核心观点 - 公司2025年中期财报显示归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2%，核心业务板块协同发力推动稳健增长 [1][4] - 公司通过剥离粤海置地优化资产结构，资本负债率降至24.70%，财务借贷减少至211.77亿港元，聚焦水资源等核心主业 [13][14] - 在港A股牛市背景下，公司以高股息策略（每股派息26.66港仙，股息率近5%）和业务稀缺性成为兼具防御性与弹性的投资标的 [17][18][20] 财务表现 - 归母溢利26.82亿港元，同比增长11.2% [4] - 经营活动的净现金流入33.39亿港元，在手现金120.36亿港元 [18] - 持续经营业务净财务费用1.88亿港元，同比减少2.01亿港元 [13] 业务板块表现 - 水资源业务：东深供水项目税前利润23.96亿港元（同比增长3.1%），其他水资源项目收入36.80亿港元（增长2.3%），税前利润10.79亿港元 [6] - 物业投资：粤海天河城收入8.22亿港元（增长3.6%），税前利润4.92亿港元（增长9.7%）；香港粤海投资大厦出租率93.3% [8] - 能源项目：税前利润9117.70万港元（增长22.7%），分占粤电靖海发电利润1826.40万港元 [9] - 道路运营：粤海高速路费收入2.90亿港元，税前利润1.47亿港元 [10] - 酒店业务：收入3.37亿港元（增长6.8%） [10] - 百货业务：收入2.17亿港元，税前利润4582.80万港元（增长18.5%） [11] 战略调整 - 剥离粤海置地（分派12.62亿股股份），资本负债率下降6.2个百分点至24.70% [13] - 财务借贷从238.62亿港元降至211.77亿港元，现金流集中于核心主业 [13][14] 市场定位与优势 - 高股息策略：分红比例65%，每股派息26.66港仙（增长11.2%），股息率近5% [18] - 业务稀缺性：水资源业务具区域垄断优势和政策支持，物业投资受益于大湾区经济活力 [19][20] - 多家机构看好公司前景，港股通持仓比例持续攀升 [22][23]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入23.11亿元 同比增长2.66% [1][7] - 利润总额1.80亿元 归母净利润1.28亿元 [1] - 业绩呈现回暖趋势 主要得益于主业发展稳健及财务结构优化 [1][7] 业务结构转型 - 非地产业务收入占比62.53% 其中机场管理业务9.78亿元 免税与商业业务1.07亿元 物业管理业务3.60亿元 [7] - 房地产业务收入5.41亿元 公司通过散售去化、大宗销售等方式逐步退出该业务 [7][8] - 战略转型方向是将一次性利润的房地产业务转变为持续盈利的稳定型业务 [9] 重大资本运作 - 以23.39亿元收购美兰空港50.19%股份 股东会已通过议案 [10] - 收购完成后将统筹运营海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场 形成年旅客吞吐量超5000万人次的机场集团 [10] - 美兰空港2025年上半年净亏损收窄至7020万元 较2024年同期亏损2.48亿元大幅改善 [10] 航空业务数据 - 旗下9家机场完成旅客吞吐量1337.11万人次 航班起降8.45万架次 货邮吞吐量8.05万吨 [12] - 三亚凤凰机场实现旅客吞吐量1181.38万人次 货邮吞吐量6.96万吨 飞机起降7.0万架次 [12] - 国际航线境外旅客吞吐量超112万人次 同比增长34.5% [12] 基础设施扩建 - 三亚凤凰机场三期改扩建项目年底竣工 将满足年旅客吞吐量3000万人次需求 [3][12] - 琼海博鳌机场三期改扩建同步完成 满足年旅客吞吐量300万人次需求 [12] - 三亚及琼海博鳌机场4个关键封关项目已完成竣工验收 [15] 新兴业务布局 - 免税业务参与5家免税店实现销售额约27亿元 占全岛免税销售额16% [13] - 持有美兰空港飞机维修基地10%股权 累计完成超2200架次飞机维修及270架次整机喷涂 [13] - 成立海南领航低空产业公司 控股股东收购国内首个军民航"双认证"飞行服务站 [14] 政策利好预期 - 海南自贸港年底封关运作将促进贸易端开放 提升国际旅游消费中心建设 [15] - 可利用第七航权、保税航油、85国免签等政策优势加密国际航班 [15] - 离岛免税政策优势叠加封关后人流增长 将推动旅游零售市场发展 [15] 长期战略定位 - 打造自贸港空中门户 建设面向太平洋、印度洋的国际航空枢纽 [15] - 临空产业布局包括海口飞机维修示范区、三亚跨境贸易示范区、博鳌会展服务基地 [13] - 通过人流物流优势发展免税商业及临空产业 形成持续增长动力 [8][17]

