公司IPO与募资计划 - 燧原科技科创板IPO已获受理，拟募资60亿元用于第五代和第六代AI芯片系列产品的研发及产业化以及先进人工智能软硬件协同创新项目 [1] - 公司聚焦云端人工智能芯片设计研发，致力于成为通用人工智能基础设施领军企业，成立近8年已自主研发并迭代四代架构，推出五款云端AI芯片 [1] 公司产品与技术体系 - 公司构建了覆盖人工智能芯片、人工智能加速卡及模组、智算系统及集群、人工智能计算与编程软件平台的完整产品体系 [1] - 在底层硬件方面，自主研发GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，支持人工智能大模型高并行度加速计算 [2] - 在软件平台层面，自主研发全栈人工智能计算及编程软件平台驭算TopsRider，有效降低主流人工智能大模型的编程开发难度与迁移成本 [2] - 在算力集群方面，千卡和万卡智算中心项目已实现收入，并与客户联合研发超节点方案，打造出具有商业化价值的万卡高速互联集群 [2] 公司财务与研发投入 - 自2022年至2025年前三季度，公司累计研发费用达44.19亿元，已形成涵盖底层硬件、软件平台与算力集群的三大类核心技术体系 [1] - 2022年至2025年前三季度，公司累计营业收入达16.54亿元，预计最早于2026年实现盈亏平衡 [2] 行业背景与发展机遇 - 国产GPU正处于从追赶向突破过渡的关键阶段，头部企业冲刺科创板标志着该赛道从技术论证迈向市场化扩张的新阶段 [2] - 国内数字经济的庞大发展需求为国产GPU开辟了广阔市场空间，政策层面的支持也在不断加强，通过资金扶持、税收优惠等举措鼓励自主创新 [3] - 随着技术持续进步与市场教育的逐步深化，国产GPU的接受度正逐步提高 [3] 公司竞争优势与市场策略 - 公司的竞争优势植根于多年来与互联网头部企业在软硬件协同开发方面的深厚积累 [3] - 公司正在加速构建战略合作生态，积极拓展国内市场空间，持续深入探索多个垂直领域商业机会，致力为千行百业提供普惠高效的国产人工智能算力 [3] - 市场对公司的持续迭代能力与产品竞争力认可度逐步提升，订单规模稳步扩大 [2]

核心观点 - 摩尔线程作为国产GPU代表企业，2025年业绩预告显示其营收实现超两倍增长，亏损幅度显著收窄，标志着公司从高投入研发阶段进入产品落地与业绩兑现期 [1] - 公司在IPO募资不及预期的情况下，动用自有资金补足研发项目缺口，确保核心研发投入的连续性，以维持技术迭代节奏和构建长期竞争力 [3][4] - 尽管商业化进程提速并初步形成“研发-量产-营收-反哺研发”的业务闭环，但公司及整个国产GPU行业仍面临技术代差、生态建设、客户信任及盈利拐点等中长期挑战 [6][7][8][10] 财务与业绩表现 - 2025年预计实现营收14.5至15.2亿元人民币，同比增长230.7%至246.67% [1][6] - 2025年归母净亏损同比收窄34.5%至41.3%，扣非净亏损同比收窄29.59%至36.32% [1][6] - 营收高增长的核心驱动力是旗舰AI训推一体GPU智算卡MTT S5000实现规模量产及大规模集群上线服务 [1][6] - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入超过43亿元人民币 [4] - 2025年前三季度，公司经营活动和投资活动现金流均为净流出状态 [6] 研发投入与资金安排 - 公司原计划通过IPO募集80亿元人民币，实际募集资金净额为75.76亿元人民币，存在4.24亿元缺口 [3] - 公司决定以自有资金补足全部募投项目缺口，确保AI训推一体、图形芯片、AI SoC芯片三大研发项目及补充流动资金的总投资规模不变 [3] - 具体补足金额为：AI训推一体芯片研发项目1.52亿元、图形芯片研发项目1.52亿元、AI SoC芯片研发项目1.2亿元 [4] - 补足的资金将全部投向新一代自主可控芯片研发 [4] - 公司在五年内完成了四代GPU架构迭代，并量产了五颗芯片 [4] 产品与技术进展 - 旗舰产品MTT S5000 AI训推一体全功能GPU智算卡已实现规模量产，基于该产品的大规模集群已完成建设并上线服务 [1] - MTT S5000万卡集群具备高效通用计算能力，可适配人工智能产业的高性能算力需求 [6] - 2025年12月，公司联合硅基流动基于MTT S5000完成DeepSeek-V3 671B满血版适配测试，刷新国产GPU超大规模MoE模型推理纪录 [8] - 2026年1月，联合智源研究院依托MTT S5000集群完成RoboBrain 2.5模型全流程训练，首次验证国产算力在具身智能大模型训练中的可用性 [8] - 公司自研的MUSA架构兼容国际主流生态，有助于降低开发者迁移成本 [8] 行业挑战与竞争环境 - 国产GPU企业在技术上与国际头部企业存在代差，导致产品在算力密度、能效比等核心指标上处于劣势 [6] - 软件生态层面，国际厂商已形成成熟的软硬件及应用闭环，国产自主软件栈的兼容性和普及度仍需提升，开发者迁移成本偏高 [6] - 行业面临应用从“可用”到“好用”的转化难题，客户信任建立需要长期验证 [7] - 部分企业客户集中度偏高，收入稳定性易受下游需求波动影响 [7] - GPU领域研发周期长、资金壁垒高，高研发投入短期内仍将压制企业利润 [5][6] 未来发展前景与路径 - AI算力需求的爆发式增长为国产GPU提供了广阔的市场空间 [9] - 政策推动算力自主可控、资本持续赋能，将加速行业从“实验室”走向“商业化” [9] - 通过先进架构设计与软件生态的持续积累，国产GPU有望逐步弥补与国际巨头的技术差距 [9] - 开源生态建设、开发者培育以及边缘计算等新场景的拓展，将成为国产厂商建立差异化优势的重要路径 [9] - 产业链协同创新与行业场景的深度定制，将帮助国产企业在细分领域率先实现规模化落地 [9] - 公司未来闭环的稳固及盈利拐点的到来，取决于产品规模化提升、毛利率改善及研发投入效率优化 [10]

公司IPO与融资信息 - 上海燧原科技股份有限公司科创板IPO已获上交所受理，受理日期为2026年1月22日 [1][2] - 公司计划融资金额为60亿元人民币 [1][2] - 本次IPO的保荐机构为中信证券股份有限公司，会计师事务所为毕马威华振会计师事务所 [2] 公司业务与产品概况 - 燧原科技与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技合称为“国产GPU四小龙” [2] - 公司产品线涵盖芯片、板卡、智算一体机、液冷算力集群以及配套的软件系统 [2] - 公司已开发四代AI芯片，产品覆盖训练和推理两大场景，具体包括“邃思”系列芯片、“云燧”加速卡以及“燧原”智算集群等 [2]

公司2025年业绩表现 - 2025年预计实现营业收入14.50亿元至15.20亿元，同比增长230.70%至246.67% [1] - 营收从2024年的4.38亿元跃升至2025年预计超14.5亿元，增长曲线陡峭 [2] - 在持续高研发投入背景下实现翻倍营收，标志着国产GPU正式迈入商业化落地阶段 [1] 核心产品与技术突破 - 基于第四代GPU架构打造的旗舰产品——训推一体全功能GPU智算卡MTT S5000在2025年实现规模量产，成为拉动收入增长的核心引擎 [1][2] - S5000万卡集群支持万亿参数模型训练，线性扩展效率可达95%，有效训练时间超90% [2] - S5000在Dense大模型上MFU达60%，在MOE大模型上MFU达40%，计算效率达到国际同代产品集群先进水平 [2] - S5000千卡集群支持具身大脑模型RoboBrain2.5全流程训练，验证了国产算力在具身智能领域的稳定高效与多模态适配能力 [3] - 在DeepSeek R1671B全量模型上，S5000单卡Prefill吞吐超4000 tokens/s，Decode吞吐超1000 tokens/s，树立国产推理性能新标杆 [3] - 公司已推出五代全功能GPU架构，最新架构为“花港” [5] 市场驱动因素与商业化进展 - 