目标价与评级调整 - 上调H股目标价至29.6港元 A股目标价上调至40.2元人民币 重申A股与H股跑赢大市评级 [1] - 目标市盈率从10.3倍上调至18倍 主要基于行业估值上调和子公司复宏汉霖强劲股价表现 [1] - 公司较行业平均水平仍存在估值修复空间 [1] 创新药业务表现 - 2025年上半年创新药品销售额突破43亿元人民币 占制药业务总收入比重提升至31% [1] - 肿瘤领域药品销售额同比增长6.5% 抗感染领域药品销售额同比增长14.0% [1] - 近期完成两项自研药物海外授权合作 包括DPP-1抑制剂和小分子免疫系统调节剂 潜在里程碑金额合计超11亿美元 [1] 业绩增长预期 - 创新药销售收入目标设定为2025年93.6亿元 2026年112.3亿元 2027年134.8亿元人民币 [2] - 净利润目标设定为2025年33.2亿元 2026年39.6亿元 2027年47.7亿元人民币 [2] - 两项指标年均复合增长率均达20% 股权激励计划增强市场对公司中期增长信心 [2]

投资评级 - 报告对复星国际(00656 HK)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 复星国际核心产业稳健经营 RWA生态布局稳步推进 2025年上半年总收入873亿元同比下降10.8% 归母净利润6.6亿元同比下降8.2% [2] - 快乐板块受消费市场影响收入同比下降21.9%至337.2亿元且由盈转亏亏损4.3亿元 但富足/健康/智造板块净利润分别大幅增长807.1%/48.3%/205.5% [2] - 集团持续推进RWA生态布局 已获得香港证监会虚拟资产相关牌照 并推出全球领先RWA平台FinRWA Platform [4][5] - 复星葡萄牙保险表现突出 总保费收入32.7亿欧元同比增长16.5% 净利润1.33亿欧元同比增长27.6% [3] - 复星医药创新药收入超43亿元同比增长14.26% 归母净利润17.02亿元同比增长38.94% [6] - 豫园股份Q2业绩呈现改善迹象 营业收入103.3亿元较去年同期基本持平 经营性现金流22.8亿元同比增长71% [8] 财务表现 - 2025年上半年集团总收入873亿元同比下降10.8% 归母净利润6.6亿元同比下降8.2% [2] - 调整后盈利预测显示2025-2027年营收分别为960/1,034/1,074亿元 归母净利润分别为7.3/9.3/10.6亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.02/0.03/0.03元 每股净资产保持3.16元 [9][11] - 估值方面 以2025年9月1日收盘价5.34港元计算 PB均为1.54倍 [9] 业务板块分析 - 快乐板块总收入337.2亿元同比下降21.9% 净利润亏损4.3亿元 [2] - 富足板块总收入278.3亿元同比增长3.3% 净利润2.4亿元大幅增长807.1% [2][3] - 健康板块总收入225.7亿元同比下降3.0% 净利润7.6亿元增长48.3% [2][6] - 智造板块总收入40.2亿元同比下降24.6% 净利润1.4亿元增长205.5% [2] 子公司表现 - 复星葡萄牙保险总保费收入32.7亿欧元同比增长16.5% 市场份额29.3%稳居葡萄牙首位 国际业务保费9.2亿欧元占比28.2% [3] - 鼎睿再保险总保费10.6亿美元同比增长25.1% 净利润0.9亿美元 ROE达13.4% [3] - 复星保德信总保费53.6亿元同比增长0.8% 综合投资收益率2.8% [3] - 复星联合健康险总保费36.4亿元同比增长31.1% 净利润0.33亿元改善显著 [3] - 复星旅文收入95.35亿元创历史新高同比增长1.3% 经营利润12.69亿元同比增长22.4% 已完成私有化从联交所摘牌 [8] 战略布局 - RWA生态布局取得重要进展 获得香港证监会第1号和第9号牌照升级 可提供虚拟资产交易服务及管理投资组合 [4] - 推出全球领先一站式RWA技术平台FinRWA Platform 积极推进资产代币化科技解决方案 [5] - 复星医药聚焦创新研发 2025年上半年4个创新药品5项适应症获批 4个创新药品申报上市 57个仿制药品种获批 [6][7] - 豫园股份推进业务转型 提升产品力驱动高毛利销售 迭代商业模式转向精细运营 供应链整合和数字化赋能成效显现 [8]