房地产市场规模变化 - 2021年全国商品房销售额达18.2万亿元，占GDP比重15.91% [1] - 2024年商品房销售额降至9.68万亿元，占GDP比重7.17%，机构预测将进一步降至8万亿元区间 [2] - 深圳2024年上半年二手住宅成交29231套，同比增36.6%，但个体感受与宏观数据背离 [4] 市场分化现象 - 一线城市二手房价格跌至2021年水平，二线跌至2018年水平，三四线跌至2016-2017年水平 [6] - 47%购房者出现账面亏损，业主认为实际亏损程度比数据更严重 [5][7] - 土拍市场火爆与房价下跌并存：北京2025年上半年住宅用地成交额1005.6亿元同比增37.3%，楼面价涨38.8%至4.29万元/㎡ [23] - 全国300城2025年上半年住宅用地出让金同比增超20%，杭州溢价率高达35.5% [24] 二手房市场特征 - 北京海淀区新地块集中成交导致二手房价格加速下跌，朝阳区实际成交价较挂牌价低30% [27][34] - 杭州二手房挂牌量超18万套，85%调价房源为降价，申花等热门板块亦不例外 [35] - 2023年起新房与二手房价格走势分化加速，2024年后土地出让金变化与新房价格变动脱节 [38][39] 存量市场新常态 - 2023年二手住宅成交金额占比达41%，较2021年提升9个百分点，23城2024年上半年二手房成交面积占比达58% [12] - 市场供需逆转：2018年户均住房1.1套，2021年后供给过剩，支撑房地产拉动的经济动力消失 [14][16] - 改善需求主导下，"好房子"产品碾压老旧二手房，形成"新房以质换量、二手房以价换量"格局 [42][43] 豪宅市场独立行情 - 北京2025年上半年TOP30豪宅占全市成交额37.2%，7个豪宅项目进入销售额前十 [45] - 上海单价15万+/㎡项目首日去化率超80%，远郊楼盘认筹率普遍低于50% [46][47] - 核心城市豪宅热销源于压箱底地块释放、价格倒挂及财富虹吸，外地买家占上海顶豪成交65% [49][53] 行业结构性变化 - 房地产从增量投资驱动转向存量运营阶段，三四线城市面临天量库存压力 [13][18] - 资产估值分化：老破小租金回报率可达3%以上，豪宅仅1%，形成"薅富人羊毛"现象 [55] - 汽车/出行产业链成为地产从业者转行主要通道，行业关联度显著提升 [57]

公司概况 - 国锐生活隶属于北京国锐集团旗下，前身为国锐地产，2023年8月更名为国锐生活，表面定位为物业服务及管理公司，但实际仍以物业发展和投资为主营业务 [4][10][12] - 公司老板魏纯暹为北京建筑大学科班出身，拥有规划局背景，2001年创办国锐集团并担任首席产品官，个人风格深刻影响公司产品与战略 [7][8] - 公司以艺术基因著称，2003年成立犀锐艺术中心，并主导开发北京地标项目三里屯Village（后与太古合作更名三里屯太古里） [8][9] 管理层变动 - 31岁的魏来而（魏纯暹之子）空降国锐生活董事会副主席，哥伦比亚大学金融经济学背景，拥有5年英美市场物业投资管理经验 [1][4][13] - 公司近期引入多位职业经理人，包括原招商蛇口天津营销总伊辰潮、原融创天津公司总经理李龙等，2023年雇员人数同比增长35.9%，薪酬总额增长18.2%至8674.2万港元 [6][17][19] 财务与业务表现 - 上市公司国锐生活近三年持续亏损，2023年营收2.871亿元，亏损8.506亿元，但集团整体现金流较稳健 [14][15] - 公司采取"小而精"策略，负债较少，在京津冀、环沪、成渝等地持有优质土储，并通过投资公司参与盛京银行股权收购及珠海项目纾困 [16] - 业务转型聚焦存量市场，定位调整为"多元化投资管理集团"，重点发力不良资产处置，2024年中标重庆东方资产抵债资产管理项目 [20][21] 发展战略 - 2020年起启动全国化布局，商业与住宅并行拓展，将"三里屯Village"模式复制至成都青白江等项目 [9][10] - 开发模式强调配套先行，如国锐·金嵿项目耗时8年打造60万方产业新城CBD，产品定位高端艺术豪宅 [16][17] - 通过更名"国锐生活"淡化地产标签，探索"去地产化"路径，但实际仍以地产开发为核心 [12][19]