2025年被称为“AI大模型规模化落地元年”，各行各业对高性能算力需求井喷 [2] - 在国产替代政策推动下，党政、金融、能源、智能制造等领域对自主可控GPU的采购进入实质放量阶段 [2] - AIGC、数字孪生等新兴场景不断拓宽算力边界，为全功能GPU提供更广阔市场空间 [2] - 系列产品性能获得市场验证，直接推动了客户订单与集群部署的快速上量 [3] - 公司已从“技术研发”大步迈入“规模商用”阶段，产品在多个高复杂度场景中实现稳定运行 [3] 公司发展战略与生态建设 - 公司选择全功能GPU技术路线，需同步攻克AI计算、图形渲染、视频处理、科学计算等全栈能力 [4] - 发展轨迹与英伟达有相通之处，从GPU供应商演变为算力基础设施提供者，实现从单卡到大规模集群的拓展 [4] - 重点从孤立性能提升，转向系统级的可靠性、扩展效率与整体算力利用率等指标 [4] - 基于“GPU+CPU+NPU+VPU”的异构计算布局，将产品线延伸至AI PC、边缘智能模组及智能座舱芯片等新兴领域 [5] - 已构建自主研发的元计算统一计算架构MUSA，覆盖从芯片架构到软件运行库的全栈技术体系 [5] - MUSA支持国际通用CPU系统及国产CPU操作系统和国内开发环境，旨在争夺下一代计算平台的生态话语权 [5][7] 研发投入与资金保障 - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入金额超43亿元 [6] - 上市所募资金将主要投向三大核心研发项目：新一代自主可控AI训推一体芯片、新一代自主可控图形芯片、新一代自主可控AI SoC芯片 [6] - 公司将使用自有资金补足募投项目的资金需求，保障GPU研发项目顺利推进 [6] 行业前景与公司定位 - 国内AI算力需求年均增速超过50%，供给端依赖进口的格局亟待改变 [7] - 在“数字中国”“东数西算”等国家战略牵引下，自主GPU替代空间打开一个巨大的增量市场 [7] - 仅以信创与行业智算中心建设估算，国产GPU的潜在市场规模已达千亿级别 [7] - 在国内芯片企业中，能坚持全功能GPU技术路线并实现大规模产品落地的玩家凤毛麟角，技术壁垒更高 [7] - 公司核心团队多来自国际GPU巨头，拥有深厚研发与产品化经验，正带领公司从“可用”走向“好用” [7] - 公司全功能GPU的定位与持续迭代能力，使其成为国产算力底座中不可或缺的核心拼图 [8]

公司股价表现 - 天数智芯股价大幅上涨，盘中一度涨超12%，高见198港元，再创上市新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨11.4%，报195.5港元 [1] - 当日成交额达2.68亿港元 [1] 公司产品与业务 - 公司提供针对不同行业的通用GPU产品及AI算力解决方案 [1] - 产品组合主要包括通用GPU芯片及加速卡，以及定制AI算力解决方案（包括通用GPU服务器及集群） [1] - 通用GPU产品涵盖天垓及智铠系列，兼容国内外主流AI生态以及各类深度学习框架 [1] 公司战略与行业竞争 - 公司将于1月26日正式发布未来三代GPGPU产品路线图 [1] - 路线图涵盖创新架构设计、高质量算力基础设施及面向互联网的云端AI训练推理产品 [1] - 业界预测，在2026至2028年，该路线图所涉新品将与英伟达H200、B200系列展开正面角逐 [1] - 此举标志着国产GPU加速进入高端AI算力市场 [1]

公司股价表现 - 天数智芯股价大幅上涨，截至发稿涨11.4%，报195.5港元，盘中一度涨超12%，高见198港元，再创上市新高 [1] - 当日成交额达2.68亿港元 [1] 公司业务与产品 - 公司是国产GPU企业，提供针对不同行业的通用GPU产品及AI算力解决方案 [1] - 产品组合主要包括通用GPU芯片及加速卡，以及定制AI算力解决方案（包括通用GPU服务器及集群） [1] - 通用GPU产品涵盖天垓及智铠系列，兼容国内外主流AI生态以及各类深度学习框架 [1] 产品路线图与市场前景 - 公司将于1月26日正式发布未来三代GPGPU产品路线图，内容涵盖创新架构设计、高质量算力基础设施及面向互联网的云端AI训练推理产品 [1] - 业界预测，在2026至2028年，该路线图所涉及的新产品将与英伟达的H200、B200系列展开正面竞争 [1] - 此举标志着国产GPU加速进入高端AI算力市场 [1]

