美国对华贸易与供应链策略演变 - 自2018年起，美国通过加征关税等方式遏制中国发展，涉及几千亿美元商品，中方采取对农产品和汽车零部件等对等加税措施回应 [1] - 拜登政府时期，美国联合澳大利亚、印度、越南等14个占全球GDP 40%的国家，聚焦于将产能移出中国，但中国经济通过加强内部循环和多边合作保持稳定增速 [1] - 至2024年，美国贸易赤字未显著缩水，显示其对华打压措施效果一般 [3] 美国策略调整与印太供应链布局 - 2025年起，美国策略转向支持亚洲其他国家建设制造业以分散中国影响力，并拉拢日本、韩国、泰国等印太框架国家，鼓励投资转向印度和越南 [3] - 2025年全球供应链报告显示印度和越南产能激增，但其发展仍依赖中国的原材料 [3] - 美国对越南征收的20%关税通过协议下调，并鼓励半导体和纺织业投资越南，同时通过关税减免和投资引导助力印度建造产业中心 [5] 印越供应链发展现状与挑战 - 全球供应链报告指出，印度和越南因产业链不完整，其业务形态和能力与中国相差甚远，关键原因在于企业生产发展仍需依赖中国原材料 [5] - 以苹果公司为例，虽然其产业重心向印度转移，但整体仍依赖中国市场，印度的基础设施如电力不稳和转移速度慢令投资者担忧 [7] - 越南因规模较小且港口拥堵影响出口，美国扶持策略局部有效，但无法取代中国在全球供应链中的角色，美国对华贸易赤字依然高企 [7]

会议概况 - 会议主题为“新格局·新枢纽——海南自由贸易港赋能企业全球供应链建设大会”，是海南自贸港封关运作后首场聚焦“全球供应链”新格局的高层次会议 [1] - 会议旨在系统解读自贸港政策与制度型开放对全球产业链供应链重构的赋能路径，凝聚企业依托海南拓展全球市场的共识 [1] - 会议由海南省委财办主办，中国银河证券和中国电动汽车百人会联合承办 [1] 与会企业与嘉宾观点 - 中国物流、车百会、赛力斯集团、东软医疗、特锐德（特来电）、新紫光集团等企业代表分享了依托自贸港优势推进全球化布局、构建特色供应链体系的经验 [1] - 清科集团管理合伙人从股权投资市场机遇维度，阐述了资本与产业深度融合对供应链体系建设的战略支撑作用 [1] - 中国银河证券高管介绍了公司赋能海南自由贸易港建设的实践，以及依托海外资源禀赋为企业客户提供的跨境综合金融服务方案 [1] 平台与倡议发布 - 海南省委财办联合中国银河证券牵头成立了“海南自由贸易港中介机构高质量服务企业出海平台”，整合多方资源，为国内外企业提供全方位、一站式出海服务 [2] - 多家行业内头部企业共同发布了“聚海南 通全球”企业通过自贸港出海行动倡议，引导产业链上下游企业汇聚海南、链接全球 [2] 中国银河证券的角色与布局 - 中国银河证券已成为在东盟地区布局最广的中资投行之一，其布局与海南面向东盟的重要枢纽定位高度契合 [2] - 公司将依托境内外一体化跨境服务生态，为自贸港吸引产业资源、提供全方位金融服务 [2] - 公司国际子公司“银河海外”已与海南国际经济发展局签订战略合作协议，依托自贸港税收优惠、零关税政策及EF账户等便利化设施，为企业提供一揽子综合金融服务 [2] - 公司通过在新加坡、马来西亚等地举办大型活动，助力海南企业对接东盟市场的科技、人才与金融资源 [2] - 公司表示将继续发挥贯通境内外资本市场的网络与综合金融服务优势，做海南自由贸易港建设最坚定、最专业的战略合作伙伴 [3] 后续活动与展望 - 大会当天下午举办了新能源汽车出海对接交流会，与会企业代表探讨了海南省新能源汽车发展机遇和产业出海服务需求 [3] - 大会结束次日，与会代表深入海南重点园区调研，实地了解自贸港重点产业布局与配套政策，探索企业依托海南链接全球供应链的具体路径与合作机遇 [3]

