行业投资评级 - 行业评级为“看好(维持)” [6] 报告核心观点 - 公积金条例修订的核心是通过扩展提取场景、打通租房提取与贷款额度的堵点，提高存量资金的使用效率 [1] - 公积金政策调整直接利好低总价二手房交易和后周期产业链（家装、家电、家居、物业） [5][41] - 延续“存量崛起，开发筑底”的行业基本判断 [5][41] 公积金条例修订变化 - 2026年6月5日，住建部发布《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》，系2002年大修后时隔24年的第二次系统性修订 [1][11] - 提取范围从6种扩容至9种，新增装修自住住房、支付自住住房物业费，以及经国务院批准的其他住房消费情形 [1][11][12] - 打通租房提取堵点，租房提取资金金额可合并计入住房公积金账户余额核定贷款额度 [1][12] - 灵活就业人员纳入自愿缴存制度 [1][13] - 利率决定机制调整为住建部、财政部、中国人民银行共同提出，报国务院批准 [14] - 加强住房公积金数字化能力建设，推动跨地区、跨部门、跨层级的业务协同，推进住房公积金互认互贷 [15] 全国和地方公积金缴存余额情况 - 截至2024年末，全国住房公积金缴存余额约10.9万亿元 [2][16] - 2024年提取人数仅占实缴人数的46.1%，过半资金“沉睡” [2][16] - 2024年全国个贷率73.86%，整体处于流动性充裕区间 [2][20] - 资金池遵循“以存定贷、循环使用”的运作逻辑 [2][20] - 城市间分化显著，核心城市资金池充足 [2][23] - 四个一线城市公积金缴存余额合计约2.32万亿元，占全国比例约21.3% [2][23] - 核心20城公积金缴存余额合计约4.82万亿元，占全国比例约44.3% [23] - 一线城市个贷率整体偏低，北京低于70%，广州、深圳、上海处于70%-80%区间 [29] - 个贷率超90%的城市（苏州、重庆、武汉、宁波、合肥）放松空间有限 [29][38] 2026年核心城市公积金政策变化 - 2026年以来，北上广深先后出台住房公积金宽松政策，核心抓手为贷款额度大幅上调 [30] - 上海于2026年2月率先行动，家庭首套基础额度上调至200万元，理论最高可达324万元 [30] - 深圳于2026年4月底跟进，家庭基础额度130万元，理论最高可达351万元 [30] - 广州于2026年4月底调整，家庭基础额度200万元，理论最高可达360万元 [30] - 北京于2026年8月出台新政，家庭首套基础额度240万元，理论最高可达340万元 [30] - 深圳力度最为多元，新增初婚初育上浮50%、保障性住房上浮40%，并同步放宽限购 [31] - 广州侧重生育支持，二孩上浮40%、三孩上浮50%，配合卖旧买新专项补贴最高3万元 [31] - 北京突出绿色建筑和职住平衡，绿色建筑最高加40万元、城六区外迁加20万元 [31] - 上海相对审慎，主要叠加多子女20%和绿色建筑15% [31] - 公积金贷款利率2.6%与商贷利率3.05%相差35bps，额度提升等同于结构性降低房贷综合利率 [4][33] - 以300万元总价、首付20%测算，政策调整后北京月供减少约285元（等效商贷利率降45bps） [3][34] - 上海月供减少约166元（等效商贷利率降29bps） [3][34] - 广州月供减少约95元（等效商贷利率降22bps） [3][34] - 深圳月供减少约48元（等效商贷利率降7bps） [3][34] - 2026年7月，北京、上海、广州、深圳300万元以下二手住宅成交套数占比分别为49%、57%、82%和54% [4][33] - 公积金新政对300万元以下房屋可全面覆盖首付和贷款，利好二手置换链条打通 [4][36] - 500万元以上改善房源公积金占比有限，其修复更取决于收入与房价预期 [4][34][39] - 装修提取与物业费提取将直接利好家装、建材、家居、物业板块 [4][40] 投资建议 - 看好华润置地、越秀地产、建发股份、贝壳 [5][41] - 公积金政策对一线城市的托底作用对开发商有边际正向影响，短期通过预期修复推动PB估值企稳，中长期兑现至基本面和业绩边际变化 [5][41]