公司战略与领导层 - 创新是公司未来发展的重中之重 聚焦制药与高值器械两部分持续深耕 [2] - 董事长陈玉卿于今年4月开始全面负责公司战略 组织发展 团队培养和人才储备等重要工作 [2] - 公司持续推进非战略非核心资产的退出和整合 集中资源聚焦核心业务 今年以来已签约处置项目总额超20亿元 [3] 财务表现 - 上半年实现营收195.14亿元 其中创新药品收入超43亿元 同比增长14.26% [2] - 上半年归母净利润17.02亿元 同比增长38.96% 经营性现金流同比增长11.90%达21.34亿元 [3] - 销售费用 管理费用 研发费用分别同比降低1.29% 1.76% 7.79% [3] 研发投入与策略 - 研发费用降低主要系公司降低了仿制药业务板块的研发投入 仿制药研发投入减少1.4亿元 创新药投入比例提升5个百分点 [4] - 研发策略聚焦实体瘤 血液瘤 免疫炎症等核心治疗领域 并向慢病和中枢神经系统领域拓展布局 [5] - 创新药品成长动力主要来源于三大研发主体：复宏汉霖聚焦抗体药物和ADC药物 全球研发中心聚焦小分子药物 复星凯瑞聚焦细胞治疗技术 [4] 业务板块表现 - 制药业务实现营收139.01亿元 医疗器械与医学诊断业务营收19.55亿元 医疗健康服务业务营收35.92亿元 [4] - 子公司复宏汉霖上半年实现营收28.20亿元同比增长2.7% 毛利润约21.99亿元同比增长10.5% 净利润3.90亿元 [4] - 复宏汉霖海外产品利润相比去年同期增长超200% 主要系产品在美国市场销售放量所致 [4] 行业环境 - A股创新药板块迎来较大估值修复 创新药"拔估值"临近尾声 正进入"等业绩"行情 [5] - 行情将从"炒预期"进入"验真章"阶段 进入精选个股 看业绩吃饭的第二赛程 [5]

财务表现 - 营业收入195.14亿元 同比下降4.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润17.02亿元 同比增长38.96% [1] - 扣除非经常性损益的净利润9.61亿元 同比下降23.39% [1] - 基本每股收益0.64元 [1] 收入变动原因 - 营业收入下降主要受药品集中带量采购续标及部分地方药品集中带量采购开展影响 [1] - 创新药品收入在报告期内实现稳健增长 [1]

财务表现 - 营业收入195.14亿元同比减少4.63% [1] - 归母净利润17.02亿元同比增长38.96% [1] - 基本每股收益0.64元 [1] - 经营活动现金流量净额21.34亿元同比增长11.90% [2] 业务结构 - 创新药品收入超43亿元同比增长14.26% [1] - 非核心资产处置签约总额超20亿元 [2] - 利润增长主因出售和睦家剩余权益及非核心资产收益 [2] 研发投入 - 研发投入总额25.84亿元 [2] - 研发费用17.17亿元 [2] - 通过多元化合作模式丰富创新产品管线 [2]