美国232条款制裁与全球稀土供应链 - 特朗普于1月14日签署总统公告，援引《1962年贸易扩展法第232条》，以国家安全为由，要求全球在180天内（即7月13日前）切断对中国稀土的依赖，不配合者将面临25%的惩罚性关税 [1] - 该政策旨在通过行政手段强行扭转美国在关键矿物上的对外依赖，并设立了“价格下限”以抬高中国产品成本，试图扭曲市场规律 [1] 中国在稀土领域的绝对主导地位 - 全球超过95%的重稀土冶炼分离产能集中在中国，形成了巨大的技术断层 [1] - 中国掌握第三代串级萃取技术并拥有严密的专利布局，而西方大多仍停留在第一代酸碱沉淀法，存在代际工艺差距 [1][3] 美国重建稀土供应链面临的现实挑战 - 美国一个新矿从发现到投产的平均周期长达29年，而政策窗口期仅180天，时间上完全不匹配 [3] - 本土发展面临环保诉讼、原住民抵制和劳动力老龄化等多重硬约束，可能导致项目无限期停工 [3] - 美国计划向MP Materials等企业投资4亿美元以期翻盘，但被文章认为难以弥补技术和产业周期的鸿沟 [3] 政策对全球产业与公司的即时冲击 - 德国大众汽车集团因稀土供应风险，已推迟其狼堡电池工厂2025年第四季度的量产计划，预计直接经济损失高达2亿欧元 [5] - 政策公告发布当天，美国稀土公司MP Materials的股价暴涨18.5%，显示资本市场存在短期炒作 [5] 美国盟友的应对与真实立场 - 欧洲、日本、韩国等盟友在公开场合配合美国供应链安全议题，但实际行动上仍依赖中国供应链 [7] - 荷兰在涉及阿斯麦光刻机等核心利益时坚持自主决策 [7] - 欧洲航空安全局在上海完成C919验证飞行并给予积极评价，表明欧洲认可中国工业能力 [7] - 日本和韩国企业一边口头配合美国联合开发，一边继续与中国供应商续约，以保障其汽车和电子产业的稳定低价原材料供应 [7] 政策可能引发的宏观经济后果 - 强行拆分供应链可能导致成本向消费者转嫁，未来12个月内新能源汽车、变频空调、工业机器人等产品成本面临显著上涨 [9] - 国际货币基金组织预警，此类价格波动将推高全球生产价格指数（PPI），例如消费者购买电动车可能需多支付15%的费用 [11] - 政策被类比为1973年石油危机，可能引发通胀飙升并笼罩全球经济 [9][13] 中国的潜在反制与长期格局 - 中国社科院专家预判，若美国采取极端措施，中国可对稀土废料回收等领域实施反向管制，切断美国的二次循环路径 [11] - 文章认为美国此举折射出其产业空心化后的深度焦虑，而用行政命令重塑全球产业链违背经济常识，难以持续 [11][13] - 预计半年后（即7月13日之后），所谓的“绿色供应链”可能仍是空中楼阁，而全球通胀压力将加剧 [13]

文章核心观点 - 美国发起的对华贸易战及后续对俄制裁等系列地缘经济举措 未能达到预期战略目标 反而凸显了中国经济的韧性并扩大了其全球影响力 导致美国、欧洲、俄罗斯三方均陷入战略困境 [2][4][6][8][10][12][14][16] 贸易战进程与影响 - 2018年3月22日美国签署备忘录 同年7月6日正式对340亿美元中国商品加征25%关税 中国立即对等金额美国产品加税予以回击 [2] - 2019年5月美国对约2000亿美元中国商品加征关税 中国对约600亿美元美国商品加征关税进行反制 [4] - 2020年1月15日中美签署第一阶段贸易协议 中国承诺增加购买美国农产品 美国部分降低关税 但整体摩擦持续 [4] - 贸易战数年 美国贸易赤字未减 企业成本上升 制造业回流不及预期 中国经济通过扩大内需和贸易伙伴多元化保持稳定增长 [6] 技术管制与产业应对 - 2021年拜登政府上台后维持对华关税 并加强技术管制 重点针对半导体等行业 [4] - 中国加速自主研发 半导体产业逐步推进自给自足 [6] 俄乌冲突与制裁效应 - 2022年2月24日俄罗斯军队进入乌克兰 美国与欧洲联合对俄实施严厉经济制裁 包括冻结央行资产和禁止能源进口 [6] - 拜登政府自2022年3月起禁止进口俄罗斯石油 欧盟逐步减少对俄天然气依赖 德国关闭北溪2号管道 [6] - 制裁初期俄罗斯经济受冲击 卢布汇率下跌 但未如西方预期般崩溃 [6][8] - 2022年中俄双边贸易额超过1900亿美元 2023年超过2400亿美元 中国通过加大能源进口和填补西方企业退出后的市场空缺为俄罗斯经济提供关键支持 [6][10] - 俄罗斯采取反制措施限制粮食和肥料出口 推高了全球粮价 [10] 各方经济与战略处境 - 欧洲因能源短缺导致居民取暖费用上涨和工业成本高企 德国、法国等主要经济体经济增长放缓 [8] - 美国国内债务问题持续 未得到解决 [16] - 俄罗斯经济依靠与中国的贸易得以稳定 但生存状态艰难 [10][14][16] - 欧洲期望中美对峙以从中获益 但中国未按此剧本行动 [14] 中国角色与全球影响 - 中国在俄乌冲突中保持中立并呼吁和平 通过贸易支持使俄罗斯具备持续对抗能力 改变了博弈格局 [8][10] - 中国扩大全球合作与影响力 主持包括伊朗、俄罗斯在内的核问题会议 让美欧战略陷入被动 [10][14] - 中国坚持多极化外交 避免与任何一方深度绑定或陷入新冷战格局 [14] - 中国海军舰艇在澳大利亚附近巡航 并与乌克兰签署经济协议、提供重建援助 以此警示俄罗斯勿与美国私下交易 [12] - 中国稳扎稳打的发展策略 使得美国、俄罗斯、欧洲都因低估中国、高估自身而陷入战略困境 [16]

特朗普关税言论与中方反制 - 特朗普宣称美国通过对华加征关税“赢了”中国，并将关税收入描述为“中国纳税”，但文章指出这是偷换概念，实际成本由美国消费者和企业承担[1][3] - 作为对特朗普言论的回应，中国商务部宣布自2026年1月14日起，继续对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅征收反倾销税，税率在53.3%至57%之间[12] - 多晶硅是光伏产业的核心原材料，此次高税率反制措施被认为直接打击了美国光伏产业的竞争力[12] 美国对华芯片出口限制 - 特朗普在推动放行英伟达H20芯片对华出口的同时，设定了三项限制条件：对中国客户的供应量不超过美国客户购买总量的50%；要求公司确保中国客户不将芯片用于未经授权用途；芯片需在美国进行第三方AI能力测试[5] - 文章分析指出，此类限制条件被视为缺乏诚意，且H20芯片在性能上已落后于市场主流产品，中国市场的需求态度因此转为“不稀罕”[7] - 中国作为全球最大的芯片消费市场之一，拥有多元化的替代产品选择[8] 全球农产品贸易格局 - 阿根廷总统米莱频繁表达访华意愿，希望推动大豆、玉米、牛肉等农产品对华出口[10] - 然而，中国市场对此类农产品并不短缺，巴西、阿根廷、墨西哥等多个国家正排队希望进入中国市场，表明中国在农产品进口上拥有广泛的选择和议价能力[10] 中美贸易关系与产业实力变化 - 文章认为，中国的应对逻辑已从“防御型”转变为“主动型”，倾向于对施压行为进行直接还击[21] - 在光伏多晶硅领域，中国已从过去的技术依赖转变为拥有自主可控的产业，实现了局势逆转[15] - 包括英伟达、苹果、波音、特斯拉在内的多家美国公司在中国市场获利丰厚，并不愿意与中国脱钩，凸显了中国市场在全球供应链中的核心地位[17] 全球供应链与贸易博弈展望 - 全球供应链正在分化，但中国在其中占据着不可替代的地位[21] - 美国对华高压政策预计将持续，但落地难度将因企业和市场的反弹而增大[21] - 中美贸易关系正在经历重新洗牌，中国正转变为有选择、有回应、有底气的贸易对手[19]

