财务表现 - 营业收入195.14亿元同比减少4.63% [1] - 归母净利润17.02亿元同比增长38.96% [1] - 基本每股收益0.64元 [1] - 经营活动现金流量净额21.34亿元同比增长11.90% [2] 业务结构 - 创新药品收入超43亿元同比增长14.26% [1] - 非核心资产处置签约总额超20亿元 [2] - 利润增长主因出售和睦家剩余权益及非核心资产收益 [2] 研发投入 - 研发投入总额25.84亿元 [2] - 研发费用17.17亿元 [2] - 通过多元化合作模式丰富创新产品管线 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于公司创新转型成果显著且创新管线具备出海潜力 [5][7] 核心观点 - 创新转型势头良好 2025年上半年创新收入达78.0亿元 同比增长27.23% 创新收入占比44.4%创历史新高 [7] - 收购礼新医药获得全球领先双抗/ADC技术平台 GPRC5D ADC和PD-1/VEGF双抗等资产具备全球FIC/BIC潜力 [7] - 临床管线中多款产品具备BD出海潜力 包括全球开发进度第二的TQC3721（PDE3/4抑制剂）和进入Ⅲ期临床的TQB2102（HER2双抗ADC） [7] - 高管增持彰显信心 谢炘先生和谢炳先生分别增持100万股和2987万股 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入175.7亿元 同比增长10.7% 归母净利润33.9亿元 同比增长12.3% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.71/58.89/65.48亿元 同比增速59.2%/5.7%/11.2% [6][7] - 毛利率预计从2025年83.0%提升至2027年84.5% 研发费用率维持在17%左右 [8] - 净资产收益率预计2025年达14.84% 每股收益从2025年0.30元增长至2027年0.35元 [6][8] 业务进展 - 四大技术平台通过收购礼新医药实现差异化补强 部分管线具备潜在FIC/BIC价值 [7] - TQC3721已获批开展Ⅲ期临床治疗COPD 具备雾化/干粉双剂型优势 [7] - TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）预计年底获批二线适应症并递交一线适应症NDA [7] - TQA2225（FGF21融合蛋白）为中国开发进度最快 有望逆转MASH患者肝纤维化进程 [7]

政策环境与行业机遇 - 近年来中医药行业迎来多项顶层设计政策支持 包括《关于促进中医药传承创新发展的意见》、《"十四五"中医药发展规划》等文件 从支付报销到产业发展全方位重塑行业格局 [1] - 2025年3月国办印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》 明确推进全链条质量追溯 智能化转型和科技创新等核心任务 为行业带来结构性升级机遇 [1] 公司股价表现与市值 - 康臣药业2024年内股价累计上涨119.89% 截至2025年8月22日年内涨幅达85.99% [1] - 公司市值达到124.48亿港元 已超过港股通90.47亿港元的市值门槛 检讨期内日均市值达99.29亿港元 纳入港股通概率极高 [3][7][8] - 公司通过高派息 股票回购和管理层增持方式回馈投资者 大股东安猛在2025年7月连续4次增持46.40万股 总金额532.71万港元 [6] - 公司动用最多2亿港元进行股份回购 2025年6月16日以来已回购18次 累计回购519.50万股 金额达5853.11万港元 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.69亿元人民币 同比增长23.7% 毛利12.09亿元 同比增长27.6% 毛利率77.1% [4] - 归母净利润4.98亿元 同比增长24.6% 每股基本盈利0.59元 同比增长18.0% 宣派中期股息每股0.33港元 派息比率超51% [4] - 公司营收增速23.65% 归母净利润增速24.65% 毛利率77.06% 净利率31.80% 均高于同业中位水平 [4][5] - ROE达11.80% 远高于港股中药板块中位数的6.13%和A股中药板块中位数的4.96% [5] - 