左右 [2] - AI基建CapEx仍处于早期阶段 预计2030年或达3-4万亿美元 [2] - 若能凭借具有竞争力的产品打开中国市场 今年或将带来500亿美元的潜在机会 [2] 分部业绩表现 - 数据中心收入411亿美元 YoY+56% QoQ+5% [2] - 游戏和AI PC收入43亿美元 YoY+49% QoQ+14% [2] - 专业可视化收入6.0亿美元 YoY+32% QoQ+18% [2] - 汽车和机器人收入5.9亿美元 YoY+69% QoQ+3% [2] Blackwell平台进展 - Blackwell平台营收贡献显著 FQ2环比增长17% [2] - 占数据中心计算收入的近70% [2] - GB200 NVL系统正被广泛采用 已部署于CSP和消费互联网公司 [2] - 7月下旬和8月初工厂生产已成功转型以支持GB300产能提升 [2] - 目前每周约生产1000个机架 [2] - 预计第三季度产量将进一步加快 [2] H20和中国市场情况 - FQ2未向中国市场销售H20芯片 使得H20销售额减少40亿美元 [2] - 向中国以外客户释放了价值1.8亿美元的库存 [2] - 中国潜在市场机会或达500亿美元 [2] 产业链投资建议 - 建议关注海外AI产业链：工业富联/沪电股份/鹏鼎控股/胜宏科技/生益科技/生益电子等 [2] - 建议关注国产AI产业链：寒武纪/芯原股份/海光信息/中芯国际/深南电路等 [2]

核心观点 - 公司完成全国首单基于AI服务器资产的RWA发行 资产规模达数千万元人民币 推动AI基础设施资产数字化及算力价值流转创新 [1] RWA项目概述 - 项目为全国首单算力资产RWA 底层资产为子公司深圳市智算力数字科技有限公司持有的AI服务器 [1] - RWA实现资产权益数字化存储与流转 通过区块链技术解决实物资产确权难、交易难问题 [1] - 项目通过境外合规渠道发行 吸引境外资金并开辟跨境融资新路径 [2] 技术实现与资产特性 - 依托蚂蚁链技术完成AI服务器运营信息上链 确保数据安全透明且不可篡改 [2] - 算力资源易于数据化管理 天然匹配RWA链上资产可信要求 [1] - 实时洞察服务器运转及运营数据 保障收益透明可验证 [1] 业务模式优势 - 算力业务可根据客户需求灵活配置资源 避免传统重资产投资的资金占用和资源闲置风险 [1] - 资产数字化标准化借助全球区块链网络互通性 显著提升现实资产流动性 [1] - 合作双方严格筛选上链资产合规性及收益质量 确保资产真实性和数据可溯源性 [2]

OpenAI最新融资与估值 - OpenAI最新融资83亿美元，投资者包括黑石集团、TPG、T.Rowe等，估值达3000亿美元[1][2] - 今年3月31日公司曾宣布由软银领投的400亿美元融资，但资金到位情况不明，且投资条款要求公司在12月31日前重组为营利性公司，否则投资可能减少100-300亿美元[1][3] - 最新融资中未见软银参与，双方合作的"星际之门"项目进展缓慢，合作关系面临变数[1][3][4] "星际之门"项目进展 - OpenAI在挪威推出"星际之门挪威"AI数据中心，计划到2026年底安装10万台英伟达处理器，这是公司在欧洲首个此类项目[2] - 原"星际之门"项目计划在美国投资5000亿美元建设AI基础设施，但目前进展缓慢，软银与OpenAI存在分歧[2][3] - OpenAI正积极寻求"星际之门"以外的算力支持，频繁使用该名称指代未获软银资助的项目[3] 行业竞争格局 - OpenAI以3000亿美元估值遥遥领先竞争对手，但行业竞争仍在加速[5] - 主要竞争对手Anthropic正进行新一轮融资，估值可能达1700亿美元，较3月的615亿美元增长近3倍[5][6] - 马斯克的xAI完成100亿美元融资(50亿债务+50亿股权)，估值800亿美元，其Grok 4模型在性能测试中超越谷歌和OpenAI的模型[6][7] 技术发展动态 - OpenAI CEO表示GPT-5即将发布，将集成多模态能力、工具调用和高级推理，预计8月初推出[7] - xAI发布的Grok 4在"人类的最后考试"中取得25.4%准确率，超过谷歌Gemini 2.5 Pro(21.6%)和OpenAI o3(21%)[7] - Anthropic的Claude系列大模型因创始团队背景在业界具有较强影响力[6]

