会谈核心成果 - 巴西总统卢拉与美国总统特朗普举行了富有建设性的会谈 [1] - 两国相关团队将立即着手讨论关税及其他议题 [1] - 双方一致同意共同推进解决关税问题及针对巴西当局制裁的方案 [3] 会谈背景与目的 - 会谈在马来西亚吉隆坡举行的东盟峰会期间举行 [3] - 旨在缓解美巴两国紧张关系 [3] - 此前特朗普政府于8月将美国对巴西多数商品的进口关税从10%上调至50% [3] 后续行动与预期 - 巴西外交部长维埃拉称将制定谈判时间表并确定讨论议题 [3] - 巴西已要求在谈判期间暂停关税措施 [3] - 特朗普在会晤前表示可能为两国达成相当不错的协议 [3]

地缘政治与贸易关系 - 巴西总统卢拉与美国总统特朗普在吉隆坡举行了富有建设性的会谈 [1] - 巴美双方同意立即召开会议，就关税问题及针对巴西官员的制裁措施寻求解决方案 [1] - 卢拉表示巴美两国之间没有冲突的理由，特朗普期待与巴西达成良好协议 [1] 贸易政策与谈判进展 - 两国相关团队将立即着手讨论关税及其他议题 [1] - 巴西外长维埃拉表示，在巴西和美国代表进行谈判期间，将暂停征收关税 [1]

中美贸易磋商进展 - 第五轮中美贸易磋商在马来西亚吉隆坡举行，中方代表希望美方相向而行，以积累互信和管控分歧[2] - 磋商主要议题包括美国对华海事物流和造船业的301措施、延长“对等关税”暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易以及出口管制[2] - 双方进行了深入坦诚的讨论，形成了初步共识，并同意进一步确定具体细节及履行各自国内批准程序[2] 谈判立场与历史回顾 - 美方在历次谈判中立场强硬，从第一轮日内瓦谈判到第四轮马德里谈判均未软化，并经常采用两面派手法[5] - 中方在谈判中坚定维护自身利益，尽管美方在吉隆坡谈判前仍有破坏活动，例如美国财政部长对中方代表说三道四[5] - 中方保持雍容大度，积极与美方对话，但对美方拿出实质性妥协方案不抱大的希望[5] 中美关系现状与博弈焦点 - 中方有足够底气打破美方霸权封锁，而美方出于侥幸心理谈判，意愿不够诚恳，难以提供公平条件[6] - 关税、芬太尼和物项管制等话题将持续博弈，其中芬太尼和关税被视为美方刻意制造的谈判筹码，而物项管制是双方可交换利益的真实议题[6] - 中美关系已进入百年未有之大变局，双方应在可接受领域开展贸易合作，难以协调的部分则冻结或交由民间处理[6] 未来关系展望 - 中美保持正常外交关系，避免极端对立，若美方极力打压，中方将果断反遏制[6] - 构建新时代平等互惠的中美关系需要双方共同努力，坦然接受变化并采取建设性行动[6] - 双方应稳步推进关系，避免急躁，并在特定领域如TikTok问题上探索合作可能[7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判仍有空间，关注韩国谈判进展[1] - 矿端紧张延续及需求增长背景下，对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑[1] - 铝短期基本面尚可，长期以逢低持有为主[1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或打开，建议观望或关注伦锌空配机会[2] - 镍短期现实基本面偏弱，建议观望[4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机[8] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡，可关注正套[10] - 锡短期跟随宏观情绪为主，中长期贴近成本线逢低持有[12] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[13] - 碳酸锂短期供需双强维持去库趋势，长期需求端弹性是格局扭转关键变量[14] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判有空间，关注韩国谈判进展[1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位抬升[1] - 铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳[1] - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存[1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行[1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势分化[1] - 短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复[2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力[2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，外强内弱格局下出口窗口打开[2] - 建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套逐步止盈，关注远月反套机会，关注12 - 02正套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱[4] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望[4] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持[8] - 基本面整体偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机[8] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧再生利润恢复预计10月再生复产增量2 - 3万吨，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张[10] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，需求存走弱预期[10] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，预计下周内外铅价维持窄幅震荡，关注正套[10] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期强，印尼天马出口恢复[12] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价由刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡[12] - 