彩色光刻胶国产替代，高性能有机颜料前景广阔 - 彩色光刻胶2024年国内厂商市占率约32%，尚存在较大的国产化市场空间[3] - 色浆是制作彩色光刻胶实现色彩显示的关键原料，颜料作为彩色光刻胶的关键功能性组分，国产替代前景良好[3] - TFT-LCD面板产能逐渐向中国大陆转移，光刻胶产业链配套需求快增[3] - 2023年中国LCD显示面板占全球产量的73%[3] - 根据头豹研究院预测，中国LCD面板产量将从2023年2.08亿平方米增长至2028年2.44亿平方米，年均复合增长率为3.2%[3] - 全球TFT-LCD光刻胶市场规模预计从2023年的97.14亿元增至2025年的101.75亿[3] - 2024年中国TFT-LCD用光刻胶市场规模63.49亿元，预计2025年中国TFT-LCD用光刻胶市场规模将增长至65.19亿元[3] - 2024年，在全球显示行业企稳向好的发展状况下，我国显示行业凭借庞大的TFT-LCD面板产能和不断提升的上游材料国产化供给能力，全年产值规模超过7400亿元，同比增速接近16%[3] - 彩色光刻胶（红/绿/蓝/黑）是LCD、AMOLED等高端显示面板不可或缺的核心材料，其关键原材料如色浆、树脂等基本依赖进口[4] - 面板制造商的生产线从采购符合彩色滤光片制造要求的光刻胶起步[4] - 光刻胶制造商的生产线始于采购符合要求的色浆，色浆制造商则采购符合色浆制造标准的三原色色素[4] - 色浆决定彩色光刻胶的颜色特性[4] - 色浆中大多数是溶剂，部分着色剂，以及很少量的分散剂，目前色浆的着色剂主要是颜料为主[4] - 根据茂名日报，2026年4月29日清荷科技光刻胶产品量产交付[4] - 清荷科技通过从上游原材料到光刻胶成品的全链条自主研发，成功打破技术垄断，实现多项自主知识产权的技术突破[4] 优化多元购房工具，开启全周期住房保障 - 此次《住房公积金管理条例》的修订，是基于中国房地产市场从"增量扩张"转向"存量做精"背景下进行，标志着公积金制度从"短期调控工具"向"支撑房地产发展新模式的基础性制度"的定位转型升级，同时锚定"住有宜居"的改革方向[9] - 短期看，新政在不增加居民总体负债前提下，将公积金账户中近10万亿沉淀资金有效激活，有助于释放潜在购买力、降低消费门槛和稳定市场预期[9] - 中长期看，新政对存量房交易后的翻新、改造和物业服务等全方向给与支持[9] - 政策定位从"增量"向"存量"倾斜，同时顺应城市发展重心转向"城市更新"，住房发展步入全周期保障的行业趋势[9] - 新政将超2亿灵活就业人员纳入体系，扩大制度的普惠性，也为公积金资金池注入长期稳定资金来源[9] - 本次修订在原有购房、还贷、大修等提取情形基础上，新增"装修自住住房"和"支付自住住房物业费"两项提取事由，并增设"国务院批准的其他住房消费情形"作为兜底条款，使提取情形增至9类[10] - 住房公积金的存、贷利率由国务院决定，此前则是由人民银行提出，经征求国务院建设行政主管部门的意见后，报国务院批准[10] - 资金运营方面，住房公积金除购买国债外，还可投资政策性金融债，有助于提高资金保值增值能力[10] - 公积金增值收益在提取风险准备金和管理费用后，可用于建设、筹集、运维公共租赁住房以及房屋全生命周期安全管理等住房领域公共支出，进一步拓展资金社会效益[10] - 本次修订明确个体工商户、非全日制从业人员以及其他灵活就业人员，可以自愿缴存住房公积金，并按规定享有相应政策支持[11] - 此举打破此前主要覆盖固定用人关系单位职工的局限，将制度红利向新就业形态劳动者延伸[11] - 修订要求加强数字化、智能化建设，实现住房公积金缴存记录等在全国范围内互信互认，并推进转移接续、异地贷款等业务的便捷办理，切实解决缴存人跨区域流动的后顾之忧[11] - 本次修订将住房公积金领域的信用记录纳入全国信用信息共享平台，强化了部门间信息共享与联合惩戒[11] - 