基金产品概况 - 基金简称为永赢安悦60天持有期中短债债券，主代码016191，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2022年8月30日 [2] - 报告期末基金份额总额为1,909,987,696.92份，其中A类份额677,339,290.06份，C类份额1,232,648,406.86份 [2] - 投资目标为在严格控制风险前提下实现资产长期稳定增值，业绩比较基准为中债-综合全价（1-3年）指数收益率*90%+一年期定期存款利率(税后)*10% [2] - 风险收益特征显示该基金预期风险高于货币市场基金，低于混合型和股票型基金 [2] 基金经理团队 - 基金经理卢绮婷拥有9年证券从业经验，曾任宁波银行金融市场部流动性管理岗，现任固定收益投资部总经理助理 [4] - 基金经理徐沛琳拥有14年从业经验，曾任东方基金交易员和浦发银行资产管理部投资经理 [5] - 基金经理助理俞灏和易韦均均拥有8年从业经验，分别来自东海基金和长信基金债券交易背景 [5] 投资运作分析 - 二季度宏观经济运行平稳，工业生产具韧性，基建/制造业投资维持高位，但地产销售降温，物价持续低迷 [8] - 债券市场收益率整体下行，短端表现偏强，信用利差呈现轮动特征：4月短端利差收窄，5月中长期限压缩，6月长端继续压缩 [9] - 基金操作上4-5月灵活调整久期，6月提升至中性偏高水平，杠杆维持中性，主要配置中高等级信用债 [9] 业绩表现 - A类份额过去三个月净值增长0.68%，超越基准0.59个百分点；C类份额增长0.64%，超基准0.55个百分点 [4] - 过去一年A类累计收益2.28%，超基准2.42个百分点；C类累计收益2.08%，超基准2.22个百分点 [4] - 截至季末A类份额净值1.0884元，C类1.0824元 [10] 投资组合构成 - 债券持仓占总资产比例达99.79%，其中政策性金融债占比5.37% [11][12] - 前五大债券持仓包括22进出12（1.93%）、23国开06（1.89%）等，未持有股票、资产支持证券及衍生品 [12] - 报告期内长沙银行因受行政处罚225万元被纳入前十名证券 [12] 份额变动 - A类份额期初686,664,124.49份，期间申购66,358,096.03份，赎回75,682,930.46份，期末降至677,339,290.06份 [13] - C类份额期初1,140,421,684.34份，期间净申购92,226,722.52份，期末增至1,232,648,406.86份 [13]

基金产品概况 - 基金主代码为012681，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2021年9月1日 [2] - 报告期末基金份额总额为173,529,451.42份，其中A类份额90,509,326.82份，C类份额83,020,026.63份，E类份额97.97份 [2] - 投资目标是在严格控制风险的前提下追求资产净值的长期稳健增值，投资策略包括大类资产配置、股票投资、固定收益投资等 [2] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率*25%+中债-综合指数收益率*70%+恒生指数收益率*5% [2] 财务表现 - A类份额过去三个月净值增长率为1.07%，低于业绩基准1.33%；过去六个月增长1.61%，高于基准0.96% [5] - C类份额过去三个月净值增长率为1.05%，过去一年增长3.44%，均低于同期业绩基准 [5] - E类份额自2025年2月18日增设，过去三个月净值增长率为1.19%，略低于基准1.33% [5][6] 投资组合 - 报告期末债券投资占比93.21%，其中政策性金融债占基金资产净值的69.70% [12] - 未持有股票、资产支持证券、贵金属及衍生品 [12] - 前五大债券持仓均为政策性金融债，合计占净值比例69.70% [12] 基金经理信息 - 刘星宇担任绝对收益投资部副总经理兼基金经理，拥有11年证券从业经验 [6] - 袁旭担任基金经理，拥有15年证券从业经验，曾任富国基金基金经理助理 [6] - 张博然和崔岩分别担任基金经理助理，拥有7年和8年证券从业经验 [6][7] 市场回顾与操作 - 二季度经济整体平稳，工业生产有韧性，基建和制造业投资维持高位 [9] - 债券市场收益率整体下行，短端表现偏强，转债市场呈现震荡上涨 [9][10] - 组合保持积极久期，优化持仓结构，通过利差判断寻找压缩机会 [10] - 转债策略采用主客观结合，灵活调整仓位，以低估值标的为核心 [10]

