A股市场表现 - 上周A股市场呈现结构性弱势，成长风格大幅调整，价值风格相对抗跌[2] - 上证指数下跌1.47%，深证指数下跌4.99%，创业板指下跌5.71%[2] - 中证红利逆势上涨，成为市场防御性亮点，反映资金流向高股息、低估值品种寻求确定性[2] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅2.34%，仅13%板块获得正收益[2] - 银行板块上涨4.89%，煤炭板块上涨4.17%，食品饮料板块上涨0.86%[2] - 汽车板块下跌5.99%，传媒板块下跌6.27%，电子板块下跌7.14%[2] - 金融板块周涨幅1.89%居首，能源板块上涨1.89%，信息技术板块下跌6.70%[13] 基金市场表现 - 万得全基指数下跌2.07%，普通股票型基金指数下跌4.11%，偏股混合型基金指数下跌4.35%[3] - 债券型基金指数下跌0.04%，货币市场基金指数上涨0.02%[9] - 年初至今万得股票型基金总指数上涨24.88%，混合型基金总指数上涨21.78%[9] 全球大类资产表现 - 黄金成为最大亮点，COMEX黄金价格突破4300美元/盎司，续创历史新高[5] - 美股三大指数先扬后抑再扬，欧洲市场涨跌不一，亚洲市场表现分化[5] - 美元指数周内呈现四连阴，非美货币涨跌互现[7] - 美国国债期货因美联储鸽派发声出现不同程度上行[5] 债券市场表现 - 上周国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.19%，国债期货指数（CFFEX30年）上涨超0.8%[15] - 10年期国债到期收益率为1.825%，与一周前持平[17] - 中短期票据到期收益率（AAA+）5年为2.083%，较一周前下降2BP[17] 基金发行情况 - 上周合计发行10只基金，总发行份额95.48亿份[2] - 股票型基金发行4只，混合型基金发行4只，QDII型基金发行1只，FOF型基金发行1只[2] 市场情绪与交易 - 上周市场交易情绪显著回落，周四周五成交额降至2万亿下方[11] - 两融交易额较月内高位有所下滑，反映投资者谨慎情绪[11] 行业估值指标 - 能源板块PE TTM为12.7倍，历史分位88.1%，PB LF为1.3倍，历史分位80.5%[15] - 信息技术板块PE TTM为95.5倍，历史分位97.7%，PB LF为5.0倍，历史分位96.5%[15] - 日常消费板块PE TTM为22.2倍，历史分位6.0%，估值相对较低[15]

市场风格与资金流向 - 近期市场价值风格表现相对占优，相关交易所交易基金迎来增量资金 [1] - 价值ETF（代码159263）在本周前4个交易日连续获得资金净流入，合计金额超过1亿元人民币，成交活跃度逐步提升 [1] 风格分化与估值分析 - 分析指出成长风格与价值风格的分化程度已达到历史高位，未来有望收敛 [1] - 当前成长股相对于价值股的估值差亦处于历史高位，价值股前期涨幅滞后，预期收益空间相对更大 [1] 指数编制方法与历史表现 - 国证价值100指数采用三重筛选标准：低市盈率、高股息率、高自由现金流率，并剔除净资产收益率低或不稳定的样本，以挖掘估值合理、财务健康的优质企业 [1] - 指数进行季度调仓，及时更新成分股 [1] - 自2013年以来，该指数年化收益率为17%，其中股息与估值修复分别贡献5个百分点，盈利增长贡献7个百分点，收益结构健康 [1] 投资产品信息 - 价值ETF（代码159263）是市场上首只跟踪国证价值100指数的交易所交易基金产品，为投资者提供一键配置价值风格的机会 [1]

四季度风格日历效应 - 2010-2024年的15年间，10月份大盘风格占优概率相对较高，价值风格占优概率略高于成长风格，大盘风格占优概率优于小盘风格[1][4] - 巨潮大盘指数在10月占优概率为67%，跑赢万得全A概率为60%；价值风格占优概率和跑赢万得全A概率分别为53%和60%[9] - 过往15年四季度风格呈现三大特点：金融地产行业风格涨幅和排名相对靠前（平均收益率7.64%），价值风格出现几率较高（9次，占比60%），大盘风格出现几率较高（9次，占比60%）[4][17][18] - 四季度常出现风格切换，驱动因素包括政策转向、强势板块逻辑被打破或出现新变化强化其他板块逻辑，在15年中有8年出现行业逆袭（前期弱势行业四季度排名靠前），10年前三季度强势行业在四季度表现靠后[4][13] 主要指数表现 - 科技龙头指数在近15年四季度跑赢万得全A概率达62%，在各主要指数中胜率最高，平均收益率3.58%[21][22] - 主要宽基指数中，沪深300和中证1000的胜率最高均为47%，中证500胜率最低仅7%，消费龙头胜率仅33%[21][22] - 上证50是10月占优概率和跑赢万得全A概率最高的宽基指数，分别为47%和67%[9] 