国内基本面短期供需双弱，短期跟随宏观情绪，中长期贴近成本线逢低持有[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量将减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨[13] - 短期价格预计震荡偏弱运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强[14] - 短期供需双强维持去库趋势，10月预计去库8000 - 10000吨，年底多种预期博弈，长期需求端弹性是格局扭转关键变量[14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场行情受关税谈判进展主导，后续谈判仍有空间，关注韩国谈判进展 [1] - 矿端紧张延续及需求增长背景下，对铜维持回调买入思路，铝短期基本面尚可，长期逢低持有，锌建议观望或关注伦锌空配机会，镍建议观望，不锈钢基本面维持偏弱，铅预计下周内外铅价窄幅震荡，锡短期观望，中长期贴近成本线逢低持有，工业硅短期价格震荡偏弱，中长期周期底部震荡，碳酸锂短期供需双强维持去库，长期需求端弹性是格局扭转关键变量 [1][2][5][9][11][13][14][15] 各品种总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判主导，后续谈判有空间，关注韩国谈判进展 [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，下游点价量与接货情绪尚可，铜线缆与铝线缆开工劈叉 [1] - 维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1w以下看跌期权或建立虚拟库存 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，节后去库可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定，内外盘走势分化 [1] - 短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有 [1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期 [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套止盈，关注远月反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库 [5] - 短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面不确定性增加，建议观望 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持 [9] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有挺价动机 [9] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复预计10月再生复产增量2 - 3万吨，需求侧电池开工率增加但成品库存高，需求存走弱预期 [11] - 精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨，10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货有提库需求 [11] - 下游集中采购补库或结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度待验证，预计下周内外铅价17000 - 17300区间窄幅震荡，可关注正套 [11] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期强，印尼天马出口恢复 [13] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [13] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后供应边际修复和降息预期影响，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [13] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨 [14] - 短期价格预计震荡偏弱运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强 [15] - 短期供需双强，10月预计去库8000 - 10000吨，年底有多种预期博弈，长期供给增速确定，需求端弹性是格局扭转关键变量 [15]

行业整体产销数据 - 9月家用空调行业总产量1057万台，同比下降13.48%，总销量1088万台，同比下降10.24% [1] - 9月内销出货量595万台，同比下降2.52%，出口出货量494万台，同比下降18.06% [1] - 行业期末库存1426万台，同比下降2.36% [1] 内销市场表现 - 9月空调内销出货同比下滑3%，主要受同期基数回升影响，但8-9月内销较2023年及2019年同期均持平 [2] - 9月奥维线上零售量两年复合增长率达31%，线下两年复合增长率为1%，淡季内需平稳 [2] - 展望2024年第四季度，内销出货预计同比增长24%至新高，但增速回落已在市场预期内 [2] 主要厂商内销分化 - 9月海尔空调内销量同比高增25%，格力内销同比增长13%，美的内销同比下降15% [1][3] - 2025年第三季度海尔内销同比大增37%，市场份额同比提升3.7个百分点 [3] - 厂商月度数据波动受政策启动窗口及淡季生产端夏休影响，海尔逆势增长的α属性值得关注 [3] 出口与外销市场 - 9月空调外销出货量同比下降18%，产业在线10月及11月外销排产较同期实绩分别下降9.4%和6.6%，但11月预期已上调 [4] - 考虑2024年第四季度空调外销同比高增49%的基数，出口增速预计在消化压力后向中个位数中枢收敛 [4] - 10月中旬稀土出口管制后贸易谈判存在波折，若后续关税无超预期变化，第四季度外销或边际好转 [4] 价格与零售表现 - 9月奥维监测数据显示，空调线上零售均价同比微增0.4%，线下零售均价同比下降7.5%，量增承压下价格表现偏弱 [3] - 