安踏主品牌运营表现 - 2025年第四季度安踏主品牌流水同比低单位数下降，全年流水实现低单位数增长 [1] - 短期流水承压主要原因为消费大环境偏弱、春节偏后、天气扰动及主品牌电商业务调整 [1] - 预计2026年主品牌仍面临挑战，但伴随新店型成熟、新品迭代及电商业务改善，中期仍具稳定可持续增长空间 [1] FILA品牌运营表现 - 2025年第四季度FILA品牌流水实现中单位数增长，环比第三季度增速提升 [1] - 预计FILA在2025年进行的品牌、商品和渠道优化调整将在2026年进一步释放效果 [1] - 预计从2026年起，FILA品牌有望保持稳健增长态势 [1] 其他品牌运营表现 - 2025年第四季度，以迪桑特和可隆品牌为主的其他品牌流水同比增长35%-40% [1] - 2025年全年，其他品牌流水增长45%-50% [1] - 预计从2026年开始，公司其他品牌增长仍有望明显超过运动服饰行业整体增长 [1] 公司中期前景与战略 - 中期坚定看好公司作为国内第一体育品牌集团在多品牌、国际化方面的综合竞争力 [2] - 2026年是体育大年，预计公司在品牌上的投入会进一步加大 [2] - 考虑到狼爪品牌的后续整合和投入，预计2026年公司整体经营利润率面临一定波动 [2] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为4.71元、5.09元和5.70元 [2] - 原预测2025-2027年每股收益分别为4.69元、5.29元和6.02元 [2] - 给予2026年20倍PE估值，对应目标价113.00港币 [2]

行业宏观背景与政策支持 - 中国贸促会展览管理部充分肯定武汉会展业发展潜力 并表示将积极支持武汉提升会展国际化 专业化水平 借助国际平台助力武汉优势产业与全球市场对接 [1] - 武汉市作为中国近代会展业重要发祥地 近年来会展业持续攀升 2025年举办各类展会节事逾1100场 总展览面积突破360万平方米 连续多年斩获“中国最具竞争力会展城市”等殊荣 [1] 行业发展现状与核心数据 - 2025年武汉市举办各类展会节事超过1100场 总展览面积突破360万平方米 [1] - 作为华中地区商贸龙头展会 已举办16届的汉交会累计成交额突破1万亿元 [1] - 武汉正积极推动汉交会焕新升级为“武汉商品交易会” 通过货物贸易 服务贸易与数字贸易深度融合 实现从“货通天下”到“贸通天下”的跨越 [1] 城市竞争优势与产业基础 - 武汉市拥有“超米字型”高铁网络 双机场枢纽等立体交通优势 [2] - 城市产业基础雄厚 涵盖38个工业大类 [2] - 人才储备丰富 拥有近140万在校大学生 为会展业发展提供人才红利 [2] 国际行业参与与合作意向 - 国际展览业协会 国际展览与项目协会 独立组展商协会 国际大会及会议协会 德国经济展览委员会等全球权威会展组织代表参与对话 [2] - 杜塞尔多夫展览 俄罗斯ITE集团 新加坡CEMS 英国柯莱睿 中国国际展览中心集团 上海新国际博览中心 北京北辰时代会展等国内外知名组展及场馆运营机构负责人参会并发言 [2] - 国际嘉宾围绕会展业数字化 绿色化 国际化 专业化趋势 就武汉优化会展生态 培育高端品牌展会 加强专业人才培养 深化国际产业合作等方面提出建议 并表达了多层次合作的浓厚兴趣 [2]