美财长对韩元汇率表态及美韩经济合作 - 美国财长斯科特·贝森特对近期韩元汇率波动表示关切，指出其走势与韩国强劲的经济基本面不匹配，并强调外汇市场过度波动并非理想状态 [1] - 该表态是在与韩国副总理兼财政经济部长官具润哲会面时作出的，双方还讨论了当前经济形势及深化双边经济合作 [1] - 美方认为韩国经济基础扎实，汇率波动应处于合理范围内，此立场在会晤两天后正式对外披露 [3] 韩元波动的背景与影响因素 - 韩元贬值受多重因素影响，包括美元持续升值、全球通胀压力加大以及地缘经济不确定性 [3] - 韩国此前承诺向美国投资约3500亿美元，这一庞大的资金流动预期也可能对汇率产生阶段性影响 [3] - 尽管存在汇率波动，美国财长明确表示韩国对美投资计划的顺利推进不应受到阻碍 [5] 韩国经济基本面与战略地位 - 韩国经济基本面仍被广泛看好，特别是在高科技制造、绿色能源等领域的竞争力持续加强 [5] - 美国财长特别提到，韩国在支持美国经济的关键行业中表现出色，是其在亚洲不可或缺的重要合作伙伴 [1] - 韩国在全球供应链中扮演重要角色，尤其是在高科技和关键矿产领域 [3] 美韩经济关系与政策协调 - 美国财长的言论体现了对重要经济伙伴汇率稳定的高度关注，也反映了两国在经济政策层面的紧密协调 [5] - 韩国对美约3500亿美元的投资协议将进一步促进美韩经济关系，并对美国工业能力的重建与振兴起到积极作用 [5] - 美韩双方表示将继续保持密切沟通，携手应对全球经济不确定性，努力维护金融市场稳定 [5]

文章核心观点 - 海南自贸港通过整合专业服务机构、提供税收与政策便利、构建高效物流与纠纷解决机制，旨在打造中国企业出海的首选门户和全球供应链核心枢纽 [1][2] - 中国企业正加速出海并积极构建全球供应链 2025年中国外贸增长6.1% 2025年前11个月全行业对外直接投资同比增长7.5% [1] - 封关后的海南自贸港凭借“一线放开、二线管住、岛内自由”的海关监管特殊区域 在全球供应链转型中发挥独特作用 [1] 海南自贸港的政策与服务赋能 - “海南自贸港中介机构高质量服务企业出海平台”成立 整合专业服务机构、海外园区等资源 提供全方位、一站式出海服务 [1] - 海南自贸港通过持续扩大“零关税”范围、实施企业所得税和个人所得税“双15%”优惠政策 降低企业出海成本 [2] - 依托“中国洋浦港”船籍港、数据跨境流动等便利 构建高效物流与资金通道 [2] - 通过创新临时仲裁等国际商事纠纷解决机制 为企业出海提供安全保障与稳定预期 [2] 企业投资与业务布局动向 - 2021年至2024年 海南省实际对外投资年均增速97% 2025年前10个月 海南实际对外投资额31.7亿美元 同比增长42.6% [2] - 新紫光集团将海南作为国际化出海口 业务从销售推广扩展至研发服务 并计划承接芯片设计、数字经济、高端制造三方面业务 构建从算力基础设施到云服务的产业生态 [3] - 中国物流集团、赛力斯集团、东软医疗等多家企业共同发布倡议 号召产业链上下游企业汇聚海南、链接全球 [3] - 中国物流集团将海南自贸港作为国际业务与模式创新重点 深度融入本地海港与空港布局 打造辐射全球的智慧物流平台、多式联运通道及综合物流园区 [4] 具体行业机遇与规划（以汽车与物流为例） - 2025年中国汽车出口超700万辆 海南可依托制度、区位及跨境便利优势 建设外向型的零部件与整车展示交易基地、面向东南亚的配件转运、保税维修和售后适配基地 以及汽车检测认证、自动驾驶及数据流通基地 [3] - 物流行业将迎来深刻变革 中国物流集团计划为出海企业提供覆盖生产全周期的跨境物流保障 构建包括前端集货、国际中转、组装售后于一体的供应链服务 以提升跨境供应链韧性 [4]