美的安装卡降幅预计为个位数，表现优于出货数据，海尔安装卡延续较快增长 [3] 龙头公司战略与前景 - 白电龙头在新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，其修复阶段表现有望好于线性行业预期 [1][4] - 白电板块相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力或已被市场充分定价 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场后续谈判仍有空间，在矿端紧张及需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，长期以逢低持有为主 [1] - 锌建议观望为主，或关注伦锌空配机会；内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会；关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，建议观望为主 [3][4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有一定挺价动机 [8] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17000 - 17300区间，可关注正套 [10] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望；中长期贴近成本线逢低持有 [12] - 工业硅短期价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13] - 碳酸锂短期供需双强，整体维持去库趋势；长期需求端弹性是格局扭转的关键变量 [14] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，本次关税影响范围与市场恐慌情绪蔓延程度不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6% [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位明显抬升，铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显 [1] - 部分数据变化：沪铜现货降15，废精铜价差升70，上期所库存降3641，沪铜仓单降93.94等 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒出现季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势出现分化 [1] - 部分数据变化：上海铝锭价格升40，长江铝锭价格升40，广东铝锭价格升50等 [1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两 年低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] - 部分数据变化：上海锌锭价格升70，天津锌锭价格升90，广东锌锭价格升90等 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3][4] - 部分数据变化：沪镍现货升400，金川升贴水和俄镍升贴水无变化 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面库存高位维持，仓单维持 [8] - 各项价格本周无变化 [8] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧报废量同比偏弱，预计10月再生复产增量2 - 3万吨，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行 [9][10] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求存走弱预期，精废价差 - 50，再生复产已逐步出料，LME注册仓单减10万吨 [10] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，目前下游集中采购补库或将结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度有待验证 [10] - 部分数据变化：现货升贴水升5，1再生铅价差降25，社会库存无变化等 [9] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期较强，印尼天马出口于9月中下旬恢复，印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复至正常水平 [12] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下主要由刚性支撑，节后到货较慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [12] - 部分数据变化：锡持仓升859，LME C - 3M升56，LME注销仓单升25 [12] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，Q4工业硅供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13] - 部分数据变化：421云南基差升60，421四川基差升60，仓单数量降452 [13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端矿端延续挺价态势，现货偏紧运行，锂盐端消费走势与去库水平不断超出预期，周内伴随仓单注销速度加快，一线品牌基差同步偏强运行 [14] - 短期碳酸锂供需双强，整体维持去库趋势，10月预计去库水平在8000 - 10000吨，年底有多种预期博弈，长期需求端弹性是格局扭转的关键变量 [14] - 部分数据变化：SMM电碳价格升100，SMM工碳价格升100，仓单数量降813 [13][14]

