行业核心表现 - 中国是澳大利亚第二大旅游客源市场，在2024年9月至2025年8月的12个月内，中国赴澳大利亚游客人数达98.14万，同比增长16%，是入境游客数量增长最快的市场[3] - 截至2025年6月过去一年，中国游客在澳大利亚消费达117亿澳元（约合人民币544亿元），同比增长29%，是全球游客中整体消费额最高的群体[3] - 中国游客消费增长主要由度假游客驱动，其消费驱动力最强[3] 行业活动与展望 - 2025年澳大利亚旅游局中国区旅业洽谈会于11月10日至13日举行，显示行业对中国市场的重视[3] - 澳大利亚旅游局代理局长暨行政总裁马洛宾（Robin Mack）透露相关市场数据，表明行业积极进行市场沟通与推广[3]

行业市场地位 - 中国是澳大利亚第二大客源市场 [1] - 中国赴澳大利亚游客人数在2024年9月至2025年8月的12个月内达到98.14万 [1] - 中国赴澳大利亚游客人数同比增长16%，是入境游客数量增长最快的市场 [1] 消费者支出表现 - 截至今年6月的过去一年，中国游客在澳大利亚消费达117亿澳大利亚元（约合人民币544亿元） [1] - 中国游客消费额同比增长29%，是全球游客中整体消费额最高的群体 [1] - 度假游客是消费增长的最强驱动力 [1]

活动概述 - 2025年11月5日，“百县千碗”特色美食进杭州旅游饭店交流推广活动在杭州宝盛水博园大酒店举行 [1] - 活动旨在让杭州地方特色美食直接抵达游客下榻的酒店，提升旅游餐饮体验 [1] - 15家杭州旅游饭店集中展示“百县千碗”新菜品 [1][3] 特色菜品展示 - 展示菜品涵盖杭州各区县市风味，包括湘湖莼菜白玉球、萧山萝卜干创新搭配、建德豆腐包、子胥茶香鸡、临安钱王宴等 [2] - 建德凯豪酒店重点推荐建德豆腐包和国太老豆腐，强调其独特风味和文化内涵 [2] - 临安钱王宴基于钱王饮食文化挖掘提炼，每道菜均有故事，成为当地美食招牌 [2] 行业推广与网络建设 - 活动是杭州市推进“百县千碗”工程的创新实践，将菜品作为重点推荐登上游客餐桌 [3] - 公司已培育认定省级美食体验店163家、旗舰店7家、街区2个、小镇1个，构建多层次美食网络 [3] - 行业已评选出100道“百县千碗”特色菜品，并制作美食地图、歌曲、榜单、图书等配套内容 [3] - 西湖、西溪、千岛湖等重点景区周边已打造特色美食集聚区 [3] 文化挖掘与产业结合 - 行业积极挖掘南宋饮食文化与地方传统技艺，推动非遗保护与旅游开发结合 [4] - 传统美食被打造为向国内外游客展示杭州魅力的文化名片 [4]

财务业绩表现 - 每股收益为757美元 大幅超出市场预期的692美元 [1] - 营收达41亿美元 超出市场预期的42.8亿美元 [1] - 预订客房夜数达1.08亿夜 超出市场预期的1.0387亿夜 [1] - 公司预计第四季度营收增长率为6%至8% 显著高于市场预期的2.7% [1] 市场反应与解读 - 财报发布后公司股价大幅上涨近9% [2] - 业绩大幅超预期表明消费者正在积极进行可自由支配开支 特别是在旅游领域 [2][3] - 强劲的客房夜数预订数据凸显了当前旅游需求的旺盛 [2][3] - 业绩表现远超任何市场预期 [4] 行业趋势与展望 - 当前正进入假日旅游旺季 强劲的财报数据预示着积极的行业前景 [3] - 消费者支出意愿强劲 尤其体现在旅游消费方面 [2][3] - 强劲的业绩数据在旅游旺季获得了积极的市场反应 [3]