公司业绩与市场背景 - 公司2025年取得成立25年以来最佳业绩，总资产从4457亿元增至8611亿元，净资产从820亿元增至1524亿元，均实现近倍增长 [2] - 公司客户增长700余万户，市值增长超500亿元，整体实力显著增强 [2] - 国内资本市场交投活跃，A股指数稳步上行，上证指数曾出现历史性“十七连阳”，股指触及十年新高 [2] - 科技板块表现亮眼，以AI算力、芯片半导体、智能制造为代表的高成长行业领涨市场 [2] 海南自贸港的战略定位与机遇 - 海南自贸港封关运作标志着中国更高水平开放的试验田迈入全新阶段，将成为全球供应链与资源配置的枢纽 [2] - 海南正从“物流通道”升级为全球供应链进入中国市场的“超级接口” [2] - 公司深度参与海南自贸港建设实践，致力于将金融活水精准滴灌至当地 [1] 公司在海南的具体举措与成果 - 搭建资本桥梁：在海南连续举办多场高端活动，如2024年东南亚双向投资论坛（近400人出席）和2025年“国际消费与投资主题交流会”，搭建海南与全球资本及产业对接的双向桥梁 [3] - 国际子公司“银河海外”与海南国际经济发展局签订战略合作协议，依托自贸港政策为企业提供一揽子综合金融服务 [3] - 产业投资：与海南财金集团共同成立总规模100亿元的自贸港建设投资母基金，已设子基金累计规模达209亿元，近期获省政府支持母基金规模扩募至200亿元 [3] - 融资服务：助力海南省政府在港成功发行离岸人民币地方政府债券累计规模达130亿元，助力海南省农垦集团发行美元高级债券，并为海航控股、海口产投等龙头企业提供综合金融服务 [4] - 绿色金融创新：通过银河国际双碳创新中心为海南碳市场国际化提供政策建议，并创新推出境内首个应对欧盟碳关税的“跨境碳排放权互换（TRS）”产品 [4] - 东盟布局：公司成为在东盟地区布局最广的中资投行，并推动海口至吉隆坡直航航线开通，使其东盟网络优势与海南枢纽定位相契合 [5] 未来展望与行业倡议 - 公司将继续整合海内外一体化营销网络，深度融入自贸港金融生态构建，助力中国企业在开放新格局中布局全球 [6] - 海南省委财办与公司牵头成立“海南自由贸易港中介机构高质量服务企业出海平台”，整合多方资源提供一站式企业出海服务 [6] - 包括赛力斯、东软医疗、特来电在内的多家行业头部企业共同发布“聚海南 通全球”企业通过自贸港出海行动倡议 [6]

文章核心观点 - 中国银河证券在海南自贸港全岛封关后，举办并深度参与全球供应链建设大会，全面展示其作为国有头部券商，依托覆盖境内外的网络布局与综合金融服务优势，致力于成为海南自贸港建设最坚定、最专业的战略合作伙伴，通过搭建平台、基金投资、投行服务、绿色发展和对外开放等多方面实践，为海南打造全球供应链关键枢纽提供金融动能和解决方案 [1][2][7] 公司战略与定位 - 公司定位为海南自贸港建设最坚定、最专业的战略合作伙伴，将充分发挥覆盖境内外资本市场的网络布局与综合金融服务优势 [1] - 公司秉持“金融报国”初心，坚决服务国家战略，以全球化视野打造综合性金融服务生态，助力国家高水平开放 [3][5] - 公司正从“服务提供者”向“生态构建者”深度转型，利用强大的资源整合能力与枢纽地位，助力构建产业生态圈 [6] 公司经营业绩与基础 - 2025年，公司取得成立25年以来最好业绩，总资产、净资产、客户规模及市值均实现显著增长 [2] - 坚实的业绩基础为公司深度参与海南自贸港建设提供了支撑 [2] 公司在海南自贸港的具体业务成果 - **平台搭建**：在海南省定期举办东南亚双向投资论坛、国际消费与投资主题交流会等活动，搭建双向沟通桥梁；银河海外与海南国际经发局达成战略合作 [2] - **基金投资**：与海南省财金集团共同发起总规模100亿元的自贸港建设投资母基金，已设立子基金的累计规模达209亿元；近期母基金获准扩募至200亿元 [2] - **投行服务**：助力海南省政府在港发行累计达130亿元离岸人民币地方政府债券；助力海南省农垦集团发行美元债；为多家海南省重点国企提供全方位金融服务 [3] - **绿色发展**：旗下银河国际双碳创新中心为海南碳市场国际化提供政策建议；协助发行境外绿色债券和蓝色债券；创新推出境内首单应对欧盟碳关税的“跨境碳排放权互换（TRS）”产品并获国际大奖 [3] - **对外开放**：2018年收购并实现全资控股东南亚最大券商，更名为“银河海外”，成为在东盟布局最广的中资投行，此布局与海南省面向东盟的区位枢纽定位高度吻合 [3] 公司跨境业务与东盟布局 - 公司通过银河国际和银河海外两大平台，建立了境内外一体化的跨境服务生态，是在亚洲布局最广的中资投行之一 [4] - 大力支持中国与东盟企业跨境并购与上市融资，例如协助海伦司在新加坡二次上市、助力赛力斯完成2025年全球车企中最大规模的港股IPO，并为出海企业引荐战略资源、提供研究支持 [4][5] - 2023年推出“银河星耀企业家办公室”平台，整合境内外资源，为企业提供涵盖市值管理、跨境并购咨询、家族信托等在内的一站式综合服务 [5] 行业背景与海南机遇 - 当前世界经贸格局深度演变，全球产业链供应链加速重构 [2] - “十五五”规划建议将“开放”置于突出战略地位，中国正以制度型开放彰显共享机遇的决心 [2] - 海南自贸港站在全新历史起点，肩负着为中国式现代化先行探索更高水平开放模式的时代重任 [1] - 海南省地处中国与东南亚地理枢纽，其“超级接口”价值在封关后愈发凸显，致力成为全球供应链资源配置的关键节点 [2][4] - 中国与东盟已互为最大贸易伙伴，双边贸易与投资合作日益紧密，东盟成为中资企业出海的热土，双方产业链供应链合作空间广阔 [4] 生态共建与平台倡议 - 公司牵头搭建“海南自由贸易港中介机构高质量服务企业出海平台”，联合中国银行、东亚银行、毕马威、金杜律师事务所、中国汽研等十余家境内外顶尖机构共同组建，旨在构建全球供应链综合服务体系，提供一站式出海解决方案 [6] - 大会发布“‘聚海南·通全球’企业通过自贸港出海行动倡议”，中国物流集团、赛力斯、新紫光、东软医疗、特来电等数十家行业头部企业共同响应 [6] - 公司作为承办方和核心金融纽带，在其中发挥了关键的聚合与催化作用，助力海南省“桥头堡”和“战略支点”地位的实质性推进 [6]

文章核心观点 - 2025年12月中国出口同比增速超预期回升至6.6%，进口同比增速亦大幅回升至5.7%，均显著高于市场预期[2] - 出口边际改善的核心动力源自四类机电产品：手机、汽车、集成电路和电脑（自动数据处理设备及其零部件）[4][6][12] - 2025年全年出口呈现“强在中游”的特征，即机电产品（特别是中间品）出口表现强劲，而消费品出口贡献为负[8][28] - 展望2026年，中游制造（机电产品）的出口景气有望延续，主要基于产品结构上的四大链条均有景气逻辑支撑，且中游制造的海外盈利能力已超过国内[4][9][36] 2025年12月进出口整体表现 - **出口**：12月以美元计价出口同比增长6.6%，远超市场预期的3%，前值为5.9%[2][53] - **进口**：12月以美元计价进口同比增长5.7%，远超市场预期的0.9%，前值为1.9%[2][72] - **贸易差额**：12月贸易顺差为1141亿美元，同比扩大8.5%，前值为1117亿美元[52][81] - **全年累计**：2025年全年出口累计同比增长5.5%，进口累计同比持平（0%），贸易顺差接近1.2万亿美元，累计同比增长19.8%[12][72][81] 