沐曦集成电路IPO事件 - 公司将于2025年10月24日迎来科创板IPO上会审议 [1] - 公司成立于2020年9月，是国家级专精特新“小巨人”企业，核心使命是推动智能算力基础设施自主可控 [1] 直接持股的A股公司 - 超讯通信为A股持股沐曦比例最高公司（8%），业务绑定深度第一，2025年签订14.88亿元采购大单，占沐曦同期营收超60% [3] - 超讯通信合资公司GPU一体机斩获8.5亿元政务订单，上半年沐曦相关业务带动净利润同比激增155.26% [3] - 中科蓝讯直接持有0.24%股份（85.43万股），其音频芯片低功耗技术与沐曦GPU在边缘计算场景存在协同开发空间 [3] - 淳中科技直接持股0.2373%，其视听控制系统与沐曦GPU在政务、智慧医疗场景深度适配 [4] - 科华数据持有85.43万股（0.24%），绿色数据中心合作项目签约超亿元，液冷电源方案实现PUE值低于1.15 [5] 间接参股的A股公司 - 中山公用通过子公司广发信德间接持有0.57%，推动沐曦GPU与中山医院合作，将肺部结节识别耗时压缩至0.5秒 [6][7] - 闰土股份通过闰土锦恒基金间接持有0.47%，为早期布局国产GPU赛道 [8] - 友发集团直接加间接合计持股0.328%，通过产业基金放大投资收益 [9] - 协鑫能科通过旗下基金间接持股，布局“算力+储能”协同场景，利用沐曦算力优化储能调度效率 [9] - 国脉文化通过央视融媒体基金间接参股，推动沐曦GPU在超高清视频处理、AI内容生成场景落地 [9] 产业链协同公司 - 中芯国际为沐曦第一大晶圆代工厂，12nm工艺规模量产，14nm制程验证推进中 [10] - 通富微电承担曦云C500系列封测，Chiplet技术良率达99.3%，2025年高端封装收入增长60% [10] - 华大九天EDA工具进入沐曦全国产化升级验证，替代海外工具 [10] - 高澜股份液冷方案占沐曦订单超30%，2025年Q2相关收入同比增长200% [10]

公司股权变动 - 控股股东东方恒信及其一致行动人东芯科创通过询价转让方式减持1326.75万股，转让价格为82.50元/股，较10月13日收盘价97.85元折价约16% [1] - 此次减持股份价值10.95亿元，获12家机构投资者全额认购，减持后控股股东及其一致行动人持股比例将从37.47%降至34.47% [1][4] - 此前在2025年8月27日，控股股东已通过集中竞价交易方式减持，持股比例由39.37%减少至37.47% [3] 对外投资布局 - 公司于2024年8月投资GPU厂商砺算科技，出资2亿元取得500万元注册资本，获得37.88%股权，与南京砺算并列第一大股东 [2] - 2025年8月公司增资砺算科技，通过自有资金约2.11亿元认购其新增注册资本约80.99万元，增资后持股比例约为35.87%，成为单一第一大股东，南京砺算持股比例降至30.87% [2] - 砺算科技主要从事多层次图形渲染GPU芯片的研发设计，产品面向图形渲染和AI加速，旨在解决国产GPU架构自主可控问题 [2] 被投公司财务状况 - 截至2025年7月31日，砺算科技资产净额为-8633.00万元，2025年1月至7月营业收入为0，净利润为-1.55亿元 [2] 行业竞争格局 - 全球独立显卡市场由英伟达与AMD主导，呈现高度集中的寡头垄断格局 [4] - 国产GPU处于发展初期，在研发能力、生态建设与产业链成熟度方面与国际领先企业存在显著差距 [4] - GPU产品需经过市场营销、客户开拓、量产供货等产业化环节，产业化进程不及预期可能影响市场布局和现金流 [4]