市盈率(TTM)仅11.47倍 低于行业平均水平23.40倍 在ROE排名第一的情况下估值仅列行业第8 [5] 业务板块表现 - 肾科板块销售收入11.31亿元 同比增长28% 其中尿毒清颗粒作为独家品种在集采中以3.0654元/袋未降价续约 显示强大议价能力 [10] - 妇儿药物销售收入1.72亿元 同比增长17.5% 上半年开展超100场学术会议 源力康作为唯一进入国家基药和医保目录的口服液补铁剂竞争优势显著 [12] - 影像产品线医用成像对比剂销售收入9477.3万元 同比增长22.0% 玉林制药分部销售收入1.87亿元 同比增长16.5% [12] 研发与创新布局 - 肾科产品实现CKD全覆盖 布局相关疾病领域治疗药物 包括2025年1月获批上市的罗沙司他(治疗肾性贫血)和提交CDE审评的碳酸镧咀嚼片(治疗高磷血症) [11] - 2025年4月益肾化湿颗粒获批为中药二级保护品种 有望成为继尿毒清后的又一大品种 [11] - 公司管线涵盖中药 化药 仿制药和创新药 聚焦肾科和影像领域已拓展13个在研产品 [13] - 重要在研产品包括武箭飘粒(2026年Q2提交IND申请) 碳酸镧颗粒(2027年Q2) 五格列净片(2025年Q4获批上市)等 [14] - 创新药SK-08处于期临床阶段(预计2034年Q2获批) SK-0d处于期临床启动准备阶段(预计2035年Q1获批) [14] 港股通纳入预期 - 历史数据显示新纳入港股通的22只股票在纳入后成交额较纳入前大幅上升439% 医药板块企业如药明合联和科伦博泰生物-B股价涨幅居前 [9] - 康臣药业流动性指标全部达标 2025年1-8月每月换手率均超过0.05%的要求 [8] - 纳入港股通后有望获得南向资金加码 进一步改善流动性和估值水平 [3][9]

中医药政策环境 - 近年来多项顶层设计文件出台 包括《关于促进中医药传承创新发展的意见》《"十四五"中医药发展规划》《中医药振兴发展重大工程实施方案》等 从支付报销 产业发展 质量监管到科技创新全方位重塑行业发展格局[1] - 2025年3月国办印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》 明确推进全链条质量追溯 智能化转型 科技创新等核心任务 为行业带来结构性升级机遇[1] 公司股价表现 - 康臣药业2024年内股价累计上涨119.89% 截至2025年8月22日年内涨幅达85.99%[1] - 2025年8月19日中报披露后股价触及14.95港元 刷新上市新高 年初至今累计涨幅超80%[8] - 截至2025年8月22日公司市值达到124.48亿港元[3] 投资者回报措施 - 通过"高派息+股票回购+管理层连续增持"方式回馈投资者[3] - 2025年中期股息每股0.33港元 派息比率超51%[4] - 2025年7月大股东安猛连续4次增持合计46.40万股 总金额532.71万港元[8] - 2025年6月13日宣布动用最多2亿港元进行股份回购 6月16日至今累计回购18次 回购519.50万股 金额5853.11万港元[8] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.69亿元人民币 同比增长23.7%[3] - 毛利12.09亿元 同比增长27.6% 毛利率77.1%[3] - 归母净利润4.98亿元 同比增长24.6%[3] - 每股基本盈利0.59元 同比增长18.0%[4] 同业比较优势 - 市盈率(TTM)11.47倍 ROE 11.80% 营收增长率23.65% 净利润增长率24.65% 销售毛利率77.06% 销售净利率31.80%[5] - 营收增速 净利润增速 毛利率和净利率均高于港股和A股中药同业中位水平 ROE远高于AH同业中位水平[4][7] - ROE指标排港股中药板块第一 但PE估值仅列行业第八 远低于行业平均水平23.40倍[7] 港股通纳入预期 - 截至2025年8月22日检讨期内港股日均市值99.29亿港元 高于当前90.47亿港元的入通门槛[9][10] - 2025年1月至8月每月流动性均超过0.05%的要求[10] - 预计在2025年12月底定期检讨中有极大概率被纳入港股通名单[9] - 历史数据显示新纳入港股通的股票成交额较纳入前大幅上升439% 医药板块企业涨幅居前[11] 业务板块表现 - "1+6"多专科持续发力 肾科板块销售收入11.31亿元 同比增长28%[11] - 