文章核心观点 - 半导体行业在技术创新、市场需求及国产替代等多重因素驱动下呈现积极发展态势，相关投资机遇受到关注 [1][2] 市场表现与动态 - 截至2026年1月20日，科创芯片ETF南方(588890)上涨1.35%，成交1368.56万元 [1] - 其跟踪的上证科创板芯片指数成分股中，龙芯中科上涨8.75%，海光信息上涨5.49%，佰维存储上涨5.14%，思特威、艾为电子等个股跟涨 [1] 技术创新突破 - 西安电子科技大学团队攻克半导体材料世界难题，其创新技术可将材料连接从“岛状”结构转变到原子级平整“薄膜”，实现芯片性能跃升，成果已登上国际顶级学术期刊 [1] 行业龙头业绩与展望 - 台积电2025年第四季度营收达337.3亿美元，创历史新高，超出此前指引上限，主要受益于人工智能芯片需求持续旺盛 [1] - 高性能计算芯片已成为驱动台积电先进制程业务增长的核心引擎，其HPC业务收入占台积电总营收的55%，远超智能手机板块的32% [2] - HPC业务相较智能手机业务具备更强的增长韧性 [2] 行业趋势与投资机遇 - 中信证券研报认为，台积电2025年业绩创纪录及2026年资本支出大幅上调，表明了AI算力与先进制程带来的持续红利 [1] - 面对国内百万片级的先进产能缺口，国内晶圆厂正迎来扩产热潮，为设备市场释放出千亿美元的空间，且国产化率有望实现翻倍增长 [1] - 基于先进制程与国产替代的双轮驱动，看好半导体设备的投资机遇，建议关注具备平台化能力的领军企业及高弹性细分龙头 [1] - 建议持续关注高性能计算芯片产业链投资机遇，重点布局国产GPU、先进制程代工等相关标的 [2] 相关指数与产品 - 科创芯片ETF南方(588890)紧密跟踪上证科创板芯片指数 [2] - 上证科创板芯片指数从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本 [2] - 指数前十大权重股分别为中芯国际、海光信息、寒武纪、澜起科技、中微公司、拓荆科技、芯原股份、华虹公司、沪硅产业、东芯股份 [2] - 该ETF设有场外联接基金，A类代码021607，C类代码021608 [3]

公司上市表现与市场反应 - 天数智芯于港股上市，开盘股价报190.2港元，较发行价144.60港元上涨31.54%，总市值达483.7亿港元 [2] - 公司获得市场超100倍的认购倍数，并有18家知名基石投资者认购，总金额达15.83亿港元 [3] - 按开盘市值计算，主要外部股东大钲资本（持股20.62%）的股份价值接近100亿元，其他主要股东如云柏资本、红杉中国、国盛资本、元禾控股的股份价值分别约为16.3亿元、5.6亿元、5.5亿元和3.2亿元，对应回报倍数分别为6.7、5.4、2.8、5.5和3.2 [5][23] 公司发展历程与战略 - 天数智芯成立于2015年12月29日，是国内最早推出通用GPU产品的公司，但资本进程和社会关注度曾落后于同行 [4] - 公司创始人李云鹏为技术出身，曾任职于甲骨文，其创业初期选择了一条“保守”道路：先做软件平台积累客户和技术，待2018年国内AI产业和融资环境改善后，再正式启动通用GPU硬件设计 [10][11][12] - 公司于2019年发布首款AI芯片Iluvatar CoreX I，比竞争对手摩尔线程早三年；并于2021年发布被称为“国内第一款全自研通用GPU”的云端GPGPU芯片天垓Gen 1 [13][15] 管理层变动与核心团队 - 2021年5月，在公司首款GPU芯片量产的关键期，创始人李云鹏出局，由拥有深厚政企资源背景的刁石京接任董事长兼总经理 [17] - 