财务业绩 - 营业收入195.14亿元同比减少4.63% [1] - 归属于上市公司股东的净利润17.02亿元同比增长38.96% [1] - 基本每股收益0.64元 [1] 业务收入结构 - 创新药品收入超43亿元同比增长14.26% [1] 利润增长驱动因素 - 利润增加主要系出售和睦家剩余权益及其他非核心资产收益贡献 [1] 现金流与资产优化 - 经营活动产生的现金流量净额21.34亿元同比增长11.90% [1] - 通过供应链管理优化经营现金流 [1] - 2025年以来签约处置非核心资产总额超20亿元 [1] 研发投入与创新体系 - 2025年上半年研发投入共计25.84亿元 [1] - 研发费用为17.17亿元 [1] - 通过自主研发、合作开发、许可引进等多元化模式丰富创新产品管线 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收195.14亿元，归母净利润17.02亿元 [2] - 创新药品收入超43亿元，同比增长14.26% [2] - 经营性现金流21.34亿元，同比增长11.90% [2] - 海外营收54.78亿元，占营收比重28.07% [2] 研发进展 - 4个创新药品共5项适应症及57个仿制药品种获批 [2] - 4个创新药品和22个仿制药品种申报上市 [2] - 近20项创新药临床试验获境内外监管机构批准开展 [2] - 制药板块专利申请142项，含美国专利申请3项及PCT申请3项 [2] - 获得发明专利授权27项 [2] 战略规划 - 贯彻4IN战略（创新、国际化、整合、智能化） [3] - 提升创新研发能力与效率，聚焦核心治疗领域高价值管线 [3] - 加强全球市场拓展与资产配置优化 [3] - 通过运营提质增效优化财务结构 [3] 业务布局 - 全球市场覆盖美国、欧洲、非洲、印度及东南亚等区域 [2] - 通过自主研发与许可引进双路径推进产品布局 [2]

股价表现 - 8月25日盘中下跌2.12%至3.69港元/股 成交额达3.04亿元[1] 业务概况 - 专注四大治疗领域：肿瘤科、中枢神经系统、心血管系统及消化与代谢[1] - 产品组合超30种 覆盖全球80余国家和地区[1] - 2021年销售网络覆盖19330多家医院 通过1780家经销商及1000名营销人员[1] 财务数据 - 2024年报营业总收入60.61亿元 净利润4.72亿元[1] - 预计8月28日披露2025财年中报[1] 公司背景 - 绿叶制药集团有限公司为港股上市公司(代码02186)[1]

考核目的 - 完善法人治理结构并建立长期激励机制以保证2025年A股期权计划顺利推进 [1] - 确保集团发展战略和经营目标实现 [1] 考核原则 - 坚持公正公开公平原则并严格按激励对象业绩进行评价 [1] - 实现期权计划与工作业绩贡献结合以提升管理绩效和股东利益最大化 [1] 考核范围 - 适用于参与2025年A股期权计划的所有激励对象 [1] 考核机构 - 董事会薪酬与考核委员会领导组织考核工作并负责对激励对象考核 [1] 集团层面业绩考核指标 - 年度考核归母净利润（权重60%）和创新药品收入（权重40%）两项财务指标 [2] - 归母净利润目标值分三档：33.2亿元（门槛）、39.6亿元（目标）、47.7亿元（满分） [2] - 创新药品收入目标值分三档：93.6亿元（门槛）、112.3亿元（目标）、134.8亿元（满分） [2] - 总得分X≥80分方可启动行权 否则当期期权全部注销 [3] - 预留授予期权若2025年实施则考核指标与首次授予一致 若2026年实施则考核2026-2027两个年度 [2][4] 个人层面绩效考核 - 集团业绩达标前提下 激励对象个人考核需达到"达到预期"及以上方可按比例行权 [3] - 未达标者对应年度期权不得行权并由公司注销 [3] 考核期间与程序 - 考核周期覆盖2025-2027三个会计年度 每年度考核一次 [3] - 人力资源部在薪酬委员会指导下执行考核 结果形成报告并归档保存 [4]

股价表现 - 8月20日盘中下跌4.02%至3.82港元/股 [1] - 当日成交额达3.02亿元 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入60.61亿元 [1] - 2024年净利润4.72亿元 [1] 业务布局 - 专注四大治疗领域：肿瘤科、中枢神经系统、心血管系统及消化与代谢 [1] - 产品组合覆盖超过30种药品 [1] - 业务范围遍及全球80个以上国家和地区 [1] 销售网络 - 2021年销售覆盖全国30个省、自治区和直辖市 [1] - 通过约1000名营销人员及1780家经销商网络开展销售 [1] - 产品进入19330多家医院 [1]