对以欺诈、伪造证明材料等手段违法提取住房公积金或骗取贷款的行为，设定了明确的法律责任[11] - 违法提取的，3年内不得提取或申请贷款；违法获得贷款的，5年内不得提取或申请贷款[11] - 审批时限方面，提取审批压缩至3日内，贷款审批缩短至10日内，在提升效率的同时，通过信用惩戒措施确保制度运行安全有序[11]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 此次《住房公积金管理条例》修订标志着公积金制度从“短期调控工具”向“支撑房地产发展新模式的基础性制度”的定位转型升级，锚定“住有宜居”的改革方向 [4] - 短期看，新政将公积金账户中近10万亿沉淀资金有效激活，有助于释放潜在购买力、降低消费门槛和稳定市场预期 [4] - 中长期看，新政对存量房交易后的翻新、改造和物业服务等全方向给予支持，政策定位从“增量”向“存量”倾斜，顺应城市更新和住房发展全周期保障趋势 [4] - 新政将超2亿灵活就业人员纳入体系，扩大制度普惠性，为公积金资金池注入长期稳定资金来源 [4] 提取使用范围拓宽与资金效率提升 - 提取情形在原有购房、还贷、大修等基础上，新增“装修自住住房”和“支付自住住房物业费”两项提取事由，并增设“国务院批准的其他住房消费情形”作为兜底条款，使提取情形增至9类 [4] - 住房公积金存、贷利率由国务院决定，此前由人民银行提出经征求国务院建设行政主管部门意见后报国务院批准 [4] - 资金运营方面，公积金除购买国债外，还可投资政策性金融债，有助于提高资金保值增值能力 [4] - 公积金增值收益在提取风险准备金和管理费用后，可用于建设、筹集、运维公共租赁住房以及房屋全生命周期安全管理等住房领域公共支出 [4] 制度覆盖范围扩大与异地服务便捷化 - 明确个体工商户、非全日制从业人员以及其他灵活就业人员，可以自愿缴存住房公积金，并按规定享有相应政策支持 [4] - 修订要求加强数字化、智能化建设，实现住房公积金缴存记录等在全国范围内互信互认 [4] - 推进转移接续、异地贷款等业务的便捷办理，解决缴存人跨区域流动的后顾之忧 [4] 信用约束机制强化 - 将住房公积金领域的信用记录纳入全国信用信息共享平台，强化部门间信息共享与联合惩戒 [4] - 对以欺诈、伪造证明材料等手段违法提取住房公积金或骗取贷款的行为设定明确法律责任：违法提取的，3年内不得提取或申请贷款；违法获得贷款的，5年内不得提取或申请贷款 [4] - 提取审批压缩至3日内，贷款审批缩短至10日内 [4] 一线城市现行购房政策总结 - 北京：首套商业贷款首付比例15%，公积金贷款首付比例20%；二套商业贷款首付比例20%，公积金贷款首付比例25% [5] - 上海：首套商业贷款及公积金贷款首付比例均为20%；二套外环内商业及公积金贷款首付比例均为35%，外环外均为30% [5] - 广州：首套及二套商业贷款首付比例均为15%，公积金贷款首付比例均为20% [5] - 深圳：首套商业贷款首付比例15%，公积金贷款首付比例20%；二套商业贷款首付比例20%，公积金贷款首付比例20% [5] - 公积金贷款利率方面，北京、上海、广州、深圳首套1-5年期为2.1%，5+年期为2.6%；二套1-5年期为2.525%，5+年期为3.075% [5] - 北京公积金最高贷款额度：首套个人120万元，家庭240万元；二套个人100万元，家庭200万元 [5] - 上海公积金最高贷款额度：首套个人100万元（缴存补充公积金120万元），家庭200万元（缴存补充公积金240万元）；二套个人80万元（缴存补充公积金100万元），家庭160万元（缴存补充公积金200万元） [5] - 深圳公积金最高贷款额度：个人70万元，家庭130万元 [7] - 广州公积金最高贷款额度：个人100万元，家庭200万元，符合特定条件最高可贷360万元 [7] 公积金新政下月供与租金差异分析 - 一线城市中，北京月供与租金差额为-2262元，上海为-4684元，深圳为1360元，广州为39元，北京和上海月供低于租金，进入购房考虑区间 [8] - 