2022年，刁石京因个人原因退出，公司管理层再次调整，由拥有约17年财务及投资经验的盖鲁江担任董事会主席兼CEO，由拥有14年GPU芯片设计经验的孙怡乐领导核心研发 [18] - 尽管经历两次管理层变动，公司仍在产品和市场上持续突破，形成了AI训练天垓和AI推理智铠两大产品线，并计划于2026年量产天垓Gen 3 [18] 主要投资方与大钲资本的角色 - 大钲资本是天数智芯最重要的外部机构股东，持股20.62%，其投资策略以“投资驱动变革”为特点，深度介入公司管理并推动变革 [4][20][21] - 大钲资本自2017年通过关联企业新余建辉首次投资天数智芯近3000万元起，持续加注，累计投资超15亿元，见证了公司估值从最早的6800万元成长至120亿元 [21] - 大钲资本在瑞幸咖啡和天数智芯的案例中，均成功推动了管理层重组，并为天数智芯在关键技术路线决策、引入研发人才及对接产业与政府资源方面提供赋能 [21][22] 产品、技术与市场地位 - 天数智芯自称是国内首家实现GPU芯片量产、训推双量产及全栈自研的公司 [25] - 截至2025年6月，公司累计交付超5.2万片通用GPU产品，服务客户超290家，完成超900次实际部署应用 [27] - 公司构建了全链条自主技术体系，硬件端有天垓（AI训练）和智铠（AI推理）两大产品系列；软件端自主研发全栈套件，兼容主流AI框架和x86与ARM架构 [29] - 公司客户结构持续优化，前五大客户收入占比从2022年的94.2%显著下降至2025年上半年的38.6%，客户总数从2022年的10余名上升至2025年上半年的106名 [27] 财务与运营数据对比 - 2024年，天数智芯营收为5.4亿元，与竞争对手摩尔线程（4.4亿元）及沐曦（7.4亿元）位于同一量级 [4][30] - 2022-2024年，公司收入从1.89亿元增至5.40亿元，复合年增长率达69%；净亏损率从2022年的292%下降至2024年的165% [30] - 2022-2024年公司累计研发投入18.45亿元，研发投入占同期营收比例均超140%，低于摩尔线程和沐曦的同期水平 [31] - 公司收入结构优化，AI算力解决方案收入占比从2022年的0.4%提升至2024年的约30.8% [31] 行业竞争格局与展望 - 天数智芯是近期第四家上市的通用GPU公司，与壁仞、沐曦、摩尔线程并称“国产GPU四小龙”，标志着第一轮“卡位赛”暂告一段落 [4][33] - 四家公司呈现出不同的成长路径：天数智芯偏向“务实量产”与“资本操盘”，而摩尔线程、沐曦则带有“明星光环”与高举高打的特点 [33] - 上市后市值呈现分化，壁仞、天数智芯市值分别为900亿、400亿规模，而沐曦、摩尔线程在科创板则高达3000亿规模 [33] - 行业下一阶段的竞争将从融资转向产品性能、量产规模、生态构建与可持续盈利能力的综合较量 [33][34]

计算机ETF市场表现 - 计算机ETF（512720）在1月8日盘中上涨超过1.3% [1] 行业整体发展态势 - 计算机与软件开发行业在AI算力、大模型及GPU芯片领域呈现快速发展态势 [1] - 行业整体处于高研发投入期 [1] - AI服务器、财税AI等细分领域的商业化进展超出预期 [1] 国产GPU芯片进展 - 天数智芯和壁仞科技是国产GPU的代表企业 [1] - 天数智芯聚焦训练场景，其天垓系列产品均价为3万至4万元人民币每片，已实现小规模出货 [1] - 天数智芯聚焦推理场景，其智铠系列产品价格约为1万元人民币每片，已实现小规模出货 [1] - 壁仞科技2025年订单金额超过12亿元人民币 [1] - 壁仞科技的下一代BR20X芯片预计在2026年实现商业化 [1] - 壁仞科技在GPGPU架构、软件平台及集群技术方面处于领先地位 [1] 大模型领域动态 - 智谱华章（ToB）和MiniMax（ToC）已通过港交所聆讯 [1] - 智谱华章代表本地化部署的商业化路径，依托清华大学研发实力，其GLM-4.7模型在代码能力方面表现突出 [1] - MiniMax代表出海商业化路径，通过高效架构实现快速迭代，其73.1%的收入来自海外市场 [1] 计算机ETF及跟踪指数 - 计算机ETF（512720）跟踪的是中证计算机指数（930651） [2] - 该指数从沪深市场中选取涉及软件开发、IT服务、硬件制造等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 该指数旨在反映计算机行业相关上市公司证券的整体表现 [2] - 中证计算机指数成分股具有较高的科技创新能力和成长潜力，能够较好地体现计算机行业的整体发展趋势 [2]