公司概况与上市进程 - 摩尔线程是一家专注于全功能GPU的芯片设计公司，采用自研架构MUSA，并强调与英伟达CUDA生态的兼容性[7] - 公司科创板IPO申请于9月26日通过上市委会议审议并提交注册，从6月30日获受理到完成过会仅用时88天，远快于行业常见的200天左右[4] - 创始人张建中拥有丰富的GPU行业经验，曾在英伟达任职14年并担任全球副总裁兼大中华区总经理，于2020年创立摩尔线程[4][7] 技术路线与产品布局 - 公司走“英伟达式”全功能GPU路线，产品覆盖消费类显卡、企业级专业图形加速卡、服务器智算卡和图形加速卡以及SoC产品[8] - 自研架构MUSA是国内少数支持FP4至FP64全精度计算的GPU架构，并通过独创工具实现英伟达CUDA代码的自动转换以降低用户切换成本[7] - MTT S80显卡的单精度浮点算力性能已接近英伟达RTX 3060水平，但整体性能与英伟达仍有差距[8] 财务表现与研发投入 - 2022年至2024年公司累计研发投入为38.1亿元，近三年累计亏损超50亿元[8] - 2024年公司实现营收4.32亿元，2025年上半年营收达7.02亿元，超过2022至2024年营收总和[14] - AI智算产品成为核心收入来源，2025年上半年收入占比达94.85%，其毛利率在2024年高达90.7%，带动公司总毛利率从2023年的26%升至2024年的71%[14] 融资历程与股东回报 - 公司在5年内完成7轮融资，累计融资金额超百亿元，投资方包括中国移动、深创投、红杉资本等众多国资和风投机构[10] - IPO发行前公司融资估值达298.45亿元，创始人张建中直接和间接控股36.36%，对应股权价值约107亿元[12] - 早期投资方沛县乾曜初始投资190.4762万元，目前持股价值约12.68亿元，投资回报约667倍[12] 市场地位与行业竞争 - 公司AI智算、图形加速及智能SoC产品在2024年于国内相应细分领域的市场占有率均不足1%[16] - 公司被市场与寒武纪对比，寒武纪2024年营收为11.74亿元（约为摩尔线程的2.7倍），但市值已超5000亿元[14][15] - 国产GPU领域竞争加剧，燧原科技、壁仞科技、沐曦股份等其他“国产GPU四小龙”成员也在积极推进IPO进程[16]

公司IPO进程 - 摩尔线程科创板IPO申请于9月26日通过上市委会议审议并提交注册申请 [5] - 公司从IPO申请获受理（6月30日）到完成过会仅用时88天，远快于科创板企业约200天的平均时长 [5] - 公司计划通过IPO募资80亿元，稀释10%-20%的股份，资金主要投向AI芯片和图形芯片研发 [18] 创始人背景与公司战略 - 创始人张建中曾在英伟达工作14年，担任全球副总裁兼大中华区总经理，将英伟达GPU在中国的市占率从2008年的不到50%提升至2020年的80% [7] - 公司采用“英伟达式”全功能GPU路线，自研核心架构MUSA，该架构支持FP4至FP64全精度计算，并强调与英伟达CUDA生态的兼容性 [7][8] - 公司产品线广泛，包括消费级GPU显卡、企业级专业图形加速卡、服务器智算卡和图形加速卡，以及SoC产品 [8] 研发投入与财务表现 - 2022年至2024年，公司累计研发投入达38.1亿元，高于其他国产GPU企业 [9] - 近三年公司累计亏损超50亿元 [9] - 2024年公司实现营收4.32亿元，2025年上半年营收达7.02亿元，已超过2022-2024年营收总和 [18][20] - 2025年上半年，公司AI智算产品收入占比高达94.85% [18] - 公司AI智算产品毛利率从2023年的26%大幅上升至2024年的71%，其中AI智算产品毛利率达90.7% [18] 融资历程与股东结构 - 公司在5年内完成7轮融资，累计融资金额超百亿元，投资方包括中国移动、深创投、红杉资本等众多国资和风投机构 [13] - IPO发行前，公司融资估值达298.45亿元，股东数量为82家 [13] - 创始人张建中直接和间接控股比例合计为36.36%，对应股权价值约107亿元 [13] - 早期投资方沛县乾曜初始投资190.4762万元，当前持股比例4.2494%，估值约12.68亿元，投资回报约667倍 [15] 市场地位与竞争环境 - 公司MTT