市场技术分析观点 - 真正的市场反转在突破横盘震荡区域后，上涨动力强劲，不会再次陷入横盘 [1] - 如果市场在逆势突破后继续横盘，则表明该反转可能为假，原有趋势大概率将延续 [1] 债券市场表现与流动性 - 央行通过逆回购操作净回笼资金100亿元，具体为开展3000亿元7天期逆回购，有1900亿元逆回购与1200亿元国库现金定存到期 [3] - 银行间资金面均衡偏松，资金利率回落，DR001报1.37%，DR007报1.49% [3] - 主要回购利率普遍下行，R001加权利率为1.44%，下降5个基点，成交66178.47亿元 [4] - 10年期国债收益率在1.808%附近窄幅震荡，当日最高至1.8125%，最低至1.8045%，收盘于1.8085，上行0.15个基点 [6][8] - 今年以来各期限国债收益率均上行，1年期、5年期、10年期和30年期国债收益率分别上行32、18、14、24个基点 [6] 政策与市场情绪 - 彭博报道称中国正考虑房贷贴息等房地产刺激计划 [3][5] - 11月LPR报价保持不变，符合市场预期 [5] - 债券投资经理面临业绩压力，在收益率波动极小的情况下仍需进行交易以维持工作价值 [6] - 股市小幅下跌，沪指逼近3900点，与某券商首席看多银行股至4000点以上的观点形成对比 [6] 相关资产表现 - 隔夜英伟达财报超预期，带动海外风险资产上涨 [5] - 利率债市场各品种成交活跃，10年期国开债收益率收盘于1.8710%，上行0.15个基点 [6][8] - 信用债市场各评级债券均有成交，AAA级1年期收益率报1.7000%，3年期报1.7650% [8]

险资投资规模 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，较二季度末的36.23万亿元增长3.39% [1] - 人身险公司资金运用余额为33.73万亿元，财产险公司为2.39万亿元 [4] 资产配置结构变化 - 权益投资占比显著上升，截至三季度末，股票和证券投资基金余额总计5.593万亿元，占资金运用总余额的14.93%，较二季度末的13.05%增长1.88个百分点 [3] - 人身险公司权益投资余额约5.19万亿元，占比15.38%，较二季度末的13.34%上升2.04个百分点，且占比从2024年二季度至2025年二季度末的12.4%-13.4%区间跃升至15.38% [4] - 财险公司权益投资余额为4050亿元，占比16.97%，较二季度末增加0.81个百分点 [6] - 债券投资余额为18.18万亿元，占比48.52%，较二季度末的49.31%小幅下降 [3] - 人身险公司银行存款占比从二季度末的8.02%降至三季度末的7.37%，财产险公司银行存款占比从17.24%降至15.67% [8] 市场动态与驱动因素 - 险资举牌行为活跃，今年以来举牌次数累计达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有记录以来新高 [6] - 储蓄型产品结算利率普遍跌破3%，叠加债券收益率曲线平坦化，导致固收收益失灵，利差损压力上升 [8] - 监管窗口指导鼓励增配高分红、低波动权益资产，并下调偿付能力规则中股票投资的风险因子，使得增配股票成为资本节约型选择 [8] - IFRS 9全面落地，股票可划入FVOCI，其公允价值波动不进利润表，打消了会计顾虑 [8] - 负债成本刚性、资本约束、会计规则三条线共振，推动权益仓位抬升成为中期趋势 [8]