文章核心观点 中国聚乙烯行业在经历多年产能爆发式增长后，当前供给端呈现“总量过剩、结构失衡、区域集聚”的特征，行业正面临供需重构压力，未来将向高端化、绿色化、国际化转型，从“规模竞争”转向“质量竞争” [2][10][29] 国内聚乙烯供给现状 - **产能持续扩张，自给率提升**：2025年作为“投产大年”，实际落地产能达543万吨，产能增速较2024年大幅提升15个百分点，截至2025年底总产能达4114万吨/年，稳居世界第一，近5年年均复合增长率接近9.8%，远超全球3.2%的平均增速 [3][16] - **市场格局多元化**：市场从传统“两桶油”主导转向多元化竞争，2025年民营企业在新增产能中占比达58%，埃克森美孚等外资企业加剧高端料市场竞争，行业竞争从“资源垄断”转向“成本竞争” [4][17] - **进口依存度下降**：2025年1-11月，聚乙烯总进口量同比减少50.36万吨，进口依存度降至28%，较2021年的38%下降10个百分点，进口市场转向以高端料、特种料为核心的“结构补充” [4][19] - **产品结构错配**：LDPE因工艺门槛高扩能温和，LLDPE和HDPE因装置通用性强成为扩产重点，加剧了通用料市场竞争压力 [4][19] - **原料路线“三足鼎立”**：形成石油基（占比近2/3）、煤基（占比近20%）和轻烃基三大工艺路线并存的多元化格局，不同路线成本竞争力随原材料价格波动而变化 [5][20] - **各工艺路线表现分化**：2025年上半年国际原油价格震荡下行，油制PE利润显著修复，下半年利润空间被压缩；煤炭价格回落幅度大于原油，煤制PE成本优势扩大，产能利用率维持在85%以上；轻烃制路线受进口乙烷成本波动影响，部分时段产能利用率降至70%以下 [5][6][20][21] - **区域分布高度集中**：产能主要集中在华南、华北、华东及西北四大区域，合计占比超过95%，导致西北地区产能过剩但需求不足，而华南、华东需求旺盛但产能扩张过快，区域供需错配问题突出 [8][23] - **产品以通用料为主，高端料存在结构性短缺**：国内产品仍以LLDPE、HDPE、LDPE等通用料为主，茂金属聚乙烯等高端牌号生产能力虽有增强，但在性能一致性、稳定性及部分特殊应用领域仍与进口产品存在差距 [9][24][25] 国内聚乙烯供给展望 - **产能扩张惯性延续，节奏将放缓**：2026年预计新增产能超过500万吨，增速12%以上，总产能将突破4600万吨，下半年新增产能集中释放，供应压力在四季度达到峰值；2027年后扩能节奏逐步放缓，预计2026-2030年新增产能合计超过2000万吨，到2030年总产能有望突破6000万吨 [11][25][26] - **行业产能利用率预计回升**：随着高成本产能出清，行业产能利用率将维持在76%-81%的合理区间，总量过剩压力边际缓解，但通用料市场竞争仍将持续激烈 [11][26] - **产品结构向高端化突破**：行业将从“规模扩张”转向“质量提升”，现有企业加速技术升级向高端料转型，新建装置也以高端产能为主，预计到2030年LDPE自给率将有效提升，逐步填补高端产品供给缺口 [12][27] - **期货市场功能深化**：聚乙烯期货的价格发现功能将更精准，为生产企业决策提供依据；风险管理工具将更加丰富，帮助企业对冲价格波动风险，维持供给稳定性 [13][28]

核心观点 - 招商证券首次覆盖康哲药业，给予“强烈推荐”评级，认为公司集采影响已基本出清，通过“海外授权+国内合作+自主研发”构建了丰富创新药管线，2024年起进入由创新药商业化和国际化驱动增长的新阶段 [1] 公司转型与业绩拐点 - 公司正从以代理进口原研药为主的CSO经营模式，向全链条发展的创新药企转型 [3] - 2023年三大核心产品陆续纳入集采导致短期业绩波动，但2024年起创新产品商业化及独家药品快速增长带来业绩拐点，2025年上半年收入和利润增速均实现转正 [3] 创新药管线布局 - 公司通过“海外授权+国内合作+自主研发”机制，快速布局多个全球首创新药及同类最佳创新药 [4] - 截至2025年上半年，公司拥有近40项创新药管线，包括5款已上市商业化创新药、6款处于新药上市申请阶段产品及数十项处于注册性临床阶段产品 [4] - 公司主要独家/品牌及创新产品收入占比已超过60% [4] - 公司已布局约20款自主研发品种，其中5款已进入临床开发阶段，约15款处于临床前阶段 [4] 国际化战略与进展 - 公司海外业务聚焦东南亚、中东等人口基数庞大、医疗需求未满足的新兴市场，具备产品全链条能力 [5] - 截至2025年上半年，在东南亚、中东及港澳台市场累计提交近20款药品和医疗器械上市申请，覆盖皮肤科、眼科、肿瘤和免疫等领域 [5] - 已实现芦可替尼乳膏等产品在港澳等区域的商业化 [5] 专科业务分拆与独立运营 - 公司聚焦专科，已将皮肤和眼科业务独立运营 [6] - 皮肤健康业务公司德镁医药在皮肤病领域拥有三款已上市药品（益路取、喜辽妥、安束喜）及包括芦可替尼乳膏在内的多款重磅研发管线 [6] - 2025年公司宣布拟分拆德镁医药于联交所单独上市，这将成为康哲集团首个单独上市的业务板块 [6]