货币政策与利率环境 - 上周（10/6-10/12）央行公开市场净回笼15263亿元，未来一周将有10210亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期[26] - 货币市场利率下行，R007下行20.0bp至1.41%，DR007下行4.3bp至1.39%，两者利差缩小15.7bp至0.02%[26] - 短端国债收益率上行，1年期国债收益率上行0.4bp至1.37%，长端国债收益率下行，10年期国债收益率下行4.0bp至1.82%，期限利差缩小4.4bp至0.45%[26] - 同业存单发行规模减少215.7亿元至165.2亿元，6M同业存单利率上行6.1bp，1M/3M同业存单利率分别下行4.8bp和5.2bp[27] 股市资金供需状况 - 二级市场可跟踪资金净流入，融资余额上升至24256.6亿元，融资资金净买入473.1亿元[4][37] - ETF净流入377.0亿元，新成立偏股类公募基金份额减少6.4亿份[4][37] - 资金需求方面，上周无IPO发行，重要股东净减持规模17.8亿元，限售解禁市值395.2亿元[41] - 未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模129.1亿元，解禁规模上升至791.2亿元[41] 市场情绪与交易结构 - 上周融资买入额6311.6亿元，占A股成交额比例13.9%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升[46] - VIX指数回升5.0点至21.7，海外市场风险偏好下降，纳斯达克指数下跌2.5%，标普500指数下跌2.4%[48] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、周期，当周换手率历史分位数排名前五的为北证50（89.3%）、科创50（83.2%）、周期（49.5%）、沪深300（48.2%）、中证1000（39.0%）[52] 投资者偏好与资金流向 - 行业偏好方面，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高，分别净流入193.12亿元、128.87亿元、115.36亿元[56] - 融资资金净买入电子（71.9亿元）、有色金属（62.7亿元）、电力设备（53.4亿元）等行业，净卖出社会服务、公用事业、煤炭等行业[56] - ETF净申购244.8亿份，宽指ETF申赎参半，科创50ETF申购62.2亿份，双创50ETF赎回45.1亿份；行业ETF均为净申购，信息技术ETF申购66.2亿份[61] - 个股层面，融资净买入规模较高的为中兴通讯（20.7亿元）、新易盛（17.1亿元）、东方财富（13.3亿元）[58] 海外经济与政策动态 - 美联储会议纪要显示降息存在"分歧"，多数政策制定者认为今年剩余时间降息合适，但少数人认为上月会议降息非必要[69] - 美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来最低值[72] - 欧洲央行管委表示当前利率大体处于中性水平，2%的利率合适；日本央行行长将于10月14-19日访问美国[69]

市场风格表现与分化 - 自5月以来市场风险偏好显著提升，国产算力等科技行业成为领涨先锋，推动成长风格强劲回升 [1] - 家电、银行、交运等行业因缺乏热门叙事涨幅明显落后，导致价值风格相对滞涨 [1] - 过去3个月成长与价值风格的收益差绝对值已超过历史90%分位水平，当前收益分化程度处于历史罕见的极端高位 [1] - 历史数据显示，风格高分化态势后续有望逐步缓解，例如2024年11月起价值风格开始发力并逐步占据优势 [2] 历史风格轮动案例 - 从2024年11月至2025年5月，国证价值100指数上涨6.59%，而成长100指数下跌1.30%，体现风格收益收敛特性 [2] - 此后成长100指数上涨49.88%，价值100指数上涨14.57%，分化程度再次达到历史极端位置 [2] A股市场估值水平 - 通过PE、PB、总市值/GDP等估值方法测算，A股估值虽高于历史中枢，但距离历史高点仍有空间 [2] - PE估值距历史中枢低16.9%，距2021年高点高9.0%，距2015年高点高42.5% [3] - PB估值距历史中枢低1.7%，距2021年高点高17.0%，距2015年高点高98.3% [3] - 总市值/GDP距历史中枢低15.2%，距2021年高点高2.9%，距2015年高点高36.2% [3] 国证价值100指数特征 - 价值ETF跟踪的国证价值100指数采用"低估值+高分红+高自由现金流率"的筛选标准，锁定市场中的低估优质企业 [3] - 2013年至今国证价值100指数获得17.3%的年化收益率，风险收益比0.81 [3] - 同期中证红利指数年化收益率11.1%，风险收益比0.55，沪深300年化收益率7.4%，风险收益比0.36 [3] - 该指数可为投资者构建投资安全垫，并帮助把握企业估值修复带来的投资机遇 [2]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. Barra风格因子[14] **因子构建思路**：采用经典的Barra风险模型框架，构建多个维度（如市场、估值、盈利等）的风格因子，用于描述股票的风险收益特征[14] **因子具体构建过程**： - **Beta因子**：历史beta - **市值因子**：总市值取自然对数 - **动量因子**：历史超额收益率序列均值 - **波动因子**：$$0.74 \times 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 \times 累积超额收益率离差 + 0.1 \times 历史残差收益率序列波动率$$ - **非线性市值因子**：市值风格的三次方 - **估值因子**：市净率倒数 - **流动性因子**：$$0.35 \times 月换手率 + 0.35 \times 季换手率 + 0.3 \times 年换手率$$ - **盈利因子**：$$0.68 \times 分析师预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率ttm倒数$$ - **成长因子**：$$0.18 \times 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 \times 分析师预测短期利率增长率 + 0.24 \times 盈利增长率 + 0.47 \times 营业收入增长率$$ - **杠杆因子**：$$0.38 \times 市场杠杆率 + 0.35 \times 账面杠杆 + 0.27 \times 资产负债率$$ 2. 技术类因子[19][26][30] **因子构建思路**：基于股价和交易量数据构建动量、波动率等技术指标因子 **因子具体构建过程**： - **20日动量因子**：基于20日价格变化的动量指标 - **60日动量因子**：基于60日价格变化的动量指标 - **120日动量因子**：基于120日价格变化的动量指标 - **20日波动因子**：基于20日价格波动率 - **60日波动因子**：基于60日价格波动率 - **120日波动因子**：基于120日价格波动率 - **中位数离差因子**：价格相对于中位数的偏离程度 3. 基本面因子[22][26][29] **因子构建思路**：基于财务报表数据构建估值、盈利、成长等基本面指标 **因子具体构建过程**： - **估值类因子**：市盈率、市销率等估值指标 - **盈利类因子**：ROE、ROA、营业利润率等盈利能力指标 - **成长类因子**：ROC增长、ROA增长、营业利润增长等成长性指标 - **超预期增长类因子**：ROC超预期增长、ROA超预期增长、净利润超预期增长等 - **静态财务因子**：营业周转率等静态财务指标 量化模型与构建方式 1. GRU模型[20][32] **模型构建思路**：使用门控循环单元（GRU）神经网络预测股票收益，基于不同训练目标构建多个模型变体 **模型具体构建过程**： - **close1d模型**：预测未来一日close to close收益的GRU模型 - **open1d模型**：预测未来一日open to open收益的GRU模型 - **barra1d模型**：基于Barra因子体系预测收益的GRU模型 - **barra5d模型**：基于Barra因子体系预测5日收益的GRU模型 2. 多因子模型[32] **模型构建思路**：综合多个有效因子构建复合多因子选股模型 模型的回测效果 1. GRU模型多头组合表现[33] - **open1d模型**：近一周超额0.68%，近一月-1.02%，近三月-2.91%，近六月2.05%，今年以来4.85% - **close1d模型**：近一周超额1.29%，近一月-2.29%，近三月-6.21%，近六月0.42%，今年以来1.44% - **barra1d模型**：近一周超额-0.17%，近一月0.42%，近三月1.64%，近六月3.68%，今年以来5.22% - **barra5d模型**：近一周超额1.60%，近一月-2.60%，近三月-5.71%，近六月0.56%，今年以来3.45% 2. 多因子组合表现[33] - 近一周超额1.35%，近一月-0.76%，近三月-2.34%，近六月-1.07%，今年以来0.88% 因子的回测效果 1. 