S80显卡的单精度浮点算力性能已接近英伟达RTX 3060水平 [9] - 2024年，公司AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品在国内相应细分领域的市场占有率均不足1% [21] - 公司被归为“国产GPU四小龙”之一，另外三家公司（燧原科技、壁仞科技、沐曦股份）也在加紧IPO进程 [21] - 二级市场出现“摩尔线程概念股”，如直接持股1.03%的和而泰在9月18日至23日实现4天3个涨停板 [16] 行业背景与市场预期 - 过去三个月寒武纪股价飙涨，一度超越茅台成为A股“股王”，为国产芯片板块打开想象空间 [3][18] - 寒武纪2024年营收为11.74亿元，约为摩尔线程的2.7倍，但其市值已超过5000亿元，反映出资本市场对芯片领域的火热情绪 [20] - AI算力需求爆发式增长，市场对大模型训练、推理部署、GPU云服务等需求大幅提升 [18]

公司概况与市场地位 - 摩尔线程被市场视为“中国英伟达”，是“国产GPU四小龙”之一 [3][6][16] - 公司成立于2020年6月，旨在打造中国最好的全功能GPU [4] - 公司估值已达到310亿元，创始人张建中持股12.73%，身价接近40亿元 [13] 技术发展与产品线 - 公司成立不到一年半即宣布首颗全功能GPU研制成功，并发布MUSA统一系统架构及第一颗GPU芯片“苏堤” [6] - 五年内成功推出“平湖”等四代GPU架构芯片，产品覆盖AI智算、图形渲染等多个应用领域 [6] - 已推出全功能GPU芯片“春晓”和“曲院”，并基于“曲院”发布AI训推一体计算卡MTT S4000和夸娥千卡智算集群，自研大语言模型MusaChat [6] 财务表现与融资历程 - 公司收入实现跨越式增长：2022年不到5000万元，2023年超过1.23亿元，2024年达到4.38亿元，2025年上半年收入突破7亿元 [8] - 成立一百天时完成两轮融资，获得数十亿元投资，成为独角兽 [10] - 2024年10月完成股改，随后完成上市前最后一轮融资，融资额超过52亿元，累计融资超百亿元 [12] - 公司三年半累计亏损超52亿元，同期研发总投入超过43亿元 [17] 上市进程与市场影响 - 公司于2025年6月30日申请在科创板上市，经过88天等待后上会，迈出上市关键一步 [3][9][19] - 上市募资目标为80亿元，主要用于产品研发，成为年内最大的IPO上会项目 [18] - 公司上会消息导致多家A股上市公司（如和而泰）披露投资关系，引发相关概念股连续猛涨 [2][13] 行业背景与竞争格局 - “国产GPU四小龙”包括摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技，均踏上IPO之路 [16][17] - 沐曦股份估值超过210亿元，燧原科技估值为205亿元，壁仞科技估值为160亿元 [17] - 行业核心团队多在芯片领域拥有丰富经验，创业浪潮始于2018年中美科技竞争加剧的背景 [16]

公司概况与市场反应 - 摩尔线程计划IPO的上会消息引发其A股概念股（如和而泰、联美控股）股价连续涨停 [1][3] - 公司成立5年多，当前估值已达310亿元人民币，创始人张建中持股12.73%，身价接近40亿元 [3] - 公司计划通过IPO募集80亿元，是今年最大的IPO募资项目之一 [17] 股东背景与投资逻辑 - 股东阵容强大，包括红杉中国、深创投、纪源资本、五源资本、洪泰基金、招商局创投、厚雪资本等顶级投资机构，以及腾讯、字节跳动、小马智行等产业巨头 [5] - 投资逻辑围绕“中国英伟达”概念展开，对标英伟达超过3万亿美元的市值和超过70%的毛利率 [6][18] - 2025年前两个月，多家投资机构从老股东手中“扫货”，预期上市后将有巨额回报 [21] 财务表现与成长轨迹 - 公司收入快速增长：2022年收入不到5000万元，2023年超过1.23亿元，2024年达到4.38亿元 [7] - 三年半累计亏损超过52亿元，其中研发投入超过43亿元 [9] - 投资人容忍高额亏损，类比英伟达早期发展路径 [11] 产品与技术进展 - 产品线覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化等GPU应用领域 [8] - 产品迭代迅速：成立不到一年半首颗全功能GPU研制成功，2022年3月发布“苏堤”，2022年11月推出“春晓”，2023年9月发布“曲院”，平均不到一年推出一代新产品 [8] - MUSA架构据称具备与英伟达主导的国际主流GPU生态的兼容性 [26] 行业格局与竞争态势 - 国产GPU赛道主要参与者包括摩尔线程、燧原科技、壁仞科技、沐曦股份，合称“国产GPU四小龙” [13] - 四家公司创始人团队均拥有海外芯片巨头（如AMD、英伟达）深厚背景，平均拥有近20年高性能GPU研发经验 [14] - 四家公司上市前估值合计接近900亿元：燧原科技205亿元、壁仞科技160亿元、沐曦股份超过210亿元、摩尔线程310亿元 [15][16] 市场机遇与行业影响 - AI应用爆发推动GPU需求持续增长，中国市场庞大且国产化替代趋势明显 [18][24] - 摩尔线程若成功上市将成为“国产GPU第一股”，可能引发行业估值重估，吸引更多资金和人才流入国产芯片产业 [27][28] - 公司上市被视为中国芯片产业崛起的里程碑，其成功意义远超单一公司的IPO [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期A股虽有调整压力，但中长期支撑较强，当前点位胜率较高，科技和金融券商板块值得关注 [5] - 临近国庆假期，高位科技板块或延续回撤，但中长期建议“持股过节”，关注科技创新、“反内卷”、中美关系缓和受益方向和券商板块 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场观察-如何看待近期科技与金融板块回调 - 上周市场风格分化，科技板块高切低，通信回落、电力设备上涨，科创板与创业板ETF净赎回企稳，科技龙头受美股拖累后或显估值韧性，周期类仅有色金属因金银上涨涨幅大，PPI降幅收窄但需求未实质回暖 [5] - A股中长期支撑强，当前点位胜率高，资金面散户情绪有空间、重要股东净减持下降、两融余额上升，消息面阿里巴巴巨额投入、摩尔线程IPO过会激发科技上涨动能 [5] - 金融券商板块调整关键看政策立场，当前调整或为中长期资金逢低布局，政策温和、改革推进时具备配置价值与反弹空间 [5] 市场观察-如何看待近期A股科技板块上行 - 临近国庆假期，高位科技板块或回撤，中长期建议“持股过节”，关注科技创新、“反内卷”、中美关系缓和受益方向和券商板块 [6] 市场回顾-市场表现 - 上周主要指数大多上涨，科创50涨幅最大为6.47%，信息技术和材料指数表现较好，日常消费和医疗保健指数较弱 [7][8][15] - 30个申万一级行业7个上涨，电力设备、有色金属和电子涨幅大，社会服务、商贸零售和轻工制造跌幅大 [7][16][17] 市场回顾-交易热度 - 上周万得全A日均成交额23131.93亿元，较前值下降，处于三年历史分位数94.70%的极高位置 [20] 市场回顾-估值跟踪 - 截至2025/9/26，万得全A估值（PE_TTM）为22.12，较上周升0.02，处于近5年历史分位数89.90%，30个申万一级行业7个估值修复 [24] 本周全球经济日历 - 本周国内将公布中国官方综合PMI、中国财新制造业PMI，海外将公布美国ADP就业人数变动、美国ISM制造业PMI等数据 [26]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值142亿元 较当前股价有25%向上空间 [1][6][8] 核心观点 - 安孚科技通过并购南孚电池实现业务转型 