基金产品概况 - 基金简称为永赢鼎利债券，主代码为007692，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2020年09月18日 [2] - 报告期末基金份额总额为989,808,979.18份，其中A类份额989,805,915.93份，C类份额3,063.25份 [2][4] - 投资目标为在有效控制风险前提下获取超越业绩比较基准的回报，业绩比较基准为中债-综合指数（全价）收益率 [2] - 投资策略包括类属配置、久期策略、信用策略（AA级以上信用债占比限制：AA≤30%、AA+≤50%、AAA≤70%）等 [2] - 风险收益特征属于中低风险品种，预期风险收益高于货币市场基金但低于混合型/股票型基金 [2] 财务表现与净值 - 2025年Q2永赢鼎利债券A净值增长率为1.06%，同期业绩基准收益率为1.06%，超额收益0.00%；C类净值增长率1.01%，超额收益-0.05% [4] - 过去六个月A类累计收益0.80%，跑赢基准0.94个百分点；过去三年年化收益10.62%，超额收益3.49个百分点 [4] - 截至报告期末A类份额净值为1.0482元 [9] 投资组合分析 - 债券持仓占总资产比例达99.97%，未持有股票、资产支持证券及衍生品 [10] - 政策性金融债持仓占比25.41%，前五大债券持仓包括21国开03（5.07%）、22进出12（4.83%）等 [10] - 组合维持较高杠杆以提升静态收益，信用债配置以中高评级为主 [9] 市场环境与操作 - Q2宏观经济供需矛盾延续，物价低迷，央行通过降准降息维稳流动性 [7] - 债市收益率整体下行，短端受资金中枢下移带动表现较强，信用利差呈轮动收窄（4月短端利差压缩，5-6月中长端利差收窄） [8][9] - 中美关税博弈及国债买卖预期对利率走势形成扰动，6月跨季流动性呵护下利率小幅回落 [8][9] 基金管理信息 - 基金经理谢越拥有11年证券从业经验，曾任浙商证券投行项目经理、平安银行资管投资经理 [5] - 报告期内基金管理人严格执行公平交易制度，未发现异常交易行为 [6][7] - 基金前十名证券持仓中温州银行、珠海华润银行因受行政处罚被点名，处罚金额分别为225万元/110万元 [10] 份额变动与投资者结构 - Q2期间A类份额净赎回9.94份，C类份额无申购赎回，总份额保持稳定 [12] - 存在单一投资者持有份额占比超20%的情况，可能引发流动性风险、巨额赎回风险等 [12]

科创债ETF华夏（551550）今日正式上市交易，并已向中登公司提交科创债ETF纳入中登质押库的申请。此前，首批10只科创债ETF全部 一天结束发行，募资总金额接近300亿元，而在其强势助力下，债券类ETF今年规模猛增，最新规模已经超过4200亿元，创下有史以来新 高。 科创债ETF华夏（551550）等首批科创债ETF重磅上市，不仅让金融"活水"更精准地引向科技创新的最前沿，也让投资者更便捷分享科技 创新企业的成长红利。具体来说，较低的投资门槛、场内T+0的灵活交易、0.2%/年的综合低费率、高评级的信用"打底"……这些客观的 参数背后，有望转化为切实的投资获得感提升。对投资者而言，科创债ETF的上市不仅填补了固收类投资工具箱的一隅空白，更提供了一 个能够一键布局科创公司债的普惠工具。 "科创基因"是核心烙印 6月18日，证监会相关负责人在2025陆家嘴论坛上提出"加快推出科创债ETF"。当天，华夏等10家公募基金公司，集体上报新产品，并于7 月2日正式获批，而这也是国内市场首批科创债ETF产品。 不难发现，相较于普通信用债，科创债的"科创基因"是其核心烙印。作为债券市场支持科技创新发展的新兴融资工具，科创 ...