12月出口边际改善的核心：四类机电产品 - **手机**：12月出口金额同比增长10.5%，拉动出口同比0.4个百分点，改善主要源于2024年同期出口均价（160.2美元/台）处于低基数，而2025年12月出口量同比仍为-3.6%[6][14] - **汽车**：12月汽车（包括底盘）出口金额同比大幅增长72.1%，拉动出口同比2.1个百分点，出口数量同比增长74.4%[7][18] - 新能源车是主要驱动力，12月新能源乘用车出口27.3万辆，同比增长119.8%，占乘用车出口的46.4%[7][19] - **集成电路**：12月出口同比大幅增长48%，拉动出口同比2.1个百分点，2025年全年增长26.8%[7][22] - 景气主要受益于以美国为首的发达市场AI投资拉动的科技进口需求，2025年1-3季度美国AI相关投资实际同比增速高达14.4%，AI科技资本品实际进口量同比增长53.2%[7][22] - **电脑（自动数据处理设备及其零部件）**：12月出口同比由负转正至5%，拉动出口同比0.3个百分点[24] - 设备出口疲软（1-11月累计同比-10.8%），但零件附件出口强劲（1-11月累计同比20.7%），可能间接受益于全球科技进口需求[7][24] 2025年出口商品结构特征：强在中游 - **维度一：机电产品出口强劲**：2025年全年机电产品出口增长8.4%，高于2024年的7.4%[12][28] - 连续两年维持高景气的商品多为机电产品，如集成电路、船舶、汽车、液晶平板显示模组等[8][28] - 从细分板块看（数据截至2025年11月），ICT产品、汽车、船舶、其他机电产品对机电出口增长的拉动分别为2.0%、1.3%、0.8%、3.8%[29] - **维度二：中间品贡献突出，消费品负贡献**：按用途分类，中间品出口占比从2017年的41.8%升至2025年前10个月的47.4%，年均提升0.7个百分点[8][34] - 同期，消费品出口占比从36.6%降至28.8%，年均回落约1个百分点[8][34] - 2025年前10个月，中间品对出口增长的贡献率高达82.5%，而消费品的贡献率为-32.7%[34] 2026年出口展望：中游景气有望延续 - **产品结构支撑**：四大机电产品链条均有景气逻辑支撑[4][9] 1. **ICT产品**：受益于全球科技进口需求景气，全球半导体销售增速或维持升势[39] 2. **船舶**：手持订单量高增长提供韧性，2025年前9个月手持订单量同比增长25.3%[39] 3. **汽车**：出口韧性受益于竞争力提升和电动化带来的份额增长，中国电动汽车出口份额（14.2%）相比全部机电产品全球份额（约20%）仍有提升空间[40] 4. **其他机电商品**：有望受益于全球货币政策宽松驱动的工业生产温和复苏[39] - **盈利能力支撑**：中游制造的海外业务毛利率已超过国内业务，2025年中报显示海外毛利率为21.8%，国内为17.6%，海外收入占比为25.7%，毛利占比为30.0%[44] 进出口分项数据分析 - **出口量价**：12月出口数量指标大幅回升，15种主要商品出口数量加权平均同比升至17%，价格加权平均同比为9%[56] - **出口区域**：对美国出口同比为-30.6%，持续负向拖累；对非美市场出口普遍强劲，如欧盟（+11.5%）、东盟（+11.1%）、中国香港（+31.3%）和印度（+22.3%）[52][65][66] - **进口区域**：12月进口改善的主要动力来自欧盟、俄罗斯以及未列明的其他区域[73] - **进口商品**：12月进口改善主要由电子链条（拉动3.3个百分点）、其他机电产品（拉动1.1个百分点）和化工矿产品（拉动2.1个百分点）驱动[76]