公司业绩预告 - 理邦仪器发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为28,369.15万元至33,232.43万元，较上年同期的16,210.94万元增长75%至105% [2][3] - 预计扣除非经常性损益后的净利润区间为27,294.31万元至31,603.94万元，较上年同期的14,365.43万元增长90%至120% [3] 业绩增长驱动因素 - 公司围绕“创新性、平台型、国际化”发展战略，稳步推进海外制造战略，优化营销体系，加快海外本地化建设，完善全球业务布局 [4] - 2025年公司总体营业收入稳步增长，国际市场保持两位数增长，其中病人监护、超声影像业务增长比较明显 [4] - 公司聚焦经营管理水平提升，深耕精细化运营，在提质增效目标下，营销费用与研发费用均实现有效降低 [4] 非经常性损益影响 - 报告期内，公司非经常性损益对净利润影响预计为1,400万元左右，主要为政府补助，较上年同期减少400万元左右 [4]

文章核心观点 - 上海自贸区涉外经贸活动频繁 推动商事纠纷解决机制创新成为优化营商环境的关键[1] - 商事调解以其自愿性、灵活性、经济性、高效性、保密性和友好性特点 更适应国际经贸纠纷解决需求[1] - 上海经贸商事调解中心通过构建国际化、专业化调解服务体系 在自贸区“一站式”平台中发挥重要作用 为企业“走出去”提供法治保障[1] 上海经贸商事调解中心概况与作用 - 公司是中国首批专业商事争端调解社会组织之一[1] - 公司现有126名调解员 其中13名为外籍专家 团队覆盖海事海商、能源环保等专业领域[1] - 公司获评最高人民法院国际商事法庭“一站式”国际商事纠纷多元化解决机制商事调解机构[1] - 公司被司法部推荐为全国涉外法律服务示范机构[1] - 公司累计服务自贸区建设十余年 形成了一套符合国际惯例、具有中国特色的商事调解模式[2] 服务能力与国际化布局 - 公司十余年来持续投入涉外法律服务能力建设 以应对企业“走出去”面临的法律政策风险[2] - 公司已在全球20多个城市与世界知识产权组织仲裁与调解中心、欧盟知识产权局等国际机构建立合作[2] - 公司在慕尼黑、东京、马德里设立海外法律服务站[2] - 公司通过海外设站推动中国商事调解服务全球覆盖 为国际商事争端解决提供可复制、可推广的中国方案[2] 自贸区“一站式”平台机制创新 - 自贸区“一站式”平台允许当事人自主选择调解、仲裁或诉讼路径 机制设计具有鲜明创新性[1] - 法院和政府鼓励具备外语能力的调解员参与涉外纠纷化解 体现了开放包容的态度[1] - 调解的独立性日益凸显 与诉讼、仲裁形成有效衔接 体系将越来越健全[1]

公司财务业绩预测 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为28,369.15万元至33,232.43万元，同比增长75.00%至105.00% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为27,294.31万元至31,603.94万元，同比增长90.00%至120.00% [1] - 非经常性损益对净利润影响预计约为1,400万元，主要为政府补助，较上年同期减少约400万元 [1] 公司战略与运营 - 公司继续围绕“创新性、平台型、国际化”发展战略推进各项工作 [1] - 稳步推进海外制造战略，持续优化营销体系，加快海外本地化建设，完善全球业务布局，提升海外市场服务能力 [1] - 聚焦经营管理水平提升，深耕精细化运营，在提质增效目标下，营销费用与研发费用均实现有效降低 [1] 业务增长情况 - 2025年公司总体营业收入稳步增长 [1] - 国际市场收入保持两位数增长 [1] - 病人监护与超声影像业务增长较为明显 [1]