日本债券投资动态 - 日本至7月11日当周买进外国债券7593亿日元 [1] - 前值由16568亿日元修正为16591亿日元 [1]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及金融行业的债券市场 纪要提到的核心观点和论据 1. **利率走势与买点判断** - 观点：6月银行负债端压力大，货币政策或使再贷款利率短期波动，下半年尤其是三季度有降息可能性，可寻找利率高位买点 [2][4] - 论据：6月存单到期规模超10万亿，银行开启新一轮存款率下调且幅度大，政府债保持较大发行量 [2] 2. **买点判断思路** - 观点：可从点位和时间两个维度判断买点，点位到1.75左右或6月下旬银行负债端压力最大时可买入 [5] - 论据：市场调整动力不强时可能无法等到利率调到1.75，6月下旬是资金压力最大时刻 [5] 3. **信用策略** - 观点：信用利差有压缩空间，债市可能震荡偏强，买长久期信用债需考虑性价比和灵活性 [11][14] - 论据：今年买债力量比去年弱，长久期信用债单位久期下信用利差保护空间低 [13][14] 4. **投资组合思路** - 观点：6月初以交易性方位为主，6月下旬若为买点，亚铃型比子弹型更灵活，可做短期交易并适时平仓 [16][17][20] - 论据：当前收益曲线平坦，子弹型票息不够，资金利率下行时曲线变陡时间窗口短 [17][18] 5. **利率债选择** - 观点：目前做交易选210更好，250011可观察，规避2509，30年老券赔率更好 [23][24][29] - 论据：国开行即将发行215时205可能有短暂行情，预计在6月下旬出现，250011流动性若持续强于2504有阿尔法机会 [23][24] 6. **中短端债券选择** - 观点：三到五年选240014（国债）、250405（非国开政金债），短端浮息债有降息预期压缩空间，推荐230409 [30][31][32] - 论据：下旬强跑或资金宽松行情会带来短端变陡机会，浮息债隐含降息预期从25 - 30BP回落到15BP [30][31] 7. **国债期货** - 观点：目前定价略微偏贵但整体合理，可用其博弈反弹，做信用利差压缩策略性价比强 [34][35][36] - 论据：国债期货I2水平比资金或存单略高，30年国债老券有赔率且带动国债期货有赔率 [33][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 同月存单到期量6月明显快速走高，6月初资金利率偏宽松，6月第二周开始到中旬可能震荡或震荡偏弱 [9] 2. 地方债有成熟投资策略，若对一二级套利等具体策略感兴趣可联系团队 [22] 3. 30年国债利差情况，2323与25超02逆差合理范围及可能走阔情况 [25][27][28]

核心观点 - 债券投资进入低利率时代后，交易能力成为核心竞争要素，汇添富基金陈思行凭借扎实的交易能力构建超额收益体系[1][4] - 陈思行的投资框架聚焦投资者情绪判断、主线矛盾把握和灵活组合管理，通过利差分析、周期定位和风格相关性优化实现精细化交易[3][16][37] - 债券市场投资范式发生根本转变：从信用下沉转向交易驱动，资本利得占比提升使交易能力成为超额收益主要来源[29][44] 投资框架特点 情绪判断 - 通过信用利差、票息利差、评级利差等市场交易数据构建投资者情绪分析体系，认为每种利差都是特定投资语言的表达[3][16] - 建立微观数据库跟踪各类利差变化，结合早期自营交易经验识别不同机构投资者的行为模式[14][16] 周期定位 - 采用三阶段周期分析框架：2015年前侧重经济数据，2015-2022年关注货币政策，2022年后强化交易结构因素[13] - 2023年起市场进入长周期阶段，利率中枢持续下移使短期经济数据影响力减弱，需通过每日盘面解读捕捉阶段性主线[12][20][21] 组合管理 - 突破传统股债对冲模式，根据权益资产风格差异调整债券久期：红利资产与债券同向波动需同步收缩仓位，高贝塔资产则反向对冲[3][35][37] - 2023年煤炭股下跌期间成功实施债券仓位收缩，验证风格相关性管理有效性[36] 市场演变与策略 范式转变 - 信用扩张时代结束后，地产基建驱动的利率周期被制造业出口主导的新模式取代，信用供需错配不再是核心变量[12] - 2023年固收+产品出现转折点，债券资产贡献度显著提升，久期调整和结构调整成为业绩分化的关键[43][44] 交易策略 - 2024年初准确判断40BP降息预期过高而卖出，3月捕捉央行MLF预告信号反手买入，5月切换至资金面跟踪[18] - 将传统套利策略进化为定价主线交易模型，通过收益率曲线预测比较不同期限品种的持有期收益性价比[26][27][29] 团队协作 - 汇添富稳健收益团队实行专业化分工，按资产类别和产品风格双重维度划分职责，成员具备跨资产能力形成协同效应[40][41] - 2023年团队预判债券资产重要性提升而扩充交易型人才，陈思行以交易风格优势补强团队能力矩阵[42][43]