公司上市与市场表现 - 天数智芯于1月8日在港交所主板上市，标志着“国产GPU四小龙”全部登陆资本市场 [1] - 上市首日开盘报190.2港元，较发行价144.6港元上涨31.54%，随后涨幅收窄至11.13%，报160.7港元/股，总市值约408.7亿港元 [1] - 公司全球发售2543万股，发行价144.6港元，募资额约37亿港元，其中80%将用于未来五年通用GPU芯片及AI算力解决方案的研发与商业化 [1] - 发行引入18家基石投资者，包括中兴通讯（香港）、UBS AM Singapore等，合计认购15.83亿港元发售股份 [1] 财务与运营数据 - 公司营收从2022年的1.89亿元增长至2024年的5.40亿元，三年复合年增长率为68.8% [2] - 2025年上半年营收为3.24亿元，同比增长64.2% [2] - 净利润持续为负，2022年至2024年分别为-5.53亿元、-8.17亿元、-8.92亿元，2025年上半年为-6.09亿元 [2] - 综合毛利率在2022年至2025年上半年间分别为59.4%、49.5%、49.1%、50.1% [2] - 研发投入巨大，2022至2024年分别为4.56亿元、6.16亿元、7.73亿元，占同年总营收的241.1%、213.1%、143.2% [3] - 2025年上半年研发投入约为4.51亿元 [3] - 公司预计2025年净亏损将大幅增加，主要由于以股份为基础的薪酬开支大幅增加及持续研发投入 [3] 产品与业务发展 - 公司已推出“天垓”（训练专用）与“智铠”（AI推理优化）两大通用GPU产品系列 [3] - 服务客户数量从2022年的22家增长至2024年的181家 [3] - 2024年及2025年上半年，以天垓系列为代表的训练类GPU产品收入分别为2.69亿元和1.9亿元，占总收入比重均在5成左右 [3] - 2025年上半年，训练类GPU产品平均售价降至3.04万元，毛利率降至32%，同比均下滑超20%，主要因公司降低天垓 Gen 1售价以加速销售所致 [3][4] - 截至2025年6月30日，天垓 Gen 1库存价值约4680万元，占存货总额9.5%；至2025年10月31日，库存已降至约1970万元 [4] - 公司出货量从2022年的7800片增至2024年的1.68万片，2025年上半年出货量为1.57万片 [5] - 2025年上半年，公司在训练和推理芯片市场的份额分别为0.7%和0.2% [5] 行业背景与竞争格局 - 天数智芯与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并称为“国产GPU四小龙” [2] - 其他三家国产GPU企业近期也已上市：摩尔线程和沐曦股份于去年12月登陆科创板，首日股价分别大涨425.46%和692.95%；壁仞科技于1月2日登陆港股，首日上涨75.82% [2] - 国内通用GPU市场正经历结构性变革，其市场占比从2022年的8.3%飙升至2024年的17.4%，预计2029年将突破50% [5] 未来规划与产品路线图 - 募资的80%将投入未来五年通用GPU芯片及AI算力解决方案的研发与商业化 [1] - 以先进训练为重心的天垓 Gen 4预计于2026年第二季度推出，第三季度量产 [4] - 针对先进和高性价比部署进行优化的天垓 Gen 5预计于2027年第一季度推出，第二季度量产 [4] - 新一代智铠产品持续开发中，聚焦最新大语言模型优化，预计将扩大对低精度数据类型及混合精度计算的支持 [4]