依托其稳定现金流和高分红能力拓展外延投资 包括参股国产GPU企业象帝先 [6][7][32] - 南孚电池为国内碱性电池龙头 内销市占率85.9% 凭借产品技术、品牌营销和渠道优势建立高护城河 [6][7][67] - 外销业务成为新增长点 2022-2024年出口收入CAGR达60.3% 2025H1同比增长60.7% 产能扩张突破瓶颈 [6][8][81] 公司业务结构 - 2024年营业收入46.38亿元 2016-2024年CAGR为10% 其中碱性电池收入占比77.3% 内销收入占比82.8% [6][7][46] - 盈利能力突出 2024年毛利率48.8% 净利率19.7% 亚锦科技ROE达81.2% 2025H1年化ROE提升至115.7% [6][7][63] - 经营现金流持续优于净利润 2023-2024年分红率分别达70%和84% 现金流稳定 [63] 行业分析 - 全球锌锰电池市场稳健增长 2024年市场规模116亿美元 2018-2022年CAGR为3.2% 预计2031年达153.2亿美元 [6][99] - 中国为主要生产国 2024年产量占全球76.4% 出口金额137.75亿元 碱性电池出口占比54%且持续提升 [6][92][99] - 国内碱性电池渗透率仅54% 较发达国家80%仍有提升空间 户均家电数量增长支撑需求 [6][11][94] 增长驱动因素 - 产能扩张：新建4条年产2.5亿只生产线 自动化水平提升突破产能瓶颈 [6][8][81] - 出口发力：凭借制造优势拓展代工业务 2025-2027年出口收入预计增长62%/34%/30% [9][81] - 股权整合：对南孚电池穿透持股比例将从39.1%提升至46% 进一步增厚利润 [6][9][23] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.26/4.05/4.40亿元 同比增长34.6%/78.8%/8.8% [6][8][9] - 对应每股收益0.90/1.61/1.75元 市盈率50/28/26倍 [5][6] - 关键假设：内销碱性电池销量年增3% 毛利率稳定63.6%；出口销量年增57%/34%/30% 毛利率提升至21%/22%/23% [9]

政策监管与行业合规 - 《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式实施 明确数据来源合法 标注清晰 禁止违法侵权和尊重知识产权等要求 [3] - 新规出台后已有七十多个大模型完成备案 实现持证上岗 [4] - 政策明确带来长期信心 北向资金单周加仓AI应用龙头近十亿元 [5] 技术突破与产业应用 - 国产GPU性能显著提升 虽与顶级产品有差距但已满足大部分应用场景且具价格优势 [7][9] - HBM技术因AI大模型算力需求爆发成为行业热点 通过3D堆叠提升数据传输效率 [9] - 脑机接口实现突破 演示通过脑电波控制智能家居 虽存在延迟但展示下一代人机交互雏形 [12] - 宁德时代发布神行超充电池 充电10分钟续航400公里并宣布即将量产 [20] 资本市场表现 - AI应用ETF净值突破年内新高 [1][6] - 光模块公司股价接连涨停 HBM概念半个月收益超过40% 国产GPU概念股受追捧 [13][15] - 机构资金真金白银买入 龙虎榜显示机构席位频繁出现 [16] - TMT板块成交量占全市场比重重回高位 但与2015年不同 本次有业绩支撑 [16] 智能驾驶与汽车产业 - 华为智能驾驶系统ADS 2.0实现接近L3级别自动驾驶功能 [20] - 智能电动车竞争从续航扩展到智能驾驶体验 充电便利性和座舱智能化等多维度 [21] - 激光雷达 车规级芯片和域控制器成为机构调研热点 相关概念股股价上涨 [20] 全球资本与外资流向 - 美联储维持利率不变并暗示加息周期可能结束 预计明年上半年开启降息周期 [25][27] - 外资加大对A股科技板块配置 