纪要涉及的行业 中国金融行业、债券市场、银行理财市场 纪要提到的核心观点和论据 金融数据与社融结构 - 2025 年 6 月预计新增贷款约 2 万亿元，社融达 3.8 万亿元，社融增长得益于政府债券和企业债券融资增加，预计 6 月末社融增速环比回升 0.1 个百分点至 8.8%左右，上半年信用增速明显回升[3] - 未来几年中国社会融资结构将显著变化，政府债券融资占比将超信贷，银行资产中债券占比可能上升，稳定收益类产品受重视，因非政府体系农村需求低迷，政府债融资增多[1][9] 债市情况 - 下半年政府债券供给可能减少，对债市影响有限，上半年银行已大量配置政府债券，前五月银行体系债券投资增量超 6 万亿元，同比增加 3 万多亿元，且中国信贷需求持续偏弱[4] - 建议关注信用风险较低且收益相对较高的信用债机会，机构普遍看多但认为空间有限，央行 6 月初宽松资金面，短期资金利率显著降低，如 5 月 DR01 加权平均利率 1.5%左右，6 月降至 1.4%以下[1][8] 信贷需求 - 信贷需求长期偏弱，与经济去地产化和制造业产能过剩有关，地产和基建对贷款贡献基本为零，制造业普遍产能过剩，制造业龙头企业倾向债券投资而非贷款[1][4][5] 利率与收益 - 中国金融行业融资供给过剩，大型银行资产规模扩张压低融资利率，短期内大熊市可能性小，社会主要融资需求来自政府，政府债在社融结构中占比有望超信贷[7] - 信用债基久期未来可能延长至 3 年以上，收益空间可能更大，5 月存款利率下调，高等级信用债收益率可能接近银行 3 年定期存款利率，如股份行等三年定期执行利率 1.75%，预计五年高等级信用债收益率接近 1.8%[1][10][12] 投资建议 - 开放式债基投资者负债不稳应及时调整投资策略，7 月 20 号左右调整，关注高票息城投债、银行资本债、保险刺激债等标的[13] - 信用债投资关注银行永续债和二级资本债，如民生银行等，以及地方性银行如北部湾银行等利差压缩机会[18] - 提前布局科创指数成分科创债，关注非可续期科创债，其流动性优势使其在二级市场表现更好[24] - 城投点心债和美元债是确定投资机会，有 QD 额度可考虑投资[28] 市场表现与风险 - 新上市信用债 ETF 受资金青睐，累计市值扩容至 1282 亿元，但主要由券商自营持仓，稳定性不强，成分券中短久期集中，加权平均久期 2.6 - 4.4 年，两 A 级以上成分券占比 90%以上，高评级短久期成分券收益率不足 2%，需拉长久期或适度下沉[2][20][22] - 未来两周可能有进一步压缩行情，当前利率无法提供足够收益，投资者可关注信用下沉机会，但晚期进入有接盘风险[25][26] - 最近中国可转债和 REITs 涨幅显著，存在投资机会，但需注意价格波动和市场风险[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国理财网 6 月初更新后不再披露具体理财产品规模，公开数据失真，7 月理财规模增量可能超 1.5 万亿，7 月 20 号后理财规模增长大头基本结束，但仍有流动性风险[14][15][30] - 7 月央行延续 6 月宽松态势但第一周回笼，若继续宽松利率型投资有下降空间，若收紧对杠杆和久期高位的券商自营及大行自营有巨大影响[16] - 银行理财规模 6 月 20 号到月底明显回表，7 月第一周基本恢复，7 月上半月大幅增长，下旬增速放缓[29]

宏观经济整体情况 - 2025年5月宏观经济稳中向好，制造业投资8.5%、基建投资5.6%对冲地产投资-10.7%的拖累，1-5月社零累计同比6.4%，工业增加值同比增长6.3%[5][8] 工业生产 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，1-5月累计同比6.3%，装备制造业对工业生产贡献率超50%[13][14] - 工业生产高端化、数字化、智能化持续推进，5月数字产品制造业增加值增长9.1%等[14] 固定资产投资 - 1-5月制造业投资累计增速8.5%，5月当月同比增长7.8%，“两新”政策助力投资高增[22][24] - 1-5月基建投资同比增长5.6%，专项债发行提速推动投资，后续读数或受基建结构转型和财政乘数影响[30][31] - 1-5月地产投资累计增速-10.7%，降幅走阔，后续关注政策落地和市场企稳进程[36] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，以旧换新带动消费回升，后续较难维持高位运行[56] 