OpenAI与软银的星际之门项目合作进展 - 核心观点：OpenAI与软银在星际之门项目上存在分歧，导致近期计划缩减，但OpenAI宣布与甲骨文合作推进数据中心建设 [1][2][3] - 合作分歧：双方在数据中心建设地点等关键条款上未达成一致，原计划1000亿美元投资被缩减，目标调整为年底前在俄亥俄州建造小型数据中心 [2] - 新合作进展：OpenAI与甲骨文合作开发4.5 GW数据中心容量，加上德克萨斯州阿比林的Stargate I数据中心，总容量将超过5 GW [3][4] OpenAI数据中心建设细节 - 数据中心规模：5 GW规模的数据中心将运行超过200万个芯片，CEO山姆・奥特曼称年底前将上线100万个GPU [6] - 建设进展：德克萨斯州阿比林的Stargate I数据中心部分设施已投入运行，甲骨文开始交付英伟达GB200机架，OpenAI已运行早期训练和推理工作负载 [9][10] - 长期目标：计划未来四年内投资5000亿美元，在美国建设10 GW的AI基础设施，预计超额完成承诺 [7] 行业竞争与马斯克的xAI计划 - xAI的算力布局：xAI的Colossus 1超级集群有23万块GPU（包括3万块GB200），Colossus 2将在几周后上线，首批配备55万块GB200和GB300 [14][17] - 五年目标：xAI计划在5年内实现算力等价于5000万台H100的量级，Colossus 2的算力是Colossus 1的55倍 [16][17] 行业影响与合作伙伴 - 合作伙伴关系：OpenAI与甲骨文、软银、CoreWeave合作推进数据中心建设，微软继续提供云服务 [11] - 行业机遇：星际之门项目被视为历史性机遇，白宫认可AI基础设施对创新、经济增长和国家竞争力的关键作用 [12]

数据中心产能扩展 - OpenAI与甲骨文达成协议 将在美国开发4 5吉瓦的额外数据中心产能 使星际之门项目总产能超过5吉瓦 运行超过200万个芯片 推进10吉瓦目标 [1] - 新增4 5吉瓦数据中心产能预计创造超过10万个就业岗位 涵盖建设 运营及间接岗位 [2] - 德州阿比林数据中心部分设施已投入运营 甲骨文开始交付英伟达GB200机架 OpenAI运行早期训练和推理工作负载 [3] 合作与投资动态 - 甲骨文云服务协议预计从2028财年起贡献超过300亿美元年收入 星际之门协议可能是该云协议的一部分 [2] - OpenAI与软银各自承诺为星际之门项目投资190亿美元 但双方存在分歧 计划2025年底前在俄亥俄州建设小型数据中心 [4] - 星际之门项目已发展为综合AI基础设施平台 涵盖与甲骨文 软银和CoreWeave的持续合作 [4] 项目进展与就业影响 - 德州阿比林数据中心已创造数千个工作岗位 员工来自超过20个州 运营扩展将产生更多就业机会 [3] - 星际之门项目计划四年内投资多达5000亿美元 建设10吉瓦AI基础设施产能 [4] - 甲骨文考虑在得州 密歇根州 威斯康星州 怀俄明州等地新建数据中心 并评估新墨西哥州 佐治亚州等地选址 [3] 行业趋势与挑战 - 美国科技公司正进行大规模基础设施投资以保持全球AI竞赛领先地位 [2] - 分析师对星际之门项目获得充足资金的能力表示怀疑 包括立即部署所需的1000亿美元资金 [4]