技术类因子多空收益表现[19][26][30] - **20日动量因子**：全市场近一周-1.61%，中证500近一周-3.50%，中证1000近一周-2.35% - **60日动量因子**：全市场近一周-3.11%，中证500近一周-3.51%，中证1000近一周-3.74% - **120日动量因子**：全市场近一周-2.86%，中证500近一周-3.81%，中证1000近一周-3.46% - **20日波动因子**：全市场近一周-3.10%，中证500近一周-3.97%，中证1000近一周-4.54% - **60日波动因子**：全市场近一周-2.78%，中证500近一周-2.30%，中证1000近一周-3.90% - **120日波动因子**：全市场近一周-1.93%，中证500近一周-3.38%，中证1000近一周-4.01% 2. 基本面因子多空收益表现[22][26][29] - **估值类因子**：沪深300内多数表现为负向，如市盈率因子近一周-1.62% - **盈利类因子**：沪深300内ROE因子近一周-0.86%，ROA因子近一周-0.71% - **成长类因子**：沪深300内ROC增长因子近一周0.68%，ROA增长因子近一周0.82% - **超预期增长类因子**：沪深300内ROC超预期增长近一周-0.25%，净利润超预期增长近一周0.68%

核心观点 - 报告核心观点为模型切换提示小盘风格占优，同时价值风格保持占优信号且强度进一步上升 [1][2] - 在历史关税冲击背景下，小盘指数虽在冲击当日跌幅大于大盘，但后续中短期表现优于大盘，反弹力度更强，展现出更强韧性 [2] 市场情绪指标 - 截至10月10日，市场情绪指标数值为1.75，较9月26日的1.85出现小幅下降，观点偏空 [2][8] - 本周全A成交额较上周小幅上升，市场成交活跃度出现一定水平回升，其中10月9日成交额为近期最高的26718.18亿人民币，日成交量1529.53亿股 [2][15] - 价量一致性保持高位运行，资金关注度与标的涨幅具有较高相关性，说明资金的高活跃度和高参与度 [2][11] - 科创50相对万得全A成交占比保持上升趋势，说明当前市场的风险偏好较高 [2][11] - 行业间交易波动率继续回落，表明资金切换活跃度进一步下降，资金流动放慢 [2][11] - 行业涨跌趋势出现回升，表明当前资金在行业观点分歧有所下降，市场对行业短期价值判断一致性提升 [2][11] - 融资余额占比继续上升，意味着市场杠杆资金情绪进一步上升，反映投资者风险偏好不断上升 [2][11][27] - RSI指标出现回升，短期超买后的回调压力边际缓解，前期获利盘了结节奏放缓，但短期震荡格局未改 [2][11][29] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月10日，银行、钢铁、公用事业、建筑装饰、基础化工等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [2][34] - 根据行业短期得分数值，有色金属、电力设备、房地产、机械设备、电子是短期趋势最强的行业，其中有色金属当前短期得分为98.31，为短期得分最高行业 [2][34] - 近期有色金属、煤炭高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险 [2][42] - 汽车、电子等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低，显示资金布局稳定 [2][42] - 医药生物、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低，在风险偏好回升时迎来配置机会，适合中长期逐步布局 [2][42] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为汽车、环保、房地产、电力设备、电子，拥挤度最低的行业分别为农林牧渔、计算机、国防军工、美容护理、医药生物 [40] 风格择时信号 - 当前模型切换提示小盘风格占优信号，但5日RSI相对20日小幅下降，信号提示强度较弱，未来有待进一步观察 [2][45] - 模型维持提示价值风格占优信号，提示强度进一步上升，且5日RSI相对20日大幅下降，未来信号存在进一步加强可能 [2][45] - 具体数据显示，国证成长/国证价值比值的20日RSI为71.96，60日RSI为71.96，20日相对60日位置为-0.54%，提示价值风格占优 [47] - 申万小盘/申万大盘比值的20日RSI为58.71，60日RSI为58.71，20日相对60日位置为7.24%，提示小盘风格占优 [47]