文章核心观点 - 恒瑞医药通过平台化研发构建稳定创新能力，并通过积极的对外授权合作与扎实的海外体系建设，加速国际化进程，正从一家中国领先的药企向全球领先的制药公司蜕变 [1][2][15] 创新研发实力与管线布局 - 公司研发投入年均超25%，依托十余个先进技术平台，布局了超过100个新分子实体，正在开展超过400项临床试验 [2][3] - 研发管线围绕肿瘤、心血管与代谢、免疫与呼吸、神经科学四大核心治疗领域，采用“全方位”技术平台战略，涵盖小分子、大分子、AXC、降解剂、多肽等主要治疗模式 [3] - 管线结构呈“倒金字塔”形态，从临床后期到早期研发阶段梯队齐全，聚焦研发同类首创或同类最佳疗法 [7][8] - 在KRAS G12D靶点取得突破：HRS-4642在胰腺癌一线治疗1b/II期临床试验中客观缓解率达63.3%，为全球首个进入III期的KRAS G12D抑制剂 [7] - 在肥胖等代谢疾病领域布局：GLP-1/GIP双激动剂HRS9531在II期临床试验中，治疗36周后8 mg组平均减重达23.6%，未达平台期，已在中国递交新药上市申请 [8] - 在免疫领域探索同类首创疗法：如全球首款超长效IL-23p19/IL-36R双抗，每年或每半年给药一次 [8] 对外授权合作进展与策略 - 自2023年以来，公司总计完成12笔对外授权交易，总价值超过270亿美元，累计获得13亿美元现金与股权注资 [12] - 合作方包括默沙东、GSK等全球顶尖药企，合作模式多样，例如以NewCo模式将GLP-1产品组合注入Kailera并战略持股 [12] - BD策略核心是在兑现当期价值的同时，嵌入全球创新网络，积累长期资本与能力 [12] - 公司计划每年推动约20个新分子实体进入临床，这种持续、可预测的“造血能力”构成了其在BD谈判中的核心优势 [9] 国际化内生能力建设 - 截至2025年，公司全年有5项资产启动新的全球临床试验，覆盖临床I期至III期，并推动早期产品的全球IND申请及后期资产的海外注册 [13] - 已建立15个研发中心，研发团队超过5600人，其中波士顿研发中心于2025年正式启用 [13] - 2025年成功登陆港交所，募资近15亿美元，为港股过去5年内最大的医疗健康类IPO，旨在优化全球资本管理及吸引人才 [13] - 国际化形成“自主研发+开放合作”的闭环：内生研发输出创新资产，BD合作反哺国际视野、监管经验与资金 [13] 2026年关键发展预期 - 研发端：预计2026年将有超过10个创新药物或适应症获批，提交超过20项NDA/BLA申请，读出25项III期研究数据，多项重磅资产关键数据即将揭晓 [14] - 商业化端：随着10款新产品纳入新版国家医保目录，公司创新药收入有望实现超过25%的同比增长 [15] - 全球化端：将推动建立更多全球合作伙伴关系，启动更多全球临床试验，并加快中国以外的上市许可申请 [15]

文章核心观点 - 中国中铁装备集团有限公司（简称“中铁装备”）作为全球盾构机行业领导者，通过持续技术创新，实现了从单一设备出口到提供全产业链解决方案的跨越，其“河南造”盾构机产品在全球市场竞争力强劲，并引领行业向智能化、绿色化方向发展 [1][2][4][5] 产品与技术突破 - 公司为澳大利亚西部港湾项目提供的“帕蒂加朗号”盾构机，开挖直径达15.7米，是目前中国出口海外的最大直径盾构机 [1] - “帕蒂加朗号”首次集成了刀盘刀具检测与泥饼处理机器人、盾构刀具更换机器人等智能装备，构建了智能机器人集群作业系统，实现了隧道掘进关键环节的部分自动化作业 [1] - 在跨海隧道、深埋高水压环境下，传统人工更换单把刀具需2至4小时，而公司的换刀机器人将单把刀更换时长缩短至30分钟，并消除了人员在高危环境作业的安全隐患 [1] - 公司为意大利西西里岛高速铁路隧道项目研制的世界首台绿色盾构机“中铁1237号”，通过自动智能管理系统，能耗比同级别常规盾构机减少约20% [3] 市场地位与全球化进程 - 中国盾构机全球市场占有率已超过70% [2] - 中铁装备产品覆盖全球六大洲30多个国家和地区，产销量连续多年稳居世界第一，跻身全球一线品牌行列 [2] - 公司实现了从“借船出海”到“驾船领航”的转变，一系列自主研发的定制产品让“中国创造”惊艳世界 [2] - 公司向迪拜地铁蓝线建设项目整体发运了“中铁1553号”盾构机及全系配套产品，标志着公司首次实现整个“盾构生态圈”出海，提供了从核心设备到隧道皮带机、管片模具、地面制冷等盾构法隧道施工的全套设备与整体解决方案 [4][5] 发展战略与未来展望 - 公司的目标是做世界最好的盾构机 [2] - 公司的自豪底气来自20年如一日的技术深耕与创新坚守 [2] - 面对意大利项目的挑战，公司组建科研团队靶向攻关，将中国基建多年积累的实战经验转化为技术优势 [3] - 未来，公司将进一步加快国际化步伐，吸纳国际人才，拓展多元领域 [5]

公司战略与未来规划 - 公司未来两年将继续专注主业 [1] - 公司战略将围绕高端化、国际化和数智化持续推进 [1] - 战略实施路径包括产品升级、市场拓展和运营效率提升 [1] - 公司目标是为股东创造稳健、可持续的长期价值 [1] 公司治理与股东关系 - 公司尊重股东依法合规开展股份变动 [1]