新一线城市中，杭州月供与租金差额为172元，武汉为-2109元，南京为787元，重庆为-561元，天津为-728元，成都为-1573元，武汉、重庆、天津、成都月供低于租金 [8] - 二三线城市中，长沙月供与租金差额为-65元，沈阳为-473元，青岛为-13元，淄博为-42元，月供低于租金 [8] - 测算基于公积金贷款利率2.6%和商业贷款利率3.0%，按50%首付比例进行计算 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 8月18日资金面宽松无虞，债市继续升温，转债市场主要指数集体收跌，转债个券多数下跌，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1] 各部分内容总结 债市要闻 国内要闻 - 《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》自2026年9月20日起施行，拓宽住房公积金提取和使用范围，明确可用于购买政策性金融债[3] - 商务部等9部门联合印发《关于进一步激发下沉市场活力活跃县域消费的意见》，加强对消费商业设施项目金融支持，支持企业发债和上市融资[4] - 2026年二季度商业银行净息差为1.41%，较一季度微升1个基点，是2022年一季度以来首次单季环比回升，净息差下行态势或进入震荡筑底阶段[5] 国际要闻 - 全球主权债券市场经历抛售浪潮，美欧日长债收益率逼近数十年高点，投资级主权债券基准组合平均收益率飙升至约4.5%[6] 大宗商品 - 8月18日，WTI 9月原油期货收涨0.52%，布伦特10月原油期货收涨0.17%，COMEX 8月黄金期货收跌1.17%，NYMEX 9月天然气期货收涨3.29%[7] 资金面 公开市场操作 - 8月18日，央行开展4697亿元隔夜逆回购操作，当日有5655亿元逆回购到期，净回笼资金958亿元[9] 资金利率 - 8月18日，资金面宽松，DR001下行0.04bp至1.360%，DR007下行0.78bp至1.375%，多个质押式回购加权利率、银行同业拆借利率等有变动[10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月18日，债市升温，10年期国债活跃券260010收益率下行0.70bp至1.6710%，10年期国开债活跃券260205收益率下行1.50bp至1.7460%[13] - 债券招标情况：26进出06(增7)等多只债券公布期限、发行规模、中标收益率等信息[14] 信用债 - 二级市场成交异动：8月18日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H9龙控01”跌超76%，“H1万科04”涨超72%[14] - 信用债事件：花样年集团等多家公司发布债券停牌、诉讼、破产、取消发行、评级撤销等公告[16] 可转债 - 权益及转债指数：8月18日，A股震荡，上证指数收涨0.19%，深证成指、创业板指收跌，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体收跌，成交额缩量，个券多数下跌[16][17] - 转债跟踪：8月19日强达转债开启网上申购，奥普转债、三鑫转债上市；8月18日申菱环境发行转债获审核通过，金05转债、百畅转债公告即将触发转股价格下修条件[21] 海外债市 - 美债市场：8月18日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率不变，10年期美债收益率下行1bp；2/10年期、5/30年期美债收益率收窄；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2bp[20][22][23] - 欧债市场：8月18日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国等国收益率有不同幅度上升[24] - 中资美元债每日价格变动：截至8月18日收盘，新湖、旭辉等公司债券有不同幅度涨跌[26]