旅游板块市场表现 - 旅游板块逆势上涨，云南旅游涨幅超过4%，海南机场和中国中免涨幅超过3% [1] - 旅游ETF上涨，代码159766和562510的ETF当日分别上涨1.07%和1.06%，年初至今涨幅分别为7.23%和7.31% [2] - 旅游ETF跟踪中证旅游主题指数，覆盖航空机场、旅游景区、酒店餐饮、旅游零售等领域 [2] 2026年春节假期与出行需求 - 2026年春节假期安排为9天，从2月15日持续到2月23日 [3] - 假期安排公布后，元旦和春节期间的火车票及国际机票搜索量瞬时翻倍增长 [3] - 2026年春节出行机票预订量较2025年同期增长63% [3] - 国内游搜索热度较高的城市包括三亚、大理、哈尔滨等，出境游热度增长明显的目的地包括德国柏林和澳大利亚墨尔本 [3] 免税消费政策优化 - 五部门联合印发通知，自2025年11月1日起实施四项核心免税政策升级，涉及国货赋能、品类扩容、审批放权和服务优化 [3] - 海南离岛免税新政首日，免税购物金额达7854.9万元，购物件数5.48万件，购物人数1.27万人次 [4] - 新政首日销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1% [4] - 新政允许6类国产商品免税销售，并优化岛内居民“即购即提”购物方式 [4] 行业基本面数据 - 2025年前三季度旅游及景区板块营收287.08亿元，同比增长5.09%，但归母净利润24.08亿元，同比下降17.79%，呈现增收不增利 [5] - 2025年前三季度酒店餐饮板块营收216.97亿元，同比下降4.05%，归母净利润13.46亿元，同比下降25.46% [5] - 行业利润同比降幅较二季度收窄，呈现环比边际向好态势 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为，尽管动物王国项目终止，但公司远期发展能力依然被看好，是景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [2][12] - 未来两年，公司将重点推进溧阳“根据地”项目，包括南山小寨二期项目、御水温泉提档升级、龙兴岛彩蝶谷改造 [2][12] - 公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，异地扩张有望取得突破，在地方国资扶持下有望成长为全国性休闲旅游龙头 [2][12] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入1.4亿元，同比下滑1.23%；实现归母净利润0.29亿元，同比下滑13.19% [6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.86亿元，同比下滑4.65%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑2.54% [6] 行业趋势 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%；国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，显示居民文旅消费仍偏谨慎 [12] - 农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增长24%，增速显著高于城镇居民（出游人次增长15.9%，花费增长9.3%），成为旅游消费新动力 [12] 重大项目进展 - 2025年9月，公司决定终止动物王国项目，并终止按持股比例19.98%向动物王国公司增资1.8亿元的计划 [12] - 项目终止后，公司对动物王国公司的累计出资为1998万元，动物王国公司对公司的待支付金额为286.5万元 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率基本保持稳定，同比微降0.04个百分点至54.02% [12] - 期间费用率方面，销售费用率同比大幅上升5.82个百分点至11.91%，管理费用率同比下降1.26个百分点至11.45%，财务费用率同比下降0.08个百分点至-1.44% [12] - 综合影响下，公司第三季度净利率同比下滑3.98个百分点至23.32% [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.17亿元、1.34亿元、1.52亿元 [2][12] - 对应市盈率（PE）分别为27倍、23倍、20倍 [2][12] 公司基础数据 - 当前股价为11.50元（2025年10月24日收盘价），总股本为27,013万股 [9]

旅游行业景气度 - 云南丽江地区天气晴朗，自然风光优美，吸引大量游客前往 [3] - 游客在玉龙雪山景区观看《印象丽江》演出，显示当地文化旅游活动活跃 [3]

核心观点 - 飞猪平台“双11”活动开局强劲，旅游消费市场展现出巨大活力，多个知名品牌及新兴目的地成交额实现爆发式增长 [1][2] 品牌销售表现 - 万豪国际酒店集团、长隆旅游度假区、全日空航空、万达酒店及度假村、中国南方航空、开元旅业、上海迪士尼度假区等品牌活动商品成交额在开售24小时内纷纷突破1亿元 [1] - 近300个商家活动商品成交额较去年翻倍 [1] - 出境游目的地表现亮眼，新加坡、意大利、瑞士、芬兰、阿联酋、埃及、挪威、摩洛哥、奥地利、丹麦等活动商品成交额均已超过去年“双11”全程 [1] 热门产品与服务 - 亲子友好型旅游服务受青睐，例如“开元999全国18店通兑”已售出超10万件，“万豪集团370+店3晚通兑”已售出超6万件，“玩具总动员/上海迪士尼乐园酒店”已售出超4万件 [1] - 首次参与飞猪“双11”的新品成绩不俗，如上海乐高乐园度假区、迪士尼游轮“探险号”销量连创新高，“日本全境包车自由行”已售出超4万件 [2] - 新商家趣欧旅游旗舰店开售首日成交额突破千万元，其摩尔曼斯克极光团上线即卖爆 [2] 新兴目的地趋势 - 国内新兴目的地增长迅猛，新疆南疆、山西运城及临汾、贵州遵义及黔东南等地活动商品成交额较去年均录得5倍以上增速 [2] - 海外目的地呈现“走得更远、玩得更深”特点，丹麦、芬兰、挪威、冰岛、瑞士等北欧目的地普遍录得10倍以上同比增长 [2] - 东南亚传统热门国家的小众城市如越南沙巴、马来西亚关丹、老挝琅勃拉邦也较去年大幅增长 [2] 未来展望 - 飞猪“双11”开门红后，第二批尖货正在筹备上线，包括北京环球度假区、皇家加勒比邮轮、中国南方航空、国泰航空等大牌的爆款商品将陆续上线 [2]