A股市场表现 - 上周A股市场分化明显，成长风格大幅调整，创业板指下跌3.86%，创业板50下跌4.56%，科创50下跌2.85%，万得双创下跌2.68% [2] - 价值风格表现突出，中证红利指数上涨1.79%，万得微盘指数微涨0.66%，全周上证指数上涨0.37%，深证指数下跌1.26% [2] - 行业板块方面，55%板块获得正收益，有色金属、煤炭、钢铁表现良好，分别上涨4.44%、4.41%、4.18%，而电力设备、电子、传媒走弱，分别下跌2.52%、2.63%、3.83% [2] - 国庆假期后市场成交中枢略有上行，日均成交额维持在2万亿上方，市场换手率及两融交易额维持高位 [9] 全球大类资产表现 - 全球权益市场显著分化，美股三大指数普跌，标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别下跌2.43%、2.73%和2.53% [4] - 亚洲市场涨跌互现，日经指数大幅走强超5%，成为当周表现最好的资产之一，恒生指数小幅走弱 [4] - 商品市场中贵金属表现最佳，COMEX黄金价格一度突破4000美元/盎司，再创历史新高，能源类表现较弱 [4] - 全周美元指数上行超1%，盘中一度突破99，创下近两个多月的新高 [5] 国内基金市场 - 上周合计发行4只基金，总发行份额11.30亿份，其中股票型基金发行2只，债券型基金发行1只，FOF型基金发行1只 [3][17] - 万得全基指数下跌0.62%，万得普通股票型基金指数下跌1.58%，万得偏股混合型基金指数下跌1.52%，万得债券型基金指数上涨0.04% [3] - 从更长期限看，万得股票型基金总指数年初至今回报达29.63%，万得混合型基金总指数年初至今回报为26.18% [7] 行业估值与表现 - 公用事业板块以3.69%的周涨幅居首，能源板块上涨3.13%，反映出市场在不确定性环境下对防御性品种的避险需求 [13] - 信息技术板块PE TTM为102.5，历史分位高达99.4%，PB LF历史分位达99.3%，估值处于历史极高位置 [15] - 日常消费板块PE TTM为22.2，历史分位仅5.9%，估值处于历史较低水平 [15] - 医疗保健板块上周下跌1.21%，近一月跌幅3.22% [13] 债券市场 - 上周国债期货走势不一，30年期国债期货下跌0.03%，2年期国债期货微跌0.02%，10年期国债期货逆势上涨0.09% [15] - 10年期国债到期收益率为1.846%，较一周前下降1个基点，期限利差（10年-1年）为0.472% [17] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年为2.137%，企业债到期收益率(AAA)5年为2.086% [17]

核心观点 - 近期中美关系明显收紧，地缘政治风险上升，导致市场波动加剧，并可能引发风格切换 [3][5][7] - 市场呈现显著分化，价值风格表现突出，而成长板块普遍回调，建议短期关注红利等防御类板块 [3][5][7] - 可重点关注受益于“反内卷”政策的低位周期板块，如煤炭、交通运输等，其企业盈利与估值或存在回暖空间 [3][6] A股市场分析 市场走势 - 本周A股市场表现分化，上证指数微涨0.37%，而创业板指大幅下跌3.86% [3][5] - 价值板块普遍上涨，中盘价值涨幅居前，成长板块普遍回调 [3][5] - 本周两个交易日日均成交额为2.6万亿元，环比略有回升 [3][5] 深入剖析 - 国庆期间工业金属与贵金属价格显著上涨，黄金突破4000美元/盎司，带动国庆后有色金属板块本周累计上涨4.35% [3][5] - 中美关系收紧，双方将于10月14日相互实施针对船舶的收费措施，受此影响周五市场出现明显回调 [3][5] 预期展望 - 后续关税不确定性大幅上升，市场或面临风格切换，短期可重点关注防御类板块 [3][6] - 具体关注方向包括：以交通运输为代表的稳健类行业；以煤炭为代表、受益于“反内卷”政策的低位周期板块 [3][6] - 煤炭、钢铁等部分周期品价格已触底回升，伴随反内卷政策深化，企业盈利与估值或仍有回暖空间 [3][6] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体承压下行，恒生指数下跌3.13%，恒生科技指数跌幅达5.48% [3][7] - 传统价值型板块如原材料、公用事业及能源业录得上涨，而科技、消费和医疗保健等板块大幅回调，非必需性消费与医疗保健业跌幅均超过6% [3][7] 深入剖析 - 市场调整主要受外部环境不确定性及内部板块轮动影响 [3][7] - 中美关系收紧，美国宣布自10月1日起对品牌或专利药品进口征收100%关税，导致港股医疗保健和信息科技板块走弱 [3][7] 预期展望 - 港股短期受中美关系影响较大，美国总统特朗普威胁对中国商品征收“大规模增加的关税”，短期风险较高 [3][7] - 当前可重点关注红利等受中美关系影响较小的板块，特别是受益于反内卷的周期类板块 [3][7]

