报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及基建及电力需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外持续累库 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续至今，下游采购补库未见结束，现货紧张未见松解 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LVE库存低位震荡恢复 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13]

谈判核心分歧 - 韩美投资谈判在投资方式、金额、时间表、损失弥补及分红等所有问题上均存在分歧，谈判处于胶着状态[1] - 谈判核心分歧点在于如何划分3500亿美元投资中“直接投资与基金投资”的比例，以及利润分配与风险共担机制[3] - 美方提出在8年内每年投资250亿美元的方案，但韩方出于外汇市场稳定性考虑，认为每年投资额难以超过150亿美元，双方在现金投资比例上未能缩小分歧[2] 双方立场与诉求 - 美国在谈判中谋求本国利益最大化，希望借协议强化供应链控制[3] - 韩国在谈判中看重商业合理性和对国家经济的益处，担忧高额现金出资将冲击外汇和财政稳定[1][3] - 韩国政府内部对投资规模的可行性表示担忧，韩国经济副总理兼企划财政部长官表示在现实条件下每年最多筹措200亿美元，与美方要求的每年250亿美元相距甚远[3] 谈判进程与前景 - 自7月底达成初步共识后，持续三个月的激烈博弈正进入最后冲刺阶段[2] - 美国领导人强调“接近达成协议”，并要求韩方“接受条件”，被视为对韩方的直接施压[2] - 韩国政府表示谈判破裂不是其立场，谈判团将为达成协议努力到最后一刻[1] - 存在两国领导人通过“自上而下”的方式实现戏剧性突破的可能性，因美方领导人重视可见成果，或希望在首脑会谈上宣布某种结果[3] 潜在影响 - 此次韩美元首会谈将成为左右韩国经济走向的关键节点[3] - 若继续推进大规模对美投资，短期内有助于稳定贸易关系；若坚持审慎立场，则需承受市场波动与外交压力[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税谈判达成初步共识，EC盘面持续博弈后续运价走势，关注后续关税改善对发运的影响 [6] - 预计11 - 12月现货运价有望逐步抬升，后续船司或延续宣涨动作，关注宣涨落地情况 [7] - 11 - 12月发运有望逐渐好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] - 单边策略为EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判及港口拥堵情况；套利策略为观望 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 一、市场分析及策略推荐 市场分析 - 10月27日，EC2512收盘报1775点，较上一日收盘价-3.06%；10/22 - 24日SCFI欧线报1246美金/TEU，环比+8.8%，最新一期SCFIS欧线报1312.71点，环比+15.11%，现货运价大幅上行，EC2510合约最终结算价为1161.63点 [6] - 10月25 - 26日中美经贸磋商达成基本共识，关注10/30日双方在韩国会晤谈判进展及后续关税缓和对发运的影响 [6] - 主流船司之间价差拉大，部分船司SPOT价格偏低，但长约货物收货改善，现货中枢有望抬升，预计11 - 12月现货运价逐步抬升，船司或继续宣涨 [7] - 11 - 12月发运有望好转，需求端关注关税改善对发运节奏的影响；供给端12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升，主因PA新增船舶及OA停航、CMA和MSK换船 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] 交易策略 - 单边：EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判、港口拥堵情况 [10] - 套利：观望 [11] 二、行业资讯 - 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，就出口管制等议题探讨妥善处理方案，形成初步共识，将履行内部报批程序 [12] - 美国与泰国签署关键矿物协议，维持19%关税；与越南达成贸易协议框架，维持20%关税；特朗普与巴西总统会晤进行经贸谈判，谈判中暂停关税 [12] - 美国威胁对加拿大再加征10%关税，加拿大汽车工人联合会及舆论不满，呼吁反击，加拿大联邦政府暂未回应 [12] - 以色列批准埃及技术小组入境协助寻找遇难人质，红十字会和埃及救援队获准进入加沙地带以军黄线外区域搜寻，以色列将对加沙地带保持全面安全控制 [13] - 巴勒斯坦多个派别同意成立独立技术官僚机构治理加沙地带 [14] - 哈马斯称将把加沙地带行政控制权移交临时委员会 [15] 三、相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC10合约基差、EC12合约基差等相关附图 [17][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口后续或打开，宏观不确定性增强下单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，月差方面建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位 [2] - 外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商准备出口，香港仓库出现交仓试单，新加坡仓库出现部分交仓 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 9月原生供持平，再生减产，原预计10月原生部分减产，再生复产增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，现货排单一周，超预期转强，下游采购补库未结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [16]