OpenAI的算力扩张计划 - OpenAI计划在2024年底前上线超过100万个GPU，这一规模是xAI当前20万个H100 GPU的5倍 [1] - 公司CEO Sam Altman提出未来需要将算力提升100倍至1亿个GPU，按当前市场价格估算需投入约3万亿美元（相当于英国GDP）[3] - 德克萨斯州数据中心目前消耗300兆瓦电力（相当于中型城市用电量），预计2026年中达到1吉瓦规模 [3] 行业竞争格局 - OpenAI通过微软Azure、Oracle合作建设数据中心，并探索谷歌TPU加速器以实现计算栈多元化 [4] - Meta、亚马逊等科技巨头均在开发内部AI芯片并投资高带宽内存(HBM)以支持大模型需求 [4] - 行业算力基准快速升级：1年前1万个GPU被视为竞争力标志，现在100万个GPU仅是阶段性目标 [4] 基础设施挑战 - 德克萨斯州电网运营商警告需投入昂贵基础设施升级以支持数据中心1吉瓦级电力需求 [3] - 当前GPU制造能力、能源效率与成本限制1亿GPU目标的实现，需依赖技术突破 [5] - 公司可能启动定制芯片计划以匹配其扩张规模，暗示将突破现有硬件架构限制 [4] 战略定位 - 算力扩张旨在突破AGI发展的计算瓶颈，而非仅优化现有模型训练效率 [4] - 100万个GPU的部署将确立公司作为全球最大AI计算消费者的地位 [2] - 公司采用"登月式思维"，战略规划不受当前技术条件限制，聚焦未来可能性 [5]

OpenAI与阿联酋数据中心合作 - OpenAI正计划协助阿联酋开发一个超大规模数据中心，该项目有望成为全球最大数据中心之一 [1] - 该项目标志着公司对中东市场的重大押注以及全球AI基础设施野心的大幅扩张 [1] - OpenAI将成为阿布扎比近期公布的5吉瓦数据中心园区的主要锚定租户 [1] 数据中心项目细节 - 该巨型设施占地10平方英里（约26平方公里），耗电量相当于五座核反应堆 [1] - 5吉瓦电力将由多家企业共享，规模远超OpenAI及其竞争对手现有规划 [1] - 虽然OpenAI的参与尚未最终敲定，但官方声明可能于近期发布 [1] 项目背景 - 此前外媒已报道称OpenAI考虑在阿联酋建厂 [1] - 该项目是OpenAI在全球AI基础设施布局的重要一步 [1]

韩国政府请求美国免除半导体关税 - 韩国政府正式请求美国免除对进口半导体征收的潜在关税 警告称限制措施可能对韩国企业的美国投资计划产生负面影响 [1][2] - 韩国产业通商资源部已向美国商务部提交书面意见 强调半导体和制造设备进口限制对美国AI基础设施投资及半导体公司投资计划的潜在风险 [2] - 韩方主张韩国半导体及设备对美国安全和供应链风险的负面影响非常有限 请求美方给予特殊考虑 [2] 韩美外交磋商进展 - 韩国外长赵兑烈与美国国务卿鲁比奥通话 表示愿在联防态势基础上加强同盟关系 推动通过关税磋商达成互利方案 [1][3] - 韩方呼吁美方在磋商中充分考虑韩国作为美国盟国和自由贸易协定缔约方的地位 [3] - 美方回应称重视韩美关系 将积极加强联盟合作 [4] 韩国半导体出口表现 - 4月韩国出口总额同比增长3 7%至582 1亿美元 创当月历史新高 其中半导体出货量同比激增17 2%达117亿美元 同样刷新单月纪录 [1][4][5] - 半导体出口实现四个月来最大增幅 成为拉动整体出口增长的核心动力 [5] - 尽管对美国出口下降 但对其他主要市场出口走强维持了整体增长趋势 [5] 韩国半导体产业扶持政策升级 - 政府将半导体产业扶持资金从26万亿韩元上调至33万亿韩元 增幅达27% 约合人民币1710亿元 [6] - 新设立5000亿韩元专项基金支持半导体材料 零部件及设备领域中小企业 单家企业最高可获200亿韩元资助 [6] - 调整50万亿韩元尖端战略产业基金计划 未来三年半导体领域投资额度从17万亿韩元增至20万亿韩元 [6] 韩国半导体人才战略 - 计划2025年启动"半导体高端人才培养计划" 通过硕博专项研发基金和海外学者支持措施防止本土人才流失并吸引国际顶尖研究人员 [7]