国内债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.06%报116.53，10年期主力合约涨0.03%报108.5，5年期主力合约涨0.03%报105.92，2年期主力合约涨0.01%报102.49 [2] - 银行间主要利率债表现分化，长债表现优于短债，30年期国债收益率下行0.35BP报2.136%，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.866%，5年期国开债收益率上行0.4BP报1.714% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.55%报488.05点，成交金额682.42亿元，个券表现显著分化 [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨0.63BP报3.608%，10年期美债收益率跌0.78BP报4.137%，30年期美债收益率跌1.2BP报4.736% [3] - 日债收益率呈现“短降长升”格局，10年期日债收益率上行1.7BP至1.746% [4] - 主要欧元区国家国债收益率多数下行，10年期德债收益率跌0.8BP报2.711%，10年期意债收益率跌2.6BP报3.444%，10年期英债收益率跌3.9BP报4.534% [4] 一级市场发行 - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5240%、1.7081%、1.8859%，全场倍数分别为2.82、3.16、3.7，显示市场需求旺盛 [5] 资金面情况 - 央行通过逆回购操作单日净投放资金37亿元，7天期逆回购操作利率为1.40% [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行1.7BP报1.525%，7天期上行0.4BP报1.518% [6] 机构策略观点 - 银行体系对债市仍能提供充足的托底支持，机构债券投资策略以逢高买入、大部分配置持有为主 [7] - 若美联储12月不降息落地可能对市场造成短期冲击，但国内风险资产表现出韧性，转债估值有更稳固的支撑逻辑 [7] - 转债市场“紧供求”导致估值上升且可操作性下降，配置价值已远不如正股，建议对中大盘相对低价品种保持持仓，高价高估值品种适度止盈 [8]

基金经理背景与投资理念 - 基金经理王潇拥有10年从业经验，本硕均为金融专业，具备扎实的理论功底 [1][4] - 职业生涯始于证券公司固定收益部，先后从事境内人民币债券和海外中资离岸债交易，形成了跨市场投资视野 [1][5] - 其投资格言强调风险不仅与资产本身相关，更与投资时机和成本密切相关 [12] - 最欣赏的投资大师是迈克尔·米尔肯，推崇其通过深度信用研究在高收益债券领域持续创造阿尔法的能力 [12] 加盟星空证券的核心考量 - 选择加盟星空证券的核心原因是其海外债券布局与基金经理对“中资管理人在中资离岸债市场的独特价值”的判断高度契合 [6] - 中资离岸债被视为中资企业跨境融资的“主场资产”，中资管理人在分析发行主体信用资质时具备对国内政策、地方财政结构的“天然优势” [6] - 星空证券的平台将“中资视野”转化为落地能力，包括搭建“境内基本面+跨境定价”双维度分析模型，并拥有丰富的机构交易对手资源和风险管控工具 [7] 核心投资策略与业绩 - 投资逻辑是自上而下的宏观政策研判与自下而上的信用风险定价相结合的多维动态平衡框架 [8] - 高换手率通过对境内外债券市场定价差异、资金属性差异和配置时点错配的精准把握，通过波段操作实现 [9] - 高收益来源包括对发行主体信用资质的穿透式分析，以及对境内外跨市场利差的深度挖掘 [9] - 旗舰产品实现了30%以上的年化收益率，未来3到5年的目标是在控制回撤基础上，持续为投资者创造10%以上的年化回报 [10] - 对未来收益预期保持理性，不保证每年复制同样收益水平，下一年度奋斗目标是年化15%左右 [11] 对海外人民币资产价值的看法 - 海外人民币资产的核心价值在于其低波动属性，定价逻辑与美元资产相对独立，受美联储政策直接传导较弱 [13] - 依托国内稳健的宏观政策、清晰的化债路径及人民币汇率韧性，中资离岸债券的兑付稳定性和价格波动率显著低于同类美元资产 [13] - 在美元波动加剧时，离岸人民币资产通过低波动带来的风险收益比优势，以及跨市场的流动性互补性来承接美元流动性 [14]