经济影响评估 - 与柬埔寨的武装冲突导致跨境贸易中断 预计使泰国经济蒙受高达1000亿泰铢损失[1] - 边境口岸关闭导致泰国企业每月损失约150亿泰铢[1] - 出口放缓及游客数量减少可能阻碍泰国下半年经济增长[1] 贸易与投资环境 - 美国总统特朗普威胁暂停与泰柬两国的贸易协议[1] - 特朗普政府已对泰国出口商品征收19%的关税 泰国政府希望协商降低税率[1] - 总理阿努廷强调边界争端可能影响泰国与美国的关税谈判[1] 旅游业与劳动力市场 - 持续冲突可能引发外国游客对安全的担忧 政府被呼吁开展公关活动证明泰国安全[2] - 紧张局势导致部分柬埔寨移民工人返乡 使泰国面临劳动力短缺风险[2] - 泰国劳工部要求对无合法工作证的外来工人进行登记 作为临时替代措施[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，关注终端需求，长期逢低持有 [1] - 锌建议观望或关注伦锌空配机会，内外正套逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02正套机会 [2] - 镍建议观望 [5] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期宏观面不确定增加，印尼政策有挺价动机 [9] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，17000 - 17300区间，可关注正套 [11] - 锡短期跟随宏观情绪，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [13] - 工业硅短期价格震荡偏弱，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [14] - 碳酸锂短期供需双强维持去库，长期需求端弹性是格局扭转关键变量 [15] 各金属情况总结 铜 - 市场行情受关税谈判进展主导，本次关税影响范围与恐慌情绪不高于清明节扰动，彼时伦铜跌幅12%，黄金涨幅2.6% [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，下游点价心理价位抬升，铜线缆与铝线缆开工劈叉 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定加深，内外盘走势分化 [1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局下出口窗口打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [5] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [9] 铅 - 本周铅价高位小幅震荡，供应侧报废量同比偏弱，10月再生复产增量2 - 3万吨，精矿开工增加但原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价下行 [11] - 需求侧电池开工率增加，成品库存高，国庆备货结束，需求存走弱预期，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨 [11] - 10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货，短期存提库需求，目前下游集中采购补库或结束，需求无显著好转，库存历史平均水平，10月后续去库力度待验证 [11] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦10月恢复预期强，印尼天马出口9月中下旬恢复，2026年锡锭出口将正常 [13] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [13] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，后续川滇开工数量减少，枯水期工业硅供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需平衡偏宽松，月度累库4 - 5万吨 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强，原料端矿端挺价，持货商惜售，现货偏紧，锂盐端消费与去库超预期，仓单注销加快，一线品牌基差偏强 [15] - 短期供需双强维持去库，10月预计去库8000 - 10000吨，年底有多种预期博弈，长期需求端弹性是格局扭转关键 [15]

核心观点 - 报告认为当前市场处于牛市中的"复核阶段"，由流动性边际趋紧和尾部风险担忧引发风格切换，从"讲故事"转向"看业绩"，资金向业绩能见度高的大公司及防守型资产收缩 [6] - 市场波动相对可控，与4月初相比，本次波动更温和，未出现流动性挤兑征兆，回撤主要来自风险溢价抬升与获利了结，而非基本面骤变 [9] - 短期配置维持"黄金/优质长债作为波动对冲，权益偏防御与高质量"框架，偏好现金流稳健的龙头公司，战术性回避高Beta小盘股 [9] 市场表现与数据总结 - 主要股指近期表现分化：纳斯达克指数ETF（QQQ）5日下跌2.34%，1个月上涨2.45%，年初至今上涨18.36%；标普500指数ETF（SPY）5日下跌1.18%，1个月上涨1.22%，年初至今上涨13.64%；罗素2000小盘股指数5日下跌2.65%，1个月上涨2.36%，但年初至今仅上涨8.42% [4] - 恐慌指数VIX本周大幅波动，5日上涨30.06%，1个月上涨18.36%，3个月上涨30%，反映市场风险偏好下降 [4] - 避险资产表现强劲：COMEX黄金价格1个月上涨5.32%，3个月上涨8%，年初至今大幅上涨55%；美元指数年初至今下跌9.6% [4] - 美国10年期国债收益率为4.0%，近期波动较小 [4] 市场驱动因素分析 - 美联储暗示缩表接近尾声，鲍威尔表示"未来数月准备金接近充足、可能停止缩表"，推动名义与真实利率回落，利好黄金和长债，但对高估值科技股的贴现率形成短线压制 [7][9] - 地缘政治与关税扰动抬升风险溢价：特朗普100%关税言论引发市场波动，风险溢价上行体现为VIX抽升与小盘股、周期股领跌 [9] - 流动性环境边际趋紧，FCI指数显示9月中至10月中流动性轻微收紧，市场自发降低杠杆、压估值 [6][8] - 商品内部分化：原油受增长担忧和去杠杆拖累回落，而黄金在"避险+央行购金+实际利率回落"三重驱动下创下新高 [9] 估值与仓位分析 - 科技巨头估值仍属合理：M7（或指七大科技股）24个月前瞻市盈率约27倍，远低于互联网泡沫时期微软等巨头52倍的估值水平 [6] - 市场仓位呈现防御状态：根据CFTC持仓报告，美股净多头几乎清空，说明投机仓位极轻，交易者不敢加杠杆 [6] 短期展望与配置建议 - 短期市场节奏受三因素牵动：关税谈判与APEC窗口期、美联储资产负债表路径、美国政府停摆与数据缺口 [9] - 配置建议聚焦防御与高质量资产：若VIX维持抬升且10年期国债收益率≤4%，黄金相对优势仍在；美股内部偏好现金流稳健、估值不过热的龙头公司与低波因子 [9] - 建议止盈高风偏小票，组合向强业绩的大公司收缩，并买入防守型资产 [6]