就业 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，稳中有降，但青年就业难问题严峻，2025届高校毕业生预计达1222万人[64][65] - 外向型经济受挫对就业冲击相对可控，产业结构调整带来就业错配压力[66][67] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[76] - 地产下行风险超预期[76] - 地产增量政策落地效果不及预期[76]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑、建材（消费建材、工业材料<水泥、玻璃、玻纤、碳纤维>） - **公司**：中材国际、中国化学、中国核电、中国建筑国际、中国联塑、海螺创业、上海建工、华新、中材科技、立邦、中国能建、城地香江、海南华铁、东华科技、华新水泥、中国巨石、恒实科技、吉林化纤 纪要提到的核心观点和论据 建筑行业 - **上半年表现**：收入和利润下行，应收账款周转率影响 ROE，毛利率平稳，处于政策预期与基本面博弈状态，指数震荡，部分个股表现好，行业仍在调整，1 - 5 月建筑行业略有负增长[1][2][3] - **下半年展望**：关注化债对现金流影响，若有积极变化基本面有望改善；关注化债和资金进展，推荐存量翻新、城市更新、新兴产业服务及出海业务；预计同比改善但幅度不大，三季度订单、四季度产值或好转[1][3][4][10] - **化债情况**：央国企化债重要，去年 11 月提出方案，今年二季度推进约两个季度，建筑板块经营性现金流改善，大基建现金流出减少，中小建筑企业现金流入增加，但应收账款规模同比增加，地方债券化债资金对报表影响不明显[8] - **订单和产值**：一季度国内订单和产值承压，设计订单增长好，如上海建工设计订单同比增 70%，预计三季度招投标改善，地方政府投资聚焦产业投资影响项目进度，下半年部分地区招投标或有力改善[9] - **面临挑战**：整体需求承压，民营企业跨界转型，国有企业聚焦主业[11] - **民营建筑企业应对方式**：主业稳健企业并购切入新赛道；主营业务承压企业出售控制权重组，多集中在半导体、新能源产业链[12] - **跨界转型案例**：上海港湾投资钙钛矿太阳能电池和卫星能源控制系统，海南华铁开展算力租赁业务[13] - **海外市场影响**：海外市场景气度高，“一带一路”背景下，1 - 4 月非金融类直接投资增长 16%，对沿线国家出口额占比提升，对外工程承包新签合同增长超 20%，主要出海力量为央企[14] - **国内产业服务投资机会**：集中在煤化工产业，新疆地区优势明显，预计到 2028 年超 9300 亿用于油气、煤炭、新能源开发建设，2025 年煤化工领域投资或几百亿落地，受益企业有中国化学和东华科技[15][16] - **人工智能推动作用**：推动算力基础设施增长，中国智算市场规模约 190 亿，同比增近 90%，预计到 2028 年增长 3.8 倍，惠及数据中心建设、运营和算力租赁企业[17] - **核电投资情况**：2025 年投资增速显著，已批复 10 台机组，1 - 4 月增速三四十以上，全年预计超 30%，未来五年每年批复 8 - 10 台，2029 年左右达高峰[18] - **电网建设特点**：2025 年是十四五最后一年，需完成约 8000 多亿电网投资，同比增 44%，受益企业有中国能建和相关工程公司[19] 建材行业 - **消费建材** - **24 年表现及 25 年展望**：24 年营收同比降 9.1%，归母净利率降 43%，25 年出清持续，盈利能力待修复，原材料价格低致毛利率下降但下行空间有限，管理和销售费用影响成本管控[20] - **减员降费效果**：2024 年底减员降费，2025 年一季度费用压降体现，多数公司应收账款坏账计提比例达 70%以上，但需警惕房价偏弱下资产处置和减值损失[21] - **细分板块盈利能力**：2024 年各板块差异明显，未来修复节奏分化，涂料有修复迹象，管材和外加剂价格竞争或持续，瓷砖毛利率改善慢，石膏板毛利率稳定，防水和板材减值扰动大，板材公司资产负债表优化[22] - **地产销售及竣工影响**：地产销售止跌回稳持续性待关注，新房和二手房成交边际回落，房建竣工侧实物量弱，竣工端短期企稳压力大但或好于预期[23] - **家装市场需求及存量翻新**：24 - 26 