假期旅游市场数据 - 国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元 [1] - 亮眼数据折射出旅游市场的消费活力和超大规模市场的韧性潜力 [1] 年度旅游市场恢复情况 - 2024年国内居民出游56.2亿人次，国内出游总花费约5.8万亿元 [3] - 出游人次和总花费分别恢复到2019年水平的93.57%和101.31% [3] - 文旅消费呈现百花齐放局面，已成为人民美好生活的刚需和主导型消费 [3] 政策支持与促进措施 - 党中央、国务院将提振消费摆到突出位置，持续实施扩大内需战略 [2] - 文化和旅游部创新推出“百城百区”、“百城千站”文化和旅游消费促进计划 [3] - 中国石化紧抓“文旅热”发展契机，聚焦自驾游等热点，优化消费环境体验 [3] 地方旅游消费成效 - 2024年云南省旅游总花费达1.14万亿元，旅居人数达390万人次 [4] - 四川暑期发放6565万元文旅消费券，带动文旅消费119.71亿元 [4] - 辽宁国庆中秋假期累计接待游客同比增长17.54%，旅游综合收入同比增长18.2% [4] 旅游消费新趋势与业态 - “十四五”以来我国居民服务性消费支出年均增长9.5%，比商品性消费支出快3.8个百分点 [5] - 涌现“特种兵式旅游”、“City Walk”、“窝囊游”等多样化、个性化旅游消费热潮 [5] - 行业创新夜间、低空、沉浸式等消费场景和产品供给，延展旅游消费链条 [6] 城市旅游“出圈”案例 - 哈尔滨、淄博、天水等多个城市因特色旅游走红 [6] - 2024年天水接待游客5950万人次，实现旅游收入383亿元，同比增长均超23% [6] - 甘肃持续创新发展首发经济、银发经济，培育研学、冰雪、低空旅游等业态 [6] 文旅深度融合实践 - 陕西深挖传统文化内涵，推出《长恨歌》等文旅融合产品，创造消费新场景 [7] - “村超”举办以来，榕江住宿床位翻倍，2024年实现旅游综合收入108.03亿元 [8] - “文旅+百业”、“百业+文旅”成为拉动内需、促进产业和地方经济发展的强引擎 [8] 文旅项目运营成果 - 只有河南·戏剧幻城累计观演人次突破4000万，其中省外观众占比80%，“85后”年轻群体占85% [9] - 外省游客中约50%是因只有河南·戏剧幻城第一次来到河南，形成“以点带面”的城市品牌效应 [9] - 华熙LIVE五棵松通过“体育场馆+商业+文旅”模式，实现可持续运营 [9] 产业融合经济效益 - 成都东郊记忆2024年举办活动超2500场，接待游客达1700万人次，园区总产值突破30亿元 [10] - 文体旅、文商旅、农文旅、航文旅等融合模式催生出可观的经济效益 [10]

假期旅游总体表现 - 2025年国庆中秋假期国内旅游出游合计8.88亿人次，同比2024年增长16.1%，同比2019年增长13.6% [1] - 假期国内游客出游总花费8090.19亿元，同比2024年增长15.4%，同比2019年增长24.5% [1] - 假期客单价为911元，同比2024年微降0.6%，但同比2019年增长9.7% [1] 主要景区客流与收入 - 黄山风景区接待游客19.98万人，较去年同期18.58万人增长7.54% [2] - 长白山景区累计接待游客22.17万人次，实现流量与质量双提升 [2] - 天山天池景区接待游客超12万人次，实现旅游经济收入6100多万元 [2] 海南离岛免税市场 - 国庆中秋假期海南离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，分别较2024年同期增长13.6%和3.2% [3] - 假期人均购物金额7685元，较2024年同期增长10%，客单价稳步提升 [3] - 免税购物热潮带动海南旅游零售市场保持两位数增长 [1][3] 跨区域人员流动情况 - 假期全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，日均3.04亿人次，同比2024年增长6.2% [4] - 铁路客运量预计共15396万人次，日均1924万人次，同比增长2.6% [4] - 公路人员流动量预计共224751万人次，日均28094万人次，同比增长6.5% [4] - 水路客运量预计共1167万人次，日均146万人次，同比增长4.2% [4] - 民航客运量预计共1917万人次，日均240万人次，同比增长3.4% [4] 中国澳门旅游市场 - 中国澳门入境旅客总数达114.4万人次，日均14.3万人次，较2024年国庆假期日均客量上升1.9% [5] - 10月4日单日入境旅客达19.1万人次，日均及单日旅客量同创有统计以来国庆节假期最高纪录 [5] - 国庆假期期间中国澳门酒店业场所平均入住率达87.9% [5]