会谈核心成果 - 巴西总统卢拉与美国总统特朗普举行了富有建设性的会谈 [1] - 两国相关团队将立即着手讨论关税及其他议题 [1] - 双方一致同意共同推进解决关税问题及针对巴西当局制裁的方案 [3] 会谈背景与目的 - 会谈在马来西亚吉隆坡举行的东盟峰会期间举行 [3] - 旨在缓解美巴两国紧张关系 [3] - 此前特朗普政府于8月将美国对巴西多数商品的进口关税从10%上调至50% [3] 后续行动与预期 - 巴西外交部长维埃拉称将制定谈判时间表并确定讨论议题 [3] - 巴西已要求在谈判期间暂停关税措施 [3] - 特朗普在会晤前表示可能为两国达成相当不错的协议 [3]

地缘政治与贸易关系 - 巴西总统卢拉与美国总统特朗普在吉隆坡举行了富有建设性的会谈 [1] - 巴美双方同意立即召开会议，就关税问题及针对巴西官员的制裁措施寻求解决方案 [1] - 卢拉表示巴美两国之间没有冲突的理由，特朗普期待与巴西达成良好协议 [1] 贸易政策与谈判进展 - 两国相关团队将立即着手讨论关税及其他议题 [1] - 巴西外长维埃拉表示，在巴西和美国代表进行谈判期间，将暂停征收关税 [1]

中美贸易磋商进展 - 第五轮中美贸易磋商在马来西亚吉隆坡举行，中方代表希望美方相向而行，以积累互信和管控分歧[2] - 磋商主要议题包括美国对华海事物流和造船业的301措施、延长“对等关税”暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易以及出口管制[2] - 双方进行了深入坦诚的讨论，形成了初步共识，并同意进一步确定具体细节及履行各自国内批准程序[2] 谈判立场与历史回顾 - 美方在历次谈判中立场强硬，从第一轮日内瓦谈判到第四轮马德里谈判均未软化，并经常采用两面派手法[5] - 中方在谈判中坚定维护自身利益，尽管美方在吉隆坡谈判前仍有破坏活动，例如美国财政部长对中方代表说三道四[5] - 中方保持雍容大度，积极与美方对话，但对美方拿出实质性妥协方案不抱大的希望[5] 中美关系现状与博弈焦点 - 中方有足够底气打破美方霸权封锁，而美方出于侥幸心理谈判，意愿不够诚恳，难以提供公平条件[6] - 关税、芬太尼和物项管制等话题将持续博弈，其中芬太尼和关税被视为美方刻意制造的谈判筹码，而物项管制是双方可交换利益的真实议题[6] - 中美关系已进入百年未有之大变局，双方应在可接受领域开展贸易合作，难以协调的部分则冻结或交由民间处理[6] 未来关系展望 - 中美保持正常外交关系，避免极端对立，若美方极力打压，中方将果断反遏制[6] - 构建新时代平等互惠的中美关系需要双方共同努力，坦然接受变化并采取建设性行动[6] - 双方应稳步推进关系，避免急躁，并在特定领域如TikTok问题上探索合作可能[7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判仍有空间，关注韩国谈判进展[1] - 矿端紧张延续及需求增长背景下，对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑[1] - 铝短期基本面尚可，长期以逢低持有为主[1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或打开，建议观望或关注伦锌空配机会[2] - 镍短期现实基本面偏弱，建议观望[4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机[8] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，可关注正套[10] - 锡短期跟随宏观情绪为主，中长期贴近成本线逢低持有[12] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[13] - 碳酸锂短期供需双强维持去库趋势，长期需求端弹性是格局扭转关键变量[14] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判有空间，关注韩国谈判进展[1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位抬升[1] - 铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳[1] - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存[1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行[1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势分化[1] - 短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复[2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力[2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，外强内弱格局下出口窗口打开[2] - 建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套逐步止盈，关注远月反套机会，关注12 - 02正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[4] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望[4] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持[8] - 基本面整体偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机[8] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧再生利润恢复预计10月再生复产增量2 - 3万吨，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张[10] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，需求存走弱预期[10] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，预计下周内外铅价维持窄幅震荡，关注正套[10] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期强，印尼天马出口恢复[12] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价由刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡[12] - 国内基本面短期供需双弱，短期跟随宏观情绪，中长期贴近成本线逢低持有[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量将减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨[13] - 短期价格预计震荡偏弱运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强[14] - 短期供需双强维持去库趋势，10月预计去库8000 - 10000吨，年底多种预期博弈，长期需求端弹性是格局扭转关键变量[14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判仍有空间，关注韩国谈判进展 [1] - 矿端紧张延续及需求增长背景下，对铜维持回调买入思路，铝短期基本面尚可，长期逢低持有，锌建议观望或关注伦锌空配机会，镍建议观望，不锈钢基本面维持偏弱，铅预计下周内外铅价窄幅震荡，锡短期观望，中长期贴近成本线逢低持有，工业硅短期价格震荡偏弱，中长期周期底部震荡，碳酸锂短期供需双强维持去库，长期需求端弹性是格局扭转关键变量 [1][2][5][9][11][13][14][15] 各品种总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判主导，后续谈判有空间，关注韩国谈判进展 [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，下游点价量与接货情绪尚可，铜线缆与铝线缆开工劈叉 [1] - 维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1w以下看跌期权或建立虚拟库存 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，节后去库可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定，内外盘走势分化 [1] - 短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有 [1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期 [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套止盈，关注远月反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库 [5] - 短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面不确定性增加，建议观望 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持 [9] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机 [9] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复预计10月再生复产增量2 - 3万吨，需求侧电池开工率增加但成品库存高，需求存走弱预期 [11] - 精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨，10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货有提库需求 [11] - 下游集中采购补库或结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度待验证，预计下周内外铅价17000 - 17300区间窄幅震荡，可关注正套 [11] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期强，印尼天马出口恢复 [13] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [13] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后供应边际修复和降息预期影响，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [13] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨 [14] - 短期价格预计震荡偏弱运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强 [15] - 短期供需双强，10月预计去库8000 - 10000吨，年底有多种预期博弈，长期供给增速确定，需求端弹性是格局扭转关键变量 [15]