低利率环境下的债券投资策略 - 当前十年期国债收益率降至1.65%左右，债券"躺赢时代"已过，需围绕负债端精细化运作并匹配不同投资者的风险偏好与目标制定策略 [1] - 低利率与"资产荒"双重挤压下，债券投资容错空间逼仄，需适应新的交易主逻辑，敏捷捕捉常态化市场窄幅波动带来的中小波段机会 [2] - 组合久期拆解为信用久期和波动久期进行双维度精密控制，严格监测和及时调整综合信用久期，对开放式短债组合尤其注重信用久期管理 [2] 流动性管理的重要性 - 债券市场每年至少经历一轮极端行情，每日开放式产品必须坚定不移地把组合流动性放在第一位，以应对赎回压力并抓住错杀资产机会 [2] - 流动性管理确保"市场出现有漏可捡时，随时有头寸能出手"，极端行情中超调产生的优质资产需及时捕捉 [2] 产品定位与负债端特性 - 短债产品重安全，依托票息为主，仅当利率波动资产确定性高时加仓抓弹性 [3] - 中长期纯债看利率与信用债相对价值，确定性高时偏左侧布局增强弹性 [3] - 固收+产品按债性与股性相对价值调整股债仓位 [3] - 负债较稳定或属性较长的产品可能采取略偏左侧的高弹性策略，开放式产品则需结合负债端质量及风险偏好灵活调整久期和杠杆 [3] 市场操作实例 - 今年初债市波动中，市场过度透支宽松预期，短端利率受负carry压力失去避险属性大幅上行，长端利率虽交易拥挤但有正carry保护 [4] - 调整策略包括将短端利率仓置换为高票息信用债，以及降低长端利率债仓位及组合杠杆避险，事后验证跑赢市场 [4] 债市展望与投资机会 - 下半年外需压力可能显著加大，内需拉动效果或逐步放缓，基本面对债券市场仍有利，叠加财政增量待定、货币宽松预期先行，债市整体偏顺风 [6] - 债市中期向好趋势明确，技术面偏多但短期存压，政策宽松基调延续下债市向好逻辑清晰 [6] - 纯债类投资标的如信用债、利率债、地方债等仍有较好投资机会，可转债品种因兼具债性与股性潜力也被积极关注 [6]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 农商行是债市重要参与者，倾向投资同业存单、国债、地方债、政策性金融债和城投债，2024 年对超长期国债配置力度提升，投资从“持有至到期”转向波段交易 [1] - 中长期商业银行债券投资占比或上升，因需满足流动性监管指标，且信贷需求可能长期偏弱，社会融资结构变化使银行资产结构面临调整 [1] - 农村金融机构持有的债券规模预计超 13 万亿元，不同计算方式下规模有所不同 [1] - 需关注农商行债券投资可能的监管政策，控制投资比例可能对债市有显著影响且会加剧农商行经营压力 [1] - 25Q3 利率债看窄幅震荡，建议波段操作紧盯资金面；持续看多长久期下沉的城投债、资本债、保险次级债等，关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [1] 相关目录总结 农商行债券投资情况 - 2024 年末，10 家 A 股上市农商行债券（含同业存单）投资占比最高达 37.4%，最低 21.5%，均超 20% [1][5] - A 股上市城农商行 25Q1 债券投资增量中持有至到期科目占比仅 4.5% [1] 商业银行债券投资占比趋势 - 中小型银行债券投资占比从 2015 年 1 月末的 13.7%升至 2025 年 5 月末的 22.7% [1] 农村金融机构债券规模估算 - 截至 2025 年 3 月末，农村金融机构资产规模达 59.9 万亿元，若债券投资占比与中小型银行一致，持有债券规模达 13.6 万亿元；若以 2024 年末 A 股农商行债券投资占比 27.8%计算，持仓达 16.6 万亿元 [1] 监管政策影响估算 - 若将农村金融机构债券投资比例控制在 20%以内，至少压降 1.6 万亿债券投资；控制在 15%以下，压降规模超 4.6 万亿 [1] 投资建议 - 利率债波段操作紧盯资金面，25Q3 看窄幅震荡；持续看多长久期下沉的城投债、资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债；关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [1]

债券基本概念 - 债券是发行人向投资者发行并按约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证 [1] - 政府债券风险较低，有国家信用支撑，如国债能保障稳定本金与利息支付 [1] - 公司债券风险因发行公司经营状况和信用状况而异，信用评级高的公司债券相对安全，信用差的可能存在违约风险 [1] 债券选择与评估 - 债券评级是评估风险的重要依据，高评级意味着低违约风险 [2] - 公司债券需考察资产负债情况、盈利能力及现金流状况，资产充足、盈利强且现金流稳定的公司更有能力履行还本付息义务 [2] - 经济环境影响债券表现，经济放缓时债券因避险需求受追捧，经济过热或通胀预期上升时债券价格可能承压 [2] 投资组合规划 - 分散投资不同种类和期限的债券可降低单一债券风险，如同时投资国债、地方债及优质公司债券 [2] - 短期债券流动性强，可应对突发资金需求，长期债券收益较高，搭配使用可兼顾灵活性与收益 [2] 持有到期策略与利率风险 - 持有到期可确保稳定收益，只要发行人不违约，投资者可按约定收取本金和利息 [3] - 市场利率变动影响债券价格，利率上升时已发行债券价格下降，利率下降时价格上升，需关注宏观经济和利率走势调整策略 [3]