因估值回调和行业拐点明确 [28] - 北向资金持续净流入 对科技龙头加仓明显 美元基金重新活跃 [28] 科技渗透与产业升级 - 工厂智能化改造采用AI质检系统 效率提升一倍且次品率下降 [31] - 小餐馆通过AI分析顾客偏好优化经营 营业额提升三成 [31] - 农民通过短视频平台销售农产品 收入翻数倍 [33] - AI辅助诊断系统应用于社区卫生中心 智慧课堂试点个性化辅导 [31] 产业生态与竞争格局 - 华为通过通信 芯片和算法积累重塑汽车行业竞争格局 宣称不造车但帮助车企造好车 [19][20] - 小米构建完整生态系统 实现手机 平板 电脑 手表和音箱间的无缝协作 [12] - 科技展会显示从硬件到软件 从基础设施到应用生态的全环节迭代创新 [12]

IPO审核与募资 - 摩尔线程科创板IPO申请于9月26日通过上市审核委员会会议审议 从获受理到上会仅用不到三个月创下科创板审核新速度 [1] - 本次发行由中信证券担任保荐机构 竞天公诚和安永华明分别提供法律及审计服务 [1] - 公司拟募资80亿元用于新一代AI训推一体芯片 图形芯片及AI SoC芯片的研发项目 [3] 股权结构与控制权 - 创始人张建中直接持股11.06% 通过一致行动协议和员工持股平台合计控制36.36%表决权成为实际控制人 [4] - 公司通过26家员工持股平台覆盖724名员工占员工总数64% 这种全员持股模式有助于吸引和保留顶尖技术人才 [4] - 股权结构呈现"创始人+管理层控股 战略资本与地方国资广泛参股"的特征 [4] 股东阵容与资本背景 - 互联网巨头腾讯投资持股约7.41% 字节跳动持股约6.23% 均为早期入局的战略投资者 [5] - 顶级风投红杉中国持股约6.16%是外部机构中持股比例最高的之一 深创投等地方国资持股约1.57% [5] - 联想通过长江科技产业基金持股约1.10% 看重产业链协同效应 [5] - 北京中移数字新经济产业基金作为央企资本代表持股约2.64% 可能带来通信行业深度融合机会 [9] - 地方国资通过各地产业基金广泛参股 体现政策对国产GPU关键核心技术领域的支持 [9] A股上市公司投资情况 - 和而泰是A股市场唯一直接参股摩尔线程的上市公司 持股比例约1.03%-1.244% 天使轮投资目前账面价值达3.06亿元 [6] - ST华通通过盛芯启程基金间接持股约4.34% 是间接持股比例最高的A股公司 [6] - 华辰装备通过德辽创业投资合伙企业间接持有0.66%股权 出资比例15%的德辽创业持有264.05万股 [6] - 中科蓝讯直接持有134.04万股 间接持有67.01万股 合计占发行前总股本0.50% [6] - 联美控股旗下子公司拉萨联虹科技发展有限公司直接投资1亿元 被定位为战略性投资 [6] - 初灵信息 长飞光纤 宏力达等公司通过中移数字新经济产业基金间接持股约0.02% [7] 业务合作与产业链协同 - 威星智能与摩尔线程合作建设AI算力中心 独家垄断其GPU供应 [8] - 润欣科技承担GPU封装测试业务 预计2026年3月实现量产 [8] - 胜宏科技供应高端PCB板 晶丰明源供应GPU电源管理芯片 预计2025年相关收入有较大增长 [8] - 东华软件基于摩尔线程GPU打造AI agent平台 并在政企客户业务系统AI升级中应用 [8] - 好上好负责GPU产品推广 麦捷科技已供应电感并计划扩大份额 [8] 财务状况与行业前景 - 2022年至2025年上半年公司近三年半累计亏损达52.76亿元 呈现"高增长 高投入 高亏损"模式 [10] - 截至2025年6月30日累计未弥补亏损为147813.47万元 预计上市后一定时期内无法进行现金分红 [10] - 公司符合科创板第五套上市标准特征 多元化股东结构提供持续研发所需资金保障 [10] - 预计到2029年中国AI芯片市场规模将激增至1.34万亿元 公司作为国内少数能提供全功能GPU产品的企业将受益于这一增长 [10]