产品定位与特点 - 平安0-3国开债券ETF定位为“货币+”短期现金管理工具，追踪短久期政金债，可较好平衡流动性管理和杠杆套息诉求 [1] - 产品兼具收益率、流动性和灵活性优势 [1] - 产品紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数，该指数成分券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内（包含3年）的政策性银行债 [5] 市场表现与收益 - 截至2025年11月14日，国开债券ETF上涨0.03%，实现3连涨，最新价报106.64元 [3] - 近1年累计上涨1.56%，近6月净值上涨0.55% [3] - 指数债券型基金排名99/495，居于前20.00% [3] - 自成立以来最长连涨月数为15个月，最长连涨涨幅为3.90%，涨跌月数比为32/5，年盈利百分比为100.00%，月盈利概率为87.96%，历史持有3年盈利概率为100.00% [3] 流动性与交易活跃度 - 盘中换手26.71%，成交1.30亿元，市场交投活跃 [3] - 近1年日均成交4.23亿元 [3] 风险控制与回撤 - 近半年最大回撤0.12%，相对基准回撤0.17%，在可比基金中回撤最小 [4] - 回撤后修复天数为8天 [4] 产品运作效率 - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [5] - 近1月跟踪误差为0.006%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] 机构配置观点 - 银行方面：年末供给较少、信贷需求延续下行、兑现浮盈压力不大，对债券或仍有主动配置需求 [1] - 保险方面：三季度权益景气度迅速提高对债券配置有扰动，目前风险偏好有所缓和，超长债具备配置比价 [7] - 理财方面：“存款搬家”仍对规模有所支撑，配债力度略超季节性 [7] - 基金方面：主要基于宽松预期引发的交易性诉求，年末仍有抢跑倾向但力度可能边际减弱 [7]

核心观点 - 2025年三季度公募FOF基金业绩实现历史性全面正收益，最高收益率近70%，同时总规模显著增长至1934亿元，呈现业绩与规模双增局面 [1][2][7] - FOF基金配置策略清晰，以短融等债券型基金和黄金ETF为压舱石，同时积极增持科技、周期等主题基金，四季度布局更注重均衡与灵活 [13][20][21][22] 业绩表现 - 所有公募FOF基金在三季度均实现年内正收益，业绩排名第一的国泰优选领航一年持有FOF收益率达66.72% [1][3][4] - 收益前十的FOF基金中黄金主题产品占比40%，易方达黄金主题A收益率55.34%，反映FOF对避险资产的前瞻性布局成效显著 [3][4][5] - FOF基金整体收益率大幅超越主动权益类基金平均水平，显示其业绩弹性提升 [2][5] 规模增长 - 公募FOF总规模由二季度1657亿元升至三季度1934亿元，总份额从1609亿份增至1732亿份，产品数量由517只增至518只 [7][9] - 东财稳健配置六个月持有期混合FOF规模从1658.5万元跃升至1.7亿元，增幅超十倍，摩根基金盈元稳健三个月持有A一日售罄募集27.52亿元 [10][12] 资产配置 - 债券型基金是FOF重仓主力，占比过半，前50大重仓基金中债券型占31只，海富通中证短融ETF被67只FOF持有，市值超32.90亿元 [13][14][15] - 黄金ETF成为重要配置方向，华安黄金ETF被98只FOF重仓，持仓市值17.4亿元，持仓份额2.1亿份，较上季度加仓超7000万份 [5][6][14] - 增持基金反映边际偏好变化，海富通中证短融ETF增持市值16.5亿元，平安中债-中高等级公司债利差因子ETF增持12.3亿元 [16][17][18] 四季度布局 - 国泰优选领航FOF基金经理看好金属产业链、金融地产产业链及超跌的新能源新材料产业链 [20] - 易方达优势回报FOF增加科技主题基金配置，强调结合基本面动态调整结构 [21] - FOF四季度策略凸显均衡与灵活，以债券与黄金为底仓，布局科技与周期等高景气主线 [22]