年装修需求总体小幅下降，新房装修需求降，存量翻新需求升且占比超 50%[24] - **城市更新政策影响**：建筑物外部翻新需求稳定且渐升，城市更新政策助力释放存量需求，零售赛道关注涂料、板材、管材品类个股[25][26] - **工业材料** - **水泥**：今年价格同比改善后环比回落，处历史底部，比 2018 年以来均价低 15%，产量和出货率同比下滑，煤炭价格降支撑盈利，下半年期待供给端超产治理落地；2024 年底部分产线补齐产能指标，下半年或加速，2025 年纳入碳交易市场，碳排放控制或成去产能手段，华新水泥有优势；2025 年需求预计降 6%，降幅收窄，未来关键在供给端收缩[27][28][30] - **浮法玻璃**：受竣工下滑影响，需求端压力大，库存高位，均价下滑但降幅收窄，处于摸底阶段；上市公司盈利能力因成本端改善；供给端日熔量下滑，今年 14 条产线冷修停产，产能低但需求下滑需更多出清，下半年或大规模冷修推动价格反弹，出清及供需再平衡需长时间[31][32] - **玻纤**：上半年表现好，去年一季度见底后价格和盈利逐季恢复，今年一季度复价；产量增速先回落后回升，出口增速回落但均价提升支撑盈利，关注关税政策；价格方面，低端产品价格回落，高端领域上涨，预计下半年粗砂稳定，电子纱等或提升；上半年新点火产能集中于龙头公司，供给压力大，库存上升；下半年关注龙头公司产能投放和新进入者投产节奏，关注需求端风电和电子领域；风电领域今年需求增长，明年或下滑；高端 LDK 电子布市场受 AI 带动，中材科技和恒实科技领先，景气度预计延续至明年[33][35][36][37][38][40] - **碳纤维**：表观需求自去年下半年回升，出口高速增长，进口同比增长，库存下降、价格企稳回升；未来关注新增产能投放、库存下降持续性及新兴应用领域需求推动[41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 建筑领域推荐结合股息角度、有长期需求的细分方向，具体公司有中材国际、中国化学、中国核电、中国建筑国际[4][5] - 建材领域推荐出海业务、高端电子布、消费类建材、去地产化公司及高股息公司，如华新、中材科技、中国联塑、海螺创业[4][6][7]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入81.01亿元，同比下降14.18%，归属于上市公司股东的净利润-6.67亿元 [5] - 电磁线业务实现产量8.73万吨，同比增长8.45%，销量8.77万吨，同比增长10.18%，主营业务收入64.94亿元，同比增长19.99%，净利润1.82亿元，同比增长33.82% [5] - 房地产业务实现合同销售面积7.23万平方米，同比下降20.46%，合同销售额13.35亿元，同比上涨11.34%，结算面积4.16万平方米，同比下降80.64%，主营业务收入14.71亿元，同比下降62.00%，净利润-5.02亿元 [5] - 电解液添加剂业务实现销量311.90吨，同比增加56.77%，但受市场环境影响，产品单价持续处于低位，实现销售额3,438.63万元，同比下降15.27% [6] 行业情况 - 2024年国内GDP同比增长5%，增速较2023年略有下滑 [3] - 电磁线行业受益于新能源汽车发展，扁线作为新能源汽车电机关键材料需求攀升，但下游客户降价竞争激烈，原材料铜杆价格高位震荡，行业竞争加剧 [3] - 房地产行业呈现边际回暖迹象，但不确定性仍高，销售价格下行趋势明显，部分企业采取以价换量策略 [3] - 2024年我国新能源汽车产销量分别达到汽车新车总销量的40.9%，带动动力电池及上游原材料快速发展 [4] - 电解液添加剂产能持续过剩，多数产品价格大幅下降并长期处于底部区间，企业利润空间有限 [5] 公司发展战略 - 2025年发展战略为做强电磁线业务，加快去地产化步伐，促进产业结构转型 [8] - 电磁线业务将加速市场开发和技术研发，寻求并购重组机会 [8] - 房地产业务以加快去地产化为目标，加速推进地产业务剥离 [9] - 电解液添加剂业务将稳定生产工艺，优化流程，提升品质，降低成本，扩大产销量 [9] - 2025年预计实现合并营业收入约110亿元，其中电磁线业务收入约70亿元，房地产业务收入约38亿元，其他业务收入约2亿元 [9] 财务数据 - 