行业整体产销数据 - 9月家用空调行业总产量1057万台，同比下降13.48%，总销量1088万台，同比下降10.24% [1] - 9月内销出货量595万台，同比下降2.52%，出口出货量494万台，同比下降18.06% [1] - 行业期末库存1426万台，同比下降2.36% [1] 内销市场表现 - 9月空调内销出货同比下滑3%，主要受同期基数回升影响，但8-9月内销较2023年及2019年同期均持平 [2] - 9月奥维线上零售量两年复合增长率达31%，线下两年复合增长率为1%，淡季内需平稳 [2] - 展望2024年第四季度，内销出货预计同比增长24%至新高，但增速回落已在市场预期内 [2] 主要厂商内销分化 - 9月海尔空调内销量同比高增25%，格力内销同比增长13%，美的内销同比下降15% [1][3] - 2025年第三季度海尔内销同比大增37%，市场份额同比提升3.7个百分点 [3] - 厂商月度数据波动受政策启动窗口及淡季生产端夏休影响，海尔逆势增长的α属性值得关注 [3] 出口与外销市场 - 9月空调外销出货量同比下降18%，产业在线10月及11月外销排产较同期实绩分别下降9.4%和6.6%，但11月预期已上调 [4] - 考虑2024年第四季度空调外销同比高增49%的基数，出口增速预计在消化压力后向中个位数中枢收敛 [4] - 10月中旬稀土出口管制后贸易谈判存在波折，若后续关税无超预期变化，第四季度外销或边际好转 [4] 价格与零售表现 - 9月奥维监测数据显示，空调线上零售均价同比微增0.4%，线下零售均价同比下降7.5%，量增承压下价格表现偏弱 [3] - 美的安装卡降幅预计为个位数，表现优于出货数据，海尔安装卡延续较快增长 [3] 龙头公司战略与前景 - 白电龙头在新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，其修复阶段表现有望好于线性行业预期 [1][4] - 白电板块相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力或已被市场充分定价 [1][2]