尿毒清颗粒在集采药价平均降幅51.51%背景下未降价仍以3.0654元/袋续约[12] - 妇儿药物销售收入1.72亿元 同比增长17.5% 开展学术会议超100场[14] - 医用成像对比剂销售收入9477.3万元 同比增长22.0%[14] - 玉林制药分部销售收入1.87亿元 同比增长16.5%[14] 产品研发与创新 - 益肾化湿颗粒2025年4月获批为中药二级保护品种[12] - 肾科产品及在研管线实现CKD全覆盖 布局相关疾病领域治疗药物[13] - 2025年1月13日罗沙司他获批上市(治疗肾性贫血) 碳酸镧咀嚼片已提交CDE审评(治疗高磷血症)[13] - 2025年3月25日国际肾脏疾病专家Jonathan Barratt出任科学顾问[13] - 当前聚焦肾科和造影剂领域已拓展13个在研产品[15] 行业与市场环境 - 美联储9月降息预期升温 有望吸引全球资本流入港股医药板块[16] - 国内医药政策更新释放支付体系优化信号 进一步释放优质药企商业化潜力[16] - 港股医药估值修复是一个确定性极强的长期过程[16]

财务表现 - 收入28.2亿元人民币 同比增长2.67% [1] - 毛利21.99亿元人民币 同比增长10.47% [1] - 股东应占溢利3.9亿元人民币 同比增长0.99% [1] - 每股基本盈利0.72元人民币 [1] 研发投入 - 研发开支9.95亿元人民币 较上年同期8.26亿元增加1.7亿元 [1] - 增加投入主要用于加速创新型研发项目及创新转型 [1] 国际化进展 - 海外产品销售收入4060万元人民币 [1] - 海外产品利润相比去年同期实现超2倍突破增长 [1] - 美国市场销售放量推动国际盈利水平提升 [1] - 6款产品（25项适应症）在全球多国获批上市 [2] - 4款产品在近60个国家/地区上市 惠及全球逾85万名患者 [2] 产品管线与注册 - 汉斯状®于2025年2月在欧盟获批用于广泛期小细胞肺癌一线治疗 [2] - 地舒单抗生物类似药HLX14于2025年7月获EMA人用医药产品委员会积极审评意见 [2] - HLX14两项上市注册申请获推荐批准 为海外市场拓展奠定基础 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价58.80元对应2025-2027年PE为123.6/89.7/63.9倍 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入20.01亿元 同比增长18.63% [6] - 2025H1归母净利润1.29亿元 同比下降21.79% [6] - 2025H1扣非归母净利润1.45亿元 同比大幅增长90.84% [6] - 2025H1毛利率72.96% 同比提升1.01个百分点 [6] - 2025H1净利率6.44% 同比下降3.22个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润5.33/7.35/10.31亿元 对应EPS 0.48/0.66/0.92元/股 [6][9] 费用结构 - 2025H1销售费用率36.35% 同比上升1.35个百分点 [6] - 2025H1管理费用率9.80% 同比下降1.37个百分点 [6] - 2025H1研发费用率17.08% 同比显著上升4.35个百分点 [6] - 2025H1研发投入4.97亿元 同比增长43.02% [7] 产品线表现 - 麻醉产品收入7.96亿元 为核心收入来源 [7] - 合作产品收入4.72亿元 [7] - 肠外营养收入2.06亿元 [7] - 肿瘤止吐产品收入1.63亿元 [7] 创新研发进展 - 环泊酚已覆盖超2500家医院 在静脉麻醉市场份额达22.3% 超过丙泊酚等同类产品位居第一 [7] - 环泊酚"全麻诱导"适应症NDA已于2025年7月获FDA受理 处于审评阶段 [7] - 苯磺酸克利加巴林胶囊为国内首个获批DPNP适应症的1类新药 2024年5月获批 [7] - 安瑞克芬注射液2025年5月获批镇痛适应症 为全球首个高选择性外周κ阿片受体激动剂 [7] - HSK31858片"非囊性纤维化支气管扩张症"适应症国内Ⅲ期临床已启动 [7] - HSK39297片"阵发性睡眠性血红蛋白尿"适应症进入Ⅲ期临床 "原发性IgA肾病"适应症推进Ⅱ期临床 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入43.64/53.12/68.63亿元 