市场整体表现 - 大盘整体下跌，市场星级维持在4.1星 [1] - 大、中、小盘股普遍下跌，成长风格下跌尤为显著 [2][3] - 创业板指数在触及高估后单日下跌超4%，科创50指数下跌4.7% [4][5] 市场风格轮动 - 市场呈现风格轮动特征，成长风格大跌时价值风格表现坚挺 [6][7] - 红利、价值、自由现金流等指数普遍上涨，自由现金流指数连续5个交易日上涨 [8][9] - 成长风格弹性大波动剧烈，价值风格弹性小波动相对平缓 [13][14] 港股市场表现 - 港股市场出现下跌，科技等成长风格板块跌幅较大 [11][12] - 港股整体估值升至3.5-3.6星，低估品种数量较去年大幅减少 [33] - 目前仅部分港股红利、消费类指数仍处于轻度低估状态 [34] 医药行业指数分析 - 港股医药类指数波动较大，恒生医疗保健指数单日下跌4.9% [16] - A股与港股医药指数定义存在差异：A股医疗指数主要覆盖医疗器械和服务，而港股及部分主动基金中的“医疗”则包含较多创新药成分 [24][25][26][27][29] - 港股医药指数是今年全球表现最佳的指数之一，年初至9月底普遍上涨60%-80% [30] - 驱动因素包括前期深度回调（2021-2022年下跌60%-70%）以及2024年下半年至2025年创新药等指数盈利同比增长超100%带来的“戴维斯双击” [30] - 港股医药指数在9月初触及高估后出现回调，当前估值处于正常偏高区间 [31][32] 组合调仓计划 - 指数增强组合计划于10月13日进行小比例调仓，减持部分涨幅较大达高估的品种，换入估值较低的品种 [40][41] - 365天组合计划于10月20日调仓，将止盈部分股票资产以降低股票比例（因上涨后已超过15%），增配债券资产以恢复目标配置比例 [42][43]

核心观点 - 报告建议在10月份采取成长与价值风格均衡配置的策略，以应对市场波动并防范风格切换风险[1][6] 其核心逻辑在于宏观经济处于弱复苏、低通胀阶段，政策维持宽松，但前期热门板块拥挤度较高[5][6] 行业选择上重点关注TMT、医药和证券板块[6] 宏观环境 - 宏观经济处于弱复苏、低通胀阶段，9月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.4个百分点，生产指数为51.9%，上升1.1个百分点[13] 8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%[17] - 政策层面以稳增长与防风险为主，货币财政政策维持宽松基调，流动性环境充裕[5] 9月11日国务院批复要素市场化配置改革试点方案，汽车、钢铁、建材等多个行业的稳增长工作方案出台[5][11] - 8月社会融资规模增量为2.57万亿元，同比减少4655亿元，增速为-15%，其中政府债券发行1.37万亿元，同比减少2505亿元[27][31] 社会消费品零售总额同比增长3.4%[29] 9月份市场及行业表现 - 9月权益市场成长风格占优，申万风格指数显示先进制造上涨8.99%、科技（TMT）上涨5.6%、周期上涨3.54%，而消费下跌2.4%、金融地产下跌5.12%[5][53] 中信风格指数中成长上涨6.72%，金融下跌5.21%[5][53] - 行业表现方面，电力设备上涨21.17%、有色金属上涨12.79%、电子上涨10.96%领涨，而国防军工下跌7.21%、银行下跌6.89%表现落后[58][64] 电子行业净融资额达784.24亿元[58][67] - 债市呈现期限分化，10年期国债期货微涨0.02%，30年期大幅下跌2.28%[48] 权益市场强势表现分流债市资金，叠加机构行为扰动，市场尚未确认反弹信号[48][51] 月度配置建议 - 美联储启动降息周期推动全球流动性宽松，拓宽国内货币政策空间，市场对央行宽松措施预期升温，有望提振风险偏好[6] 但需警惕中游制造板块拥挤度提升加剧的短期波动风险[6] - 配置思路上建议兼顾成长与价值风格均衡，行业选择重点关注TMT、医药、证券板块[6][69] 当前市场呈现结构性分化，上游周期品及中游制造业景气度回升，下游消费业绩承压[69] 微观情绪指标与风格切换 - 通过Spearman相关系数计算的市场拥挤度与上证指数呈负相关，但指标短期波动较大[72] 引入HP滤波技术划分周期后发现，指标下行时成长风格走势总体优于稳定风格[76][78] - 换手率指标对风格切换有一定指示作用，当换手率20日均线趋势向上时，科技成长风格占优概率达81.25%[89][90] 但参数设置过小易受噪音干扰，过大则导致反应滞后[89] - 综合量价角度分析，当Spearman指标低点与换手率均线偏离度较大时，市场风格更容易发生切换[85][87] 9月初Spearman指标出现拐点上行，而换手率在9月中旬下行，预示10月风格切换概率加大[90]