全球债市动态 - 美国国债收益率全线回落，10年期基准收益率降至4.30%，市场持续押注美联储可能在9月降息 [1][2] - 中国国内债市呈现相似走势，利率债高开，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.23%，10年期主力合约涨0.03% [1][2] - 全球金融市场波动加剧，国债收益率的微妙波动和企业债信用利差的跳涨等信息领先获取至关重要 [2] 债券资讯工具评测 - 评测基于数据覆盖度、新闻时效性、分析专业度、工具实用性、用户体验五大维度对主流债券资讯APP进行全面测评 [3] - 万得（Wind）年费超2万元，个人用户成本过高，但涵盖全球债券数据并拥有最全历史数据库 [4] - 同花顺iFinD智能推荐债券策略功能出众，能根据用户风险偏好自动匹配投资组合 [4] - 东方财富Choice免费开放基础债券行情，新债发行日历功能完善 [4] - 智通财经在突发新闻速度方面表现优异，擅长捕捉“黑天鹅”事件 [4] 新浪财经APP核心优势 - 在2025年权威评测中以91.6的综合得分领跑债券资讯类应用 [5][16] - 数据覆盖40+市场，包括中国银行间债市、交易所债市及美债、欧债等离岸市场，并提供全品种深度行情 [6] - “债券异动监控”系统能在3秒内推送预警，对美联储决议等关键事件的解读快于行业5-10秒 [7] - 构建“快讯→深度→策略”三级解析体系，AI能自动生成央行货币政策报告摘要 [8] - 提供“骑乘策略”等案例教学，配合久期计算器、质押券折算率查询等实用工具 [9] - 智能持仓管理功能基于持仓关联性推送新闻，并免费开放收益率曲线分析等机构级功能 [10] AI技术应用 - “喜娜AI助手”通过生成式AI服务备案，可将5000字年报浓缩为300字核心摘要 [11] - AI基于美债收益率与估值模型，可自动生成投资组合对冲方案，并支持用户直接下单执行，形成“资讯-分析-交易”闭环 [11][12] 投资者工具配置方案 - 全能型投资者可选择新浪财经APP（免费全能）与万得（深度数据补充）的组合方案 [14] - 工具依赖型用户适合同花顺iFinD（智能策略引擎）与新浪财经（风控工具链）的组合 [15] - 新闻驱动交易者可考虑智通财经（快讯突袭）与新浪财经（政策深度解读）的搭配 [16] - 入门用户可从东方财富Choice（免费基础版）与新浪财经“债券学院”（200+节专业课程）开始 [16]

信贷增长趋势与结构变迁 - 信贷增长可能越来越弱，2026年新增贷款或继续下行，可能低于15万亿元 [1] - 央行强调科学看待金融总量指标，观察重点更多转向社会融资规模和货币供应量，未来金融数据披露节奏及内容可能会优化以淡化信贷指标 [1] - 长期以来广义城投及房地产贡献中国信贷的60%，但随着基建空间饱和、隐性债务控制，城投信贷扩张将放缓，而地产大时代结束导致地产贷款可能长期负增长 [1] - 制造业信贷面临产能过剩问题，市场化企业及居民处于主动去杠杆阶段，贷款需求面临长期低迷 [1] - 社融融资需求结构变迁带来银行资产结构深远变化，债券投资将贡献银行体系资产规模增量的50%或以上，信贷占比趋势性下降 [1] 公司债ETF市场表现 - 今年债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值相对稳健且回撤可控，近1周平均升水2BP [1] - 截至2025年11月11日15:00，公司债ETF(511030)多空胶着，最新报价106.58元，今年以来累计上涨1.41% [1] - 公司债ETF近5年净值上涨13.33%，自成立以来最高单月回报为1.22%，最长连涨月数为9个月，最长连涨涨幅为3.80% [2] - 公司债ETF涨跌月数比为59/21，年盈利百分比为83.33%，月盈利概率为79.02%，历史持有3年盈利概率为100.00% [2] - 截至2025年11月11日，公司债ETF近3个月超越基准年化收益为2.44% [2] - 公司债ETF近1个月夏普比率为1.31，近半年最大回撤0.28%，相对基准回撤0.04%，回撤后修复天数为29天 [3] 公司债ETF流动性、规模与资金流向 - 公司债ETF盘中换手10.93%，成交26.37亿元，市场交投活跃，近1周日均成交22.10亿元 [2] - 公司债ETF最新规模达241.31亿元，创近1年新高，最新份额达2.26亿份，创近半年新高 [2] - 公司债ETF近14天获得连续资金净流入，最高单日获得3.55亿元净流入，合计"吸金"10.17亿元，日均净流入达7265.72万元 [2] - 杠杆资金持续布局，公司债ETF连续3天获杠杆资金净买入，最高单日获得4264.77万元净买入，最新融资余额达486.04万元 [2] 公司债ETF产品特性与跟踪精度 - 公司债ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [3] - 公司债ETF近1月跟踪误差为0.012%，紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [4] - 中债-中高等级公司债利差因子指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础，按照中债市场隐含评级分组并以利差因子细分，财富指数代码为CBC00701，基期为2015年6月30日，基点值为100 [4][5]