同比增长17.3%/21.7%/29.2% [9] - 预计2025-2027年毛利率74.2%/78.9%/82.1% 净利率12.2%/13.8%/15.0% [9] - 预计2025-2027年ROE 14.0%/16.1%/18.2% [9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入27.49亿元，同比下降31.87% [1] - 归母净利润7.24亿元，同比下降45.87% [1] - 第二季度营业总收入12.23亿元，同比下降25.03%，归母净利润2.84亿元，同比下降42.39% [1] - 毛利率75.68%，同比下降4.89个百分点，净利率26.39%，同比下降20.63个百分点 [1] - 每股收益0.78元，同比下降46.21%，每股经营性现金流1.06元，同比下降37.94% [1] 利润表与现金流 - 扣非净利润6.21亿元，同比下降47.43% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计11.31亿元，占营收比重41.14%，同比上升2.35个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额下降37.95%，主因销售回笼减少 [3] - 投资活动现金流量净额上升52.52%，主因收回投资及投资收益增加 [3] - 筹资活动现金流量净额下降148.19%，主因分配股利增加及取得借款减少 [3] 资产负债表变动 - 货币资金47.46亿元，同比下降26.71% [1] - 应收账款16.1亿元，同比下降10.07% [1] - 有息负债5.33亿元，同比下降59.26% [1] - 存货下降40.51%，主因库存商品及在产品减少 [3] - 应付票据上升71.5%，主因用票据支付的材料款增加 [3] - 合同负债上升38.85%，主因药品预收款增加 [3] 业务驱动因素 - 营业收入下降主因终端市场需求变化导致蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响 [3] - 销售费用下降39.33%，主因市场推广费得到有效控制 [3] - 财务费用上升68.73%，主因将部分银行存款转投结构性存款及理财产品导致利息收入减少 [3] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为15.33%，净利率31.64%，显示产品或服务附加值极高 [4] - 近10年中位数ROIC为22.13%，投资回报表现良好 [4] - 公司现金资产非常健康，预估股息率4.26% [5] 机构持仓与市场预期 - 华泰创新先锋LOF持有53.04万股并增仓，为最大持仓基金 [6] - 泰康医疗健康股票发起A、南方中小盘成长股票A等6只基金新进十大持仓 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩22.57亿元，每股收益均值2.45元 [5] 战略发展方向 - 公司推进创新转型，深化中药与化药双支柱布局 [7] - 通过战略合作、技术引进及投资孵化加快新产品上市，优化产品结构 [7] - 销售部门推进营销变革与战略解码，发展多元化营销运营体系 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价45.80元，对应2025-2027年PE为19.8倍、17.1倍、14.6倍 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1收入216.75亿元（同比+3.39%），归母净利润18.15亿元（+7.00%），扣非净利润17.62亿元（+8.40%） [6] - 毛利率提升至33.9%（+1.2pct），净利率8.32%（+0.27pct），研发费用率增至4.61%（+1.54pct） [6] - 2025Q2收入109.39亿元（环比+1.89%），归母净利润9.0亿元（环比-1.60%） [6] 业务板块分析 - 医药工业收入73.17亿元（+9.24%），创新药收入10.84亿元（+59%），医美业务Q2环比增长 [7] - 医药商业收入139.47亿元（+2.91%），工业微生物收入3.68亿元（+29%） [7] 创新管线进展 - PD-L1/TGFB/VEGF三抗DR30206处于临床I/II期，预计2025年底读出数据 [8] - ADC领域布局4款产品：ROR1/MUC17/FGFR2b ADC进入临床，CDH17 ADC已递交IND [8] - 口服小分子GLP-1药物HDM1002开展降糖/减重III期临床，FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂完成中国II期 [8] - 罗氟司特乳膏计划2025Q4递交NDA，口服JAK1抑制剂获中国大陆独家权益 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润40.61/47.16/55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元 [6] - 2025E营收446.83亿元（+6.6%），毛利率33.6%，净利率9.1% [10] - 2027E营收518.28亿元（CAGR 7.3%），ROE维持15.5%-15.7% [10][12]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收175.7亿元，同比增长10.7% [1] - 归母净利润33.9亿元，同比大幅增长140.2% [1] - 连续三个报告期保持双位数增长 [1][6] - 半年度派息8.2亿元，较上年同期增加超60% [8] 创新转型成效 - 创新产品收入达78亿元，同比增长27.2%，占总收入比例升至44.4% [3][4] - 研发费用投入31.9亿元，同比增长23.7%，占收入比例18.1% [4] - 创新药及生物类似药研发费用占比达78% [4] - 预计全年创新产品收入增速超25%，占比突破50% [3][4] 研发管线进展 - 过去两年获批11个创新产品 [4] - 2025年上半年获批普坦宁（国内首款24小时长效镇痛NSAID注射液）、安启新（首个国产重组七因子）等产品 [4] - 安罗替尼新增两个适应症，适应症总数达9个 [4] - 3款产品（TQB2102、LM-108、罗伐昔替尼片）纳入突破性治疗品种 [4] 未来产品规划 - 2025-2027年预计获批19个创新产品，较历史累计数量翻倍 [5] - 超半数产品销售峰值有望突破20亿元，包括TQB3616（乳腺癌BIC疗法）、TQC3721（中国首个COPD新基石）、Lanifibranor（中国首个MASH治疗小分子）等 [5] - 2026年贴剂产品累计达7款，2030年形成超10款产品矩阵 [8] 重点领域布局 - 肿瘤领域：非小细胞肺癌全线治疗布局，EGFR/cMet双抗TQB2922启动III期临床，HER2双抗ADC TQB2102安全性优于DS-8201 [7] - 呼吸领域：PDE3/4抑制剂进度全球第二 [8] - 肝病/代谢领域：MASH治疗临床进度中国第一 [8] - 外科/镇痛领域：贴剂产品过去十年收入复合增长率近40% [8] 资金与市场表现 - 资金储备达305亿元 [8] - 2025年以来股价累计涨幅逾150% [8]

事件概述 - 公司与Madrigal Pharmaceuticals达成SYH2086全球独家授权协议 涵盖开发、生产及商业化 保留中国口服小分子GLP-1受体激动剂产品的权益 [4] - 协议总代价最高达20.75亿美元 包括1.2亿美元预付款 最高19.55亿美元里程碑付款 以及双位数销售提成 [4] 业务进展 - 口服GLP-1药物SYH2086处于临床前阶段 具有完整知识产权 合作方Madrigal为MASH领域标杆企业 看好其在减重和MASH领域的全球增长潜力 [5] - 公司正在就SYS6010(EGFRADC)等三项潜在交易进行磋商 每项交易潜在总金额约50亿美元 [5] - SYS6010已获3项FDA快速通道认定 正在开展2L EGFR突变NSCLC等临床试验 看好其年内出海潜力 [5] 研发投入 - 2024年研发费用达51.91亿元 同比增长7.5% 占成药收入比重21.9% 处于行业领先水平 [6] - 创新平台覆盖纳米制剂、mRNA疫苗、ADC、单抗、双抗及PROTAC等领域 截至2025年一季度末有24个项目处于II/III期临床 9个项目处于上市审评阶段 [6] - 巴托利单抗、美洛昔康纳晶注射液等品种处于国内上市审评 伊立替康脂质体、两性霉素B脂质体等品种处于美国上市审评阶段 [7]