2024年末总资产182.09亿元，较上年末下降16.57%，负债总额110.96亿元，较上年末下降20.13%，归属于上市公司股东权益58.48亿元，较上年末下降11.32% [17] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为7.73亿元，投资活动产生的现金流量净额为-0.68亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-15.53亿元 [20] - 2024年度加权平均净资产收益率-10.77％，每股收益-0.49元 [15] 公司治理 - 2024年召开了1次年度股东大会和2次临时股东大会 [7] - 新制定了《独立董事会议制度》，修订了《独立董事制度》等相关制度 [7] - 保持与证券监管部门、投资者、媒体等沟通渠道畅通，召开2023年度业绩说明会 [8] - 监事会认为公司董事会运作规范，决策程序符合法律法规要求 [11] - 监事会检查确认公司财务制度完备，管理规范，审计报告真实客观反映公司财务状况 [11]

宏观经济整体情况 - 2025年4月宏观经济稳中向好，进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱[5][9] - 1 - 4月制造业投资8.8%、基建投资5.8%，对冲地产投资 - 10.3%的负向拖累[5][9] - 1 - 4月社零累计同比4.7%，以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑读数[5][9] - 1 - 4月工业增加值同比增长6.4%，关税疑云下生产不弱[5][9] 各领域具体表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，1 - 4月累计同比6.4%，装备制造业增长强劲[14] - 4月固定资产投资累计增速4.0%，制造业投资累计增速8.8%，基建投资同比增长5.8%，地产投资累计增速 - 10.3%[22] - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，餐饮、文旅、汽车、出行数据向好[50][51] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，环比回落、同比上升，青年群体就业难问题严峻[59] 未来关注要点 - 价格比量更重要，需推动核心CPI回升，关注PPI需求和供给维度[5][9] - 结构大于总量，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”强化经济韧性[5][9] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[6][62] - 地产下行风险超预期[6][62] - 地产增量政策落地效果不及预期[6][62]

宏观经济整体情况 - 2025年4月宏观经济稳中向好，进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱[5][9] - 1 - 4月制造业投资8.8%、基建投资5.8%，对冲地产投资 - 10.3%的负向拖累，社零累计同比4.7%，工业增加值同比增长6.4%[5][9] 工业生产 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，1 - 4月累计同比6.4%，增速高于预期，源于生产韧性和T86模式抢生产[14] - 装备制造业增长强劲，4月装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值同比增长10.0%[15] 固定资产投资 - 4月固定资产投资累计增速4.0%，制造业投资累计同比增速8.8%，基础设施投资同比增速5.8%，房地产开发投资同比增速 - 10.3%[22] - 基建投资1 - 4月读数5.8%，财政积极但狭义基建读数低或与基建结构转型和财政乘数有关[30][31] 消费与就业 - 4月社零同比增长5.1%，1 - 4月累计同比4.7%，以旧换新前置效果渐显，餐饮、文旅、汽车、出行等消费表现较好[5][9][50][51] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，环比回落、同比上升，青年人“就业难”问题严峻[59] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[6][62] - 地产下行风险超预期，地产增量政策落地效果不及预期[6][62]