市场表现 - 国债期货多数上涨 30年期主力合约涨0.22% 10年期主力合约涨0.01% 5年期主力合约涨0.02% 2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一 10年期国开债收益率下行0.05bp报1.8770% 10年期国债收益率持平于1.8060% 30年期国债收益率下行0.85bp报2.1475% [1] 资金面 - 央行开展1199亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日783亿元逆回购到期 单日净投放416亿元 [2] - 银行间市场流动性收紧 存款类机构隔夜回购利率上行超15bp至1.48% 匿名点击系统隔夜报价跳升至1.55% [2] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价升至1.52%-1.56%区间 后续资金改善需关注央行支持力度及6个月买断式逆回购操作可能 [2] 消息面 - 美国暂停实施对华造船等行业301调查措施一年 中方暂停对美船舶收取船舶特别港务费一年 暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年 [3] - 中方将美国、墨西哥、加拿大增列入特定国家(地区)出口易制毒化学品管理目录 并单独增列针对上述3个国家的13种易制毒化学品 [3] - 美国参议院程序性投票通过结束政府停摆的临时拨款法案 但需众议院最终表决 美国政府关门可能在本周末前结束 [3] 操作建议 - 债市面临通胀数据回升、资金边际收敛、中美贸易关系缓和等利空但情绪偏强 品种走势分化 30年走势偏强 短端相对偏弱 [4] - 市场倾向于配置具有利差优势的品种 预计债券利率波动区间总体下移 短期10年期国债活跃券250016IB波动区间可能在1.75%-1.82% [4] - 央行国债买卖重启影响利率顶部、期债底部更加夯实 后续进入信贷和经济数据公布阶段 信贷数据预期走弱 债市定价可能向基本面倾斜 [4] - 单边策略建议逢回调适当做多 期现策略因IRR上升可关注正套策略机会 [4]

科创债ETF鹏华产品概况 - 截至上个交易日，科创债ETF鹏华(551030)最新规模达194.69亿元，位居全市场同类第二、沪市同类第一 [1] - 该产品是首批10只科创债ETF之一，跟踪上证AAA科技创新公司债指数，指数成分券选自上交所上市的科技创新公司债，要求主体评级AAA，隐含评级AA+及以上 [1] - 相较于单券买入策略，科创债ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高、"T+0"高效申赎等优势 [1] 债券市场与科创债前景展望 - 债市走势可能阶段性与基本面脱钩但无法长期脱钩，当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行 [1] - 从季节性规律看，11月及12月国债收益率往往大幅下行，未来半年政策利率有望下调，央行重启国债买卖或已确立债券收益率顶部 [1] - 国内消费意愿较为低迷，经济修复动能偏弱，外部受美国联邦政府"停摆"及美联储降息周期开启影响 [1] - 在政策红利下，科创债市场空间广阔，科创债ETF作为科技领域债券的唯一指数化工具，其长期配置价值和市场影响力有望持续凸显 [2] - 科创债ETF工具属性灵活，兼顾收益机会与流动性，适配投资者稳健型需求 [2] 鹏华基金固收产品战略 - 鹏华基金自2018下半年建立"固收工具型产品"中长期战略，在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局，致力于打造固收工具库 [2] - 公司当前债券ETF总规模已突破300亿元，力争成为国内"固收指数专家" [2] - 公司凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]